■近年受疫情影响，全国产废规模实际不及预期。2020-2021年间城市平均固废产量受疫情影响或呈下降趋势，与此前预测趋势有小幅偏差，未来随着疫情影响的逐渐淡化产废特征或将重回预测逻辑轨道内。至2024年，我国城市平均固废产量或将重回800万吨/年规模。为更好地对市场进行分析，本篇报告将重新将固废分类为焚烧发电、减量填埋、资源回收三大类。
　　■垃圾焚烧市场的产能建设峰值已过，开始趋向饱和状态，未来三年或仅剩不到275亿元投资需求。2022-2025年内仅剩5.5万吨/日新增目标，对应或仅约81座焚烧厂新建需求，对应投资额仅剩约275亿元。运营市场或迎来爆发，至2025年全国市场总规模或将达到938亿元/年。退补新政直接影响的是竞争配置项目的经营，对于非竞项目不构成影响。虽然新政在一定程度上缓解了国家新能源补贴资金的压力，且对于小部分省份（如海南等）或将减轻其省补负担，但对于大多数省份而言或将意味着额外的财政压力。在新政施行初期中央可能会给予的额外补偿资金用于过渡。
　　■近年来固废减量无害化处理与资源利用子行业发展迅速。其中水泥窑协同处置子行业建设高峰期已过，或将很快迎来行业运营高峰期，期间或许出现明显的企业价格竞争情况，或对盈利水平造成影响；垃圾填埋子行业受政策压退影响，填埋产能建设市场未来或难见到规模化增长趋势，但成功获批的刚性填埋场或将成为固废处置行业内炙手可热的“战略资源”；锂电池回收子行业受上游新能源汽车高速发展影响或将迎来市场空间爆发期，至2028年全国市场投资需求或达66.8亿元；餐厨垃圾处理子行业或仍存在较大的市场空间，若未待建餐厨垃圾处置设备可覆盖总规模的50%，则或将有15.8亿元的待建产能规模；电镀污泥贵金属回收子行业属于重资产投资行业，且受上游原材料分布影响，区域属性较为明显，在判断企业的盈利能力及流动性水平时可以参考行业龙头情况。
　　■固废处置行业公司整体财务状况良好。营收利润层面，一般危废处置行业营收增速较快，但毛利率下滑也较明显，水泥窑协同处置行业营收增速回落，同时对应板块营业利润出现小幅负增长。垃圾焚烧发电行业的营业利润率与营收增速均维持在较高水平，这与此前的建设高峰期运营效益延期释放有关；流动性层面，行业整体流动性水平稳中有升，经营性现金流净额近年来也表现较好，其中水泥窑协同处置类行业指标由负转正，“造血能力”迅速增强；资产负债率层面，多领域杠杆维持不变，行业整体资产负债率相对较稳，行业整体发展健康。

研究报告全文：行业研究深度报告2022年12月12日TableTitle1环保行业之固废处理行业篇新三类重绘固废处置行业肖像Tablesummary1近年受疫情影响全国产废规模实际不及预期2020-2021年间城市平均固TableAuthor1雷霆废产量受疫情影响或呈下降趋势与此前预测趋势有小幅偏差未来随着疫情影行业研究员响的逐渐淡化产废特征或将重回预测逻辑轨道内至2024年我国城市平均固0755-82954616废产量或将重回800万吨年规模为更好地对市场进行分析本篇报告将重新将leitcmbchinacom固废分类为焚烧发电减量填埋资源回收三大类垃圾焚烧市场的产能建设峰值已过开始趋向饱和状态未来三年或仅剩不到275亿元投资需求2022-2025年内仅剩55万吨日新增目标对应或仅约81相关研究报告座焚烧厂新建需求对应投资额仅剩约275亿元运营市场或迎来爆发至环保行业之固废2025年全国市场总规模或将达到938亿元年退补新政直接影响的是竞争配置处理行业篇项目的经营对于非竞项目不构成影响虽然新政在一定程度上缓解了国家新能建议重点布局垃圾焚烧源补贴资金的压力且对于小部分省份如海南等或将减轻其省补负担但对与危废处理行业于大多数省份而言或将意味着额外的财政压力在新政施行初期中央可能会给予20190626的额外补偿资金用于过渡近年来固废减量无害化处理与资源利用子行业发展迅速其中水泥窑协同处置子行业建设高峰期已过或将很快迎来行业运营高峰期期间或许出现明显的企业价格竞争情况或对盈利水平造成影响垃圾填埋子行业受政策压退影响填埋产能建设市场未来或难见到规模化增长趋势但成功获批的刚性填埋场或将成为固废处置行业内炙手可热的战略资源锂电池回收子行业受上游新能源汽车高速发展影响或将迎来市场空间爆发期至2028年全国市场投资需求或达668亿元餐厨垃圾处理子行业或仍存在较大的市场空间若未待建餐厨垃圾处置设备可覆盖总规模的50则或将有158亿元的待建产能规模电镀污泥贵金属回收子行业属于重资产投资行业且受上游原材料分布影响区域属性较为明显在判断企业的盈利能力及流动性水平时可以参考行业龙头情况固废处置行业公司整体财务状况良好营收利润层面一般危废处置行业营收增速较快但毛利率下滑也较明显水泥窑协同处置行业营收增速回落同时对应板块营业利润出现小幅负增长垃圾焚烧发电行业的营业利润率与营收增速均维持在较高水平这与此前的建设高峰期运营效益延期释放有关流动性层面行业整体流动性水平稳中有升经营性现金流净额近年来也表现较好其中水泥窑协同处置类行业指标由负转正造血能力迅速增强资产负债率层面多领域杠杆维持不变行业整体资产负债率相对较稳行业整体发展健康敬请参阅尾页之免责声明TableYemei1行业研究深度报告目录1固废处理行业特征缺口较大政策趋严111政策环境站位升高源头治理精细分类112产废结构至2024年生活垃圾占比固废总量或达25213重划分类减量填埋焚烧发电资源回收42焚烧发电建设向东部下沉运营中西部放量621发展水平对比发达国家我国垃圾焚烧率以居于中位622建设市场十四五剩余新建市场需求或不足300亿元723区域分布产能分布不平衡趋势向东部乡镇下沉824运营市场2025年规模或达千亿中西部增长迅速1125退补新政解读央地分担补贴新政或将压力传导下沉1126国补退坡解读企业层面大产线项目御寒能力更强1327国补退坡解读区域层面不同省份境遇分化较大143减量回收预计成为未来强劲增长点1531减量处置水泥窑协同处置产能扩张或已渐进尾声1632无害化处置刚性填埋成本激增未来或仅用于危废尾渣1933资源回收锂电回收至2028年投资缺口或达668亿元2134资源回收厨余制沼市场待建产能规模或超10亿2335资源回收电镀污泥回收行业区域与龙头集中性明显254垃圾焚烧步入成熟期看好危废处理未来发展2741营收盈利危废处理营收增速向好垃圾焚烧平稳发展2842流动性水平行业整体稳定水泥窑大量短期流动性3043资产负债率行业逐步成熟杠杆率维持当前水平不变315业务建议与风险提示3251业务建议3252风险提示32敬请参阅尾页之免责声明24TableYemei1行业研究深度报告图目录图1近三年固废处置行业环境概述图2疫情对生活垃圾产量的影响或可划分为三段2图3疫情期间人均可支配收入增速锐减3图4城市平均固废产量结构预测百万吨3图5城市平均固废产量结构预测增速4图6固废年报中对固体废弃物的分类4图7固体废弃物按处置方式重新分类4图8十三五期间垃圾焚烧产能大幅增加5图9我国垃圾焚烧率对比发达国家可居前列7图102019-2021新中标项目数量个7图112019-2021新中标项目规模吨日7图12十四五新增产能需求明显减弱7图13我国垃圾焚烧处理量及焚烧率8图142019-2021各项目规模占比8图152021年各级城市项目规模占比9图162021年各省份新建项目规模吨日9图172019-2021年各省份累计新建项目规模吨日9图18分区域垃圾发电收入预测亿元年10图19分区域垃圾发电市场规模预测亿元年11图202019-2021年各省份累计新建项目规模吨日11图212020年生物质发电国补申报结果12图22生物质发电补贴三期过渡转变12图23不同退补金额对同一企业经营的影响12图24相同退补金额对不同规模企业经营的影响13图25退补前各省发电收益组成元kWh13图26退补后各省份省级补助增加金额元kWh14图27水泥窑协同处置量万吨年15图28水泥窑协同占危废处置比例17图29水泥窑处置危险废物种类分析17图30城市生活垃圾处理方式万吨年18图31城市生活垃圾处理方式占比20图32柔性填埋场工艺特征20图33刚性填埋场工艺特征21图34某企业磷酸铁锂电池回收路径21图35某企业三元锂电池回收路径2222敬请参阅尾页之免责声明34TableYemei1行业研究深度报告图36某企业磷酸铁锂电池回收路径图37某企业三元锂电池回收路径23图38城市生活垃圾构成比例23图39餐厨垃圾堆肥制沼协同垃圾焚烧流程示意24图40厨余垃圾厌氧发酵制沼数据24图41某企业电镀污泥贵金属回收业务经营模式示意图25图4220182019年广东省危险废物产生结构26图43固废处理子领域营收增速17-2127图44固废子领域对应业务营收增速17-2128图45固废处理子领域营业利润增速17-2128图46调整后各子领域营业利润增速17-2129图47固废处理子领域毛利率17-2129图48调整后各子领域营业利润率17-2129图49固废处理各子领域流动比率17-2129图50固废处理各子领域速动比率17-2130图51经营性现金流净额17-2130图52经营和投资性现金流净额17-2131图53固废各子领域资产负债率17-2131图54固废各子领域资产负债率1H18-1H223131敬请参阅尾页之免责声明44TableYemei2行业研究深度报告1固废处理行业特征缺口较大政策趋严固体废弃物是指人类在生产消费生活和其他活动中产生的固态或半固态的废弃物质部分国家将高浓度溶液也归类为固废随着全国生态环保行业的快速发展近几年固废处置行业也迎来了全面高速发展时期纵观近3年来的政策变化我们发现近年来政策环境整体呈现管理站位升高引导精细分类强调源头治理的特征在产废层面2020-2021年间城市平均固废产量受疫情影响或呈下降趋势与我们此前深度报告预测趋势出现小幅偏差预测2021-2024年随着疫情影响的逐渐淡化产废特征或将重回我们此前深度报告预测的逻辑轨道内至2024年我国城市平均固废产量或将重回800万吨年规模其中生活垃圾占比或将达到25为了更准确地分析行业未来发展趋势甄别行业中的优秀子领域及优秀企业本篇报告我们将不再按照固废年报中工业固废工业危废医疗废物生活垃圾的四大类进行分类而将按照废物处理方式重新将固废分类为焚烧发电减量填埋资源回收三大类处置路径进行分析11政策环境站位升高源头治理精细分类2019年6月国务院常务会议审议通过中华人民共和国固体废物污染环境防治法修订草案固废治理的正规化体系化严格化时代自此展开纵观近3年来的政策变化我们总结出了如下特征1站位升高从无废城市建设试点工作方案到清废2019危险废物专项治理工作各类针对固废治理的政府行动的组织者多数为国务院部委层面对于专项行动的监督效果明显强于地方政府层面的行动2精细分类针对不同类型的固废采取不同的手段治理除现行的危险废物全程封闭转运处置外生活垃圾的精细化分类也为后端的焚烧发电厨余堆肥金属回收等子领域的发展提供了更好的环境3源头治理政策中治未病的旋律愈发凸显不但对各家产废企业的经营过程提出了更加细化的要求甚至对日常消费品的包装层数及包装体积都提出了可量化的新标准敬请参阅尾页之免责声明132TableYemei2行业研究深度报告图1近三年固废处置行业环境概述资料来源政府官网招商银行研究院12产废结构至2024年生活垃圾占比固废总量或达25根据固废年报统计2019年全国固废总产量约为1661亿吨同比上年产废减少8从整体趋势来看2013-2019年全国整体固废产量整体呈先降后稳趋势其中2013-2017年呈明显下降趋势五年间年产下滑近402017-2019年呈企稳窄幅波动趋势但总量趋稳的情况下内部结构开始出现分化根据我们此前的预测认为固废整体产量会呈现先降后升的趋势与实际先降后平的趋势有一定偏差造成这种偏差的原因或在于疫情冲击与所导致的固废产生增速不及预期特别是生活垃圾的产生量不及预期疫情对于生活垃圾产量的影响或许经历了先增后降的三段期变化1上升期疫情发展初期防疫方法与政策仍在探索之中疫情传播严重的地区时有封锁管控举措城镇居民开始有意识地增加物资采购囤积量衍生出增量生活垃圾敬请参阅尾页之免责声明232TableYemei2行业研究深度报告2稳定期疫情发展中期防疫方法与政策日趋成熟物资供给不再是城镇居民恐慌的原因但疫情背景下的居民消费习惯已经发生变化大量的快递外卖订单开始替代传统的线下购物与餐饮堂食衍生出对应的包装垃圾增量此前囤积的多余物资也在逐渐转变为生活垃圾增量3下降期疫情发展后期虽然疫情对居民消费习惯的改变依然存在但受到城镇居民人均可支配收入增速的迅速回落以及对未来收入不确定性的担忧消费欲望或有所降低作为消费衍生品的生活垃圾的产生增速也或将于此时回落图2疫情对生活垃圾产量的影响或可划分为三段图3疫情期间人均可支配收入增速锐减资料来源招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院在其他固废产量层面疫情对于工业固废一般工业固废与工业危废的产生规模的冲击是毋庸置疑的在疫情发展的前两年或将出现明显负增长唯一受到疫情正向刺激产生的废物或为医疗废物但该类型固废在总体产量中占比过低难以对整体规模造成明显影响综合考虑我们认为2020-2021年间城市平均固废产量或呈下降趋势2021-2024年随着疫情影响的逐渐淡化产废特征或将重回我们此前深度报告预测的逻辑轨道内至2024年我国城市平均固废产量或将重回800万吨年规模其中生活垃圾占比或将达到25敬请参阅尾页之免责声明332TableYemei2行业研究深度报告图4城市平均固废产量结构预测百万吨图5城市平均固废产量结构预测增速资料来源生态环境部招商银行研究院资料来源生态环境部招商银行研究院13重划分类减量填埋焚烧发电资源回收在研究院的首篇固废处置行业深度报告中我们采用了固废年报中一般工业固体废物工业危险废物医疗废物城市生活垃圾的四类分法但在现实情况中各类废物与处置方式并非一一对应关系工业固废可能与危废一同处置也可能进入资源回收路径专门处置而生活垃圾除流入焚烧发电企业外厨余堆肥资源回收甚至无害化填埋等路径也或成为其最终归宿继续采用固废年报中的分类分析不利于判断行业特征经营情况及发展趋势图6固废年报中对固体废弃物的分类资料来源生态环境部招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明432TableYemei2行业研究深度报告为了更准确地分析行业未来发展趋势甄别行业中的优秀子领域及优秀企业我们将按照废物处理方式重新将固废进行分类即分别对应焚烧发电减量填埋资源回收三大类处置路径的固废1焚烧发电垃圾焚烧即通过适当的热分解燃烧熔融等反应使垃圾经过高温下的氧化进行减容成为残渣或者熔融固体物质的过程随着环保意识的进步废物填埋逐渐被垃圾焚烧发电所取代作为垃圾减量化资源化无害化处理的基础保障焚烧发电在十二五至十三五期间得到了大力发展至2020年全国各省焚烧发电率已提升至45部分发达地区已提升至60以上增量逐渐放缓新建项目向乡镇下沉2减量填埋无害化传统处理方式主要有填埋处理传统焚烧处理堆肥处理三种新兴工艺包括水泥窑协同处置等离子体处置等目前水泥窑协同处理因其成本优势以及三免三减半的优惠政策快速占据市场代表企业有海螺创业3资源回收我国固体废物处理方法正逐步从填埋-焚烧-无害化-资源化进行过渡垃圾资源化是未来城市垃圾处理的重要方向尤其对于中小城市或者县镇一级采用垃圾资源化处理技术是一个可行性更高的选择目前从事资源化利用的企业较杂如威立雅进行金属锂电池的回收利用和污泥处理飞南资源进行铜相关的回收利用绿色动力开展电镀污泥回收业务等图7固体废弃物按处置方式重新分类资料来源招商银行研究院敬请参阅尾页之免责声明532TableYemei2行业研究深度报告2焚烧发电建设向东部下沉运营中西部放量垃圾焚烧市场的产能建设峰值已过开始趋向饱和状态2021年全国新建焚烧厂数量62个同比2019年减少了77个焚烧项目新增产能535万吨日同比上年减少了925万吨日区域分布层面目前新项目以华东华南地区为主西部增量较少且单项目规模下降千吨级以下项目占比增加产能建设层面2022-2025年内仅剩55万吨日新增目标对应或仅约81座焚烧厂新建需求对应投资额仅剩约275亿元建设高峰期已过运营高峰期到来至2025年全国垃圾市场总规模或将达到938亿元年相比2020年水平年化新增市场规模或达295亿元退补退坡直接影响的是竞争配置项目对于建成较早的非竞项目将不构成影响对于竞争配置项目而言更大的产线规模与更强的发电效率往往可以直接对应为更强的御寒能力水平而在受央地分担新政影响下的区域财政压力层面虽然新政在一定程度上缓解了国家新能源补贴资金的压力且对于小部分省份如海南等或将减轻其省补负担但对于大多数省份而言或将意味着额外的财政压力因此在新政施行初期对于部分压力较大的省份中央可能会给予的额外补偿资金用于过渡来完备其省内的垃圾焚烧配套项目而中后期的发展则或将完全交还给市场规则21发展水平对比发达国家我国垃圾焚烧率已居于中位尽管焚烧处理方法已经被全球多数发达国家所广泛采用但通过对比数据发现我国垃圾焚烧处理率经过2017-2020年的快速增长至2020年已达558已经超过荷兰德国瑞典等经济发达国家根据十四五规划目标至2025年我国城镇垃圾焚烧率或将达到65左右这一水平或已超过大多数发达国家水平但此处值得注意的是垃圾焚烧发电行业本身即是一把双刃剑一方面可以将垃圾进行减量化处理甚至做到零填埋有效缓解传统填埋产地不足的压力但另一方面焚烧也将大量仍有利用价值的物资付之一炬仅作为电热能回收使用这种回收手段虽然适用范围覆盖较广但相应的也或可看做垃圾资源的最低效率回收模式同时大多数垃圾发电厂的经营周期长度达30年以上这或意味着绑架了未来长达数十年内的垃圾回收技术路径不利于新型资源回收技术的发展敬请参阅尾页之免责声明632TableYemei2行业研究深度报告图8十三五期间垃圾焚烧产能大幅增加图9我国垃圾焚烧率对比发达国家可居前列资料来源前瞻产业研究院招商银行研究院资料来源前瞻产业研究院招商银行研究院图102019-2021新中标项目数量个图112019-2021新中标项目规模吨日资料来源政府采购网招商银行研究院资料来源政府采购网招商银行研究院而从市场招投标情况中已经可以看出端倪回顾历史市场数据可以很清晰地发现自2020年起全国垃圾焚烧厂新中标项目数量与规模均开始出现大幅回落现象综上我们认为当十四五目标中65的焚烧率达成之后未来焚烧产能的建设目标大概率会继续缩减或不再会出现十三五期间大规模拓建焚烧产能的繁荣景象22建设市场十四五剩余新建市场需求或不足300亿元截至2020年底十三五城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划中关于垃圾焚烧相关的要求已经基本达成焚烧设施处理能力产能达到58万吨敬请参阅尾页之免责声明732TableYemei2行业研究深度报告日焚烧处理率达45新建垃圾焚烧厂约254座在十四五相关规划中到2025年底全国城市生活垃圾资源化利用率进一步提升至60左右分类收运能力提升至70万吨日左右城镇焚烧处理能力提升至80万吨日左右其中城市焚烧处理能力52万吨日左右计算可知十四五期间的新建焚烧产能目标约为22万吨日考虑到不断下沉的市场将会使单位产线规模明显下降假设十四五期间单厂平均产能规模为十三五期间建设的平均产能规模的一半则十四五期间对应的市场平均水平约324座焚烧厂图12十四五新增产能需求明显减弱图13我国垃圾焚烧处理量及焚烧率十三五需求资料来源国务院官网招商银行研究院资料来源国务院官网招商银行研究院十四五期间22万吨日的新增产能需求对比十三五期间的34万吨日明显减少且仅在2021年就新建完成了165万吨日2022-2025年内仅剩55万吨日新增目标对应或仅约81座焚烧厂新建需求若按单位产能建设成本50万元吨日计算对应投资额约275亿元23区域分布产能分布不平衡趋势向东部乡镇下沉从新建项目的建设规模来看2020年单个项目规模在1000吨日的项目共41个占比522021年千吨级以下占比71上升了19个百分比而1000-2000吨日规模的项目大幅减少从2019年占比39减少到2021年占比仅21单项目处理规模的缩减反映出新建项目逐步向县级乡镇下沉的趋势2021年新建项目中千吨级以下项目属于县或县级市的数量有35个占千吨级总数的80左右千吨级以上项目属于地级市的占比超过90这一趋势也符合现阶段县级的经济水平敬请参阅尾页之免责声明832TableYemei2行业研究深度报告图142019-2021各项目规模占比图152021年各级城市项目规模占比资料来源公开资料招商银行研究院资料来源公开资料招商银行研究院而从省域分布角度来看2021年新建垃圾焚烧产能前五名分别是广东河北广西湖南湖北其中广东省以19850吨日的产能遥遥领先西部地区青海新疆云南等地均只中标了一个项目新建产能较落后于其他省份地区图162021年各省份新建项目规模吨日资料来源公开资料招商银行研究院2020和2019年新建产能前五名也主要集中在华东华中及华南一带2020年前五名省份分别为湖南河南河北江西陕西2019年前五名省份分别敬请参阅尾页之免责声明932TableYemei2行业研究深度报告为河南河北辽宁山东江苏2019-2021年共释放产能2455万吨日河南河北广东以绝对优势领先于其他省份西部地区多数省份新建产能较低东西部地区总体差异较大图172019-2021年各省份累计新建项目规模吨日资料来源公开资料招商银行研究院新建产能的省域分布出现明显分化我们认为有如下几个因素1人口人口大省通常也是生活垃圾大省通常对应的处置产能需求较高2电价脱硫脱硝燃煤电价是垃圾发电厂营收的主要构成部分也是唯一市场化的收入来源电价较高的省份通常意味着对地方财政补贴的依赖较弱地方政府也就更有动力新增产能建设3财政与前一项的电价相呼应财政水平较好的省份通常对于电价水平的敏感型也较弱对于新增产能项目也较积极4竞品市场在填埋场日益稀缺的今天部分省份如内蒙古等仍存有大量未充分使用的老旧填埋场容量其较低的处置价格或在短期内对当地焚烧产能对的新建造成影响综上所述在区域经济结构不发生明显变化的前提下我们判断未来垃圾焚烧填埋场的产能新增方向或将重点发力于东部财政水平较好的省份所下属的下沉乡镇区域其次是中部省份中电价相对较高的城市区域敬请参阅尾页之免责声明1032TableYemei2行业研究深度报告24运营市场2025年规模或达千亿中西部增长迅速假设至2025年全国东西中部地区的人口分布占比保持不变则至2025年东部地区人口数量或将达到664亿中部地区或将达到365亿西部地区或将达到384亿人假设每一万人一年的生活垃圾产量为4500吨同时按照十四五规划中东部焚烧比例达到70中西部达到65估算则可测算至2025年全国垃圾焚烧总产能规模或将达到428亿吨其中东部垃圾焚烧量约为2亿吨中部为107亿吨西部约为112亿吨图18分区域垃圾发电收入预测亿元年图19分区域垃圾发电市场规模预测亿元年资料来源公开资料招商银行研究院测算资料来源公开资料招商银行研究院测算综合考虑竞价上网后回落的并网费用市场平均的市政垃圾处置费以及不同规模产线的平均单吨垃圾发电效率经计算可得出2025年垃圾市场总规模或将达到938亿元年其中中部市场空间234亿元西部市场空间245亿元从区域特征角度看相比2020年水平中部与西部区域的运营市场扩张迅速年化新增市场规模或达295亿元25退补新政解读央地分担补贴新政或将压力传导下沉除市政垃圾处理费外发电入网是垃圾焚烧发电行业的最主要营收来源之一其费用主要有两部分组成直接与电网集团进行结算的脱硫燃煤机组标杆上网电价与依赖中央或地方政府的财政补贴为了鼓励企业推行垃圾焚烧项目自2006年起我国就采取了一系列补贴政策但随着焚烧发电项目的广泛开展2021年我国开始实行焚烧发电新增项目的国补退坡我们预计这一新政会对部分焚烧企业及地方政府造成一定的影响敬请参阅尾页之免责声明1132TableYemei2行业研究深度报告图202019-2021年各省份累计新建项目规模吨日资料来源公开资料招商银行研究院2020年财政部发改委与能源局联合发布了关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补充通知将垃圾发电项目的可享受国家补贴的小时数锁定为82500小时超过部分或自并网之日起满15年后所发电量将不再享受中央财政补贴资金但核发绿证准许参与绿证交易补贴政策的量化规范标志着行业角色已经开始由补贴扶持型向市场竞争型转变图212020年生物质发电国补申报结果图22生物质发电补贴三期过渡转变资料来源前瞻产业研究院招商银行研究院资料来源公开资料招商银行研究院整理真正意义上的退补来自于2021年生物质发电项目建设工作方案根据方案规定1对于非竞争配置项目国补仍按照065元结算2对于竞争性项目则适用国补新政3补贴将采取央地分担模式新政的解读可以分为两部分敬请参阅尾页之免责声明1232TableYemei2行业研究深度报告1利老空新将建设较早已经投运的项目2020年1月20日含以后当年全部机组建成并网但未纳入2020年补贴范围的项目以及2020年底前开工且2021年底前全部机组建成并网的项目定义为非竞争配置项目退补新政并不对其造成影响而将2021年以后新开工的项目定义为竞争配置项目未来将成为参与竞价上网机制的主体2利西空东西部和东北地区垃圾焚烧发电项目中央支持比例为60中部地区垃圾焚烧发电项目中央支持比例为40东部地区垃圾焚烧发电项目中央支持比例为2026国补退坡解读企业层面大产线项目御寒能力更强虽然2022年的竞价结果尚未公布但参考上年少数企业参与竞价的结果来看大概率会落在058-062元千瓦时这一范围内在竞价激烈情况下可能会低于055元千瓦时这一水平对于竞争配置项目而言国补退坡意味着降低上网售电收入在运营成本不变的情况下降低企业毛利图23不同退补金额对同一企业经营的影响图24相同退补金额对不同规模企业经营的影响资料来源招商银行研究院测算资料来源招商银行研究院测算假设某垃圾焚烧厂垃圾处理量为1000吨日配置2台500td机械炉排焚烧炉2台余热锅炉及1台25MW凝汽式汽轮发电机组项目总投资5亿元运营周期20年年运营280天每吨生活垃圾折算上网电量为280kWh垃圾处理费65元吨估算收益则可得出当国补退坡额度在001元kWh005元kWh01元kWh时毛利率降幅将分别为达到153881由此可见对于竞争配置项目而言退补幅度一旦超过01元对于毛利率的打击或将对部分企业造成沉重打击敬请参阅尾页之免责声明1332TableYemei2行业研究深度报告而在不同规模的企业之间抵抗退补的能力也有较大差别假某5家垃圾焚烧厂垃圾处理量分别为300500100015003000吨日由于更大的产能对应更大的产线最终可以实现更高的发电效率则假设该5厂的单吨垃圾发电量分别对应250300350450500千瓦时吨在其他假设条件根据上一段假设进行合理化修正如单位建设成本运营成本的前提下最终所获得的毛利率将分别为达到-1380120837746由此可见对于竞争配置项目而言更大的产线规模与更强的发电效率往往可以直接对应为更强的御寒能力水平27国补退坡解读区域层面不同省份境遇分化较大根据前文利西空东的方式我们对全国各省的退补前收益组成以及退补后地方财政压力变化情况对全国个省份区域进行了分析在2021年国补退坡政策实施前企业发电收益按照标杆电价省补01元度国补065元度核算其中有7个省份国补金额超过了02元度宁夏蒙西甘肃更是超过了025元度图25退补前各省发电收益组成元kWh资料来源公开资料招商银行研究院整理测算在省补层面假设2022年最终的竞价结果为06元度按照央地分担比例预估或将有60以上省份省级电价补贴金额超过01元度全国平均省级补贴金额超过012元度比退补政策前多出了002元度在国补层面根据前文中对市场规模的估算总垃圾焚烧炉将达到428亿吨其中东部垃圾焚烧量约为2亿吨中部为107亿吨西部约为112亿吨至2025年我国东部产生166亿吨日的新增产能中部产生226亿吨日的新增产能西部产生237亿吨日的新增产能假设补贴金额保持02元敬请参阅尾页之免责声明1432TableYemei2行业研究深度报告KWh按照给定的央地分担比例2025年东部区域省补金额达到27亿元年中部区域达到28亿元年西部区域达到19亿元年东部区域国补金额达到07亿元年中部区域达到18亿元年西部区域达到29亿元年每年总补贴金额为129亿元年图26退补后各省份省级补助增加金额元kWh资料来源公开资料招商银行研究院整理测算分析发现央地分担新政或许并非对所有省份都增加了财政压力对于部分燃煤电价较高的且中央承担比例较高的区域在央地分担政策下或将在一定程度上降低其省补压力涉及省份或将包括海南广西四川重庆辽宁湖南黑龙江吉林与陕西等以海南省为例在央地分担新政落地的产经下其省补压力或将从01元度降低至0068元度虽然央地分担政策在一定程度上缓解了国家新能源补贴资金的压力且对于小部分省份或将减轻其省补负担但对于大多数省份而言或将意味着额外的财政压力对此我们判断在新政施行初期对于部分压力较大的省份中央可能会给予的额外补偿资金用于过渡来完备其省内的垃圾焚烧配套项目而中后期的发展则或将完全交还给市场规则3减量回收预计成为未来强劲增长点水泥窑协同处置子行业建设高峰期或已过去未来一年总体或将对应投资需求或仅为125亿元或将很快迎来行业运营高峰期期间或许出现明显的企业价格竞争情况或对盈利水平造成影响敬请参阅尾页之免责声明1532TableYemei2行业研究深度报告垃圾填埋子行业受政策压退影响填埋产能建设市场未来或难见到规模化增长趋势但成功获批的刚性填埋场由于其广谱性与稀缺性则或将成为固废处置行业内炙手可热的战略资源锂电池回收子行业受上游新能源汽车高速发展影响或将迎来市场空间爆发期至2028年全国锂电池再生利用市场规模或将达到835万吨对应的新建产能投资需求或达668亿元餐厨垃圾处理子行业或仍存在较大的市场空间2020年全国338个地级及以上城市的餐厨垃圾规模或达17748亿吨若未待建餐厨垃圾处置设备可覆盖总规模的50则将对应8874亿吨年的产能建设需求或将有158亿元的待建产能规模电镀污泥贵金属回收子行业属于重资产投资行业且受上游原材料分布影响区域属性较为明显在判断单一行业内企业的盈利能力及流动性水平时可以参考经营情况相对稳定的龙头公司如格林美飞南资源等作为参考31减量处置水泥窑协同处置产能扩张或已渐近尾声截至2020年7月全国水泥窑协同处置危废核准能力已达711万吨年涉及水泥生产线110条已覆盖全国水泥生产线总数的65水泥窑协同处置是利用水泥生产中的高温焚烧环境以一定比例将危险废物与水泥生产原料进行混合焚烧处理的过程对危险废物的无害化处理的同时大幅降低了尾渣的填埋需求部分产线已经可以实现全流程闭环控制含飞灰在内的零填埋对比传统处置方式水泥窑协同处置具有明显成本以及效率上的优势1建设周期短相比于传统危废无害化处置项目建设期一般需要2-3年水泥窑协同仅需要在原本的水泥窑上进行相应地拓建改造通常8-10个月便可完工2运营成本低由于水泥窑本身为碱性环境在处理带酸性危废时无需再喷洒碱液以及处置危废时产生的残渣和飞灰可直接作为水泥生产配料无需交由填埋厂处置3项目规模大危废传统焚烧设施单体规模大部分在1-3万吨年而水泥窑协同的产能规模普遍为500td对应单体规模在10万吨年左右高出传统项目3-10倍敬请参阅尾页之免责声明1632