宏观及策略分析
　　原油窄幅震荡，黄金小幅上涨——大类资产配置周报
　　疫情短期冲击显著，制造业景气度大幅回落——2022年12月PMI数据点评
　　行业专题评述
　　部分纸制品关税下调，出行产业链或继续修复――轻工制造&纺织服装行业
　　周报——看好
　　金融工程研究
　　中短端下行，央行呵护流动性――利率债周报
　　基于持仓数据的基金筛选模型――FOF研究系列之六

研究报告全文：晨会纪要202313编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016宏观及策略分析cuijianbhzqcom原油窄幅震荡黄金小幅上涨大类资产配置周报疫情短期冲击显著制造业景气度大幅回落2022年12月PMI数据点评行业专题评述部分纸制品关税下调出行产业链或继续修复轻工制造纺织服装行业周报看好金融工程研究证中短端下行央行呵护流动性利率债周报基于持仓数据的基金筛选模型FOF研究系列之六券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of6晨会纪要202313宏观及策略分析TableMorningSection原油窄幅震荡黄金小幅上涨大类资产配置周报张佳佳证券分析师SACNOS1150521120001宋亦威证券分析师SACNOS1150514080001严佩佩证券分析师SACNOS1150520110001投资要点1海外方面地缘政治而言俄称打击乌无人机基地乌称空袭俄集结点俄罗斯国防部1月1日表示俄军于2022年12月31日对参与制造无人机的乌克兰国防工业设施进行了打击对乌克兰境内设施的打击目标已经实现乌克兰方面则在1月1日表示乌空军在过去24小时继续空袭俄军人员和武器装备集结点此外乌军在顿涅茨克北边的巴赫穆特方向击退了俄军的进攻经济环境而言欧央行官员表态仍偏鹰日本央行行长称短期不会退出超宽松政策12月27日欧洲央行执委施纳贝尔表示为了让通货膨胀回到该行目标利率将不得不进入限制性领域12月26日日本央行行长黑田东彦表示日本央行决定扩大收益率波动区间目的是加强超宽松货币政策效果而不是退出大规模刺激政策的第一步2国内方面疫情影响产需两端制造业PMI继续下行2022年12月31日国家统计局公布12月PMI数据制造业PMI进一步回落至470前值480受疫情快速发展影响产需两端均快速下滑生产指数较上月下降32个百分点至446新订单指数较上月下降25个百分点至4393股市方面美欧股市小幅调整A股市场迎来反弹2022年最后一周上周美股市场整体延续衰退交易三大指数小幅调整截至2022年12月30日当周道琼斯工业指数下跌017纳斯达克指数下跌030标普500指数下跌014欧洲股市走势类似其中法国CAC40指数下跌048德国DAX指数下跌012亚洲主要股票市场指数涨跌不一其中A股市场指数迎来反弹具体而言截至2022年12月30日当周日经225指数下跌054韩国综合指数下跌334恒生指数上涨096上证综指上涨142创业板指数上涨2654债市方面美债利率小幅上行国债利率长升短降美债而言主要受日本央行意外上调收益率曲线控制目标影响上周美债利率上行截至2022年12月30日当周10年期美债收益率上行13BP报收于3882年期美债收益率上行10BP报收于341二者倒挂幅度有所收窄国债而言上周国债利率长端小幅上行短端下行明显截至2022年12月30日当周10年期国债收益率上行102BP报收于2841年期国债收益率下行13BP报收于2105大宗商品方面原油窄幅震荡黄金小幅上涨原油而言受供需变化影响上周原油价格窄幅震荡黄金而言在美元指数进一步走弱的带动下上周COMEX金价小幅上涨6资产配置建议A股市场而言随着国内各大城市疫情逐步达峰生产生活逐步恢复市场的负面情绪将逐步得到扭转原油而言需求转弱主导当前油价走势但需关注对俄石油限价后供应端的变化情况预计油价短期仍以震荡为主黄金而言短期美元指数有望筑底企稳预计黄金短期震荡偏空7风险提示地缘政治冲突加剧全球疫情超预期发展全球经济下行超预期通胀下行不及预期政策推进不及预期全球流动性紧缩超预期请务必阅读正文之后的声明2of6晨会纪要202313疫情短期冲击显著制造业景气度大幅回落2022年12月PMI数据点评宋亦威证券分析师SACNOS1150514080001严佩佩证券分析师SACNOS1150520110001张佳佳证券分析师SACNOS1150521120001投资要点1事件2022年12月31日统计局公布了PMI数据12月中国制造业采购经理指数PMI为470较上月回落10个百分点2点评2022年12月制造业景气度在全国疫情赶峰下进一步回落创下年内新低从各分项数据来看生产需求均受到明显冲击到岗率受疫情影响下生产指数大幅回落32个百分点至446与此同时新订单指数进一步回落25个百分点至439已连续6个月处于收缩区间主要因消费场景缺失和居民消费短期受抑进出口方面外需趋势性下行及内需受疫情压制下新出口订单指数回落25个百分点至442进口指数回落34个百分点至437价格方面出厂价格指数回升16个百分点至490仍处收缩区间而原材料购进价格指数回升09个百分点至516进一步抬升显示制造业企业成本端压力仍在库存方面原材料和产成品库存延续去化节奏需求不足下制造业企业继续主动去库存对不同类型制造业企业PMI而言12月大中小型制造业企业景气情况进一步回落大型企业制造业景气回落08至483中型制造业企业景气度回落17至464小型制造业企业景气度回落09至447从分项数据看疫情对大型和小型企业的生产限制较之新订单限制更大这也导致了大型小型制作业企业的在手订单出现了小幅回升在从业人员方面12月数据进一步回落26至448显示疫情冲击制造业人员的到岗情况综合而言受全国疫情超预期赶峰影响12月制造业景气度进一步大幅回落对企业生产端和居民消费场景产生明显冲击不过展望来看全国大部分城市将在12月底前完成疫情达峰预计1月份制造业到岗率及居民消费将会逐步恢复制造业景气度也有望触底回升3风险提示国内疫情发展超预期政策推进不及预期行业专题评述部分纸制品关税下调出行产业链或继续修复轻工制造纺织服装行业周报看好袁艺博证券分析师SACNOS11505211200021本周观点轻工制造2022年12月29日商务部举行例行发布会会上强调巩固提升传统消费支持餐饮等行业恢复发展促进家电家居消费推动绿色智能家电下乡和以旧换新2021年作为近几年竣工交房增长较快的年份但受制于疫情的冲击去年内家居消费需求释放不足结合此前国家发布的扩大内需战略来看我们认为在疫情扰动逐步平复之后家居消费需求将可能逐步迎来释放另一方面地产端在国家政策持续托底之下也逐步进入底部平稳阶段且预计保交楼政策后续仍将稳步推进家居企业大宗业务收入将维持回暖之势综合来看现阶段抑制家居板块整体估值水平的因素正逐步消散我们坚定看好板块整体估值中枢提升2022年12月29日国务院关税税则委员会发布公告2023年将调整部分商品的进出口关税2023年1月1日起我国将对1020项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率其中部分木材和纸制品的关税将显请务必阅读正文之后的声明3of6晨会纪要202313著下降包括文化纸白卡纸包装纸纸袋纸箱等绝大多数产品的关税直接降为0整体上看部分纸制品关税下降将有利于今年国内纸制品进口量增长同时对于在海外进行产能布局的造纸企业而言关税下降将促使相关企业以更低的成本将原纸进口到国内有助于随时调整优化在中国和国外生产基地的产品结构此外对于纸包装企业而言进口纸制品关税下降将促使其具备更多的供应商选择有利于纸包装企业优化产品成本结构扩大盈利修复空间但从另一方面看关税下降将使得进口纸制品在国内市场更具价格竞争优势对于国内纸企产品价格的回升将造成一定压力纺织服饰目前来看第一波疫情冲击已逐步平复北京等地区商场客流恢复明显地铁客运量也迎来提升同时伴随出入境政策持续优化居民元旦假期出行半径扩大去哪儿数据显示12月26日就有旅客在去哪儿平台上预订了元旦飞往泰国的机票开启三年来首次出国之旅去哪儿平台上12月27日一天搜索元旦前出发的国际机票人数环比上周增长85倍预订量环比上周同一时间增长18倍在此情况之下我们预计出行产业链户外用品等相关板块将持续迎来修复对于运动服饰板块我们认为现阶段仍处于库存去化阶段预计23Q2将成为板块拐点的重要时点进入今年下半年板块整体库存水平将逐步恢复常态叠加去年下半年低基数以及国家扩大内需战略的推进看好下半年业绩具备较强支撑2推荐组合欧派家居603833顾家家居603816索菲亚002572晨光股份603899探路者3000053风险提示宏观经济波动原材料成本上涨新产能无法及时消化大客户流失金融工程研究中短端下行央行呵护流动性利率债周报马丽娜证券分析师SACNOS11505201200011周度资金面观测12月26日-12月30日央行全口径净投放资金9750亿元其中开展7天逆回购9440亿元中标利率20014天逆回购700亿元中标利率2157天逆回购到期390亿元中标利率200截至12月30日上周短期资金利率多数上行资金面边际收敛其中DR007报收236上行8470bpR001报收242上行16108bpR007报收279上行8367bp2周度行情回顾截至12月30日上周中债国债总财富指数上行至21369上涨011国债收益率中短端下行中长端上行1年期国债收益率下行至210下行1300bp3年期国债收益率下行至240下行568bp5年期国债收益率上行至264上行384bp7年期国债收益率上行至282上行030bp10年期国债收益率上行至284上行102bp10年期美国国债收益率上行至388周内最高触及3883周度债市走势逻辑12月26日-12月30日市场增量信息为11-11月中国规模以上工业企业利润总额772万亿同比下降361-10月下降32国家统计局发布2021年GDP现价总量为11492万亿按不变价计算比上年增长843国家发改委发布通知要求开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作4中国民航局制定恢复国际客运航班工作方案自2023年1月8日起实施5美国11月成屋签约销售指数环比降4预期降08前值降4606商务部等10部门发布关于支持国家级经济技术开发区创新提升更好发挥示范作用若干措施的通知7疫情防控政策持续优化调整明年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管将对明年的就业市场产生积极影响8商务部指出将着力稳定汽车消费支持新能源汽车购买使用加快活跃二手车市场支持餐饮等行业恢复发展促进家电家具消费推动绿色智能家电下乡和以旧换新加快发展新型消费9十三届全国人大常委会第三十八次会议在北京召开报告提出在下一步工作中将全力以赴保持就业局势总体稳定为扎实推进共同富裕拓展中国式现代化贡献就请务必阅读正文之后的声明4of6晨会纪要202313业力量10全国财政工作视频会议在北京召开会议强调2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用11央行召开2022年第四季度例会指出用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设1212月制造业PMI为47较上月下降1个百分点连续3个月下降为2022年以来最低点13国家发改委副主任赵辰昕表示2023年我国经济发展具备较好基础和较多有利条件有信心有条件有能力推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长142023年1月1日出版的第1期求是杂志将发表中共中央总书记习近平在党的二十届一中全会上的讲话为实现党的二十大确定的目标任务而团结奋斗4本周债市观点央行连续加大逆回购投放量呵护流动性明显预计短期内资金面将维持宽松5风险提示疫情发展超预期经济数据超预期不确定性风险等基于持仓数据的基金筛选模型FOF研究系列之六宋旸证券分析师SACNOS11505171000021核心观点本文中我们引入基金季报中披露的持仓信息叠加基于净值的各类因子构建进一步的选基模型我们利用持仓数据构建了估值因子成长因子盈利因子三个基金风格因子以及抱团因子和左侧交易因子两个特色因子其中估值因子成长因子和盈利因子的构建方式与股票类似抱团因子是衡量基金经理对于热门股票的青睐程度因子值越高证明基金经理越倾向于投资热门股票左侧交易因子是衡量基金经理更倾向于提前布局或是追逐热点的衡量因子如果十大重仓股加权收益低于基金上一季度收益则证明基金经理更倾向于左侧交易反之则更倾向于右侧交易通过回测可知收益率因子有一定的分层效果最大回撤因子有较好的延续性特别是在控制回撤提高夏普比率上有较好的筛选效果夏普比率在筛选分层上的效果不太理想抱团指数低的基金在2020年市场上行时收益不如抱团指数高的基金但在之后市场震荡时可以较为明显的取得相对于指数的超额收益左侧交易指数是几个因子中单因子检测效果最好的与抱团因子的回测结果类似偏向左侧交易的基金在2020年市场上行时收益不如右侧交易基金但在之后市场震荡时可以较为明显的取得相对于指数的超额收益成长因子分层效果不显著更多应用于区分基金风格我们还测试估值因子盈利因子效果与成长因子类似我们还构建了叠加的多因子模型通过收益因子叠加抱团因子选择同时属于收益因子第1组抱团因子第5组的标的求交集可以显著提高组合收益降低回撤模型年化收益186夏普比率0943通过收益因子叠加左侧交易因子选择同时属于收益因子第1组左侧交易因子第1组的标的求交集可以显著提高组合收益降低回撤模型年化收益175夏普比率0904回测发现在市场上行时抱团基金与右侧交易型基金表现会优于非抱团基金和左侧交易型基金但一旦市场开始回调这类基金也面临着更大的回调风险未来我们将综合FOF模型与择时模型在不同的市场阶段推荐更适合当前阶段的基金2风险提示市场波动和市场风格转换风险本报告不构成投资建议请务必阅读正文之后的声明5of6晨会纪要202313投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明6of6