本报告导读：
　　12月FOMC会议如期加息50bp，但联储表态偏鹰，高利率环境可能继续较长时间维持。近期加息放缓带来的金融属性修复期临近尾声，预计海外需求仍继续走弱，国内需求恢复尚待时日，静待基本面底部。
　　摘要：
　　周期研判：12月FOMC会议如期加息50bp，但联储表态偏鹰，对23年降息时点仍然较为强硬，主要由于近期宽松预期有抢跑迹象，在通胀仍高的情况下联储可能认为有必要校准市场预期。另外，会上联储将23年经济增速预测大幅下调至0.5%，叠加失业率、工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显，会后市场衰退交易情绪有所升温。国内中央经济工作会议重申扩大内需，“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，但短期内疫情再次冲击金属供需，实质复苏仍需时日。11月以来工业金属的金融属性修复期临近尾声，仍需静待基本面底部。
　　电解铝：疫情短期冲击供需两端，重要会议释放地产需求端积极信号。上周LME/SHFE铝跌4.25%/2.70%至2375/18740(美)元/吨。①供给端：贵州地区因电力紧张减产。贵州要求省内5家铝厂按70万千瓦总规模压减产能，估算影响在40万吨左右，四川、广西等地继续少量复产，上周国内运行产能增5万吨至4052.7万吨。②需求、库存：疫情冲击和成本高位影响下整体加工行业情绪较为低迷。上周铝加工龙头企业开工率回落0.3%至65.3%，其中铝板带、铝箔开工率分别回落1.0%、0.5%至77.0%、80.6%，。国内铝锭社库小幅去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为48.2（-1.8）、6.14（-1.02）万吨。③盈利端：铝价有所回落，成本端相对稳定，吨铝盈利回落至860元左右。
　　铜：联储态度偏鹰，铜价震荡或加剧。上周LME/SHFE铜跌3.24%/2.77%至8266.5/65260(美)元/吨。近期全球铜矿矿山扰动频发，随着卡斯蒂略的下台，秘鲁紧张局势日益恶化，引发矿产资源运输终端的担忧。受卡斯蒂略支持者抗议示威的影响，Cerro Verde、LasBambas、Antapaccay、Constancia等多个铜矿的生产运输受到影响。而需求方面，疫情影响消费情绪，临近年末多数企业维持观望，采购以刚需为主，预计需求弱修复延续。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221218上次评级增持金融属性修复期临近尾声静待基本面底细分行业评级TablesubIndustry工业金属周报于嘉懿分析师宁紫微研究助理021-38038404021-38038438行相关报告TableDocReportyujiayigtjascomningziweigtjascom业证书编号S0880522080001S0880121080070需求预期内强外弱联储加息观察窗口临近20221211周国君有色钴锂小金属周度数据本报告导读库121020221211报12月FOMC会议如期加息50bp但联储表态偏鹰高利率环境可能继续较长时间国君有色钴锂小金属周度数据库维持近期加息放缓带来的金融属性修复期临近尾声预计海外需求仍继续走弱120320221204国内需求恢复尚待时日静待基本面底部联储再度释放鸽派信号金属价格仍在震荡期20221204摘要国君有色钴锂小金属周度数据库112620221126TableSummary周期研判12月FOMC会议如期加息50bp但联储表态偏鹰对23年降息时点仍然较为强硬主要由于近期宽松预期有抢跑迹象在通胀仍高的情况下联储可能认为有必要校准市场预期另外会上联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中1216收盘价周涨跌央经济工作会议重申扩大内需支持住房改善新能源汽车养老服金属品类元吨美元吨务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11SHFE铜65260-277证月以来工业金属的金融属性修复期临近尾声仍需静待基本面底部LME铜82665-324SHFE铝券电解铝疫情短期冲击供需两端重要会议释放地产需求端积极信18740-270LME铝2375-425号上周LMESHFE铝跌425270至237518740美元吨供给研SHFE铅15550-164端贵州地区因电力紧张减产贵州要求省内5家铝厂按70万千瓦总LME铅21515-218究规模压减产能估算影响在40万吨左右四川广西等地继续少量复报SHFE锌24090-350产上周国内运行产能增5万吨至40527万吨需求库存疫情LME锌3018-687冲击和成本高位影响下整体加工行业情绪较为低迷上周铝加工龙头告SHFE锡191110-380企业开工率回落03至653其中铝板带铝箔开工率分别回落LME锡23535-3111005至770806国内铝锭社库小幅去化SMM社会铝SHFE镍215610-267锭铝棒库存为482-18614-102万吨盈利端铝价有所LME镍28273-394回落成本端相对稳定吨铝盈利回落至860元左右铜联储态度偏鹰铜价震荡或加剧上周LMESHFE铜跌324277至8266565260美元吨近期全球铜矿矿山扰动频发随着卡斯蒂略的下台秘鲁紧张局势日益恶化引发矿产资源运输终端的担忧受卡斯蒂略支持者抗议示威的影响CerroVerdeLasBambasAntapaccayConstancia等多个铜矿的生产运输受到影响而需求方面疫情影响消费情绪临近年末多数企业维持观望采购以刚需为主预计需求弱修复延续维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报目录1金融属性修复期临近尾声静待基本面底32工业金属价格回顾43铜板块金融属性修复临近尾声44铝板块强预期弱现实博弈仍在继续65上市公司盈利预测86风险提示8图表目录表1议息会议落地衰退压力下金属价格回调4表2SMM铜加工企业周度开工率调研反馈5表32021-2022年铝加工龙头企业周度开工率统计1216更新7表4相关上市公司列表8图1SHFE铜跌277LME铜跌3244图2铜矿加工费环比降32至879美元吨4图3铜交易所库存为199万吨降162万吨4图4铜内外价差升至82元吨4图5SHFE铜及国际铜合计库存801万吨5图6上海保税区库存增095万吨至275万吨5图7COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2135图8SHFE铜基差为360元吨周升300元5图9SHFE铝跌270LME铝跌4256图102022年11月电解铝度电成本04622元6图112022年11月电解铝平均成本为17670元6图12现货铝锭库存周降18为482万吨6图13铝棒库存降102万吨至614万吨6图14钢联铝锭厂内库存升07万吨至78万吨6图15电解铝行业平均盈利约为861元吨7图16铝加工企业开工率周降03至65071170996请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9行业周报1金融属性修复期临近尾声静待基本面底周期研判12月FOMC会议如期加息50bp但联储表态偏鹰对23年降息时点仍然较为强硬主要由于近期宽松预期有抢跑迹象在通胀绝对值仍高的情况下联储认为有必要校准市场预期另外会上联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内需支持支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需预计在外需持续走弱内需企稳回升仍需时日的情况下金属价格震荡博弈或加剧电解铝疫情短期冲击供需两端重要会议释放地产需求端积极信号上周LMESHFE铝跌425270至237518740美元吨供给端贵州地区因电力紧张减产贵州要求省内5家铝厂按70万千瓦总规模压减产能估算影响在40万吨左右四川广西等地继续少量复产上周国内运行产能增5万吨至40527万吨需求库存疫情冲击和成本高位影响下整体加工行业情绪较为低迷上周铝加工龙头企业开工率回落03至653其中铝板带铝箔开工率分别回落1005至770806国内铝锭社库小幅去化SMM社会铝锭铝棒库存为482-18614-102万吨盈利端铝价有所回落成本端相对稳定吨铝盈利回落至860元左右铜金融属性修复临近尾声上周LMESHFE铜跌324277至8266565260美元吨近期全球铜矿矿山扰动频发随着卡斯蒂略的下台秘鲁紧张局势日益恶化引发矿产资源运输终端的担忧受卡斯蒂略支持者抗议示威的影响CerroVerdeLasBambasAntapaccayConstancia等多个铜矿的生产运输受到影响而需求方面疫情影响消费情绪临近年末多数企业维持观望采购以刚需为主预计需求弱修复延续维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9行业周报2工业金属价格回顾表1议息会议落地衰退压力下金属价格回调SHFE元吨20221216周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜65260-277-073-485铝18740-270-240-242铅15550-164-077081锌24090-350-125290锡191110-380326-3209镍215610-2677705083LME美元吨20221216周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜82665-324236-1305铝2375-425-226-964铅21515-218-012-580锌3018-687-043-1181锡23535-311384-3917镍28273-39411384407数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2022年12月16日3铜板块金融属性修复临近尾声图1SHFE铜跌277LME铜跌324图2铜矿加工费环比降32至879美元吨SHFE铜LME铜100铜精矿现货TC900001200090110008000080100007070000900060600008000507000405000030600040000205000103000040000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图3铜交易所库存为199万吨降162万吨图4铜内外价差升至82元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜90000铜内外价差SHFE铜40007000008000030006000002000700005000001000600000400000-100030000050000-200020000040000-300010000030000-400002020-032020-112021-012021-092022-052022-072020-072020-092021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-092022-112020-05数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9行业周报图5SHFE铜及国际铜合计库存801万吨图6上海保税区库存增095万吨至275万吨430000120000SHFE铜库存国际铜库存80上海保税区铜库存380000100000330000608000028000023000060000401800004000013000020000208000030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨图7COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期213图8SHFE铜基差为360元吨周升300元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货8000025003050700002000256000040150020500003010001540000500203000010200000100510000-50000000-1000数据来源Wind国泰君安证券研究单位美元盎司数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨表2SMM铜加工企业周度开工率调研反馈区域周度开工率成品库存万吨企业生产及销售情况华东企业A6316正常订单相对稳定但听闻个别常州下游工厂有开始放假的华东企业B5200增加下游小企业有计划提前停产的但对大企业影响不大目前订单稳定华南企业C9760正常周尾铜价回落订单表现较好下游漆包线用杆回温西南企业D6545增加疫情令下游电缆厂开工率下降叠加换月产量下降华东企业E10267较低阳性确诊病例有但不会影响生产近期接单量有所控制华中企业F7273增加订单较少客户阳性较多下单情绪差华东企业H9600正常目前订单表现还比较正常后续不好说华南企业I8945正常生产正常年末需求是要淡一些华东企业J8320增加赶年度任务维持2条线但下游消费不佳成品库存大增西南企业K4992正常周内维持一条线生产华中企业L4800较低年末需求弱降库存产量比较低华北企业M5440正常下游有阳性病例导致停产的需求不好年末也在控制接单量华北企业N4800增加华北消费依旧惨淡依旧维持一条生产线华北企业P6933正常交割周下游下单积极性较弱产量下降华北企业Q10691正常下游提货速度放缓生产节奏要稍作调整数据来源SMM国泰君安证券研究数据截至2022年12月16日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9行业周报4铝板块强预期弱现实博弈仍在继续图9SHFE铝跌270LME铝跌425图102022年11月电解铝度电成本04622元19500以上以下26000SHFE铝LME铝40001550071224000单位元350015500-165002200018500-1950043000182000018000250016500-17500160002000171400015001200010000100017500-1850042数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元度图112022年11月电解铝平均成本为17670元图12现货铝锭库存周降18为482万吨06及以上12250SMM现货铝锭200035以下035-04114150055-061704-0452510005-0555016045-05150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111233344566667888991111122222233333444445555555666677777788888999999101011111212121010101011111111111112121212122018年2019年2020年202110年2022年数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨图13铝棒库存降102万吨至614万吨图14钢联铝锭厂内库存升07万吨至78万吨钢联厂内库存30SMM铝棒库存70602050403020101002022-1-12022-2-22022-5-52022-8-52022-9-62022-1-52022-1-92022-2-62022-3-22022-3-62022-4-32022-4-72022-5-12022-5-92022-6-22022-6-62022-7-42022-7-82022-8-12022-8-92022-9-22022-1-132022-2-142022-2-262022-3-102022-3-222022-4-112022-4-232022-5-172022-5-292022-6-102022-6-182022-6-302022-7-122022-7-242022-8-172022-9-182022-9-302022-12-72022-1-212022-1-252022-1-292022-2-102022-2-182022-2-222022-3-142022-3-182022-3-262022-3-302022-4-152022-4-192022-4-272022-5-132022-5-212022-5-252022-6-142022-6-222022-6-262022-7-162022-7-202022-7-282022-8-132022-8-212022-8-252022-8-292022-9-102022-9-142022-9-222022-9-262022-10-42022-10-82022-11-12022-11-52022-11-92022-12-302022-1-172022-10-122022-10-242022-11-132022-11-252022-12-192022-12-312022-10-162022-10-202022-10-282022-11-172022-11-212022-11-292022-12-112022-12-152022-12-232022-12-27月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111223344455666778899911111222223333334444555555666667777788888899999101011111212121010101011111111111112121212122018年2019年2020年202110年2022年2020年2021年2022年数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9行业周报图15电解铝行业平均盈利约为861元吨图16铝加工企业开工率周降03至650260009000811吨铝盈利水平长江现货铝价元吨本周截止1216上周截止12097802400080008508067000643770220008006000750653200005905000700650643650180004000510580582590600160003000550510200014000500100012000450040010000100035080002000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表32021-2022年铝加工龙头企业周度开工率统计1216更新日期行业平均再生铝合金铝线揽原生铝合金铝型材铝板带铝箔1211-1215650510580590643770806125-1286535105825906437808111128-1216605105826206437968111121-11246635105826206587968111114-1117671510582640678796819117-11106725105826406787968261031-1136715165826406757468331024-10276605165626406807348261017-10206625165626406757468331010-1013672516570640675800833926-929672510580640670800833919-922671510600620667800827912-91566449159062065480082795-98660491590600654800827829-91661491590600659800827822-825654479590600652790813815-81865747958060066779682188-81165849157060066779682181-84656494570600671796807725-728661494570600676810814718-724663481580600691810814711-71466348158060069081081474-77665481584600700810814627-630667488570620700810814620-623667488570620698810814613-61666948858462069881081466-69665494580600692810814530-62663494580600690810807523-526618500574600660810793516-51959150057460063081079359-51258648855460062581079352-55573431540600565810793数据来源SMM国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9行业周报5上市公司盈利预测表4相关上市公司列表收盘价EPSPE证券代码证券名称评级元2022E2023E2022E2023E000807SZ云铝股份11721591857463增持000933SZ神火股份16522602876458增持002532SZ天山铝业8271161267166增持600219SH南山铝业3480360439781-1378HK中国宏桥7502232443431-601677SH明泰铝业18373914924737-601600SH中国铝业4740570618378-601899SH紫金矿业103009910710496增持603993SH洛阳钼业479037044129109增持601168SH西部矿业10711581816859增持002171SZ楚江新材17472022168681增持601137SH博威合金768056077137100增持002203SZ海亮股份1417072110197129增持600255SH鑫科材料1182037047319251增持数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价截至2022年12月16日未评级公司盈利预测取自Wind中国宏桥收盘价为港元6风险提示俄乌事件继续发酵目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源商品农产品等供给均有显著影响若俄乌事件持续发酵欧美对俄制裁超预期将继续加剧商品价格波动下游复产不及预期下游开工决定铜铝需求情况是影响价格的关键因素若复工不及预期则将拖累价格美联储加息缩表超预期美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格且影响流动性投资者的风险偏好对经济增长预期等若加息或缩表超预期将冲击金属价格国内稳经济效果不及预期中国是金属最重要的消费地若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求影响价格新能源汽车增速不及预期新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升是目前铝消费的核心增量若芯片对新能源车排产产生较大影响或直接影响铝需求的增长请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨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