公司概览
　　公司是中国领先的非学历职业考试培训服务提供商，收入主要来自于三大板块：1）在线培训，通过粉笔线上平台，提供公职人员考试、事业单位考试、教师资格证及招录考试等多种其他证书或资格考试的在线培训课程，包括直播课程、录播课程、在线题库、模拟考试系统、面试辅导、智能学习设备等服务；2）线下培训，利用OMO模式，为公职人员考试、事业单位考试、教师资格证及招录考试提供线下培训课程，就当地考试材料及录取标准提供针对性课程辅导，丰富学员课程选择；3）教材与辅导教材的销售，由249名专家组成的内容开发团队负责内部设计与开发平台上的课程、教材与辅导资料，并与第三方出版公司合作发行销售教材及教辅资料。
　　2019年、2020年、2021年、2021年H1与2022年H1，公司录得收入人民币11.6亿元、21.32亿元、34.29亿元、18.85亿元及14.51亿元；毛利率为46.2%、23.0%、24.5%、17.1%及47.5%；净利润为1.75亿元、-3.63亿元、-8.22亿元、-5.41亿元及0.96亿元。主要收入来自提供培训服务，其次是来自销售内部开发的教材及教辅资料。
　　行业状况及前景
　　近年来，中国职业教育培训行业发展迅速，根据Frost-Sullivan，非学历职业教育培训市场规模(按总收入计)由2016年的人民币120.5亿元增长至2021年的221.5亿元，复合年增长率为12.9%，预计于2026年将达到331.7亿元，2021年至2026年的复合年增长率为8.4%。
　　中国非学历职业教育培训行业相对分散，2021年的五大市场参与者（按总收入计）占总市场份额的8.0%，粉笔以1.4%的市场份额排名第三位。
　　优势与机遇
　　行业前景广阔，公司具有领先地位；线上平台资源丰富，拥有大量用户流量；线上与线下协同业务模式，高度创新的OMO一体化模式；强大的内容开发能力与高素质师资团队；可持续的市场策略。
　　弱项与风险
　　OMO一体化的经营历史有限；激烈的市场竞争；流动资金风险；疫情对运营方式产生影响；政策风险。
　　投资建议
　　公司此次IPO发行价为9.5-9.9港元，发行后总市值约为199-207亿港元（不包括超额配售）。公司主要股东有CEO张小龙及其一致行动人一共持有35.3%的股权。腾讯持股为14.1%，IDG持股为11.9%，经纬持股为7.2%，高瓴持股为6.0%。
　　考虑到非学历职业考试培训行业发展前景广阔，粉笔为行业龙头，拥有领先地位。但近几年受疫情影响，线下渠道拓展受阻导致利润表现不佳。最后给予IPO专用评级“5.6分”。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2022年12月28日IPO点评粉笔2469HK证券研究报告教育粉笔2469HK-IPO点评股份名称粉笔股份代码2469HK报告摘要IPO专用评级56--评级基于以下标准最高10分公司概览1公司营运3072行业前景307公司是中国领先的非学历职业考试培训服务提供商收入主要来自于三大板3招股估值2044市场情绪203块1在线培训通过粉笔线上平台提供公职人员考试事业单位考试教师资格证及招录考试等多种其他证书或资格考试的在线培训课程包括直播课程录播课程在线题库模拟考试系统面试辅导智能学习设备等主要发售统计数字上市日期202319服务线下培训利用模式为公职人员考试事业单位考试教2OMO发行价范围港元95-99师资格证及招录考试提供线下培训课程就当地考试材料及录取标准提供针发行股数绿鞋前百万股2000对性课程辅导丰富学员课程选择3教材与辅导教材的销售由249名专--香港公开发售占比210--最高回拨后股数占比1890家组成的内容开发团队负责内部设计与开发平台上的课程教材与辅导资--发行中旧股数目占比00料并与第三方出版公司合作发行销售教材及教辅资料总发行金额绿鞋前亿港元190-198总集资金额绿鞋前亿港元190-198净集资金额绿鞋前亿港元112-1202019年2020年2021年2021年H1与2022年H1公司录得收入人民币发行后股本百万股116亿元2132亿元3429亿元1885亿元及1451亿元毛利率为462--绿鞋前209731230245171及475净利润为175亿元-363亿元-822亿--绿鞋后210031发行后市值亿港元元-541亿元及096亿元主要收入来自提供培训服务其次是来自销售内--绿鞋前19924-20763部开发的教材及教辅资料--绿鞋后19953-20793备考每股有形资产净值港元043行业状况及前景备考市净率倍2209-2302近年来中国职业教育培训行业发展迅速根据Frost-Sullivan非学历职业保荐人花旗中金公司美银证券教育培训市场规模按总收入计由2016年的人民币1205亿元增长至2021年账簿管理人花旗中金公司美银证的2215亿元复合年增长率为129预计于2026年将达到3317亿元2021券海通国际交银国际招商证券国际招银国年至2026年的复合年增长率为84际克而瑞证券山高控股富途证券工银国际中国非学历职业教育培训行业相对分散2021年的五大市场参与者按总收麦格理迈时资本入计占总市场份额的80粉笔以14的市场份额排名第三位会计师普华永道资料来源公司招股书优势与机遇王强分析师85222131422jimmywangeifcomhk行业前景广阔公司具有领先地位线上平台资源丰富拥有大量用户流量线上与线下协同业务模式高度创新的OMO一体化模式强大的内容开发能力与高素质师资团队可持续的市场策略弱项与风险OMO一体化的经营历史有限激烈的市场竞争流动资金风险疫情对运营方式产生影响政策风险投资建议公司此次IPO发行价为95-99港元发行后总市值约为199-207亿港元不包括超额配售公司主要股东有CEO张小龙及其一致行动人一共持有353的股权腾讯持股为141IDG持股为119经纬持股为72高瓴持股为60考虑到非学历职业考试培训行业发展前景广阔粉笔为行业龙头拥有领先地位但近几年受疫情影响线下渠道拓展受阻导致利润表现不佳最后给予IPO专用评级56分本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页IPO点评粉笔客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页