2022年，宏观环境对市场极度不友好，经济下行、联储紧缩、地缘冲突均带来很大冲击。展望2023年，宏观层面有哪些潜在改善和交易机会？
　　一、我国经济进入经典的美林时钟复苏周期，权益资产表现将占优。受益品种：A股。推荐时点：上半年。
　　二、防疫、地产政策加快调整，消费反弹潜力大。受益品种：大消费板块。推荐时点：贯穿全年。
　　三、大宗商品回落，PPI下行，中游制造业利润结构显著改善，2023年设备制造业、汽车、电气机械、计算机电子等行业利润占比提升。受益品种：通用设备、专用设备、汽车、机械等。推荐时点：二季度。
　　四、举国体制下长期关注科技创新，二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调，指出要强化国家战略科技力量。受益品种：工业母机、机器人、新能源汽车、半导体、新材料。推荐时点：二季度。
　　五、平台经济、教育与地产政策改善，有力支持港股中长期修复向好。受益品种：港股、互联网、教育。推荐时点：全年。
　　六、受益于政策支持与行业复苏逻辑，地产链仍有利好兑现空间，是短期交易窗口的重要主线。受益品种：地产、建筑、建材、家电。推荐时点：一季度。
　　七、随着通胀得到控制的希望越来越大，美联储在2023年转向的空间也越来越大，将催生重要的交易机会。受益品种：美债，黄金，美股。推荐时点：一季度，三季度。
　　八、美元或重新进入弱势，人民币有望显著升值，国内资产也将跟随受益。受益品种：人民币，国债，A股，商品。推荐时点：年中。
　　九、地缘政治摩擦进入深水区，边际影响趋缓；中期选举后，中美关系迎来改善窗口期。受益品种：欧元，风险资产。推荐时点：上半年。
　　十、日本央行收紧，货币政策正常化可能成为其中期主线，2023年或首先取消2%的通胀目标。受益品种：日元。推荐时点：上半年。
　　风险提示：下行风险包括，外需走弱超预期，随着全球多数经济体迎来滞涨乃至走向衰退，全球需求大幅萎缩，对相关产业发展带来不利影响；全球化过程再度开启，逆全球化成本过高，各国重新审视已有策略，重回国际分工，资源价值下降；国内产业发展不达预期，中间品、资本品进口替代的关键在于自主创新，如果国内科技创新不达预期，可能拖累中国制造业转型升级的实际进度。上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期；以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观动态2023十大宏观交易机会宏观经济2023年展望系列32022年宏观环境对市场极度不友好经济下行联储紧缩地缘冲突均带来很大冲击展望2023年宏观层面有哪些潜在改黄文涛作者善和交易机会huangwentaocsccomcn邮件地址csccomcn一我国经济进入经典的美林时钟复苏周期权益资产表现将占010-85130608010-电话号码优受益品种A股推荐时点上半年SACS1440510120015SAC执证编号二防疫地产政策加快调整消费反弹潜力大受益品种大SFC中央编号消费板块推荐时点贯穿全年钱伟qianweicsccomcn三大宗商品回落PPI下行中游制造业利润结构显著改善2023年设备制造业汽车电气机械计算机电子等行业利润占010-86451673比提升受益品种通用设备专用设备汽车机械等推荐SACS1440521110002时点二季度王泽选四举国体制下长期关注科技创新二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调指出要强化国家战略科技力量受益品种wangzexuancsccomcn工业母机机器人新能源汽车半导体新材料推荐时点010-86451441二季度SACS1440520070003五平台经济教育与地产政策改善有力支持港股中长期修复王大林向好受益品种港股互联网教育推荐时点全年wangdalincsccomcn六受益于政策支持与行业复苏逻辑地产链仍有利好兑现空间SACS1440520110002是短期交易窗口的重要主线受益品种地产建筑建材家电推荐时点一季度发布日期2023年01月01日七随着通胀得到控制的希望越来越大美联储在年转向2023的空间也越来越大将催生重要的交易机会受益品种美债黄金美股推荐时点一季度三季度八美元或重新进入弱势人民币有望显著升值国内资产也将跟随受益受益品种人民币国债A股商品推荐时点年中九地缘政治摩擦进入深水区边际影响趋缓中期选举后中美关系迎来改善窗口期受益品种欧元风险资产推荐时点上半年十日本央行收紧货币政策正常化可能成为其中期主线2023年或首先取消2的通胀目标受益品种日元推荐时点上半年本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明宏观经济研究宏观动态报告2022年宏观环境对市场极度不友好经济下行联储紧缩地缘冲突均带来很大冲击展望2023年宏观层面有哪些潜在改善和交易机会一经济进入复苏期权益资产迎来配置窗口我国经济进入经典的美林时钟复苏周期权益资产表现将占优美林时钟按美国GDP增速和通胀趋势将经济状态划分为衰退经济下行通胀下行复苏经济上行通胀下行过热经济上行通胀上行滞胀经济下行通胀上行四个周期对应最好的资产类别选择分别为债券股票商品现金将美林时钟应用到我国来看由于我国2012年后GDP波动较小因此经济增长方面我们选用宏观经济景气一致指数和中国综合PMI指标替代其波动范围相对更大一些通胀方面由于我国CPI更多受猪周期扰动CPI周期并不完全反应需求端冷热且我国是工业大国因此用PPI指标替代将我国2002年以来的处于同一周期的所有月份数据汇总计算各类资产月收益的算数平均值结果是符合美林时钟的衰退期债券月均收益07四类资产中收益排第一复苏期股票月均收益39排第一过热期商品月均收益15排第一滞胀期现金月均收益02并列第一从期间收益看虽并非每个阶段都完全符合但胜率表现仍是符合美林时钟的1112月初防疫政策调整之后新冠感染者数量大幅上行居民出行谨慎经济连续走弱随着各城市阳性病例快速达峰以及居民对政策调整经过一段时间的适应消化预计2023年1月起经济有望开始回暖上半年有望持续复苏而PPI在基数走高的背景下2023年上半年总体上仍处于下行期因此从2023年初开始我国经济状态将进入复苏时钟周期权益资产迎来配置窗口受益品种A股推荐时点上半年请参阅最后一页的重要声明1宏观经济研究宏观动态报告图1我国经济周期和相应资产收益率表现期间累计收益率期间月复合收益率所有月份算数平均收益率周期月数起点终点股票债券货币商品股票债券货币商品股票债券货币商品衰退32004-112005-02-11181081-04060326-060702-06衰退32008-092008-11-2198411-331-792704-126衰退132011-082012-08-2427743-164-210603-14衰退142014-082015-0938710438-205240703-16衰退232018-032020-02-11615752-41-050602-02衰退62021-112022-04-1412710255-25040239衰退62022-072022-12-91180833-16030105复苏292005-032007-07242391522354303020739020210复苏82008-122009-07824-011335578000239复苏12012-092012-0919-02023719-020237复苏112017-032018-020507303000010303复苏32020-032020-05-10120519-03040206复苏22022-052022-061150603-74560301-37过热262002-022004-0316824004500601001401010215过热112007-082008-06-3882334151-44020313过热82009-082010-03-893009139-12040116过热122012-102013-09420834-78030103-07过热162015-102017-0262372859704020230过热62020-062020-11189-141010129-020216滞胀72004-042004-10-242-1314-58-39-0202-09-09020202滞胀22008-072008-08-1241805-95-640903-49滞胀162010-042011-07-1310331133-09000208滞胀102013-102014-07123035-121010303-13滞胀112020-122021-1046502028604040223资料来源Wind中信建投二防疫地产政策加快调整消费反弹潜力大自上而下看宏观动力中消费复苏潜力最大防疫政策优化推动消费场景修复地产政策调整助力地产链大宗消费改善2022年奥密克戎冲击叠加防疫政策偏严且部分地区层层加码一刀切现象较多限制了经济增长动能三大宏观需求动力中消费最弱前11个月社零累计增长-01随着防疫政策调整及阳性达峰之后消费场景将逐步修复推动宏观消费不断回暖从其他经济体的经验看也可得出同样结论防疫政策优化放松对服务业经营人员流动宏观消费的复苏均有积极的推动作用即便日本中国台湾地区放松初期经历了更大规模的疫情反弹但消费数据短期回落幅度不大抵抗冲击的韧性增强而达峰过后中期看仍是处于复苏大趋势之中此外2022年社零结构中家具建筑及装潢材料下行最多主要是受房地产市场影响当前我国房地产领域供需两端政策加快调整商品房销售总体形势有望回暖地产链条相关消费均属于大宗消费对宏观消费的复苏也将发挥重要推动作用受益品种社会服务商贸零售美容护理纺织服饰交通运输建筑材料家用电器轻工制造推荐时点贯穿全年请参阅最后一页的重要声明2宏观经济研究宏观动态报告图22022年我国经济三大需求增速消费最弱图32022年社零中出行地产相关下行大出口金额累计同比社会消费品零售总额累计同比70固定资产投资完成额累计同比6050403020100-10-20-302018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三PPI下行利润结构向中游制造业倾斜大宗商品回落PPI下行中游制造业利润结构显著改善2023年设备制造业汽车电气机械计算机电子等行业利润占比提升2022年大宗商品见顶回落PPI呈现下行趋势由1月的91回落到11月的-13预计2023年上半年PPI依然仍在下行区间与2月相比上游行业利润占比下行532个百分点中游行业利润占比上行796个百分点公用事业利润占比上行146个百分点通用设备专用设备汽车电气机械计算机通信电子电力热力利润占比上行最大利润率方面通用设备专用设备汽车其他交通设备电气机械仪器仪表均呈现改善趋势随着大宗商品2023年低位震荡中游行业利润结构将进一步改善受益品种通用设备专用设备汽车其他交通设备电气机械仪器仪表推荐时点二季度请参阅最后一页的重要声明3宏观经济研究宏观动态报告图42023年通胀趋势图5通用设备行业利润率改善PPIPPI预测通用设备16801470126010850406430220010-200-42018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图6中游利润占比提升上游中游下游公用事业其他105958575655545352022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源Wind中信建投四举国体制下长期关注科技创新二十大为未来几年我国的经济发展奠定了基调指出要强化国家战略科技力量近些年我国研发强度不断提高2021年研发强度达到244从2020年世界银行数据来看2019年我国研发强度已超过欧盟平均水但与韩国美国日本德国等国仍有差距在逆全球化的今天从长周期的视角来看自主可控技术攻坚与专精特新行业将是未来发展的主旋律二十大报告继续强调要将实体经济作为经济发展的着力点推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国制造业的高端化是2023年我国经济发展的重要亮点举国体制下战略新兴行业请参阅最后一页的重要声明4宏观经济研究宏观动态报告受益品种工业母机机器人新能源汽车半导体新材料推荐时点二季度图7我国研发强度超过欧盟平均水平但与美日德仍有差距20192020600500400300200100000瑞典美国北美日本瑞士德国中国法国英国巴西越南比利时奥地利加拿大大韩民国欧洲联盟澳大利亚高收入国家俄罗斯联邦经合组织成员欧洲货币联盟资料来源世界银行中信建投五平台经济教育与地产政策改善有力支持港股中长期修复向好平台经济教育及地产政策边际改善支撑港股相关板块持续向好平台经济方面3月中旬金稳委会议召开后监管态度趋于积极企业竞争明显改善中央经济工作会议则进一步提出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手可见在常态化监管基调不变情况下平台经济的贡献获得认可而在国际竞争国内创新等方面的发展得到了进一步支持因此对于以平台经济为代表的新经济板块2023年来自交易面的压力会因监管环境的稳定而减弱有利于估值业绩修复带动股价回升教育方面政策端的改善集中体现在12月发布的扩大内需战略规划纲要20222035年和关于深化现代职业教育体系建设改革的意见两大政策文件都对职业技术教育民办教育等领域的发展予以支持随着高教职教等行业政策出现边际改善监管环境中长期趋稳有利于2023年相关板块的估值修复和股价反弹地产方面11月以来金融十六条债券股权融资扩大等一系列政策密集出台政策对地产的支持力度较此前再上一个台阶市场信心明显回升恒生地产建筑业指数累计涨幅已达40展望2023年随着行业信用风险逐步缓释保交楼政策加速落地销售等需求端表现有望在下半年或四季度迎来复苏支撑港股地产板块进一步修复请参阅最后一页的重要声明5宏观经济研究宏观动态报告受益品种港股互联网教育推荐时点全年图82022年3月以来平台经济相关政策梳理时间机构部门会议文件政策内容关于平台经济治理有关部门要按照市场化法治化国际化的方针完国务院金融稳定发展委善既定方案坚持稳中求进通过规范透明可预期的监管稳妥推2022316国务院员会专题会议进并尽快完成大型平台公司整改工作红灯绿灯都要设置好促进平台经济平稳健康发展提高国际竞争力要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管2022429中共中央政治局中共中央政治局会议出台支持平台经济规范健康发展的具体措施推动数字经济持续健要支持平台经济民营经济持续健康发展研究支持平台经济规范健康2022517全国政协康发展专题协商会发展具体措施鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目出台支持平台经济规范健康发展的具体措施引导平台企业依法合规开2022721国务院国务院常务会议展普惠金融业务发挥好平台经济创造就业促进消费作用要推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平台经2022728中共中央政治局中共中央政治局会议济实施常态化监管集中推出一批绿灯投资案例大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展20221217中共中央政治局中央经济工作会议创造就业国际竞争中大显身手资料来源Wind中信建投六受益于政策支持与行业复苏逻辑地产链仍有利好兑现空间房地产政策放松下的地产链是具备短期交易窗口的重要主线目前地产行业接连迎来利好政策继11月8日稳定地产支持政策十六条出台对房企的贷款融资和信用展期提供政策支持之后11月28日证监会继续出台第三支箭放宽地产上市公司在资本市场的融资并购限制今年的地产政策历经救需求救项目救主体三步近期救房企的政策极大提振了市场信心开启了地产预期转好的新局面预计仍有需求和供给的增量政策刺激地产尽快回到正常运行轨道我们判断房地产建筑金融建材家电等地产相关产业链资产最受益在政策效力逐渐显现的时间段地产修复逻辑预计将支持板块低估值反弹的强周期今年一季度将成为较为合意的配置时间点具体投资逻辑方面需要谨防强估值和弱现实之间的矛盾之下业绩兑现相对困难的公司需要寻找对政策和周期比较敏感的能够将政策和利好转化为订单和业绩的标的中长期看地产行业虽然成长性有限但壁垒会越请参阅最后一页的重要声明6宏观经济研究宏观动态报告来越高经历几年的洗牌之后竞争格局也会更加趋于有序毛利率和ROE或将修复至合理水平当新房开始变得稀缺土地资产在手不再是一种包袱而是一种中性或者优质资产头部优质地产链企业的价值会更加凸显受益品种房地产建筑金融建材家电推荐时点一季度图9政策利好之下地产链指数加速修复资料来源Wind中信建投七美联储政策转向随着通胀得到控制的希望越来越大美联储在2023年转向的空间也越来越大将催生重要的交易机会2022年高通胀的压力下美联储进入过去30年速度最快的加息周期中3月至12月三个季度内共7次加息总幅度达到425bp受此冲击全球大类资产均受到明显的负面压制标普500下跌20纳斯达克跌超30美债收益率大幅飙升2023年美联储潜在转向将成为市场的重要拐点目前看美国通胀筑顶回落的趋势基本形成2022年10月和11月美国CPI连续低于市场预期核心CPI环比保持在较低水平未来住宅分项下行确定通胀得到控制的信号越来越清晰这给美联储提供了充分的转向空间我们预计联储在2023年一季度结束加息三季度可能开始降息风险资产估值有望出现明显修复而黄金和美债在降息阶段往往也有好的表现受益品种美债黄金美股请参阅最后一页的重要声明7宏观经济研究宏观动态报告推荐时点一季度三季度图10加息停止和降息开始将打开美债下行空间图11降息回落同样利好黄金联邦基金目标利率美国国债收益率10年联邦基金目标利率伦敦现货黄金1614250014122000121010815008661000445002200019821992200220122022200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投八美元走弱和人民币升值2023年随着联储转向全球经济探底美元或重新进入弱势人民币有望显著升值国内资产也将跟随受益2022年强美元的背后对应着比较困难的宏观环境人民币也出现了大幅贬值海外资产和国内资产均表现较差2023年我们预计美元将筑顶回落人民币将重新进入升值轨道最艰难的宏观环境逐渐过去历史规律显示美元走弱下A股的表现往往不差这与人民币汇率稳定国内基本面稳健可能相关另一方面外资流入国内市场对汇率相对敏感尤其是投资于国债的资金在人民币贬值期间往往会撤出随着人民币再度企稳升值2022年债市外资持续出逃的情况可能趋于改善此外美元走弱对于美元计价的商品来说也是一种利好受益品种人民币国债A股商品推荐时点年中前后请参阅最后一页的重要声明8宏观经济研究宏观动态报告图12美元走弱A股表现往往不错图13人民币汇率企稳有助于外资流入债市美元指数沪深300外资持有国债增量美元兑人民币112600014005812006010855001000800621045000600644001004500662000689640002007092350040072600883000800742016201820202022201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投九地缘政治摩擦进入深水区边际影响趋缓俄乌冲突进入胶着期在双方核心诉求拒绝让步的情况下谈判进程仍遥遥无期但随着欧洲能源危机的初步缓解和全球供应链趋稳俄乌冲突的边际影响已有所下降大宗商品价格高位大幅回落2022年安全取代转型成为欧洲能源的主题展望2023年能源转型有望重回先前轨道国际油价预计在80-120美元桶的区间宽幅震荡而新能源及上下游矿产有望迎来复苏若经济面临的风险有所下降欧洲可能加快加息进程推动欧元加速反弹与此同时随着美国中期选举等压力释放中国经济重回增长主线中美关系在2023年亦有缓和倾向地缘政治的缓和减轻了全球经济面临的外部冲击风险减缓全球经济衰退进程从而对风险资产形成一定支撑受益品种欧元风险资产推荐时点上半年请参阅最后一页的重要声明9宏观经济研究宏观动态报告图14欧元进入反弹区间资料来源Wind中信建投十日本央行宽松政策转向货币政策正常化成为日央行中期主线2023年或首先取消2的通胀目标2022年底日央行宣布扩大十年期国债收益率曲线控制目标上下限正式迈出货币政策正常化的第一步2023年随着领导层换届预计日央行将在未来5年谨慎渐进推进超宽松政策的退出预计日央行将分三步走一是在2023年上半年修改政府-央行共同声明里尽快实现2通胀目标的表述二是短端走出负利率区间三是完全取消长期利率的日常控制框架使长期收益率控制重新成为非常时期的政策工具我们预计随着美联储加息步入尾声和日央行态度转变全球资金配置将发生结构性变化促使资金回流日本市场推动日元在2023年持续升值受益品种日元推荐时点上半年请参阅最后一页的重要声明10宏观经济研究宏观动态报告图15美日利差是决定日元汇率的关键因素图16日本国债收益率大幅上升资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投风险提示下行风险包括外需走弱超预期随着全球多数经济体迎来滞涨乃至走向衰退全球需求大幅萎缩对相关产业发展带来不利影响全球化过程再度开启逆全球化成本过高各国重新审视已有策略重回国际分工资源价值下降国内产业发展不达预期中间品资本品进口替代的关键在于自主创新如果国内科技创新不达预期可能拖累中国制造业转型升级的实际进度上行风险包括逆全球化程度进一步加深新冠疫情长期影响超预期供应链恢复低于预期供应端的分裂超预期以及全球地缘政治动荡加深相关资源争夺恶化请参阅最后一页的重要声明11宏观经济研究宏观动态报告黄文涛经济学博士纽约州立大学访问学者中信建投证券首席经济学家研究所分析师介绍联席负责人宏观经济首席分析师公司投委会委员10余年证券行业研究经验多年新财富水晶球金牛奖保险资管协会Wind等最佳分析师获奖者2016年新财富固定收益组第一名钱伟复旦大学经济学博士2018年金牛奖最具价值分析师团队核心成员2020年加入中信建投研究所覆盖海外宏观大类资产全球流动性进出口汇率等王泽选宏观分析师主要负责宏观经济跟踪通胀数据预测消费人口研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者王大林宏观分析师wangdalincsccomcnSACS1440520110002刘天宇宏观研究员中国人民大学经济学博士主要负责海外宏观国际关系全研究助理球化等13146367152liutianyucsccomcn张溢璨宏观研究员主要负责财政政策政府债务基建地产等领域18136832799zhangyicancsccomcn李粤皖宏观研究员请参阅最后一页的重要声明12宏观经济研究宏观动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部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