核心观点
　　回顾2022年：房地产持续压制银行估值
　　复盘2022年银行股走势，房地产相关风险是持续影响银行板块行情的关键因素。2022年初至12月26日，申万银行指数下跌13.1个百分点，跑赢沪深300指数约8.7个百分点。
　　当前环境和2015-2016对比：
　　综合考虑经济增长、货币政策和利率环境。现在银行股所处位置与2016年前行情启动前较为相似。宽货币+房地产去库存是催化2016-2018年行情的主因。从11月数据来看，整体经济承压明显，但宏观经济修复预期与2015年末较为相似，叠加房地产相关风险有望在政策支持下加速出清，银行资产质量或将迎来改善，政策面和基本面有望催化新一轮行情。
　　展望2023年，不确定性有望降低，经济边际向好：
　　1）经济增长方面，中央政治局会议提出“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。中央经济工作会议部署稳增长、稳就业、稳物价，在三稳中，“稳增长”排在第一位。2）货币政策方面，整体基调保持“稳健”，既要保持流动性合理充裕，也要发挥结构性政策工具精准支持实体经济的作用，实体信贷投放方面有望继续加码。3）房地产方面，“有效防范化解重大经济金融风险，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。”房地产不确定性有望进一步降低。
　　关于2023年发展的判断：
　　1）预计全年行业资产规模增长或将保持11%以上，部分区域性银行受益于区域经济发展保持较高速增长。2）二季度往后，信贷增速的回升和信贷结构优化等正向因素的作用，净息差或将企稳回升。
　　3）理财、基金代销有望受益于资本市场的整体回暖，保险代销受益于经济的整体复苏。4）居民收入端的持续修复银行卡手续费迎来回升。5）结合银行理财、公募基金管理规模的不断扩大和产品线的不断丰富，银行托管业务手续费收入或继续保持两位数以上增速增长。6）从历史经验看，银行业务和管理费用主要用于薪资、管理和科技的投入，整体业务和管理费用占比有望保持稳定。
　　投资逻辑：把握三大主线
　　主线一：受益于零售和房地产修复的股份行。稳增长、稳地产相关政策的落地，居民收入望迎来修复，零售端和房地产或将迎来改善，建议关注：平安银行、招商银行；主线二：区域经济复苏强劲、经营能力突出的城商农商行。部分城商农商行保持了营业收入、归母净利润较高速增长，此外关注+不良占比以及拨备覆盖率保持了行业内较优的水平，安全边际较高，建议关注成都银行、宁波银行、杭州银行；主线三：受益于重建央企估值的国有行。证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，随着《国有企业改革三年行动》改革红利不断释放，估值中枢有望进一步上移，建议关注国有大行中分红较高、金融科技创新能力不断增强、资产质量优良的标的：邮储银行。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，房地产相关风险化解不及预期。
　　
　　

研究报告全文：银行业2023年投资策略坚守三大主线寒去万物生西南证券研究发展中心金融研究团队2022年12月核心观点回顾2022年房地产持续压制银行估值复盘2022年银行股走势房地产相关风险是持续影响银行板块行情的关键因素2022年初至12月26日申万银行指数下跌131个百分点跑赢沪深300指数约87个百分点当前环境和2015-2016对比综合考虑经济增长货币政策和利率环境现在银行股所处位置与2016年前行情启动前较为相似宽货币房地产去库存是催化2016-2018年行情的主因从11月数据来看整体经济承压明显但宏观经济修复预期与2015年末较为相似叠加房地产相关风险有望在政策支持下加速出清银行资产质量或将迎来改善政策面和基本面有望催化新一轮行情展望2023年不确定性有望降低经济边际向好1经济增长方面中央政治局会议提出推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长中央经济工作会议部署稳增长稳就业稳物价在三稳中稳增长排在第一位2货币政策方面整体基调保持稳健既要保持流动性合理充裕也要发挥结构性政策工具精准支持实体经济的作用实体信贷投放方面有望继续加码3房地产方面有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况房地产不确定性有望进一步降低1核心观点关于2023年发展的判断1预计全年行业资产规模增长或将保持11以上部分区域性银行受益于区域经济发展保持较高速增长2二季度往后信贷增速的回升和信贷结构优化等正向因素的作用净息差或将企稳回升3理财基金代销有望受益于资本市场的整体回暖保险代销受益于经济的整体复苏4居民收入端的持续修复银行卡手续费迎来回升5结合银行理财公募基金管理规模的不断扩大和产品线的不断丰富银行托管业务手续费收入或继续保持两位数以上增速增长6从历史经验看银行业务和管理费用主要用于薪资管理和科技的投入整体业务和管理费用占比有望保持稳定投资逻辑把握三大主线主线一受益于零售和房地产修复的股份行稳增长稳地产相关政策的落地居民收入望迎来修复零售端和房地产或将迎来改善建议关注平安银行招商银行主线二区域经济复苏强劲经营能力突出的城商农商行部分城商农商行保持了营业收入归母净利润较高速增长此外关注不良占比以及拨备覆盖率保持了行业内较优的水平安全边际较高建议关注成都银行宁波银行杭州银行主线三受益于重建央企估值的国有行证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色的估值体系随着国有企业改革三年行动改革红利不断释放估值中枢有望进一步上移建议关注国有大行中分红较高金融科技创新能力不断增强资产质量优良的标的邮储银行风险提示宏观经济复苏不及预期房地产相关风险化解不及预期2目录2022年行情回顾当前环境与2016年对比2023年环境展望2023年银行业绩展望投资逻辑把握三大主线32022年行情回顾房地产压制银行估值2022年初至今房地产相关风险压制了银行地产风险压制了银行估值30003500估值申万银行指数下跌131个百分点跑340025003300赢沪深300指数约87个百分点在申万行业2000320031001500中涨跌幅排第930001000290028005002022年初至今银行板块内涨跌幅最大的为270002600江苏银行193成都银行173和南京银行116跌幅最大为瑞丰银行-447地产建筑类逾期数量家申万银行指数点年初至今银行业位居中上游年初至今涨跌幅前后五名203020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-50汽车煤炭银行环保电子计算机纺织服饰公用事业家用电器社会服务商贸零售美容护理食品饮料医药生物非银金融电力设备数据来源上海票据交易所同花顺iFinD西南证券整理数据截止12月26日42022年行情回顾银行业前三季度业绩稳健从整体业绩来看银行业前三季度业绩稳健净息差持续收窄前三季度上市银行实现营业收入449万亿元同比28实现归母净利润159万亿元同比82截至2022Q3上市银行平均净息差196环比下降7bps单季度来看Q1Q2Q3分别实现营收157万亿元149万亿元和145万亿元同比分别56411-13实现归母净利润5625亿元4891亿元和5417亿元同比分别8762和90银行业整体保持了利润的稳健增长单季度营收增速转负静候反弹单季度归母净利润保持稳健增长160001460005015500125000401500010145008400030140006300020135004130002000101250021000012000011500-20-10营业收入亿元归母净利润亿元同比增速数据来源同花顺iFinD西南证券整理5目录2022年行情回顾当前环境与2016年对比2023年环境展望2023年银行业绩展望投资逻辑把握三大主线6当前环境与2016年对比经济增长货币环境综合考虑宏观经济增长货币政策和利率环境现在银行股所处位置与2016年前银行股行情启动前较为相似宽货币房地产去库存是催化2016-2018年行情的主因2015年为应对宏观经济下行货币政策持续宽松央行进行两次降准和三次降息操作同时供给侧改革背景下供给逐步出清房地产市场不断回暖叠加基建托底发力经济预期逐渐好转PMI长期在荣枯线以下商品房销售面积增速承压明显5180605040502049049-2048-4048-6047-801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2022年2015年2022年数据来源国家统计局同花顺iFinD西南证券整理7当前与2016年对比经济增长货币环境从11月经济数据来看整体经济承压明显宏观经济修复预期与2015年末较为相似叠加房地产相关风险有望在政策支持下加速出清银行资产质量或将迎来加速改善与2015-2016年较为相似2022三季度贷款利率较二季度和一季度下降幅度收窄以国债到期收益率为代表的无风险利率率先迎来拐点融资需求端有望加速修复随着稳增长政策不断推动银行家宏观经济热度指数预期值迎来明显拐点政策面和基本面有望催化新一轮行情国债到期收益率先于贷款利率迎来拐点银行家宏观经济热度指数预期值迎来明显拐点8502574540206355301542532010152105150002014-122016-032017-062017-112019-022020-052022-012015-052015-102016-082017-012018-042018-092019-072019-122020-102021-032021-082022-062022-112014-092015-092018-032019-032020-092021-092014-032015-032016-032016-092017-032017-092018-092019-092020-032021-032022-032022-092023-03一般贷款加权平均利率1年期国债到期收益率银行家宏观经济热度指数克强指数注2023年一季度银行家宏观经济热度指数为预期值数据来源人民银行同花顺iFinD西南证券整理8目录2022年行情回顾当前环境与2016年对比2023年环境展望2023年银行业绩展望投资逻辑把握三大主线9经济增长稳中求进不确定性降低展望2023年不确定性有望降低经济边际向好经济增长方面中央政治局会议提出推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步中央经济工作会议部署稳增长稳就业稳物价在三稳中稳增长排在第一位经济增长的强预期和弱现实之前存在较大矛盾目前国债到期收益率先于经济增长反弹随着各项政策落地经济复苏的强预期有望转化为强现实展望2023年考虑到国内经济仍面临着压力基建对于稳增长是重要抓手预计政策推动下基建仍是信贷增长的重要驱动力伴随经济企稳复苏预计中小企业生产经营融资需求以及居民消费需求有望逐步恢复经济复苏强预期弱现实基础设施建设和制造业是稳增长重要抓手146251223510218419617341522130111-29-40752015-03-312016-05-312017-07-312018-09-302019-11-302020-09-302021-03-312021-11-302022-05-312015-11-302016-09-302017-03-312017-11-302018-05-312019-03-312019-07-312020-05-312021-07-312022-09-302015-07-312021Q42022Q12022Q22022Q3规模以上工业增加值同比10年期国债到期收益率社融增速基础设施中长期贷款工业中长期贷款数据来源人民银行Wind西南证券整理10货币政策精准有力货币政策灵活转向精准货币政策或将更多转向精准的结构性工具坚决不搞大水漫灌加大对重点领域和薄弱环节的定向精准滴灌通过再贷款再贴现等工具引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等重点领域支持适度转向有力货币政策目标或转向宽信用降成本预计LPR将进一步下行推动金融机构进一步让利实体经济我们判断2023年上半年金融机构在稳增长降成本促复苏方面仍将发挥重要作用新发放贷款利率在LPR的引导下不断下行小微绿色和工业类贷款有望继续保持高增速45550530405104903547030450430254102039037015350102021-052021-062021-092022-012022-042022-052022-082021-032021-042021-072021-082021-102021-112021-122022-022022-032022-062022-072022-091年-LPR5年-LPR绿色贷款小微企业贷款企业贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率工业中长期贷款普惠金融领域贷款数据来源人民银行Wind西南证券整理11房地产行业否极泰来11月以来多项稳房地产政策齐发行业迎重大政策利好11月13日央行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台16条措施在供需两端同时发力稳地产国务院副总理刘鹤提出房地产是国民经济的支柱产业中央经济工作会议强调要满足房地产行业的合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况预计2023年稳地产政策组合拳的效果将逐渐落地体现银行涉房资产质量有望加速改善涉房信用业务或将迎来扩张房地产贷款增速或迎来拐点房地产开发贷款已现拐点静候房地产贷款迎来拐点302520151050房地产贷款同比房地产开发贷款同比数据来源人民银行同花顺iFinD西南证券整理12目录2022年行情回顾当前环境与2016年对比2023年环境展望2023年银行业绩展望投资逻辑把握三大主线13关于利息收入的判断规模或保持11增速信贷规模增速方面监管引导金融机构增加企业端信贷投放成为社融增速核心支撑之一映射到银行资产负债表上表现为企业短期贷款中长期贷款和票据的同比多增2022年居民端受疫情反复影响需求受到一定压制居民贷款意愿不足居民短期消费类贷款和中长期按揭类贷款均同比少增央行副行长在2022-2023中国经济年会上表示总量要够就是货币政策的力度不能小于今年预计2022年整体社融增速将高于1-11月整体增速预计保持在10以上1-11月社融增速为10对应银行表内生息资产规模或维持在11左右的增速展望2023年稳健的货币政策要精准有力在整体流动性合理充裕的情况下预计银行业整体的规模增速会保持稳定全年行业资产规模增速或将保持11以上部分区域性银行受益于区域经济发展保持较高速增长分投向来看居民端融资需求有望迎来修复对应银行信贷结构或迎来明显改善首先是居民短期信贷的逐步恢复有望对低价票据产生替代房地产方面房屋销售在房地产融资需求有望企稳的大背景下仍存在着较大的不确定性主基调仍坚持房住不炒此外刚需群体收入在疫情下受冲击严重居民端按揭贷款将持续承压生息资产和贷款规模增速有望保持较高速增长贷款结构2023年有望迎来改善131001280111060940872060202012012021010120210601202107012021120120220601202102012021030120210401202105012021080120210901202110012021110120220101202202012022030120220401202205012022070120220801202209012019-07-312020-03-312021-01-312021-09-302022-05-312019-01-312019-03-312019-05-312019-09-302019-11-302020-01-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-03-312021-05-312021-07-312021-11-302022-01-312022-03-312022-07-312022-09-302022-11-30生息资产同比增速贷款同比增速新增住户贷款新增企事业单位贷款数据来源人民银行同花顺iFinD西南证券整理14关于利息收入的判断净息差有望在二季度后逐步企稳贷款定价水平主要受信贷供需关系风险溢价等因素影响从银行生息资产收益率来看主要受到LPR和资产结构影响2022年受实体经济信贷需求疲软影响LPR多次下调截至2022年9月各项贷款新发放贷款利率均继续环比下行至低位各类贷款环比降幅均有所收敛新发放总贷款一般贷款不含票据和按揭企业贷款票据按揭利率分别为434465400192和434环比6月变动-7bp-11bp-16bp6bp和-28bp考虑2022年1YLPR5YLPR分别累计下行1535bps绝大部分浮动利率贷款重定价日集中在1月1日2023年一季度将迎来存量中长期贷款的集中重定价预计一季度银行净息差将明显承压二季度往后随着信贷增速的回升和信贷结构优化等正向因素的作用银行资产收益率或将企稳回升考虑到人民银行引导市场利率定价自律机制建立存款利率市场化机制新发生定期存款利率有望迎来下调同时伴随经济修复存款定期化趋势或将迎来拐点负债成本压力有望进一步缓解预计银行整体净息差有望在二季度后逐步企稳新发放贷款利率降幅收窄净息差有望在2023年二季度企稳2155202105004802054602004401954201904001853802020331202063020209302020123120213312021630202193020211231202233120226302022930商业银行净息差贷款加权平均利率数据来源人民银行同花顺iFinD西南证券整理15关于中间收入的判断代销收入受益于市场回暖和经济复苏受益于经济复苏和稳增长政策托底2023年银行财富管理基金保险代销保持乐观2022年以来受到权益和债券市场持续低迷影响银行理财多次破净引发了大面积理财赎回现象同时整体经济承压影响居民可支配收入受到一定冲击基金和保险代销业务增长乏力上市银行中理财基金和保险代销手续费占比较高的股份行和头部城商行受拖累随着银行理财子公司综合投研实力的增强以及整体资本市场的回暖2023年预计银行理财规模将稳步增长此外基金代销或将受益于资本市场的整体回暖保险代销受益于经济的整体复苏近两年非利息收入占比有所下滑银行理财规模稳步增长293514273012252325102120819156171041552002019-122020-062020-122021-062021-122022-06非利息收入占比理财余额万亿元同比增速数据来源同花顺iFinD西南证券整理16关于中间收入的判断银行卡和托管手续费继续稳健增长我国经历了银行卡发卡增速较快的时期目前银行卡发卡数量和交易金额保持稳定增长整体银行卡发卡量逐渐进入饱和2022年受疫1200100情反复的影响居民收入受到一定程度冲击100080800居民消费意向偏弱在此背景下银行卡相关手60续费收入增速承压对银行的手续费收入形成60040拖累预计2023年或随着经济的整体复苏居400民收入端的持续修复银行卡手续费迎来明显回20020升00201720182019202020212021年国内资产托管业务的领域持续扩展发卡数量亿张交易金额万亿元已逐渐成为一项创新力强平台性好覆盖面商业银行资产托管规模保持稳定增长广的战略新兴业务在商业银行经营中的地位25018不断提升截至2022H1头部四大国有行资产1620014托管规模合计7045万亿元同比141保12150持了强劲的增长势头结合目前银行理财公108募基金管理规模的不断扩大和产品线的不断丰1006富银行托管业务手续费收入或继续保持两位504数以上增速增长20020172018201920202021资产托管规模万亿元增速数据来源中国银行业协会Wind西南证券整理17成本和管理费用的判断总体保持稳定业务及管理费用是指银行在业务管理过程中直接发生的有关费用是银行营业支出中最重要组成部分通常业务及管理费包含四大类薪资管理和科技的投入以及摊销折旧费用从2022年前三季度情况来看业务及管理费用增速略降总体保持相对稳定部分中小银行业务及管理费用同比增速较快主要因业务发展较快资产规模增速明显快于同业同时对于金融科技以及员工薪酬的投入增速高于同业预计2023年整体成本和管理费用增速保持稳定业务及管理费用增速略降1614121086420业务及管理费用增速数据来源同花顺iFinD西南证券整理18关于资产质量的判断整体资产质量有望稳中向好从长期的整体银行业的不良资产余额来看关注不良贷款余额增速已趋于平缓同时关注不良贷款占比处于近七年历史的低位从短期来讲上市银行经过2022H1关注不良贷款余额增速的微升在稳增长和房地产支持政策相关托底支持下仍然可控下阶段随着后疫情时代的到来和相关经济复苏政策的落地制造业交通运输批发零售业等行业资产质量有望率先迎来改善下一步来看要谨防出口外贸行业业务萎缩导致的相关资产质量的下降但2023年整体我国有望形成独立向上趋势整体资产质量有望稳中向好关注不良余额占比达到历史低点经济复苏助力资产质量改善71818251616206141412512151010488103664452220100-2-20-4-4-52018-06-302019-12-312020-03-312021-09-302017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-30关注不良贷款占比关注不良贷款余额同比增速关注不良贷款同比增速克强指数数据来源银保监会Wind西南证券整理19