研究报告全文：TableBaseInfo2023年1月3日IPO点评乐华娱乐2306HK证券研究报告影视娱乐乐华娱乐2306HK-IPO点评股份名称乐华娱乐报告摘要股份代码2306HK公司概览IPO专用评级58公司成立于2009年是中国知名的艺人管理公司主要有三条业务线1艺--评级基于以下标准最高10分1公司营运306人管理主要通过安排签约艺人参与商业活动出演电影及综艺节目等产生2行业前景306收入并按照艺人合同所载的百分比与签约艺人分成收入截至最后实际可3招股估值206行日期公司有66名签约艺人及71名参加训练生计划的训练生2音乐IP制4市场情绪205作及运营将原创音乐IP授权和授权音乐IP再授权予音乐服务提供商以及销售音乐IP的数字和实体专辑来产生收入3泛娱乐业务打造虚拟艺人通过综艺节目授权和出售艺人相关衍生产品来获取收入主要发售统计数字上市日期20231192019-2021年及2022年前三季度公司录得收入人民币631亿元922亿元发行价范围港元391-5061290亿元和753亿元毛利率为443535466和400Non-GAAP归发行股数绿鞋前百万股12006--香港公开发售占比120110母净利润为119亿元296亿元394亿元和230亿元--最高回拨后股数占比600350行业状况及前景--发行中旧股数目占比00总发行金额绿鞋前亿港元469-608随着可支配收入和生活水平的提升中国居民的娱乐活动消费也随之增加总集资金额绿鞋前亿港元469-608消费者更愿意为优质的娱乐产品付费同时泛娱乐活动的推广和发行渠道净集资金额绿鞋前亿港元372-504发行后股本百万股变得多样化进一步推动行业发展中国的泛娱乐市场于过往数年快速增长--绿鞋前87006根据弗若斯特沙利文市场规模由2017年约2992亿元增加至2021年约7003--绿鞋后88807亿元2017至2021年的复合年增长率为237并预期2026年将达至约13456发行后市值亿港元--绿鞋前3402-4403亿元2021至2026年的复合年增长率为140--绿鞋后3472-4494备考每股有形资产净值港元15-166中国艺人管理行业的增长温和由2017年约630亿元增加至2018年约685亿备考市净率倍261-305元增长率为88市场规模于2019年减少至约583亿元主要由于监管部门于2018年年底对艺人薪金占电影及剧集总投资的比例实施具体要求此外保荐人中信建投国际招商证券国际2020年疫情的爆发影响了艺人的工作安排如电影及电视节目的拍摄以及账簿管理人华盛证券光大证券线下宣传活动因此行业市场规模于2020年下降至约523亿元2021年疫情国际山高控股国信证券盈立证券逐渐缓解市场规模也扩大至约612亿元预计将于2026年达至约1117亿元老虎证券富途证券2021至2026年的复合年增长率为128国泰君安国际利弗莫尔中国艺人管理市场有超过1200家参与者按2021年收入计公司市占率达会计师PWC19排名第一前五大参与者合计占有55的市场份额可见行业竞争激资料来源公司招股书烈且高度分散优势与机遇具有品牌效应系统化的训练生培训及专业化的艺人运营模式广泛多元及长期合作的商业伙伴经验丰富的管理团队汪阳TMT行业分析师852-22131400弱项与风险alexwangeifcomhk品牌形象高度依赖于签约艺人的声誉娱乐行业的监管政策多变综艺节目电影及剧集的制作发行存在不确定性于韩国市场的经营可能存在风险杨怡然TMT行业分析师投资建议852-22131401laurayangeifcomhk公司此次IPO发行价为391-506港元发行后总市值约为340-440亿港元不包括超额配售中国儒意136HK猫眼娱乐1896HK丁世家先生和好赞资产为基石合计认购约2-3成的股份募资所得款项将主要用于业务扩张此次IPO估值按照Non-GAAP计算PETTM约为87-113倍估值相对合理综合考虑给予IPO专用评级58本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页月华IPO点评乐华娱乐客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页