近期，我们对16家上市银行进行了集中调研，结合调研情况，从信贷投放、资负定价、非息增长、资产质量等维度对上市银行2023年经营形势做出分析。
　　量：贷款增量规划不低于2022年。1）疫后经济复苏带动信贷投放转暖。受访银行整体表示2023年随着疫后经济增长向好，将带动信贷需求逐步回暖，信贷增量暂按照不低于2022年进行预算安排。也有部分银行表示2023年初疫情短期冲击仍在，企业用工短缺，物流存在阻滞，再叠加春节相对较早，开年信贷投放或“不温不火”，春节后贷款需求将趋于回暖；2）信贷结构：投放节奏先对公后零售，消费金融加大发力。短期内市场化融资需求难有实质性改善，信贷投放仍需靠政策驱动，受访银行表示上半年以对公投放为主，行业主要分布于基建、制造业、绿色、普惠小微等领域；下半年将加大对零售领域倾斜力度，按揭贷款增速短期内或仍缓慢，非房零售贷款增长的确定性相对更强；3）机构行为：大行发挥“头雁”作用，江浙等优质区域信用需求更稳健。
　　价：NIM承压但降幅收窄，走势“前低后高”。多数银行认为，2023年息差仍将继续收窄，主要压力点为1Q23按揭贷款的集中重定价，但也不乏积极因素助力息差于下半年企稳甚至有所回升。从资产端来看，随着宏观经济景气度回升、下半年信贷资源逐步向零售领域倾斜，贷款定价有望趋于稳定甚至有所回升；从负债端来看，经济活跃度改善、货币交易性需求提升有助于缓解存款定期化压力，加之存款挂牌利率调整红利持续释放，受访银行对于2023年负债成本走势相对乐观，同时也表示将进一步加强对高息负债管理。
　　非息：疫后经济复苏+资本市场回暖，驱动非息收入增速改善。①净手续费及佣金收入：受访银行表示，资本市场回暖叠加居民收入改善，财富管理业务在低基数效应下具备较大向上弹性。同时，伴随着居民消费出行改善，电子银行、信用卡等业务有望录得更好表现。②净其他非息收入：绝大多数银行认为2023年10Y国债利率中枢或有所提升，净其他非息收入增长或相对承压，国有行则表示伴随着资本市场、外汇市场回暖，净其他非息在低基数情况下具备较强支撑。
　　险：资产质量与信用成本保持大体稳定。宏观经济景气度提升预期下，受访银行对于2023年银行业资产质量较为乐观。多数银行表示2023年不良处置力度不减，全年信用成本较2022年预估大体稳定。后续仍需密切关注的风险点在于：1）房地产销售尚未改善，房地产业现金流压力需关注；2）疫情后经济进入常态，部分中小微企业面临风险确认；3）财政收支矛盾突出，弱资质平台违约风险上升；4）短期内零售长尾客群信用风险面临上行压力。
　　资本：资本补充需求影响业绩释放，“新巴III”影响相对中性。部分D-SIBs银行表示当前资本达标面临压力，为保证内源资本补充能力须维持一定业绩增速；“新巴III”或将于2023年中正式执行，对主要银行资本充足率的影响整体相对中性；为满足未来资产端扩张需要，部分中小银行可转债发行或转债转股诉求较强。
　　银行股投资建议与逻辑：建议投资者持续关注房地产链景气度提升、“稳投资”提振“宽信用”、中国特色估值体系建立等多重因素共振，托举经济逐步筑底企稳带来的银行股投资机会。与此同时，结合近十余年银行板块表现看，多数年份1月份和1季度银行板块获得超额收益胜率高。建议关注两条主线：①经营基本面优质的招行、平安、邮储、兴业；②区位优势明显，且可转债进入转股期，具有较强业绩释放诉求的杭州、南京、江苏、常熟等。
　　风险分析：经济下行压力加大；弱资质房地产企业风险释放。
　　

研究报告全文：2023年1月2日行业研究从上市银行视角看2023年经营基于16家上市银行的调研分析要点银行业近期我们对16家上市银行进行了集中调研结合调研情况从信贷投放资买入维持负定价非息增长资产质量等维度对上市银行2023年经营形势做出分析量贷款增量规划不低于2022年1疫后经济复苏带动信贷投放转暖受访作者银行整体表示2023年随着疫后经济增长向好将带动信贷需求逐步回暖信贷分析师王一峰增量暂按照不低于2022年进行预算安排也有部分银行表示2023年初疫情短执业证书编号S0930519050002010-57378038期冲击仍在企业用工短缺物流存在阻滞再叠加春节相对较早开年信贷投wangyfebscncom放或不温不火春节后贷款需求将趋于回暖2信贷结构投放节奏先对公后零售消费金融加大发力短期内市场化融资需求难有实质性改善信贷投分析师董文欣放仍需靠政策驱动受访银行表示上半年以对公投放为主行业主要分布于基建010-57378035制造业绿色普惠小微等领域下半年将加大对零售领域倾斜力度按揭贷款执业证书编号S0930521090001增速短期内或仍缓慢非房零售贷款增长的确定性相对更强3机构行为大dongwxebscncom行发挥头雁作用江浙等优质区域信用需求更稳健联系人蔡霆夆价NIM承压但降幅收窄走势前低后高多数银行认为2023年息差仍caitingfeng1ebscncom将继续收窄主要压力点为1Q23按揭贷款的集中重定价但也不乏积极因素助联系人赵晨阳力息差于下半年企稳甚至有所回升从资产端来看随着宏观经济景气度回升zhaochenyangebscncom下半年信贷资源逐步向零售领域倾斜贷款定价有望趋于稳定甚至有所回升从负债端来看经济活跃度改善货币交易性需求提升有助于缓解存款定期化压力行业与沪深300指数对比图加之存款挂牌利率调整红利持续释放受访银行对于2023年负债成本走势相对乐观同时也表示将进一步加强对高息负债管理非息疫后经济复苏资本市场回暖驱动非息收入增速改善净手续费及佣金收入受访银行表示资本市场回暖叠加居民收入改善财富管理业务在低基数效应下具备较大向上弹性同时伴随着居民消费出行改善电子银行信用卡等业务有望录得更好表现净其他非息收入绝大多数银行认为2023年10Y国债利率中枢或有所提升净其他非息收入增长或相对承压国有行则表示伴随资料来源Wind着资本市场外汇市场回暖净其他非息在低基数情况下具备较强支撑险资产质量与信用成本保持大体稳定宏观经济景气度提升预期下受访银行对于2023年银行业资产质量较为乐观多数银行表示2023年不良处置力度不减全年信用成本较2022年预估大体稳定后续仍需密切关注的风险点在于1房地产销售尚未改善房地产业现金流压力需关注2疫情后经济进入常态部分中小微企业面临风险确认3财政收支矛盾突出弱资质平台违约风险上升4短期内零售长尾客群信用风险面临上行压力资本资本补充需求影响业绩释放新巴III影响相对中性部分D-SIBs银行表示当前资本达标面临压力为保证内源资本补充能力须维持一定业绩增速新巴III或将于2023年中正式执行对主要银行资本充足率的影响整体相对中性为满足未来资产端扩张需要部分中小银行可转债发行或转债转股诉求较强银行股投资建议与逻辑建议投资者持续关注房地产链景气度提升稳投资提振宽信用中国特色估值体系建立等多重因素共振托举经济逐步筑底企稳带来的银行股投资机会与此同时结合近十余年银行板块表现看多数年份1月份和1季度银行板块获得超额收益胜率高建议关注两条主线经营基本面优质的招行平安邮储兴业区位优势明显且可转债进入转股期具有较强业绩释放诉求的杭州南京江苏常熟等风险分析经济下行压力加大弱资质房地产企业风险释放敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业目录1量贷款增量规划不低于2022年32价NIM降幅收窄走势前低后高43非息疫后复苏驱动手续费收入改善74险资产质量与信用成本大体稳定85资本资本补充诉求强新巴III影响相对中性96银行股投资逻辑与建议107风险提示11敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业2022年四季度以来随着疫情防控策略调整宏观经济阶段性下行压力再度加大市场期待2023年度出台更强有力的稳增长政策而稳增长抓手在于稳投资稳投资需要宽信用因此市场对于具有经济先导意义的信贷投放和银行行为高度关注我们结合近期对16家上市银行调研情况从信贷投放资产定价资产质量等多重维度对上市银行2023年经营形势进行分析1量贷款增量规划不低于2022年2023年疫后经济复苏拉动信贷转暖全年计划新增贷款较2022年多增调研显示银行整体对于疫后经济走势较为乐观2023年贷款增量规划按照不低于2022年水平进行安排一方面疫情快速达峰过峰后随着居民消费出行逐步恢复企业生产经营有序进行市场化融资需求复苏节奏有望加快另一方面中央经济工作会议关于货币政策表述仍为保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配货币政策总量要够的政策安排上为宽信用提供了有力支持1月份信贷投放可能相对偏弱银行对于1Q实现开门红有信心部分受访银行表示1月份信贷投放可能相对偏弱主要原因在于当前疫情仍处在达峰过峰过程当中市场化融资需求短时间内难以有实质性改善2023年1月份为早春春节错位效应或导致1月份贷款增长相对偏弱部分银行在2022年Q4提前透支了部分设备更新改造制造业等项目或对开门红形成分流进入2月份之后疫情企稳后复工复产新一届政府领导班子履职等利好因素将推动信贷投放有所恢复部分受访银行表示目前项目储备能够支撑1Q信贷投放实现同比多增个别银行对贷款维持高增速具有期待投放节奏上银行业整体早投放早受益诉求仍强表示贷款投放宜早不宜迟将延续2022年靠前发力的特点信贷投放机构分化区域分化特征仍可能延续从调研情况来看不同金融机构主体信贷投放整体延续分化特征国有大行项目储备相对充裕预算显示2023年贷款增量规划较2022年大体持平或略有多增股份行多数股份行2023年贷款增量初步规划与2022年大体持平但也有个别股份行增量规划少于去年城农商行以江苏浙江等为代表的经济发达地区上市城农商行对全年信贷投放表示出乐观预期例如江苏地区城商行A预计2023年全行信贷投放规模不低于2022年增量同处该地区的农商行B预计23Q12023年信贷增量都将高于2022年同期水平图1江浙成渝等经济发达地区为现阶段信贷资源集中高地资料来源人民银行光大证券研究所注台湾数据缺失敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业对公聚焦重点行业零售信用改善确定性强从信贷结构来看除招行平安等零售银行以外多数银行信贷扩张仍以对公领域为主导但均表示零售信用需求会较2022年明显改善投放节奏上在市场化需求改善之前信贷投放仍需靠政策驱动受访银行普遍表示上半年将重点发力对公贷款而随着疫情过峰下半年银行信贷资源将逐渐向零售领域倾斜从投向上看对公方面行业投向遵循强基建增制造扩小微拓绿金的信贷增长原则受访银行表示将利用好结构性货币政策工具提供的优惠资金加大对制造业绿色科创普惠等重点领域和薄弱环节的投放力度国有大行紧跟国家政策导向除上述领域外还将加大对基建重大工程项目建设乡村振兴等领域投放零售方面受访银行表示将加大非房零售贷款投放力度疫情过峰后伴随着消费场景逐步修复居民生活半径扩大预估居民消费需求将迅速改善受访银行对于2023年消费贷增长普遍较为乐观同时部分地方性法人银行结合区域经济环境及自身客群特征高度关注个人经营性贷款业务机会尤其是经济发达省份个人经营性贷款占比或进一步提升涉房类融资有望改善需求侧恢复情况仍须予以关注部分大行表示现阶段监管对于楼市表态偏积极2022年11月以来决策层出台一系列房地产领域支持政策着力行业扭转下行态势对于2023年涉房类融资的边际改善持乐观态度但也有个别股份行对2023年涉房类融资持相对谨慎态度在政策指引下受访银行表示愿意在风险可控的前提下满足房企的合理融资需求但也指出现阶段房地产融资不仅是供给端问题核心矛盾还在于需求侧从开发贷来看尽管国股行普遍表示与多家房企达成意向性融资协议但当前新开工需求不足房企提款意愿还有待观察从按揭贷款来看居民对于楼市预期仍偏悲观购房意愿尚未扭转早偿现象仍较为突出按揭贷款增长仍有压力还需监管对需求端出台进一步刺激性举措图22023年按揭贷款增速有望触底回升图32023年预计开发贷呈现恢复性增长资料来源央行银保监会光大证券研究所预测资料来源央行银保监会光大证券研究所预测2价NIM降幅收窄走势前低后高2023年息差仍存在收窄压力但收窄幅度预计小于2022年息差表现上可能呈现前低后高多数银行认为2023年息差仍将继续收窄主要压力点为1Q23按揭贷款的集中重定价但也不乏积极因素可能助力息差于下半年企稳甚至有所回升从资产端来看下半年随经济复苏成效显现市场化融资需求恢复资产端定价压力缓释从负债端来看多数银行表示经济活跃度改善存款定期敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业化压力有望缓释加之存款挂牌利率调整红利持续释放2023年负债成本走势相对乐观同时也表示将进一步加强对高息负债管理资产端疫后复苏有望带动资产端定价转暖对公贷款利率或呈触底企稳走势大部分银行表示经济弱复苏背景下企业资本开支及融资需求仍面临不确定性2023年开年新发生对公贷款利率大概率仍将承压下行但后期定价有望企稳全年降幅较2022年进一步收窄综合受访银行观点主要有以下三点原因大型企业贷款利率已经基本企稳中小微企业贷款利率虽仍有压力但也有望随着疫情过峰而逐步企稳个别银行表示当前对公贷款利率已跌至成本线附近出于商业可持续金融风险防范等因素考虑后期大幅下调利率的意愿较弱下半年随着稳增长系列政策落地生效经济复苏基础巩固市场预期修复强化背景下有效信贷需求回升有望支撑对公端利率逐步企稳新发放按揭利率仍有下行空间房地产需求侧转暖助力按揭定价企稳多数国股行表示目前房地产市场预期尚未明显改善观望情绪较浓居民购房意愿依旧偏弱按揭早偿现象突出但对银行而言由于按揭贷款风险水平极低仍是最优质资产各家银行投放意愿较足两集中度管理过渡期延长也提供了更大空间在按揭供需矛盾尚未缓解的情况下2023年新发放按揭贷款利率仍将有所承压但个别受访银行也表示伴随疫情扰动消减居民收入预期改善资产负债表修复按揭利率或伴随房地产销售情况好转实现逐步企稳图42022年9月新发放企业贷款利率降至4低位图5103城首套二套房贷主流利率较2021年高点降幅明显资料来源人民银行光大证券研究所时间2018820229资料来源贝壳研究院光大证券研究所数据截至2022年12月20日滚动重定价因素对存量贷款利率形成压力主要压力点在一季度多数受访银行表示相当部分存量按揭贷款将于1Q23集中重定价届时将对贷款利率形成较大挤压但也有个别银行称自身按揭贷款多按照客户签约时间进行重定价安排年初重定价因素对于贷款利率影响相对有限关于对公中长期贷款重定价的影响多数受访银行表示重定价规模的期限分布相对均匀大部分压力已于2022年消化其余压力可能在2023年上半年逐步体现扩内需促消费政策驱动下零售非按揭利率有望企稳回升多数受访银行业认为在扩大内需政策引导叠加疫情企稳经济增长动能恢复等利好因素影响下市场信心将持续提振消费需求有望得到释放信用卡消费贷等零售端利率或维敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业持稳定尤其在下半年经济复苏持续验证后零售端定价有较强需求侧支撑但也有个别银行表示在按揭增长相对乏力的情况下消费贷等零售非按揭业务竞争程度更为激烈利率疲弱这一趋势仍有可能延续优化资产端结构缓释资产端收益率下行压力受访银行称2023年整体资产端收益率仍将延续承压态势但会通过资产结构优化尽量抵消资产端价格下行的负面影响如着重提高中长期贷款零售信贷等相对收益更高资产的占比部分城农商行也表示将加大信用下沉力度来稳定资产端收益率负债端存款定期化压力缓释主动负债成本管控仍为重要抓手经济景气度持续回升背景下货币活化程度提升存款定期化压力有望缓解受访银行普遍认为伴随各地感染情况有序过峰企业生产经营活动有望陆续恢复正常居民消费出行或逐步改善部分超额储蓄也将陆续转向投资存款定期化程度较2022年或有较大改善图6疫情初期美国个人储蓄率迅速攀升此后逐步下行资料来源BEA光大证券研究所注个人储蓄率个人储蓄可支配收入时间截至2022年10月存款挂牌利率调整红利将持续释放受访银行表示虽然核心负债成本具有较强刚性但2022年4月9月两次行业层面存款利率调整对负债端成本有一定改善作用特别是定期存款挂牌利率调整幅度较大这一红利将在2023年持续释放个别银行也指出当前银行主动调降挂牌利率的机制已开启后续行业层面集中定价调整的动作仍有可能负债成本管控仍有较高必要性综合调研情况2023年银行将从以下几方面重点发力负债成本管理高成本负债压量控价部分协议存款大额存单结构性存款通知存款等高利率负债仍需持续压降增加低成本资金留存通过扩大客群基数推进场景建设强化业务协同联动等方式增加低成本交易类资金沉淀用好用足各类结构性货币政策工具提供的低成本资金此外部分股份行城商行认为2023年资金环境难现2022年Q2-Q3宽松状态短端资金融入及长端存单定价中枢均有上行压力将对负债成本管控构成干扰敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业3非息疫后复苏驱动手续费收入改善受访银行普遍认为2023年手续费收入有望得到改善主要基于以下观点伴随着居民消费出行改善电子银行银行卡等业务有望录得较好表现多数银行表示中央经济工作会议指出2023年经济工作将着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置在此背景下消费端或出台刺激性举措加之居民消费出行逐步改善电子银行银行卡等业务有望录得较好表现资本市场回暖或驱动财富管理业务收入改善伴随着疫情形势逐步明朗或驱动资本市场回暖再叠加居民收入改善财富管理业务收入在低基数效应下具备较大的向上弹性受访上市银行普遍表示2023年将着力发展财富管理业务例如某大行A表示将持续推进打造个人财富管理平台通过加大财富管理队伍的人员配备改进体制机制来提升客户服务能力某城商行B表示将主要发力财富管理业务2023年财富管理业务收入有望实现翻番针对11月份以来的理财赎回潮受访银行核心观点归纳如下赎回情况部分理财产品的净值和规模出现回撤但幅度不大近期赎回情况已有所好转整体压力可控从产品来看赎回主要集中在PR2PR3级产品底层资产主要配置同业存单短债等产品策略短期内为应对赎回压力会适度降低资产端久期投资平稳低波动资产策略熨平净值波动后续在产品发行上会针对客户需求风险承受能力的变化动态调整产品发行策略继续做大现金替代类产品同时加大研发封闭型产品重点打造稳健产品提升客户体验理财规模展望2022年的多轮赎回潮确实对银行体系理财规模增长形成压力但多数银行认为这只是阶段性特征对于2023年理财增速普遍较为乐观随着宏观经济企稳及资本市场回暖居民收入预期改善及风险偏好回升近期流失的理财AUM有望回归理财市场图7招行财富管理手续费增速与沪深300指数呈现高度相关性图8随着消费零售疫后回暖消费贷款料具有较强修复能力资料来源招商银行公告光大证券研究所资料来源人民银行国家统计局光大证券研究所注时间截至20226净其他非息收入增长或将面临压力国有行其他非息具有较强支撑净其他非息收入中的投资收益公允价值变动与国债利率具备较强的负相关性在疫后经济复苏的背景下多数银行就2023年利率债定价中枢提升达成共识净其他非息收入增长或将面临压力部分中小银行表示将优化金融投资结构并采用金融衍生工具对冲市场风险尽可能降低估值波动对投资类损益的影响大型银行则表示伴随着资本市场回暖自身持有的部分权益工具将回归合理估值水平同时当前外汇市场趋于稳定2023年汇兑损益也有望回稳净其他非息在低基数效应下具备较强支撑敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业图9国债收益率与上市银行投资收益及公允价值变动损益呈现图10中小银行1-3Q22净其他非息收入占比有所提升负相关资料来源各公司公告Wind光大证券研究所资料来源各公司公告光大证券研究所4险资产质量与信用成本大体稳定受访银行对2023年银行业资产质量表达出乐观预期银行业资产质量与外部宏观经济走势密切相关虽短期内由于疫情冲击仍有一定压力但随着防疫政策优化一揽子稳增长政策落地见效受访银行对于2023年银行业资产质量表达出乐观预期预估信用成本将呈现先上后下态势全年信用成本较2022年预估大体稳定不良资产处置力度不减多数银行认为2023年不良处置力度将保持大体稳定根据各家不良水平存量包袱风险形势拨备厚度等差异在处置力度边际变化上也有一定差异性个别银行表示近年来信贷资源持续向战略客户等优质客户倾斜预计2023年不良生成压力将延续下行态势不良资产处置量预计不会高于去年也有部分银行表示将持续强化对于不良贷款的经营处置展望2023年受访上市银行对于以下特定领域风险较为关注房地产领域风险形势需持续观察多数受访银行表示尽管11月以来房地产政策面迎来重大利好但行业开工销售数据表现仍相对低迷刺激政策的实施效果尚待确认在住房销售实质性改善之前仍需密切关注房地产领域风险演化后续伴随政策效果显现房地产领域风险边际缓释涉房业务资产质量压力有望逐步缓释地方财政收支矛盾突出重点关注弱资质城投平台风险部分银行提及2023年部分城投将进入还债高峰期鉴于地方政府土地出让收入大幅萎缩而财政支出力度保持刚性地方财政收支矛盾较为突出偿债压力或有所上升在此过程中部分财政实力较弱的区县城投平台为关注重点信贷及非标违约风险或上升短期内受疫情冲击中小微企业仍面临经营压力小微企业个体工商户受疫情反复冲击较大经营性现金流显著承压受访上市银行表示尽管延期还本付息政策推迟了风险释放进程但在宏观经济迎来切实好转之际延期还本付息退出之后有部分企业主体将退出市场届时可能有部分风险将释放行业上须重点关注住宿餐饮旅游休闲文娱等受疫情冲击明显的行业敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业短期内零售长尾客群风险仍面临上行压力多数银行表示在疫情形势仍未明朗的局势下居民端就业收入可能面临进一步恶化部分零售长尾客群风险有进一步抬头趋势或冲击零售短期消费类信贷资产质量图111-3Q22金融机构不良资产处置规模大于上年同期资料来源银保监会光大证券研究所单位万亿5资本资本补充诉求强新巴III影响相对中性关于2023年的资本管理工作受访银行总体表达以下三点结论在D-SIBs附加监管规定的框架下部分股份制银行核心一级资本充足率面临达标压力个别股份行表示为保证资本补充能力利润增速须维持在一定水平在外源性资本补充选择上将视经济增长情况为满足资产端扩张需要不排除通过定增发行可转债等方式补充核心一级资本新巴III总体影响相对中性新巴III可能于2023年中正式执行主要银行已经完成多轮内部评估从上市银行反馈来看多数国股银行表示中国版新巴III统筹考虑了我国银行业业务结构能够较好与现行权重法或高级内评法进行衔接对于资本充足率的影响整体相对中性但也有个别银行表示因自身业务结构导致新巴III增加资本消耗为满足未来资产端扩张需要部分中小银行可转债发行或促进转债转股诉求较强经济发达省份已发行可转债或计划发行可转债的中小银行表示其正处于风险资产快速扩张的时期短期内资本要求达标并不是促转股或发行可转债的主要原因更主要是基于未来资产端扩张需要敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业表1我国系统重要性银行D-SIBs核心一级资本充足率达标安全边际组别银行简称CoreTier1达标要求22Q3CoreTier1集团口径22Q3CoreTier1母行口径安全边际pct工行90013681366466中行90011621126226第四组建行90013861382482农行85011121113263交行8251000932107第三组招行82512851230405兴业825975926101中信800872832032第二组邮储800955930130浦发800926884084民生775910906131光大775869843068平安775881861086华夏775886863088第一组宁波775996960185江苏775875852077上海775886854079北京775996994219资料来源各公司公告人民银行光大证券研究所6银行股投资逻辑与建议疫后经济恢复有助于提振银行板块的顺周期表现银行股下一阶段的表现应该建立在持续稳增长基础之上为了保证2023年经济增长位于合理区间需要房地产市场逐步修复和基建投资增加强度在稳投资提振宽信用过程中宏观经济的修复将有利于银行顺周期经营表现为信用需求的改善定价水平的稳定以及潜在风险的消退我们建议投资者持续关注疫后经济逐步筑底企稳带来的银行投资机会与此同时结合近十余年银行板块月度及季度表现看多数年份1Q银行板块走势较好特别是1月份银行板块录得相对收益的胜率高进一步观察近五年行情除了2020年受疫情影响异常外1月份银行板块均同时录得较好绝对和相对收益具体而言2018-2019年及2021-2022年1月银行板块涨幅分别为125826423涨幅对应行业板块排名为230430230130对应沪深300指数相对收益为64pct19pct37pct10pct建议关注两条投资主线1经营基本面优质的招行平安邮储兴业看好头部银行经营的可持续性及稳定性这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度均具有较大的估值提升弹性2区位优势明显凸显亲周期性的优质中小银行受益于区域经济活力强居民财富积累厚自身客群经营扎实等优势杭州南京江苏常熟等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行有望通过进一步客群深挖来提高资产端的综合定价水平此外这些银行具有盈利增速高拨备厚实的特征也有可转债发行同时具有业绩释放诉求和能力敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业7风险提示1经济下行压力持续加大或房地产融资恢复不及预期可能拖累银行基本面2短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中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