事项：
　　海信家电发布A股员工持股计划及限制性股票激励计划（草案），其中：
　　1）A股员工持股计划：参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高及核心员工，总人数不超过30人，其中董监高6人。股份来源于回购A股普通股股票，股份合计不超过1170.0万股，约占公司总股本的0.86%。股份受让价格为6.64元/股，为公告前1个交易日公司股票交易均价的50%。
　　2）A股限制性股票激励计划：激励对象为公司中层管理人员及核心骨干人员，总人数596人。股份来源为定向增发A股股份，数量为2961.8万股，约占公司总股本的2.17%。股份授予价格为6.64元/股。
　　3）考核要求：员工持股计划及限制性股票激励计划考核要求相同，分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司业绩考核为：若公司2023-2025年归母净利润（剔除因股权激励产生的股份支付费用）较2021年增长超过62%、86%、109%，则100%归属；否则，若2023-2025年归母净利润较2021年增长超过50%、69%、87%，则归属80%。2023-2025年每期解锁的股票比例为40%、30%、30%。
　　国信家电观点：1）此次股权激励覆盖面广，激励强度大，有望绑定管理层及核心员工与股东权益，助推公司进一步完善治理架构。2）确立公司未来三年每年双位数业绩增长的考核目标，有望激发公司经营活力，为业绩增长保驾护航。3）2022年公司面临海外需求、原材料成本、疫情扰动及地产等多方面的不利影响，经营有所承压，目前来看上述因素均有改善迹象，2023年基本面有望持续改善，业绩释放可期。4）股权激励的落地有望激发公司的经营活力，助力长远发展。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为13.3/16.7/20.4亿，增速为+37%/+25%/+22%，对应PE=13/10/8x，维持“买入”评级。5）风险提示：原材料价格大幅波动、三电整合不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月04日海信家电000921SZ买入股权激励落地激发经营活力助推中长期业绩稳健增长公司研究公司快评家用电器白色家电投资评级买入维持评级证券分析师陈伟奇0755-81982606chenweiqiguosencomcn执证编码S0980520110004证券分析师王兆康0755-81983063wangzkguosencomcn执证编码S0980520120004联系人邹会阳0755-81981518zouhuiyangguosencomcn事项海信家电发布A股员工持股计划及限制性股票激励计划草案其中1A股员工持股计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高及核心员工总人数不超过30人其中董监高6人股份来源于回购A股普通股股票股份合计不超过11700万股约占公司总股本的086股份受让价格为664元股为公告前1个交易日公司股票交易均价的502A股限制性股票激励计划激励对象为公司中层管理人员及核心骨干人员总人数596人股份来源为定向增发A股股份数量为29618万股约占公司总股本的217股份授予价格为664元股3考核要求员工持股计划及限制性股票激励计划考核要求相同分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核公司业绩考核为若公司2023-2025年归母净利润剔除因股权激励产生的股份支付费用较2021年增长超过6286109则100归属否则若2023-2025年归母净利润较2021年增长超过506987则归属802023-2025年每期解锁的股票比例为403030国信家电观点1此次股权激励覆盖面广激励强度大有望绑定管理层及核心员工与股东权益助推公司进一步完善治理架构2确立公司未来三年每年双位数业绩增长的考核目标有望激发公司经营活力为业绩增长保驾护航32022年公司面临海外需求原材料成本疫情扰动及地产等多方面的不利影响经营有所承压目前来看上述因素均有改善迹象2023年基本面有望持续改善业绩释放可期4股权激励的落地有望激发公司的经营活力助力长远发展维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为133167204亿增速为372522对应PE13108x维持买入评级5风险提示原材料价格大幅波动三电整合不及预期行业竞争加剧评论股权激励覆盖面广强度大有望充分激发经营活力公司此次员工持股计划及股票激励计划涵盖从高管到中层管理人员及核心员工共626人共计授予股份41318万股占公司总股本的303从覆盖人数及股份占比来看此次股权激励的力度及广度较大有望调动公司各业务部门的经营能动性促进公司各个业务部门的整体发展股权激励对费用影响有限根据公司的测算公司员工持股计划首次授予及股票激励计划应确认的总费用预计为257亿元2023-2026年费用摊销分别为111亿098亿039亿009亿参考wind一致预期对2023-2024年费用率的影响为013011占比相对较低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1股权激励产生的每年摊销费用相对较低资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理注员工持股计划计算的股份支付费用为首次授予股份的费用摊销确立未来三年每年双位数业绩增长的考核目标为公司业绩增长保驾护航公司此次股权激励确定了未来三年每年双位数的业绩增长目标助力公司长期稳健发展根据公司业绩考核目标以wind一致预测计算如果恰好每年都完成100解除限售的目标则预计公司2023-2025年归母净利润分别增长184148124近三年复合增长152如果恰好完成80解除限售的目标则预计2023-2025年公司归母净利润分别增长96127107近三年复合增速为110双位数增长的业绩目标反映出管理层对于公司业绩增长的信心也有助于公司的长期发展此外公司还设置了个人层面的考核目标只有个人绩效考核在B及以上才能100解锁个人考核为C只能解锁70D则无法解锁图2按照公司的股权激励考核目标预计2023-2025年公司利润将保持双位数增长资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理注2022年归母净利润为wind一致预测值基本面迎全面改善业绩释放可期2023年疫情扰动原材料成本海外需求及地产等多因素有望迎来改善公司业绩有望持续较高速增长2021年及2022年上半年受到收购三电控股原材料价格高企及需求面等多方因素的扰动公司的业绩出现波动但从2022Q3的表现来看随着公司对三电控股的整合深入进行三电的表现有所好转原材料请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告价格高位回落带动毛利率及净利率大幅回升从需求端来看随着疫情放开及地产触底回弹2023年国内家电需求有望企稳回升海外需求也有望随着通胀逐渐缓解及基数走低而回归到稳健的水平从成本端及需求端来看2023年都有望实现持续的改善带动公司业绩的稳步增长投资建议股权激励激发员工经营活力基本面改善助推业绩稳健增长维持买入评级股权激励的落地有望激发公司的经营活力助力长远发展维持盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为133167204亿增速为372522对应PE13108x维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动三电整合不及预期行业竞争加剧相关研究报告海信家电000921SZ-2022年中报点评经营表现稳健三电盈利改善2022-09-08海信家电000921白电切入车用热管理双龙头顺势协同2022-04-22海信家电000921SZ-收入增长延续盈利能力环比改善2022-04-15海信家电000921SZ-收入稳增疫情致利润率短期波动2022-04-07海信家电-000921-事件快评上调与江森日立交易上限央空业务高景气2021-12-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物71117023675169626968营业收入4839367563767198228687322应收款项75419316126111465416268营业成本3675654250606966457368327存货净额429584378296934910262营业税金及附加327399436467498其他流动资产866470889186960810248销售费用689176729244991710235流动资产合计3023139700457435011753875管理费用6191327164716701537固定资产41085855634368087182研发费用12851987246327102845无形资产及其他17451644157915131447财务费用1105718316投资性房地产52037313731373137313投资收益196507476479479资产减值及公允价值变长期股权投资5241436253635424596动6086737072资产总计4181255949635146929474413其他收入9701670204322842577短期借款及交易性金融负债523030227726301830营业利润31952781318339224683应付款项1806723293270012854230225营业外净收支29013616688101其他流动负债860111689135281437315153利润总额34852917335040104784流动负债合计2671938012428064554547208所得税费用639574640766914长期借款及应付债券032323232少数股东损益12671370137615771832其他长期负债6862312332242555196归属于母公司净利润1579973133416662038长期负债合计6862345335542885229现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计2740540357461614983352436净利润1579973133416662038少数股东权益46275249614371698359资产减值准备3431154股东权益977910342112091229313617折旧摊销9901088639720787负债和股东权益总计4181255949635146929474413公允价值变动损失6086737072财务费用1105718316关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动38235331316195240每股收益116071098122150其它82759488310211186每股红利071123034043052经营活动现金流29566144411131464183每股净资产718759823902999资本开支9022727100010541027ROIC2117212833其它投资现金流50152161062646584ROE169121415投资活动现金流14598855316227062664毛利率2420212222权益性融资229000EBITMargin53344负债净变化032000EBITDAMargin74445支付股利利息9721683467583713收入增长29401476其它融资现金流14355895753353800净利润增长率-12-38372522融资活动现金流507262312202311513资产负债率7782828282现金净变动990882712107股息率5494273442货币资金的期初余额61217111702367516962PE11418512810384货币资金的期末余额71117023675169626968PB1817151413企业自由现金流17593442276218382969EVEBITDA129193220184156权益自由现金流31949369199421882156资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资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