投资要点：2022年以来日均股基交易额超万亿，两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革持续推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023年“开门红”值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.8%以上，如果经济预期持续改善、长端利率继续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、中信证券、东方证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年12月26日-12月30日）保险行业跑赢沪深300指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨2.86%，证券行业上涨0.75%，多元金融行业下跌0.37%，非银金融整体上涨1.27%，沪深300指数上涨1.13%。2022年全年，保险行业表现相对较好，证券行业表现相对落后。保险行业下跌0.08%，多元金融行业下跌12.12%，证券行业下跌25.76%，非银金融整体下跌14.89%，沪深300指数下跌21.63%。
　　证券：2022年全年交易额下滑10.6%，12月以来显著缩量；沪深交易所修订科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定。1）2022年全年交易额下滑10.6%，12月交易额同比、环比均下降。2022年全年日均股基交易额为10025亿元，同比-10.6%。12月日均股基交易额为8740亿元，同比-27%，环比-15%。两融余额15485亿元，同比-15%，环比-1%。2）沪深交易所修订科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定。科创板方面增加符合条件的已境外上市红筹企业豁免适用科创属性关于营业收入指标的规定，修订科创属性发明专利指标和情形表述，细化完善附件中对发行人专项说明、保荐机构专项意见具体要求。创业板方面，落实国家产业政策相关要求，明确创业板定位把握的具体标准。我们认为，修订后的暂行规定有助于进一步明确科创板和创业板定位的判断标准，支持和鼓励“硬科技”企业在科创板发行上市，支持更多优质创新创业企业在创业板发行上市。3）证监会推进富途控股、老虎证券非法跨境展业整治工作。证监会拟要求富途控股、老虎证券对近年来未经核准，面向境内投资者开展跨境证券业务的违法违规行为进行整改，依法取缔增量非法业务活动、妥善处理存量业务。4）2022年12月30日券商行业平均估值1.2x 2022EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券等。
　　保险：长端利率上行利好投资，2023年负债端亦值得期待。1）上市险企披露11月保费数据，产寿险单月保费增速均显著下滑。上市寿险公司11月单月保费收入同比-8.3%，前11个月累计-0.1%，11月保费降幅显著扩大预计主要是由于上年同期基数较高。我们看好寿险行业改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。产险公司11月单月保费合计同比+3.6%，累计+10.3%，增速下降预计主要是受疫情影响导致车险保费增速放缓。2）基本面改善已在进行中。2023年“开门红”预售结束，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力提升，短期期交储蓄类保单销售可能有较好表现；十年期国债收益率小幅回落至2.84%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。2022年12月30日保险板块估值0.34-0.82倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　多元金融：1）信托：银保监会就《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。截至2022Q3信托资产规模为21.07万亿元，较年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比持续恶化，2022Q1-3实现经营收入674亿元，同比-22.82%；利润总额383亿元，同比-31.21%，2022Q3单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》、《期货市场持仓管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年11月全国期货市场成交量为7亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别-0.8%、+3.9%。2022年10月期货公司净利润4.71亿元，同比减少53.90%。2022年1-10月期货公司净利润85.93亿元，同比下滑21.66%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中信证券、东方证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融综合金融服务证券研究报告行业周报2023年1月2日TableInvestInfo投资评级优于大市维持保险券商2023均值得期待市场表现TableSummary投资要点2022年以来日均股基交易额超万亿两融余额及市场活TableQuoteInfo综合金融服务海通综指跃度总体维持高位资本市场改革持续推进券商各项业务有望提230-294速头部券商优势显著保险行业2023年开门红值得期待中-819长期看好康养产业发展十年期国债收益率回升至28以上如果-1343经济预期持续改善长端利率继续上行保险公司投资端压力将显-1867著缓解公司推荐中国人寿中国太保中信证券东方证券等-2392202212022420227202210非银行金融子行业近期表现最近5个交易日2022年12月26日-12月30日资料来源海通证券研究所保险行业跑赢沪深300指数证券行业多元金融行业跑输沪深300指数保险行业上涨286证券行业上涨075多元金融行业下跌037非银金融整相关研究体上涨127沪深300指数上涨1132022年全年保险行业表现相对较TableReportInfo经济向好趋势不变大金融持续受益好证券行业表现相对落后保险行业下跌008多元金融行业下跌121220221225证券行业下跌2576非银金融整体下跌1489沪深300指数下跌2163保险行业资产端负债端同步改善20221218证券2022年全年交易额下滑10612月以来显著缩量沪深交易所修订科看好保险股持续估值修复20221211创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定12022年全年交易额下滑10612月交易额同比环比均下降2022年全年日均股基交易额为10025亿元同比-10612月日均股基交易额为8740亿元同比-27环比-15两融余额15485亿元同比-15环比-12沪深交易所修订科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定科创板方面增加符合条件的已境外上市红TableAuthorInfo筹企业豁免适用科创属性关于营业收入指标的规定修订科创属性发明专利指标和情形表述细化完善附件中对发行人专项说明保荐机构专项意见具体要求创业板方面落实国家产业政策相关要求明确创业板定位把握的具体标准我们认为修订后的暂行规定有助于进一步明确科创板和创业板定位的判断标准支持和鼓励硬科技企业在科创板发行上市支持更多优质创新创业企业在创业板发行上市3证监会推进富途控股老虎证券非法跨境展业整治工作证监会拟要求富途控股老虎证券对近年来未经核准面向境内投资者开展跨境证券业务的违法违规行为进行整改依法取缔增量非法业务活动妥善处理存量业务42022年12月30日券商行业平均估值12x2022EPB推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的如中信证券东方证券等分析师孙婷保险长端利率上行利好投资2023年负债端亦值得期待1上市险企披露11月保费数据产寿险单月保费增速均显著下滑上市寿险公司11月单月保费收Tel01050949926入同比-83前11个月累计-0111月保费降幅显著扩大预计主要是由于上Emailst9998haitongcom年同期基数较高我们看好寿险行业改革成果逐步释放队伍质态持续改善未证书S0850515040002来新单保费或将改善产险公司11月单月保费合计同比36累计103联系人肖尧增速下降预计主要是受疫情影响导致车险保费增速放缓2基本面改善已在进Tel02123154171行中2023年开门红预售结束考虑其他类别资产收益率承压预计保险产Emailxy14794haitongcom品吸引力提升短期期交储蓄类保单销售可能有较好表现十年期国债收益率小幅回落至284左右未来伴随国内稳增长政策持续落地防疫和地产政策持续优化宏观经济预期改善新增固收类投资收益率压力将有所缓解2022年12月30日保险板块估值034-082倍2022EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级多元金融1信托银保监会就关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知征求意见稿向社会公开征求意见截至2022Q3信托资产规模为2107万亿元较年初提升255较二季度下滑017信托行业经营收入利润总额环比持续恶化2022Q1-3实现经营收入674亿元同比-2282利润总额383亿元同比-31212022Q3单季经营收入环比-2544利润总额环比-34272期货证监会就股票期权交易管理办法征求意见稿期货市场持仓管理暂行规定征求意见稿向社会公开征求意见2022年11月全国期货市场成交量为7亿手成交额为5279万亿元同比分别-08392022年10月期货公司净利润471亿元同比减少53902022年1-10月期货公司净利润8593亿元同比下滑2166行业排序及重点公司推荐行业推荐排序为保险证券其他多元金融重点推荐中信证券东方证券中国人寿中国平安中国太保等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示市场低迷导致业绩和估值双重下滑行业研究综合金融服务行业21非银行金融子行业近期表现最近5个交易日2022年12月26日-12月30日保险行业跑赢沪深300指数证券行业多元金融行业跑输沪深300指数保险行业上涨286证券行业上涨075多元金融行业下跌037非银金融整体上涨127沪深300指数上涨113图1最近5个交易日20221226-20221230非银金融子行业表现券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深3001050-5-10-15-20-25-30最近5个交易日2022年12月以来2022年初以来资料来源Wind海通证券研究所2022年全年保险行业表现相对较好证券行业表现相对落后保险行业下跌008多元金融行业下跌1212证券行业下跌2576非银金融整体下跌1489沪深300指数下跌2163图22022年全年保险行业表现相对较好证券行业相对落后10504-220210162806142502130109172914181524011020220109172129142425051321122028---------------------------------5----1-111---020303050607070809091111111202030405060606070808080909101011121212---------------------------------10-20222022202220222022042520220506202203282022040720222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022-152022-20-25-30-35多元金融券商保险非银金融沪深300资料来源Wind海通证券研究所公司层面最近5个交易日中保险行业中新华保险相对表现较好中国人寿表现落后同业证券行业中兴业证券招商证券股价表现好于同业财达证券与华创阳安表现相对较差多元金融行业中香溢融通表现好于同业吉林敖东表现相对较差2非银行金融子行业观点21证券2022年全年交易额下滑106沪深交易所修订科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定2022年全年交易额下滑10612月交易额同比环比均下降2022年全年日均股基交易额为10025亿元同比-10612月日均股基交易额为8740亿元同比-27环比-15两融余额15485亿元同比-15环比-112月IPO发行60家募集资金446亿元增发45家募集资金1112亿元截至12月30日12月份公司债发行1907亿元企业债发行197亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业3图32020-2022年各月日均股基交易额亿元160001400012000100008000600040002000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202020212022资料来源Wind海通证券研究所12月权益市场环比较弱全年市场大幅下跌2022年12月沪深300指数048上年12月2242022年11月981创业板指数006上年12月-4952022年11月354上证综指-197上年12月2132022年11月891中债总全价指数036上年12月0572022年11月-131万得全A指数-212上年12月1042022年11月7862022年全年沪深300指数-2163创业板指-2937上证综指-1513中债全价指数018万得全A指数-1866各大股指下跌幅度较大表1各指数涨跌情况日期沪深300指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A2022年12月048006-197036-2122022年11月981354891-1317862021年12月224-4952130571042022年全年累计-2163-2937-1513018-18662021年全年累计-5201202480228917资料来源Wind海通证券研究所沪深交易所修订科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布并施行新修订的科创板和创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定科创板方面修改主要有三点一是增加符合条件的已境外上市红筹企业豁免适用科创属性关于营业收入指标的规定二是修订科创属性发明专利指标和情形的表述根据指引修订将科创属性发明专利指标形成主营业务收入的发明专利5项以上的表述修改为应用于公司主营业务的发明专利5项以上将发明专利例外情形形成核心技术和主营业务收入相关的发明专利含国防专利合计50项以上的表述修改为形成核心技术和应用于主营业务的发明专利含国防专利合计50项以上使相关发明专利要求能够更准确地适用于无营业收入的企业三是细化完善附件中对发行人专项说明保荐机构专项意见的具体要求创业板方面的修订主要为一是进一步落实国家产业政策相关要求明确禁止产能过剩行业产业结构调整指导目录中的淘汰类行业以及从事学前教育学科类培训类金融业务的企业在创业板发行上市二是明确创业板定位把握的具体标准围绕创新性和成长性两个维度从研发投入复合增长率研发投入金额营业收入复合增长率等方面设臵了符合准确把握创业板定位实际需要的具体衡量指标同时对符合特定条件的企业豁免适用营业收入复合增长率等部分指标以满足不同类型企业的实际需要我们认为修订后的暂行规定有助于进一步明确科创板和创业板定位的判断标准支持和鼓励硬科技企业在科创板发行上市支持更多优质创新创业企业在创业板发行上市请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业4中国证监会推进富途控股老虎证券非法跨境展业整治工作近年来富途控股老虎证券未经证监会核准面向境内投资者开展跨境证券业务根据证券法等相关法律法规其行为已构成非法经营证券业务当前证监会拟要求富途控股老虎证券对上述违法违规行为进行整改一是依法取缔增量非法业务活动禁止招揽境内投资者及发展境内新客户开立新账户二是妥善处理存量业务为维护市场平稳允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户券商板块估值低位建议关注目前2022年12月30日券商行业未包含东方财富平均估值12x2022EPB估值处于较低水平考虑到行业发展政策积极一批优质特色券商有望脱颖而出重点推荐中信证券东方证券等风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力22保险资产端和负债端均边际改善上市寿险公司11月单月保费同比-83降幅较10月扩大70pct前11个月累计同比-011寿险保费增速放缓我们预计主要是由于进入四季度以来各险企集中精力备战开门红导致年末业务投入力度下降人保寿险11月单月长险首年同比-857主要为上年同期发力收官导致基数较高长险期交同比210长险期交连续三个月正增长人保健康险11月单月长险首年长险期交分别同比688-52分别增速转正降幅收窄12pct增速有所改善人保寿险11月长险趸交保费分别同比-921降幅扩大90pct我们预计主要是由于上年同期基数较高人保健康险长险趸交同比1764预计为公司发力年度收官所致我们看好公司寿险改革成果逐步释放队伍质态持续改善未来新单保费或将改善2目前各险企开门红预售基本结束预计短期年金销售表现或超预期中国人寿于10月率先开启开门红推出鑫享未来产品形态为3年交8年期两全险可绑定万能险账户中国平安主推产品为御享财富盛世金越产品形式以增额终身寿险短交年金的搭配为主太保新华也在12月启动开门红首爆其中太保主要销售增额终身寿险长相伴盛世版新华则主推3年期年金惠金享和鑫荣耀增额终身寿险我们预计受其他类别资产收益率下降保险储蓄类产品相对吸引力提升短期年金销售表现或超预期图4人保寿险1-11月长险首年-41图5人保寿险1-11月长险期交182500150020001000150010005005000000月月月月月月月月月月月月513579137911-50011年年年年年年年年年-500年年-1000年20222021202120212021202120222022202220222022-1500-10002021人保寿险长险首年单月增速人保寿险长险首年累计增速人保寿险长险期交单月增速人保寿险长险期交累计增速资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所上市产险公司11月单月保费合计同比36增速大幅下滑61pct预计主要由于受疫情影响导致车险保费增速放缓所致111月人保财险车险保费同比08较10月增速-34pct增速继续下滑主要原因为受全国多地疫情影响汽车产销量不及预期根据汽车工业协会数据11月汽车产销量环比分别下降82和71同比均下降79我们认为由于新能源车单均保费较传统燃油车更高伴随新能源汽车渗透率的提升亦将增强车险保费增长动力2部分非车险增速亦有所放缓人保11月企业财产险农险信用保证险货运险责任险意健险分别同比106968008-64-165较10月增速分别-13pct29pct-1372pct-16pct126pct-652pct预计意健险增速下滑主要与上年同期基数较高有关3自2021年10月以来人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业5好车险业务中低赔付率的家自车占比较高渠道费率可控因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企其竞争优势在改革下半场将愈发凸显4众安在线11月单月保费同比110较10月增速降低405pct主要是由于10月受低基数影响导致增速较高我们预计在2021年11-12月持续低基数影响下公司保费收入或将维持较快增长图6人保财险11月车险保费增速082001501005000-50202112202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211-100-150车险单月增速车险累计增速资料来源中国人保定期保费收入公告海通证券研究所保险公司开门红预售基本结束预期短期期交产品销售情况尚可长期期交受12月以来疫情影响需求或延后实现中国人寿于10月率先开启开门红推出鑫享未来产品形态为3年交8年期两全险可绑定万能险账户中国平安11月8日开启预售产品形式以增额终身寿险短交年金的搭配为主太保新华太平亦在12月陆续启动开门红工作我们认为受其他类别资产收益率下降影响保险储蓄类产品相对吸引力提升利好开门红短期年金销售中长期看预计伴随经济实质好转居民收入预期提升期交储蓄类产品消费需求或将恢复保险行业具备典型顺周期特征1从负债端来看保险产品属于可选消费品特别是保障型业务受居民可支配收入影响较大在经济环境不景气背景下保险消费需求将受到明显压制2资产端来看保险资金运用的顺周期属性更明显在经济环境承压时各大类资产投资率普遍下降也对保险公司投资收益构成负面影响在经济预期改善背景下保险板块基本面具备反弹空间12月初以来国内疫情防控政策不断优化社会经济与生活环境逐步回归常态长端利率短期内显著反弹目前已回升至284左右利好险企固收类资产投资我们认为伴随2023年整体经济环境逐步向好居民收入预期提升保险产品消费需求或将进一步复苏同时利率也有机会继续上行则保险公司负债端与资产端有望同时受益负债端与资产端均有改善安全边际较高攻守兼备12022年二季度以来寿险新单及NBV增速均环比改善人力规模降幅收窄目前各险企陆续开启2023年开门红预售由于其他类别资产收益率下降保险储蓄类产品吸引力提升短期年金销售环境好转2本周十年期国债收益率小幅回落至284左右未来伴随国内稳增长政策持续落地防疫和地产政策持续优化宏观经济预期改善新增固收类投资收益率压力将有所缓解32022年12月30日保险板块估值034-082倍2022EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业6图710年期中债国债到期收益率450400350300250200资料来源wind海通证券研究所风险提示长端利率趋势性下行股市持续低迷新单保费增长不及预期23多元金融政策红利时代已经过去信托行业进入平稳转型期期货行业成交规模保持高位创新业务或是未来发展方向231信托资产规模渐趋平稳并小幅回升银保监会就规范信托公司信托业务分类向社会公开征求意见促进行业回归本源银保监会发布关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知征求意见稿向社会公开征求意见通知共分为四部分一是总体要求明确通知的起草目的和原则二是明确信托业务分类标准和具体要求将信托业务分为资产管理信托资产服务信托公益慈善信托三大类并在每一大类业务下细分信托业务子项三是落实信托公司主体责任要求信托公司按照信托业务新分类要求严格把握信托业务边界完善内部管理制度和内控机制定期排查严肃问责确保按新分类标准规范开展信托业务四是强化监管引领银保监会将进一步完善各类具体业务监管规则和配套机制指导派出机构对信托公司信托业务分类准确性和展业合规性实施持续监管我们认为通知是推动信托行业转型发展的一项基础性制度对于促进行业回归本源实现持续健康发展具有积极作用资管新规过渡期结束信托资产规模渐趋平稳据中国信托业协会截至2022Q3信托资产规模为2107万亿元较年初提升255较二季度下滑017从信托功能来看事务管理较年初增长369至878万亿元规模占比为4165较年初提升045pct信托业务收入是信托公司最主要的收入来源继续保持良好的稳定性从资金来源来看单一资金信托占比下滑至1935信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入信托行业营收净利润降幅环比扩大信托行业2022Q1-3实现经营收入674亿元同比下滑2282实现利润总额383亿元同比下降3121相比2022Q2的-2139-2921有所扩大2022Q3单季经营收入环比-2544利润总额环比-3427从收入结构来看信托业务收入仍为主要来源截至三季度末实现信托业务收入54773亿元同比下降-1337收入占比为8132同比提升1223pct请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业7图8信托行业经营收入及利润图9信托资产种类分布10003001002509080080200706001506040050100402000503020000010020103Q20111Q20121Q20131Q20141Q20153Q20163Q20173Q20191Q20201Q20211Q20221Q20223Q20113Q20123Q20133Q20143Q20151Q20161Q20171Q20181Q20183Q20193Q20203Q20213Q经营收入亿元左轴利润总额亿元左轴20101Q人均利润百万元右轴集合资金信托单一资金信托管理财产信托资料来源中国信托业协会海通证券研究所资料来源中国信托业协会海通证券研究所政策超红利时代已经过去行业进入平稳转型期过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱同时由于资管行业的放松外部竞争者的加入对信托的传统业务形成较大冲击此外由于宏观经济下行压力加大使更多企业面临流动性风险我们认为信托报酬率和ROE已远不及高峰时期行业的爆发式增长已经告一段落未来行业将进入整固和平稳增长期信托公司将通过强化管理完善内部流程产品创新等方面谋求转型以适应市场和宏观经济的变化232期货证监会就股票期权交易管理办法征求意见稿公开征求意见证监会对股票期权交易试点管理办法作配套修订形成股票期权交易管理办法征求意见稿现向社会公开征求意见本次修订主要包括一关于股票期权业务的一般性规定一是将期权办法名称修改为股票期权交易管理办法调整条文中的试点表述二是增加期货和衍生品法作为法律依据三是落实期货和衍生品法第17条关于标准化期权合约品种上市的注册管理要求修改股票期权合约品种上市相关规定四是根据期货和衍生品法第93条明确证券登记结算机构的中央对手方地位并新增为股票期权交易提供集中履约保障的要求二关于经营机构业务范围和交易者分类相关规定一是根据期货和衍生品法第63条完善期货公司业务范围新增做市业务及和经中国证监会核准的其他业务第7条二是根据期货和衍生品法第51条明确交易者可以分为普通交易者和专业交易者专业交易者的标准由证监会规定证券交易所应当按照证监会相关规定制定股票期权交易者的具体标准和实施指引三关于风险管理制度一是补充完善证券交易所风险管理制度要求根据期货和衍生品法第2327条新增证券交易所建立套期保值管理制度的要求及经营机构向证券交易所报告持仓保证金等情况的要求二是根据期货和衍生品法第21条新增程序化交易管理要求三是根据期货和衍生品法第24条新增交易者实际控制关系报备管理规定四是根据期货和衍生品法第87条补充规定证券交易所在异常情况下可单独或者会同证券登记结算机构采取紧急措施新增调整交易限额标准强行平仓两项紧急措施并明确异常情况消失后证券交易所应当及时取消紧急措施四关于股票期权市场违法行为一是根据期货和衍生品法第12条把跨市场操纵行为纳入操纵市场范畴不再单独列举二是根据期货和衍生品法第16条明确禁止编造传播有关股票期权交易的虚假信息或者误导性信息扰乱市场秩序五其他修改证监会就期货市场持仓管理暂行规定征求意见稿公开征求意见证监会起草期货市场持仓管理暂行规定征求意见稿向社会公开征求意见暂行规定主要内容有一是持仓限额方面期货交易所制定和调整持仓限额并定期评估持仓限额的制定应当考虑期现货市场规模市场结构市场集中度可供交割量等因素期货交易所可以对套利交易做市交易制定相应的持仓限额并应当按照有序原则建立调整和了结持仓禁止采用分仓等不正当手段规避持仓限额管理套期保值等期货交易所认定的以风险管理为目的的期货交易活动可以申请持仓限额豁免二是套期保值方面要求期货交易所对套期保值申请进行额度审批明确套期保值交易应当遵循品种匹配管理价格波动期限匹配等原则禁止以不正当方式获取套保额度不得以投机交易为请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业8目的滥用套保额度期货交易所可以根据市场运行情况和交易者生产经营状况的变化调整套期保值额度套期保值持仓额度应当与交易者的风险管理活动规模市场风险承受度等相匹配三是大户持仓报告制度方面具体而言要求期货交易所建立大户持仓报告制度明确报告标准内容程序等并可以根据市场风险状况调整报告标准此外证监会还对报告内容提出要求包括但不限于交易者参与境内外期货市场场外衍生品市场和现货市场的情况明确报送义务要求期货经营机构境外经纪机构和交易者应当保证报告的真实准确完整应当按要求配合补充报告内容四是持仓合并方面暂行规定明确对同一交易者在多个会员处的同类型交易编码上的持仓存在实际控制关系的多个账户的持仓进行合并计算并要求期货交易所根据持仓合并的具体情形建立对应的合并豁免制度明确相关条件流程等期货行业市场成交规模小幅上涨根据期货业协会数据以单边计算11月全国期货市场成交量为7亿手成交额为5279万亿元同比分别-0839我们认为受以下因素催化期货市场成交规模将有所回升1受当前新冠疫情尚未结束局部地区不稳定等诸多不确定因素影响大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求2目前国内期货市场交易品种不断扩充随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市将进一步扩大期货交易的基础图10期货行业市场成交量及增速图11期货行业市场成交额及增速资料来源中国期货业协会海通证券研究所资料来源中国期货业协会海通证券研究所2022年10月期货公司利润有所下降截至2022年10月末全国共有150家期货公司分布在30个辖区10月实现营业收入2481亿元同比减少3652净利润471亿元同比减少5390说明以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表不包含各类子公司如资产管理公司风险管理公司中国香港公司等境内外子公司报表数据2022年1-10月期货公司净利润8593亿元同比下滑2166我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是行业未来转型发展的重要方向我们认为在期货经纪业务同质化竞争激烈行业佣金费率面临下行压力等环境下向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升截至2022年10月末共有97家期货公司在协会备案设立100家风险管理公司其中99家风险管理公司备案了试点业务10月期货风险管理公司实现业务收入18144亿元环比下跌2981净利润112亿元环比上涨066请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业9图12期货公司营业收入及增速图13期货公司净利润及增速资料来源中国期货业协会海通证券研究所资料来源中国期货业协会海通证券研究所3行业排序及重点公司推荐行业推荐排序为保险证券其他多元金融重点推荐东中信证券广发证券中国人寿中国平安中国太保等非银金融目前平均估值仍然较低具有充分安全边际攻守兼备1保险行业加速回归保障本源负债端短期承压长期仍看好健康险和养老险发展空间2证券行业转型有望带来新的业务增长点受益于成交量显著放大政策环境友好券商经纪业务投行业务资本中介业务等均受益风险提示市场低迷导致业绩和估值双重下滑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业10表2上市券商估值表2022年12月30日股价市值PE倍PB倍证券简称元亿元20212022E2023E20212022E2023E中信证券19912951128130108151211海通证券86911358911290070706国泰君安13591210819476090807华泰证券127411568710585080807中国银河929942909080111009申万宏源39899710613811110广发证券15491181109148113111010中金公司38131841171204169242019中信建投23751842180191154282320招商证券1330115799127101121110东方证券894760141254166131010国信证券8888548411896111110兴业证券574496105158115120909光大证券1487686197179167131111浙商证券993385175214161161514东吴证券653327137176141090808长江证券533295122175132101009方正证券638525288323244131212长城证券82833418917国金证券870324140219158131110西部证券60927219310红塔证券74034922115财通证券712331129176129131009国元证券633276145157130090808东兴证券77225015109国海证券33318123710华西证券75319812109中原证券3641693295433432121212天风证券28724942410山西证券53019023711华创阳安65014715209华安证券459216151160148111110中银证券105729430519第一创业563237317367305161514西南证券37524924010国联证券1125319358334259191817南京证券79329229918湘财股份75621644417财达证券757246361602384222220哈投股份4709841107太平洋257175144418华林证券131835673657锦龙股份129411688235华鑫股份1033110222269193151514国盛金控741143186513大券商平均120145116131211平均246380162141311资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业11表3上市保险公司估值表2022年12月30日证券简称价格EV元1YrVNB元A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A47007265763483229115271207165179中国人寿-A37123793425647075191207158143164新华保险-A30087713829789439818294192153163中国太保-A24524775518057286484185139098106中国人保-A522569625638660014009008009证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4700065062056052-946-1415-2195-2466中国人寿-A3712098087079072-039-344-698-902新华保险-A3008039036034031-1598-2759-3890-4191中国太保-A2452051047043038-1252-1957-3357-3791中国人保-A522092084082079-340-1141-1421-1453证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A47007835565626614171444447755220中国人寿-A37121781801341521592169317801900新华保险-A30084584792874563259347836363860中国太保-A24522562792232682237235724142651中国人保-A522045049053061457496525572证券简称价格PE倍PB倍A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4700600845837711113106098090中国人寿-A37122088206027612447233219209195新华保险-A30086566281047660092086083078中国太保-A24529598791099913110104102092中国人保-A52211501067981852114105099091资料来源保险公司历年财报Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究综合金融服务行业12信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业银行行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableS重点研究上市公司tocks兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行江苏租赁沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团常熟银行投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明