研究报告全文：消费场景修复酒类动销向好-周思考第52周食品饮料证券研究报告行业周报2023年1月2日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元202020212022E2023E202020212022E2023E贵州茅台1719003717417649315756537549035023000207买入电话021-20315138五粮液178755146027008285677369925812182159买入Emailfanjsrqlzqcomcn绝味食品61581151600831646729427973603725756买入分析师熊欣慰青岛啤酒107151612312633386160428940873180177买入舍得酒业15910175375449582488260635452735138买入执业证书编号S07405190800021颐海国际211604806407910310730376131212394178买入Emailxiongxwrqlzqcomcn古井贡酒269343514355406977749560949433829078买入分析师何长天备注股价为2022年12月30日收盘价9执业证书编号S0740522030001TableSummary投资要点Emailhectztscomcn白酒双周跟踪1贵州茅台12月配额已回款多数区域已完成发货2023年春研究助理赵襄彭节配额已开始打款库存约半个月受打款和疫情影响本周批价有较为明显的回Emailzhaoxprqlzqcomcn落根据今日酒价整箱飞天环周批价上行55元至2910元散瓶飞天批价环周上研究助理晏诗雨行40元至2720元茅台1935整箱批价下滑40元至1130元小茅100ml飞天Emailyansyrqlzqcomcn价格保持稳定在455元主要受供给端放量影响非标价格有所波动彩釉珍品下滑40元至4180元十五年下滑10元至5920元精品上行20元至3200元生肖基本状况TableProfit虎年价格稳定在3150元预计生肖兔年推出在即2五粮液全年任务基本完成上市公司数124行业总市值亿元616583除个别超级大商仍有个位数占比配额未发外基本已完成发货经销商层面库存预计行业流通市值亿元268237约1-15个月批价不变965元左右已进入2023年回款阶段渠道反馈一季度行业TableQuotePic-市场走势对比开门红回款比例目标在35-403泸州老窖基本完成全年发货任务经销商库存预计约15个月高度国窖批价稳定在900元左右渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35春节前计划到204汾酒渠道反馈动销在次高端中表现相对较好玻汾批价516元箱青花20批价稳定在350元复兴版青花30价格稳定在805元主要系疫情影响青花系列华东库存预计30天左右终端库存预计高于经销商层面今世缘本周公司召开2023年发展大会分享全年市场工作总结2023年规划以及长期战略确立2023年为公司品牌价值提升年明年公司将围绕决战百亿目标开展营销工作2023年营销工作规划将围绕五化举措展开1升级高端化品牌矩阵国缘升公司持有该股票比例级战略定位升级为中国新一代高端白酒今世缘彰显文化特色回归日常消费高沟相关报告TableReport1安井食品603345SH冻开启名酒复兴聚力高线光瓶2构建全国化突破模式进一步聚焦战略赛道聚焦品龙头日新月异板块市场聚焦消费者培育以四开为超级形象单品积极布局800元价格带战略新2数据点评酒类动销向好品国缘V系长三角城市群一体化高端布局3优化一体化厂商模式提升厂商组织龙头表现突出食品饮能力11N战斗模式健全分级服务体系激发经营活力4锻造专业化营销组织料行业2022年11月线下商强化品牌管理体系营销组织有序扩容完善激励考核机制5增强数智化赋能深度超数据点评加快数据共享共通灵活支撑市场活动创新流量价值利用3贵州茅台全年任务稳步完山西汾酒12月26日公司召开2022年全球经销商大会2023年公司将围绕13348成改革推进增长动能汾酒营销工作思路即以汾酒营销高质量发展为一个中心三大任务即品牌价值快4巴比食品605338SH股速提升任务国际化战略调整转型任务产品结构完善优化任务三大行动即全国权激励彰显信心高质量发市场秩序维护行动国际化营销组织建设行动全方位产品矩阵打造行动四大体展可期系即品牌发展管理体系现代化营销管理体系基础组织管理体系扁平化管理请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场秩序管理体系八个坚持即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼发展不动摇坚持青花汾酒战略不动摇坚持三大市场的原则不动摇坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则不动摇坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段不动摇坚持围绕价费利三分离原则不动摇坚持全面提高全体营销人员能力不动摇坚持构建以提升经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇食品饮料行业2022年11月线下商超数据点评酒类动销向好龙头表现突出11月线下商超数据统计披露我们重点对白酒调味品啤酒乳制品速冻食品以及乳制品板块线下商超数据进行分析白酒行业均价坚挺龙头增速较快调味品行业升级趋势不改复调动销向好啤酒行业量价齐升龙头表现突出乳制品行业动销略淡龙头稳健冷冻食品行业旺季动销向好龙头表现突出啤酒11月世界杯催化环比改善期待需求回暖2022年11月啤酒行业实现产量1786万千升同比下降17对比2019年同期增长04环比10月双位数以上的下滑无论同比还是对比2019年同期明显收窄我们认为主要系世界杯赛事催化啤酒需求回暖随着疫情放开后第一波感染高峰逐渐过去多城市人流处于回升状态现饮渠道修复将推动啤酒需求持续回暖2022年1-11月啤酒行业产量为33123万千升同比增长05对比2019年同期下降102023年进入后疫情时代总量有望进一步向疫情前水平回升此外夜场餐饮等高端现饮渠道回暖将推动啤酒结构提升超高端及高端酒占比环比改善从而带来均价走强2023年我们持续看好高端化现饮修复常态化提价推动均价向上同时部分包材成本回落将驱动成本压力趋缓从而带来毛利率显著上升总量有望弱修复龙头公司利润仍将保持快速释放重点推荐国企改革稳步推进的燕京啤酒底部反转的重庆啤酒建议关注华润啤酒青岛啤酒安井食品主业推陈出新预制菜方兴未艾主业方面一方面公司持续实施大单品战略通过不断优化打磨选品模式持续推广新品另一方面受益餐饮等消费场景复苏部分老品亦将出现恢复性增长从公司现存大单品看锁鲜装虾滑烧麦等单品受益于资源聚焦明年仍有望实现高双位数增长同时霞迷饺千页豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损原材料涨价影响需求偏淡明年有望受益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长从次新品看22年下半年公司产品按照1111的推广策略火锅料新品聚焦火山石烤肠系列面点新品聚焦爆浆糍粑安井冻品先生聚焦酸菜鱼安井小厨聚焦小酥肉目前销售表现良好明年有望持续放量从新品看公司新品储备丰富同时低端的海仔系列明年有望持续丰富产品矩阵预制菜方面冻品先生2022年销售指标突破6亿酸菜鱼预计销售过亿安井小厨5月成立至22年末销售预计接近2亿其中小酥肉预计已是过亿大单品23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商贡献业绩新增量此外新宏业新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉实现高于行业平均增速的增长餐饮供应链高增长可看长远不确定环境中龙头稀缺性凸显重申买入评级巴比食品股权激励彰显信心高质量发展可期公司发布2022年限制性股票激励计划草案公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量240925万股约占公司股本097授予价格为1551元股其中首次授予220925万股约占公司总股本的089占本次授予权益总额的9170预留20万股约占公司总股本的008占本次授予权益总额本次激励计划拟授予的激励对象总计123人主要包括公司任职的董事3位与中层管理人员及核心技术业务骨干120人其中李俊先生与章永许先生担任公司董事苏爽先生担任公司董事董事会秘书财-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报务总监公司本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起12个月24个月36个月对应的行权比例分别为303040若预留授予的限制性股票于2023年三季报披露之前授出则预留授予的限制性股票解除限售时间安排与首次授予一致若预留授予的限制性股票于2023年三季报披露之后授出对应的等待期分别为自预留授予的股票期权授予日起12个月24个月对应的行权比例分别为5050本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求目标值为自2022年起累计营业收入与扣非净利润相对于2022年营业收入与扣非净利润分别增长163248触发值为自2022年起累计营业收入与扣非净利润相对于2022年营业收入与扣非净利润分别增长122436业绩考核目标增长率设置预计达成概率较高彰显公司发展信心充分激励公司员工积极性利于促进公司业绩稳健增长消费复苏可期积极买入食品饮料中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施防控策略更加精准灵活有望推动跨省跨国人流逐步恢复正常促进商业合作拉动消费场景全面复苏建议积极买入食品饮料白酒调整后核心标的配置价值凸显建议紧抓确定布局弹性大众品建议积极布局出行及餐饮产业链从稳健思路出发推荐报表稳健产业洗牌后竞争力和市场份额提升的子版块龙头白酒推荐各价格带龙头茅台五粮液老窖汾酒古井等食品推荐青啤安井洽洽等从疫后修复和成本弹性角度白酒推荐迎驾舍得酒鬼等食品推荐重啤中炬颐海绝味周黑鸭味知香等风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存政策-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录每周市场回顾板块涨幅比综指低221子板块肉制品涨幅最高-5-最新重点报告观点第50周-7-安井食品603345SH冻品龙头日新月异-7-数据点评酒类动销向好龙头表现突出食品饮料行业2022年11月线下商超数据点评-8-贵州茅台全年任务稳步完成改革推进增长动能-8-巴比食品605338SH股权激励彰显信心高质量发展可期-10-图表目录图表1食品饮料行业下跌079比上证综指低221-5-图表2子版块肉制品涨幅最高-5-图表3周涨跌幅前五个股一览-5--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场回顾与盈利预测每周市场回顾板块涨幅比综指低221子板块肉制品涨幅最高市场回顾52周上证综指上涨142食品饮料板块下跌079比上证综指低221个百分点子板块啤酒白酒调味发酵品其他酒类分别下跌136130072015乳品软饮料肉制品分别上涨016085106个股方面ST麦趣领涨板块图表1食品饮料行业下跌079比上证综指低221543210SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW上国公电银农传化证计电非通纺休医轻综汽建有钢商交采家食建房-1综防用气行林媒工算子银信织闲药工合车筑色铁业通掘用品筑地军事设牧指金服服生制装金贸运电饮材机产工业备渔融装务物造饰属易输器料料-2-3-4来源wind中泰证券研究所图表2子版块肉制品涨幅最高图表3周涨跌幅前五个股一览70SW啤酒60SW白酒50食品饮料40SW调味发酵品30SW其他酒类20SW乳品100SW软饮料ST桂黑燕金得水莫会金10发芝塘达利井高稽徽SW肉制品麦祥麻乳威斯坊股山酒20趣业份沪深30021012-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5重点公司盈利预测表源Wind中泰证券研究所注股价为2022年12月16日收盘价-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报最新重点报告观点第50周安井食品603345SH冻品龙头日新月异收入端主业推陈出新预制菜方兴未艾主业方面一方面公司持续实施大单品战略通过不断优化打磨选品模式持续推广新品另一方面受益餐饮等消费场景复苏部分老品亦将出现恢复性增长从公司现存大单品看锁鲜装虾滑烧麦等单品受益于资源聚焦明年仍有望实现高双位数增长同时霞迷饺千页豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损原材料涨价影响需求偏淡明年有望受益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长从次新品看22年下半年公司产品按照1111的推广策略火锅料新品聚焦火山石烤肠系列面点新品聚焦爆浆糍粑安井冻品先生聚焦酸菜鱼安井小厨聚焦小酥肉目前销售表现良好明年有望持续放量从新品看公司新品储备丰富同时低端的海仔系列明年有望持续丰富产品矩阵预制菜方面冻品先生2022年销售指标突破6亿酸菜鱼预计销售过亿安井小厨5月成立至22年末销售预计接近2亿其中小酥肉预计已是过亿大单品23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商贡献业绩新增量此外新宏业新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉实现高于行业平均增速的增长利润端原料价格高位回落利润率预计稳中有升从成本端看鱼糜大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落预计明年成本压力有望趋缓从销售均价看公司22年12月发布提价公告继续通过减促收费用直接提价的方式来缓解利润压力预计明年持续享受提价红利从规模效应看考虑到疫后修复工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升从产品策略看伴随公司持续实施大单品策略公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品一方面伴随大单品市占率提升公司将持续享受品牌溢价另一方面费用投放预计将更为精准理性综上所述预计公司利润率仍将稳中有升餐饮供应链高增长可看长远不确定环境中龙头稀缺性凸显重申买入评级一方面当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远与此同时预制菜是强确定性的朝阳赛道未来渗透率提升逻辑顺畅趋势明显但另一方面政策放开大背景下消费场景的恢复预计呈螺旋式上升未来是光明的道路是曲折的因此在不确定环境中安井作为速冻龙头业绩兑现概率预计更高稀缺性进一步凸显重申买入评级盈利预测我们预计2022-2024年营收分别121154186亿元净利润分别为109139170亿元对应当前PE为44x34x28x维持买入评级风险提示新品推广不及预期渠道开拓不及预期食品安全事件-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报数据点评酒类动销向好龙头表现突出食品饮料行业2022年11月线下商超数据点评11月线下商超数据统计披露我们重点对白酒调味品啤酒乳制品速冻食品以及乳制品板块线下商超数据进行分析白酒行业均价坚挺龙头增速较快调味品行业升级趋势不改复调动销向好啤酒行业量价齐升龙头表现突出乳制品行业动销略淡龙头稳健冷冻食品行业旺季动销向好龙头表现突出白酒行业均价坚挺龙头增速较快高端酒方面贵州茅台五粮液泸州老窖销售额分别为1057568077亿元分别同比增长94172096-3332次高端酒方面汾酒销售额为157亿元同比增长820区域酒方面洋河古井贡销售额分别为135039亿元分别同比-3725-890调味品行业升级趋势不改复调动销向好11月线下商超渠道酱油销售额为1512亿元同比下降656醋销售额为504亿元同比上涨111料酒销售额为240亿元同比下降078调味粉销售额为359亿元同比上涨628调味酱销售额为1263亿元同比上升1694火锅底料销售额为573亿元同比上涨1167海天味业销售额为755亿元同比下降1233千禾味业销售额为322亿元同比上涨4621复合调味品方面天味食品销售额为099亿元同比上涨2837啤酒行业量价齐升龙头表现突出11月线下商超渠道啤酒销售额为971亿元同比上涨1873具体来看销售额方面青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒销售额分别为248146009亿元分别同比上涨218814136477乳制品行业动销略淡龙头稳健11月线下商超渠道液体奶销售额为6459亿元同比下降259销售量同比上下降134均价同比下降126酸奶销售额为3964亿元同比下降601销售量同比下降845均价同比上涨269奶油奶酪销售额为617亿元同比下降547销售量同比下降303均价同比下降251伊利11月线下销售额为3319亿元同比下降513蒙牛乳业销售额为2925亿元同比下降132妙可蓝多销售额为211亿元同比下降250冷冻食品行业旺季动销向好龙头表现突出11月线下商超渠道速冻食品销售额为2682亿元同比上涨2327具体来看销售额方面三全食品安井食品分别为600386亿元分别同比26033062风险提示宏观经济下滑风险食品安全风险行业政策风险研报使用的信息更新不及时的风险第三方机构信息的真实准确性或存在一定的可信性风险贵州茅台全年任务稳步完成改革推进增长动能事件1公司发布2022年度生产经营情况报告初步核算2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报左右预计实现营业总收入1272亿元左右其中茅台酒营业收入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右事件2据贵州茅台微信公众号消息茅台冰淇淋自5月29日上市以来线下已布局16个省份开设旗舰店19家线上已布局25个省份销售范围覆盖全国160个地级市约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋预计今年可实现营收262亿元全年任务稳步完成收入端符合预期利润端高于预期22Q4预计实现营业总收入374亿元左右同比增长1544左右预计实现归母净利润182亿元左右同比增长1979左右分品类看茅台酒营业收入1077亿元左右同比增长152系列酒营业收入157亿元左右同比增长247其中Q4茅台酒收入333亿元左右同比增长17环比Q3提速明显我们预计飞天茅台投放稳定增长非标系列投放量持续增长系列酒收入32亿元左右同比增长3我们预计主要系茅台1935控货传统渠道1935投放减少i茅台投放趋势与Q3接近扩产计划落地中长期保驾护航产能端来看2022年茅台酒基酒产量568万吨同比增长06基本保持稳定系列酒基酒产量350万吨同比增长239主要系生产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放同时根据公司此前披露的茅台酒十四五技改项目公告项目投资约15516亿元项目建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年为更长期的目标达成奠定产能基础预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量此外茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用茅台酒茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益茅台改革持续推进关注未来增长动能22年公司多维度改革持续落地茅台1935i茅台等有效地拉动了公司收入提速增长有望扩大茅台消费群体渠道改革持续推进线上承接i茅台直销的同时通过茅台冰激凌培育年轻消费者酱香口感线上线下形成合力直营占比有望稳步提升长期来看茅台具备刚性社交属性高端赠礼及商务宴请需求恢复快于行业整体我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障未来有望陆续推出更多市场化改革措施我们认为随着疫情退潮加速消费场景逐步打开公司23年业绩有望迎来新高盈利预测及投资建议维持买入评级根据公司2022年度生产经营情况公告我们调整盈利预测预计公司2022-2024年营业总收入分别为127414791693亿元同比增长161615净利润分别为624736849亿元同比增长191815对应EPS分别为496758556760元原为493157566670元对应2022-2024年PE分别为352925倍原为353026倍对应茅台2023年PE约29倍重点推荐-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报风险提示高端酒动销不及预期疫情持续扩散带来全球经济下行风险政策风险巴比食品605338SH股权激励彰显信心高质量发展可期事件公司发布2022年限制性股票激励计划草案股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术业务骨干覆盖面较广公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量240925万股约占公司股本097授予价格为1551元股其中首次授予220925万股约占公司总股本的089占本次授予权益总额的9170预留20万股约占公司总股本的008占本次授予权益总额本次激励计划拟授予的激励对象总计123人主要包括公司任职的董事3位与中层管理人员及核心技术业务骨干120人其中李俊先生与章永许先生担任公司董事苏爽先生担任公司董事董事会秘书财务总监我们认为股权激励计划有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术业务骨干的积极性业绩考核指标预计达成概率较高有助于绑定员工利益调动员工积极性公司本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起12个月24个月36个月对应的行权比例分别为303040若预留授予的限制性股票于2023年三季报披露之前授出则预留授予的限制性股票解除限售时间安排与首次授予一致若预留授予的限制性股票于2023年三季报披露之后授出对应的等待期分别为自预留授予的股票期权授予日起12个月24个月对应的行权比例分别为5050本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求目标值为自2022年起累计营业收入与扣非净利润相对于2022年营业收入与扣非净利润分别增长163248触发值为自2022年起累计营业收入与扣非净利润相对于2022年营业收入与扣非净利润分别增长122436业绩考核目标增长率设置预计达成概率较高彰显公司发展信心充分激励公司员工积极性利于促进公司业绩稳健增长下半年关注同店恢复南京工厂投产毛利率仍有望维持较高水平收入端同店方面伴随疫情逐渐修复华东门店同店有望持续恢复同时公司多种措施持续赋能华中门店华中门店单店收入有望改善开店方面下半年南京工厂预计开始投产有望启动安徽苏北新市场同时考虑政策放开大背景公司开店有望进一步提速团餐方面考虑南京工厂产能与多地工厂技改预计团餐产能将进一步释放利润端考虑到122年上半年猪肉价格处于低点公司提前对猪肉主要原材料等进行锁价锁量采购22Q4猪肉价格高位回落预计公司将择机进行锁价2油脂包材等价格亦有所回落我们预计公司毛利率修复具备支撑投资建议维持增持评级我们预计公司22-24年营收分别为160318372125亿元净利润分别为242275321亿元均-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益EPS分别为098111129元均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益对应当前PE分别为252219倍维持增持评级风险提示渠道拓展不及预期原材料价格波动食品安全事件评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资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