宏观及策略分析
　　财政收入端继续改善——2022年11月财政数据点评
　　行业专题评述
　　宏观预期好转，实际需求不佳——金属行业月报——中性
　　金融工程研究
　　信用利差走阔趋势不改，成交规模再创新高——信用债周报

研究报告全文：晨会纪要20221221编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016宏观及策略分析cuijianbhzqcom财政收入端继续改善2022年11月财政数据点评行业专题评述宏观预期好转实际需求不佳金属行业月报中性金融工程研究信用利差走阔趋势不改成交规模再创新高信用债周报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of5晨会纪要20221221宏观及策略分析TableMorningSection财政收入端继续改善2022年11月财政数据点评周喜证券分析师SACNOS1150511010017王哲语研究助理SACNOS11501220700131证券交易印花税高增11月公共财政收入当月同比为246此前公布的11月经济数据表现偏弱但财政收入却同比高增一是由于2021年10月底出台的税费缓缴政策贡献了低基数效应二是由于11月是税收小月收入在全年比重只有4-5小体量数据容易出现较大的波动同时税收对经济的反应也有一定的滞后性与10月相比变化最大的是证券交易印花税同比增加5467环比增加830主要与11月A股市场表现较好有关房地产相关税种表现依然一般2公共财政支出仍偏向于卫生健康领域11月公共财政支出当月同比为48主要仍投向民生领域其中卫生健康领域的支出增加最为明显未来随着防疫政策不断优化卫生健康领域财政支出可能有所下行基建领域的支出依然偏弱但11月基建投资增速不弱主要是专项债限额空间发挥了作用根据经济稳增长对财政的诉求以及中央经济工作会议所释放的积极的财政政策要加力提效信号预计2023年公共预算赤字率会提升至32如果名义GDP增速达到6对应2023年财政支出增速大约在7以上3土地市场修复还需等待下一阶段11月政府性基金收入当月同比降幅扩大至-127其中土地出让收入增速扩大至-134未能延续10月的改善势头当前房地产市场的重心仍在保交楼以及由此带动的房企融资环境修复土地市场的修复可能还需要等待融资环境进一步好转以及销售端出现持续性改善之后4风险提示政策落地不及预期地产风险超预期行业专题评述宏观预期好转实际需求不佳金属行业月报中性袁艺博证券分析师SACNOS1150521120002张珂研究助理SACNOS1150121090013核心观点1行业建议与个股推荐宏观环境上国内11月经济承压海外通胀压力缓和国内制造业PMI继续下跌处于荣枯线之下PPICPI同比增速剪刀差为负上游原材料压力减小M2M1剪刀差78pct企业融资环境良好国外美国欧元区制造业PMI有所回升均处于荣枯线之下美国11月CPI继续回落下游需求上房地产低迷基建拉动减弱受疫情影响汽车销售不佳但机械数据有所好转国内地产政策利好频出但实际需求仍较弱国内基建拉动作用见顶机械销售数据有所好转家电领域景气不佳新能源汽车动力电池需求受到疫情影响销售放缓装机电池类型上铁锂占比小幅提升钢铁需求端房地产政策提振需求预期但当前仍处需求淡季实际需求表现不佳供给方面考虑到当前钢企盈利受损且疫情影响生产未来产量释放空间有限库存端垒库并不顺畅冬储意愿与钢价息息相关目前看由于原料价格较高导致钢价不降反涨贸易商冬储意向一般建议关注甬金股份603995永兴材料002756请务必阅读正文之后的声明2of5晨会纪要20221221工业金属美联储12月份加息符合市场预期对金属价格的压制有所缓和国内地产政策和疫情管控措施放松消费端预期改善铜方面供需双弱下价格或维持震荡铝方面需求处于强预期弱现实阶段国内西南地区以及内蒙古新产能释放预计后续供给端或有所放松短期铝价或震荡运行建议关注南山铝业600219锂11月汽车销量不及预期主因疫情导致销售不畅所致皮尔巴拉完成第13次锂精矿拍卖成交价为7505美元吨较上次跌幅达38主因当前锂盐下游消费以及市场对明年的消费预期均偏弱中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年指出推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设以及便利二手车交易等多项措施利好锂下游新能源汽车的发展建议关注赣锋锂业002460天齐锂业002466融捷股份002192稀土11月氧化物市场下游询单较上月活跃主因磁材厂的库存有所消化询单积极性增加而上游供给有限且废料价格处于高位故挺价意愿较强本月稀土市场整体偏强运行我国掌控全球60左右的稀土供应作为高端磁材不可或缺的材料其战略地位凸显持续看好稀土产业链建议关注北方稀土600111中国稀土0008312风险提示原材料价格波动风险下游需求不及预期风险新冠疫情蔓延超预期风险金融工程研究信用利差走阔趋势不改成交规模再创新高信用债周报李济安证券分析师SACNOS11505220600011投资观点本期12月13日至12月20日各期限发行指导利率继续全部上行整体变化幅度为4BP至13BP信用债发行总量环比小幅上升净融资额环比减少各品种净融资额均减少且为负值二级市场方面本期信用债总成交量环比增加仅公司债成交量略有减少其余各品种成交量均增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体走阔债市仍有较多不确定性尽管高等级3年期品种的性价比更高但市场保持谨慎整体仍偏向于高等级短久期品种理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过12月以来信用债继续大幅下跌各品种利差持续走高当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史高位此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比尤其城投债仅AAA级1年期品种处于646分位数其余品种均在85分位数以上我们更明确我们年度策略源头活水焕生机透过纷扰觅良券中的观点持有高等级短期限品种的同时积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会对于现阶段的市场表现我们认为短期冲击或将继续发酵但中长期来看信用债调整的空间有限需珍惜这个跌出来的机会不妨尝试阶段性的参与负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提到促进居住消费健康发展12月15日国务院副总理刘鹤表示房地产是国民经济的支柱产业12月15日-16日中央经济工作会议召开会议要求有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况地产债方面中央加大融资政策支持信贷债券股权三箭齐发支持房企融资保主体的导向基本明确未来政策仍将维持宽松房企融资环境显著改善流动性风险有望得到有效化解市场情绪转暖地产债估值快速修复行业加速出清房企信用分化持续至暗时刻已经过去剩者为王长期资金仍可选择稳健优质的央企国企采取票息策略拉长久期向确定性要收益同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会城投债方面稳增长和防系统性风险的背景下城投违约的可能性较低城投债仍可作为信用债重点配置品种但长期来看在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下尾部城投风险暴露可能性或将增大请务必阅读正文之后的声明3of5晨会纪要20221221现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥待到债市调整完成后再决策在优质地区高等级债拉长久期优质地区下沉资质短久期中等地区信用挖掘中短久期中相机转换2风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明4of5晨会纪要20221221投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明5of5