投资要点：
　　光伏行业长期趋势向好，硅料产能逐步释放，价格下降，刺激下游需求逐季增长，出现板块机会大。
　　新能源车相比传统燃油车优势进一步加强，继续销量高速增长，关注产能紧缺环节及技术路线变化。
　　新能源占比提升，推动电力市场化改革及新型电力系统建设加速，电力设备投资有望超预期，关注相关题材机会。
　　投资恢复有望带动工控行业盈利能力反转，关注个股投资机会。
　　风电关注海上风电发展及国内企业出口增量带来的估值提升机会。
　　风险提示：
　　光伏下游装机增速不达预期；新能源车销量不达预期；风电产业链利润下滑超预期；相关行业政策风险。
　　

研究报告全文：电力设备新能源行业2023年投资策略光伏板块确定性最高积极布局新型电力系统投资机会西南证券研究发展中心电力设备新能源研究团队2022年12月投资要点和风险提示投资要点光伏行业长期趋势向好硅料产能逐步释放价格下降刺激下游需求逐季增长出现板块机会大新能源车相比传统燃油车优势进一步加强继续销量高速增长关注产能紧缺环节及技术路线变化新能源占比提升推动电力市场化改革及新型电力系统建设加速电力设备投资有望超预期关注相关题材机会投资恢复有望带动工控行业盈利能力反转关注个股投资机会风电关注海上风电发展及国内企业出口增量带来的估值提升机会风险提示光伏下游装机增速不达预期新能源车销量不达预期风电产业链利润下滑超预期相关行业政策风险1目录光伏N型技术迭代产业链革故鼎新锂电池高成长带动估值修复关注国产替代机会电力设备电力市场化改革箭在弦新型电力系统建设加速工控投资需求正盛拐点渐行渐近风电站在新一轮起点行业景气回暖可期2光伏核心观点主产业链价格随硅料产出逐季提升而下降组件价格下降充分激发海内外装机需求行业排产开工率提升2023年保守预计全球装机超330GW增速30以上确定性高奠定行业景气度基础N型电池组件渗透率提升产业链革故鼎新技术迭代带来机会23H2N型电池组件TOPConXBCHJT出货量有望迎来规模化释放需要产业链各环节调整或开发相应产品与之配套如POE类胶膜SMBB低温焊带硅片薄片化等技术迭代带来投资机会优先关注供需紧张或涉及N型技术迭代环节大尺寸电池POE粒子胶膜石英坩埚EVA粒子胶膜32022年光伏行情回顾欧洲能源危机催化需求驱动指数向上2022年以来光伏行业基本跑赢Wind全A58月强势反弹2022年在印度抢装欧洲能源危机等催化下海外需求爆发国内工商业分布式高增长海内外装机同比高增为58月贝塔行情的坚实基础2022年海内外装机需求爆发为58月贝塔行情的基础305月底国家发布十四五可再生能源10月组件排产环比改善规划财政部支持做好碳达峰碳中和电站装机需求释放后辅20意见等系列利好政策国内各地疫情材弹性明显印度欧洲等海外市场需求反复横向比较下光伏业绩确定性强高增国内1-2月装机同比增二季度对欧洲电池组件出口环比持续10增长长234海内外需求共振0受国内疫情管控影响物流受限影响物料和出货情绪面亦处于底部-10-20硅料价格上涨至30万吨抑制部分地面硅料价格进入下行区间四电站需求电池组件出口环比下降组件季度国内地面电站抢装不明开工率下降-30显观望情绪浓厚出口下降-40-5022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12光伏指数万得全A数据来源Wind西南证券整理42022年装机回顾户用工商业地面电站三分天下国内2022年110月我国光伏新增装机2022年月度新增装机保持同比增长万千瓦5824GW同比增长98702500分布式依然为主导工商业分布式占比提升至200050以上22年前三季度新增装机5260GW15001086其中分布式占比67分布式中工商业占比1000813683717685674564达到53较2021年提升约265pp整体来367500235看户用工商业地面电站占比在30左右01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202222年1-9月我国新增装机5260万KW万KW分布式新增装机中工商业占比大幅提升3500100902182323000252804105102500705507136020001650605501500688407827487684343010003965901568450490267128720500887107828725259176810028102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3集中式分布式工商业户用数据来源国家能源局西南证券整理5展望海内外装机加速全球装机或近330GW国内集中式与分布式并举有效配合风光大基地和整县推进建设装机需求有望集中释放地面电站十四五期间通过非水可再生能源消纳责任权重确定各省每年风光新增并网规模形成需求底线支撑央国企为主导的风光大基地建设启动23年组件价格下降装机进度推进分布式整县推进首批676个试点县市项目推进各省市分布式地补延续海外美国关税与UFLPA政策有望明晰组件输美问题或解决REPowerEU计划至2030年可再生能源目标提升至45至2025年光伏目标装机320GW2030年达600GW组件价格下降装机成本与LCOE下降刺激终端装机需求预计2023年全球光伏装机约330GWGW政策支持体系完善集中式与分布式需求释放国家地区20182019202020212022E2023E政策主要内容中国44330148254910001300根据国家能源局数据首批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的风光基地建设提速截至5月美国100133192236250400保障性并网风光大基地底我国光伏在建项目121GW预计全年欧洲110163188230500750并网108GW包括分布式日本606457515560国家能源局公布首批共676个整县推进澳洲394745495060整县推进试点县市要求在2023年底前各地各类屋顶印度837432100120150安装光伏比例达到通知对应要求1830426930250市级财政对2021-2025年期间并网的屋顶光南美浙江宁波分布式补贴中东非洲4241261510050伏项目按03元kWh标准给予补贴东南亚501009090100120发改委明确强化分时电价执行和尖峰电价机制浙江提高大工业尖峰电价56分kWh其他771987480100150分时电价政策高峰电价6分kWh广东广西湖南等省合计102011501228147023053290市均拉大峰谷电价差数据来源CPIASEIAJPEAMERCOM等西南证券整理6主要趋势N型电池技术迭代为2023年光伏产业主旋律2022年主要N型电池技术TOPConXBCHJT均迎来GW级规模量产然整体规模与渗透率仍较低且各家效率工艺与成本亦处于优化提升过程中随着工艺进一步成熟以及各企业新产能建设2023年N型电池组件有望迎来百GW级产能释放N型电池组件渗透率有望提高从而带来主产业链与辅材各环节的变革2022年各类N型电池技术量产时间与规模技术路线时间企业地点产能GW20221晶科合肥一期820222晶科尖山一期820227晶科合肥二期8TOPCon20229钧达滁州一期8202210晶澳宁晋13202211通威眉山三期9HPBC20229隆基西咸新区15ABC202210爱旭珠海6520223金刚玻璃苏州12HJT2022Q1Q2华晟宣称二期2数据来源公司公告西南证券整理7TOPCon与PERC工艺路径兼容目前为升级首选TOPConTunnelOxidePassivatedContact电池技术由德国Fraunhofer太阳能研究所于2013年首次提出结构为N型硅衬底电池在电池背面制备一层超薄隧穿氧化层然后再沉积一层掺杂多晶硅二者共同形成了钝化接触结构从工艺兼容性看TOPCon与PERC兼容性较好仅需在PERC产线基础上增加硼扩LPCVD以及湿法刻蚀机台等PERC工艺使用设备PERC升级TOPCon所需增加设备制绒清洗设备SDE技术路线掺杂方式PERC升级TOPCon增加设备扩散扩散炉磷扩激光掺杂SE激光掺杂设备LPCVD离位扩散炉硼扩LPCVD湿法刻蚀SSE刻蚀刻蚀设备CEILPCVD原位扩散炉硼扩LPCVD湿法刻蚀SSE退火炉RTP热氧化氧化炉扩散炉硼扩氧化设备遂穿氧化层PECVD湿法刻PECVD原位Al2O3ALDPECVD蚀SSE退火炉RTP镀膜PECVDPVD原位扩散炉硼扩PVD湿法刻蚀SSE退火炉RTP激光开槽激光开槽设备丝网印刷丝网印刷设备不同产线设备投资亿元GW烧结烧结炉PERC新线TOPCon新线PERC升级TOPConHJT光致再生修复设备1314161704053540测试分选自动分选设备数据来源西南证券整理8TOPCon技术相对成熟已实现规模化量产2022年TOPCon已实现10GW量产工艺与转换效率仍在不断提升中目前龙头企业TOPCon电池量产转换效率超过25非硅成本较PERC高23分W考虑到硅片减薄及组件端BOS成本的摊薄TOPCon组件一体化成本已基本实现与PERC打平产能规模上2022年晶科已投产24GW23年初将达到35GW量产进度规模工艺等方面领先钧达晶澳等亦实现投产TOPCon电池转换效率记录VocJsc转换效率面积机构FF时间mVmAcm2cm2天合光能71688405784522458244622019SERIS69741481323524432019晶科能源714941548378248726782020英利701408583622396251992020中来702414381992385251992020国电投7001406382642351251992020晶科能源7194256830025426762021晶科能源26433022022数据来源公司公告西南证券整理92023年TOPCon规划投建产能超过300GW2023年TOPCon建设加速至2023年末规划投建产能超300GW随着各家TOPCon电池工艺突破与优化2023年TOPCon产能建设规模与速度将大幅提升根据各家产能规划与开工进度我们统计至2022年末TOPCon电池名义产能约78GW至2023年末有望达到350GW2023年新增产能有望达到272GW2023年各公司TOPCon规划投建产能超过300GWGW2022E2023E2022E2023E2022E2023E晶科2435太一光伏5林洋能源6晶澳13363沐邦高科10东方日升6天合826麦迪科技顺风光电10通威925皇氏10中润光能8阿特斯10晶优光伏5英发德耀10中来816大恒能源3合计7553505钧达831无锡尚德22新增78275正泰36苏州潞能11横店东磁6同翎新能源5亿晶光电10赛拉弗5一道新能112212泰恒5协鑫集成15旭合科技10聆达5泰川新能源7数据来源公司公告西南证券整理10TOPCon主要技术路线及设备供应商主要电池厂商技术路线选择LPCVD隆基股份原位掺杂晶科能源本征磷扩捷泰科技本征磷扩中来股份泰州24GW本征离子注入PECVD润阳光伏通威股份天合光能PVD中来股份衢州15GW太原16GWPEALD无锡尚德通威股份设备厂商扩散炉硼扩LPCVDPECVDPVDPEALD退火炉拉普拉斯捷佳伟创普乐新能源北方华创中电科红太阳CentrothermSemcoTempressPTech金辰股份江苏杰太VonArdenne江苏微导数据来源公司公告公司官微西南证券整理11HJT转换效率持续突破但成本居高不下HIT电池一般是以N型硅片为衬底在正面依次为透明导电氧化物膜TCOP型非晶硅薄膜p-typea-SiH和本征富氢非晶硅薄膜i-typea-SiH在电池背面依次为透明导电氧化物膜TCON型非晶硅薄膜n-typea-SiH和本征富氢非晶硅薄膜i-typea-SiHHJT电池的关键在于该结构的电池在a-Sic-Si之间插入了i-a-Sii-a-Sic-Si的界面态比a-Sic-Si的更低采用该结构可以大幅降低c-Si的表面复合从而获得很高的开路电压目前设备投资额较高354亿元GW以及非硅成本较高较PERC高015025元W仍然是限制HJT大规模量产的主要因素HJT规划建设产能超过150GW实际投产进度有待进一步验证时间企业转换效率备注202197迈为SunDrive2554无种子层铜电镀工艺20211028隆基2630166尺寸2022623隆基2650166尺寸20221119隆基2681硅基光伏电池最高效率记录20221215隆基2656P型HJT20221215隆基2609无铟HJT数据来源公司公告公司官网西南证券整理12XBC主打分布式细分市场2023年产量释放IBC太阳电池的PN结和金属接触都IBC电池结构处于太阳电池的背部前表面彻底避免了金属栅线电极的遮挡结合前表面的金字塔绒面结构和减反层组成的陷光结构能够最大限度地利用入射光减少光学损失具有更高的短路电流由于XBC电池正面无栅线遮挡转换效率高非常适合中高端分布式市场P型IBC电池结构2022年9月隆基西咸新区15GWHPBC投产10月爱旭珠海65GWABC投产量产转换效率已达到2622023年XBC电池将迎来10GW规模释放数据来源西南证券整理13N型电池组件技术迭代关注各环节技术变化与需求N型电池组件技术迭代带来产业链各环节技术变化与新需求2023年N型电池组件产量有望在23H2快速释放由此需要产业链上下游为N型电池组件提供相应配套技术产品带来新技术变化与新产品需求属性凸显整体来看我们认为首要关注电池胶膜焊带金刚线设备等环节的技术变化以及石英坩埚等增量需求2023年主要企业季度TOPCon产能规划GW2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E晶科35355050钧达18313131通威9252525晶澳63263263363天合8242434东方日升8中来881616产能合计843141315631843数据来源公司公告西南证券整理14主产业链之硅料供给趋向宽松成本竞争凸显22H2年以来硅料产能持续释放四季度末价格迎来拐点产业链进入价格下降通道至2023年末国内硅料名义产能或超过260万吨2021年以来硅料环节加速扩产若头部企业与新玩家规划产能如期投放至2023年末全球光伏级硅料产能将达到约268万吨其中国内产能有望达到262万吨2023年硅料实际产量或在150万吨以上根据各家投产进度节奏预计2023年硅料产量可达150万吨以上支持570GW以上硅片产出远超2023年装机需求因此2023年硅料有望持续下降硅料环节各企业生产成本尤其是N型硅料生产成本竞争将尤为激烈至2023年末硅料产能或达到268万吨万吨预计2023年硅料产量约152万吨万吨数据来源硅业分会索比咨询公司公告西南证券整理15主产业链之硅片扩产持续石英坩埚为成本与品质关键2023年末硅片名义产能超过860GW根据17家硅片企业规划22年末总产能约585GW22年新增产能216GW至23年末上述企业总产能预计达到867GW23年预计新增产能约283GW石英坩埚供需趋紧高品质进口石英砂或成为年各家产出成本与硅片品质关键目前30寸及以上大尺寸坩埚内层仍需使用尤尼明挪威TQC的进口砂源否则会影响坩埚寿命和硅片质量进而增加非硅成本N型硅棒拉晶时间更长坩埚寿命相应比P型低50100小时因此随着硅片产量特别是N型硅片增长高纯石英砂需求随之提升另一方面尤尼明和TQC暂无扩产计划故优质进口砂供应将成为2023年硅片成本与品质的保障根据各家扩产规划至2023年末硅片产能预计超过860GWGW企业202020212022E2023E备注隆基85123150190鄂尔多斯项目2023年投产中环55851401402023年及后续扩产规划待定晶澳18324060硅片产能为组件产能的80晶科223256070天合20阿特斯6311514520仅包含单晶产能上机数控20303050包头新产能预计2023年先投一部分京运通785205425假设乐山二期2022年先投10GW高景153075宜宾一期25GW预计2023年投产双良节能75070美科6101535阳光能源45775275曲靖共规划20GW拉棒项目通合21515通威与天合合作项目其他51252合计2238368558458670数据来源公司公告西南证券整理16主产业链之硅片薄片化与切片细线化持续推进N型硅片渗透率提升继续推进切片环节薄片化硅片减薄直接降低单瓦硅耗降低硅成本2021年以来在硅料价格上涨趋势下薄片化加速2021年末主流硅片厚度已至165m2022年末降至150mN型硅片电池更薄目前TOPCon量产厚度在130m左右HJT已做到120m以下未来将向100m及以下迈进薄片化亦加速金刚线细线化硅片越薄金刚线越细切片的线缝磨损越少单位硅棒出片数越多2021H2以来金刚线主流线径约每季下降2m当前线径以3638线为主2021年主要为4542线领先产能可做到3334线配合下游薄片化趋势2021年以来硅片厚度快速下降mN型硅片持续减薄细线化有望持续m1821801781761741721701681661642018A2019A2020A2021AP型单晶硅片平均厚度数据来源CPIA西南证券整理17主产业链之电池N型迭代开启大尺寸电池盈利向好Topcon与XBC量产进度更快HJT规划产能宏大目前Topcon最大量产产能来自于晶科已投产的24GWXBC已投产的量产产能主要来自隆基西咸15GWHPBC和爱旭65GWABC共215GW产能于2022年Q3Q4投产HJT方面金刚玻璃3月12GW产线首片下线5月华晟宣布宣城三期48GW双面微晶项目扩产与大理签署5GWHJT电池组件合作协议爱康6GW210大尺寸HJT项目动工HJT整体建设进度较2022年加快但从各量产线进度和规模来看Topcon和IBC量产进度明显更快在设备国产化等推进下或成为下一代技术路线2022年晶科24GWTopcon已投产GW目前HJT量产规模小远期规划宏大704560403550304025203015201051000润阳曜灵华晟隆基晶科天合钧达聆达皇氏东方日升金刚玻璃太一光伏国晟能源山煤国际明阳智能海泰新能爱康科技中利集团华润电力宝馨科技国润能源水发能源海源复材中苏湖广华耀光电苏州潞能淮宁能源中弘晶能正业科技阿特斯赛拉弗比太新能源金阳新能源横店东磁一道新能沐邦高科大恒能源苏州潞能旭合科技东方日升中润光能2022E2023E泰川新能源2022E2023E2024E数据来源公司公告各项目环评北极星西南证券整理18主产业链之电池N型迭代开启大尺寸电池盈利向好2022年大尺寸电池产能趋紧盈利修复上行N型技术迭代趋势下2022年PERC电池新产能投建趋缓TopconIBC等N型产线实际投产进度较缓因此在终端需求快速增长大尺寸已为主流尺寸背景下大尺寸电池供需偏紧2022Q3单瓦盈利已至78分11月达到01元W以上较2021年大幅提升23H1大尺寸电池供需或更为紧张大尺寸电池盈利弹性放大从主要电池企业TOPCon产能投建节奏来看大部分新产能将于23Q2左右投产考虑23个月的调试与爬坡时间至2023年中左右方能达到满产因此若23H1海内外装机需求持续增长大尺寸电池产能或更为紧缺叠加硅料硅片价格下降因素电池环节盈利弹性放大2023年TOPCon电池新产能基本于二季度前后投产GW2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E备注晶科35355050尖山二期11GW23Q1满产23年N型目标出货40GW假设23Q3再投15GW钧达18313131滁州二期10GW预计23Q1投产23Q2满产淮安一期13GW预计23Q2投产23Q3满产通威9252525眉山三期9GW于2211投产新一期16GW假设22Q2投产晶澳63263263363扬州新增10GW预计于年底投产天合8242434盐城16GW假设23Q2投淮安一期西宁一期各5GW预计23Q4投东方日升8滁州一期6GW预计23Q4投产其他15GW改造计划具体时间不明确假设从Q2开始中来881616一期剩余4GW预计23Q1投产二期8GW假设Q3投产产能合计843141315631843数据来源索比咨询公司官网西南证券整理19