本篇报告提出国内信贷需求分析三部分框架-基建、地产以及市场化需求（含制造业），正好与投资端的基建、地产及制造业投资相对应。复盘过去，基建和地产融资扩张是宽信用的关键。我们预计2023年信贷需求或一般，全年新增贷款21万亿左右，社融增量34万亿左右，年末社融增速9.5%左右，全年社融增速走势相对平稳，类似2019年。
　　社融为一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。我们认为，“社融-M2”主要反映了绕过银行表内体系的融资行为及未贴现银行承兑汇票规模。“社融-M2”增速剪刀差对债券收益率有一定的指示作用，社融增速低于M2增速，也反映了资管业务规模增长放缓。尽管监管近年来频繁提到“社融增速与名义GDP增速基本匹配”，但2009年以来社融增速常态性地高于名义GDP增速，这背后是实体经济的杠杆率持续攀升。此外，随着经济结构转型，社融增速对经济走势的指示作用或将下降。
　　国内信贷需求分析三部分框架-基建、地产以及市场化需求（含制造业），正好与投资端的基建、地产及制造业投资相对应。依据A股上市银行整体贷款行业分布数据，我们认为，国内信贷需求主要分为三大部分：1）房地产（包含个人按揭与房地产开发贷等），大概占比三分之一，对应房地产投资；2）广义政府需求（城投）等，大概占比27%，对应基建投资；3）市场化需求（制造业、一般企业等），占比约40%。其中，制造业贷款占比接近10%，对应制造业投资。展望未来，随着地产大时代结束，国内基建空间收窄，直接融资对间接融资替代比例的提升，信贷需求不足或是长期问题。
　　料2023年社融增速相对平稳。社融主要分为信贷、表外融资、直接融资及其他融资四大项。其中，信贷为社融的大头，占比经常在60%以上。展望2023年，社融口径人民币信贷增量或小幅多增，21万亿左右；表外融资降幅有望进一步收窄；政府债券及企业债券净融资同比改善。我们预计2023年社融增量34万亿左右，同比多增2万亿；全年社融增速走势或相对平稳，类似2019年。我们预计2022年末社融增速9.7%，2023年末社融增速9.5%。
　　投资建议：经济走向复苏，积极看多银行。我们预计2023年社融增速走势相对平稳，类似2019年。银行板块行情主要取决于市场对经济的预期，2023年经济或小幅复苏，有望驱动银行板块估值修复。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例均处于历史低位，估值修复空间大，我们旗帜鲜明积极看多银行。把握房地产弹性及江浙优质城商行两条主线，主推宁波、平安、江苏、南京银行等优质银行。
　　风险提示：疫情反复，信贷需求恶化，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等。

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