报告摘要：
　　西澳锂矿3Q22生产经营总结：疫情、停工等因素干扰生产，锂矿售价环比继续提升。1）量：澳矿Q3销量略有下滑。①3Q22澳洲在产矿山合计产销量分别为69.8万吨、67.4万吨，环比+9.4%、-1.9%。销量下滑主因部分矿山受疫情、停工扩产、资源枯竭等因素影响生产情况不佳；②预计Q4增量较小，难以缓解原料供需紧张状况。从各家指引来看，仅Wodgina能贡献增量，而这部分锂精矿并不流向市场，而是由ALB进一步加工成锂盐再对外销售；2）价：Q3锂精矿售价环比小幅提升，看好后续价格维持高位。①Greenbushes、Pilbara、Mt Cattlin锂精矿Q3平均售价分别达到4187、4813、5028美元/吨，环比+136%、+13%、+1%；②展望Q4，Greenbushes及Mt Marion、Wodgina定价周期均为半年，Q4售价相对Q3预计持平。而Mt Cattlin预计后续价格将继续上行，Pilbara长协价也有望受益于散单价格的上涨而提升。
　　新建产能梳理：在产矿山难有超预期增量，在建项目投产普遍推迟
　　投产项目：未来两到三年内七大主力澳矿可提供增量有限。在产矿山未来2-3年主要通过技改小幅增产，2022年或有7.8万吨LCE产能落地，2023-2024年几无增量；雪藏矿山中Altura及Wodgina三条产线中两条都已逐步复产，目前仅有Bald Hill尚处于停产状态（产能2万吨LCE），未来潜在供给十分有限。
　　在建项目：原规划于2022H2-2024年期间释放的产能中超四成推迟投产。我们梳理了主要的海外在建锂矿项目，发现进度不容乐观：1）受疫情、政治风险、环保审批等因素影响，2022年以来约44%的新建产能明确表示进度不及预期。如James Bay（4万吨LCE）投产时间因加拿大罢工从2024年初延至2024年中；Mina doBarroso（2500吨LCE）产能落地时间从2023年变至2026年，推迟原因系葡萄牙大选及环保新规出台拖累了环评进度；2）剩余项目兑现预期投产时间仍有难度。我们发现海外企业给出的指引普遍过于乐观，如很多项目的建设周期预计为1年。但实际上从历史数据来看，锂矿完整的建设周期通常长达3-4年，且近年来受疫情的影响进一步拉长。故此部分产能投放时间或同样不及预期。
　　供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。新建项目中存在两大明显的趋势：1）一是资源争夺白热化，60%+在建矿山已与中下游签署了包销协议；2）二是地缘战略思维兴起，资源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定地区消化，这意味着未来自由流向市场的锂资源将大幅减少，行业供给紧缺时间或超市场预期。
　　锂资源开发道阻且长，预计未来几年行业仍将维持供需紧平衡状态，将有力支撑锂价中枢维持高位，带动资源自给率高且量增明显的公司业绩实现高增。相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。
　　风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate有色金属发布时间2022-12-20TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势澳矿Q3出货量收紧海外锂矿延期投产情况持续上次评级优于大势海外锂矿企业经营情况跟踪报告---2022Q3报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线TableSummary西澳锂矿3Q22生产经营总结疫情停工等因素干扰生产锂矿售价环比继续提升1量澳矿Q3销量略有下滑3Q22澳洲在产矿山有色金属沪深300合计产销量分别为698万吨674万吨环比94-19销量下10滑主因部分矿山受疫情停工扩产资源枯竭等因素影响生产情况不佳预计Q4增量较小难以缓解原料供需紧张状况从各家指引来0看仅能贡献增量而这部分锂精矿并不流向市场而是由Wodgina-10ALB进一步加工成锂盐再对外销售2价Q3锂精矿售价环比小幅提升看好后续价格维持高位GreenbushesPilbaraMtCattlin锂-20精矿Q3平均售价分别达到418748135028美元吨环比136-30131展望Q4Greenbushes及MtMarionWodgina定价周202112202232022620229202212期均为半年Q4售价相对Q3预计持平而MtCattlin预计后续价格将继续上行Pilbara长协价也有望受益于散单价格的上涨而提升TableTrend涨跌幅1M3M12M新建产能梳理在产矿山难有超预期增量在建项目投产普遍推迟绝对收益-3-9-18相对收益-4-63投产项目未来两到三年内七大主力澳矿可提供增量有限在产矿山未来2-3年主要通过技改小幅增产2022年或有78万吨LCE行业TableMarket数据产能落地2023-2024年几无增量雪藏矿山中Altura及Wodgina成分股数量只128三条产线中两条都已逐步复产目前仅有BaldHill尚处于停产状总市值亿2474926态产能2万吨LCE未来潜在供给十分有限流通市值亿1370459在建项目原规划于2022H2-2024年期间释放的产能中超四成推市盈率倍2383迟投产我们梳理了主要的海外在建锂矿项目发现进度不容乐市净率倍254成分股总营收亿2705162观1受疫情政治风险环保审批等因素影响2022年以来约成分股总净利润亿10563844的新建产能明确表示进度不及预期如JamesBay4万吨LCE成分股资产负债率5288投产时间因加拿大罢工从2024年初延至2024年中MinadoBarroso2500吨LCE产能落地时间从2023年变至2026年推相关报告TableReport迟原因系葡萄牙大选及环保新规出台拖累了环评进度2剩余项东北有色有色金属Q3业绩综述锂板块目兑现预期投产时间仍有难度我们发现海外企业给出的指引普一枝独秀关注锂与黄金遍过于乐观如很多项目的建设周期预计为1年但实际上从历Q4史数据来看锂矿完整的建设周期通常长达3-4年且近年来受疫--20221120情的影响进一步拉长故此部分产能投放时间或同样不及预期黄金左侧布局良机渐显供应链去市场化趋势愈发明显或进一步削弱供给弹性新建--20221108项目中存在两大明显的趋势1一是资源争夺白热化60在建海外盐湖企业2022Q2经营情况跟踪业绩矿山已与中下游签署了包销协议2二是地缘战略思维兴起资持续超预期增长产能释放节奏较缓源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定--20221107地区消化这意味着未来自由流向市场的锂资源将大幅减少行业供给紧缺时间或超市场预期TableAuthor锂资源开发道阻且长预计未来几年行业仍将维持供需紧平衡状态将有力支撑锂价中枢维持高位带动资源自给率高且量增明显的公司业证券分析师曾智勤绩实现高增相关标的融捷股份盛新锂能天齐锂业科达制造执业证书编号S0550520110002021-20363251zengzqnesccn赣锋锂业永兴材料雅化集团江特电机藏格矿业中矿资源天华超净西藏矿业西藏城投西藏珠峰等风险提示锂供给超预期下游需求不及预期以及政策风险请务必阅读正文后的声明及说明有色金属行业深度TablePageTop目录1西澳在产锂矿Q3销量略有下滑锂精矿售价环比继续上涨611Greenbushes锂精矿产销维持稳定Kwinana一期开始商业化生产712Pilbara疫情扰动仍存BMX拍卖价持续高涨913MtCattlinQ3产量环比大幅下滑售价维持高位1214MtMarionQ3产销下滑SC6锂精矿产能预计12月扩至60万吨1415Wodgina一二号线持续爬坡带动产销高增152海外主要在建矿山跟踪优质资源国加快延伸价值链下游积极锁定在建产能1521美洲Sigma贡献主要增量其他项目进度偏慢16211GrotadoCirilo储量大增63规划总产能提升至104万吨LCE16212JamesBayAllkem的储备资源建设时间从2H22推迟至1Q2320213CarolinaTennesseeLithium志在保障北美锂矿供应链自主可控2025-2026年陆续投产21214AbitibiHubNAL的再尝试携手Authier打造采选冶一体化产能24215Rose项目进度不及预期规划投产延至2024年2722澳洲向下配套建设锂盐厂正成为趋势29221MtHollandSQM布局硬岩锂矿资源的第一步29222Finniss精矿投产时间推迟前期将拍卖原矿31223KathleenValley西澳大型绿地锂矿后续或打造矿冶一体化产能3423欧洲市场定位清晰仅供应欧洲电车产业链36231WolfsbergLithium项目推进受疫情干扰如期投产或有难度36232Keliber芬兰中小型锂矿建设15万吨一体化氢氧化锂产能39233MinadoBarroso产能175万吨锂精矿投产时间推迟3年至2026年4224非洲资源体量大品位优开发进度还需密切跟踪44241Manono非洲大型硬岩锂矿项目资源禀赋吸引紫金宁德的投资44242Goulamina非洲锂矿的又一重大发现获赣锋基石投资46243萨比星津巴布韦的钽锂矿项目盛新锂能持股5149244Bikita中矿资源100控股未来规划总产能6万吨LCE49245Arcadia华友携手青山合作开发规划产能5万吨LCE51246Kenticha雅化盛新参股项目资源量有望增至250万吨LCE53247Ghana非洲小型绿地锂矿设计年产能30万吨锂精矿543投资建议锂价有望持续高位运行把握自主可控主线564风险提示56图表目录图1Q3Greenbushes产出锂精矿361万吨成本253澳元吨不含权益金7图2Greenbushes售价大幅上涨至4187美元吨环比1368请务必阅读正文后的声明及说明259有色金属行业深度TablePageTop图3Greenbushes远期规划产能250万吨锂精矿9图4Kwinana远期规划产能96万吨氢氧化锂9图5Pilbara拍卖价格维持7000美元吨左右的高位10图6锂市场需求持续扩张2040年锂短缺预计相当于约18个Pilgangoora预计将会影响定价11图7公司远期锂精矿产能规划100万吨SC612图8MtCattlin产量同环比-7408-291412图9MtCattlin销量同环比-7633-439312图10MtCattlin现金成本同环比12678-08713图11MtCattlin售价同环比5316607213图12预计MtCattlinFY23锂精矿产量同比下降225-27713图13Q3MtMarion产销环比下降14图14Q3MtMarion锂精矿售价环比-1114图15公司总储量大幅提升17图16公司规划总产能104万吨LCE18图17选矿厂已完成94的混凝土土建结构18图18二三期项目投产后Sigma有望成为全球第二大在产锂矿山18图19Sigma矿床品位高成本低19图20GrotadoCirilo项目早在上个世纪50年代就已被开发19图21项目交通便捷单吨资本开支低20图22CarolinaLithium项目选址位于美国北卡罗来纳州22图23TennesseeLithium项目选址位于美国田纳西州23图24田纳西州附近建有多个电池厂24图25SayonaMining与PLL共同持有AbitibiHub100股权25图26SayonoMining期望2023年产出锂精矿产品26图27NAL采选锂盐厂布局及周边的基础设施26图28NAL周围交通设施完善26图29Authier距离NAL仅101km26图30Piedmont拥有AbitibiHub项目的包销权27图31Rose锂精矿运营成本预计达550美元吨28图32Rose项目规划生产技术级化学级两种锂精矿产品未来或建设冶炼产能28图33Rose锂精矿项目计划2022年开始建设同期启动氢氧化锂项目可行性研究29图34SQM与Wesfarmers各持有MtHolland项目50的权益29图35MtHolland项目选矿与冶炼厂之间距离约460公里31图36MtHolland一体化生产氢氧化锂的成本为4989美元吨折人民币32万元31图37Finniss预计于2023H1开始锂精矿的商业化生产32图38Finniss一期项目寿命进一步增加到12年32图39公司持续进行资源勘探并在此基础上考虑未来Stage2和Stage3的扩产进度33图40Finniss项目地理位置优越交通运输便利33图41预计首批锂精矿于2Q24投产35图42投产前五年公司专注于锂精矿销售35图43Wolfsberg项目2区与1区资源量相当预计将使项目资源量翻一番37图44预计WolfsbergLithium项目采矿量可达72万吨年37图45锂精矿生产成本为6856美元吨氢氧化锂生产成本为71602美元吨38图46WolfsbergLithium项目位于奥地利维也纳西南270公里的卡林西亚交通便捷基础设施完善39图472025年欧洲市场锂需求旺盛39请务必阅读正文后的声明及说明359有色金属行业深度TablePageTop图48Keliber氢氧化锂产能为15万吨年40图49Keliber项目预计于2022年年底前开始建设41图50Keliber旗下矿区及冶炼厂分布图41图51Barroso项目有望进一步增储42图52Barroso项目投产时间从2023年推迟至2026年43图53Barroso项目位置优越44图54Barroso项目是欧洲锂电池链中重要一环44图55紫金矿业持有Manono项目15的权益44图56Manono项目的RocheDure伟晶岩资源量高达1642万吨LCE45图57Manono项目资源量在当前已勘探的资源中居首45图58Manono项目拥有两条备选运输路线46图59Manono项目运输成本较高46图60赣锋锂业当前拥有Goulamina项目50的权益47图61Goulamina锂矿资源禀赋优异品位在全球矿山中位列第五位48图62Goulamina项目预计2024Q2投产48图63Goulamina项目位于马里南部未来将通过科特迪瓦海岸的阿比让港口出口锂精矿产品49图64盛新锂能拥有萨比星锂坦矿项目51股权49图65萨比星项目已勘探资源量为219万吨LCE49图66中矿资源已实现对Bikita项目100的控制50图67Bikita锂矿项目地理位置优越交通便利51图68Arcadia项目由华友钴业和青山控股共同合作开发52图69Arcadia锂矿距首都38公里基础设施完善交通便捷53图70Kenticha曾于1990-2017年连续27年开采钽矿54图71PLL可通过进一步的投资获取AtlanticLithium50的股权55图72Ghana项目矿床品位为12655图73Ghana尚未被完全勘探未来有望增储55图74未来2-3年锂行业供需仍将维持紧平衡状态56表1澳洲矿山Q2锂精矿产销环比均实现正增长单位万吨6表2Q3锂精矿售价将继续环比上行6表3七大主力澳矿未来2-3年产能增量有限7表4Pilbara锂精矿产量环比上涨15629表5MtCattlin锂资源量从326万吨LCE提升至398万吨LCE14表6MtMarion预计将在2022年底达到60万吨锂精矿6品位产能14表7Wodgina2号产线已于7月交付首批锂精矿3号产线正在调试阶段15表8主要在建矿山项目信息梳理15表9GrotadoCirilo锂矿资源总量为316万吨LCE17表10公司20192021年分别与三井LG签订包销协议20表11公司2023年近40产量已被锁定20表12JamesBay锂矿资源总量为140万吨LCE21表13JamesBay项目规划产能为年产321万吨56锂精矿预计2024年中建成投产21表14CarolinaLithium锂矿项目总资源量约118万吨LCE21表15CarolinaLithium项目达产后氢氧化锂现金成本约6235美元吨22表16AbitibiHub项目中两座锂矿资源总量约为310万吨LCE25表17Rose项目氧化锂资源为32万吨折789万吨LCE27请务必阅读正文后的声明及说明459有色金属行业深度TablePageTop表18MtHolland项目氧化锂资源为286万吨折706万吨LCE30表19Finniss项目氧化锂资源为2482万吨折6138万吨LCE31表20Finniss已与Tesla赣锋雅化等签署了锂精矿包销协议34表21KathleenValley项目总资源量529万吨LCE平均品位13734表22KathleenValley已与LG新能源特斯拉签署了包销协议35表23KathleenValley未来8-9成产量已被锁定36表25Wolfsberg项目资本开支达389亿元38表26Keliber七个矿区合计资源量约429万吨LCE40表27Barroso项目资源量约59万吨LCE42表28Barroso项目含有丰富的石英和长石资源42表29Manono已与赣锋盛新天宜锂业签署了包销协议46表30Goulamina项目氧化锂资源为1571万吨折3885万吨LCE47表31Bikita锂矿资源量为8496万吨LCE50表32Bikita改扩建项目与新建项目51表33Arcadia项目资源量达190万吨LCE52表34Kenticha项目一期20万吨锂精矿产能已全部被包销协议锁定54表35Ghana项目氧化锂资源为379万吨折937万吨LCE55请务必阅读正文后的声明及说明559有色金属行业深度TablePageTop1西澳在产锂矿Q3销量略有下滑锂精矿售价环比继续上涨澳洲锂精矿企业Q3产销量环比分别94-191西澳锂矿3Q22销量下滑3Q22澳洲在产矿山GreenbushesPilbaraMtMarionMtCattlinWodgina合计产销量分别为698万吨674万吨环比94-19Wodgina于Q3内持续爬坡贡献了44万吨的销量增量但由于其他矿山受疫情停工扩产资源枯竭等因素影响生产情况不佳澳矿整体销量甚至出现下滑2预计Q4增量较小难以缓解原料端供需紧张情况从各家指引来看预计GreenbushesPilbaraQ4产销维持稳定MtCattlin还将持续低产量状态MtMarion由于扩产而关停的产线或于12月复产仅Wodgina能贡献增量而这部分锂精矿并不流向市场而是由ALB进一步加工成锂盐再对外销售表1澳洲矿山Q2锂精矿产销环比均实现正增长单位万吨产量销量矿山企业2022Q22022Q3环比2022Q22022Q3环比Greenbushes33836168355338-48Pilbara12714715813213847MtMarion128108-156141111-213MtCattlin2518-2903821-439Wodgina2064220022661990合计63869894688674-19数据来源各公司公告东北证券整体来看Q3锂精矿售价环比略有提升1Q3售价情况GreenbushesPilbaraMtCattlinMtMarion锂精矿Q3平均售价分别达到4187481350282364美元吨环比136131-11品位降低若换算成同一品位口径则售价并未下滑2看好Q4锂精矿价格维持高位Greenbushes及MtMarionWodgina定价周期均为半年Q4售价相对Q3预计持平而MtCattlin预计后续价格将继续上行Pilbara长协价也有望受益于散单价格的上涨而提升表2Q3锂精矿售价将继续环比上行矿山Q3售价美元吨环比增幅后续指引Greenbushes41871362H22锂精矿价格预计环增136至4187美元吨Pilbara481313拍卖价已超7000美元吨将带动长协价格的提升MtCattlin50281定价有所滞后公司将重新谈判合同价格预计将上行MtMarion2364-注由Q3产品品位大幅降低Q2Q3价格可比性不强数据来源各公司公告东北证券未来两到三年内七大主力澳矿可提供增量有限供给端难言乐观1在产澳矿主要通过技改小幅提升产能合计贡献约78万吨LCE产能增量Greenbushes新建尾矿处理厂新增约4万吨LCE产能MtMarion年内锂精矿产能或从45万吨提升请务必阅读正文后的声明及说明659有色金属行业深度TablePageTop至60万吨将提供2万吨LCE增量Pilbara已通过技改提升05万吨LCE产能P680项目预计4Q23投产届时产能将再增加125万吨LCE2雪藏矿山可提供的潜在增量有限雪藏矿山中Altura及Wodgina三条产线中两条都已逐步复产目前仅有BaldHill尚处于停产状态产能2万吨LCE未来潜在供给十分有限表3七大主力澳矿未来2-3年产能增量有限矿山单位20212022E2023E2024EGreenbushes万吨锂精矿134162162162PilganPilbara万吨锂精矿33374747NgungajuAltura万吨锂精矿20202020MtCattlin万吨锂精矿20202020MtMarion万吨锂精矿45606060Wodgina万吨锂精矿-505050BaldHill万吨锂精矿----万吨锂精矿252349359359合计产能万吨LCE34474848增量产能万吨LCE-13130数据来源各公司公告东北证券11Greenbushes锂精矿产销维持稳定Kwinana一期开始商业化生产GreenbushesQ3锂精矿产销基本持平于Q21产量3Q22合计生产锂精矿361万吨环比7符合YTD指引338-363万吨故维持FY2023产量指引135-145万吨不变2销量3Q22锂精矿销量338万吨环比-53成本3Q22锂精矿COGS含权益金为660澳元吨约44055美元吨环比7若剔除权益金锂精矿COGS为253澳元吨约16888美元吨环比-1符合FY23指引图1Q3Greenbushes产出锂精矿361万吨成本253澳元吨不含权益金数据来源IGO公告东北证券Greenbushes3Q22采矿量略有下降1Q3采矿OreWaste共13576万立方米请务必阅读正文后的声明及说明759有色金属行业深度TablePageTopQ2为16475万立方米环比-18主要原因系新冠疫情和流感的高发病率导致操作员缺勤再加上持续潮湿的天气导致采矿速度减慢2Q3开采矿石9862万吨Q2为10272万吨环比-399Li2O平均品位248包括93万吨化学级矿石和6万吨技术级矿石受锂精矿价格大幅上涨影响GreenbushesQ3销售收入大幅增长1Q3销售收入达184亿美元环比112业绩大增主要系锂辉石的合同价格从1770美元吨FOB上涨至4187美元吨2022年9月FOB环比136据IGO公告显示Greenbushes锂精矿定价依据为泰利森与澳大利亚当局参考锂精矿市场价格并考虑税费及权益金后一致设定的公式存在一定的滞后定价周期通常为半年因此2H22重新定价本次价格上涨受益于锂价上涨符合公司预期2Q3实际平均价格为3729美元吨主要原因系化学级锂辉石从2022年6月延迟发货导致7月价格为1770美元吨的Q2基准价格图2Greenbushes售价大幅上涨至4187美元吨环比1364500平均售价美元吨FOB41874000136350030002500200019917701500100059250002021H22022H12022H2数据来源IGO公告东北证券主要项目进展Greenbushes选矿厂扩产有序推进Kwinana一期商业化生产在即Greenbushes选矿厂的加工处理能力普遍提升1工厂总产量增加8实现1473万吨原矿的新季度记录其中技术级厂TGP14万吨年产量和回收率有所提高品位稳定化学级厂CGP1CGP2120万吨年CGP1产量和回收率增加但品位略低CGP2较高的产量被较低的回收率所抵消品位稳定尾矿再处理厂TRP28万吨年的产能由于回收率的提高而环比上升2此外三号化学级厂CGP352万吨年已于2022年3月获批开工建设Q3已与EPCM承包商Lycopodium确定详细工程设计大规模土方工程和打桩设计预计于2025年初完工公司规划于2027年完成CGP4项目的建设并投产将于接下来几个季度中进行投资决策Kwinana一期产线正式进入商业化生产二期进入早期工程1一期24万吨氢氧化锂于Q3继续调试产量195吨环比122Q3对一期项目持续进行调试包括于9月获得酸焙烧窑和煅烧炉认证持续消除瓶颈请务必阅读正文后的声明及说明859有色金属行业深度TablePageTop以确保提高运行时间和吞吐量培训和改进系统流程以提高可靠性等2预计2023年对二期24万吨氢氧化锂做出投资决策Q3资本支出1310万美元用于维持和改进设备其中包括950万美元用于Train2的早期施工EPCM合同谈判等预计2023年对Train2做出投资决策3未来公司或进一步新增三四期共48万吨氢氧化锂产能预计于2025年投入使用图3Greenbushes远期规划产能250万吨锂精矿图4Kwinana远期规划产能96万吨氢氧化锂数据来源IGO公告东北证券数据来源IGO公告东北证券12Pilbara疫情扰动仍存BMX拍卖价持续高涨疫情导致原矿开采量低于预期平均售价环比上涨13产量锂精矿3Q22产量147万吨平均品位145Li2O含Altura同环比7216原矿开采量7983万吨同环比1249但受疫情影响开采量仍低于预期4Q22或有好转销量3Q22销量为138万吨同环比514为应对日益增长的客户需求和强劲的锂原材料定价公司降低目标产品等级以优化产品产量从而最大化销量以利用当前市场定价条件Q3销售的产品平均品位约为53Li2OQ2约54Li2O售价及成本Q3锂精矿平均售价为4813美元吨SC60CIF中国环比13现金成本为434美元吨FOB环比-6库存截止Q3末库存为413万吨同环比22934表4Pilbara锂精矿产量环比上涨1562自然年2022Q32022Q22021Q3澳洲财年单位FY2023Q1FY2022Q4环比FY2022Q1同比矿石矿石开采量万湿吨14425117252304639212568废料开采量万湿吨65403612096852929612325原料开采总量万湿吨79829729349453568812368请务必阅读正文后的声明及说明959有色金属行业深度TablePageTop矿石处理总量万干吨8020792412044378075锂精矿精矿产量万吨1471127215628587153精矿销量万吨138213244409155101平均售价美元吨481342671280-现金成本FOB美元吨434462-60644500-247精矿库存万吨413308342812622911数据来源Pilbara公告东北证券锂原材料需求旺盛带动现货销售价格上涨1Q3期间约87的锂辉石精矿根据长期承购协议出售其余约18000干吨在现货市场包括通过BMX出售2PilbaraMinerals于Q3期间进行了三次BMX拍卖每次拍卖5000干吨目标品位为SC557月拍卖中产品价格为6840美元吨SC60CIF中国8月产品价格为7012美元吨SC60CIF中国9月拍卖中产品价格为7708美元吨SC60CIF中国BMX货物的强劲价格表明全球对锂原材料的需求持续强劲图5Pilbara拍卖价格维持7000美元吨左右的高位拍卖价SC55FOB黑德兰港拍卖价SC60CIF中国10000900080008575770878308299800070127017684075527000625065507255780569887100635060005955635061885000565040003000250026002350200014292240100012500BMX1BMX2BMX3BMX4BMX5BMX6BMX7BMX8BMX9BMX10BMX11BMX12BMX13数据来源Pilbara公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1059有色金属行业深度TablePageTop图6锂市场需求持续扩张2040年锂短缺预计相当于约18个Pilgangoora预计将会影响定价数据来源Pilbara公告东北证券主要项目进展Ngungaju工厂爬坡完成公司总产能持续扩建复产项目Ngungaju工厂优化升级Q3年产能达到18-20万吨锂精矿产能扩张项目1P680项目新增10万吨锂精矿产能预计2023年Q4投产目前项目大量土方工程正在进行并授予了长周期项目合同预计2023年9月开始一级排料回路调试2023年11月完成粉碎设施和矿石分拣设施2023年12月逐步升级投产后公司总产能将增至64-68万吨锂精矿年2后续或将进一步扩至100万吨锂精矿年P1000项目在P680总资本支出298亿美元的资本开支中约有5000万美元用于助力P1000项目的推进FID将于2022年12月下旬发布中游项目融资进展顺利为了在Pilgangoora项目中生产增值磷酸锂或其他优选盐PilbaraMinerals与Calix于2022年6月签署具有约束力的谅解备忘录成立合资企业预计未来几周就中游项目正式签署合资企业协议合资公司将开展建设示范规模化学品设施的研究FID目标为3Q23下游合资企业构建进程顺利本季度PilbaraMinerals18股权与POSCO82股权组建的下游合资企业年产量达43万吨的LHM氢氧化锂化工设施正在进行初步现场活动订购关键长周期项目和授予的各种工作包近60的授予工作包等化学设施的调试预计将于2H2023开始请务必阅读正文后的声明及说明1159有色金属行业深度TablePageTop图7公司远期锂精矿产能规划100万吨SC6数据来源Pilbara公告东北证券13MtCattlinQ3产量环比大幅下滑售价维持高位Q3产量环减29售价维持5000美元吨左右1产量Q3锂精矿产量176万吨同环比-7408-2914Li2O平均品位532销量Q3销量212万吨同环比-7633-4393Li2O平均品位543售价Q3实现售价5028美元吨同环比53166072增幅较小主要系公司定价存在滞后且部二季度的供货协议在三季度才执行后续公司将持续就售价进行谈判4成本现金成本为796美元吨FOB同环比12678-087Q3现金毛利率为80约8540万美元此外低品位精矿销售贡献了约2560万美元的现金毛利率6回收率3Q22回收率为25同环比-5948-4005回收率较低主因原矿杂质含量高图8MtCattlin产量同环比-7408-2914图9MtCattlin销量同环比-7633-4393数据来源Allkem公告东北证券数据来源Allkem公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1259有色金属行业深度TablePageTop图10MtCattlin现金成本同环比12678-087图11MtCattlin售价同环比53166072数据来源Allkem公告东北证券数据来源Allkem公告东北证券预计FY23产量同减23-28至14-15万吨锂精矿价格或将进一步上涨1产量公司于Q2季报中下调FY233Q22-2Q23锂精矿产量指引至14-15万吨此前指引16-17万吨较FY22产量同比下降225-277其中2023H1产能预计为全年产量7098-105万吨意味着Q4产量将在3万吨左右为缓解产量下行项目将引入额外采购的挖掘机或推动产能增加332价格锂精矿需求保持强劲预计售价将进一步提升3成本由于运营环境2NW矿区产量品位093-094预计FY24品位为17等FY23现金成本上调至900美元吨FOB此前指引780-800美元吨图12预计MtCattlinFY23锂精矿产量同比下降225-277251942019117316314-15151381050FY18FY19FY20FY21FY22FY23E数据来源Allkem公告东北证券增储活动初显成效资源量提升22至398万吨LCE公司于4月中旬开始了一项三阶段的增储项目其中前两个阶段的目的主要为增加矿山寿命第一阶段计划将大约320万吨的矿石资源量从推断类别转换为控制类别第二阶段在测试现有420万吨控制资源量的同时还将评估进一步提升资源量的可能性截止2022年6月30日公司氧化锂资源量提升至161万吨折398万吨LCE较2021年3月的132万吨折326万吨LCE提升22氧化锂品位维持12不变请务必阅读正文后的声明及说明1359有色金属行业深度TablePageTop表5MtCattlin锂资源量从326万吨LCE提升至398万吨LCE矿石量百万吨LiO2品位LiO2万吨折LCE万吨2022年6月探明及控制691178193推断641383205合计133121613982021年3月探明及控制811296236推断29133690合计11012132326数据来源Allkem公告东北证券14MtMarionQ3产销下滑SC6锂精矿产能预计12月扩至60万吨Marion锂精矿产销环比下降1产量Q3MtMarion原矿开采量为441万吨同环比-118锂精矿产量为108万吨同环比7-15其中25为高品位产品产量环比下滑主要系扩产相关的工厂停工以及开采品位较低的过渡矿石2销量Q3锂精矿销量为111万吨同环比56-223价格Q3锂辉石的平均价格为2364美元吨环比-11环比有所下滑主因品位大幅降低4氢氧化锂产销情况Q3MtMarion根据合作协议出售给赣锋锂业的氢氧化锂为3772吨根据协议平均售价79万美元吨含中国增值税图13Q3MtMarion产销环比下降图14Q3MtMarion锂精矿售价环比-11MtMarion锂精矿平均售价美元吨20产量销量300026450236402500151952020001015001153010007406550002Q213Q214Q211Q222Q223Q2203Q214Q211Q222Q223Q22数据来源MRL东北证券数据来源MRL公告东北证券预计2022年底产能扩至90万吨维持23财年销量指引1第二阶段扩产至90万吨投产在即Marion的锂精矿产能预计于2022年12月由60万吨混合品位精矿扩张至90万吨混合品位精矿折合6品位锂精矿60万吨年2维持23财年销量指引FY23总销量预计59-65万吨其中40为高品位产品销量同比增长主要受益于第二阶段产能爬坡带来的量增表6MtMarion预计将在2022年底达到60万吨锂精矿6品位产能矿山项目状态产能规划及进展MtMarion第一阶段60万吨混合品位运行中请务必阅读正文后的声明及说明1459有色金属行业深度TablePageTop第二阶段90万吨混合品位预计2022年12月投产合计60万吨6品位数据来源MRL公告东北证券15Wodgina一二号线持续爬坡带动产销高增Wodgina复产后产能逐步爬坡Q3产量大增1产量Q3Wodgina原矿开采量为546万吨环比795锂精矿产量为64万吨环比2212销量Q3锂精矿销量为66万吨环比1993价格公司定价周期为半年定价公式为前一季度市场均价FastmarketsAsianMetalsandBenchmarkMinerals的95折按此公式计算公司2H22参考售价为4187美元吨SC6FOB具体售价将根据产品品位进行调整4氢氧化锂产销情况Q3出口三船锂精矿将在中国转为氢氧化锂售出ALB利用Wodgina锂精矿首次加工出931吨氢氧化锂将在2022Q4出售预计FY23销量为38-42万吨11-4号产线进展1号产线25万吨锂精矿已于2022年5月投产2号产线25万吨6项目已于2022年7月交付第一批锂辉石精矿3号产线正在为调试做准备2023年将视市场情况决定是否复产并考虑4号产线的可能性2销量指引预计一二号产线将在1H23达产带动Wodgina23财年2022H2-2023H1销量达38-42万吨表7Wodgina2号产线已于7月交付首批锂精矿3号产线正在调试阶段矿山项目状态产线产能规划及进展Train125万吨6品位2022年5月投产Train225万吨6品位2022年7月已产出第一批锂精矿WodginaTrain325万吨6品位准备调试或于2023年复产视市场情况而定Train4正在考虑是否建设数据来源MRL公告东北证券Wodgina复产主要为保障ALB冶炼端的原料需求产能释放节奏仍然相对谨慎ALB冶炼产能快速扩张ALB规划于3-5年内新增25万吨锂盐产能对应200万吨锂精矿原料需求其中Kemerton5万吨氢氧化锂I期预计年底生产合格样品II期已机械完工进入调试阶段已完成收购的钦州项目也已具备25万吨的柔性产能这两个项目2023年就将为雅宝带来75万吨的冶炼产能增量对应60万吨锂精矿原料需求故此时复产Wodgina无可厚非锂资源集中度提升的情况下龙头对于产能释放始终较克制目前来看ALB仅复产Wodgina三条产线中的1-2号产线并且选择自己向下做到锂盐再对外出售而非三条产线直接全部放开直接外售锂精矿这一最便捷的盈利路径凸显了当前锂资源龙头对于产能释放的克制心态2海外主要在建矿山跟踪优质资源国加快延伸价值链下游积极锁定在建产能表8主要在建矿山项目信息梳理请务必阅读正文后的声明及说明1559有色金属行业深度TablePageTop资源量万Li2O规划产能项目名称国家权益结构包销情况吨LCE品位锂精矿美洲Grotado一期27万吨二巴西SigmaLithium100204140LG6-15万吨年Cirilo期26万吨JamesBay加拿大Allkem10014014032万吨年-Carolina美国PLL100242万吨年-LithiumSayona75AbitibiHub加拿大31010518万吨年PLL包销50PLL25CriticalElementsRose加拿大789092236万吨年-Lithium100澳洲SQM50383万吨锂精矿5MtHolland澳洲706153-Wesfarmers50万吨氢氧化锂雅化75万吨年赣Finiss澳洲CoreLithium10048132175万吨年锋75万吨年Tesla4年11万吨一期511万吨LG10-15万吨年Kathleen澳洲Liontown100529126年后续扩至658Tesla10-15万吨年Valley万吨年福特75-15万吨年欧洲WolfsbergEuropeanLithium奥地利31100668万吨年宝马100Lithium10015万吨氢氧化锂Keliber芬兰SibanyeStillwater8543102-及对应锂精矿产能MinadoSavannahResources葡萄牙59106175万吨年-Barroso100非洲AVZ36天华时代一期70万吨年天宜锂业20万吨刚果24紫金Manono1642165后续扩至160万吨年盛新16万吨金15Dathomir年年赣锋16万吨年15COMINIERE10一期506万吨赣锋50Goulamina马里3885145年二期325万吨赣锋100包销LeoLithium50年盛新51盛新51萨比星津巴布韦2219820万吨年LIUJUN49LIUJUN49一期扩至2万吨Bikita津巴布韦中矿10085117LCE二期扩至6-万吨LCE华友90华友90Arcadia津巴布韦1901065万吨LCETIMGO10TIMGO10埃塞俄KentichaABY5118210320万吨年雅化60盛新40比亚Ghana加纳AtlanticLithium10093712630万吨年PLL包销50数据来源各公司公告东北证券21美洲Sigma贡献主要增量其他项目进度偏慢211GrotadoCirilo储量大增63规划总产能提升至104万吨LCE储量大幅提升63至194万吨LCE未来仍有望进一步增储1公司于近期更新了储量及资源量规模储量从118提升至194万吨LCESigmaLithium100巴西GrotadoCirilo硬岩锂矿项目Sigma于近期完成了对GrotadoCirilo项目中NDC请务必阅读正文后的声明及说明1659有色金属行业深度TablePageTopdeposit的储量勘探因此带动氧化锂总储量从48万吨118万吨LCE提升至78万吨194万吨LCE增幅63且维持144的高品位不变氧化锂资源量从123万吨303万吨LCE提升至128万吨316万吨LCE增幅4且维持143的高品位不变2未来增储潜力巨大考虑到GrotadoCirilo共包含11个矿床而目前公司仅对其中6个矿床进行了资源量评估未来资源量或有望翻倍图15公司总储量大幅提升2022年5月2022年7月2022年11月350303316300250204194200150118118100500资源量万吨储量万吨LCELCE数据来源Pilbara公告东北证券表9GrotadoCirilo锂矿资源总量为316万吨LCELi2O品位Li2O万吨折LCE万吨储量XuxaDeposit一期1551845BarreiroDeposit二期1373073NDCDeposit三期1453176合计14478194资源量XuxaDeposit一期1563382BarreiroDeposit二期1384099NDCDeposit三期14945111MurialDeposit113717LavraDeposit10737合计143128316数据来源SigmaLithium公告东北证券一期37万吨LCE预计2023年4月商业化生产2024年总产或扩至104万吨LCE1一期项目27万吨锂精矿年37万吨LCE截止Q3末已完成选矿厂94的混凝土土建结构和76的钢建筑结构预计2022年底启动破碎设施2023年1月开始粉碎原材料2月开始在重选厂加工材料4月首批产品发货2二三期项目新增50万吨锂精矿年67万吨LCE目计划2023Q1开始建设2024年4月左右投产但最终的生产规划还有待确定二三期项目投产后公司有望成为全球第二大在产锂矿山请务必阅读正文后的声明及说明1759有色金属行业深度TablePageTop图16公司规划总产能104万吨LCE数据来源SigmaLithium公告东北证券图17选矿厂已完成94的混凝土土建结构数据来源SigmaLithium公告东北证券图18二三期项目投产后Sigma有望成为全球第二大在产锂矿山1801621601401201007775807060605151474740402220175200GreenbushesSigmaWodginaManonoMtMarionGoulaminaKathleen甲基卡PilbaraMtHollandAlturaMtCattlinFinnissValley数据来源SigmaLithium公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1859有色金属行业深度TablePageTop项目品位居行业前列现金成本极具竞争优势公司一期及三期项目开发的矿床品位分别为155144在全球主要锂矿项目中分别排名第三第七受益于优异的资源禀赋预计一期现金成本FOB仅为US270t位于全球成本曲线的最左侧图19Sigma矿床品位高成本低Li2OGradeGreenbushes200600CashCostFOBUStManono165528SigmaPahse1155Goulamina151500MtHolland150Wabouchi145403SigmaPahse3144385400KathleenValley140400364JamesBay140345SigmaPahse2138MtMarion137300270Finnis132Pilbara126MtCattlin120180Wodgina117200Piedmont111Arcadia111Mibra106100MinadoBarroso106Altura106Authier101BaldHill1000Wolfsberg100GreenbushesSigmaMtCattlinFinnissMtMarionPilbaraAlturaBaldHillRose085数据来源SigmaLithium公告东北证券地位位置优越周边基础设施完善单独资本开支显著低于同行1交通便捷能源资源丰富GrotadoCirilo锂矿位于世界最大的采矿省之一巴西第生产总值第三大洲米纳斯吉拉斯开采环境优越同时由于GrotadoCirilo早在上个世纪50年代就已被开发当时并未勘探锂项目直通高速公路公路网连接到多个港口其中距离最近的Ilhus港口仅500公里并且项目周边地区水电资源丰富可为公司提供充足的水源和电力2受益于完备的基础设施公司单吨资本开支明显低于同行公司一二三期项目的单吨资本开支仅为372美元吨大幅低于行业内其他绿地项目图20GrotadoCirilo项目早在上个世纪50年代就已被开发数据来源SigmaLithium公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1959有色金属行业深度TablePageTop图21项目交通便捷单吨资本开支低14001179120010007397797968005616236005033723804002000数据来源SigmaLithium公告东北证券包销引入三井LG提前支付款项为Sigma提供强大背书1三井2019年4月签订包销协议并向公司支付了300万美元的预付款但由于就价格产生分歧2022年11月双方取消了协议我们认为三井在行业最低谷时提前支付款项侧面体现出三井对Sigma的信心给予了项目强大的背书支持2LG2021年10月签订包销协议拟每年购买至少6万吨锂精矿二期投产后每年确定的包销量扩至10万吨且LG可选择额外购买5万吨定价采取和电池级氢氧化锂相关联的浮动价格表10公司20192021年分别与三井LG签订包销协议签订时间对手公司主要内容1三井支付Sigma3000万美元的预付款以每年购买55万吨锂精矿为期6年可延期三井公司五年剩余价款的支付须符合惯例条件价格为与亚洲金属网报价挂钩的浮动定价201945当前已取2三井每年有权向Sigma额外购买25万吨锂精矿为期6年并且三井有权将包销协消协议议延期5年价格浮动1一期投产后Sigma每年向LG提供6万吨锂精矿并且LG有权额外购买15万吨为期5年LGENERGY20211052二期投产后Sigma每年向LG提供10万吨锂精矿并且LG有权额外购买5万吨SOLUTION为期4年3定价采取和电池级氢氧化锂相关联的浮动价格数据来源SigmaLithium公告东北证券表11公司2023年近40产量已被锁定2023E2024E2025E2026E2027ELGGuaranteed610101010LGOptional155555合计包销量7515151515预计总产量180603770770770已锁定产量4225191919数据来源SigmaLithium公告东北证券212JamesBayAllkem的储备资源建设时间从2H22推迟至1Q23资源量140万吨LCE有望接力MtCattlin成为Allkem的下一座主力矿山James请务必阅读正文后的声明及说明2059