研究报告全文：2023年1月2日行业研究2023年信贷能开门红吗流动性周报20221226-20230102银行业要点买入维持本周观点作者分析师王一峰2022年已过去随着全国疫情的快速达峰平稳度峰经济活动遭受短暂冲执业证书编号S0930519050002击市场对2023年经济走势怀有期待但又必须直面现实在此情况下2023年010-56513033实体经济融资需求如何信贷能否实现开门红wangyfebscncom分析师刘杰执业证书编号S0930522110002一12月票据年内第六次出现零利率临近月末再度反转010-56518032liujie9ebscncom12月份以来票据继2457和10月份之后年内第六次上演零利率行情表现为联系人赵晨阳11M票据转贴利率进入12月份持续维持在1以下12月5日即接近零利zhaochenyangebscncom率水平较2021年12月提前了10个工作日且后续17个工作日连续维持零利行业与沪深300指数对比图率状态全月均值约019同比下降28bp23M票据转贴同样步入零利率而该期限能够跨春节反映出有部分银行开门红项目储备不足通过提前收购3M票据占据信贷额度312月最后两个交易日票据利率明显反弹这一情况在过去几轮零利率行情之时都曾出现过例如2021年12月末2022年5月末票据转贴由零利率反转既有银行月末信贷适度冲量的影响也与票据高卖低买形成的套利有一定关系在票据达到零利率之时若部分银行认为当月信贷数据能够满足央行的要求会抛出一部分票源从而形成交易获利在跨月之后由于月初银行收票需求资料来源Wind并不大票据利率会趋于上行价格回落此时再以低价买回这其中存在100-200bp的套利空间相关研报从12月份的票据利率运行趋势看一方面实体经济有效融资需求不足的问从银行视角看2023年货币政策流动性周报题依然凸显另一方面从资金供给看临近年末银行不太愿意过多消耗项目储20221219-20221225备来支撑12月份信贷投放在收票主体方面除国有大行外股份制银行在12对同业存单定价的再审视流动性周报月中旬也适度收票且较10月份票据零利率时期的力度有所加大也反映出其信20221212-20221218贷投放意愿不强银行自营资金能救市吗流动性周报20221205-20221211二预计12月份信贷总量一般结构上延续对公优于零售降准对同业存单的影响流动性周报20221121-20221127对于12月份的信贷数据我们判断总体表现一般预计新增人民币贷款同比最舒适的流动性环境或已结束流动性周报小幅少增结构方面20221114-202211201料信贷投放仍以政策驱动为主主要驱动力是政策性开发性金融工具配套需要降准置换MLF吗流动性周报融资制造业领域贷款和设备更新改造提款预计全年制造业贷款增速有望达到20221107-2022111322左右而制造业中长期贷款增速能够维持30以上但其中不排除存在一定票据与资金利率为何背离流动性周报以短转长虚增指标情况同时由于信贷的市场化需求依然偏弱不排除在临20221024-20221030近月末时点银行虚增冲量满足央行狭义信贷考核要求在机构上政策性银政策性银行信贷大有可为流动性周报行国有大行以及优质股份制银行发挥头雁效应其他中小银行投放力度相对较20221017-20221023弱其中政策性银行预计全年新增贷款26-28万亿较2021年多增约1万亿票据利率失效了吗流动性周报占对公中长期贷款比重约27较2021年提升约10个百分点20221010-20221016敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业图122年12月1M票据利率较2021年提前10天接近零利率图22022年12月3M票据利率同样步入零利率行情资料来源Wind光大证券研究所数据时间2020年1月3日-2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据时间2020年1月3日-2022年12月30日2季节性因素导致开发性金融工具形成的配套融资提款进度依然偏慢7400亿的工具对应2700个项目料银行参与项目比重在25-30形成的配套融资约36万亿左右但实际提款进度依然偏慢一是当前北方正处于冬季导致工程开工施工和提款进度相对滞后但从12月PMI数据可观测到建筑业新订单指数环比提升19个百分点稳投资效果有望在开年表现二是疫情管控放松之后感染率会在2022年12月份-2023年1月份有序达峰疫情对劳动力供给物流体系和施工形成一定冲击3对于房地产贷款而言第一批2000亿保交房专项借款在2022年10月已落地主要由政策性银行完成11月份房地产融资政策持续回暖金融支持地产16条支持地产融资三支箭相继推出对涉房类融资增量信用投放来说政策聚焦以下领域保交楼工作是重中之重其后仍有1500亿二批保交楼专项借款2000亿保交楼贷款支持计划央行提供零息再贷款将在23Q1陆续落地对国有银行和股份制银行来说截至2022年末存在60004000亿新增融资要求但从现实信贷投放看22Q4按揭贷款恐整体维持负增长开发贷款亦因为新开工需求不足而难以正增长虽然1121信贷形势工作会上对涉房类融资提出了诸多要求但在11-12月份实际信用扩张难以达标会导致融资进程相应后置另一方面除需求问题外在涉房类融资的授信条件上银行将依然坚持核心区域优质客户的基本原则严控授信准入风险重点支持股东背景和公司治理机制良好财务可持续性强的优质房企信用下沉依然较为审慎4对于零售贷款而言预计12月份新发放按揭规模依然较弱但在早偿方面部分银行通过上收审批权适度延长审批期限等方面尽量让早偿时点跨过年末实现对按揭贷款的应留尽留整体按揭贷款增量不排除继续负增长信用卡消费贷等场景化融资较按揭贷款略好但仍弱于去年同期水平三2023年信贷开门红料中规中矩1月份相对偏弱3月份或出现信贷脉冲2022年已过去我们需要回答一个问题即2023年信贷投放能否实现开门红我们初步判断是中规中矩具体而言敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业1疫情扰动短期信贷需求目前全国仍处于疫情感染的高峰期率先达峰地区正有序恢复正常生产生活秩序南方发达省市相对滞后数据显示2022年12月PMI进一步降至47创2020年3月以来新低连续3个月出现回落期间降幅达31个百分点超过上半年疫情期间2022年2-4月的28个百分点其中从业人员指数降至448意味着本轮疫情冲击对劳动力到岗影响显著基于此在春节前夕综合考虑疫情感染居民治疗物流运转冬季施工等因素料市场化需求仍处于相对疲软状态2项目储备强度较往年偏弱其中政策性银行和国有行对公项目储备更多涉及发改委重大中长期项目清单市场化需求储备跟往年相比改善有限股份制银行和非江浙地区的城农商行压力更大一些这类银行受定价和流动性约束参与重大项目的意愿和能力都不足且部分银行因2022年四季度监管要求和政策驱动存在透支来年开门红项目储备的情况3春节因素扰动不容忽视2023年属于早春根据过往规律早春会使得信贷投放有所前置预计在1月中上旬即会完成大部分增量计划与之对应的是2022年春节位于2月属于晚春存在一定春节错位工作日减少这会导致信贷投放的错峰今年疫情叠加早春很可能导致出现猫冬现象4早放贷早受益的固有思维仍会延续一季度是全年对公贷款营销旺季一般而言也是全年利率的相对高点目前银行对于优质客户的竞争程度较之前更激烈在对公贷款投放上预计一季度会有所提速尤其是政策性银行和六大行以及少部分优质股份制银行大概率会应投尽投抢占市场份额5零售贷款开门红或偏弱但后续不悲观当前许多城市疫情感染还处在高峰期在零售贷款安排上料银行会在二三季度给予更多额度因为届时随着疫情高峰期的消退消费需求会有所恢复加之有五一和十一长假的红利料消费类贷款投放会出现明显回暖6受利率上行影响债券融资减少经过此轮调整信用债利率已出现大幅上行22Q4信用债净融资规模受到一定抑制但这并不代表信用债与对公贷款之间在短期内会形成较强的跷跷板效应企业重新制融资计划需要一定时间由于信用债发行利率抬升而导致融资渠道变迁的传导效应相对偏慢基于上述情况预计Q1开门红或维持中规中矩表现总量规模或同比小幅多增但在节奏上料1月份大概率同比少增新增规模维持在35万亿左右且央行会在临近春节前夕再度投放大量跨春节资金存贷款资金来源与运用基本匹配1月份流动性变盘风险不大进入2月份随着疫情高峰期逐步消退加之春节错位影响信贷景气度边际恢复且不排除央行降息的可能以进一步刺激融资需求恢复3月份考虑到气候逐渐变暖加之两会召开之后新一届政府履职以及疫情感染进一步消退预计有望出现信贷脉冲1下周要点梳理下周1月2日-1月6日提请市场关注要点事件1央行OMO累计到期16580亿预计央行维持减量续作模式对冲逐步回笼跨年流动性支持敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业2重要数据信息公布美联储12月议息会议纪要1月5日美国12月季调非农就业人数1月6日等2一周回顾21货币市场211资金市场央行大量投放跨年资金本周央行延续7D14DOMO投放模式维护跨年资金面平稳充裕周内共投放10140亿7D-OMO累计投放9440亿到期390亿14D-OMO投放700亿暂无到期本周基础货币净投放9750亿截至12月30日OMO存量余额17280亿升至年内峰值图3央行大量投放跨年资金资料来源Wind光大证券研究所时间2022年1月4日-2022年12月30日图412月R001日均成交量为44万亿图510月NSFR回落至1064资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3-12月其中12月为1-30日资料来源Wind光大证券研究所日期2019年1月-2022年10月短端资金利率显著上行截至12月30日DR001DR007分别录得203236分别较上周上行148bp85bp12月DR001均值为101R001日均成交量回落至44万亿较上月减少1500亿敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业图6DR001较上周上行148bp至203图7短端资金利率波动幅度加大资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月26日-2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月4日-2022年12月30日212同业存单1Y国股NCD利率回落至260截至12月30日1Y国股行NCD利率录得26较上周下行5bpNCD-MLF利差为-15bp倒挂幅度较上周收窄2bp利差接近2021年来90分位水平图8各期限品种NCD利率较上周均有下行图9NCD-MLF利差倒挂程度较上周收窄2bp资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月26日-12月30日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月1日-2022年12月30日备案额度使用方面本周NCD净融资规模合计1397亿较上周多增249亿截至12月30日月内NCD净融资规模约3432亿国有行股份行城商行年内存单备案额度使用进度分别为776664表1本周同业存单净融资规模及较上周变化情况银行类型期限品种合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资亿496681254345614918774310711397较上周亿2424572014769435201006249资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年12月26日-12月30日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业表29-12月同业存单净融资规模及同比变化情况银行类型期限品种亿元合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资24401918724108296162117091170342049742022年9月同比上年15481052919222279288394915247961638净融资38812821361418485208415847191034492022年10月同比上年20163440197052115221839101522070287946净融资193240412289314903547424920906535332022年11月同比上年11625393360868818383186190243721834410851净融资23132068367722447513374107457634322022年12月同比上年23134573423940845861923229055382852资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年9月-12月注红色数据为负值表32021-2022年NCD备案额度使用进度对比2021年2022年万亿截至12月30日截至12月30日截至12月30日截至12月30日备案额度使用进度备案额度使用进度净融资余额净融资余额国有行3440762868346367835877股份行67510956183761141350366城商行61607341968673151142764农村金融机构2120181055022538010546民营银行00400200492007024007100外资银行0230040083601906301158合计187428213837421484070141066资料来源中国货币网Wind光大证券研究所整理表42022年四季度主要银行同业存单发行压力数据截至12月30日资料来源中国货币网Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业22债券市场221政府债券周内政府债发行规模有所回落本周政府债净融资规模-194亿较上周少增2210亿其中国债地方债净融资分别为-2017亿下周政府债计划净融资约213亿国债地方债分别为0213亿表52021-2022年政府债券发行进度对比2022年2021年预计净融资截至12月30截至12月30亿元发行进度净融资限额发行进度限额日累计净融资日累计净融资国债265002574897275002328385地方政府债4870045798944470048142100资料来源2022年政府工作报告Wind光大证券研究所整理图1012月政府债净融资规模为2300亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月-2022年12月10Y国债收益率为284较上周上行1bp截至12月30日国债1Y3Y5Y7Y10Y期收益率分别录得2124264282和284分别较上周变动-13-6301bp图1110Y国债收益率较上周上行1bp至284资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月16日-2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业图12国债10-1Y利差回升至74bp图13国开债10-1Y利差回升至76bp资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2022年12月30日截至2022年12月30日各地支持中小银行发展补充资本专项债共计发行2577亿其中2022年发行630亿年内辽宁大连甘肃河南发行规模分别为2005030080亿表62021年来各地支持中小银行发展补充资本专项债发行情况发行人地域发行日期到期日期发行额亿期限年云南202192820319294410天津2021862031899310四川202139203131011410陕西202182320318244610山东2021913203191410010内蒙古202181620318167710辽宁2021519202197203152020319819610江西202182420318257910吉林2021915203191612610湖北202192420319273710黑龙江2021617203161812310河南2021917203192225710河北202197202193020319820311089610甘肃20219220319312610福建202162320316245010安徽202192820319293010辽宁20224142022122020324152023122120010大连202283020328315010甘肃2022822203282330010河南20221128203211298010合计--2577-资料来源Wind光大证券研究所注统计截至2022年12月30日222金融债截至12月30日月内预计有26支商业银行债发行发行额共计1696亿到期663亿净融资1033亿较上年同期少减1181亿资本补充工具方面月内13支二级债发行额度共计5975亿4支永续债发行额度共计敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业82亿月内共19支二级债到期额度累计1132亿商业银行资本补充工具净融资为-453亿表7本月商业银行债券发行到期情况发行到期发行起始日债券简称期限年发行额度亿利率2022-12-0122渤海银行0131502952022-12-0122汇丰银行03330312022-12-0122厦门国际银行3100292022-12-0622乐山银行绿色债013153552022-12-0622中山农商小微债3303052022-12-0622重庆农商绿色金融债32032022-12-0722通商银行债320322022-12-0822南京银行绿色债3502952022-12-0822安吉农商绿色债31342022-12-0822南京银行0331002982022-12-0822桂林银行绿色债023152952022-12-0922交通银行绿色金融债0231002962022-12-0922交通银行小微债023300298发行2022-12-1222顺德农商小微债023202952022-12-1222建设银行三农债31002922022-12-1322浙商银行绿色金融31003052022-12-1322日照银行绿色债3303152022-12-1322浙商银行三农债3503052022-12-1522中国银行绿色金融债0233002922022-12-1522杭州联合农商小微债33032022-12-1522贵州银行小微债3403452022-12-1622威海银行小微债350-2022-12-1622三峡银行绿色债02320-2022-12-1622陕西西乡农商行三农债303-2022-12-2022乐山银行绿色债02315-2022-12-2022长沙农商小微债01310-2022-12-0519青岛银行小微债013303452022-12-0919杭州联合农商绿色02333592022-12-1019颍泉农商绿色金融债32462022-12-1219长沙农商小微债01335372022-12-1219华商银行02330382022-12-1319交通银行023400335到期2022-12-1619成都银行双创债353452022-12-1619青岛银行小微债033303422022-12-1919青岛农商小微债01330352022-12-2019海峡银行02320392022-12-2419鄞州农商小微债3253622022-12-2719天津银行债3503882022-12-2719长兴农商绿色金融债33369资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月1日-12月30日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业表8本月商业银行资本补充工具发行到期情况发行到期证券类型发行日期证券简称额度亿期限年利率二级债202212622合肥科技农商二级105548二级债202212622南安农商二级0155544二级债202212822成都银行二级资本债01655539二级债2022121622宁波宁海农商行二级3555二级债2022122022工行二级资本债05B50105385二级债2022122022龙湾农商二级6554二级债2022122022沧州银行二级1555515二级债2022122022工行二级资本债05A2505537发行二级债2022122022新昌农商二级25555二级债2022122722广州银行二级011005545二级债2022122722盛京银行二级01505548二级债2022122722东莞农商二级405543二级债2022122922溆浦农商行二级资本债15552永续债2022121522江西银行永续债0220-479永续债2022121622重庆银行永续债45-47永续债2022122022北部湾银行永续债10-48永续债2022122622哈尔滨银行永续债7-48二级债202212517潍坊银行二级011055500二级债202212712上行次级债50105535二级债202212817宁波银行二级10055480二级债2022121917洛阳银行二级2055500二级债2022121917宁夏银行二级011555500二级债2022122012农行次级债500105499二级债2022122017三峡银行二级011855500二级债2022122017盛京银行二级6055490二级债2022122217济宁银行二级02555500到期二级债2022122717大同银行二级555550二级债2022122812浦发次级债120105520二级债2022122817海盐农商二级01155580二级债2022122812天津银行债0115105590二级债2022122812招行次级债117105520二级债2022122812天津银行债0212105599二级债2022122812广发次级债45105560二级债2022122817温州银行二级1555500二级债2022122812贵阳银行债1255650二级债2022122917三峡银行二级021255595资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月1日-12月30日金融债收益率下行信用利差维持80分位以上截至12月30日商业银行3年期AAA级普通债收益率为285较上周下行5bp与同期限国开债利差为31bp较上周小幅收窄1bp敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业图1412月商业银行普通债净融资规模预计1033亿图1512月商业银行资本补充工具净融资预计-453亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年6月-2022年12月12月1-30日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月-2022年12月12月1-30日图1612月股份行普通债净融资预计降至300亿图1712月国有行二级债净融资降至-200亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月12月1-30日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月12月1-30日图183Y商业银行普通债利率较上周下行5bp至285资料来源Wind光大证券研究所时间2019年1月1日-2022年12月30日商业银行二级资本债收益率基本持平信用利差小幅收窄期限利差小幅走阔截至12月30日商业银行AAA-等级5Y二级资本债永续债利率分别敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业录得373408较上周变动0-3bp与同期限国开债信用利差分别为90125bp较上周收窄36bp分别位于8897分位水平期限利差方面截至12月30日AAA-级二级债5Y-3Y利差录得32bp较上周走阔3bp处于31分位水平表9商业银行二级资本债永续债利率及利差情况5Y5Y到期收益率bp同5Y国开债利差5Y等级利差bp期限利差bp2022年12月30日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差373387437901041541464323136二级资本债分位数4547548885937287312125利率利差4084184651251351821057313131永续债分位数959693979999897212128资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2022年12月30日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2022年12月30日表10商业银行二级资本债永续债利率及利差情况3Y3Y到期收益率同3Y国开债利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