2022年A股情绪复盘：三次情绪探底
　　类似2022年A股情绪之低迷并不多见，一个可比的年份是2018年。2022年情绪指数在3-4月，9月底和12月底出现了三次探底，而2018年情绪指数则长期处于10以下的“恐慌区”。其结果是2018年市场经历了漫长的阴跌状态，而2022年市场则呈现出震荡磨底的特征。期间情绪指数在0-50之间反复震荡，为投资者高抛低吸的投资决策提供了有效的参考。
　　和过去历年的情绪指数统计进行对比，可以发现2015年情绪最为高涨，2016-2018年市场情绪经历了长达三年的低迷期，之后又经历了2019-2021连续三年情绪高涨期。2022年全年，情绪指数大幅低于正常年份水平，略好于2018年的情况。从2018-2019年的情况来看，当投资者情绪长期处于极低的水平之后，第二年市场情绪有望迎来大幅回暖。
　　2022年情绪指数表现：市场走势风向标
　　2022年我们构建合成了中信建投策略-投资者情绪指数。我们希望用该指数对市场情绪的跟踪把握市场走势，帮助我们预判市场方向。经过9个月的实战检验，情绪指数取得了较好的效果，堪称市场走势风向标。典型的例子包括：4月情绪冰点成为最佳抄底“黄金坑”、6月底超买超卖指标判断超跌反弹完成、8月情绪回暖提示二次探底风险、10月确认A股底部情绪将逐步回暖、12月预警市场走弱。
　　12月市场情绪：先升后降，再次探底
　　12月投资者情绪指数先升后降，再次探底。月初受到政策预期的影响，情绪指数有所上升，从11月30日的35升至12月8日的50.5，达到阶段性高点。不过，随着中央政治局会议的结束和政策预期陆续反应，市场情绪有所降温，投资者对于管控放松后日益严重的疫情和经济形势则越来越忧虑。12月13日我们的投资者情绪指数由于持续回落幅度过大而触发了卖出信号，随后几个交易日市场的弱势逐步清晰。投资者情绪指数也随之大幅降低，23日接近11，29日降至9.1，跌破10进入“恐慌区”。从8日到30日，情绪指数跌幅超过41点，情绪再次探底。与今年4月和10月的两次情绪探底相比，12月底的情绪探底的缩量特征更为明显，可以看出三次情绪探底，成交量萎缩的因素占比越来越大，价格下跌的因素占比越来越小，我们前期预判的“U型底部”正在走向右侧。后市可能先表现为持续缩量，弱势磨底，然后信心改善，情绪回暖。
　　风险提示：模型基于历史数据，对未来预测能力有限
　　

研究报告全文：证券研究报告策略动态以情绪视角回顾2022投资策略市场情绪跟踪12月报暨年度总结2022年A股情绪复盘三次情绪探底类似2022年A股情绪之低迷并不多见一个可比的年份是2018年2022年情绪指数在3-4月9月底和12月底出现了三次探底而2018年情陈果绪指数则长期处于10以下的恐慌区其结果是2018年市场经历了chenguodcqcsccomcn漫长的阴跌状态而2022年市场则呈现出震荡磨底的特征期间情绪13761866856指数在0-50之间反复震荡为投资者高抛低吸的投资决策提供了有效的SAC执证编号S1440521120006参考夏凡捷和过去历年的情绪指数统计进行对比可以发现2015年情绪最为高涨xiafanjiecsccomcn2016-2018年市场情绪经历了长达三年的低迷期之后又经历了021-688216002019-2021连续三年情绪高涨期2022年全年情绪指数大幅低于正常SAC执证编号S1440521120005年份水平略好于2018年的情况从2018-2019年的情况来看当投资发布日期2023年01月02日者情绪长期处于极低的水平之后第二年市场情绪有望迎来大幅回暖2022年情绪指数表现市场走势风向标上证指数深证成指走势图2022年我们构建合成了中信建投策略-投资者情绪指数我们希望用该9-1指数对市场情绪的跟踪把握市场走势帮助我们预判市场方向经过9-11个月的实战检验情绪指数取得了较好的效果堪称市场走势风向标-21典型的例子包括4月情绪冰点成为最佳抄底黄金坑6月底超买超-31卖指标判断超跌反弹完成8月情绪回暖提示二次探底风险10月确认20223420221420222420224420225420226420227420228420229420221142022124A股底部情绪将逐步回暖12月预警市场走弱2022104上证指数深证成指12月市场情绪先升后降再次探底上证50沪深300创业板指走势图12月投资者情绪指数先升后降再次探底月初受到政策预期的影响6情绪指数有所上升从11月30日的35升至12月8日的505达到阶-4段性高点不过随着中央政治局会议的结束和政策预期陆续反应市-14场情绪有所降温投资者对于管控放松后日益严重的疫情和经济形势则-24-34越来越忧虑12月13日我们的投资者情绪指数由于持续回落幅度过大而触发了卖出信号随后几个交易日市场的弱势逐步清晰投资者情绪202234202214202224202244202254202264202274202284202294202210420221142022124上证沪深创业板指指数也随之大幅降低23日接近1129日降至91跌破10进入恐50300慌区从8日到30日情绪指数跌幅超过41点情绪再次探底与今年4月和10月的两次情绪探底相比12月底的情绪探底的缩量特征更为明显可以看出三次情绪探底成交量萎缩的因素占比越来越大价格下跌的因素占比越来越小我们前期预判的U型底部正在走向右侧后市可能先表现为持续缩量弱势磨底然后信心改善情绪回暖风险提示模型基于历史数据对未来预测能力有限本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告目录2022年A股情绪复盘三次情绪探底12022年情绪指数表现市场走势风向标312月市场情绪先升后降再次探底5请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告2022年3月底我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数由八大市场公开交易指标合成而来该指数在A股历史行情重要区间都很好地反映了当时市场判断并且极高和极低点能够领先于行情反转有良好的预测能力需要指出的是该指数用于刻画市场的投资者情绪是同步指标其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现投资者情绪指数推出后受到了大量投资者的关注因此我们从4月底开始以月报的形式对当前市场情绪进行跟踪和展示并给出八大核心情绪指标的历史走势和最新动向2022年刚刚过去本文从投资者情绪的视角回顾2022年全年和12月的A股市场供各位投资者参考2022年A股情绪复盘三次情绪探底2022年是极不平凡的一年外部环境复杂严峻海外通胀高位运行全球经济衰退风险加大国内疫后经济恢复发展的基础还不牢固在这一背景下我们构建并跟踪的投资者情绪指数全年多次走低三次探底总体处于较低的水平情绪指数低迷的背后是市场赚钱效应不佳投资者处于悲观失望的情绪之中反复磨底的过程非常考验投资者的耐心从2015年以来的A股历史来看类似2022年A股情绪之低迷也是不多见的一个可比的年份是2018年2022年情绪指数在3-4月9月底和12月底出现了三次探底而2018年情绪指数则长期处于10以下的恐慌区其结果是2018年市场经历了漫长的阴跌状态而2022年市场则呈现出震荡磨底的特征期间情绪指数在0-50之间反复震荡为投资者高抛低吸的投资决策提供了有效的参考图表1中信建投-投资者情绪指数2022年三次探底中信建投策略-投资者情绪指数万得全A右1008000亢奋区乐907500观80高涨区7000706500606000505500405000304500悲204000观低迷区103500恐慌区0300015-0116-0719-1121-0515-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0920-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind中信建投回顾2022年投资者情绪指数的分布情况可以看到情绪指数在50以上的交易日仅有22天而其中13个交易日来自年初情绪指数在30-50之间的交易日仅有67天基本来自三次情绪大幅回落后的修复期春节后6-7月市场反弹12月政策利好情绪指数大部分分布于0-30之间其中15-30之间有50天0-15之间有103天四成以上的交易日处于情绪指数低于15的偏低状态请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告图表2今年投资者情绪大部分时间位于较低水平不同情绪指数区间交易日天数60-65155-60650-551545-501740-451035-402030-352025-301420-251515-202110-15275-10360-5400510152025303540资料来源Wind中信建投图表32015年以来历年投资者情绪指数分布统计10090807060504030201002015201620172018201920202021202275分位9433423841082415803084657120365325分位637021932200495493070155860770平均76293191307216705945769264492299中位81803270310513005795782064101895资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告和过去历年的情绪指数统计进行对比可以发现2015年情绪最为高涨情绪指数中位数超过802016-2018年市场情绪经历了长达三年的低迷期之后又经历了2019-2021连续三年情绪高涨期2022年全年情绪指数平均为2299中位数为1895均大幅低于正常年份水平略好于2018年的情况从2018-2019年的情况来看当投资者情绪长期处于极低的水平之后第二年市场情绪有望迎来大幅回暖2022年情绪指数表现市场走势风向标2022年3月28日我们发布专题报告当前投资者如何看待市场投资者情绪指数的构建与应用使用换手率偏股基金新发量融资买入3个成交量类指标隐含风险溢价股债收益差股指期货升贴水超60周MA超买超卖5个价格类指标共8个对走势具有预测能力的客观指标合成了中信建投策略-投资者情绪指数我们希望用该指数对市场情绪的跟踪把握市场走势帮助我们预判市场方向经过9个月的实战检验情绪指数取得了较好的效果堪称市场走势风向标图表4今年以来投资者情绪指数表现中信建投策略-投资者情绪指数万得全A右1006200亢奋区905900乐80高涨区观70560060530050500040304700悲20低迷区观440010恐慌区0410022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12资料来源Wind中信建投12022年开年后市场持续下跌情绪指数也在春节前大幅下跌至接近10的低位受到两会稳增长预期等影响情绪指数有所回升3月2日达到阶段情绪高点市场行情也比较稳定但随着俄乌冲突爆发抬升大宗商品价格避险情绪上升情绪指数再次快速下降随着疫情形势严峻对经济形势的担忧加重情绪指数下降至2019年以来的最低点3月底发布情绪指数专题时我们明确指出市场还未进入反弹行情抄底时机还需等待24月情绪指数降至冰点成为最佳抄底黄金坑进入4月后情绪指数一路下滑到4月25日达到冰点并一直持续到28日在4月25日发布的市场情绪跟踪4月报中我们明确指出了这一点事后来看这一投资者情绪的冰点也成为全年最佳抄底的黄金坑其中超买超卖指标的极端低位为投资者做出抄底决策具有很好的参考价值35月A股市场情绪上演绝地反击市场情绪指数5月持续触底回升市场快速回暖到5月下旬情绪指请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告数已经回升至10以上在市场情绪跟踪5月报中我们指出这标志着市场情绪已经脱离最为悲观的恐慌区逐步修复到正常状态46月市场情绪指数继续大幅攀升6月的最后两周情绪的回升速度稍有放缓且在6月22日出现了市场情绪单日大幅下滑的剧烈波动但市场情绪后续几日迅速得以修复临近月底更是一路走高6月30日情绪指数升至50上方超过历史平均水平与市场前期相比与年初时的市场情绪热度相当好于2021年10月的水平在市场情绪跟踪6月报中我们特别提示超买超卖指标已经从前期低位回归零轴这意味着短期市场超买和超买两种力量重回均衡也标志着本轮超跌反弹完成事后来看进入7月以后市场随即进入了震荡和调整阶段57月情绪再度回落市场弱势震荡情绪指数于6月30日达到阶段高点随后领先市场开始回落万得全A沪深300等主要股指则在7月5日见顶回落市场由修复转入震荡格局随后情绪指数大幅下跌7月12日单日降幅超过10个点7月的后半月则基本都在20-35的情绪区间内徘徊未再次出现大幅波动在市场情绪跟踪7月报中我们总结了12日情绪指数单日大幅下降发出预警后市场未出现大跌的原因一是因为市场走势分化情绪指数的此次预警主要体现到了大盘股的股价上二是因为小盘股走强也意味着市场实际的赚钱效应和情绪要好于以沪深300为代表的权重股表现事后来看上证综指在7月12日之后至今再未站上7月11日收盘时的点位而小盘股的强势表现延续到了8月下旬68月市场情绪再度回落8月初受地缘政治风险事件冲击投资者对于中美关系担忧上升投资者情绪指数明显回落4日降至阶段低点随后投资者情绪逐步回升反映出市场对于当前利空因素都已基本消化8月下旬之后由于A股增量资金不足叠加美联储鹰派表态市场变得尤为脆弱情绪指数在8月24日单日大幅下跌超过10为我们提供了预警8月30和31日两日再次大幅下降在市场情绪跟踪8月报中我们指出情绪指出距离10以下的恐慌区已经非常接近需要密切关注市场二次探底的风险79月市场情绪依旧低迷到月底再次跌入冰点进入9月后市场已经处于情绪低迷的异常状态之中市场增量资金的缺乏成为最大的风险点9月中下旬之后海外风险逐步上升投资者担忧美联储超预期加息中美脱钩趋势欧洲能源危机和全球汇市动荡对A股的影响9月15日开始A股主要股指普遍开始新一轮下跌行情市场情绪再次明显降温到9月30日已经降至极低水平继4月底之后市场情绪再次跌入冰点在市场情绪跟踪9月报中我们指出与4月底的情绪低点相比9月底成交量类指标降幅更大缩量特征明显价格类指标相对和缓短期反弹动能不足因此5月初的V型反转难以再现U型回升更有可能810月全A确认双底市场情绪逐步回暖9月底10月初市场情绪再次跌入冰点于10月10日和12日午间触底回升此后情绪逐步改善除10月24日和28日外基本处于回暖状态但从整体看市场情绪依然低迷10月全月投资者情绪指数都低于10仍处于恐慌区在市场情绪跟踪10月报中我们指出10月初和10月末虽然同为市场低点市场情绪其实有所区别展望后市随着市场底部的一次次确认市场情绪的低点也有望逐步改善事后来看10月底全A确认了一个阶段性底部11月之后市场明显回暖911月投资者情绪指数迎来大幅回暖情绪指数11月单月回升30最终接近今年8月的情绪位置可以看到11月投资者情绪指数的改善受到政策预期的助力非常明显在市场情绪跟踪11月报中我们指出当前市场情绪已经回升至正常区间虽然情绪并不高涨但仍有不少主题性投资机会值得关注12月建议继续关注政策因素对于市场情绪的推升作用请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告12月市场情绪先升后降再次探底12月投资者情绪指数先升后降再次探底月初受到政策预期的影响情绪指数有所上升从11月30日的35升至12月8日的505达到阶段性高点不过随着中央政治局会议的结束和政策预期陆续反应市场情绪有所降温投资者对于管控放松后日益严重的疫情和经济形势则越来越忧虑12月13日我们的投资者情绪指数由于持续回落幅度过大而触发了卖出信号随后几个交易日市场的弱势逐步清晰投资者情绪指数也随之大幅降低23日接近1129日降至91跌破10进入恐慌区从8日到30日情绪指数跌幅超过41点情绪再次探底与今年4月和10月的两次情绪探底相比12月底的情绪探底的缩量特征更为明显可以看出三次情绪探底成交量萎缩的因素占比越来越大价格下跌的因素占比越来越小我们前期预判的U型底部正在走向右侧后市可能先表现为持续缩量弱势磨底然后信心改善情绪回暖我们对各分项指标进行分析八大指标中换手率偏股基金发行量融资买入占比隐含风险溢价股债收益差股指期货升贴水数据经过5日平均平滑超60MA超买超卖两项指标原为周度数据为了更加灵敏现在统一进行日度化60周均线实质上改成了300日均线下文均默认使用这一口径换手率12月换手率大幅回落缩量特征明显换手率在12月初期短暂上升后掉头向下到12月底换手率MA5已经降至084低于今年10月低点达到2020年10月以来最低水平市场的缩量我们认为主要有三点原因1投资者对于后续市场和基本面情况较为担忧投资买入意愿较低2当前大部分板块均处于低位不宜割肉同时市场尚未找到后续主线方向3随着北上广深等城市疫情爆发一些机构投资者和个人投资者由于健康原因降低了交易频率注意1月市场是否存在地量见地价的逢低买入机会图表5换手率指标12月换手率大幅回落缩量特征明显达到2020年10月以来最低水平408000换手率万得全A右3060002040001020000002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告偏股型基金新发量12月有所回升相比11月初期极弱的偏股型基金发行量12月新基金发行有所回升不过我们注意到近期发行的偏股型基金中指数型基金占据了绝大多数份额而通常作为新基金发行主力的偏股混合型基金发行仍然低迷1月随着ETF发行的回落基金新发量可能同样受到拖累图表6偏股型基金新发量12月有所回升偏股型基金新发量万得全A右4008000300600020040001002000002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投融资买入占比12月有所回落但并未低于4月和10月的低点由于当前市场主线并不清晰行业主题轮动加快杠杆型资金对后市并不积极两市融资买入金额12月23日跌至358亿的新低不过融资买入占两市成交额的比例目前尚未低于4月和10月的低点图表7融资买入占比12月有所回落但并未低于4月和10月的低点融资买入占比万得全A右20800015600010400052000002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告隐含风险溢价12月先降后升权益仍具性价比由于A股和债市波动12月A股隐含风险溢价先降后升目前基本回到11月底的水平这说明权益类资产相对债券仍具备较好的性价比图表8隐含风险溢价12月先降后升权益仍具性价比隐含风险溢价万得全A右5080004060003020400010200000-1002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投股债收益差12月快速回落未来有望逐步改善12月反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标快速回落再度降至零轴下方其背景是A股在政策预期兑现后出现了明显调整而债市在经历了前期大幅波动后逐步修复我们认为当前股债收益差继续恶化的空间不大1月开始有望逐步迎来改善图表9股债收益差12月快速回落未来有望逐步改善40股债收益差万得全A右800020600004000-202000-4002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告股指期货升贴水升水幅度达到1年来最高12月股指期货继续保持前期升水的状态且升水幅度进一步扩大到月底升水最高达到036这表明当前市场风险已经完全反映到股指期货当中套保资金对市场较为看好图表10股指期货升贴水升水幅度达到1年来最高股指期货升贴水30万得全A右8000006000-304000-602000-9002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投超60MA有所下降但并未新低该指标以中长期视角刻画市场强弱状况反映市场上收盘价在60周均线300日均线上方的个股比例从历史上看该指标超过80低于20往往意味着市场情绪的过热过冷行情有出现反转的可能12月该指标有所下降但基本稳定在24上方并未低于今年4月底和10月初也未低于20的关键节点可以发现三次情绪探底超60MA是逐步回升的这也反映出市场的价格低已经出现正在走强图表11超60MA有所下降但并未新低100超60MA万得全A右800080600060400040200020002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告超买超卖仍位于零轴附近震荡未显示出明显的市场趋势该指标以短期视角刻画市场强弱情况12月该指标都一直在零轴附近位置震荡从上半月的小幅正值滑落至下半月的小幅负值总体来看并未显示出明显的市场趋势和今年4月底10月初的两次情绪探底时表现也截然不同图表12超买超卖仍位于零轴附近震荡未显示出明显的市场趋势超买超卖万得全A右9080006060003004000-302000-60-9002015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05资料来源Wind中信建投注今年以来的为日度数据之前为周度数据风险提示1数据统计存在误差报告数据均由Wind等三方数据库导出可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题且由于统计时间问题数据存在波动可能性由于最新一日基金发行数据尚未公布我们对此进行了估算与实际值相比存在误差可能2模型基于历史数据对未来预测能力有限数据统计具有滞后性可能影响分析结果模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析对未来预测能力有限市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告陈果中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学分析师介绍学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明