安信视点：疫情进程过半，消费仍是首选
　　昨日，港股早盘高开高走，恒指一度升破2万点大关刷新8月以来新高，随后回落午后维持窄幅震荡。截至收盘，恒生指数涨1.56%，报19898.91点；恒生科技指数涨2.14%，国企指数涨1.95%。全日市场成交额升至1219.53港元，南向资金净买入20.53亿港元。
　　板块来看，随着疫情高峰进入后半程，食饮等消费板块继续表现亮眼。截至收盘，海底捞6862.HK涨4.83%，奈雪的茶2150.HK涨4.82%，周黑鸭1458.HK涨4.49%。近期全国各地疫情均处于高峰期，根据城市大数据小程序的估算模型，各主要大城市均已经度过感染最高峰，正进行至高峰的后半程。其中，北京、武汉、成都、重庆、西安进展速度较为领先。我们看到这些城市的地铁运输客流量也率先恢复中。从12月27日统计的地铁客流来看，北京/成都/广州/武汉/重庆/西安/南京的客流量较12月20日分别增长86%/62%/60%/64%/39%/118%/41%，而上海和深圳同比仍然下降，显示这两个城市还未进入恢复期。我们预期后续随着感染高峰的渡过，客流将进一步恢复，同时带动消费意愿的抬升。持续推荐餐厅板块，目前板块涨幅较大，估值处于中性盈利预期下（即单店盈利恢复至21年水平）的合理水平，我们认为随着消费的复苏，市场情绪有可能推动盈利预期的进一步抬升，从而拉动股价，建议投资者持续关注。
　　宏观来看，11月公共财政收入当月同比增速为24.6%，较10月上升8.9个百分点。增值税、企业所得税的高速增长，以及消费税的超季节性表现是推升财政收入的主要力量。11月公共财政支出当月同比增速为4.8%，较10月回落3.9个百分点。健康费用同比增速偏高的同时基建相关支出增速降低。观察政府性基金所代表的土地财政，11月地方政府性基金收入同比-11.9%，较10月回落7个百分点。考虑到房地产市场仍然偏弱，土地市场同样并未出现改善迹象，卖地收入增速仍然维持低位。而地方政府性基金收入的下滑也对其支出活动形成拖累，11月地方政府性基金支出同比-20.7，较上月回升1.8个百分点。今年在疫情和地产的冲击下，地方政府收支面临持续收缩的压力，防疫相关支出也居高不下。随着疫情管控政策和房地产政策的调整，明年地方政府收支压力或将显著改善。
　　分析师：韩致立
　　

研究报告全文：港股晨报2022年12月29日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点疫情进程过半消费仍是首选1安信视点昨日港股早盘高开高走恒指一度升破2万点大关刷新8月以来新高疫情进程过半消费仍是首选随后回落午后维持窄幅震荡截至收盘恒生指数涨156报19898912公司点评点恒生科技指数涨214国企指数涨195全日市场成交额升至121953粉笔2469HK-IPO点评港元南向资金净买入2053亿港元板块来看随着疫情高峰进入后半程食饮等消费板块继续表现亮眼截至收盘海底捞6862HK涨483奈雪的茶2150HK涨482周黑鸭1458HK涨449近期全国各地疫情均处于高峰期根据城市大数据小程序的估算模型各主要大城市均已经度过感染最高峰正进行至高峰的后半程其中北京武汉成都重庆西安进展速度较为领先我们看到这些城市的地铁运输客流量也率先恢复中从12月27日统计的地铁客流来看北京成都广州武汉重庆西安南京的客流量较12月20日分别增长866260643911841而上海和深圳同比仍然下降显示这两个城市还未进入恢复期我们预期后续随着感染高峰的渡过客流将进一步恢复同时带动消费意愿的抬升持续推荐餐厅板块目前板块涨幅较大估值处于中性盈利预期下即单店盈利恢复至21年水平的合理水平我们认为随着消费的复苏市场情绪有可能推动盈利预期的进一步抬升从而拉动股价建议投资者持续关注宏观来看11月公共财政收入当月同比增速为246较10月上升89个百分点增值税企业所得税的高速增长以及消费税的超季节性表现是推升财政收入的主要力量11月公共财政支出当月同比增速为48较10月回落39个百分点健康费用同比增速偏高的同时基建相关支出增速降低观察政府性基金所代表的土地财政11月地方政府性基金收入同比-119较10月回落7个百分点考虑到房地产市场仍然偏弱土地市场同样并未出现改善迹象卖地收入增速仍然维持低位而地方政府性基金收入的下滑也对其支出活动形成拖累11月地方政府性基金支出同比-207较上月回升18个百分点今年在疫情和地产的冲击下地方政府收支面临持续收缩的压力防疫相关支出也居高不下随着疫情管控政策和房地产政策的调整明年地方政府收支压力或将显著改善分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2022-12-292行业点评粉笔2469HK-IPO点评公司概览公司是中国领先的非学历职业考试培训服务提供商收入主要来自于三大板块1在线培训通过粉笔线上平台提供公职人员考试事业单位考试教师资格证及招录考试等多种其他证书或资格考试的在线培训课程包括直播课程录播课程在线题库模拟考试系统面试辅导智能学习设备等服务2线下培训利用OMO模式为公职人员考试事业单位考试教师资格证及招录考试提供线下培训课程就当地考试材料及录取标准提供针对性课程辅导丰富学员课程选择3教材与辅导教材的销售由249名专家组成的内容开发团队负责内部设计与开发平台上的课程教材与辅导资料并与第三方出版公司合作发行销售教材及教辅资料2019年2020年2021年2021年H1与2022年H1公司录得收入人民币116亿元2132亿元3429亿元1885亿元及1451亿元毛利率为462230245171及475净利润为175亿元-363亿元-822亿元-541亿元及096亿元主要收入来自提供培训服务其次是来自销售内部开发的教材及教辅资料行业状况及前景近年来中国职业教育培训行业发展迅速根据Frost-Sullivan非学历职业教育培训市场规模按总收入计由2016年的人民币1205亿元增长至2021年的2215亿元复合年增长率为129预计于2026年将达到3317亿元2021年至2026年的复合年增长率为84中国非学历职业教育培训行业相对分散2021年的五大市场参与者按总收入计占总市场份额的80粉笔以14的市场份额排名第三位优势与机遇行业前景广阔公司具有领先地位线上平台资源丰富拥有大量用户流量线上与线下协同业务模式高度创新的OMO一体化模式强大的内容开发能力与高素质师资团队可持续的市场策略弱项与风险OMO一体化的经营历史有限激烈的市场竞争流动资金风险疫情对运营方式产生影响政策风险投资建议公司此次IPO发行价为95-99港元发行后总市值约为199-207亿港元不包括超额配售公司主要股东有CEO张小龙及其一致行动人一共持有353的股权腾讯持股为141IDG持股为119经纬持股为72高瓴持股为60考虑到非学历职业考试培训行业发展前景广阔粉笔为行业龙头拥有领先地位但近几年受疫情影响线下渠道拓展受阻导致利润表现不佳最后给予IPO专用评级56分分析师王强安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010