展望2023年，我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行，从而带来的量增逻辑非常明确，因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导。我们建议关注同时受益于量增逻辑以及N型电池技术迭代过程带来偏紧供需结构的三个光伏材料环节。1）焊带：受益SMBB及低温产品放量，推荐宇邦新材，建议关注威腾电气、同享科技。2）POE胶膜：建议关注粒子保供能力强的POE胶膜龙头，推荐胶膜行业龙头福斯特，建议关注激智科技、赛伍技术、海优新材、明冠新材。3）银浆：建议关注在N型浆料技术上布局领先的公司，建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝。
　　▍产业链价格下行带来的量增逻辑明确，继续看好受益技术迭代的光伏材料环节。根据PVInfoLink数据，上周多晶硅致密料现货价格环比继续下降15元/kg至240元/kg，光伏行业目前仍处于产业链价格快速大幅下行的阶段。从短期看，产业链价格下行的核心原因是近期硅料产能的集中释放以及需求端季节性走弱叠加所致。展望2023年，我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行，从而带来的量增逻辑非常明确。在利润端，我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导，传导的节奏或取决于终端需求的复苏节奏，而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构。在这一过程中，我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的光伏材料环节如焊带、银浆、POE胶膜等细分行业值得关注。
　　▍光伏焊带：N型电池渗透率提升趋势明确，SMBB焊带及低温焊带放量在即。光伏焊带属于电气连接部件，顺应电池片主栅数量增加趋势，通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑。随着TOPCon与HJT的产业化加速推进，我们预计SMBB焊带与低温焊带将在2023年迎来快速放量过程，新品焊带更高的盈利能力也有望增厚行业龙头业绩。行业格局方面，由于焊带行业集中度相对较低，我们测算2021年CR2仅25%，龙头市占率有望在快速扩产以及新品放量过程中明显提升。推荐宇邦新材，建议关注威腾电气、同享科技。
　　▍POE胶膜：N型电池比例提升带来需求放量，建议关注粒子保供能力强的龙头。由于N型电池正面易发生PID效应并且银浆含铝，POE胶膜因抗PID性能优、水汽透过率低、抗老化性能强的优势而脱颖而出，需求有望随着N型电池渗透率提升而迎来明显放量。目前行业主流胶膜厂家均针对POE胶膜进行技术研发以及产能扩张，但国内POE粒子仍完全依赖进口。根据中信证券研究部电新组预测，2023/24年全球光伏级POE粒子供应分别为45/59万吨，供需缺口分别为1/14万吨。在此背景下我们认为POE粒子保供能力强的胶膜厂商将有望获得先发优势，实现市占率提升，推荐胶膜行业龙头福斯特，建议关注激智科技、赛伍技术、海优新材、明冠新材。
　　▍光伏银浆：短期直接受益于单耗提升，中长期关注银包铜、电镀铜等降本路线。由于N型银浆单耗显著高于P型，银浆行业的需求将直接受益于N型电池渗透率提升。在更高的耗量以及更高的加工费驱动下，我们预计全球N型银浆市场空间在2023年将有望达到108亿，同比增长373%，其中TOPCon/HJT分别为84亿/25亿，同比增长507%/171%。从更长的维度看，由于目前HJT对应的低温银浆单位耗量明显高于高温银浆，通过银包铜以及电镀铜等引入贱金属以降低银耗的方法，是目前行业龙头公司正在关注和布局的技术路径。建议关注在N型浆料技术上布局领先的公司，建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝。
　　▍风险因素：光伏新增装机不及预期；硅料价格下行幅度不及预期；光伏组件成本下降幅度不及预期；光伏新技术推广不及预期。
　　▍投资策略：展望2023年，我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行，从而带来的量增逻辑非常明确，因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导。我们建议关注同时受益于量增逻辑以及N型电池技术迭代过程带来偏紧供需结构的三个光伏材料环节。1）焊带：受益SMBB及低温产品放量，推荐宇邦新材，建议关注威腾电气、同享科技。2）POE胶膜：建议关注粒子保供能力强的POE胶膜龙头，推荐胶膜行业龙头福斯特，建议关注激智科技、赛伍技术、海优新材、明冠新材。3）银浆：建议关注在N型浆料技术上布局领先的公司，建议关注聚和材料、帝科股份、苏州固锝。
　　

研究报告全文：光伏材料围绕量增逻辑技术迭代两条主线新材料行业光伏材料景气度盘点202314中信证券研究部核心观点展望2023年我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行从而带来的量增逻辑非常明确因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导我们建议关注同时受益于量增逻辑以及N型电池技术迭代过程带来偏紧供需结构的三个光伏材料环节1焊带受益SMBB及低温产品放量推荐宇邦新材建议关注威腾电气同享科技2POE胶膜建议关注粒子保供能力强的POE胶膜龙头推荐胶膜行业龙头福斯特建议关注激智李超科技赛伍技术海优新材明冠新材3银浆建议关注在N型浆料技术新材料行业首席上布局领先的公司建议关注聚和材料帝科股份苏州固锝分析师S1010520010001产业链价格下行带来的量增逻辑明确继续看好受益技术迭代的光伏材料环节根据PVInfoLink数据上周多晶硅致密料现货价格环比继续下降15元kg至240元kg光伏行业目前仍处于产业链价格快速大幅下行的阶段从短期看产业链价格下行的核心原因是近期硅料产能的集中释放以及需求端季节性走弱叠加所致展望2023年我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行从而带来的量增逻辑非常明确在利润端我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导传导的节奏或取决于终端需求的复陈旺苏节奏而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构在这一过程中我们新材料分析师认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的光伏材料环节S1010520090003如焊带银浆POE胶膜等细分行业值得关注光伏焊带N型电池渗透率提升趋势明确SMBB焊带及低温焊带放量在即光伏焊带属于电气连接部件顺应电池片主栅数量增加趋势通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑随着TOPCon与HJT的产业化加速推进我们预计SMBB焊带与低温焊带将在2023年迎来快速放量过程新品焊带更高的盈利能力也有望增厚行业龙头业绩行业格局方面由于焊带行业集中度相对较低我们测算2021年CR2仅25龙头市占率有望在快速扩张柯产以及新品放量过程中明显提升推荐宇邦新材建议关注威腾电气同享科技新材料分析师S1010521100003POE胶膜N型电池比例提升带来需求放量建议关注粒子保供能力强的龙头由于N型电池正面易发生PID效应并且银浆含铝POE胶膜因抗PID性能优水汽透过率低抗老化性能强的优势而脱颖而出需求有望随着N型电池渗透率提升而迎来明显放量目前行业主流胶膜厂家均针对POE胶膜进行技术研发以及产能扩张但国内POE粒子仍完全依赖进口根据中信证券研究部电新组预测202324年全球光伏级POE粒子供应分别为4559万吨供需缺口分别新材料行业为114万吨在此背景下我们认为POE粒子保供能力强的胶膜厂商将有望获评级强于大市维持得先发优势实现市占率提升推荐胶膜行业龙头福斯特建议关注激智科技赛伍技术海优新材明冠新材光伏银浆短期直接受益于单耗提升中长期关注银包铜电镀铜等降本路线由于N型银浆单耗显著高于P型银浆行业的需求将直接受益于N型电池渗透率提升在更高的耗量以及更高的加工费驱动下我们预计全球N型银浆市场空间在2023年将有望达到108亿同比增长373其中TOPConHJT分别为亿亿同比增长从更长的维度看由于目前对应8425507171HJT的低温银浆单位耗量明显高于高温银浆通过银包铜以及电镀铜等引入贱金属以降低银耗的方法是目前行业龙头公司正在关注和布局的技术路径建议关注在N型浆料技术上布局领先的公司建议关注聚和材料帝科股份苏州固锝风险因素光伏新增装机不及预期硅料价格下行幅度不及预期光伏组件成本下降幅度不及预期光伏新技术推广不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明新材料行业光伏材料景气度盘点202314投资策略展望2023年我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行从而带来的量增逻辑非常明确因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导我们建议关注同时受益于量增逻辑以及N型电池技术迭代过程带来偏紧供需结构的三个光伏材料环节1焊带受益SMBB及低温产品放量推荐宇邦新材建议关注威腾电气同享科技2POE胶膜建议关注粒子保供能力强的POE胶膜龙头推荐胶膜行业龙头福斯特建议关注激智科技赛伍技术海优新材明冠新材3银浆建议关注在N型浆料技术上布局领先的公司建议关注聚和材料帝科股份苏州固锝重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E宇邦新材301266SZ7518074115255355102652921买入激智科技300566SZ276004508011915061352318买入福斯特603806SH681316517927334341382520买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月3日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新材料行业光伏材料景气度盘点202314相关研究新材料行业跟踪点评新材料板块首选的布局时点2023-01-03新材料行业跟踪点评提前布局成长板块2022-12-21新材料行业跟踪点评20221212年末逐步迈入业绩驱动行情新材料板块季度级别反弹值得关注2022-12-12新材料行业光伏材料系列一张图看懂聚和材料2022-12-09新材料行业跟踪点评低迷需求数据呈现修复态势新材料板块季度性反弹值得期待2022-12-05新材料行业碳纤维专题报告之一风光氢无人机等领域推升需求高性能碳纤维国产替代加速2022-11-29新材料行业跟踪点评关注四季度新材料下游需求改善带来的机会2022-11-29新材料行业跟踪点评关注科技生物医药光伏等相关新材料标的2022-11-21新材料行业跟踪点评交易对估值和利率敏感的新材料标的2022-11-14新材料行业跟踪点评20221107配置成长赛道中估值和盈利有望双重修复的标的2022-11-07新材料行业跟踪点评20221031市场压力释放进行时关注合成生物学光伏等细分赛道的个股表现2022-10-31新材料行业跟踪点评合成生物学单品处于快速放量期光伏材料仍是重点交易主线之一2022-10-24新材料行业周观点20221017持续看好Q4光伏和合成生物学新材料板块的交易机会2022-10-17新材料行业新能源材料跟踪点评需求高景气驱动明确量增逻辑看好风电轴承与光伏组件辅材核心标的2022-10-13新材料行业周观点20221010行业压制因素基本释放看好Q4合成生物学和光伏上游材料的机会2022-10-10新材料行业半导体材料跟踪点评美国出口管制新规加码产业链限制关注半导体材料国产化2022-10-10新材料行业周观点20220927提前布局光伏合成生物学等高景气赛道的弹性标的2022-09-27新材料行业周观点20220919新材料估值压力充分释放关注光伏等高景气赛道的弹性标的2022-09-19新材料行业周观点20220913美行政命令催化生物基材料迎来机遇国内合成生物学技术与成本占优2022-09-13新材料行业2022年中报总结坚守新材料核心资产聚焦技术迭代和产业格局2022-09-13新材料行业周观点20220905看好合成生物学赛道的成长空间在调整中布局光伏产业链的技术升级2022-09-05新材料行业周观点20220829新能源材料或仍是Q4主线关注技术迭代和行业格局变化请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新材料行业光伏材料景气度盘点2023142022-08-29新材料行业周观点20220822景气赛道趋势依旧乐观围绕技术迭代和成本优势交易2022-08-22新材料行业碳达峰碳中和政策点评合成生物学催化剂赋能碳达峰碳中和2022-08-22新材料行业光伏材料专题报告之三颗粒硅助力提效降碳布局长期优势2022-08-19新材料行业周观点20220816继续关注消费电子和半导体的板块催化2022-08-16新材料行业半导体材料跟踪点评产业链限制再加码关注半导体材料国产化2022-08-15新材料行业OLED材料跟踪点评终端厂商陆续发布新品关注OLED相关材料投资机会2022-08-15新材料行业周观点20220809聚焦消费电子和半导体领域技术领先的新材料标的2022-08-09新材料行业周观点20220803经济波动影响下市场将更关注长期成长的新材料板块2022-08-03新材料行业周观点20220726在估值分化中寻找确定性2022-07-26新材料行业光伏材料专题报告之二光伏银浆三期叠加银粉银包铜粉前景广阔2022-07-26新材料行业周观点20220718关注新材料原料成本弹性长期需求和技术升级2022-07-18新材料行业周观点20220711抓住成长赛道新材料标的二三季度业绩兑现的主线2022-07-11新材料行业周观点20220704交易二季报确定性新材料景气赛道标的调整带来布局机会2022-07-04请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1威腾电气688226对应持股业务类别自营持股比例018另类投资子公司限售持股比例125限售起始日2021年07月07日限售期24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6