国内迎来疫情防控新阶段，为食品饮料板块的复苏带来新机遇。我们认为，第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开，而第二阶段则是大众消费的估值回升。
　　第一阶段：线下餐饮逐步恢复，现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升。
　　6月以来，国内餐饮消费同比降幅收窄，餐饮收入占社零比重持续增加，10-11月餐饮消费收入环比增幅分别为8.8%和8.2%。随着疫情防控政策进一步放开，预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化，增速有望进一步提升。
　　疫情扰动带来股价波动，疫情改善预期提振啤酒股回报：2020-2021年，在武汉解封、全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破、国内第一批疫苗接种等6次疫情改善预期拐点出现后一个月，港股啤酒标的华润、青啤、百威的股价平均分别上涨14.0%、13.0%、9.9%。随着防控政策放开，现饮场景有望加快复苏，拉升销量及吨价，改善业绩预期，并提振板块投资情绪。此外，考虑到每年3月左右啤酒板块开启旺季行情，看好未来一段时间啤酒股回报。
　　第二阶段：成本边际改善+资金面变化，拉动估值回升。
　　在产品结构高端化转型以及提价的支撑下，啤企吨价提升，有效消化原材料成本上涨压力。2022H1华润啤酒/百威亚太吨价较年初分别提升7.7%/4.5%。2022Q3原材料成本压力边际改善，对啤酒企业成本下降作用显著。和2022H1相比，2022Q3百威/青啤/重啤/燕啤毛利率分别+0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts。
　　啤酒企业的成本结构中，包材占比最高，而原材料成本中大麦占比最大。以青啤2021年生产成本为例，包材占比52.2%，麦芽占比11.7%。大麦：价格走高，2022年11月大麦进口价格达到392.80美元/吨，同比增长32.6%，未来一段时间大麦价格或将维持高位运行。包材成本：铝、箱板纸、玻璃等包材价格自2022年3月起下行，Q2-Q4成本压力有所缓解。LME铝期货价格从3月7日3,966美元/吨的高点回落，截至12月23日降幅达到40.2%；国内易拉罐价格从3月7日15,350元/吨的高点回落，截至12月23日降幅达到21.8%。
　　2023年美股筑底、美元回落，中国股市有望吸引全球资金增持。根据兴证全球策略团队研究，2023年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡，中国资产将“脱敏”，一旦中国股市的赚钱效应强于美股，部分海外资金将再配置A股和港股，2023年是港股值得做多的窗口期。从港股必需性消费板块的表现来看：2022Q4（截至12月28日）资金净流入转正，预计随着消费复苏，必需性消费板块资金净流入将持续快速增长，推动板块估值拉升。
　　投资建议：1）短期来看，餐饮、夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费，提振板块情绪；中期来看，高端化持续+利润释放，看好啤酒板块投资机会。港股啤酒赛道中，百威亚太（01876.HK）主打高端及超高端产品，是高端领域领导者，同时在夜场等现饮渠道占比较高，2022年业绩预期及股价表现较多受累于中国、韩国等疫情轮动管制，随着现饮场景复苏，预计将迎来业绩快速改善，按2022年12月29日收盘价计，对应41.2倍PE（TTM），处于2019年上市以来的39.2%历史分位数，安全边际较高；华润啤酒吨价提升空间大，处于“3+3+3”第二阶段收官之年，PE（TTM）位于2015年以来的18.1%历史分位数，建议积极关注。2）2022年疫情封控影响物流运输，由此导致奶制品于2022年呈现低基数。同时，若原奶价格持续下行，将缓解乳企成本压力，乳企利润率改善可期。蒙牛乳业（02319.HK）凭借自身奶源和渠道优势，以及强大的资本运作能力，持续强化细分品类布局，拓展增长新空间，按2022年12月29日收盘价计，处于2015年以来的19.5%历史分位数，具备较高安全边际，建议积极关注。
　　风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期；4）原材料成本的显著超预期波动。（完整风险提示见报告正文）

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业行业专题报告title食饮消费分阶段复苏investSuggestion推荐维持investScreateTime12022年12月31日uggestionChan投资要点重点公司股票代码ge评级summary国内迎来疫情防控新阶段为食品饮料板块的复苏带来新机遇我们认为第一阶行段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开而第二阶段则是大众消费的估值回升百威亚太01876HK审慎增持业第一阶段线下餐饮逐步恢复现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升华润啤酒00291HK审慎增持跟月以来国内餐饮消费同比降幅收窄餐饮收入占社零比重持续增加蒙牛乳业02319HK买入610-11踪月餐饮消费收入环比增幅分别为88和82随着疫情防控政策进一步放开预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化增速有望进一步提升报相关报告relatedReport疫情扰动带来股价波动疫情改善预期提振啤酒股回报2020-2021年在武汉告2023年年度海外食品饮料行解封全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破国内第一批疫苗接种等6次业投资策略基本面触底反疫情改善预期拐点出现后一个月港股啤酒标的华润青啤百威的股价平均弹稳增长才是硬道理分别上涨14013099随着防控政策放开现饮场景有望加快复苏20221114拉升销量及吨价改善业绩预期并提振板块投资情绪此外考虑到每年32022年中期海外食品饮料行月左右啤酒板块开启旺季行情看好未来一段时间啤酒股回报业投资策略寻找消费复苏的第二阶段成本边际改善力量海外行业深度研究报资金面变化拉动估值回升20220627在产品结构高端化转型以及提价的支撑下啤企吨价提升有效消化原材料成2022年海外食品饮料行业投本上涨压力2022H1华润啤酒百威亚太吨价较年初分别提升7745资策略攻守兼备有确定性2022Q3原材料成本压力边际改善对啤酒企业成本下降作用显著和2022H1盈利改善海外行业深度研究相比2022Q3百威青啤重啤燕啤毛利率分别064565135pcts报告20211115啤酒企业的成本结构中包材占比最高而原材料成本中大麦占比最大以青啤2021年生产成本为例包材占比522麦芽占比117大麦价格走高2022年11月大麦进口价格达到39280美元吨同比增长326未来一段时间大麦价格或将维持高位运行包材成本铝箱板纸玻璃等包材价格自海外研究2022年3月起下行Q2-Q4成本压力有所缓解LME铝期货价格从3月7日3966美元吨的高点回落截至12月23日降幅达到402国内易拉罐价格从分析师emailAuthor3月7日15350元吨的高点回落截至12月23日降幅达到218张博2023年美股筑底美元回落中国股市有望吸引全球资金增持根据兴证全球zhangboyjsxyzqcomcn策略团队研究2023年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡中国资SFCBMM189产将脱敏一旦中国股市的赚钱效应强于美股部分海外资金将再配置A股SACS0190519060002和港股2023年是港股值得做多的窗口期从港股必需性消费板块的表现来看截至月日资金净流入转正预计随着消费复苏必需性2022Q41228张悦消费板块资金净流入将持续快速增长推动板块估值拉升zhangyue20xyzqcomcn投资建议1短期来看餐饮夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费提振板块情绪中期来看高端化持续SACS0190522080006利润释放看好啤酒板块投资机会港股啤酒赛道中请注意张悦并非香港证券及百威亚太01876HK主打高端及超高端产品是高端领域领导者同时在夜场等期货事务监察委员会的注册持现饮渠道占比较高年业绩预期及股价表现较多受累于中国韩国等疫情轮动牌人不可在香港从事受监管的2022活动管制随着现饮场景复苏预计将迎来业绩快速改善按2022年12月29日收盘价计对应倍处于年上市以来的历史分位数安全边际412PETTM2019392较高华润啤酒吨价提升空间大处于333第二阶段收官之年PETTM位于2015年以来的181历史分位数建议积极关注22022年疫情封控影响物流运输由此导致奶制品于2022年呈现低基数同时若原奶价格持续下行将缓解乳企成本压力乳企利润率改善可期蒙牛乳业02319HK凭借自身奶源和渠道优势以及强大的资本运作能力持续强化细分品类布局拓展增长新空间按2022年12月29日收盘价计处于2015年以来的195历史分位数具备较高安全边际建议积极关注风险提示1产品安全问题2超预期激烈的市场竞争3新品市场推广不达预期4原材料成本的显著超预期波动完整风险提示见报告正文请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业跟踪报告目录1第一阶段线下餐饮消费复苏-4-11疫情防控新阶段线下餐饮逐步恢复带动食饮板块复苏-4-12现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步提升-5-2第二阶段成本端边际改善资金面变化带动估值回升-6-21成本端-6-21资金面-12-3投资建议-14-31主推啤酒板块-14-32乳制品-16-4风险提示-18-图表目录图1中国香港零售业总销货价值-4-图2中国香港餐饮收入-4-国内当月餐饮收入及增速图3-5-图4国内餐饮收入占社零比重-5-图52022年国内啤酒当月产量及同比增速-6-图62022年国内啤酒累计产量及同比增速-6-图72021年青岛啤酒成本结构-7-图8本轮成本上涨后头部啤企吨均成本同比变化-7-图9头部啤酒公司高端产品销量占比提升-7-图10头部啤酒公司啤酒单价-8-图11啤企2022Q3盈利能力较2022H1改善-8-图12中国36大中城市630ml装啤酒均价-8-图13CBOT大豆小麦玉米价格-9-图14大麦进口均价月度走势-10-图15大麦进口均价同比变动-10-图16大麦进口数量月度走势-10-图17大麦进口数量同比变动-10-图18国内玻璃价格走势-10-图19国内玻璃价格同比变动-10-图20LME铝期货价格走势-11-图21LME铝期货价格同比变动-11-图22国内易拉罐价格走势-11-图23国内易拉罐价格同比变动-11-图24国内箱板纸价格走势-11-图25国内箱板纸价格同比变动-11-图26截至2022H1港股主要指数ROE降至历史相对低位-12-图27港股股权风险溢价-13-图28截至2022年10月31日AH溢价为155为2014年以来的历史新高吸引南向资金涌入-13-图29港股必需性消费板块季频净买入-14-图302022H2港股必需性消费板块周频净买入-14-图312020年初至今青岛啤酒青岛啤酒股份华润啤酒超额收益及波段行情分析-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业跟踪报告图322022127生鲜乳价格收于412元kg-17-表1疫情出现改善预期之后一个月港股啤企股价涨幅-6-表2啤企新品推出情况-15-表3最新一轮啤酒提价情况-16-表4百威亚太华润啤酒青岛啤酒股份蒙牛乳业估值分位-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业跟踪报告报告正文随着政策变化国内迎来疫情防控新阶段为食品饮料板块的复苏带来新机遇我们认为第一阶段复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开而第二阶段则是大众消费的估值回升1第一阶段线下餐饮消费复苏11疫情防控新阶段线下餐饮逐步恢复带动食饮板块复苏根据兴证全球策略团队研究2022年2-3月中国香港本地消费受疫情冲击明显但疫情防控放开后零售额已恢复至疫情前9成左右水平2022年2-3月中国中国香港地区零售额同比分别下降146和1384月份疫情缓和防控政策放宽叠加消费券发放零售额大幅反弹环比增加267同比提升11710月份疫情防控进一步放宽入境政策进一步放松消费复苏同比增速提升10月份中国香港零售业总销货价值3194亿港元恢复至2019年底零售水平的883其中中国香港餐饮消费在Q3已逐渐恢复至2021年同期水平根据全球策略团队研究Q1中国香港餐饮收入环比下降396同比下降231Q2Q3餐饮消费有所恢复环比分别45593Q2恢复斜率明显高于Q3Q3餐饮消费大致复苏至2021年同期水平6月以来国内餐饮消费同比降幅收窄餐饮收入占社零比重持续增加尽管下半年疫情因素导致月度餐饮收入波动但与3-5月相比6月以来餐饮消费收入同比降幅显著收窄环比明显改善10-11月餐饮消费收入环比增幅分别为88和82餐饮收入占社零比重持续增长3-11月该数值从86增至115随着12月以来疫情防控政策进一步放开预计国内线下餐饮消费将逐步走向正常化增速有望进一步提升图1中国香港零售业总销货价值图2中国香港餐饮收入6000060350000050000403000000250000040000202000000300000150000020000-201000000202203151660050000010000-400000-60202110201806201811201904201909202002202007202012202105202203202208201801中国香港食肆总收益百万港元中国香港零售业总销货价值当月值百万港元中国香港零售业总销货价值当月同比-右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外行业跟踪报告图3国内当月餐饮收入及增速图4国内餐饮收入占社零比重06万亿元1001408011505120600440100200380010202-2060-400140-600-8020002019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112020-092020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11当月餐饮收入环比增速右轴同比增速右轴餐饮收入占社零比重数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注1-2月份无数据现饮场景复苏有望拉动啤酒消费进一步12提升2022年受到疫情防控形势影响国内啤酒产量反复波动上半年疫情压制现饮场景单月产量在4月进入低谷同比下降183为2020年4月以来最大降幅7月起夏季疫情防控形势缓和以及超高温天气带动啤酒产量高速增长7-9月全国啤酒单月产量同比分别增长108120518月起累计产量同比增速开始回正由于部分地区疫情反复10月产量同比增速再次转负但随着12月上旬以来防控政策进一步放开现饮场景有望加快复苏推动啤酒消费量持续增长疫情扰动带来股价波动疫情改善预期提振啤酒股回报受国内首轮疫情对餐饮夜场等现饮消费渠道的冲击2021Q1青啤和华润超额收益下跌2020-2021年在武汉解封全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破国内第一批疫苗接种2022年上海疫情管控逐步解除等6次疫情改善预期拐点出现后一个月港股啤酒标的华润青啤百威的股价分别平均上涨14013099我们认为这主要由于疫情改善会刺激啤酒现饮渠道消费拉升销量及吨价改善业绩预期并提振板块投资情绪此外考虑到每年3月左右啤酒板块开启旺季行情看好未来一段时间啤酒股回报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外行业跟踪报告图52022年国内啤酒当月产量及同比增速图62022年国内啤酒累计产量及同比增速500万千升204000万千升640041030002300002000200-2-101000-4100-60-200-83月4月5月6月7月8月9月10月2月3月4月5月6月7月8月9月10月产量啤酒当月值当月同比右轴产量啤酒累计值累计同比右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注12月份无数据注1月份无数据表1疫情出现改善预期之后一个月港股啤企股价涨幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院策略团队整理注表中上涨概率是历史六轮改善预期后的上涨概率不代表未来情况2第二阶段成本端边际改善资金面变化带动估值回升21成本端啤酒软饮加工食品等行业2023Q1成本已基本锁定预计2023H1相关企业成本压力将呈现边际改善趋势但在疫情防控新阶段伴随经济增速逐步恢复2023H2部分原材料价格或将迎来上涨从而带来一定成本压力啤酒企业的成本结构中包材占比最高而原材料成本中大麦占比最大以青啤为例2021年生产成本中包装材料和酿酒原材料合计占717其中包材为522占比从高到低依次为玻璃瓶铝罐箱板纸原材料为194麦芽请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外行业跟踪报告117大米54酒花08水02辅材13此外能源人工成本制造费用各占4159184合计283图72021年青岛啤酒成本结构资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理头部啤企传导上游成本压力的能力较为优秀2022H1毛利率跌幅远小于原材料成本涨幅净利率略有提升2022H1财报显示头部啤企顺利通过提价与高端化转型平抑成本压力在原材料价格持续上行的背景下华润啤酒百威亚太吨均成本分别同比提升7879而在产品结构向高端化转型以及提价的支撑下吨均单价分别较年初提升7745从而有效消化原材料成本涨幅平抑成本压力2022H1毛利率同比分别-00-33pcts同时公司对费用加强管控2022H1华润啤酒Non-GAAP归母净利率同比29pcts百威正常化EBITDAMargin为229同比持平图8本轮成本上涨后头部啤企吨均成本同比变化图9头部啤酒公司高端产品销量占比提升306054655149618550201387991403528279727867104052192930018120169-06132-30-10105866-20-1480百威亚太华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润-次高档及以上青啤-高档青啤-青岛主品牌2020H22021H12021H22022H12020A2021A2022H1资料来源各公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源各公司财报兴业证券经济与金融研究院整理60546551请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外行业跟踪报告图10头部啤酒公司啤酒单价图11啤企2022Q3盈利能力较2022H1改善606000元千升513516507477490150365115504515000449546054714422743844040380374233384033534240003431290334962851315428173020300030264300028332171851862016114820009160100010002019A2020A2021A2022H12022H1毛利率2022Q3毛利率2022H1净利率2022Q3净利率百威亚太重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒百威亚太青岛啤酒股份重庆啤酒燕京啤酒资料来源各公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind公司财报兴业证券经济与金融研究院整理注啤酒单价啤酒销售收入而非总营收啤酒销量注Q3数据为单季度数据此外2022Q3原材料成本压力边际改善对啤酒企业成本下降作用显著从2022Q3情况看啤企盈利能力大幅改善百威青啤重啤燕啤相比2022H1毛利率分别064565135pcts净利率分别79-133132pcts2022上半年啤酒产品结构持续升级高端产品占比提升2022H1华润啤酒次高及以上啤酒销量达1142万千升同比100占总销量1814较2020H1提升67pcts2022H1喜力销量实现双位数增长勇闯天涯superX雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长百威亚太高端及超高端产品组合收入与疫情前即2019年上半年相比仍录得中个位数增长2022H1青岛啤酒实现中高档次及以上产品销量166万千升同比增长66占总销量352较2020H1提升132pcts高端化及提价带动均价上升2022H1华润啤酒平均销售价格为334元升较2021提升032元升较2017H1提升3342022H1百威亚太均价为512元升较2021提升008元升较2019H1上升892022H1青岛啤酒均价为404元升较2021年提升030元升较2017H1提升228图12中国36大中城市630ml装啤酒均价495500元49549048549248048647547046546036大中城市瓶装630ml左右啤酒均价资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外行业跟踪报告各啤企大力推广中高端新品高端产品占比持续提升2022年下半年啤酒均价呈现波动上升趋势从36大中城市啤酒均价数据来看10月均价达到495元较6月提升009元因部分地区疫情反复11月均价略降大麦价格走高2022年11月大麦进口价格达到39280美元吨同比增长326考虑到我国大麦以进口为主而大麦进口供应量同比大幅下降未来一段时间大麦价格或将维持高位运行包材成本最新一轮包材成本价格上涨从2020年Q3开始出现成本上涨幅度较大但铝箱板纸玻璃等包材价格自2022年3月左右起下行Q2Q3Q4成本压力有所缓解1铝价LME铝期货价格从3月7日3966美元吨的高点回落截至12月23日降幅达到402国内易拉罐价格从3月7日15350元吨的高点回落截至12月23日降幅达到2182箱板纸价格国内箱板纸价格从4月8日5600元吨的高点回落截至12月7129日降幅达到3玻璃价格国内玻璃价格从2月28日2451元吨的高点回落截至12月20日降幅达到339图13CBOT大豆小麦玉米价格200000美分蒲式耳15000010000050000000CBOT玉米CBOT小麦CBOT大豆资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外行业跟踪报告图14大麦进口均价月度走势图15大麦进口均价同比变动450美元吨4040030350203002501020002020-122021-082020-082020-102021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-032022-042021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11进口平均单价大麦当月值进口平均单价大麦当月值同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年11月注更新至2022年11月图16大麦进口数量月度走势图17大麦进口数量同比变动202220222022202220222022202220222022202220222000万吨-----------020304050607080910111500011000000-2000500-400000-6000-80002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01-10000大麦进口数量同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年11月注更新至2022年11月图18国内玻璃价格走势图19国内玻璃价格同比变动35002020510-2021910100元吨累计上涨13543000806025002017410-2018120累计上涨1704020002015000-201000玻璃价格同比变动市场价浮法平板玻璃485mm全国资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年12月20日注更新至2022年12月20日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外行业跟踪报告图20LME铝期货价格走势图21LME铝期货价格同比变动2020408-2022307累计上涨904000美元吨其中17172020408-202192965上涨100734002017104-4028002018419累计上涨15532-102200-351600-6010002022-072015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012015-01铝期货价格同比变动期货官方价LME3个月铝资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年12月23日注更新至2022年12月23日图22国内易拉罐价格走势图23国内易拉罐价格同比变动18000元吨2020323-6520211019累计上涨1058150002017606-452017929累计上2512000涨26859000-156000-352017-012015-012015-072016-012016-072017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072016-072018-072021-012022-072015-012015-072016-012017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-072022-01易拉罐价格同比变动平均价不含税打包易拉罐广东佛山资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年12月23日注更新至2022年12月23日图24国内箱板纸价格走势图25国内箱板纸价格同比变动70002020430-1元吨2021331累计上086000涨31020161201-0620171031045000累计上涨0283804000-0220162016201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022-0420163000---------------------010509010509010509010509010509010509010509---------------------0404040404040404040404040404040404040404042018-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07箱板纸价格同比变动出厂平均价箱板纸玖龙纸业资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注更新至2022年12月29日注更新至2022年12月29日12月16日闭幕的中央经济工作会议将着力扩大国内需求作为明年经济工作的第一大任务把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入随着经济进入发展新阶段2023年下半年或将迎来新一轮原材料价格上涨带来一定成本压力同时仍请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外行业跟踪报告需密切关注俄乌冲突欧洲能源危机等外部事件导致的原材料成本异动风险21资金面根据全球策略团队研究2023年美股筑底美元回落中国股市有望吸引全球资金增持1东风压倒西风2023年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡中国资产将脱敏相反一旦中国股市的赚钱效应强于美股部分海外资金将再配置A股和港股2相比美国经济和美股2023年美债长端利率和美元震荡走弱对中国股市的影响更大而且是正面影响2023年随着美国经济向下压力加大美元有望见顶回落人民币汇率有望均值回归震荡升值到过去5年双向波动区间的中枢68左右这将有利于中国资产特别是成长股对全球资金的吸引力国内外政策信号恰似宣告港股步入春天的布谷鸟之声2023年是港股值得做多的窗口期岁末年初疫情防控地产和互联网等政策优化人民币压力减弱展望中期美债收益率确认筑顶回落中国经济复苏的预期提升中国优质股票将迎来全球投资者特别是长线资金的再配置从港股必需性消费板块的表现来看2022年Q1-Q3季度资金净流入为负受益于疫情防控逐渐放开行业预期向好2022年Q4截至12月28日资金净流入转正具体来看10月中旬至11月中旬周资金净流入进入高峰经过短期下滑于12月下旬再次回正呈现上升趋势预计随着消费复苏必需性消费板块资金净流入将持续快速增长推动板块估值拉升按2022年12月30日收盘价计蒙牛乳业华润啤酒百威亚太在恒生指数中的权重分别为091072040按流通市值计图26截至2022H1港股主要指数ROE降至历史相对低位20ROETTM15105恒生指数恒生中国企业指数恒生科技指数恒生综合指数恒生综指非金融020036302020630200563020066302007630200863020096302010630201163020126302013630201463020156302016630201763020186302019630202163020226302004630数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-海外行业跟踪报告图27港股股权风险溢价恒生指数股权风险溢价市盈率TTM倒数-10Y美债收益率PMI-右轴-逆序40141245108506425502604数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理图28截至2022年10月31日AH溢价为155为2014年以来的历史新高吸引南向资金涌入200160155150150145100140501351300125120-50115港股通当日买入成交净额人民币亿元港股通当日买入成交净额人民币亿元20DMA-100右轴-恒生AH股溢价指数110数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-海外行业跟踪报告图29港股必需性消费板块季频净买入图302022H2港股必需性消费板块周频净买入1020亿元亿元1050-102022Q12022Q22022Q32022Q40-20-30-5-40-50周净买入-101021111812167157298128269231071141227199季度净买入资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2022Q4季度数据截至2022年12月28日行业分类基注行业分类基准为港交所行业分类横轴日期为部分周准为港交所行业分类交易日结束之日3投资建议31主推啤酒板块我们对啤酒企业进行股价复盘发现其股价超额收益取决于盈利预期及利润释放与啤酒量价趋势及资本化运作高度相关提价利好消息在短期内拉升股价原材料成本上涨压力及突发事件冲击则对股价产生抑制图312020年初至今青岛啤酒青岛啤酒股份华润啤酒超额收益及波段行情分析疫情管制放疫情扰动频疫后恢复高温天140原材料旺季行情宽大众餐11月辉瑞繁暴雨天青啤2021年8疫情反气成本下降催化120成本大催化首轮疫饮复苏天气多发含月于山东对纯复现公司宣布涨传导100情爆发气转热地河南水灾生进行提价饮受损其疫苗可至报表餐饮80摊经济报有效阻止影响动销夜场渠复性消费催9060道停滞化旺季行情感染4020华润啤酒2021年9月20220年1月均有产-20品提价2020-072021-012020-012020-042020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10华润啤酒青岛啤酒A青岛啤酒股份H资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注华润啤酒青岛啤酒股份H的基准为恒生指数青岛啤酒A的基准为沪深300指数截至2022年12月29日短期来看餐饮夜场消费场景复苏将刺激啤酒消费提振板块投资情绪中期来看高端化持续利润释放看好啤酒板块投资机会啤酒高端化趋势不改中高端产品占比提升同时现饮场景复苏有望拉动啤酒消费量及均价提升因此我们预计2023年啤酒有望实现量价齐升此外预计2023H1将延续成本边际请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-海外行业跟踪报告改善趋势进一步带动龙头企业利润释放表2啤企新品推出情况品牌上市时间新品单价10月限量百威金尊金马联名礼盒-11月科罗娜观夏定制礼盒-百威亚太11月百威戏精罐717元450ml12月大师臻藏啤酒兔年贺岁版15133798ml11月1903炫彩加油罐800元500ml青岛啤酒11月纯生球迷狂欢罐742元310ml华润啤酒9月X-code意识代码-7月U8Plus-8月燕京S12皮尔森燕京啤酒1033元500ml9月老燕京12度特复古版产品1067元640ml10月绝世楼兰新系列-漠上仙人掌782元330ml重庆啤酒9月六款利物浦限定罐2188元500ml资料来源中国国际啤酒网啤酒板兴业证券经济与金融研究院整理2022年下半年啤酒龙头企业新品频出高端化持续进行百威亚太再与金马奖携手推出限量百威金尊金马联名礼盒为纪念嘉士伯与利物浦足球俱乐部合作30周年嘉士伯在全球范围推出6款啤酒限定罐联名利物浦队史六大传奇球星青岛啤酒于世界杯期间推出青岛啤酒1903炫彩加油罐青岛啤酒纯生球迷狂欢罐抓住足球狂欢的消费热潮雪花啤酒在2022年9月推出了雪花勇闯天涯品牌虚拟人小闯LimX及AI人工智能主导设计的啤酒X-code意识代码系列意在设立年轻化的品牌形象燕京啤酒于7月推出燕京U8PLUS946ml超大容量产品并邀请蔡徐坤代言主打味道更浓度数更高的产品特色同时为了吸引老一代消费者燕京啤酒又于9月上新了老燕京12度特复古版产品复刻传统味道新品的推出不仅是对新增长点的探寻也在无形之中强化品牌形象助力业绩长期稳健增长助力高端化的营销活动同样热度不减12月29日百威亚太推出联袂国潮艺术家张博甄呈限量5000席位传世酿藏百威大师臻藏啤酒飞兔腾跃限量版礼盒12月29日京东旗舰店6瓶装销售价格高达908元通过个别超高端产品树起价格标杆借助动销手段深化高端形象有助于推进产品高端化进程2021年初以来百威亚太青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒已分别进行6543次提价青岛啤酒于5-6月对除山东省以外的青岛经典单箱提价2元在全国范围内皮尔森单箱开箱价从72元提价至82元华润啤酒部分产品在上半年销售价格上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-海外行业跟踪报告涨77重庆啤酒2月红乌苏系列啤酒宣布提价百威亚太11月官宣部分地区高端及超高端产品涨价表3最新一轮啤酒提价情况品牌提价时间提价区域提价产品提价幅度2021年8月山东纯生终端指导箱价上调6元箱约幅度52021年10-12月山东纯生白啤涨幅约10白啤瓶装提价4纯生小瓶出厂价提价2022年1月全国白啤纯生经典青岛啤酒4经典大瓶部分省份提价72022年4月全国纯生换包升级吨价提升约61单箱开单价从72元提升到82元同比上2022年5-6月全国皮尔森升142022年5-6月山东以外青岛经典单箱提价2元2021年7月-勇闯天涯出厂价上涨约4元箱幅度10左右2021年9月全国白瓶勇闯天涯启用全新包装出厂箱价提升约4元华润啤酒提价幅度约10浙江雪花系列产品2022年1月价格上调整体平均销售价格较去年同期上升约2022年上半年-部分产品772021年9月新疆乌苏每箱价格上涨6元提价幅度约10重庆啤酒2021年11月湖北红乌苏调整价格2022年2月新疆红乌苏620ml调整价格根据当地的通胀水平提价具体涨幅不2021年4-5月全国多个档次品牌同部分超高端产品百提价3-5将部分地区500毫升的百威2021年8月部分地区威经典经典置换成418毫升款百威亚太2021年11月不同地区部分品牌加价3-10不等2021年12月1日全国部分产品价格上调2022年3月-4月部分地区核心及实惠产品涨幅中个位数2022年11月部分地区高端和超高端产品价格上涨资料来源中国国际啤酒网啤酒板兴业证券经济与金融研究院整理我们认为港股啤酒赛道中百威亚太01876HK主打高端及超高端产品是高端领域领导者同时在夜场等现饮渠道占比较高2022年业绩预期及股价表现较多受累于中国韩国等疫情轮动管制随着现饮场景复苏预计将迎来业绩快速改善按2022年12月29日收盘价计对应412倍PETTM处于2019年上市以来的392历史分位数安全边际较高华润啤酒吨价提升空间大处于333第二阶段收官之年PETTM位于2015年以来的181历史分位数建议积极关注32乳制品2022年疫情封控影响了国内物流运输顺畅进行由此导致奶制品于2022年呈现请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-海外行业跟踪报告低基数同时若原奶价格持续下行将缓解乳企成本压力乳企利润率改善可期原奶价格2022年12月7日收于412元kg同比-46周环比持平月环比-02预计2023年国内原奶生产所需饲草料成本涨价放缓叠加牧场产能释放原奶价格有望持续下降缓解下游乳企的成本压力同时龙头公司继续发力高端产品产品结构升级将带动毛利率提升此外尽管出生率下降给需求端带来一定挑战但与发达国家相比中国人均奶制品消费量仍有较大提升空间2021年全国人均奶制品消费量为423kg远低于同期全球发达国家人均奶制品消费量924kg仍处于上升期的需求带动全国人均奶制品消费量增速呈逐年加快趋势2019-2021年同比分别增长4470104随着疫情管控逐步放开白奶等产品消费增速有望逐步恢复蒙牛乳业02319HK凭借自身奶源和渠道优势以及强大的资本运作能力持续强化细分品类布局拓展增长新空间按2022年12月29日收盘价计公司处于2015年以来的195历史分位数具备较高安全边际建议积极关注图322022127生鲜乳价格收于412元kg45元kg412403530252014-11-302016-12-312013-03-302013-08-302014-01-302014-06-302015-04-302015-09-302016-02-292016-07-312017-05-312017-10-312018-03-312018-08-312019-01-312019-06-302019-11-302020-04-302020-09-302021-02-282021-07-312021-12-312022-05-312022-10-31平均价生鲜乳主产区数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表4百威亚太华润啤酒青岛啤酒股份蒙牛乳业估值分位EPSPEPETTMPB人民币元倍收盘价总市值股息率PE所处2015年以PB所处2015年代码公司港元亿港元TTM来历史分位数倍以来历史分2022E2023E2024E位数2022E2023E2024E1876HK百威亚太25003311054062072414736123110095412392406180291HK华润啤酒55851812129163198387830692527112378181576860168HK青岛啤酒股份78301361250304354280523071981165255307378532319HK蒙牛乳业3620143215517420320921864159712421019531396数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注股价市值估值数据截至20221229收盘百威亚太2019年9月30日上市故PETTM分位PB分位等是上市以来的历史分位2022-2024年EPS预测值来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-海外行业跟踪报告4风险提示食品饮料公司发展面临以下风险1产品安全问题若发生食品安全问题将损害品牌形象从而影响所涉及公司未来产品销售2超预期激烈的市场竞争若有超预期激烈的市场竞争将影响所涉及公司利润表现3新品市场推广不达预期各公司高端化布局下新产品推出可以通过优化产品结构从而进行提价若销售不及预期将影响所涉及公司业绩表现4原材料成本的显著超预期波动影响公司成本价格从而拉低毛利率水平进而影响所涉及公司净利润表现请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-海外行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集CoastalEmeraldLimited团有限公司山东高速集团有限公司新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-海外行业跟踪报告公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-