基金投资是银行自营交易盘的主要投向。从22H1上市银行交易性金融资产的投资结构来看，委外基金投资的比例达到52%，相较于2018年提升14个百分点，是银行自营交易盘资金的主要投向。
　　银行自营为何投资公募基金？一方面源于摊余成本法债基集中发行的催化作用，另一方面银行自营具有通过投资基金增厚收益、合理节税、调节内部流动性、强化银基合作的诉求。
　　催化剂：摊余成本法债基的大规模发行。2019年摊余成本法定开债基的获批发行同时解决了银行委外投资和业绩波动难题，在摊余成本法估值下，债券基金的净值波动可以在持有期内进行平滑，银行投资债基的收益更加稳定，从而起到业绩“稳定器”的作用，催化了银行自营加配公募基金。
　　增厚收益：间接实现信用下沉+杠杆操作。银行自营投资公募基金可以获得更高的收益。一方面是源于公募基金投研体系更加完善，投研实力相较于商业银行更强；另一方面，公募基金在债券投资方面可适当进行信用下沉和运用杠杆操作来提高组合的收益率。
　　“合理节税”是银行自营投资公募基金的重要原因。一方面，基金分红收入可免征所得税与增值税；另一方面，银行自营买卖基金产生的差价收入应缴纳所得税，但考虑基金分红之后，银行实际获取的买卖价差收入降低，使得银行应缴纳的税负降低。
　　投资公募基金可起到调节行内流动性的作用。银行通过委托公募基金投资可以设置较短的期限结构，久期管理更为灵活，一旦市场流动性紧张，可提前赎回基金，起到有效调节行内流动性的作用。
　　强化银基合作，派生托管和代销手续费收入。1）托管：22H1多家银行投资其托管基金产品，其中江苏银行和兴业银行持有基金派生托管手续费占其总托管手续费的比例达到18.2%和14.8%。2）代销：近年来由于独立基金销售机构对银行代销基金份额形成一定侵蚀，银行自营投资公募基金也可派生和公募基金的代销合作机会，稳固其代销龙头地位。
　　银行自营投资公募基金以债基为主。银行自营投资公募基金的过程主要是：根据全行资产配置规划定基金投资规模和范围—根据风控能力定基金公司—根据收益能力定基金经理。其投资的基金以货基和债基为主，中长期纯债基金占比或达到60%以上。
　　投资建议：银行自营通过委外基金增厚收益贡献投资收益，同时在投资公募基金过程中可派生托管和代销手续费收入，银行收入来源不断拓宽，业绩韧性增强。展望2023年，疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复。建议关注：主线一“抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，招行、平安、兴业；主线二高业绩景气度的区域性银行：宁波、江苏、成都、杭州、苏州。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期，债券市场利率大幅波动等。
　　

研究报告全文：行业专题报告银行银行交易盘配置公募基金情况如何证券研究报告2023年01月01日银行自营投资跟踪系列一核心结论行业评级超配前次评级超配基金投资是银行自营交易盘的主要投向从22H1上市银行交易性金融资评级变动维持产的投资结构来看委外基金投资的比例达到52相较于2018年提升14个百分点是银行自营交易盘资金的主要投向近一年行业走势银行沪深300银行自营为何投资公募基金一方面源于摊余成本法债基集中发行的催化6作用另一方面银行自营具有通过投资基金增厚收益合理节税调节内1-4部流动性强化银基合作的诉求-9催化剂摊余成本法债基的大规模发行年摊余成本法定开债基的获-142019-19批发行同时解决了银行委外投资和业绩波动难题在摊余成本法估值下-24-29债券基金的净值波动可以在持有期内进行平滑银行投资债基的收益更加2022-012022-052022-09稳定从而起到业绩稳定器的作用催化了银行自营加配公募基金相对表现个月个月个月增厚收益间接实现信用下沉杠杆操作银行自营投资公募基金可以获得1312更高的收益一方面是源于公募基金投研体系更加完善投研实力相较于银行163408-1047商业银行更强另一方面公募基金在债券投资方面可适当进行信用下沉沪深300-059175-2163和运用杠杆操作来提高组合的收益率分析师合理节税是银行自营投资公募基金的重要原因一方面基金分红收雒雅梅S0800518080002入可免征所得税与增值税另一方面银行自营买卖基金产生的差价收入应缴纳所得税但考虑基金分红之后银行实际获取的买卖价差收入降luoyameiresearchxbmailcomcn联系人低使得银行应缴纳的税负降低刘呈祥投资公募基金可起到调节行内流动性的作用银行通过委托公募基金投资15201463935可以设置较短的期限结构久期管理更为灵活一旦市场流动性紧张可liuchengxiangresearchxbmailcomcn提前赎回基金起到有效调节行内流动性的作用张晓辉强化银基合作派生托管和代销手续费收入1托管22H1多家银行投13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn资其托管基金产品其中江苏银行和兴业银行持有基金派生托管手续费占其总托管手续费的比例达到182和1482代销近年来由于独立相关研究银行负反馈下银行持债行为解析与展望基金销售机构对银行代销基金份额形成一定侵蚀银行自营投资公募基金2022-12-25也可派生和公募基金的代销合作机会稳固其代销龙头地位银行银行业周度高频数据跟踪1219-12232022-12-25银行自营投资公募基金以债基为主银行自营投资公募基金的过程主要银行银行业周度高频数据跟踪1212-12162022-12-18是根据全行资产配置规划定基金投资规模和范围根据风控能力定基金公司根据收益能力定基金经理其投资的基金以货基和债基为主中长期纯债基金占比或达到60以上投资建议银行自营通过委外基金增厚收益贡献投资收益同时在投资公募基金过程中可派生托管和代销手续费收入银行收入来源不断拓宽业绩韧性增强展望2023年疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一抢抓修复受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行招行平安兴业主线二高业绩景气度的区域性银行宁波江苏成都杭州苏州风险提示宏观经济增速不及预期债券市场利率大幅波动等1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日索引内容目录一基金是银行自营交易盘主要投向4二银行自营为何投资公募基金521催化剂摊余成本法债基的大规模发行622增厚收益间接进行信用下沉与杠杆操作723税收节约公募基金免税效应突出924流动性调节内部流动性1025银基合作派生托管和代销手续费收入12三银行自营投资公募基金以债基为主1331银行自营如何筛选公募基金1332银行自营在买哪些公募基金15四投资建议18五风险提示18图表目录图1上市银行银行自营交易盘资金投向22H14图2分银行类型交易盘资金基金投资占比22H14图32017年以来券商定向资管规模持续回落4图4上市银行交易盘基金投资占比稳步提升4图5上市银行交易盘基金投资情况5图6银行自营持有公募基金驱动力分析6图7IFRS9新会计准则下金融资产的重分类6图8摊余成本法定开债基发行情况7图92019-2020年期间摊余成本法定开债基发行情况7图10银行自营债券投资收益率7图11银行自营债券投资结构2022118图12各类债券型基金底层资产以政金债和信用债为主22Q38图13各类债券型基金杠杆率9图14各类金融机构债券市场杠杆率9图15各类型银行债券市场杠杆率2021029图16银行自营持有托管公募基金数量统计22H112图17银行自营持有公募基金派生的托管手续费收入亿元22H113图18基金代销渠道保有量占比情况13图19银行筛选公募基金思路14图20上市银行金融投资占总资产比例不断上行14图21机构投资者基金投资结构22Q215图22银行基金投资结构关联人口径22Q215表1银行自营投资公募基金的相关税收规定10表2银行自营和公募基金投资债券税收对比10表3商业银行流动性监管指标112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日表4央行MPA考核体系11表5合格优质流动性资产构成11表6兴业银行持有其托管基金情况统计22H1163请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日一基金是银行自营交易盘主要投向基金投资占银行自营交易盘投资的50以上银行自营资金分为交易盘和配置盘其中交易盘资金占比约15主要是通过把握利率波段获取超额收益投资产生的收益记入利润表中的投资收益科目直接影响当期损益银行自营资金投资公募基金也主要是通过交易盘的资金从22H1上市银行交易性金融资产的投资结构来看委外基金投资的比例达到52是交易盘资金的主要投向分银行类型来看股份行和城商行基金投资占比均在60以上由于国有行投研体系相对来说更加成熟22H1委外基金投资比例相对较低在36左右图1上市银行银行自营交易盘资金投向22H1图2分银行类型交易盘资金基金投资占比22H1基金投资占比非标资管政策性金融债信托券26370其他政府债590106095460企业债7755040金融债301154基金投资205205100国有行股份行城商行农商行上市银行资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心资管新规后通道类业务受限推动银行投资公募基金比例上行银行自营进行委外投资主要是利用专业投资机构的投研能力增厚投资收益2018年资管新规发布后去通道去杠杆监管趋严银行通道类业务规模压缩而委外基金业务面临的监管约束相对较小同时2019年后摊余成本法估值定开基的大规模发行直接推动银行自营增配公募基金2018年后银行交易盘资金持有公募基金的比例稳定上行22H1上市银行交易盘基金投资比例较2018年已大幅上行了14个百分点图32017年以来券商定向资管规模持续回落图4上市银行交易盘基金投资占比稳步提升国有行股份行城商行证券公司资产管理业务资产规模定向资管计划亿元农商行上市银行20000070601600005012000040800003040000200100201820192020202122H12015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062014-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日图5上市银行交易盘基金投资情况资料来源公司公告西部证券研发中心二银行自营为何投资公募基金商业银行自营资金体量大但由于银行投资的资金主要来源于以客户存款为主的负债其投资面临风险流动性等诸多约束条件此外相较于公募基金等专业的资产管理机构商业银行投资研究系统建设力度明显不够投研信评交易及风控专业人员储备不足参与二级市场投资的能力有限因此银行配置盘主要投资利率债满足安全性5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日和流动性的监管需求但收益率偏低出于增厚收益调节内部流动性合理节税以及强化银基合作的角度银行自营交易盘的大部分资金进行委外基金投资图6银行自营持有公募基金驱动力分析资料来源西部证券研发中心21催化剂摊余成本法债基的大规模发行资管新规后银行委外投资渠道收窄I9新规加剧银行业绩波动2018年资管新规后银行通道类业务面临严监管委外投资的渠道收窄同时2019年后商业银行开始适用新会计准则IFRS9不同于原会计准则IAS39下金融资产分类主观性较强商业银行为平滑利润可将大部分金融资产归类至可供出售金融资产科目新会计准则IFRS9对金融资产的分类给出了更清晰的分类标准以持有金融资产的合同现金流量特征和业务模式严格分类商业银行更多资产被分类至FVTPL其公允价值变动影响当期损益将加剧银行业绩波动图7IFRS9新会计准则下金融资产的重分类资料来源财政部西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日摊余成本法债基的大规模发行同时解决了银行委外投资和业绩波动难题受到银行青睐一方面公募基金相较于通道类业务和同业理财受到的监管约束更小在增厚银行投资收益的同时还具有免税效应逐渐成为银行委外投资的主要方式另一方面资管新规补充文件关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知中提出对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券可使用摊余成本法计量但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的15倍以摊余成本法估值的定开债基在2019年迎来发行高峰2019年4月资管新规后的第一只摊余成本法债基获批当年累计发行90只发行规模超4000亿元由于摊余成本法估值下债券基金的净值波动可以在持有期内进行平滑银行投资债基的收益更加稳定从而起到业绩稳定器的作用2019年大规模发行后受到银行的青睐催化了银行自营加配公募基金图8摊余成本法定开债基发行情况图92019-2020年期间摊余成本法定开债基发行情况发行规模亿元数量右轴只发行规模亿元数量右轴只700014040007035006060001203000505000100250040400080200030150030006010002020004050010100020000020152016201720182019202020212019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122019-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心22增厚收益间接进行信用下沉与杠杆操作通过委外基金投资提高收益率22H1银行自营进行债券投资的年化收益率多在4以下而部分债券型基金通过信用下沉拉长久期加杠杆其年化回报率可达到4以上银行自营通过投资基金可实现提高收益率的目的一方面是公募基金投研体系更加完善投研实力相较于商业银行更强另一方面公募基金在债券投资方面可适当进行信用下沉和运用杠杆操作来提高组合收益率图10银行自营债券投资收益率债券投资收益率22H15045403530252015100500建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行工商银行资料来源公司公告西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日增厚收益途径之一信用下沉债基主要投资信用债和政金债银行自营主要配置利率债从债券型基金和银行自营债券投资结构来看债券型基金以投资政金债和信用债为主其中2022Q3短期纯债型基金投资信用债券的比例超80中长期纯债基金投资信用债的比例为47而银行自营资金主要投资利率债根据中债和上清所托管的合计数据统计2022年11月银行自营投资国债和地方政府债占比合计达到66信用债占比仅在5左右银行自营通过投资债基间接实现信用下沉银行自营资金风险偏好低对信用债的准入标准较高普遍采取白名单制管理主要投资于高评级客户此外由于地方法人金融机构一般与地方国有企业存在复杂的控持股关系若地方法人银行投资当地国有企业发行的债还需遵守关联交易和大额风险暴露等监管要求总而言之大部分商业银行自营投资主动进行信用下沉的意愿不足而债券型基金投资过程中面临的约束则少很多高收益的信用债是其主要投向因此银行通过投资债基可实现间接的信用下沉以增厚收益图11银行自营债券投资结构202211同业存单5信用债5国债23政策性银行债17地方政府债43资料来源Wind西部证券研发中心注中债托管和上清所托管数据合计值图12各类债券型基金底层资产以政金债和信用债为主22Q3国债同业存单政策性金融债可转债其他债券信用债10070290804697706490721260816850403020100被动指数型债券短期纯债型混合债券型二级混合债券型一级中长期纯债型资料来源Wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日增厚收益途径之二灵活进行杠杆操作银行自营资金主要来源于存款等负债本身就已经具有比较高的经营杠杆因此银行自营在投资过程中对杠杆的运用往往更审慎实践中国内中大型银行不具备加杠杆进行投资的动力一般不会再通过融入资金的方式加杠杆来放大投资组合的收益而公募基金在投资过程中基金经理可以根据基金合同的约定以及对市场行情的判断通过债券正回购适当进行杠杆操作以获取超过债券本身的超额收益根据中债托管数据商业银行在债市场的杠杆率维持在100以下而包括公募基金在内的各类非法人产品杠杆率在110上下徘徊从各类型债基杠杆率的算数平均值来看中长期纯债型基金杠杆率更高可达到120左右因此银行自营通过委外基金投资的方式可以实现间接加杠杆进而增厚投资组合的收益图13各类债券型基金杠杆率2022Q32022Q2122120118116114112110108106104被动指数型债券短期纯债型混合债券型二级混合债券型一级中长期纯债型资料来源Wind西部证券研发中心注取各类债券型基金杠杆率的算数平均值图14各类金融机构债券市场杠杆率图15各类型银行债券市场杠杆率202102保险机构非法人产品债券市场杠杆率商业银行证券公司右轴11012029010511527010011025095105230901002108595809019075851707080150城商行农商行外资银行农合机构村镇银行2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01全国性银行资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注金融机构债市杠杆率债券管量-买断式待返售余额买断式待购回余额注金融机构债市杠杆率债券管量-买断式待返售余额买断式待购回余额债券管量质押式待售余额-质押式待购回余额债券管量质押式待售余额-质押式待购回余额23税收节约公募基金免税效应突出合理节税是银行自营投资公募基金的重要原因目前银行自营资金投资公募基金以债基为主其底层资产仍为利率债金融债和信用债等各类债券那么与银行自营直接9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日投资债券相比通过公募基金持有债券的最大优势在于公募基金的节税效应银行自营直接投资债券除部分债券具有税收优惠外需按6缴纳增值税按25缴纳企业所得税而公募基金投资债券可免征所得税与增值税因此与商业银行直接持有债券相比银行通过持有债基间接投资政金债和信用债起到节约税收的作用从银行自营资金投资公募基金的角度来看银行作为基金份额持有人在基金投资中获取的收益包括基金分红收入与买卖价差收入一方面基金分红收入可免征所得税与增值税另一方面银行自营买卖基金产生的差价收入应缴纳所得税但考虑基金分红之后银行实际获取的买卖价差收入降低使得银行应缴纳的税负降低表1银行自营投资公募基金的相关税收规定收入类型税收规定政策文件时间具体内容销售服务无形资产不动产注释财税201636号第一条第五项第1点所称保本关于明确金融房地产收益报酬资金占用费补偿金是指合同中明增值税免开发教育辅助服务等增2016年12月确承诺到期本金可全部收回的投资收益金融商品持值税政策的通知有期间含到期取得的非保本的上述收益不属于利息或利息性质的收入不征收增值税基金分红收入一对证券投资基金从证券市场中取得的收入包括买卖股票债券的差价收入股权的股息红利收入债券的利息收入及其他收入暂不征收企业所得关于企业所得税若干税所得税免2008年3月优惠政策的通知二对投资者从证券投资基金分配中取得的收入暂不征收企业所得税三对证券投资基金管理人运用基金买卖股票债券的差价收入暂不征收企业所得税关于全面推开营业税投资人向其他交易对手转让基金份额取得的价差收益增值税6转让改征增值税试点的通2016年3月应按6缴纳增值税知赎回基金份额实质为投资人与基金管理人之间的定向关于明确金融房地产关系因此不属于金融商品转让相关收益属于财税买卖价差收入增值税免赎回开发教育辅助服务等增216年12月2016140号第一条中的非保本投资收益的分配不值税政策的通知属于利息收入不征收增值税中华人民共和国企业买卖或赎回基金份额产生的价差收益抵扣损失之后所得税252019年1月所得税法的净额应按25缴纳企业所得税资料来源财政部税务总局西部证券研发中心表2银行自营和公募基金投资债券税收对比银行自营投资公募基金投资投资类型增值税所得税增值税所得税利息收入资本利得利息收入资本利得利息收入资本利得利息收入资本利得国债免6免25免免免免地方政府债免6免25免免免免政策性金融债免62525免免免免铁道债66减半253免免免商业银行债券免62525免免免免企业信用债6625253免免免资料来源财政部税务总局西部证券研发中心24流动性调节内部流动性银行自营资金投资承担满足银行内部流动性需求和外部流动性监管要求的职责从负债端来看银行资金来源主要以客户存款和同业融资为主期限相对较短资产端投放以10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日贷款和金融投资为主而贷款尤其是对公贷款期限长流动性差从而调节流动性的担子落到自营投资层面一方面银行需满足经营过程中的流动性诉求包括客户取款资金流转等另一方面商业银行需满足监管层面对于流动性的考核要求根据商业银行流动性风险管理办法目前银行流动性监管指标包括流动性覆盖率LCR净稳定资金比例NSFR流动性比例LR等表3商业银行流动性监管指标流动性监管指标计算公式监管要求流动性覆盖率LCR合格优质流动性资产未来30天现金净流出量不低于100净稳定资金比例NSFR可用的稳定资金所需的稳定资金不低于100流动性比例LR流动性资产余额流动性负债余额不低于25流动性匹配率LMR加权资金来源加权资金运用不低于100优质流动性资产充足率优质流动性资产短期现金净流出不低于100HQLAAR资料来源商业银行流动性风险管理办法西部证券研发中心从流动性监管指标来看银行自营直接投资债券好于投资债券型公募基金在监管要求的各类流动性考核指标中比较重要的是流动性覆盖率LCRLCR在央行MPA考核体系中流动性这一项中占据40的比例流动性覆盖率的分子为合格优质流动性资产从其构成来看国债政金债等为一级资产地方政府债和信用债为二级资产也就是说银行自营直接投资各类债券可在不同程度上优化LCR但公募基金不在合格优质流动性资产范围内投资公募基金并不能起到改善LCR的作用表4央行MPA考核体系考核内容细分指标对应分数资本充足率80分资本和杠杆情况一票否决项杠杆率20分广义信贷60分资产负债情况委托贷款15分同业负债25分流动性覆盖率40分流动性情况净稳定资金比例40分遵守准备金制度情况20分定价行为一票否决项利率定价100分不良贷款率50分资产质量情况拨备覆盖率50分外债风险情况跨境融资风险加权余额100分信贷政策评估结果40分信贷政策执行情况信贷政策执行情况30分央行资金运用情况30分资料来源央行西部证券研发中心表5合格优质流动性资产构成合格优质流动性资产折算率现金超额准备金存款流失可释放的法定准备金一级资产100风险权重为0的主权实体央行及部分国际组织发行或担保的证券国债政金债资产管理公司债汇金债财政部担保的地方政府债11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日信用评级AA-及以上的非金融公司债2A级资产风险权重为20的主权实体央行及部分国际组织发行85不超过HQLA的40或担保的证券地方政府债等二级资产2B级资产不超过HQLA的信用评级BBB-至A的非金融公司债5015资料来源银保监会西部证券研发中心虽然不能改善LCR指标投资公募基金仍可起到调节行内流动性的作用银行自营通过委托公募基金投资可以设置较短的期限结构或提前赎回久期管理更为灵活并且在实际运作过程中银行在委外业务中具有较强的话语权一旦市场流动性紧张银行通常可以会赎回基金可起到有效调节行内流动性的作用25银基合作派生托管和代销手续费收入银行自营资金在投资公募基金产品的过程中可与基金公司建立良好的合作关系衍生其他合作机会的同时派生手续费收入一方面商业银行与公募基金的合作是渠道与投研实力的强强联合商业银行可学习公募基金成熟的研究体系提升自身投研能力进而增厚投资收益而公募基金可借助银行渠道实现更加广泛的投资者教育另一方面银行自营持有公募基金产品的过程中或将强化银基业务合作为银行派生托管和代销等手续费收入派生托管手续费收入根据基金产品中报披露数据2022年上半年多家银行投资其托管基金产品其中兴业银行和交通银行投资其托管基金的数量分别高达75只和54只22H1其持有并托管的基金产品派生的托管手续费收入分别为256亿元和257亿元此外由于城商行信贷资源相较于国股行不占优势金融市场可配资金较多其中江苏银行和南京银行持有基金派生的托管手续费收入占其总托管手续费收入的比例达到182和146图16银行自营持有托管公募基金数量统计22H1持有托管基金数量只80706050403020100交通银行江苏银行浦发银行中信银行浙商银行招商银行光大银行邮储银行民生银行南京银行华夏银行平安银行杭州银行上海银行建设银行北京银行工商银行宁波银行中国银行兴业银行资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日图17银行自营持有公募基金派生的托管手续费收入亿元22H1基金托管收入持有基金占比右轴3020182516201412151081060542000兴业银行民生银行江苏银行中信银行邮储银行平安银行光大银行招商银行浙商银行上海银行南京银行北京银行杭州银行华夏银行建设银行工商银行交通银行资料来源Wind西部证券研发中心巩固商业银行基金代销的龙头地位在基金产品代销层面商业银行凭借广覆盖的营业网点以及客户的高信任度成为各类资管产品代销的主要渠道从公募基金产品的代销来看除了基金公司直销之外商业银行代销基金产品规模遥遥领先其他机构剔除基金公司直销份额商业银行代销基金产品规模维持在50以上但近年来由于独立基金销售机构凭借互联网资源优势对银行代销基金份额形成一定侵蚀22Q3商业银行基金保有量规模占比相较于2015年已大幅下降了约15个百分点面临其他机构代销业务的快速增长银行自营投资公募基金也可派生和公募基金机构的代销合作机会稳固其代销龙头地位图18基金代销渠道保有量占比情况其他独立基金销售机构证券公司商业银行10090807060504066687130625556512010020152016201720182019202122Q3资料来源中国证券投资基金业协会西部证券研发中心注剔除基金公司直销后的数据计算得出2021年后数据为基金销售机构公募基金销售保有规模前100名统计数据三银行自营投资公募基金以债基为主31银行自营如何筛选公募基金从实操过程来看银行自营投资公募基金的过程主要是根据全行资产配置规划定基金投资规模和范围根据风控能力定基金公司根据收益能力定基金经理13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日图19银行筛选公募基金思路资料来源常银研究西部证券研发中心1定基金投资的规模和范围银行自营投资资产额度具有明显的被动配置特征在全行定好一年的信贷投放规模与节奏之后才会配置自营投资的资金规模实体信贷需求不足时银行自营资金可配资金量会增多近年来伴随直接融资的蓬勃发展企业间接融资需求有所收缩上市银行金融资产占总资产比例持续上行确定了银行自营资金配置额度后在考虑全行资产规模增长诉求存量资产到期的节奏行内风险偏好及监管政策导向等因素影响的基础上确定基金投资的范围图20上市银行金融投资占总资产比例不断上行上市银行国有行股份行城商行农商行4540353025201510201520162017201820192020202122Q3资料来源Wind西部证券研发中心2定基金公司和基金经理在确定了基金投资的规模和范围之后需要确定基金公司和基金经理主要考量基金公司的风控水平因此在选择基金公司时需要投资部分与风险部门进行沟通根据内部制定的定性和定量指标对基金公司风控水平进行打分之后投14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日资业务人员在确定的公募基金公司范围内选择基金经理和对应的产品在基金经理的选择上更加注重考核基金经理的收益能力包括择时能力择券能力和交易能力等32银行自营在买哪些公募基金银行自营基金投资中长期纯债型基金占比高由于银行自营投资基金的结构没有直接统计数据我们从两个维度来侧面观察银行自营在投资哪些基金首先从机构投资者持有全市场债基和货基的份额来看机构投资者持有57的债券基金其中中长期纯债型基金占比高达41此外由于银行自营投资其基金子公司或者托管基金构成与基金公司的关联交易基金公司会定期披露关联人持有基金的数据我们统计了银行作为关联人持有基金产品的相关数据来大致判断目前银行自营持有的基金类型22Q2银行自营作为关联人持有的基金主要是货基和债基其中债券型基金占比在66左右以中长期纯债型基金为主两个维度的数据均指银行自营投资更多配置债基中长期纯债型基金为重要配置基金类型图21机构投资者基金投资结构22Q2中长期纯债型基金41货币基金债券基金4357509409资料来源Wind西部证券研发中心注仅考虑货基和债基图22银行基金投资结构关联人口径22Q2中长期纯债型基金61债券型基金货币市场型基金6634资料来源Wind西部证券研发中心以兴业银行持有基金为例中长期债基占比高底层资产以政金债和信用债为主配置15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日部分高杠杆高收益率的摊余成本法定开债基我们统计了2022年中报兴业银行持有其托管基金的情况22H1兴业银行共持有其托管的基金75只以债基为主其中中长期纯债型基金有59只从估值方法来看兴业银行投资的债基多采用市值法估值其中有9只以摊余成本法估值的定开债基拆解债基的底层资产政金债和信用债占比相对较高由于银行自营直接投资政金债和信用债需缴纳所得税印证银行通过公募基金投资债券的免税诉求从收益率来看今年以来基金回报率超过4的多为摊余成本法估值的定开债基或跟摊余成本法定开债基杠杆率更高相关回报率超4的定开债基杠杆率均在170以上表6兴业银行持有其托管基金情况统计22H1占债券投资市值比例基金回报持有份额基金名称基金管理人杠杆率基金类型估值方法企业债政金债今年以来成立以来万份兴全添利宝兴证全球基金12944218731810726货币市场型摊余成本法129兴银长乐半年定期兴银基金254300031350316006中长期纯债型市值法500005博时裕盈三个月博时基金407400031346716581中长期纯债型市值法196349兴银汇福定开兴银基金205100022335311009中长期纯债型市值法193730中欧兴利A中欧基金239738817946913811中长期纯债型市值法383167兴全稳益定期开放兴证全球基金254603123254015728中长期纯债型市值法974146兴全天添益B兴证全球基金01944022130610528货币市场型摊余成本法1106761兴银现金增利兴银基金00048620827310113货币市场型摊余成本法340874兴银瑞益纯债兴银基金151239123831513559中长期纯债型市值法357504圆信永丰兴融A圆信永丰基金175038328644513496中长期纯债型市值法165995民生加银和鑫定开民生加银基金000957235647810421中长期纯债型市值法96889招商招兴定开A招商基金225241726542612056中长期纯债型市值法452380广发活期宝B广发基金12926621430611954货币市场型摊余成本法454901招商招旺纯债A招商基金000925518636811136中长期纯债型市值法4208工银瑞信如意B工银瑞信基金00056021130511278货币市场型摊余成本法100458广发景华纯债A广发基金000957519644210004中长期纯债型市值法397693混合债券型一银华添润银华基金173400026140213348市值法200018级兴银长益三个月定开兴银基金262900023242511334中长期纯债型市值法300000兴银长盈三个月定开兴银基金334827633541812132中长期纯债型市值法59750圆信永丰丰润B圆信永丰基金60618920028810217货币市场型摊余成本法51017永赢添益永赢基金000996821745113874中长期纯债型市值法5634博时富元纯债博时基金954213103836813405中长期纯债型市值法446251兴全货币B兴证全球基金00050621931210955货币市场型摊余成本法892827汇添富鑫汇A汇添富基金000809324735611193中长期纯债型市值法97513海富通添益货币B海富通基金00040819825810580货币市场型摊余成本法52083中银信享定期开放中银基金554900027740710445中长期纯债型市值法98001兴全兴泰定期开放兴证全球基金207284726143614395中长期纯债型市值法495944富国聚利纯债三个月富国基金370100023144315841中长期纯债型市值法452968南方兴利半年南方基金000159523140614007中长期纯债型市值法300000国寿安保安裕纯债半年国寿安保基金507172828945814624中长期纯债型市值法289077银华岁丰定期开放银华基金183200024643013655中长期纯债型市值法5000016请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日融通通昊三个月定期开放融通基金117077230644614082中长期纯债型市值法48980富国臻利纯债定开富国基金344337327444712925中长期纯债型市值法48379混合债券型一建信睿和纯债定开建信基金283471526145010004市值法491902级华夏鼎泰六个月定开A华夏基金3080155226243210224中长期纯债型市值法440206汇添富鑫盛定期开放A汇添富基金285026417940711721中长期纯债型市值法490584上银聚鸿益三个月定开上银基金3588194222242413278中长期纯债型市值法243984圆信永丰兴瑞6个月圆信永丰基金2481262824539811938中长期纯债型市值法148515博时富业纯债3个月博时基金000375719731014713中长期纯债型市值法196181海富通恒丰海富通基金2344323726644714629中长期纯债型市值法241933永赢丰利A永赢基金166743219135813238中长期纯债型市值法296033嘉实致兴定开纯债嘉实基金504176523235013212中长期纯债型市值法334903兴全祥泰定期开放兴证全球基金259000015752415887中长期纯债型市值法969792中欧兴华定开中欧基金203288818738011880中长期纯债型市值法287742银河景行3个月定开银河基金142800022442813951中长期纯债型市值法99339鹏华尊悦3个月鹏华基金319700019145111750中长期纯债型市值法337073中加颐兴定期开放中加基金120814428741613795中长期纯债型市值法197687招商添利6个月定开A招商基金130588621837611456中长期纯债型市值法250000浙商兴永纯债定开浙商基金350465418834112068中长期纯债型市值法198452华夏鼎康A华夏基金000873519227512318中长期纯债型市值法29753汇添富丰润中短债A汇添富基金000733123130510519短期纯债型市值法98135华安安业A华安基金208239617342613345中长期纯债型市值法437752兴全恒瑞三个月定开兴证全球基金2909102732238313906中长期纯债型市值法397708兴全恒裕A兴证全球基金915138324230213391中长期纯债型市值法26734被动指数型债国寿安保1-3年国开债A国寿安保基金000902526531610118-570773券被动指数型债汇添富中债1-3年国开债A汇添富基金000999824831410003-297956券工银瑞信中债1-3年农发债被动指数型债工银瑞信基金000811624829310139-97704A券国泰兴富三个月定开国泰基金000416824934110846中长期纯债型市值法189840被动指数型债博时中债3-5年国开行A博时基金000926130635111260-391686券汇添富盛安39个月定开汇添富基金000540828931711303中长期纯债型摊余成本法140000中金鑫福87个月定开中金基金000832042939917586中长期纯债型摊余成本法299999金元顺安泓丰87个月定开金元顺安基金000999246343417586中长期纯债型摊余成本法280000债A蜂巢添跃66个月定开债蜂巢基金000980342439218079中长期纯债型摊余成本法172000蜂巢添跃66个月定开债蜂巢基金000980342439218079中长期纯债型摊余成本法100000兴银合盛三年定开债A兴银基金000359125122516697中长期纯债型摊余成本法25002蜂巢丰业纯债一年定开债蜂巢基金2574129823933512732中长期纯债型市值法325576嘉实致业一年定开嘉实基金00047618931012786中长期纯债型市值法99562华泰柏瑞锦兴39个月定开华泰柏瑞基金000527026525013485中长期纯债型摊余成本法30000债中邮淳享66个月定开债中邮创业基金000675241239117962中长期纯债型摊余成本法230000德邦锐恒39个月定开债A德邦基金000793320118316792中长期纯债型摊余成本法20000永赢欣益一年定开债永赢基金2837426326334815610中长期纯债型市值法194042南方骏元中短期利率债南方基金000999425834512494短期纯债型市值法47173中银证券汇兴一年定开中银国际证券397800014134516805中长期纯债型市值法29225517请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日兴银汇悦一年定开债兴银基金000376111321512043中长期纯债型市值法279608兴银汇智一年定开兴银基金98947219227310597中长期纯债型市值法99000资料来源Wind西部证券研发中心四投资建议在实体融资需求收缩的背景下银行自营通过委外基金增厚收益贡献投资收益同时在投资公募基金过程中可派生托管和代销手续费收入银行收入来源不断拓宽业绩韧性增强展望2023年疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复建议关注主线一抢抓修复受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行招行平安兴业主线二高业绩景气度的区域性银行宁波江苏成都杭州苏州五风险提示宏观经济增速不及预期债券市场利率大幅波动等18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年01月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明