行业专题评述
　　双节临近，有望拉动家电消费——家电行业周报——看好
　　金融工程研究
　　跨品种套利策略（2）：市值风格轮动的规律——衍生品专题报告
　　大盘指数相对强势，波动率指数降至低位——期权月报
　　十二月债市运行概况――利率债月报

研究报告全文：晨会纪要20221229编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016行业专题评述cuijianbhzqcom双节临近有望拉动家电消费家电行业周报看好金融工程研究跨品种套利策略2市值风格轮动的规律衍生品专题报告大盘指数相对强势波动率指数降至低位期权月报十二月债市运行概况利率债月报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of5晨会纪要20221229行业专题评述TableMorningSection双节临近有望拉动家电消费家电行业周报看好尤越证券分析师SACNOS11505200800011行业相关数据据奥维云网AVC数据统计2022年第52周20221219-20221225家电全品类合计线上销额同比下降1379销量同比下降743均价同比下降687线下销额同比下降4728销量同比下降4232均价同比下降1325白电方面据奥维云网AVC数据统计2022年第52周20221219-20221225空调线下销额同比下降4668销量同比下降4861线上销额同比下降1084销量同比下降868冰箱线下销额同比下降4973销量同比下降4997线上销额同比下降539销量同比下降702洗衣机线下销额同比下降541销量同比下降5059线上销额同比下降465销量同比上涨35黑电方面据奥维云网AVC数据统计2022年第52周20221219-20221225彩电线下销额同比下降5223销量同比下降469线下产品均价为5693元均价同比下降362元线上销额同比下降2457销量同比下降1338线上产品均价为2261元均价同比下降336元厨电方面据奥维云网AVC数据统计2022年第52周20221219-20221225油烟机燃气灶和集成灶线下销额分别同比上涨-462-4877和1209销量分别同比上涨-4874-4998和1067线上销额分别同比上涨-1458-1184和-1201销量分别同比上涨-1152-347和-1074小家电方面据奥维云网AVC数据统计2022年第52周20221219-20221225豆浆机榨汁机养生壶破壁机线下销额分别同比增加-6181-51323908和-6026销量分别同比增加-504-44123102和-5654线上销额分别同比上涨-2834395731和-2669销量分别同比上涨-2386-1976101和-2362投资建议接近年尾元旦春节双节已经临近有望拉动家电消费为促进消费提振市场信心已经有部分城市给消费者发放消费券12月28日郑州市政府宣布双节促消费活动正式启动共有260多场系列活动涉及全市16个区县市各级财政直接投入资金将达到25亿元促销费活动涉及百货餐饮家电等五大版块近期政策端利好不断随着地产政策的回暖以及扩大内需战略规划的贯彻落实有望改善家电行业终端需求提振市场信心目前家电行业已经位于历史估值底部区间配置价值凸显建议把握行业优质龙头标的综上暂时给予行业看好评级建议关注美的集团000333海尔智家600690格力电器000651亿田智能300911火星人300894和新宝股份0027053风险提示宏观经济环境波动的风险疫情反复的风险汇率波动造成汇兑损失的风险行业终端需求严重下滑的风险海外出口景气度下滑的风险金融工程研究跨品种套利策略2市值风格轮动的规律衍生品专题报告祝涛证券分析师SACNOS1150516060002投资要点2022年是场内金融衍生品市场快速发展的一年7月中证1000股指期货和期权上市9月创业板ETF和中证500ETF期权上市12月深证100和上证50股指期权上市这样金融期权市场体系进一步得到完善请务必阅读正文之后的声明2of5晨会纪要20221229覆盖指数由2个扩充至6个从各标的指数的编制方案上来看一段时间内的日均总市值是最主要的选股指标市值风格是各标的指数之间最大的区别1市值风格轮动的规律1量价视角趋势效应市值风格差距越明显指数比值波动率范围越大趋势效应也就越明显简单的以指数比值与均线间的关系确定趋势判断大市值指数上证50沪深300与中小市值指数中证500中证1000创业板指之间的风格轮动可以产生较好的效果且对于均线参数不敏感日历效应风格轮动存在一定的月度效应1412月份大市值指数明显表现较好235月份中小市值指数表现更好从周度数据来看大市值与小市值指数比值年内呈现近似W型走势成交量波动率20年之前换手率差值对于判断市值风格有一定指导意义但20年开始明显失效而波动率差值仅对少数指数对之间的轮动判断有效2基本面视角从业绩相对增速和宏观归因的角度来看在用于判断市值风格上均存在一定的缺陷一是稳定性相对较差存在阶段性失效的状况二是发布滞后且更新频率较低2风险提示文中模型有诸多假设前提模型完全根据历史数据总结不代表未来收益大盘指数相对强势波动率指数降至低位期权月报祝涛证券分析师SACNOS1150516060002投资要点1行情回顾2022年12月各标的指数走势出现一定分化其中大盘风格指数相对强势上证50深证100指数分别上涨122和185波动率也相应更高均在17以上中小盘风格的中证500和中证1000指数分别下跌478和488波动率低于15从各波动率指数来看上证50和沪深300期权从22降至17附近已明显低于历史均值和年度中枢中证1000中证500和创业板ETF期权降幅也较大平均回落3-7个点不等已降至历史低位目前市场对各标的指数的波动预期均相对偏低美股市场与中国市场的波动率指数差值稍有下降12月美股市场出现一定回落但市场避险情绪提升不大VIX指数小幅上涨1个点目前中美波动率指数差值为-352期权策略表现波动率交易策略截止至2022年12月28日不考虑交易成本50ETF期权波动率交易策略12月收益率为0622022年收益率为622最大回撤为094指数增强策略上证50指数增强策略2022年超额收益率为824跟踪以来年化超额收益率为726中证1000指数增强策略自7月22日以来取得了929的超额收益固收策略2022年收益率为-278跟踪以来收益率为051最大回撤为7833策略推荐对于长线投资者仍然建议采取备兑策略结合目前的市场趋势和隐含波动率水平可以选择卖出虚值期权长期来看备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比对于中短线投资者近期可以以低仓位持有做空50ETF期权波动率的策略隐含波动率如有回落可以择机做多波动率50ETF期权波动率指数近五年波动中枢稳定在20-23的区间内且每年都至少有一次快速冲高的过程从历史上看除去极低波动的2017年波动率指数极少在18下方停留很长的时间从日历效应来看一季度市场波动率也会更高一些中小盘风格指数中目前500ETF期权波动率指数处于年内较低水平可以继续持有做多波动率的策略请务必阅读正文之后的声明3of5晨会纪要202212294风险提示模型根据历史数据总结未来可能存在失效的风险十二月债市运行概况利率债月报马丽娜证券分析师SACNOS11505201200011一级市场截至2022年12月27日12月利率债总发行量1790840亿元净融资额381898亿元其中地方政府债总发行量91460亿元净融资额25388亿元1-12月利率债累计净融资额约920万亿其中地方政府债累计净融资额约458万亿今年在国内经济面临需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力下政府稳增长的意图明显财政政策整体呈现宽松取向且靠前发力5月30日财政部部长刘昆在全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议上表示确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕8月24日国常会上提及依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕由此政府债的发行节奏明显加快2二级市场截至2022年12月26日10年期国债收益率下行了5bp在经历了11月由于防疫和地产政策的放松抬升了经济基本面预期及市场的风险偏好债市陷入赎回负反馈加剧市场调整幅度后12月央行对流动性的呵护明显具体操作为加大逆回购投放量降准落地MLF超额续作叠加全国疫情散发扰动经济基本面债市超调后性价比的不断提升10年期国债收益率震荡下行32023年债市走势的预期判断1基本面预计2023年国内经济表现将好于2022年经济基本面将呈现出以下特征1固定资产投资增速稳步提升其中基建投资依然韧性十足地产投资或呈边际回暖制造业投资仍保持高速增长2消费需求有所释放但或呈现出缓慢性的特征3出口增速将大概率回落4通胀整体温和可控2政策面预计2023年财政政策呈现出宽松取向且靠前发力政府预期赤字率可能在32专项债额度预计规模在4万亿可期待的非常规工具1专项债地方结存限额2政策性开发性金融工具预计2023年货币政策难以收紧呈现出总量性和结构性并举的特征可期待1降准2结构性货币政策工具3资金面预计2023年资金面仍维持宽松逐步向政策利率靠拢最终围绕7天逆回购利率波动4供给面我们认为新增国债预计328万亿新增一般债预计8200亿赤字规模预计41万亿左右新增专项债两会公布的全年额度预计4万亿左右总体上预计2023年政府债净供给规模可能在81万亿左右预计发行节奏会前置而且如果有新的专项债地方结存限额的发放也会在实际上增加政府债的净供给规模5情绪面从风险溢价的角度看目前上证指数剔除了无风险收益率后的性价比处于高位意味着相对于债市而言股市的整体性价比更高另外理财净值化后投资人或对净值波动较为敏感造成净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回的负反馈效应2022年出现过两次2023年也需要警惕可能造成的负反馈效应带来的债市超调风险62023年债市走势的预测预计2023年债券长端收益率中枢或小幅上移10年期国债收益率波动区间在260-3004风险提示疫情发展超预期改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明4of5晨会纪要20221229投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明5of5