2022年回顾：信贷“量增价降”，房地产资产风险释放
　　2022年新增信贷经历了季节性提升、失速下行和企稳的反复过程。虽然如期达到了稳信贷的目标，但贷款需求不足导致信贷“量增价降”。此外，房地产风险加速暴露，成为影响银行风险估值的关键因素。
　　2023年展望之一：信贷结构有望优化，息差降幅或缩窄
　　预计明年信贷增长将保持稳健，贷款需求有望改善，宽信用传导更加顺畅，将促进贷款结构优化。基于以下三个方面的考虑，明年银行息差降幅有望缩窄：（1）贷款利率下行有望进一步趋缓；（2）负债端成本节约效应将继续释放；（3）盈利约束下存款自律机制将继续得到发挥，如果国债或LPR利率发生下调，银行可以随之下调存款利率，从负债端缓解息差压力。
　　2023年展望之二：房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定
　　随着房企融资“三支箭”政策逐步落实，房企资金来源改善，存量项目风险暴露将减少，房地产风险趋于收敛。银行房地产业务直接风险敞口有限，按照楼市融资政策，新增贷款向优质房企倾斜，房地产资产的风险总敞口预计将保持在可控水平，上市行仍可保持整体较低的不良贷款率。当前银行板块0.49x PB估值对应的隐含不良贷款率高达20.56%，对资产质量的预期明显悲观。
　　2023年展望之三：大财富业务加持，中收贡献或将扩大
　　近年来商业银行新增表外收入主要源自大财富管理业务条线。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，明年资本市场表现有望好转，促进银行财富业务增收。财富管理业务易于向头部机构集中，大财富业务布局完善的股份制银行更受益于中收贡献扩大。
　　投资建议
　　近期房地产融资政策转宽，疫情防控措施优化，预计银行房地产资产风险趋于收敛，信贷需求结构有望改善。明年一季度银行仍然面临资产重定价压力，但贷款利率下行或将趋缓，负债端成本节约效应持续释放，且未来资产端利率下调或与负债端降成本措施并行，息差降幅有望缩窄。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，资本市场表现或向好，从而扩大财富中收对盈利的贡献。建议关注银行股估值修复两大主线：一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复，若资本市场表现向好，大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期；行业信用风险释放；政策落实不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年12月26日湘财证券研究所行业研究银行业深度基本面改善可期银行股续写修复2023年银行业投资策略相关研究核心要点1房企融资政策落地银行股2022年回顾信贷量增价降房地产资产风险释放估值继续修复202211282022年新增信贷经历了季节性提升失速下行和企稳的反复过程虽然如期2表外业务风险监管加强轻达到了稳信贷的目标但贷款需求不足导致信贷量增价降此外房地产风险加速暴露成为影响银行风险估值的关键因素资本业务更显优势202212072023年展望之一信贷结构有望优化息差降幅或缩窄预计明年信贷增长将保持稳健贷款需求有望改善宽信用传导更加顺畅行业评级增持将促进贷款结构优化基于以下三个方面的考虑明年银行息差降幅有望缩近十二个月行业表现窄1贷款利率下行有望进一步趋缓2负债端成本节约效应将继续释放3盈利约束下存款自律机制将继续得到发挥如果国债或LPR利率发生下调银行可以随之下调存款利率从负债端缓解息差压力2023年展望之二房地产风险趋于收敛资产质量更加稳定随着房企融资三支箭政策逐步落实房企资金来源改善存量项目风险暴露将减少房地产风险趋于收敛银行房地产业务直接风险敞口有限按照楼市融资政策新增贷款向优质房企倾斜房地产资产的风险总敞口预计将保持在可控水平上市行仍可保持整体较低的不良贷款率当前银行板块1个月3个月12个月049xPB估值对应的隐含不良贷款率高达2056对资产质量的预期明显相对收益212148860悲观绝对收益367042-13502023年展望之三大财富业务加持中收贡献或将扩大注相对收益与沪深300相比近年来商业银行新增表外收入主要源自大财富管理业务条线随着美联储加息放缓经济修复预期增强明年资本市场表现有望好转促进银行财富业分析师许雯务增收财富管理业务易于向头部机构集中大财富业务布局完善的股份制证书编号S0500517110001银行更受益于中收贡献扩大Tel02150293534投资建议Emailxw3315xcsccom近期房地产融资政策转宽疫情防控措施优化预计银行房地产资产风险趋于收敛信贷需求结构有望改善明年一季度银行仍然面临资产重定价压联系人郭怡萍力但贷款利率下行或将趋缓负债端成本节约效应持续释放且未来资产Tel02150295327端利率下调或与负债端降成本措施并行息差降幅有望缩窄随着美联储加息放缓经济修复预期增强资本市场表现或向好从而扩大财富中收对盈Emailguoypxcsccom利的贡献建议关注银行股估值修复两大主线一是区域行业绩具有韧性有望率先受益于银行基本面改善经营表现或将领先同业二是随着楼市风地址上海市浦东新区银城路88险趋于收敛前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复若资本市号中国人寿金融中心楼10场表现向好大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大维持行业增持评级风险提示经济增长不及预期行业信用风险释放政策落实不及预期敬请阅读末页之重要声明行业研究正文目录12022年经营环境与市场回顾311信贷量增价降银行业绩承压312房地产资产风险释放融资政策转宽613行情回顾不平静的一年722023年展望阴云渐开基本面改善可期921贷款增长稳健结构有望优化922资产负债两端改善息差降幅或缩窄1423房地产风险趋于收敛资产质量更加稳定1624大财富业务加持中收贡献或将扩大1932023年投资策略两大因素推动银行股估值修复2131区域行或率先受益于基本面改善2132股份行估值修复空间充足224投资建议235风险提示24图表目录图1社融与贷款增速趋稳单位4图2贷款需求指数处于低位4图32022年中长期信贷同比少增单位亿5图42022年居民信贷同比少增单位亿5图5贷款利率下行与息差承压单位5图6上市银行净利润构成6图7房企资金环境趋紧单位7图8上市行房地产贷款不良率提高单位7图9近两年银行股行情回顾8图102022年以来银行子版块行情表现9图11商品房销售及个人购房贷款增长失速单位11图12收入消费品零售增长放缓单位11图132022年消费贷增速加快下滑单位11图14疫情扰动期间消费贷明显受累12图15房地产开发贷有回升迹象13图162022年基础设施建设投资持续加速单位13图17贷款利率下行趋缓单位14图18三季度商业银行息差环比持平单位15图19中小银行存在资本补充压力16图20上市行房地产贷款占比及增速下降17敬请阅读末页之重要声明1行业研究图21上市行住房贷款占比及增速下降17图22近两年金融机构贷款核销加速18图2322Q3上市行不良率继续下行拨贷比稳中有升18图24上市行手续费收入占比趋稳19图25银行理财与公募基金规模持续增长20图262022Q3各类机构非货币公募基金保有份额21图27不良贷款率与PB23表12022年主要货币信贷政策10表2楼市金融十六条及房企股权融资政策17表32022Q3上市银行业绩表现22敬请阅读末页之重要声明2行业研究12022年经营环境与市场回顾回顾2022年国内外一系列事件冲击着银行经营环境国内方面由于受到多轮疫情扰动各地服务业与消费场景不时关闭居民收入增速放缓导致信贷需求严重不足而商品房销售长时间处于低迷区间房企频频出现流动性危机和信用违约项目因缺乏资金停工进一步催生了按揭贷款断供事件国际方面俄乌冲突推升市场恐慌情绪和通胀预期导致经济前景更不明朗而美国大幅加息收缩全球流动性美元债市场融资困难进一步增加企业违约风险在多重因素交织影响之下经济稳增长与防风险的任务更加迫切相应地银行系统也面临着稳信贷与防风险的双重经营挑战宽信用推进过程曲折信贷需求不足导致息差承压虽然逆周期调节政策持续支持银行信贷投放但由于实体经济处于弱周期加上国内疫情扰动加剧新增信贷经历了季节性提升失速下行和企稳的反复过程宽信用推进过程充满了曲折在稳信贷和防风险的框架下前11月金融机构贷款同比多增109万亿实现了信贷总体增量的目标但此时信贷需求不足体现为信贷结构调整与资产收益率下行2022年企业部门提供信贷增长主动力主要系基建投资带动配套贷款设备更新改造信贷支持落地而居民部门严重拖累信贷增长反映疫情扰动下居民收入增长放缓商品房销售与消费活动低迷为刺激实体经济信贷需求降准降息等信贷支持政策出台贷款利率已经下行到历史低点但负债端成本改善有限银行息差显著承压息差下行成为2022年商业银行盈利增速下滑的主要原因房地产风险加速暴露成为影响银行风险估值的关键因素年初监管方面表示经过2017年来对高风险影子银行的拆解和对不良资产的处置房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转2021年开始实施的三条红线和房地产贷款集中度管理让房企融资环境更加不利今年上半年上市行房地产贷款增速仅为095住房贷款增速仅为175均较上年增速大幅降低此外商品房销售低迷进一步减少了房企资金来源房地产市场流动性持续紧张行业风险陆续出清最终按揭贷款断供事件爆发成为影响银行风险估值的主要因素11信贷量增价降银行业绩承压自2021年下半年起经济稳增长压力凸显信贷增长放缓2021年7月和12月央行分别降准50bp以稳定市场流动性宽松预期2022年1月MLF降息10bp1年期和5年期LPR分别下调10bp和5bp正式拉开敬请阅读末页之重要声明3行业研究了本轮宽信用政策的序幕2022年4月央行宣布下调金融机构存款准备金率025个百分点5月5年期LPR下调15bp政策支持向中长期信贷投放倾斜除了总量货币政策工具央行也推出了一系列结构性工具定向支持重点领域信贷投放在各项政策共同支持下信贷增速维持在相对稳定水平信贷增长虽然过程曲折但2022年前11个月金融机构贷款相比上年同期多增109万亿基本达到了稳信贷的政策目标当前信贷投放主要受限于贷款需求端从贷款需求指数来看受上海等地疫情冲击二季度贷款需求指数处于历史低点三季度在疫后复苏和政策支持驱动下信贷需求指数有所回升在信贷需求不足的情况下为达到信贷稳增长目标需要调整信贷结构和降低贷款定价也就是说此时信贷需求不足并不完全反映为信贷总量增长乏力而更多体现在信贷资产结构调整以及资产收益率或主动或被动的调降上信贷结构上2022年信贷投放总体呈现短期化批发化特征前10月金融机构中长期贷款增速为1021而总贷款增速为11中长期贷款增速相对较低主要是受居民中长期贷款拖累由于今年多地疫情频发上半年防控措施趋严导致服务业和消费活动受到影响居民收入增长放缓房地产销售和消费均陷入低迷居民部门贷款需求严重不足图1社融与贷款增速趋稳单位图2贷款需求指数处于低位资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4行业研究图32022年中长期信贷同比少增单位亿图42022年居民信贷同比少增单位亿资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所2022年以来为降低实际经济融资成本激发信贷需求1年期LPR合计下调15bp至3655年期LPR合计下调35bp至43中长期贷款利率下调幅度更大除贷款利率下降对资产收益率形成的压力外零售信贷和中长期信贷是银行生息率较高的资产信贷结构变化也使得银行整体资产收益率下降2022年三季度商业银行息差相比2021年下降了14bp由于息差大幅下降上市行营收增速和净利润增速分别较上年下滑约51和46图5贷款利率下行与息差承压单位资料来源Wind湘财证券研究所从上市银行利润构成来看2022年前三季度净利息收入对净利润的贡献较上年下降了2741主要是因为息差下行非息收入贡献下降了253而营业支出和拨备计提对净利润的正向贡献分别增加了1368和1576营业支出减少和信用成本节约使得利润增长相比于营收增长更加稳定敬请阅读末页之重要声明5行业研究图6上市银行净利润构成资料来源Wind湘财证券研究所12房地产资产风险释放融资政策转宽2017年以来在金融行业去杠杆的要求下房地产行业融资政策不断收紧行业信用分化加剧房企面临越来越大的流动性压力2020年8月监管进一步对房企提出资金监测和融资管理的要求简称三条红线与会12家房企率先参与试点根据监管要求2021年起在全国实行到2023年底所有房企都要达标这项规定显著增强了对房企融资的条件约束使得房企面临更加严峻的融资环境对房地产市场的信贷资金支持大幅下降除了对房企融资的条件约束外监管也对银行的房地产贷款集中度进行限制房地产贷款集中度管理制度从2021年开始实施对于超出管理要求的银行机构调整过渡期为24年从上市行2022年中报来看部分股份行和城商行未能满足要求平均超出上限的幅度约为25存量涉房贷款面临缩减压力同时在疫情冲击之下居民收入不确定性加强商品房销售陷入低迷房企销售资金回流减少各种因素综合作用之下房企流动性更加紧张大型房企信用违约事件不断发生在建项目因资金短缺而停工难以及时完成交付催生了按揭贷款断供事件从上半年来看上市银行房地产贷款不良率为256较上年末上行约023个人住房贷款不良率为038较上年末上行007按揭贷款断供风险暴露后市场对银行房地产相关资产质量更加担忧为此7月银行股经历了一轮明显的下调行情敬请阅读末页之重要声明6行业研究图7房企资金环境趋紧单位资料来源Wind湘财证券研究所图8上市行房地产贷款不良率提高单位注仅统计披露可比数据的上市银行资料来源Wind湘财证券研究所11月楼市金融十六条措施出台民企融资三支箭齐发在支持房地产项目融资的基础上支持房企通过信贷债券股权等融资方式取得资金支持存量项目获得新增信贷资金支持优质房地产企业进行债券融资和并购融资房地产市场融资环境大为改善由此银行房地产资产风险有望趋于收敛提振了市场对其经营稳健性的信心13行情回顾不平静的一年截至12月23日银行指数较年初下跌约12但由于内外部经济环境面临挑战市场风格偏防守银行指数依然实现了约10的相对收益2022年全年来看随着外部事件对经营环境的反复冲击银行指数也几经起落相比2021年经历了更大幅度的调整敬请阅读末页之重要声明7行业研究图9近两年银行股行情回顾资料来源Wind湘财证券研究所今年首轮银行股行情自2021年12月启动1月金融数据表现抢眼同时上市银行年度业绩快报显示利润高增增强了市场对经济复苏和银行经营稳健性的预期年初指数上涨约8同时取得了绝对收益和相对收益2月俄乌冲突事件发生对俄经济制裁引发市场对大宗商品价格上涨和经济滞胀的担忧权益市场风险偏好下降期间银行指数跌幅超过15针对前期市场深度调整3月监管提出保持资本市场平稳运行但同时美联储开始加息股市反弹过程中资金流向偏防守的银行板块4月国内多地疫情发生防控措施趋严严重干扰了经济正常运行为进一步支持中长期贷款5年期LPR单独下调15bp期间部分银行高层接受监察调查的影响风险隐忧之下银行股跌去前期大部分涨幅7月多地按揭贷款断供事件爆发加剧对银行房地产资产质量的担忧指数因而深度下跌8月1年期LPR下调5bp至3655年期以上LPR下调15bp至4309月阶段性调整差别化住房信贷政策落地调息降税等各项政策合力支持房地产市场复苏同时银行存款挂牌利率下调以保护银行息差期间银行股稍有企稳但另一方面商品房销售持续低迷房企违约事件不断发生在各项因素作用下7至10月银行指数跌幅合计超过2011月以来指数在政策利好驱动下回升一是房地产市场融资支持政策加码楼市金融十六条民企融资三支箭等具体措施出台在保交楼项目融资之外进一步支持房企通过银行信贷债券发行股权等方式获得融资减轻市场对房地产资产质量的担忧二是疫情防控政策优化预期生产投资积极性提高居民收入改善消费场景逐步恢复将有利于促进信贷敬请阅读末页之重要声明8行业研究增长与保持银行资产质量稳定政策利好加强了基本面改善预期银行股探底回升收复7月以来的部分失地总体而言2022年银行股表现不佳的原因包括房地产资产风险暴露与信贷需求不足导致的息差下行体现了对不良资产侵蚀净资产以及盈利能力下降的担忧从子版块来看与房地产资产关联度高的股份制银行经历了更大幅度的估值调整图102022年以来银行子版块行情表现资料来源Wind湘财证券研究所数据截至2022年12月23日22023年展望阴云渐开基本面改善可期随着人口结构变化和经济内生动能转换的要求地产与金融共荣共生的格局发生了变化12月中央经济会议提出推动房地产业向新发展模式平稳过渡更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长展望2023年在楼市金融支持政策下房地产风险将得到更有效的控制而疫情防控政策优化和疫情压力逐渐缓解将提振经济预期和信心消费活动有望率先恢复经济好转将带动信贷需求结构优化而楼市企稳有助于资产风险逐步收敛此外随着美联储加息放缓和经济预期改善资本市场或将有所表现银行财富管理业务有望恢复增长扩大中间业务收入对盈利的贡献21贷款增长稳健结构有望优化2022年前11个月人民币信贷同比多增1万多亿基本实现了全年稳信贷目标这是在货币信贷政策持续支持银行信贷投放的背景下完成的三季度上市银行贷款同比增长114增速环比上升02政策支持下规模增速相对稳定信贷资产在总资产中占比进一步提升敬请阅读末页之重要声明9行业研究今年央行货币政策总量工具和结构性工具均操作频繁主要包括两次下调存款准备金率每次下调025合计释放资金1万多亿以维护流动性合理充裕两次降息合计下调MLF利率20bp三次下调LPR1年期LPR合计下调15bp5年期LPR合计下调35bp政策向中长期贷款倾斜首套房利率下限调整20个基点以促进商品房销售多次扩大重点领域再贷款额度新增额度合计超过6000亿定向支持交通物流科技创新设备更新改造等领域明年货币政策将保持稳健偏宽松中央经济工作会议提出2023年稳健的货币政策要精准有力央行副行长刘国强将其概括为总量要够结构要准预计对银行信贷投放的政策支持将在2023年得到延续而结构性工具作为主要政策发力点将发挥精准支持重点领域的作用表12022年主要货币信贷政策公告时间工具类型政策内容MLF降息10bp至285逆回购利率下调2022-01MLF10bp至211年期和5年期LPR分别下调10bp和52022-01LPRbp下调金融机构人民币存款准备金率025个2022-04准备金率百分点加快1000亿再贷款投放交通物流领域创重点领域再2022-04设2000亿元科技创新再贷款和400亿元普贷款惠养老再贷款重点领域再增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项2022-05贷款再贷款额度首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整住房贷款利2022-05为不低于相应期限贷款市场报价利率减20率下限个基点2022-05LPR5年期LPR下调15bp至445MLF利率及7天逆回购利率分别下调10bp2022-08MLF至275和21年期LPR下调5bp至3655年期以上2022-08LPRLPR下调15bp至430对制造业服务业等在第四季度更新改造设备支持全国性商业银行以不高于32的重点领域再利率积极投放中长期贷款人民银行按贷款2022-09贷款本金的100对商业银行予以专项再贷款支持专项再贷款额度2000亿元以上尽量满足实际需求期限1年可展期两次敬请阅读末页之重要声明10行业研究符合条件的城市政府可自主决定在2022差别化住房2022-09年底前阶段性维持下调或取消当地新发放信贷政策首套住房贷款利率下限2022-12准备金率降低金融机构存款准备金率025个百分点资料来源中国人民银行湘财证券研究所2022年宽信用政策传导不畅的主要原因在于信贷需求不足其中居民部门信贷需求不足更为严重2022年1至11月居民短期贷款同比少增7000多亿居民中长期贷款同比少增3万多亿居民贷款需求不足主要系商品房销售与消费活动低迷全年商品房销售大幅失速个人购房贷款增速也下行至历史低位这其中有房地产风险暴露和居民收入下滑的影响同样失速的还有商品零售11月社会消费品零售总额增速已下行至负区间拖累短期消费贷增速较年初下降4以上图11商品房销售及个人购房贷款增长失速单位资料来源Wind湘财证券研究所图12收入消费品零售增长放缓单位图132022年消费贷增速加快下滑单位资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所随着楼市融资三支箭政策出台和疫情防控政策优化经济循环将进入恢复阶段服务业和消费场景逐渐重新开放推动商品消费和服务业率先复苏由于消费在经济中的基础性作用消费复苏将推动相关经济领域修复敬请阅读末页之重要声明11行业研究提高实体经济信贷需求优化信贷需求结构今年二季度受疫情扰动影响最终消费支出对GDP贡献度仅为321相比一季度大幅下降了37三季度消费贡献率提高至413仍有较大修复空间近期印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年确定了十四五期间扩大内需战略的主要目标明确扩大居民消费是扩大内需战略的重要环节12月中央经济会议进一步提出要把恢复和扩大消费摆在明年工作的优先位置预计2023年政策方面将积极作为促进消费发挥稳增长的作用随着疫情扰动和楼市风险事件的影响减弱消费贷增长或将回暖2021年消费贷新增532万亿占全年新增贷款之比约为27而2022年前10个月消费贷增加106万亿其中短期消费贷新增51954亿增速大幅减弱主要还是受疫情扰动和楼市风险事件的影响预计在相关政策支持下明年消费贷增长将得到一定程度的修复图14疫情扰动期间消费贷明显受累资料来源Wind湘财证券研究所由于房地产市场融资政策更加直接有效明年房地产贷款有望企稳回升2019年以来随着融资政策收紧开发贷对房屋新开工的支持力度逐渐减弱但在政策支持下今年三季度开发贷已经有所回升较年初新增6600亿虽然明年房地产新开工难有明显改善考虑到楼市融资政策提出为保交楼项目提供新增配套融资预计2023年开发贷将继续小幅增长此外随着楼市风险逐渐出清居民对商品房交付的担忧减轻购房信心增强而明年经济整体向好会带动居民收入上升商品房销售和按揭贷款也有望得到边际改善敬请阅读末页之重要声明12行业研究图15房地产开发贷有回升迹象资料来源Wind湘财证券研究所预计明年新增基建贷款规模保持在较高水平2022年基础设施投资连续加快前11月基础设施投资增长了89在投资需求带动下前三季度基础设施贷款新增303万亿保持在125的较高增速基本符合预期中央经济工作会议提出要加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通预计明年基建贷款将继续发挥稳信贷的基石作用图162022年基础设施建设投资持续加速单位资料来源Wind湘财证券研究所此外根据政策延续性要求预计明年普惠小微和绿色信贷等重点领域贷款将保持稳定增长从前三季度来看普惠小微同比增速为246绿色信贷同比增速为414绿色贷款增长超预期展望2023年消费贷需求具有一定修复空间而房地产对公贷款和个人住房贷款预计将小幅改善新增信贷将继续以基建贷款绿色信贷和普惠小微贷款为主总体来看明年信贷增长将保持稳健贷款需求有望改善使得宽信用传导更加顺畅促进贷款结构优化敬请阅读末页之重要声明13行业研究22资产负债两端改善息差降幅或缩窄展望2023年由于一季度贷款进行重定价银行阶段性息差压力仍然存在从明年二季度起息差降幅有望明显收窄主要是基于以下三个方面的考虑一贷款利率降幅有望继续收窄2022年9月企业贷款加权平均利率为40较年初下降57bp环比下降16bp相比6月环比降幅20bp已经收窄10月新发放个人住房贷款利率为43较年初下降133个基点较上月下降4个基点降幅也已经明显收缩从政策上来看如果明年按揭贷款降息从当前按揭贷款投放不足的情况来看预计对明年银行整体贷款收益率的影响较小中央经济工作会议提出2023年稳健的货币政策要精准有力意味着结构性货币政策的重要性上升重点支持小微绿色等重点领域根据今年四季度普惠小微阶段性减息政策减息不影响贷款合同利率新发放贷款按市场化原则签订贷款合同2023年1月1日起普惠小微贷款仍按借款合同约定利率收息人民银行通过利率互换方式给予金融机构等额资金补偿存量合同不改变利率新增合同均按照市场化原则签署或意味着金融机构小微贷款利率将保持相对稳定此外如果消费信贷需求回暖银行对非房零售贷款具有较高议价权非房零售占比高有利于减缓资产生息率下行资产结构的调整将减小生息率下行压力总体来看贷款利率已经到达历史低位未来贷款利率降幅有望继续收窄图17贷款利率下行趋缓单位资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明14行业研究二9月存款利率下调的成本节约效应将持续释放2022年9月多家银行宣布下调存款挂牌利率三年期定期存款和大额存单利率下调15bp一年期和五年期定期存款利率下调10bp活期存款利率下调5bp此次存款挂牌利率下调为自2015年来的首次行业自律调整与4月中小银行利率加点下调不同在居民储蓄意愿较强的情况下将对舒缓银行计息压力产生更为积极的作用负债端成本节约效应影响之下三季度商业银行息差环比持平预计随着定期存款陆续到期和重定价存款利率下调的节约效应将在四季度和2023年持续释放减轻银行息差压力图18三季度商业银行息差环比持平单位资料来源Wind湘财证券研究所三盈利约束下存款利率自律机制将继续发挥作用当前中小银行补资本压力不减而盈利能力却在降低银行信贷扩张需要足够的利润用于补充资本资本补充主要依赖内生补充方式因此保持银行盈利能力相当重要今年4月存款利率自律机制改革和9月存款挂牌利率下调均反映了为银行降低成本增强盈利能力的诉求敬请阅读末页之重要声明15行业研究图19中小银行存在资本补充压力资料来源Wind湘财证券研究所2022年三季度货币政策执行报告里强调发挥存款利率市场化调整机制重要作用着力稳定银行负债成本如果未来要促进银行进一步降低贷款利率或将实施负债端配套政策从成本端舒缓银行息差压力如引导市场资金利率走低继续下调存款利率等2022年4月人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率来调整存款利率水平按照此机制如果未来市场利率下调银行可以随之下调存款利率降低银行负债成本从而缓解息差压力综上银行资产端收益率下行有望进一步趋缓负债端成本节约效应将继续释放而存款自律机制的作用将继续得到发挥市场对一季度重定价已经有充分预期在信贷需求结构改善的基础上自明年二季度起息差有望企稳23房地产风险趋于收敛资产质量更加稳定今年市场对银行资产质量的关注聚焦于房地产资产11月以来楼市融资政策出现转向民企融资三支箭齐发基于银行房地产直接风险敞口有限以及楼市融资政策更加务实有效房地产资产风险将渐渐收敛银行房地产业务经过多年调整直接风险敞口有限在房住不炒政策下银行对房地产贷款保持谨慎态度上市行房地产贷款占比呈现逐年下降趋势截至2022年6月末上市银行房地产贷款占比在31左右其中房地产对公贷款占总贷款之比为551较上年末降低036房地产对公敬请阅读末页之重要声明16行业研究风险敞口较低房地产贷款同比增速为-288增速下降5以上个人住房贷款占总贷款的比例为2528较上年末下降146主要是受商品房销售低迷的影响个人住房贷款的不良贷款率较低仍然属于银行较优质资产图20上市行房地产贷款占比及增速下降图21上市行住房贷款占比及增速下降资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所稳楼市政策更加直接有效房地产资产风险趋向收敛近期出台的房地产市场融资措施已经紧密部署落实通过对存量和增量的双重融资支持房地产市场流动性增强房地产资产风险将缓释在房地产开发贷信托贷款存量方面楼市金融十六条提出鼓励金融机构基于商业性原则与房地产企业自主协商通过存量贷款展期调整还款安排等方式支持项目完工交付并允许未来半年内到期的存量融资超出原规定多展期1年此项规定将给予房企更多资金周转时间未来在融资政策和商品房需求端政策协同支持下房企资金环境有望获得切实改善房地产风险趋于收敛按照政策要求房地产贷款增量将来自于大中行对资质较好的开发商提供并购贷款以及保交楼专项借款配套贷款12月中央经济会议提出要确保房地产市场平稳发展满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险如此来看银行房地产资产的风险总敞口预计将保持在可控的水平此外今年房地产需求端因城施策出台了包括公积金贷款首付比例购房补贴房贷利率下调等方面的支持政策预计明年商品房需求端放松政策继续加码随着经济整体向好带动居民收入提高商品房销售有望逐渐回暖银行房地产资产质量将进一步趋于稳定表2楼市金融十六条及房企股权融资政策政策类型主要内容鼓励金融机构基于商业性原则与房地产企业自主协商通过存量贷款展期调整还款开发贷信托贷安排等方式支持项目完工交付并允许未来半年内到期的存量融资超出原规定多展期款存量展期1年允许展期贷款不调整分类不纳入不良贷款进行报送敬请阅读末页之重要声明17行业研究支持开发性政策性银行提供保交楼专项借款鼓励商业银行在商业自愿的前提下为保交楼专项借款项目提供符合条件的新增配套融资支持可在房地产开发贷项下新保交楼项目设专项借款配套融资子科目用于统计和管理明确按照后进先出原则项目新增配套融资剩余货值的销售回款要优先偿还新增配套融资和专项借款半年内向专项借款支持项目发放的配套融资在贷款期限内不下调风险分类保持债券融资基本稳定支持优质房地产企业发行债券融资推动专业信用增进机构债券融资为财务总体健康面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持非标融资鼓励信托等资管产品按照市场化法治化原则支持房地产企业和项目的合理融资需求重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目支持符合条件的商业银行发并购融资行房地产项目并购主题金融债券商业银行向持有保障性住房租赁项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款租赁金融服务不纳入房地产贷款集中度管理支持住房租赁企业发行信用债券和担保债券等直接融资产品恢复涉房上市公司并购重组及配套融资募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑等与房地股权融资产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行恢复上市房企和涉房上市公司再融资完善房地产企业境外市场上市政策与境内A股政策保持一致发挥REITs盘活房企存量资产作用允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产权益基金私募投资基金引入机构资金投资存量住宅地产商业地产在建未完成项目基础设施金融管理合理延长房地产贷款集中度管理过渡期阶段性优化房地产项目并购融资政策资料来源中国人民银行证监会湘财证券研究所上市银行整体不良贷款率仍可保持在较低水平今年三季度上市银行不良贷款率为121环比略有下降拨贷比为384环比稳中有升尽管今年以来房地产风险暴露加大但制造业等其他领域不良率下降加上不良资产及时核销上市银行整体不良率依旧保持在较低水平关注贷款率方面三季度股份行关注贷款率略有上升环比上升007至210城商行和农商行的关注贷款率有所下降分别为142和144随着楼市融资政策落实银行资产风险可以得到有效控制从而能够维持不良贷款率稳定图22近两年金融机构贷款核销加速图2322Q3上市行不良率继续下行拨贷比稳中有升资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明18行业研究24大财富业务加持中收贡献或将扩大随着经济增速周期性放缓与多层次资本市场发展银行传统业务增长存在压力向轻型银行转型成为银行寻求增长的突破点而财富管理业务是轻资产业务的重要抓手在新发展格局下商业银行致力于打造财富管理理财投行大财富价值链以提高客户综合服务能力扩大中间业务收入对银行利润的贡献2022年是资管新规全面落实的开端之年在过去四年过渡期中银行理财业务按照监管要求逐步卸下类信贷模式的包袱理财刚性兑付的时代已经过去表外业务风险大幅压降与此同时上市银行手续费收入在营业收入中的份额自2017年峰值逐渐下降下降幅度超过了5但2021年起手续费收入占比开始趋稳2022年前三季度上市银行营业收入中手续费收入占比为987其中股份制银行手续费收入占比最高平均占比约16其次为大型银行比重约为13前三季度上市银行手续费收入增速下降主要是受经济弱周期和资本市场动荡的影响财富管理业务收入下滑图24上市行手续费收入占比趋稳资料来源Wind湘财证券研究所近年来商业银行新增手续费收入主要源自资产托管代销金融产品和理财业务这些业务同属于银行大财富管理条线受益于财富市场的扩张银行大财富管理业务发展较快根据银行业协会数据2021年末银行业资产管理类产品托管规模达14899万亿元较上年末增长了1007银行业资产托管投资组合达2601万个较上年末增长874截至2022年6月银行理财规模为2915万亿同比增长1298公募基金规模为2679万亿同比增长1633持续保持增长态势敬请阅读末页之重要声明19