β过渡至成长α，短期疫后估值随预期快速修复至合理水位，海外疫后复苏周期拉长与春节的悲观消费预期压制现阶段板块估值
　　企业追求“定价权”与“规模化优势”驱动行业成长，消费升级与消费分层共存，行业保持结构性繁荣；
　　短期出行链、餐饮链估值领先于基本面率先修复：
　　差旅等出行约束减少、消费场景恢复，使得渠道库存逐步去化，进入“元旦、春节、元宵节”等节日密集消费“脉冲”期，终端备货也更加积极，白酒、啤酒、餐饮链（调味品、预制菜、休闲卤味等）、乳制品等景气度提升，“达峰”区域消费信心逐步修复，居家场景减少，餐饮链消费有望持续爬升；
　　中长期关注“慢变量”与行业“人货场”重构革新带来的新机遇：“安全”与“发展”成为宏观重要议题，海外“风高浪急”，国内需求转弱，“内外双循环”背景下，房地产行业直接带动其他经济部门加速扩张的阶段逐步过去，依靠内部补短板、拉长板发展的重要性不言而喻。
　　消费供给侧改革，把握消费总量与消费结构“高质量”发展期的“三大时代红利”：
　　区域消费升级红利：消费升级依靠产业支撑与收入增长，看好区域纵深与“二元”体制深化改革红利释放，后工业化时代的跨区域技术扩散加速，长三角、珠三角及北上广深超大城市工业实力雄厚，具备了“第四消费”时代特征，山东、福建、安徽（合肥）、河北（石家庄）、湖北（武汉）、成渝、陕西（西安）、东北等区域/节点城市已处于工业化中期，具备中心城市辐射能力，将成为拉动区域产业崛起的重要节点，贵州、江西、陕西、内蒙等中西部区域工业化水平快速成长；
　　人口的结构化红利：除了“老龄少子化”现象逐步显现，也要关注高学历、年轻人口逐步掌控消费话语权，Z世代等的父母完成财富积累的比例相较“婴儿潮”大大提升，其消费能力更强、理念更新，文化自信催生“国潮”消费；另外，相较于美日，我国居民商品消费、服务类消费比重仍较低。
　　 “人货场”重构红利：①从“人找货”到“货找人”，疫情三年多种业态蓬勃发展，技术成熟是保障，办公在线化、分工专业化（零售渠道：便利店、药妆店、水果店、零食连锁店）、管理数字化等等，如预制菜、零食连锁、露营、低卡0糖、益生菌、咖啡+、“围炉煮茶”、同城生活（外卖/明日达超市）等，传统电商渗透率提升、内容兴趣电商、社交电商、直播电商和跨境电商兴起；②从经营产品到经营“人”，从白酒盘中盘模式借助经销商、团购商聚焦KOC、KOL，到自建渠道、BC联动（i茅台、产品“三码合一”导流、会员体系建设）用户数据积累与挖掘；③以白酒为例，数字化将深度革新白酒行业的营销管理方式，精准营销、精准控费，拉长产品生命周期。
　　长周期“慢变量”主导板块成长趋势，疫后主要矛盾将转移至“消费者”信心、能力与偏好，把握区域、人口、“人货场”重构红利
　　白酒行业最宽的护城河源于“品牌的有限供给”与“社交货币”，以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等龙头品牌为代表，只要维护好品牌的文化与产品价值链条，“不犯错”，品牌高度被超越的概率已非常低，其风险更多在于战略方向与产业政策相关的系统性风险，而非源于“竞争”。
　　龙头估值、买点问题：行业地位与增速兼顾，茅台估值锚定，基本面拐点判断“自上而下”与“自下而上”相结合，关注M1、M2等宏观指标印证，M1增速变化反映了居民与企业资金松紧度，一定程度反映企业经营信心，其拐点向上大概率白酒开始需求转好，板块有望提前启动；自下而上关注，批价、库存、草根动销等，尤其是管理改革举措；关于行业“量价”“集中度”红利，需要强调的一点是：行业已处于价格驱动成长期，2020年茅台引领下的次高端、区域品牌“提价潮”对冲了当年的销量损失，行业再次提速扩容有赖于普五价格的抬升（千元“玻璃板”）。
　　次高端品牌与区域龙头品牌着眼“量价”成长性：
　　次高端是行业成长价位，主要与企业接待等社交频次相关，一般也是重要的百姓宴席用酒，品牌具备一定稀缺性，剑南春、习酒、舍得、水井坊、酒鬼、汾酒等积累较深，具备很强的全国化扩张与承接高价场景需求能力；
　　区域品牌林立，但龙一地位大多确立，竞争格局已步入稳态区间，未能引领区域价位300+升级的品牌未来由于行业集中度提升将承压，川酒、徽酒、苏酒三支力量突出，着力市场板块化、全国化。罗列如安徽古井、口子、迎驾、金种子、文王、宣酒，山东景芝、趵突泉、古贝春、扳倒井、琅琊台、花冠、兰陵，河南仰韶、赊店、宝丰，湖北稻花香、白云边、黄鹤楼、枝江，江苏洋河、今世缘、汤沟，河北老白干、板城、丛台，甘肃金徽、滨河、红川、皇台，陕西西凤、太白、白水杜康，新疆伊力特，内蒙古河套王、蒙古王、宁城老窖、金骆驼等。
　　年度行业“黑马”有高概率出现于内/外部有显著正向变化的品牌：①把握区域升级红利期：外部看区域经济贝塔，工业化扩散下收入增长有支撑，升级有动力，增速有保障；②内部看管理

研究报告全文：01食品饮料行业2023年度策略报告时代变革乘势而上民生食饮王言海团队证券研究报告2023年01月04日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明过渡至成长短期疫后估值随预期快速修复至合理水位海外疫后观点复苏周期拉长与春节的悲观消费预期压制现阶段板块估值企业追求定价权与规模化优势驱动行业成长消费升级与消费分层共存行业保持结构性繁荣短期出行链餐饮链估值领先于基本面率先修复差旅等出行约束减少消费场景恢复使得渠道库存逐步去化进入元旦春节元宵节等节日密集消费脉冲期终端备货也更加积极白酒啤酒餐饮链调味品预制菜休闲卤味等乳制品等景气度提升达峰区域消费信心逐步修复居家场景减少餐饮链消费有望持续爬升中长期关注慢变量与行业人货场重构革新带来的新机遇安全与发展成为宏观重要议题海外风高浪急国内需求转弱内外双循环背景下房地产行业直接带动其他经济部门加速扩张的阶段逐步过去依靠内部补短板拉长板发展的重要性不言而喻消费供给侧改革把握消费总量与消费结构高质量发展期的三大时代红利区域消费升级红利消费升级依靠产业支撑与收入增长看好区域纵深与二元体制深化改革红利释放后工业化时代的跨区域技术扩散加速长三角珠三角及北上广深超大城市工业实力雄厚具备了第四消费时代特征山东福建安徽合肥河北石家庄湖北武汉成渝陕西西安东北等区域节点城市已处于工业化中期具备中心城市辐射能力将成为拉动区域产业崛起的重要节点贵州江西陕西内蒙等中西部区域工业化水平快速成长人口的结构化红利除了老龄少子化现象逐步显现也要关注高学历年轻人口逐步掌控消费话语权Z世代等的父母完成财富积累的比例相较婴儿潮大大提升其消费能力更强理念更新文化自信催生国潮消费另外相较于美日我国居民商品消费服务类消费比重仍较低人货场重构红利从人找货到货找人疫情三年多种业态蓬勃发展技术成熟是保障办公在线化分工专业化零售渠道便利店药妆店水果店零食连锁店管理数字化等等如预制菜零食连锁露营低卡0糖益生菌咖啡围炉煮茶同城生活外卖明日达超市等传统电商渗透率提升内容兴趣电商社交电商直播电商和跨境电商兴起从经营产品到经营人从白酒盘中盘模式借助经销商团购商聚焦KOCKOL到自建渠道BC联动i茅台产品三码合一导流会员体系建设用户数据积累与挖掘以白酒为例数字化将深度革新白酒行业的营销管理方式精准营销精准控费拉长产品生命周期证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明长周期慢变量主导板块成长趋势疫后主要矛盾将转移至消费观点者信心能力与偏好把握区域人口人货场重构红利白酒行业最宽的护城河源于品牌的有限供给与社交货币以贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒等龙头品牌为代表只要维护好品牌的文化与产品价值链条不犯错品牌高度被超越的概率已非常低其风险更多在于战略方向与产业政策相关的系统性风险而非源于竞争龙头估值买点问题行业地位与增速兼顾茅台估值锚定基本面拐点判断自上而下与自下而上相结合关注M1M2等宏观指标印证M1增速变化反映了居民与企业资金松紧度一定程度反映企业经营信心其拐点向上大概率白酒开始需求转好板块有望提前启动自下而上关注批价库存草根动销等尤其是管理改革举措关于行业量价集中度红利需要强调的一点是行业已处于价格驱动成长期2020年茅台引领下的次高端区域品牌提价潮对冲了当年的销量损失行业再次提速扩容有赖于普五价格的抬升千元玻璃板次高端品牌与区域龙头品牌着眼量价成长性次高端是行业成长价位主要与企业接待等社交频次相关一般也是重要的百姓宴席用酒品牌具备一定稀缺性剑南春习酒舍得水井坊酒鬼汾酒等积累较深具备很强的全国化扩张与承接高价场景需求能力区域品牌林立但龙一地位大多确立竞争格局已步入稳态区间未能引领区域价位300升级的品牌未来由于行业集中度提升将承压川酒徽酒苏酒三支力量突出着力市场板块化全国化罗列如安徽古井口子迎驾金种子文王宣酒山东景芝趵突泉古贝春扳倒井琅琊台花冠兰陵河南仰韶赊店宝丰湖北稻花香白云边黄鹤楼枝江江苏洋河今世缘汤沟河北老白干板城丛台甘肃金徽滨河红川皇台陕西西凤太白白水杜康新疆伊力特内蒙古河套王蒙古王宁城老窖金骆驼等年度行业黑马有高概率出现于内外部有显著正向变化的品牌把握区域升级红利期外部看区域经济贝塔工业化扩散下收入增长有支撑升级有动力增速有保障内部看管理变革如股权变更管理层股权激励掌舵人变更品牌运营模式革新2016年自然年度交易日股价涨幅下同金徽酒16059贵州茅台12239水井坊91512017年水井坊2087五粮液20328贵州茅台166782018年顺鑫农业69162019年五粮液2026山西汾酒180572020年酒鬼酒35914山西汾酒332822021年舍得酒业1684迎驾贡酒105842022年金种子5801古井贡酒1038光瓶酒市场扩容集中度加速提升消费者价格敏感度高品牌忠诚度较低百元以下逐步让渡给光瓶酒盒装酒因税收包材等成本影响及品牌升级需要逐步退出或减少投放资源在千亿左右的盘子里格局上一般由名酒汾酒玻汾献礼版西凤老绿瓶五粮尖庄泸州老窖头曲二曲黑盖等京派二锅头牛栏山金标牛白二红星二锅头北京二锅头新派江小白光良东北流派老村长龙江家园及区域品牌古井老玻贡洋河蓝优分食15305080元左右是4个较为核心价位段证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明白酒强者恒强重在求变啤酒红利期量价齐升大众品关观点注发展阶段与需求创造兼顾成本下降释放业绩弹性啤酒板块处于发展红利期新世界内在要求依然是高端化管理与绩效牵引下净利高增我国高端啤酒市场长期由海外品牌占据百威亚太啤酒吨价近5000元而国内企业普遍处于3000相较发达国家成熟市场6000-7000元仍有较大提升空间重庆啤酒完成与嘉士伯资产重组后2021年啤酒吨价提升至4601元吨国内吨价领先吨价提升边际放缓市场愿意给治理结构与吨价净利率提升的溢价未来仍有修复低度低碳水低热量等对品质渠道创新提出了新要求精酿酒体以丰富口感感官差异化等加速消费端渗透除传统夜场餐饮消费外便捷性电商打酒站体验性小酒馆啤酒馆也迎合了新兴消费群好喝好玩儿社交需求大众品关注发展阶段与需求创造能力从营销创新模式创新到产品技术创新优秀产品内研能力是品牌试金石行业定价权和具备规模化优势的品牌诞生于拥有好产品的公司供应链优势与连锁下沉依靠供应链优势做加盟下沉的连锁化品牌值得重视下沉市场低端市场是供给侧的高品质替代从日本如无印良品优衣库等品牌经验看以极致性价比提供较高品质产品的错位竞争能够本土胜出做品牌的生意不要期待仅会依靠价格战获取销量扩张的品牌能在未来制胜背后是人口增长的红利结构性机会更值得拥有发展红利阶段处于行业发展较初期以差异化营销模式产品相对于龙头公司取得渠道扩张红利规模单品增长红利的公司兼顾成本业绩弹性阶段性包材原料等成本端边际下降而释放弹性需要关注投资建议白酒啤酒餐饮链条调味品速冻食品预制菜等乳制品休闲食品等白酒推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业古井贡酒洋河股份迎驾贡酒口子窖关注酒鬼酒水井坊金种子老白干金徽酒伊力特等具备预期基数效应与区域消费升级叠加下带来变化的公司啤酒板块性推荐青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒关注华润啤酒大众品推荐1连锁业态绝味食品紫燕食品良品铺子盐津铺子巴比食品煌上煌关注来伊份周黑鸭2品牌生意洽洽食品安井食品海天味业千味央厨桃李面包伊利股份关注甘源食品颐海国际农夫山泉味知香3发展红利期天润乳业新乳业立高食品东鹏饮料李子园关注天味食品等4成本弹性安琪酵母等关注如香飘飘日辰股份养元饮品有友食品千禾味业等细分特色风险提示疫情导致消费场景及出行受限影响社交消费升频经济刺激政策效果不达预期大宗原材料价格高位震荡或大幅上行加重大众品企业成本负担提价传导不畅导致销量受损食品安全问题及限制性产业政策出台证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明01复盘2022走势WCCNOTETNS02趋势高质量发展期的三大时代红利03白酒强者恒强重在求变目04啤酒量价齐升笃定高端05大众品关注内研能力把握四个方向录06盈利预测07风险提示证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明复盘202201走势W证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明10复盘2022行业估值深度调整行业比较投资收益排名靠后截至12月31日食品饮料申万行业指数下跌1512分子版块来看零食啤酒其他酒类分别实现1306305138正收益软饮料-1586调味发酵品-1426熟食-1198白酒-1157等拖累板块图表2022年食品饮料申万行业年度收益率列第13位年度涨跌幅-1512图表食品饮料行业个股涨跌幅前十年涨幅2016201720182019202020212022名称年初至今涨幅名称年初至今涨幅排名黑芝麻13392三只松鼠-4437食品饮料食品饮料食品饮料1银行休闲服务电力设备煤炭中葡股份8200妙可蓝多-431474353857287皇氏集团7341酒鬼酒-34542建筑材料家用电器休闲服务电子电气设备有色金属综合麦趣尔5970李子园-3315食品饮料食品饮料3家用电器银行建筑材料煤炭社会服务金种子酒5801金达威-3220-21958497青海春天4603加加食品-31164银行电子采掘家用电器汽车基础化工交通运输来伊份4426涪陵榨菜-31125建筑装饰钢铁农林牧渔农林牧渔国防军工钢铁美容护理桂发祥3680南侨食品-3072食品饮料食品饮料庄园牧场3130金徽酒-3026-601-1512盐津铺子2829舍得酒业-2967图表2022年食品饮料申万行业消化估值为主指数下跌1512图表2022年食品饮料子板块整体受疫情与估值双重压力20151306101030505138-100-20-5-1512-388-449-456-10-651-30-826-15-40-1157-1198-20-1426-1586煤炭综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子计算机房地产国防军工社会服务交通运输美容护理商贸零售建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料公用事业基础化工轻工制造有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融电力设备建筑材料资料来源wind民生证券研究院数据截至20221231证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明112022年食品饮料行业指数走势呈W型2022年食品饮料板块波动较大上半年受上海疫情影响消费场景受损较为明显食品饮料板块率先调整后续随着场景修复行业反弹10月市场悲观情绪蔓延食品饮料板块估值大幅下降随着防疫政策的调整行业迎来估值修复当前行业估值水平回归至近年来平均水平图表2022年食品饮料行业指数呈W型图表行业估值修复至平均水平PETTM约35倍食品饮料申万上证指数市盈率TTM平均值050-1040-2030-30上海疫情20疫情防控政策优化-40资料来源wind民生证券研究院证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明12子板块中啤酒表现较优饮料乳品调整较为明显图表啤酒表现较优饮料乳品调整较为明显食品饮料饮料乳品白酒调味发酵品食品加工休闲食品啤酒100202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212-10-20-30-40资料来源wind民生证券研究院证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明13白酒高端稳健次高端调整地产酒分化尽管宏观环境有明显压力但高端白酒需求展现韧性茅五泸业绩股价整体表现稳健次高端白酒受经济环境影响较大舍得水井酒鬼酒均出现明显调整汾酒在名酒品牌加持下更有韧性图表高端白酒整体表现稳健图表次高端白酒中汾酒更有韧性白酒贵州茅台五粮液泸州老窖白酒舍得酒业酒鬼酒水井坊山西汾酒101000-10-10-20-20202208202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212-30-30-40-40-50-50-60资料来源wind民生证券研究院证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明14白酒高端稳健次高端调整地产酒分化图表名优酒企业绩增长韧性十足地产酒受各地防疫政策影响表现分化徽酒苏酒整体表现较前三季度收入同比前三季度扣非利润代码简称好西北地区受损较为明显同时行业集中度进一步集中下龙增速同比增速600519SH贵州茅台16521884头企业增长更好000858SZ五粮液12191581图表地产白酒表现分化徽酒龙头相对表现较优000568SZ泸州老窖24203012600809SH山西汾酒28324569白酒洋河股份古井贡酒迎驾贡酒金徽酒老白干酒002304SZ洋河股份2069291020000596SZ古井贡酒2635355710603369SH今世缘221821720600702SH舍得酒业28002072202220222022202220222022202220222022202220222022-10000799SZ酒鬼酒32053514-20603589SH口子窖367684-30600559SH老白干酒24784183600779SH水井坊-401015072600199SH金种子酒099592-50603198SH迎驾贡酒21422860-60600197SH伊力特-1077-4605资料来源wind民生证券研究院证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明15啤酒燕京改革预期支撑疫情防控调整后快速恢复啤酒行业受消费场景影响较大疫情防控调整后率先修复延续量价齐升同时燕京自身改革以及青啤股股权激励下展现更高图表燕京啤酒青岛啤酒股价涨跌幅表现更优图表2022年前三季度啤酒企业量价齐升股价涨跌幅青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒销量万吨销量YOY公司简称4022Q122Q222Q322Q122Q222Q330重庆啤酒7942854287811171813青岛啤酒212925912559-280510620燕京啤酒8541298-36-07-10珠江啤酒2348406045505314700吨价元吨吨价YOY-10公司简称22Q122Q222Q322Q122Q222Q3-20重庆啤酒482648044837494236-30青岛啤酒432538843844617049-40燕京啤酒36312933-7883--50珠江啤酒371338433689716545资料来源wind民生证券研究院证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明16调味品面向C端企业业绩股价表现均更优由于餐饮端受疫情影响较大主要面向餐饮的调味品企业复苏进度较慢而针对家庭端的基础调味品及复合调味品企业业绩股价表现均更优10月添加剂事件也促进了0添加在C端的渗透图表面向C端企业业绩股价表现均更优图表面向C端企业业绩股价表现均更优单季度营业总收入YOY公司简称海天味业天味食品千禾味业中炬高新21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320天味食品562-154-371-252206182823恒顺醋业11063-350-66104181539安琪酵母29612513222914118722510中炬高新95-249-12729766240190千禾味业329-72111210093051480海天味业217-943122907222-18涪陵榨菜469-10813187-2915025-10日辰股份51523923024371-72-69单季度归母净利润YOY公司简称-2021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3天味食品41-1037-96213682531554316293恒顺醋业39-338-912-1187-08362361-30安琪酵母457-72-352-191-293-79206中炬高新-152-579-592689-95476215-40千禾味业-433-701-125942385145337海天味业211-1472872-64118-60-50涪陵榨菜227-276-39145754747414日辰股份-03-88-42135-75-381-295资料来源wind民生证券研究院证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明17休闲零食分化明显积极拥抱行业渠道变化的企业逆势增长图表积极拥抱行业渠道变化的企业逆势增长图表休闲零食业绩分化明显甘源食品盐津铺子洽洽食品代码简称前三季度收入同比增速前三季度扣非利润同比增速三只松鼠劲仔食品有友食品40002557SZ洽洽食品1291699603866SH桃李面包781-72920002847SZ盐津铺子2101656190603777SH来伊份65317973202220222022202220222022202220222022202220222022-20603719SH良品铺子661-1069002991SZ甘源食品13261857-40300783SZ三只松鼠-2457-9188-60003000SZ劲仔食品34575622-80603697SH有友食品-2040-4284资料来源wind民生证券研究院证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明从基金持仓结构看食饮板块22Q3实配1565超配791板18块内白酒乳品啤酒持仓分别为8588415384图表食品饮料板块在中信一级各行业中实配第二超配第一图表22Q3重仓持股占比白酒乳品啤酒居前三资料来源wind民生证券研究院注释板块均为中信一级行业统计口径为主动权益型基金普通股票型偏股混合型平衡混合型及偏股混合型证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明趋势高质量发展02期的三大时代红利证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明复苏趋势已定估值率先修复短期出行餐饮场景标的估值已率先修复海20外经验看消费者信心与消费倾向将受到多轮感染高峰影响业绩基本面修复需6个月时间或更长图表日本新冠肺炎当日确诊死亡人数与日本防疫政策日本新冠肺炎确诊病例当日新增百例左轴日本新冠肺炎死亡病例当日新增例左轴严格指数右轴3000202178东京第四次宣言2022118非必要不外出餐饮营业时间缩短6025002022321解除蔓延防止政策提高入境人员上线502020525解除宣言逐步复工复产20002021425第三次紧急事40202047第一次1500202118第二次态宣言531解除302020年11-12月缩短2021101优化入境管控免除紧急事态宣言紧急事态宣言餐厅营业时间暂停旅3天酒店集中隔离自我隔离从20221011优化入境游管控1000321解除202020年4月1日2020年8-10游支援政策14天缩短为10天50010禁止外国人入境月逐步放开00图表日本消费者信心指数与住宿零售额图表住宿和餐饮人均收入及增速图表日本日用百货及食品饮料销售额及增速消费者信心指数19年同期劳动者人均住宿和餐饮业现金收入日元住宿和餐饮业现金收入19年同期115零售销售额总计19年同期YOY20000020105150000101000000500001095202012020220223202242020320204202052020620207202082020920211202122021320214202152021620217202182021920221202222022520226202272022820229202011202012202110202111202112202010020202052019520199202012020920211202152021920221202258520191资料来源国家统计局wind同花顺iFinD民生证券研究院证券研究报告16请务必阅读最后一页免责声明国内社零与信心指数承压达峰后出行餐饮修复春节等节日21消费脉冲下修复或有加速2022年10月疫情影响下社会消费品零售总额同比-05环比-30pcts其中商品零售总额同比05环比-25pcts餐饮收入总额同比-81环比-64pcts22年1-10月社零餐饮收入实现353万亿元截至22年10月过去12个月社零餐饮收入总额41万亿元恢复至2019年的88图表社零消费同比增长情况图表社零餐饮当月收入及增速图表社零增速及倾向更多储蓄占比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月值亿元社会消费品零售总额当季同比社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比右轴100600010015060806040004010055200502000-20050-40-6000-80452021-092019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092019-03-502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-100-100402019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09图表GDP与人均可支配收入增速图表我国消费者信心指数图表我国金融机构储蓄存款余额持续上升亿元消费者信心指数收入消费者信心指数消费意愿GDP累计同比160金融机构储蓄存款余额yoy消费者信心指数就业20全国居民人均可支配收入累计同比12000002010000001511080000010600000104000005200000060002017-082018-122020-042016-122017-042017-122018-042018-082019-042019-082019-122020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082019-082020-082017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-042022-08102016-12资料来源国家统计局wind民生证券研究院证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明趋势关注慢变量把握行业人货场重构革新带来的22新机遇中长期关注慢变量与行业人货场重构革新带来的新机遇安全与发展成为宏观重要议题海外风高浪急国内需求转弱内外双循环背景下房地产行业直接带动其他经济部门加速扩张的阶段逐步过去依靠内部补短板拉长板发展的重要性不言而喻消费升级依靠产业支撑与收入增区域消费升级长看好区域纵深与二元体制深化改革红利释放关注高学历年轻人口逐步掌控消费话语权Z世三大时代红利人口的结构化代等的父母完成财富积累的比例相较婴儿潮大大提升的高质量发展从人找货到货找人从经营产品到人货场重构经营人数字化将深度革新白酒行业的营销管理方式精准营销精准控费拉长产品生命周期资料来源民生证券研究院绘制证券研究报告18请务必阅读最后一页免责声明区域红利对比中美区域GDP规模与人均GDP美国人均平衡度高23于中国即平均生活水平相对均衡我国区域生活水平差距较为明显图表2021年美国各州GDP占比人口占比人均GDPGDP占比人口占比人均GDP美元人20250000200000151500001010000055000000纽约州犹他州缅因州田纳西州俄亥俄州佐治亚州新泽西州华盛顿州密歇根州马里兰州密苏里州俄勒冈州肯塔基州爱荷华州内华达州堪萨斯州阿肯色州爱达荷州夏威夷州特拉华州罗德岛州蒙大拿州怀俄明州佛蒙特州明尼苏达州得克萨斯州佛罗里达州伊利诺伊州马萨诸塞州弗吉尼亚州科罗拉多州亚利桑那州印第安纳州威斯康星州康涅狄格州阿拉巴马州密西西比州新墨西哥州北达科他州南达科他州阿拉斯加州加利福尼亚州宾夕法尼亚州北卡罗来纳州南卡罗来纳州路易斯安那州奥克拉荷马州哥伦比亚特区内布拉斯加州新罕布什尔州西弗吉尼亚州资料来源美国商务部民生证券研究院图表2021年中国各省GDP占比人口占比人均GDPGDP占比人口占比人均GDP元人1240000010300000862000004100000200广东江苏山东浙江河南四川台湾湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西江西重庆辽宁云南广西香港山西内蒙古贵州新疆天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏澳门资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告19请务必阅读最后一页免责声明