研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230102周观PMI回落至阶段性低点货币政策例2023年01月02日会释放积极信息2023年第1期证券分析师李勇执业证书S0600519040001TableSummaryTableTag观点010-66573671liyongdwzqcomcn2022年12月PMI公布同时央行召开2022年第四季度例会当前经研究助理陈伯铭济状态如何政策方向有何调整2022年12月31日统计局公布中执业证书S0600121010016国2022年12月官方PMI相关数据12月官方制造业PMI收于47chenbmdwzqcomcn较11月回落1个百分点12月非制造业PMI收于416较11月下降51个百分点制造业PMI方面产需两端均放缓原材料库存指数研究助理徐沐阳回升具体来看1产需两端均有所放缓12月生产指数为446执业证书S0600121060042较11月回落32个百分点新订单指数为439较11月回落25个xumydwzqcomcn百分点随着12月防疫政策的优化调整全国的新冠感染人数迅速攀研究助理徐津晶升给复工复产和消费造成了短时间的负面冲击但我们相信随着防执业证书S0600121110024疫新常态的到来生活节奏将逐步恢复值得注意的是新出口订单xujjdwzqcomcn指数回落25个百分点至442外需对我国经济的支撑在减弱令拉动内需的迫切性上升2原材料库存指数回升产成品库存指数下降企业生产意愿在逐步恢复12月原材料库存指数为471较11月上相关研究行04个百分点产成品库存指数为466较11月下行15个百分点中资地产美元债数据跟踪半3主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升出厂价格月报20221219-20221230回升幅度较大12月主要原材料购进价格指数为516较11月上行09个百分点出厂价格指数为49较11月上行16个百分点价格2022-12-31指数回升表明企业存在未来需求好转的预期部分恢复了采购行为这绿色债券周度数据跟踪点与原材料库存指数回升相对应非制造业PMI方面建筑业和服务业20221226-20221230景气水平均有所下降其中服务业受疫情影响明显分行业看建筑业2022-12-31商务活动指数为544较11月回落1个百分点服务业商务活动指数为394较11月回落57个百分点具体来看1建筑业受重大项目建设等政策推动PMI维持在荣枯线之上新订单指数较11月上行19个百分点项目储备较为充足建筑业有望维持高景气度2服务业景受疫情影响严重调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点全国各地疫情高峰到来时间不一随着春运带来的人员流动疫情存在进一步扩散可能性服务业景气度仍将阶段性承压央行四季度的货币政策例会与三季度相比主要有如下变化1增加增强信心和着力支持扩大内需的表达预计后续将有更多具体促进消费的政策落地2对信贷总量的要求从增强稳定性变成保持有效增长该点或针对居民贷款表现疲弱存款高增的现象3对房企的合理融资支持表述更明显增加做好新市民青年人等住房金融服务的表达一方面在供给端支持优质头部房企另一方面在需求端挖掘增量综上所述我们认为12月PMI是阶段性的低点随着各地感染高峰的过去经济将逐渐恢复但恢复力度如何需要扩大需求的政策进一步支持因此在未来一个季度利率债的震荡态势难以被打破如2023年1月出现降息则会出现交易性的机会地方债一级市场发行概况本周12月26日-1月1日下同一级市场地方债共发行7只发行金额723亿元其中新增专项债723亿元偿还量0亿元净融资额723亿元加权平均招标倍数为2786新增专项债主要投向为市政建设及产业园区基础设施生态环保交通基础设施保障性安居工程和社会事业信用债一级市场发行概况本周一级市场信用债包括短融中票企业债公司债和PPN共发行114支总发行量93825亿元总偿还量326427亿元净融资额-232602亿元较上周减少了70783亿元风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期134东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点52国内外数据汇总821流动性跟踪822国内外宏观数据跟踪1223海外宏观及大类资产表现153地方债一周回顾1831一级市场发行概况1832二级市场概况1933本月地方债发行计划204信用债市场一周回顾2041一级市场发行概况2042发行利率2243二级市场成交概况2244到期收益率2345信用利差2546等级利差2847交易活跃度3148主体评级变动情况325风险提示33234东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1制造业PMI单位5图2非制造业PMI单位5图3PMI供需类指数单位6图4PMI库存类指数单位6图5货币市场利率对比分化单位8图6利率债两周发行量对比单位亿元8图7央行利率走廊单位9图8国债中标利率和二级市场利率单位9图9国开债中标利率和二级市场利率单位9图10进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位10图11两周国债与国开债收益率变动单位10图12本周国债期限利差变动单位BP10图13国开债国债利差单位BP11图145年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元11图1510年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元11图16商品房总成交面积下行单位万平方米12图17Myspic钢材价格指数单位元吨12图18焦煤动力煤价格单位元吨13图19同业存单利率单位13图20余额宝收益率单位13图21蔬菜价格指数单位元吨14图22RJCRB商品及南华工业品价格指数14图23布伦特原油WTI原油价格单位美元桶14图24VIX恐慌指数领涨铜领跌20221226-123015图25VIX恐慌指数领涨法国CAC40指数领跌20221226-123015图26相比较半月前曲线有所上升20221226-1230单位16图27美期限利差信用利差均上升20221226-1230单位bp16图28在岸人民币领涨美元指数领跌20221226-123017图29白银领涨天然气领跌20221226-123017图30地方债发行量及净融资额亿元18图31本周地方债发行利差全部位于15BP20BP只18图32分省份地方债发行情况单位亿元18图33分省份地方债成交情况单位亿元19图34各期限地方债成交量情况单位亿元19图35地方债发行计划单位亿元20图36信用债发行量及净融资额单位亿元20图37城投债发行量及净融资额单位亿元21图38产业债发行量及净融资额单位亿元21图39短融发行量及净融资额单位亿元21图40中票发行量及净融资额单位亿元21图41企业债发行量及净融资额单位亿元22图42公司债发行量及净融资额单位亿元22334东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图433年期中票各等级信用利差走势单位25图443年期企业债信用利差走势单位26图453年期城投债信用利差走势单位27图463年期中票等级利差走势单位28图473年期企业债等级利差走势单位29图483年期城投债等级利差走势单位30图49各行业信用债周成交量单位亿元32表1货币政策例会对比7表220221226-20221230公开市场操作单位亿元8表3钢材价格总体上行单位元吨12表4LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨12表5本周地方债到期收益率涨跌互现单位BP19表6本周各券种实际发行利率22表7本周信用债成交额情况单位亿元22表8本周国开债到期收益率涨跌互现单位BP23表9本周短融中票收益率总体下行单位BP23表10本周企业债收益率涨跌互现单位BP24表11本周城投债收益率涨跌互现单位BP24表12本周短融中票利差涨跌互现单位BP25表13本周企业债信用利差全面收窄单位BP26表14本周城投债信用利差涨跌互现单位BP27表15本周短融中票等级利差总体走扩单位BP28表16本周企业债等级利差总体走扩单位BP29表17本周城投债等级利差总体走扩单位BP30表18活跃信用债31表19发行人主体评级或展望调低情况32表20发行人主体评级或展望调高情况32434东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q2022年12月PMI公布同时央行召开2022年第四季度例会当前经济状态如何政策方向有何调整A2022年12月31日统计局公布中国2022年12月官方PMI相关数据12月官方制造业PMI收于47较11月回落1个百分点12月非制造业PMI收于416较11月下降51个百分点图1制造业PMI单位图2非制造业PMI单位536551604955475045454043413539303725352019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所制造业PMI方面产需两端均放缓原材料库存指数回升具体来看1产需两端均有所放缓12月生产指数为446较11月回落32个百分点新订单指数为439较11月回落25个百分点随着12月防疫政策的优化调整全国的新冠感染人数迅速攀升给复工复产和消费造成了短时间的负面冲击但我们相信随着防疫新常态的到来生活节奏将逐步恢复值得注意的是新出口订单指数回落25个百分点至442外需对我国经济的支撑在减弱令拉动内需的迫切性上升2原材料库存指数回升产成品库存指数下降企业生产意愿在逐步恢复12月原材料库存指数为471较11月上行04个百分点产成品库存指数为466较11月下行15个百分点3主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升出厂价格回升幅度较大12月主要原材料购进价格指数为516较11月上行09个百分点出厂价格指数为49较11月上行16个百分点价格指数回升表明企业存在未来需求好转的预期部分恢复了采购行为这点与原材料库存指数回升相对应534东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图3PMI供需类指数单位图4PMI库存类指数单位55525048454440403530362532PMI生产PMI新订单荣枯线PMI产成品库存PMI原材料库存数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所非制造业PMI方面建筑业和服务业景气水平均有所下降其中服务业受疫情影响明显分行业看建筑业商务活动指数为544较11月回落1个百分点服务业商务活动指数为394较11月回落57个百分点具体来看1建筑业受重大项目建设等政策推动PMI维持在荣枯线之上新订单指数较11月上行19个百分点项目储备较为充足建筑业有望维持高景气度2服务业景受疫情影响严重调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点全国各地疫情高峰到来时间不一随着春运带来的人员流动疫情存在进一步扩散可能性服务业景气度仍将阶段性承压央行四季度的货币政策例会与三季度相比主要有如下变化1增加增强信心和着力支持扩大内需的表达预计后续将有更多具体促进消费的政策落地2对信贷总量的要求从增强稳定性变成保持有效增长该点或针对居民贷款表现疲弱存款高增的现象3对房企的合理融资支持表述更明显增加做好新市民青年人等住房金融服务的表达一方面在供给端支持优质头部房企另一方面在需求端挖掘增量综上所述我们认为12月PMI是阶段性的低点随着各地感染高峰的过去经济将逐渐恢复但恢复力度如何需要扩大需求的政策进一步支持因此在未来一个季度利率债的震荡态势难以被打破如2023年1月出现降息则会出现交易性的机会634东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表1货币政策例会对比2022年三季度货币政策例会2022年四季度货币政策例会稳健的货币政策灵活适度保持连续性稳定性可持续稳健的货币政策灵活适度保持连续性稳定性可持续性科学管理市场预期切实服务实体经济有效防控金融性科学管理市场预期切实服务实体经济有效防控金融风险贷款市场报价利率改革红利持续释放货币政策传导金融形势回顾风险贷款市场报价利率改革红利持续释放货币政策传导效率增强贷款利率明显下降人民币汇率双向浮动弹性效率增强贷款利率稳中有降人民币汇率预期总体平稳增强在合理均衡水平上保持基本稳定发挥了宏观经济稳双向浮动弹性增强发挥了宏观经济稳定器功能定器功能当前全球经济增长放缓通胀高位运行地缘政治冲突持当前全球经济增长放缓通胀高位运行地缘政治冲突持经济形势展望续外部环境更趋复杂严峻国内经济总体延续恢复发展态续外部环境动荡不安国内经济恢复的基础尚不牢固需势但仍面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大要全面落实疫情要防住经济要稳住发展要安全的要要坚持稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加求稳字当头稳中求进强化跨周期和逆周期调节加大大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工稳健货币政策实施力度发挥好货币政策工具的总量和结构具的总量和结构双重功能增强信心攻坚克难着力稳增双重功能主动应对攻坚克难为实体经济提供更有力支长稳就业稳物价着力支持扩大内需着力为实体经济提供持着力稳就业和稳物价稳定宏观经济大盘进一步疏通更有力支持进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合宏观政策展望货币政策传导机制保持流动性合理充裕增强信贷总量增理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融长的稳定性保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政策性开发性金济增速基本匹配用好政策性开发性金融工具重点发力支融工具重点发力支持和带动基础设施建设在国内粮食稳持基础设施建设在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行产增产能源市场平稳运行的有利条件下保持物价水平基的有利条件下保持物价水平基本稳定本稳定结构性货币政策工具要继续做好加法强化对重点领结构性货币政策工具要继续做好加法强化对重点领域薄弱环节和受疫情影响行业的支持支持金融机构发放域薄弱环节和受疫情影响行业的支持落实好支持煤炭清制造业等重点领域设备更新改造贷款落实好支持煤炭清洁洁高效利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改高效利用科技创新普惠养老交通物流专项再贷款和普结构性政策展望造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具惠小微贷款支持工具碳减排支持工具综合施策支持区域综合施策支持区域协调发展深化金融供给侧结构性改革协调发展深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重引导大银行服务重心下沉推动中小银行聚焦主责主业支心下沉推动中小银行聚焦主责主业支持银行补充资本持银行补充资本共同维护金融市场的稳定发展共同维护金融市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率市场化利率改革效能和指导作用推动降低企业综合融资成本和个利率改革效能和指导作用推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本人消费信贷成本深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业和金深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹性引导企业和金汇率融机构坚持风险中性理念加强预期管理保持人民币融机构坚持风险中性理念优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定汇率在合理均衡水平上的基本稳定扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债求推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加房地产状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民大力度引导商业银行提供配套融资支持维护住房消费者青年人等住房金融服务维护住房消费者合法权益确保房合法权益促进房地产市场平稳健康发展地产市场平稳发展数据来源中国人民银行东吴证券研究所734东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2国内外数据汇总21流动性跟踪表220221226-20221230公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y301220221830020181029122022205004020102812202218901301901830271220221940140502030261220221730430902070合计944070000390000000009750数据来源Wind东吴证券研究所图5货币市场利率对比分化单位图6利率债两周发行量对比单位亿元4590004080003530700025600020155000103935234000050030002732502732501714117141O123DDDMDDDMNWWM2000RDRSHIBOR120273上周12230819393005152930051628241000本周12302427302820232800192231240总发行量总偿还量净融资额到期偿还量本周1219-1225上周1223本周1230本周1226-11数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所834东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图7央行利率走廊单位4535251505-05201231213312163021930211231223312263022930221231常备借贷便利SLF利率隔夜常备借贷便利SLF利率7天银行间质押式回购加权利率1天银行间质押式回购加权利率7天数据来源Wind东吴证券研究所图8国债中标利率和二级市场利率单位图9国开债中标利率和二级市场利率单位35433338312933272825232321181917131508中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率5年固定利率国债发行利率1年中债国开债到期收益率10年固定利率国债发行利率5年固定利率国开债发行利率1年固定利率国债发行利率10年固定利率国开债发行利率5年固定利率国开债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所934东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图10进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位454035302520151005中债进出口行债到期收益率1年中债进出口行债到期收益率5年中债进出口行债到期收益率10年中债农发行债到期收益率1年中债农发行债到期收益率5年中债农发行债到期收益率10年进出口和农发行债发行利率1年进出口和农发行债发行利率5年进出口和农发行债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所图11两周国债与国开债收益率变动单位图12本周国债期限利差变动单位BP80357384298952990770302818228353283122644625417598260252404022317209692050154030711030233924060520902017361454001Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y10国债国开债0991710上周1223本周123010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y上周1223本周1230数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1034东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图13国开债国债利差单位BP504540353025201510505Y利差10Y利差数据来源Wind东吴证券研究所图145年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元图1510年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元18001063000106160010410414002500102102120010010020009810009896150080094969260010009490400500889220086090084191230201230211230221230191230201230211230221230期货成交额年期国债期货5期货成交额10年期国债期货期货收盘价活跃合约5年期国债期货右轴期货收盘价活跃合约10年期国债期货右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1134东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报22国内外宏观数据跟踪图16商品房总成交面积下行单位万平方米图17Myspic钢材价格指数单位元吨2603002760724025022020020016589180150160140100592212050965010002022-12-182022-12-25Myspic综合钢价指数MySpic指数螺纹数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所表3钢材价格总体上行单位元吨2022-12-232022-12-30涨跌幅价格螺纹钢HRB40020mm全国41120041640052价格圆钢Q23520全国419800419300-5价格热轧板卷Q235B30mm全国42000042330033价格中板普8mm全国4513004514001数据来源Wind东吴证券研究所表4LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨2022-12-232022-12-30涨跌幅期货官方价LME3个月锌296300298900088期货官方价LME3个月铅223600228000197期货官方价LME3个月铜832500839800088期货官方价LME3个月铝237100239100084数据来源Wind东吴证券研究所1234东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图18焦煤动力煤价格单位元吨400035003000250020001500100050002020123120210630202112312022063020221231期货结算价活跃合约焦煤期货结算价活跃合约动力煤2周期移动平均期货结算价活跃合约焦煤2周期移动平均期货结算价活跃合约动力煤数据来源Wind东吴证券研究所图19同业存单利率单位图20余额宝收益率单位3830283326242822201823161418121019123120630201231216302112312263022123113201320732113217322137日年化收益率余额宝1个月3个月6个月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1334东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图21蔬菜价格指数单位元吨2402202001801601401201008060201231213312163021930211231223312263022930221231菜篮子产品批发价格200指数山东蔬菜批发价格指数总指数数据来源Wind东吴证券研究所图22RJCRB商品及南华工业品价格指数图23布伦特原油WTI原油价格单位美元桶430035012038003001003300250802800200602300150401800100201231216302112312263022123120南华工业品指数2012312163021123122630221231RJCRB商品价格指数右轴期货结算价布伦特原油期货结算价WTI原油数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1434东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报23海外宏观及大类资产表现图24VIX恐慌指数领涨铜领跌20221226-1230383VIX恐慌指数155COMEX黄金期货135上证综合指数125日元以美元计价086欧元以美元计价069WTI原油065费城半导体指数062标普全球新兴市场国家主权债指数021MSCI新兴市场国家指数-011MSCI发达国家指数-017标普美国国债指数-037道琼斯指数-048ICE美银美林AA级企业债指数-077美元指数-078日经225指数-079标普全球发达国家主权债券指数-087道琼斯欧元区斯托克50指数-103ICE美银美林高收益MasterII指数-113铜-3036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