2023年宏观流动性展望：超额储蓄构成潜在支撑。2022年以来流动性供给端持续发力，但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落，导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄，并未进一步转化为股市流动性，形成了当前宏观流动性充裕，但全年市场大幅调整的局面。截至11月份，2022年居民存款累计新增存款高达14.95万亿，环比去年多增约5万亿，是历史同期从未出现过的水平。超额储蓄预示着资金上并无担忧，核心仍在于信心修复的时间及斜率。目前来看，房地产融资政策逐步放开，疫情防控措施不断优化，内需提振政策箭在弦上，整体而言，基本面短期内压力仍存，但长期改善确定性强。届时一旦信心重拾，居民资产负债表走向修复，风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期。
　　2023年微观流动性展望：预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈。资金供给方面，美元周期顶部隐约可见，美联储加息步伐有望逐步放缓，美元汇率顶部或已在身后，国内两大主要矛盾迎来预期的边际改善，如果中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期，“中强美弱”预期有望成为现实，美元见顶及“中强美弱”预期下外资有望开启增量注入；基金的发行往往与市场行情互为因果，2022年股市赚钱效应缺乏，导致公募基金新发遇冷，预计2023年权益类公募基金新发有望回暖，但前期或回升较慢；一方面，私募当前存量仓位仍处于低位，具备充分加仓空间，有望带动存量资金供给端上行，另一方面，随市场逐步回暖增量规模有望进一步扩张；随着保费增速由负转正，当前A股配置性价比高位下险资有望积极买入；全面净值化背景下，理财产品配置权益资产或更加谨慎；融资资金与银证转账，预计将带来增量资金5000亿元。资金需求方面，预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿、再融资消耗资金约10000亿、股东减持规模约3000亿、主要交易成本约3800亿。
　　综合供需测算，我们预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解，有望转为增量博弈，同时考虑到估值水平决定反弹高度，当前A股处于历史低估值区域，具备估值上的优势，在估值因素和流动性因素的双重作用下，2023年A股整体表现或较好。
　　风险提示：统计误差、数据具有不完备性和滞后性、模型失效风险、市场环境变化超出预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略深度水涨船高投资策略2023年股市资金面展望2023年宏观流动性展望超额储蓄构成潜在支撑2022年以来流动性供给端持续发力但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落导致被创造出来的货币大量滞留于银陈果行体系成为储蓄并未进一步转化为股市流动性形成了当前chenguodcqcsccomcn执证编号宏观流动性充裕但全年市场大幅调整的局面截至11月份SACS1440521120006夏凡捷2022年居民存款累计新增存款高达1495万亿环比去年多增xiafanjiecsccomcn约5万亿是历史同期从未出现过的水平超额储蓄预示着资021-68821600金上并无担忧核心仍在于信心修复的时间及斜率目前来SAC执证编号S1440521120005看房地产融资政策逐步放开疫情防控措施不断优化内需提振政策箭在弦上整体而言基本面短期内压力仍存但长期改善确定性强届时一旦信心重拾居民资产负债表走向修发布日期2023年01月01日复风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期2023年微观流动性展望预计2023年资金面的担忧将逐步得到上证指数走势图11缓解有望转为增量博弈资金供给方面美元周期顶部隐约1可见美联储加息步伐有望逐步放缓美元汇率顶部或已在身-9后国内两大主要矛盾迎来预期的边际改善如果中国经济基-19本面由此触底反弹步入复苏周期中强美弱预期有望成为现-29实美元见顶及中强美弱预期下外资有望开启增量注入基金的发行往往与市场行情互为因果2022年股市赚钱效应缺202213020222282022331202243020225312022630202273120228312022930202112302022103120221130乏导致公募基金新发遇冷预计2023年权益类公募基金新发上证指数沪深300有望回暖但前期或回升较慢一方面私募当前存量仓位仍处于低位具备充分加仓空间有望带动存量资金供给端上深证成指走势图行另一方面随市场逐步回暖增量规模有望进一步扩张随9着保费增速由负转正当前A股配置性价比高位下险资有望积-1极买入全面净值化背景下理财产品配置权益资产或更加谨-11慎融资资金与银证转账预计将带来增量资金5000亿元资-21金需求方面预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿再融-31资消耗资金约10000亿股东减持规模约3000亿主要交易成202213020222282022331202243020225312022630202273120228312022930本约3800亿202112302022103120221130深证成指沪深300综合供需测算我们预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解有望转为增量博弈同时考虑到估值水平决定反弹高度当前A股处于历史低估值区域具备估值上的优势在估值因素和流动性因素的双重作用下2023年A股整体表现或较好风险提示统计误差数据具有不完备性和滞后性模型失效风险市场环境变化超出预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告目录一2023年宏观流动性展望超额储蓄构成潜在支撑1二2023年微观流动性展望供需格局有望改善3资金供给41美元见顶及中强美弱预期下外资有望开启增量注入42赚钱效应好转下公募新发有望边际回暖63私募择时操作明显仍具备充分加仓空间84险资方面随着保费增速由负转正当前A股配置性价比高位下有望积极买入105全面净值化背景下理财产品配置权益资产或更加谨慎116融资资金与银证转账预计将带来增量资金5000亿元12资金需求131预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿132预计2023年再融资消耗资金约10000亿143预计2023年产业资本净减持规模约3000亿154预计2023年A股的主要交易成本约3800亿15三在估值因素和流动性因素的双重作用下预计2023年A股整体表现或好于2021年16风险分析18请参阅最后一页的重要声明策略研究策略深度报告一2023年宏观流动性展望超额储蓄构成潜在支撑2022年以来流动性供给端持续发力但实体经济融资需求萎缩叠加居民部门风险偏好系统性回落导致被创造出来的货币大量滞留于银行体系成为储蓄并未进一步转化为股市流动性形成了当前宏观流动性充裕但全年市场大幅调整的局面展望2023剩余流动性能否出现拐点居民部门风险偏好何时打开超额储蓄如何演绎将成为权益资产定价的核心线索宽货币紧信用组合下剩余流动性反常高位年以来流动性供给持续发力货币政策财政政策双积2022极信贷支持力度强劲但流动性的创造还受到资金需求方的约束实体经济融资需求的持续偏弱导致宽信用进程受阻一度出现剩余流动性持续高位的异常现象具体数据上来看11月社融存量同比延续弱势下行至10M2同比进一步上升至124M2-社融增速剪刀差走阔至24创下历史新高宽货币至宽信用传导路径不畅宽松的流动性环境未能有效作用于分子端的盈利预期此外本轮充裕的剩余流动性也并未流入股市而是在未来收入下降预期下转而流向储蓄体系居民部门风险偏好明显走低资产配置倾向大幅转至现金储蓄一则居民部门资产负债表整体衰退出现持续去杠杆的行为特征居民中长期贷款罕见收缩二则资产端配置上向储蓄倾斜减配房地产和风险资产消费也随之陷入低迷超额储蓄由此被创造并将影响2023年的资产定价逻辑我们对其后续如何演绎给予关注和厚望最新数据来看截至11月份2022年居民存款累计新增存款高达1495万亿环比去年多增约5万亿是历史同期从未出现过的水平历史经验表明储蓄率同比增速与万得全A具有较强的负相关性当前储蓄率增速水平已上行至2008年以来新高或有望迎来拐点储蓄规模通常与可支配收入强相关可支配收入越高居民储蓄越高可支配收入越低居民储蓄越低参考我国的居民储蓄率年度居民部门总储蓄居民部门可支配收入构建季度储蓄率同比增速综合各项指标的样本区间和更新频率定义储蓄率居民存款人均可支配收入人口并在此基础上剔除季节性因素进一步计算同比增速该指标与万得全A走势具有较强的负相关性且自2004年以来储蓄率同比增速有四轮较为明显的上行周期截至2022年9月储蓄率同比增速攀升至4922仅次于2008年水平往后看可支配收入预计有所改善储蓄规模在信心修复下将有所下降进而有望带动储蓄率同比增速迎来拐点总的来说超额储蓄表明资金并不缺一旦信心回升资金有望流入支撑后续行情超额储蓄预示着明年资金上并无担忧核心仍在于信心修复的时间及斜率目前来看房地产融资政策逐步放开疫情防控措施不断优化内需提振政策箭在弦上整体而言基本面短期内压力仍存但长期改善确定性强届时一旦信心重拾居民资产负债表走向修复风险偏好提升下积压的超额储蓄流至股市可期请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略深度报告图表1截至202211居民累计新增存款高达1495万亿图表2居民部门储蓄明显偏离长期趋势资料来源Wind中信建投注2022年数据截至11月份资料来源iFind中信建投注2022年数据截至11月份图表3居民资产配置偏好大幅倾向现金储蓄单位图表4M2-社融剪刀差走阔至极端值水平单位资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5商品房销售面积持续低迷单位万平方米图表6消费方面10月社零增速降至负值资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略深度报告图表7储蓄率增速与万得全A具有较强的负相关性当前处于第四轮上行周期收入改善信心回升下有望迎来拐点资料来源Wind中信建投注国民总储蓄率更新频率为年度尚未更新2022年相关数据本报告使用人均可支配收入人口新增人民币存款居民户等三个指标进行大致估算二2023年微观流动性展望供需格局有望改善增量资金的规模与节奏直接影响市场走势增量资金结构的边际变化则是风格形成和转换的重要推手回顾2022年至今整体A股市场由于受到疫情反复地产拖累海外紧缩地缘冲突等内外多重因素的压制而表现低迷减量市场特征明显展望2023资金面预计将迎来修复我们对2023年A股市场资金供给和需求规模进行测算结果显示2023年A股市场资金面有望转为增量且明显好于2022年请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略深度报告图表82023年A股增量资金各分项资料来源Wind中信建投资金供给1美元见顶及中强美弱预期下外资有望开启增量注入全球资产配置角度来看影响外资增配A股的因素主要有两大类第一类是增加新兴市场资产占外资全球配置的比例这通常与美股表现和全球风险偏好有关当全球风险偏好提升时资金倾向流入新兴市场而当全球避险需求增加时资金倾向回到发达经济体第二类则是增加中国A股占新兴市场资产配置的比例中国的经济基本面国际指数对A股资产的纳入进度汇率走势以及金融开放进程等都会对这一比例产生影响截至12月15日陆股通今年累计净流入865亿元为历史同期新低展望2023年外资有望成为重要的增量资金来源1美元周期顶部隐约可见超预期回落的通胀数据加之已经处于高位的抑制性利率水平美联储加息步伐有望逐步放缓美元汇率顶部或已在身后2中强美弱格局预期演绎向现实落地国内两大主要矛盾迎来预期的边际改善如果中国经济基本面由此触底反弹步入复苏周期中强美弱预期有望成为现实我们对2023年的外资流入维持相对乐观预计全年将带来3000亿元增量资金原因主要是美联储加息周期逐步结束的背景下全球流动性环境有望整体改善强势美元预计将告一段落人民币重新升值中国政策向好下经济基本面将步入复苏周期另外当前外资配置的中国资产比例处于较低水平具备回归正常的空间摩根士丹利日前上调中国股票在全球新兴市场中的评级至超配这是该机构对中国股市维持23个月谨慎态度后做出的首度上调从一个侧面反映出主流外资机构对中国资产态度的转变2022年1-11月陆股通月均流入规模在212亿月左右整体流入较为悲观考虑到利空出尽外资流入规模有请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略深度报告望向正常水平回归参考19年20年21年的平均流入规模预计2023外资全年净流入规模为3000亿左右图表9历年陆股通累计净流入截至1215陆股通年初以来累计净流入865亿元单位亿元201720182019202020212022500020214311亿400020193475亿300020182942亿20171997亿200020201996亿10002022865亿0W1W3W5W7W9W29W13W15W17W19W21W23W25W27W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51-1000W11资料来源Wind中信建投图表10北向资金10月二次见底单位亿元图表11预计陆股通2023带来约3000亿增量资金资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略深度报告图表12美债收益率见顶回落单位图表13美元走弱人民币升值单位资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投2赚钱效应好转下公募新发有望边际回暖权益类公募基金是A股市场重要的增量资金来源基金的发行往往与市场行情互为因果2022年权益市场波动较大赚钱效应不佳导致公募基金新发遇冷截至12月11日普通股票型基金年内收益率中位数仅为-172公募基金投资体验大幅下降总量上看截至2022年10月末股票型和混合型基金总体规模589万亿份较年初增长1451亿份其中610月份权益类公募基金面临较大抛压新发规模上看2022年至12月16日权益类公募基金发行744只规模约3273亿份较去年同期大幅下降14157亿份月均发行规模仅为273亿份月展望2023年我们认为权益类公募基金有望回暖但前期或回升较慢预计公募基金2023年带来约6000亿增量资金公募基金新发与市场情绪密切相关预计2023年有望随市场修复行情的展开赚钱效应获得相应的好转将逐步带动权益类公募新发回暖考虑到今年公募基金投资体验下降居民部门风险偏好仍待修复等因素公募天量发行的情况难以再次发生保守估计2023年权益类公募基金大约为股市带来增量资金6000亿请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略深度报告图表14历年权益类基金月度发行规模2022年以来公募新发遇冷单位亿份资料来源Wind中信建投图表15权益类基金610月份遭大幅赎回单位亿份图表16普通股票型基金年内收益率中位数仅为-172资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略深度报告图表17预计公募基金2023年带来约6000亿增量资金资料来源Wind中信建投3私募择时操作明显仍具备充分加仓空间私募基金相较于权益类公募基金规模扩张仓位操作上更为灵活量化策略类占比较高根据证券基金协会数据截止10月私募证券投资基金总体规模达556万亿较年初减少078万亿股票型和混合型公募基金的总体规模为695万亿较年初减少169万亿私募证券投资基金减少规模小于股票型和混合型公募基金近年来规模扩张下私募基金的配置偏好一定程度上推动了中小盘相对强势市场风格此外相较于公募基金高仓位常态化运行私募基金的仓位择时操作更为灵活今年4月10月私募仓位一度降至极端低位随后见底回升量化私募方面据私募排排网数据显示截至10月31日披露的数据又有两家私募晋级百亿至此百亿私募数量为110家其中百亿量化私募已达29家11月来有业绩记录的26家百亿量化私募整体收益为328其中24家实现正收益占比为9231展望2023预计私募证券基金2023年带来约3500亿左右增量资金一方面私募当前存量仓位仍处于低位具备充分加仓空间有望带动存量资金供给端上行另一方面增量规模有望进一步扩张在市场回暖之际私募基金的备案热情明显高涨私募排排网数据显示11月份私募证券类基金共备案2412只相比10月环比大涨5765其中49家百亿私募共计布局了201只新产品请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略深度报告图表18私募规模缩水幅度小于公募基金单位万亿元图表19私募基金仓位择时操作明显单位私募证券投资基金公募基金股票型和混合型10987654321020-0720-1019-0419-0719-1020-0120-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1019-01资料来源中国证券投资基金业协会中信建投资料来源华润信托中信建投图表20私募规模相对扩张一定程度上推动市场风格向中小盘转变资料来源中国证券投资基金业协会中信建投图表21今年以来私募收益高于公募且波动相对较小图表22预计私募基金2023年带来约3500亿左右增量资金资料来源中国证券投资基金业协会中信建投资料来源中国证券投资基金业协会中信建投请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略深度报告4险资方面随着保费增速由负转正当前A股配置性价比高位下有望积极买入当前充分回调后A股配置性价比水平凸显注重秉持长期价值投资理念的保险资金后续有望积极买入今年以来随着保费收入增速放缓保险资金运用余额规模增速持续下滑反映的是居民可支配收入增速的下降疫情对销售活动的限制以及居民财富的分化从部分大型保险公司今年半年报中的相关表述来看对于权益资产配置依然较为谨慎截至2022年10月份险资运用余额较去年年末增长13110亿元但险资对股票与基金的配置余额较去年年末减少452亿元占比由1270下降至1184已接近2018年年底时的低位展望2023预计险资2023年带来约2700亿左右增量资金由于目前保费收入已出现边际改善假定保费收入增速仍维持当前的水平则保险资金运用余额维持10左右的扩张速度按今年10月份规模245400亿估算并假定股票配置比例维持在目前的11左右预计将带来24540010112700亿增量资金按往年占比来看预计其中将有900亿左右通过公募基金进入股市图表23险资对股票与基金的配置比例单位万亿元资料来源Wind中信建投图表24保费增速由负转正图表25预计保险2023年带来约2700亿增量资金资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略深度报告图表26部分大型保险公司对于权益资产配置策略的相关表述资料来源上市公司2022半年报中信建投注括号内为较2021末变化情况全面净值化背景下理财产品配置权益资产或更加谨慎5资管新规过渡期结束后理财产品全面净值化转型背景下未来理财产品投向权益市场的决策可能会更加谨慎据中国银行业理财市场半年报告2022年上截至2022年6月底理财产品存续356万只存续余额2915万亿元同比增长1298作为资管新规过渡期正式结束后的第一年2022年上半年理财业务转型持续深化净值型产品存续规模及占比均已达到较高水平截至2022年6月底净值型理财产品存续规模2772万亿元占比9509较去年同期增加1606个百分点展望2023预计理财产品将带来约1500亿元增量资金历史上看权益类资产在银行理财资产占比重每年能在1-3的幅度内变化假设2023年理财总体规模不变保守估计非现金类理财的权益类资产占比提升05按今年二季度规模291500亿计算预计能够带来291500051500亿增量资金按往年占比和草根调研情况来看预计其中将有500亿左右通过公募基金进入股市图表27理财产品配置权益类资产仍然较为谨慎图表28预计银行理财2023年带来约1500亿增量资金资料来源银行业理财登记托管中心中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略深度报告6融资资金与银证转账预计将带来增量资金5000亿元融资资金往往随行就市与行情波动强相关截至2022年12月15日融资净买入额-2349亿元较去年同期大幅减少4205亿元两融余额约157万亿两融余额占A股流通市值23两融成交额占总体成交76处于历史同期低位展望2023预计2023年融资资金将带来约2000亿元增量资金假定2023年总体呈现修复行情两融余额占A股流通市值稳定在25左右市场整体扩容下预计融资资金净流入2000亿图表29A股融资融券余额及占比图表30预计2023年融资资金净流入2000亿资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投展望2023预计2023年银证转账带来增量资金在3000亿左右银证转账方面至2022年6月证券公司客户交易结算资金余额达21300亿元较年初增加2300亿元结合下半年市场行情与开户数量预计全年在3000亿左右假定2023年总体呈现修复性行情考虑到未来机构投资者占比提升和基金投资习惯的形成预计2023年银证转账带来增量资金在3000亿左右请参阅最后一页的重要声明12策略研究策略深度报告图表31预计2023年银证转账净流入3000亿资料来源Wind中信建投资金需求1预计2023年IPO发行消耗资金约4200亿预计IPO速度逐渐达到稳定状态按350亿月的速度估算预计2023年IPO规模达4200亿截至2022年12月15日按网上发行日期划分累计共有331家公司完成A股IPO发行融资规模3584亿元较2021年同期的下降23其中主板创业板科创板IPO规模分别达863亿元314亿元2406亿元2022年IPO规模整体呈现小幅放缓月均募集规模从2021年400亿月降至2022年300亿月左右结合已通过审核但尚未发行公司的情况预计2022年全年IPO规模达到3750亿展望2023年考虑A股市场景气度逐步提高预计IPO速度逐渐达到稳定状态按350亿月的速度估算预计2023年IPO规模达4200亿图表32近年来A股IPO融资情况图表33预计2023年IPO规模为4200亿资料来源Wind中信建投注数据截至12月15日资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13策略研究策略深度报告2预计2023年再融资消耗资金约10000亿展望2023年假定再融资相关规则未发生明显变化整体规模依然保持平稳预计2023年再融资规模约10000亿截至2022年12月15日按发行日划分A股再融资规模达9638亿其中有312家公司实施定增公开发行融资规模6434亿元较2021年同期小幅下降144家公司发行可转债融资规模2169亿低于去年同期水平结合现有的发行预案情况预计全年再融资规模将达到1万亿左右与去年124万亿水平有所下滑2020年2月再融资新政落地上市公司定增需求集中释放2022年定增市场规模已趋于平稳展望2023年假定再融资相关规则未发生明显变化整体规模依然保持平稳预计2023年再融资规模约10000亿图表34近年来再融资情况单位亿元图表35增发预案数量与预计募集规模单位亿元资料来源Wind中信建投注数据截至12月15日资料来源Wind中信建投图表36预计2023年再融资规模为10000亿元资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14策略研究策略深度报告3预计2023年产业资本净减持规模约3000亿考虑到2023年解禁规模略低于2022年水平预计2023年重要股东减持规模约3000亿左右未考虑股权激励行权后解禁情况按当前市值计算的2023年解禁市值约43万亿略低于2022年水平行业上主要集中于医药电子机械基础化工和电力设备及新能源等重要股东增减持方面2022年至12月15日重要股东净减持2941亿元大幅低于去年同期水平预计全年在3100亿左右重要股东减持规模与限售解禁与股票估值有关2022年科创板迎来首次解禁高峰期7月解禁规模超2600亿元近年来越来越多科创型企业通过注册制在创业板和科创板上市使得减持规模整体处于历史较高水平考虑到2023年解禁规模略低于2022年水平预计2023年产业资本净减持规模约3000亿左右图表37月度解禁规模单位亿元图表382023年解禁市值行业分布10000占全A流通市值右30解禁市值700018900025168000600014700050002012600040001050001530008400061020003000410002000205100000医电机基电农交计非电汽家国银有食建轻通纺钢传石商建消房综综煤药子械础力林通算银力车电防行色品筑工信织铁媒油贸材费地合合炭000化设牧运机行及军金饮制服石零者产金工备渔输金公工属料造装化售服融及融用务新事能业21-0420-0420-0720-1021-0121-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1020-01源资料来源Wind中信建投注数据截至12月15日资料来源Wind中信建投4预计2023年A股的主要交易成本约3800亿预计2023年交易费用导致3800亿资金消耗A股的主要交易成本包括券商佣金和印花税费用两部分根据成交金额乘佣金率和印花税率进行计算考虑到新印花税法实施税率趋于稳定2023年A股市场景气度预期较高预计2023年A股平均成交额较2022年小幅上升佣金印花税等交易成本导致的A股资金需求约为3800亿元请参阅最后一页的重要声明15策略研究策略深度报告图表39预计2023年交易费用导致3800亿资金消耗资料来源Wind中信建投三在估值因素和流动性因素的双重作用下预计2023年A股整体表现或好于2021年综合供需测算预计2023年资金面的担忧将逐步得到缓解有望转为增量博弈同时考虑到估值水平决定反弹高度当前A股处于历史低估值区域具备估值上的优势在估值因素和流动性因素的双重作用下预计2023年A股整体表现或好于2021年剔除市场情绪的影响以年为单位复盘来看按增量资金多寡与估值PB下同水平高低两个维度划分为四个象限2014年初估值水平167低估值全年增量资金9360亿高流入2014年万得全A年涨跌幅522015年初估值水平159低估值全年增量资金9165亿高流入2015年万得全A年涨跌幅382019年初估值水平172低估值全年增量资金1009亿低流入2019年万得全A年涨跌幅332020年初估值水平166低估值全年增量资金2683亿低流入2020年万得全A年涨跌幅262021年初估值水平190高估值全年增量资金5210亿高流入2021年万得全A年涨跌幅9比较发现具体表现上高流入低估值低流入低估值高流入高估值低流入高估值展望2023当前已具备估值上的优势同时资金面有望转为增量但预计流入规模上偏弱大概率落入第一象限低流入低估值A股整体表现或好于2021年高流入高估值请参阅最后一页的重要声明16策略研究策略深度报告图表40近年来A股增量资金构成情况以及预测单位亿元资料来源Wind中信建投图表41增量资金多寡与估值高低四象限图表42近年来万得全A涨跌幅年单位万得全A涨跌幅6050403020100-10-20-30-40201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17策略研究策略深度报告图表43当前A股处于低估值区域资料来源Wind中信建投风险分析1统计误差报告采用的数据限于可得性存在不完备的风险部分数据更新不及时具有一定的滞后性同时数据统计处理方式可能存在误差2模型测算误差报告所做的预测为基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响报告所预测数据的准确性当市场环境变化超出预期时存在模型失效的风险3美联储加息超预期如果美联储持续激进加息美元流动性收紧作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期复苏力度不及预期那么整体市场走势或继续承压后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落请参阅最后一页的重要声明18