核心观点
　　美国2023年上半年依然面临巨大压力。我们不纠结于对“衰退”的定义，而转向将跟踪的重点放在美债、工资、股市/消费、GDP的关系。我们倾向认为美股在2023年还将继续创新低，时间或早或晚，这取决于美债、工资的底部信号发生的时间。“新周期的信鸽”是我们选择的抗跌型公司，它们的最后一跌将会是美股见底的最直接特征。
　　空间上，我们初步以历史估值-1倍标准差，以及对标普EPS在2023年预期零增长，作为2023年美股底部的参考，得到标普低点区域在3400点，较当下有-11%的空间。
　　此外，因为美股的最后一跌可能会短期拉低全球股票市场的风险偏好，该走势对于港股的走势影响可能是“N”型的。
　　国内经济基本面将略滞后。国内的信用传导尚需时日，盈利将表现为较为缓慢的修复。目前看到的是CPI-PPI转正，但产量数据尚弱，以PPI计量A股TTM口径ROE，低点将出现在Q2。
　　由于基钦周期转扩张，我们对市场保持乐观。在2023年早期，A股上涨的动力不是基本面的实质性变化，而是在政策托底与疫情放开的预期推动下的上涨。这种情形或类似2019年上半年，即预期变强，市场上行，期间如果市场上行速度过快而基本面数据尚为跟上，则或有回调，并等待基本面数据的确认。这是一种“进二退一”，但底部不断抬高的走势，场外资金也将随着时间的推移有计划、有秩序地进入场内。
　　港股1季度依然保持强势。
　　尽管经历了2个月的大涨，但我们认为港股当下的回调幅度有限，原因是：1、基钦周期转扩张；2、互联网企业ROE环比已经明显改善；3、政策方面包括疫情防控、互联网、房地产、教育对市场都更加有利。
　　建议以超跌三板块（互联网、医药、地产/金融），以及大消费作为重点，同时适度布局新能源运营商、电子、汽车等前期滞涨的方向：1、推荐恒生科技板块中的本地生活、SAAS/软件、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商；它们2022年跌幅大，尚有不错的修复空间；2、推荐医药生物，尤其是生物制药、医疗器械与CXO，三者长期具备较高的增速；以及政策鼓励扶持中药，未来有望增速加快；3、推荐房地产、物业公司，理由是2023年地产政策将会持续积极，政策的发力将会不断带给板块更多的支撑力量；4、推荐电信运营商、内资银行等低估值，高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股、新能源运营商；5、推荐食品饮料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐饮、体育用品国产化企业；6、逐渐布局电子、汽车等可选消费板块。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，盈利短期不达预期的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月04日港股2023年1月投资策略超配经济周期转扩张配合政策面积极看好1季度走势核心观点行业研究行业投资策略美国2023年上半年依然面临巨大压力我们不纠结于对衰退的定义港股而转向将跟踪的重点放在美债工资股市消费GDP的关系我们倾超配维持评级向认为美股在2023年还将继续创新低时间或早或晚这取决于美债证券分析师王学恒工资的底部信号发生的时间新周期的信鸽是我们选择的抗跌型公010-88005382司它们的最后一跌将会是美股见底的最直接特征wangxuehguosencomcnS0980514030002空间上我们初步以历史估值-1倍标准差以及对标普EPS在2023年市场走势预期零增长作为2023年美股底部的参考得到标普低点区域在3400点较当下有-11的空间此外因为美股的最后一跌可能会短期拉低全球股票市场的风险偏好该走势对于港股的走势影响可能是N型的国内经济基本面将略滞后国内的信用传导尚需时日盈利将表现为较为缓慢的修复目前看到的是CPI-PPI转正但产量数据尚弱以PPI计量A股TTM口径ROE低点将出现在Q2由于基钦周期转扩张我们对市场保持乐观在2023年早期A股上涨资料来源Wind国信证券经济研究所整理的动力不是基本面的实质性变化而是在政策托底与疫情放开的预期推相关研究报告动下的上涨这种情形或类似2019年上半年即预期变强市场上行海外市场速览-港股近期或有回调将创造买入机会期间如果市场上行速度过快而基本面数据尚为跟上则或有回调并等2023-01-01中资美元债市场回顾与2023年展望-把握美债利率反转的配置待基本面数据的确认这是一种进二退一但底部不断抬高的走势良机2022-12-28海外市场速览-港股短期压力出现投资者在关注什么场外资金也将随着时间的推移有计划有秩序地进入场内2022-12-25海外市场速览-美国CPI下行美联储加息放缓港股1季度依然保持强势2022-12-17美联储FOMC会议点评-联储态度松动征兆已现但警惕市场过度乐观2022-12-15尽管经历了2个月的大涨但我们认为港股当下的回调幅度有限原因是1基钦周期转扩张2互联网企业ROE环比已经明显改善3政策方面包括疫情防控互联网房地产教育对市场都更加有利建议以超跌三板块互联网医药地产金融以及大消费作为重点同时适度布局新能源运营商电子汽车等前期滞涨的方向1推荐恒生科技板块中的本地生活SAAS软件游戏短视频互联网旅游电商医药电商它们2022年跌幅大尚有不错的修复空间2推荐医药生物尤其是生物制药医疗器械与CXO三者长期具备较高的增速以及政策鼓励扶持中药未来有望增速加快3推荐房地产物业公司理由是2023年地产政策将会持续积极政策的发力将会不断带给板块更多的支撑力量4推荐电信运营商内资银行等低估值高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股新能源运营商5推荐食品饮料中的肉食加工乳制品啤酒餐饮体育用品国产化企业6逐渐布局电子汽车等可选消费板块风险提示疫情发展的不确定性盈利短期不达预期的风险俄乌局势发展的不确定性美联储持续加息引发经济衰退的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录美国经济衰退的趋势加剧5美国2023年上半年依然面临巨大压力5经济继续走向疲弱6市场对通胀的预期不再紧绷7国内经济基本面将滞后于基钦周期9基钦周期的扩张期即将开始9基本面的数据跟上尚需时日9PPI加速回落2023年CPI压力不大11港股经济周期转扩张继续看好一季度122022年港股全年表现122022年的商品与行业表现12盈利调整软件零售医药等板块上修16南向资金净流入17投资建议18风险提示20免责声明21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1实际时薪增速6图2PCE6图3美国时薪同比分行业6图4制造业PMI7图5进口集装箱同比7图6成屋销售同比7图7个人消费支出同比7图8标普PE8图9M2同比9图10M1-M2同比9图11社融同比10图12金融机构贷款同比10图13PMI10图14工业增加值同比10图15商品房销售面积同比10图16新能源汽车销量同比10图17PPI与CPI预期11图18全球主要指数2022年表现对比12图19全球主要指数12月份表现对比12图202022年商品表现13图212022年汇率表现13图22MSCI行业指数2022年表现对比13图232022年标普行业表现14图242022年标普风格表现14图25港股通行业2022年表现对比14图26港股通行业12月表现对比15图27港股通净买入月度18图28港股通净买入季度18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1美国主要宏观经济指标预期8表2标普500盈利预期8表3基钦周期的划分9表423年盈利预期调整16表5港股通净买入金额亿元17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告美国经济衰退的趋势加剧美国2023年上半年依然面临巨大压力美国圣路易斯联邦储备银行的研究报告显示美国超过一半的州正表现出经济活动放缓的迹象圣路易斯联邦储备银行表示据费城联储指数来看10月份美国27个州的经济活动有所下降这足以表明经济衰退迫在眉睫报告作者指出2020年春季出现的短暂而严重的衰退之前美国也有35个州的经济出现下滑华尔街日报的最新民意调查显示大多数选民认为2023年美国的经济状况将比现在更糟大约三分之二的选民认为美国的经济轨迹正朝着错误的方向发展根据国际定义美国GDP在2022年一季度和二季度连续录得负增长表明美国经济已陷入衰退只不过美国全国经济研究所NBER将衰退定义为多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑强调经济衰退涉及经济活动显著下降且会蔓延到整个经济体并持续数月以上我们认为NBER将在2023年上半年逐渐确认衰退我们在年度策略报告中提到我们对于衰退的定义不感兴趣因为它于指导投资帮助不大取而代之我们更关心的是美债工资收入即实际时薪变化消费美股GDP之间的传递关系1比如如果经济比市场预期更差那么美债的低点将不再是10月底而在Q1将会有新低2或者时薪当下的反弹将是短暂的在Q1-Q2还将继续创新低3继而美股的EPS将会在2022年Q42023年Q1财报进一步下修而美股还将在2023年上半年下跌4在下跌的期间我们将观察新周期的信鸽我们在策略报告中提出的6家抗跌公司它们的最后一跌才是美国熊市的尾声5反之如果经济比市场预期的更好那么美债将不再创新低即对10月底低点的确认时薪将反弹振荡并逐步企稳企业盈利Q4将止于下修或者Q4下修但Q1止于下修新周期的信鸽们在Q1或者Q2早期就出现了流畅的下跌我们坚持认为它们必然要下跌只是时间早还是晚2023年抄底美股是本年海外投资的最重要的任务之一但是关键何时何价这需要战略思考在前仔细跟踪在后大多数时间里美股底部都是尖底形态几乎未见平坦型的底部所以底部必然出现在最恐慌之处出现在对经济前景展望最悲观的时间而当投资者希望的基本面确定性逐渐明朗之后市场已经轻舟已过万重山距离底部相当幅度了另一方面美股的低点必然会影响海外资金的风险偏好并作用港股的走势虽然港股的底部已经探明2022年10月31日恒指14597点并于11月12月形成了较大幅度超过33的反弹其中恒生科技指数反弹幅度更达到了47但如果美股回调将会带来港股的跟随调整而大概率形成来自2022年10月31日以来反弹后的下跌再然后全球市场开始普涨随之将会看到越来越多的正面信号包括美联储对降息的表述逐步清晰回首过往美股大底往往和美联储的货币政策大转向直接相关但很多时候在底部区域即便美联储抛出橄榄枝投资者们身在漫长的下跌中和基本面不佳的情形下也经常对当时的环境质请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告疑无法确认美联储到底是大转向还是对市场的安慰简而言之我们关注美股并大概率将2023年的港股市场设定为N型走势经济继续走向疲弱由于11月份的名义时薪同比上行且PCE下行使得实际时薪连续2个月上行图1实际时薪增速图2PCE资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理其中较为明显上行的行业是贸易运输及公用事业信息业制造业下行明显的建筑业采矿业金融业趋势不明显的是专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他物业图3美国时薪同比分行业资料来源wind国信证券经济研究所整理总体而言11月份时薪表现显著超出市场预期一方面连续两个月的实际时薪反转颇有经济复苏早期的前兆但另一方面整体PCE尚在高位的前提下这也将触发美联储进一步紧缩的神经当下联邦基金目标利率为45在2023年235月将分别有可能继续加息252525BP故而此时讨论时薪已经触底反弹就货币政策而言还为时尚早其他方面制造业PMI在11月跌落50洛杉矶与长滩集装箱进口同比依然在-25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告左右徘徊图4制造业PMI图5进口集装箱同比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理成屋销售同比加速下跌已经创本轮最低水平达-35个人支出依然趋势性下行图6成屋销售同比图7个人消费支出同比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理市场对通胀的预期不再紧绷观察美国主要宏观经济指标预期最近一个月形成了一些新的预期变化趋势和以往略有不同1对GDP的下修仍在持续2023年Q3Q4由以往的正增长转变成负增长2对通胀不再继续上修甚至12月份还出现了小幅度的下修3市场担忧在2023年Q1美债10年期收益率还将有个高点与此前2022年Q3高度类似即我们关心的Q1美债可能形成双底4小幅上调了2023年失业率5市场对于2023年上半年加息的看法是两次25BP是必然的第三次25BP概率不大即央行利率在上半年高点为505而非525当然这需要结合通胀的反复性来进一步观察请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表1美国主要宏观经济指标预期2022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q42024-Q12024-Q2实际GDP同比370180190040080060-010-010060130实际GDP经季调季环比折年率-160-060320110000-060000090150180CPI同比800870830730580400330300280260PCE价指同比640660630570470350310280250230核心PCE同比530500500470420380340300270240非农业就业人数千539003490036600241009300-2600-54001400620011200失业率380360360370390420450480490480央行利率0501753254505055054954704203852年期债券23429642842845144141438135533710年期债券234302383355385380368351343335资料来源彭博国信证券经济研究所整理从股市的盈利预期观察市场对于2023年标普的EPS增速预期为67由于Q3经历了大幅下修Q4财报季尚未到来故而目前的EPS增速与1个月前变化不大但在Q4财报季存在继续下修的可能性以当下盈利预期计算2023年的估值为164倍与历史上-1标准差的156倍相去不远倘若我们将2023年美股低点的参照放在-1标准差位置对于EPS采用最为保守的匡算方式假设零增长则股市低点距离目前位置还有-11的下跌幅度即3414点我们初步以该位置作为2023年美股低点的参考表2标普500盈利预期2019202020212022E2023E营业收入139109134244154177173532178597YOY59-3514812629净利润1548712368192852191623378YOY28-31355913667ROE148108206218216PE20863037247117561647资料来源彭博国信证券经济研究所整理图8标普PE资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告国内经济基本面将滞后于基钦周期基钦周期的扩张期即将开始我们对本轮2019-2022年周期收缩期的终点定位在2023年1月即从2023年1月开始基钦周期步入了新的起点转入扩张周期中表3基钦周期的划分高低点时间扩张时间收缩时间合计低点1998-06高点2000-06244低点2002-01193437高点2004-03263低点2005-03122385高点2007-08294低点2009-01173467高点2011-03263低点2012-04132395高点2015-01335低点2016-01122457高点2018-01244低点2019-07182426高点2021-09264低点2023-01中位数263153431平均数272154428资料来源国信证券经济研究所整理基本面的数据跟上尚需时日但如果观察宏观货币M2虽然增速较高但M1不佳M1-M2在一个扩张期中与股市是同向的依然走低M1是企业的存款M2是货币总量两者差值可近似理解货币传导到实体经济的有效性图9M2同比图10M1-M2同比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理社融与贷款同比数据均未见到比较明显的上行趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图11社融同比图12金融机构贷款同比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理产量类数据如PMI工业增加值房地产新能源汽车销量等好转仍需时日图13PMI图14工业增加值同比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理图15商品房销售面积同比图16新能源汽车销量同比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告PPI加速回落2023年CPI压力不大关于CPI的与PPI的走势有几点值得注意的地方1市场预期2023年CPI平均值在20意味着通胀不是2023年中国的主要压力这为政策工具的运用创造了游刃的空间2随着PPI的快速回落CPI-PPI于2022年9月转正代表着企业盈利将在2023年开始缓慢修复3之所以说缓慢修复是因为目前产量还在下行产量上行同时CPI与PPI差值维持正数才是让人更有信心的恢复4PPI的拐点往往是A股ROE的低点市场预期PPI的低点出现在2023年内的5-6月也就是说全A的TTM口径ROE将在2023年Q2才能见底但我们推测的单季度ROE的低点发生在2022年Q45按照A股大盘领先ROE一个季度以上的规律则A股在Q1不应该再持续下跌和基钦周期结合分析我们认为A股从1月份开始就将步入上涨行情图17PPI与CPI预期资料来源wind国信证券经济研究所整理故而我们对A股的认识也逐渐清晰在2023年早期A股上涨的动力显然不是基本面的实质性变化而是在政策托底与疫情放开的预期推动下的上涨这种情形或类似2019年上半年即预期变强市场上行期间如果市场上行速度过快而基本面数据尚为跟上则回调等待基本面数据的确认即进二退一但底部不断抬高代表了场外资金随着时间的推移在有计划有秩序地进入场内请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告港股经济周期转扩张继续看好一季度2022年港股全年表现2022年已经过去在过去的一年中恒生指数下跌155在全球主要指数排名居中与上证指数相似-151好过标普500-194纳斯达克-331图18全球主要指数2022年表现对比资料来源wind国信证券经济研究所整理就12月港股表现依然亮眼全月上涨了64而其他指数包括上证指数标普500等均为负收益图19全球主要指数12月份表现对比资料来源wind国信证券经济研究所整理2022年的商品与行业表现2022年大宗商品持续维持高位全年天然气价格上涨了188原油价格上涨了70粮食价格也有不同程度的上涨基本金属则是伴随着经济的收缩而下跌汇率方面兑美元汇率除了卢布坚挺其他货币均贬值其中贬值幅度最高的为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告日元与英镑人民币兑美元汇率全年贬值80贬值幅度高于欧元和商品货币澳元加元新西兰元图202022年商品表现图212022年汇率表现资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理2022年全球股票市场中表现最好的行业是能源除了保险略带一点正收益其他诸多行业全年都是负收益跌幅最大的主要是可选消费网络与半导体汽车-45媒体-42半导体-38零售业-32软件与服务-31图22MSCI行业指数2022年表现对比资料来源wind国信证券经济研究所整理以标普为样本的话统计的结果与MSCI全球类似值得注意的是在风格表现中纳斯达克100是比较大的公司2022年跌幅超过了标普500罗素100020003000这是一个不能忽略的启示在长达1年的弱势走势中小市值公司下跌的幅度要低于大市值这种走势往往预示了在未来几年的行情中小市值公司涨幅也将超越大市值或者说风格在小市值如果我们为小市值占优寻找逻辑的话全球经济在放缓成长变得更加困难与宏观经济体量差距不大的大市值公司受到宏观因素的影响更多其成长性不如小公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图232022年标普行业表现图242022年标普风格表现资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理港股2022年的全年走势煤炭石油石化农林牧渔等商品类行业涨幅居前社服后来居上也录得正收益此外银行有色建筑食品饮料跑赢了恒指跑输恒指的行业较多占到23其中基础化工传媒互联网钢铁电子轻工汽车环保跌幅都超过了30图25港股通行业2022年表现对比资料来源wind国信证券经济研究所整理12月疫情放开的预期使得消费大涨涨幅居前的是美容护理21社会服务20医药生物轻工制造传媒互联网商贸零售计算机几个行业也有超越大盘的表现相对表现不佳的行业是军工煤炭电力设备建筑材料建筑机械设备请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图26港股通行业12月表现对比资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告盈利调整软件零售医药等板块上修分析师对于部分公司在2023年的业绩进行了修正其中业绩上修31家下修61家上修主要分布在软件零售医药银行等板块下修主要分布在互联网纺织服装食品饮料教育等几个板块表423年盈利预期调整最近1月最近1月代码公司行业代码公司行业预期变化预期变化9926HK康方生物-B药品及生物科技HS819909HK宝龙商业地产HS-11952HK云顶新耀-B药品及生物科技HS322313HK申洲国际纺织及服饰HS-16996HK德琪医药-B药品及生物科技HS246855HK亚盛医药-B药品及生物科技HS-10873HK世茂服务地产HS150522HKASMPACIFIC半导体HS-12186HK绿叶制药药品及生物科技HS122380HK中国电力公用事业HS-16178HK光大证券其他金融HS71658HK邮储银行银行HS-12333HK长城汽车汽车HS61929HK周大福专业零售HS-19969HK诺诚健华-B药品及生物科技HS51579HK颐海国际食物饮品HS-11024HK快手-W软件服务HS50772HK阅文集团媒体及娱乐HS-19966HK康宁杰瑞制药-B药品及生物科技HS40839HK中教控股支援服务HS-16088HKFITHONTENG资讯科技器材HS40285HK比亚迪电子资讯科技器材HS-11797HK新东方在线支援服务HS41890HK中国科培支援服务HS-13738HK阜博集团软件服务HS32331HK李宁纺织及服饰HS-10826HK天工国际一般金属及矿石HS30960HK龙湖集团地产HS-13866HK青岛银行银行HS31066HK威高股份医疗保健设备和服务HS-16808HK高鑫零售消费者主要零售商HS31368HK特步国际纺织及服饰HS-20780HK同程旅行旅游及消闲设施HS36030HK中信证券其他金融HS-20763HK中兴通讯资讯科技器材HS26186HK中国飞鹤食物饮品HS-21347HK华虹半导体半导体HS11167HK加科思-B药品及生物科技HS-21548HK金斯瑞生物科技药品及生物科技HS10384HK中国燃气公用事业HS-20700HK腾讯控股软件服务HS12001HK新高教集团支援服务HS-23898HK时代电气工业工程HS12013HK微盟集团媒体及娱乐HS-20123HK越秀地产地产HS12611HK国泰君安其他金融HS-20388HK香港交易所其他金融HS10868HK信义玻璃工业工程HS-20817HK中国金茂地产HS13309HK希玛眼科医疗保健设备和服务HS-20836HK华润电力公用事业HS11833HK平安好医生医疗保健设备和服务HS-33328HK交通银行银行HS19869HK海伦司旅游及消闲设施HS-36160HK百济神州药品及生物科技HS10981HK中芯国际半导体HS-32500HK启明医疗-B医疗保健设备和服务HS12150HK奈雪的茶旅游及消闲设施HS-30354HK中国软件国际软件服务HS10656HK复星国际综合企业HS-31112HKHH国际控股消费者主要零售商HS11099HK国药控股药品及生物科技HS-4资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告南向资金净流入表5港股通净买入金额亿元近1个月近1个月代码简称代码简称净买入净买入3690HK美团-W4101282HK宝新金融-7790388HK香港交易所2581810HK小米集团-W-2430762HK中国联通1452020HK安踏体育-1800728HK中国电信1080005HK汇丰控股-1802313HK申洲国际882601HK中国太保-1636862HK海底捞850960HK龙湖集团-1581171HK兖矿能源852382HK舜宇光学科技-1492628HK中国人寿851398HK工商银行-1460020HK商汤-W842318HK中国平安-1281288HK农业银行751088HK中国神华-1141919HK中远海控741797HK新东方在线-1020884HK旭辉控股集团731109HK华润置地-890493HK国美零售730700HK腾讯控股-782007HK碧桂园702319HK蒙牛乳业-706600HK赛生药业670241HK阿里健康-663319HK雅生活服务656969HK思摩尔国际-621833HK平安好医生649926HK康方生物-B-626699HK时代天使611299HK友邦保险-601099HK国药控股616098HK碧桂园服务-462096HK先声药业580883HK中国海洋石油-460268HK金蝶国际561772HK赣锋锂业-441093HK石药集团530992HK联想集团-420013HK和黄医药512331HK李宁-401030HK新城发展503898HK时代电气-402689HK玖龙纸业483968HK招商银行-401060HK阿里影业472333HK长城汽车-382013HK微盟集团450902HK华能国际电力股份-370780HK同程旅行431385HK上海复旦-361951HK锦欣生殖421928HK金沙中国有限公司-363988HK中国银行420175HK吉利汽车-331548HK金斯瑞生物科技390285HK比亚迪电子-312197HK三叶草生物-B390939HK建设银行-309922HK九毛九366049HK保利物业-270520HK呷哺呷哺353606HK福耀玻璃-260857HK中国石油股份351368HK特步国际-251765HK希望教育340669HK创科实业-240291HK华润啤酒340168HK青岛啤酒股份-221024HK快手-W301316HK耐世特-222269HK药明生物290189HK东岳集团-219995HK荣昌生物-B281055HK中国南方航空股份-181579HK颐海国际281339HK中国人民保险集团-182186HK绿叶制药280358HK江西铜业股份-170696HK中国民航信息网络270941HK中国移动-171908HK建发国际集团273900HK绿城中国-170386HK中国石油化工股份262018HK瑞声科技-163383HK雅居乐集团261347HK华虹半导体-151138HK中远海能253888HK金山软件-152388HK中银香港250839HK中教控股-132899HK紫金矿业231816HK中广核电力-131458HK周黑鸭223993HK洛阳钼业-13资料来源wind国信证券经济研究所整理南向资金加仓前十名美团-W香港交易所中国联通中国电信申洲国际请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告海底捞兖矿能源中国人寿商汤-W农业银行南向资金减仓前十名小米集团-W安踏体育汇丰控股中国太保龙湖集团舜宇光学科技工商银行中国平安中国神华新东方在线此外随着港股的快速反弹南向资金流入趋缓12月份为84亿元大幅低于11月与10月的水平表明南向资金的短期态度开始变得谨慎图27港股通净买入月度资料来源wind国信证券经济研究所整理2022年四季度是南向资金非常成功的一个季度它们在底部加仓港股高达1224亿元单季度净流入为全年最高的一个季度图28港股通净买入季度资料来源wind国信证券经济研究所整理投资建议港股1112月大涨之后使得本已谨慎的南向资金一方面担心追高买入另一方面又要防止踏空风险最近美元指数的回落也进一步加速股指上行总体而言我们认为港股在当下的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告回调幅度有限原因是1基钦周期转扩张2互联网ROE环比已经明显改善走在了复苏的路上3政策方面无论是对疫情互联网房地产教育都更加有利因此我们的建议依然是超跌三板块互联网医药地产金融以及大消费作为重点同时适度布局新能源运营商电子汽车等前期滞涨的方向1推荐恒生科技板块中的本地生活SAAS软件游戏短视频互联网旅游电商医药电商它们2022年跌幅大尚有不错的修复空间2推荐医药生物尤其是生物制药医疗器械与CXO三者长期具备较高的增速以及政策鼓励扶持中药未来有望增速加快3推荐房地产物业公司我们认为2023年地产政策将会持续积极政策的发力将会不断带给板块更多的支撑力量4推荐电信运营商内资银行等低估值高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股新能源运营商5推荐食品饮料中的肉食加工乳制品啤酒餐饮体育用品国产化企业6逐渐布局电子汽车等可选消费板块请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告风险提示疫情发展的不确定性盈利短期不达预期的风险俄乌局势发展的不确定性美联储持续加息引发经济衰退的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20