2022年以来有哪些城投信用事件？
　　2022年，涉及城投平台的非标违约共25只，涉及26家平台；其中城投平台作为融资方的有23只，作为担保方的有2只。从区域及行政层级分布来看，非标违约集中在贵州、云南、甘肃、河南、陕西等弱区域的区县级平台，对市场的影响相对有限。
　　除了非标违约，2022年以来，涉及商票逾期的城投平台愈发多了起来。
　　根据上海票据交易所公布的2022年以来截至2022年11月30日持续逾期名单，共披露7477家涉及持续逾期的承兑人，其中64家为发债城投平台；发债城投平台累计被披露132次。
　　 2022年城投平台商票逾期有何特征？
　　自2021年8月起，上海票据交易所开始公布持续逾期名单，名单中公示自2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期，且当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人。
　　分行政层级来看，持续逾期的城投平台主要在区县级，占比达50%，其次是地市级；分主体评级来看，持续逾期的城投平台以AA级为主，占比达73%。
　　分省份来看，2022年涉及商票持续逾期的64家主体主要分布在山东省，其次是江苏、贵州、湖南等区域。而从进入名单的累计次数来看，山东、贵州的平台被纳入名单的次数远远领先于其它省份。
　　聚焦单个平台累计出现在持续逾期名单中的次数来看，部分平台多次涉及持续逾期。尤其是山东潍坊高密市和贵州遵义的几家平台，累计多个月涉及持续逾期，反映出此类平台或存在资金安排运转上的问题。
　　从票据逾期的判定来看，部分逾期或由非承兑人信用原因导致：（1）承兑人或其开户机构因提示付款清算方式不符合其要求；（2）开户机构系统自动应答规则错误；（3）资金账户余额不足；（4）资金账户清算时序外应答；（5）开户机构未转发已贴现票据提示付款。
　　2022年以来共有30家涉及持续逾期的城投平台发布共计32条声明逾期商票不存在信用风险的公告。分逾期原因来看，主要是开户行系统存在问题。关注各省份承兑人公告次数/总披露次数，部分区域如陕西、四川、重庆的比值达100%，即区域本身涉及逾期的平台数较少且逾期均为技术原因导致，其城投平台存在流动性风险的可能性较低；反之，山东和贵州涉及商票逾期的平台较多，且发布承兑人公告的次数占比较低，或能从另一侧面反映其确实存在一定的资金压力。此外，对于频繁持续逾期的平台，其背后的真实情况或许还需做进一步观察，保持审慎。
　　此外，自2023年1月1日起，上海票据交易所将按照新的统计口径发布持续逾期名单。新的持续逾期定义将能更准确地统计出涉及持续逾期的主体，新《细则》赋予了承兑人申请修正的权利，且严格限制了涉及逾期主体的部分票据业务权限，从两方面减少由非承兑人原因导致的票据逾期，未来的持续逾期名单一定程度上将更具有反映主体自身信用风险的价值，但具体情况或需具体了解。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：城投信用事件专题2022年城投有哪些负面事件2023年01月03日TableAuthor本文聚焦以下几个方面2022年以来有哪些城投信用事件2022年涉及城投平台的非标违约共25只涉及26家平台其中城投平台作为融资方的有23只作为担保方的有2只从区域及行政层级分布来看非标违约集中在贵州云南甘肃河南陕西等弱区域的区县级平台对市场的影响相对有限分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001除了非标违约2022年以来涉及商票逾期的城投平台愈发多了起来电话18673120168邮箱tanyimingmszqcom根据上海票据交易所公布的2022年以来截至2022年11月30日持续逾期名单共披露7477家涉及持续逾期的承兑人其中64家为发债城投平台发债城投平台累计被披露132次相关研究1资金面专题春节前资金面怎么看-20232022年城投平台商票逾期有何特征0103自2021年8月起上海票据交易所开始公布持续逾期名单名单中公示自2信用一二级市场跟踪周报20230101净融2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期且当月末有逾期余额或当资继续为负信用债收益率表现分化-20230月出现付款逾期的承兑人1013交易所批文更新跟踪周报20230101本周分行政层级来看持续逾期的城投平台主要在区县级占比达50其次是私募债通过规模下降无注册生效小公募地市级分主体评级来看持续逾期的城投平台以AA级为主占比达73-20230101分省份来看2022年涉及商票持续逾期的64家主体主要分布在山东省其4城投产业利差跟踪周报20230101城投债利差高等级收窄产业债利差涨跌互现-20次是江苏贵州湖南等区域而从进入名单的累计次数来看山东贵州的平230101台被纳入名单的次数远远领先于其它省份5利率专题理财赎回潮结束了吗-20221聚焦单个平台累计出现在持续逾期名单中的次数来看部分平台多次涉及持231续逾期尤其是山东潍坊高密市和贵州遵义的几家平台累计多个月涉及持续逾期反映出此类平台或存在资金安排运转上的问题从票据逾期的判定来看部分逾期或由非承兑人信用原因导致1承兑人或其开户机构因提示付款清算方式不符合其要求2开户机构系统自动应答规则错误3资金账户余额不足4资金账户清算时序外应答5开户机构未转发已贴现票据提示付款2022年以来共有30家涉及持续逾期的城投平台发布共计32条声明逾期商票不存在信用风险的公告分逾期原因来看主要是开户行系统存在问题关注各省份承兑人公告次数总披露次数部分区域如陕西四川重庆的比值达100即区域本身涉及逾期的平台数较少且逾期均为技术原因导致其城投平台存在流动性风险的可能性较低反之山东和贵州涉及商票逾期的平台较多且发布承兑人公告的次数占比较低或能从另一侧面反映其确实存在一定的资金压力此外对于频繁持续逾期的平台其背后的真实情况或许还需做进一步观察保持审慎此外自2023年1月1日起上海票据交易所将按照新的统计口径发布持续逾期名单新的持续逾期定义将能更准确地统计出涉及持续逾期的主体新细则赋予了承兑人申请修正的权利且严格限制了涉及逾期主体的部分票据业务权限从两方面减少由非承兑人原因导致的票据逾期未来的持续逾期名单一定程度上将更具有反映主体自身信用风险的价值但具体情况或需具体了解风险提示城投口径偏差部分数据缺失所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录12022年有哪些城投信用事件322022年城投平台商票逾期有何特征53商票新规后票据逾期披露有何不同94风险提示10插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究2022年在财政压力加大的背景下各区域城投信用负面事件仍在零星发生值得注意的是除了此前频发的非标逾期之外2022年以来上海票交所公布的商票逾期名单中城投平台的身影也愈发多了起来受到市场高度关注本文聚焦12022年有哪些城投信用负面事件22022年城投平台商票逾期有何特征32023年信用风险事件如何评估12022年有哪些城投信用事件2022年涉及城投平台的非标违约共25只涉及26家平台其中城投平台作为融资方的有23只作为担保方的有2只从区域及行政层级分布来看非标违约集中在贵州云南甘肃河南陕西等弱区域的区县级平台并未太多超出市场预期从产品类型来看以信托计划为主其次是融资租赁图12022年非标逾期事件分省分类型分布次信托计划融资租赁私募基金期货资管定融其他14121086420贵州云南甘肃河南陕西湖南内蒙古广东广西资料来源企业预警通民生证券研究院除了非标违约2022年以来有越来越多的城投平台涉及商票逾期引发市场高度关注根据上海票据交易所公布的2022年以来截至2022年11月30日持续逾期名单共披露7477家涉及持续逾期的承兑人其中64家为发债城投平台发债城投平台累计被披露132次本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图22022年以来票据持续逾期名单中城投主体数量家月度披露中城投主体数量累计城投主体数量右25706020501540103020510002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源企业预警通民生证券研究院注数据截至2022年11月30日下同整体来看2022年城投涉及的信用事件没有明显增加非标违约仍集中在市场有预期的弱区域当中然而商票逾期在2022年下半年涉及的平台数量增长较快或能从侧面反映出某些区域平台或许存在流动性问题对此我们进一步探究2022年城投平台的商票逾期有何特征本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究22022年城投平台商票逾期有何特征首先什么是商票持续逾期名单为加强商业承兑汇票信用体系建设完善市场化约束机制保障持票人合法权益中国人民银行于2020年12月23日发布关于规范商业承兑汇票信息披露的公告2020年12月30日上海票据交易所发布配套细则商业承兑汇票信息披露操作细则以上公告及细则自2021年8月1日起施行自2021年8月起上海票据交易所开始公布持续逾期名单名单中公示自2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期且当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人上海票据交易所于2022年5月9日发布的票据逾期判定及相关注意事项的提醒中明确了票据逾期的定义和判断标准票据逾期是指持票人在票据到期后已发起提示付款提前提示付款在票据到期后视为在票据到期日发起的提示付款但承兑人拒绝付款或未在规定期限内应答的行为票据逾期具体判定标准1承兑人拒绝付款或在电子商业汇票系统清算失败2承兑人未在规定期限应答表1上海票据交易所关于票据逾期相关概念的定义概念定义票据逾期持票人在票据到期后已发起提示付款提前提示付款在票据到期后视为在票据到期日发起的提示付款但承兑人拒绝付款或未在规定期限内应答的行为票据逾期判定标准1承兑人拒绝付款或在电子商业汇票系统清算失败2承兑人未在规定期限应答具体包括已贴现票据承兑人在提示付款当日未应答未贴现银票承兑人在提示付款次一工作日内未应答以及未贴现商票承兑人在提示付款日次日起第3日内未应答若规定期限的最后一天为法定休假日则顺延且开户机构在次一工作日未代为应答的持续逾期名单自2021年8月1日起6个月内出现3次以上付款逾期的承兑人资料来源上海票据交易所民生证券研究院进一步来看持续逾期名单中透露出哪些信息截至2022年11月披露的名单2022年涉及持续逾期的城投平台共有64家分行政层级来看持续逾期的城投平台主要在区县级占比达50其次是地市级分主体评级来看持续逾期的城投平台以AA级为主占比达73本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图32022年以来持续逾期名单中城投主体分层级图42022年以来持续逾期名单中城投主体分评级328519区县级17地级市AA国家级园区AA50省级园区AA-直辖市区省级2373资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院分省份来看2022年涉及商票持续逾期的64家主体主要分布在山东省其次是江苏贵州湖南等区域而从进入名单的累计次数来看山东贵州的平台被纳入名单的次数远远领先于其它省份山东省涉及持续逾期的平台中区县级平台占据了绝大比例而对于贵州省而言地市级平台涉及逾期较多图52022年以来持续逾期名单中各省城投主体家图62022年以来持续逾期名单中各省城投主体次省级地级市区县级直辖市区国家级园区省级园区省级地级市区县级直辖市区国家级园区省级园区255020401530102051000山江贵湖河浙云广安辽吉重陕天四新山贵江湖河广新云浙辽天安重陕四吉东苏州南南江南西徽宁林庆西津川疆东州苏南南西疆南江宁津徽庆西川林资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院聚焦单个平台累计出现在持续逾期名单中的次数来看部分平台多次涉及持续逾期尤其是山东潍坊高密市和贵州遵义的几家平台累计多个月涉及持续逾期一定程度上反映出了区域以及主体资金运转的相关问题表22022年以来持续逾期名单中累计出现次数最多的城投平台前10名城投平台省份地级市区县行政层级年内累计披露次数高密华荣实业发展有限公司山东潍坊市高密市区县级9遵义市湘江投资集团有限公司贵州遵义市-地级市8高密市国有资产管理有限公司山东潍坊市高密市区县级7毕节市开源建设投资集团有限公司贵州毕节市-地级市6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究高密市城市建设投资集团有限公司山东潍坊市高密市区县级6六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司贵州六盘水市水城区区县级6遵义道桥建设集团有限公司贵州遵义市-地级市4沂源宏鼎资产经营有限公司山东淄博市沂源县区县级4广西柳州市东城投资开发集团有限公司广西柳州市-地级市4贵安新区产业发展控股集团有限公司贵州贵阳市-国家级园区3资料来源上海票据交易所民生证券研究院从票据逾期的判定来看部分逾期或由非承兑人信用原因导致上海票据交易所发布的票据逾期判定及相关注意事项的提醒中提及以下注意事项1承兑人或其开户机构因提示付款清算方式不符合其要求选择拒绝付款将会导致票据逾期2开户机构系统自动应答规则错误将会导致票据逾期3资金账户余额不足将会导致票据逾期4资金账户清算时序外应答将会导致票据逾期5开户机构未转发已贴现票据提示付款将会导致票据逾期表3上海票据交易所关于非承兑人信用原因导致的逾期解释原因解释电子商业汇票系统支持持票人选择线上清算或线下清算发起提示付款承兑人或其开户行仅支持线上承兑人或其开户机构因提示付款清算方式清算或线下清算属于承兑人或其开户行的内部规定不能因持票人提示付款清算方式不满足其内部规不符合其要求选择拒绝付款定而拒绝付款部分开户机构对票据逾期规则理解有误内部系统设置的自动应答规则与票据逾期规则不一致导致开户机构系统自动应答规则错误对尚在应答期限内的票据提前代承兑人应答拒绝付款造成票据逾期承兑人在电子商业汇票系统中同意付款但资金账户余额不足的会造成票据清算失败导致逾期资金账户余额不足承兑人资金账户余额充足但通过其开户机构在票交所开立的资金账户进行票据资金清算如开户机构资金账户余额不足造成票据清算失败的会导致其服务的承兑人票据逾期根据票交所发202158号通知会员单位通过资金账户办理ECDS线上清算业务的清算时序为交资金账户清算时序外应答易系统营业日900-1714不支持法定节假日办理线上清算业务如开户机构在清算时序外为承兑人进行应答将造成清算失败会导致其服务的承兑人票据逾期部分承兑人开户机构对于已贴现商业承兑汇票持票人发起的提示付款需要网点营业员在系统内操作开户机构未转发已贴现票据提示付款后承兑人才能应答提示付款开户机构网点营业员未及时操作将导致其服务的承兑人票据逾期资料来源上海票据交易所民生证券研究院由于部分逾期由非承兑人信用原因导致在上海票据交易所披露持续逾期名单后部分承兑人会发布关于本公司商业汇兑票据不存在信用风险的公告并列明导致逾期的原因截至2022年12月31日2022年以来共有30家涉及持续逾期的城投平台发布共计32条声明逾期商票不存在信用风险的公告公告中的逾期原因可归纳为开户行系统原因承兑人系统原因清算方式不符工作人员失误节假日原因及其他原因分逾期原因来看非承兑人信用问题导致逾期的原因主要是开户行系统存在本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究问题关注各省份承兑人公告次数总披露次数部分区域如陕西四川重庆的比值达100即区域本身涉及逾期的平台数较少且逾期均为技术原因导致其城投平台存在流动性风险的可能性较低反之山东和贵州涉及商票逾期的平台较多且发布承兑人公告的次数占比较低或能从另一侧面反映其确实存在一定的资金压力图72022年持续逾期名单中城投平台发布的不存在信用风险公告次开户行系统原因承兑人系统原因清算方式不符工作人员失误节假日原因其他原因承兑人公告次数总披露次数20100801560104052000山东江苏浙江河南贵州辽宁安徽陕西四川重庆资料来源企业预警通民生证券研究院注其他原因包括疫情隔离票据涉案票据已贴现等在30家发布不存在信用风险公告的平台中有9家平台不止一次出现在持续逾期名单中有4家平台被披露为持续逾期平台累计3次及以上对于这类频繁持续逾期的平台其背后的真实情况或许还需做进一步观察保持审慎表42022年以来发布不存在信用风险公告且持续逾期名单中累计出现次数大于1次的城投平台城投平台省份地级市区县年内累计披露次数逾期原因高密市城市建设投资集团有限公司山东潍坊市高密市6清算方式不符沂源宏鼎资产经营有限公司山东淄博市沂源县4开户行系统原因2贵安新区产业发展控股集团有限公司贵州贵阳市-3承兑人系统原因郑州牟中发展投资有限公司河南郑州市中牟县3清算方式不符新沂市城市投资发展集团有限公司江苏徐州市新沂市2开户行系统原因青岛胶州湾发展集团有限公司山东青岛市胶州市2开户行系统原因青岛融海投资控股有限公司山东青岛市李沧区2工作人员失误威海蓝创建设投资有限公司山东威海市-2其他原因威海市环翠区城市发展投资有限公司山东威海市环翠区2其他原因资料来源上海票据交易所民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究3商票新规后票据逾期披露有何不同2022年11月18日中国人民银行银保监会联合发布了商业汇票承兑贴现与再贴现管理办法同日上海票据交易所公布了商业汇票信息披露操作细则以下简称细则自2023年1月1日起施行商业承兑汇票信息披露操作细则票交所公告20204号文印发同时废止自2023年1月1日起上海票据交易所将按照新的统计口径发布持续逾期名单根据细则主要有以下规定1票据范围商业汇票包括但不限于商业承兑汇票财务公司承兑汇票银行承兑汇票等2持续逾期定义自2023年1月1日起6个月内发生3次以上票据逾期且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的构成承兑人逾期6个月内发生3次以上承兑人逾期的构成持续逾期3逾期统计口径企业与财务公司在统计承兑人逾期名单时逾期次数统计2021年8月1日以后承兑并于2023年1月1日以后发生逾期的票据逾期余额统计2021年8月1日以后承兑并发生逾期的票据商业银行在统计承兑人逾期名单时逾期次数和逾期余额统计2023年1月1日以后承兑并发生逾期的票据4对票据逾期有异议的承兑人可向票交所申请核对因票交所系统原因节假日规则不一致疫情原因诉讼纠纷资金账户司法冻结不可抗力等非承兑人原因导致票据逾期的承兑人可向票交所申请修正此外对于涉及逾期的主体其部分票据业务权限将受限制表5涉及逾期主体部分票据业务将受限制受限业务限制条件企业财务公司商业银行发生承兑人逾期的票交所暂停为其提供商业汇票承兑服务企业财务公司商业银行承兑业务申请发布承兑人公告或次月不构成承兑人逾期的票交所恢复为其提供商业汇票承兑服务企业财务公司商业银行最近2年发生持续逾期或延迟披露的票交所暂停为其提供商业汇票承兑服务申请银行承兑业务企业最近2年发生持续逾期或延迟披露的金融机构不得为其办理承兑业务承兑票据在金融机构办理企业财务公司商业银行最近2年发生持续逾期或延迟披露的金融机构不得为其承兑的票据办理贴现质押和保贴现质押保证业务证业务贴现业务财务公司和商业银行最近2年发生持续逾期或承兑人信用信息延迟披露的票交所暂停为其提供商业汇票贴现服务资料来源上海票据交易所民生证券研究院可以看到新的持续逾期定义将能更准确地统计出涉及持续逾期的主体新细则赋予了承兑人申请修正的权利且严格限制了涉及逾期主体的部分票据业务权限从两方面减少由非承兑人原因导致的票据逾期未来的持续逾期名单一定程度上将更具有反映主体自身信用风险的价值但具体情况或需具体了解本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛行业竞争加剧的风险2部分数据缺失所导致的偏差由于部分城投公司历年年报数据缺失或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究插图目录图12022年非标逾期事件分省分类型分布次3图22022年以来票据持续逾期名单中城投主体数量家4图32022年以来持续逾期名单中城投主体分层级6图42022年以来持续逾期名单中城投主体分评级6图52022年以来持续逾期名单中各省城投主体家6图62022年以来持续逾期名单中各省城投主体次6图72022年持续逾期名单中城投平台发布的不存在信用风险公告次8表格目录表1上海票据交易所关于票据逾期相关概念的定义5表22022年以来持续逾期名单中累计出现次数最多的城投平台前10名6表3上海票据交易所关于非承兑人信用原因导致的逾期解释7表42022年以来发布不存在信用风险公告且持续逾期名单中累计出现次数大于1次的城投平台8表5涉及逾期主体部分票据业务将受限制9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12