研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20221225央行重启逆回购债市流动性无虞14D2022年12月25日2022年第49期证券分析师李勇TableTag观点执业证书S0600519040001010-66573671TableSummaryQ112月LPR报价与11月持平同时央行本周20221219-1223liyongdwzqcomcn下同为驰援跨年流动性重启天逆回购操作在此推动下流动性14研究助理陈伯铭极度宽松央行何时会降息在此次LPR报价公布前市场预期较为分化造成这一现象的原因在于一方面作为LPR定价锚的MLF利率执业证书S0600121010016未现调降另一方面9月银行存款利率出现调降以降低银行负债成chenbmdwzqcomcn本因此加点有下降的可能性但需要注意的是在存款利率下调的同研究助理徐沐阳时金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行由2021Q4的476执业证书S0600121060042下行至2022Q3的434因此银行的净息差压力存在虽然未出现LPRxumydwzqcomcn的调降但从本周一开始央行即重启天逆回购以驰援121914研究助理徐津晶跨年流动性14天逆回购累计投放7140亿元表明了央行保持流动性充裕的决心在此推动下DR0071年期和10年期国债收益率均有所执业证书S0600121110024下行回顾今年的两次降息时间点分别是1月和8月1月的降息有xujjdwzqcomcn引领市场预期的作用8月的降息则是为了扭转经济下行当前这两个原因依然成立我们预计下一次调降的时间段或在明年月届LPR1相关研究时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红二级资本债周度数据跟踪Q2如何看待此次日本央行意外上调YCC上限日本央行超预期宣布20221219-20221223调整收益率控制曲线政策以下简称YCC政策扩大10年期国债收2022-12-24益率目标区间决议公布后日元升值10年期国债收益率上升收绿色债券周度数据跟踪益率曲线整体在10Y这个位置变得更为平滑我们认为此次调整为周期中调整一方面一定程度上修复了10Y市场定价同政策限价的偏差比20221219-20221223如利用5Y15Y插值法得到的10Y同前期YCC政策上限利率的差值2022-12-24另一方面作为对通胀不断抬升的一种适度反应今年以来美日国债利差持续扩大日元大幅贬值日本CPI在能源价格和日元贬值带来的输入性通胀的推动下不断上行非内需导致的高通胀对于日本企业和民众带来压力YCC调整有利于日元走强缓解通胀压力此次YCC政策调整或意味着日本央行将在明年步入货币政策正常化的新时期若明年日本央行收紧货币政策美日利差收窄全球金融市场流动性将进一步恶化系统性风险上升但仍需关注未来通胀等数据进行后续判断今年日本CPI上行主要有两方面支撑首先在俄乌冲突背景下全球能源价格飙升作为能源完全依赖进口的国家日本CPI受能源价格影响不断走高其次日元贬值导致进口商品价格上涨由此带来的输入性通胀也是推升通胀的重要原因日元贬值与输入性通胀将构成恶性循环日本未来仍存在通胀上行风险此次通胀的抬升并非主要来源于国内需求增长而是外部输入高通胀将会给企业和民众生活带来压力风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点52国内外数据汇总1021流动性跟踪1022国内外宏观数据跟踪1423海外宏观及大类资产表现163地方债一周回顾1931一级市场发行概况2032二级市场概况2033本月地方债发行计划214信用债市场一周回顾2241一级市场发行概况2242发行利率2443二级市场成交概况2444到期收益率2545信用利差2746等级利差3047交易活跃度3348主体评级变动情况345风险提示34236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录商业银行净息差持续收窄单位514D逆回购投放规模单位亿元62022年12月日本扩大YCC政策利率区间至50bp单位8YCC调整后10年期日债收益率提升收益率曲线平滑单位8日本CPI持续走高通胀远超目标水平单位9美日利差不断扩大日元大幅贬值单位bp9货币市场利率对比分化单位10利率债两周发行量对比单位亿元10央行利率走廊单位11国债中标利率和二级市场利率单位11国开债中标利率和二级市场利率单位11进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位12两周国债与国开债收益率变动单位12本周国债期限利差变动单位BP12国开债国债利差单位BP135年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元1310年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元13商品房总成交面积下行单位万平方米14Myspic钢材价格指数单位元吨14焦煤动力煤价格单位元吨15同业存单利率单位15余额宝收益率单位15蔬菜价格指数单位元吨16RJCRB商品及南华工业品价格指数单位16布伦特原油WTI原油价格单位美元桶16WTI原油领涨VIX恐慌指数领跌20221219-122317英国富时100指数领涨VIX恐慌指数领跌20221219-122317相比较半月前曲线短期下降长期上升20221219-1223单位18美期限利差上升信用利差分化20221219-1223单位bp18日元领涨英镑领跌20221219-122319布伦特原油领涨天然气领跌20221219-122319地方债发行量及净融资额亿元20本周地方债发行利差主要位于10BP15BP只20分省份地方债发行情况单位亿元20分省份地方债成交情况单位亿元21各期限地方债成交量情况单位亿元21地方债发行计划单位亿元22信用债发行量及净融资额单位亿元22城投债发行量及净融资额单位亿元23产业债发行量及净融资额单位亿元23短融发行量及净融资额单位亿元23中票发行量及净融资额单位亿元23336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报企业债发行量及净融资额单位亿元24公司债发行量及净融资额单位亿元243年期中票各等级信用利差走势单位273年期企业债信用利差走势单位283年期城投债信用利差走势单位293年期中票等级利差走势单位303年期企业债等级利差走势单位313年期城投债等级利差走势单位32各行业信用债周成交量单位亿元3420221219-20221223公开市场操作单位亿元10钢材价格总体上行单位元吨14LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨14本周地方债到期收益率涨跌互现单位BP21本周各券种实际发行利率单位BP24本周信用债成交额情况单位亿元24本周国开债到期收益率全面下行单位BP25本周短融中票收益率总体下行单位BP25本周企业债收益率全面下行单位BP26本周城投债收益率总体下行单位BP26本周短融中票利差总体走扩单位BP27本周企业债信用利差全面走扩单位BP28本周城投债信用利差总体走扩单位BP29本周短融中票等级利差全面走扩单位BP30本周企业债等级利差全面走扩单位BP31本周城投债等级利差总体走扩单位BP32活跃信用债33发行人主体评级或展望调低情况34436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q112月LPR报价与11月持平同时央行本周20221219-1223下同为驰援跨年流动性重启14天逆回购操作在此推动下流动性极度宽松央行何时会降息A2022年12月20日公布12月LPR报价1年期LPR为3655年期以上LPR为43与11月持平在此次LPR报价公布前市场预期较为分化造成这一现象的原因在于一方面作为LPR定价锚的MLF利率未现调降另一方面9月银行存款利率出现调降以降低银行负债成本因此加点有下降的可能性但需要注意的是在存款利率下调的同时金融机构的人民币贷款加权平均利率也在下行由2021Q4的476下行至2022Q3的434因此银行的净息差压力存在虽然未出现LPR的调降但从本周一1219开始央行即重启14天逆回购以驰援跨年流动性14天逆回购累计投放7140亿元表明了央行保持流动性充裕的决心在此推动下DR0071年期和10年期国债收益率均有所下行商业银行净息差持续收窄单位29272523211917152010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06商业银行净息差数据来源Wind东吴证券研究所536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报14D逆回购投放规模单位亿元2500203020001530150014101410100076050002022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-2314D逆回购规模数据来源Wind东吴证券研究所回顾今年的两次降息时间点分别是1月和8月1月的降息有引领市场预期的作用8月的降息则是为了扭转经济下行当前这两个原因依然成立我们预计下一次LPR调降的时间段或在明年1月届时将由MLF利率的下调引导以实现2023年经济的开门红Q2如何看待此次日本央行意外上调YCC上限A日本央行超预期宣布调整收益率控制曲线政策以下简称YCC政策扩大10年期国债收益率目标区间决议公布后日元升值10年期国债收益率上升收益率曲线整体在10Y这个位置变得更为平滑我们认为此次调整为周期中调整一方面一定程度上修复了10Y市场定价同政策限价的偏差比如利用5Y15Y插值法得到的10Y同前期YCC政策上限利率的差值另一方面作为对通胀不断抬升的一种适度反应今年以来美日国债利差持续扩大日元大幅贬值日本CPI在能源价格和日元贬值带来的输入性通胀的推动下不断上行非内需导致的高通胀对于日本企业和民众带来压力YCC调整有利于日元走强缓解通胀压力此次YCC政策调整或意味着日本央行将在明年步入货币政策正常化的新时期若明年日本央行收紧货币政策美日利差收窄全球金融市场流动性将进一步恶化系统性风险上升但仍需关注未来通胀等数据进行后续判断具体分析如下12月20日日本央行意外宣布调整YCC政策将10年期国债收益率目标区间由025扩大至05同时2023年1-3月日本国债每月购买规模将从73万亿日元增636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报加至9万亿日元短端政策利率仍维持-01长期国债目标收益率仍为0在政策声明中日本央行强调本次YCC调整目的不是加息而是基于当前债券市场流动性恶化的背景下提升宽松货币政策传导效应此次大超预期的决议公布后日元升值股债暴跌美元兑日元下跌310年期国债收益率由前一日的028迅速抬升至043收益率曲线整体在10Y这个位置变得更为平滑试图约束通胀或为此次YCC调整的根本原因今年以来美联储持续激进加息与日本央行长期实行的宽松货币政策形成错位导致美国和日本10年期国债利差持续走高日元兑美元大幅贬值在10月份接近150日元美元而汇率贬值将推动日本通胀上行2022年日本CPI不断上升11月CPI同比增速达到38剔除新鲜食品和能源的核心CPI同比增速达到28已经超过2的通胀目标水平今年日本CPI上行主要有两方面支撑首先在俄乌冲突背景下全球能源价格飙升作为能源完全依赖进口的国家日本CPI受能源价格影响不断走高其次日元贬值导致进口商品价格上涨由此带来的输入性通胀也是推升通胀的重要原因日元贬值与输入性通胀将构成恶性循环日本未来仍存在通胀上行风险此次通胀的抬升并非主要来源于国内需求增长而是外部输入高通胀将会给企业和民众生活带来压力因此日本央行扩大国债利率目标区间有利于促进日元币值稳定从而对冲输入性通胀适度缓解通胀压力此次日本央行对于YCC政策的调整或意味着其将在明年步入货币政策正常化的新时期若明年日本收紧货币政策10年期国债收益率上升与此同时美联储加息不断放缓甚至暂停美日利差收窄市场将会减少对于美债等非日资产的需求全球金融资产波动将更为剧烈流动性进一步恶化全球系统性金融风险上升但目前日本央行货币政策正常化的路径尚未清晰我们仍需观察未来几个月日本通胀水平日元汇率变动及美联储加息政策等信息再作判断736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2022年12月日本扩大YCC政策利率区间至50bp单位062022年122021年32018年7月月波动区04月波动区波动区间扩间扩大至2016年9月引间扩大至大至20bp50bp入YCC波动25bp02区间为10bp0002040620142015201620172018201920202021202210年期日债收益率上限下限数据来源Wind东吴证券研究所YCC调整后10年期日债收益率提升收益率曲线平滑单位201612080400041年2年3年5年7年9年10年15年25年30年2021-12-202022-12-192022-12-20数据来源Wind东吴证券研究所836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报日本CPI持续走高通胀远超目标水平单位5432101220122013201420152016201720182019202020212022日本CPI当月同比日本核心CPI当月同比日本CPI总项剔除新鲜食品和能源同比数据来源Wind东吴证券研究所美日利差不断扩大日元大幅贬值单位bp45016040015035030014025020013015012010050110050100美日10年期国债利差美元兑日元右轴数据来源Wind东吴证券研究所936东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2国内外数据汇总21流动性跟踪20221219-20221223公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y2312202220203041016402212202240153020155021122022190141020158020122022501410201440191220229076020830合计390714000490000000007040数据来源Wind东吴证券研究所货币市场利率对比分化单位利率债两周发行量对比单位亿元4516000401400035301200025201000015802224108000056000004681004681001714117141O123DDDMDDDMNWWM4000334124RDRSHIBOR上周12161321223412171627121717232000本周12230819393005152930051628240总发行量总偿还量净融资额到期偿还量上周1216本周1223上周1212-1218本周1219-1225数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1036东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报央行利率走廊单位4535251505-05201223213232162321923211223223232262322923221223常备借贷便利SLF利率隔夜常备借贷便利SLF利率7天银行间质押式回购加权利率1天银行间质押式回购加权利率7天数据来源Wind东吴证券研究所国债中标利率和二级市场利率单位国开债中标利率和二级市场利率单位35433338312933272825232321181917131508中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率5年固定利率国债发行利率1年中债国开债到期收益率10年固定利率国债发行利率5年固定利率国开债发行利率1年固定利率国债发行利率10年固定利率国开债发行利率5年固定利率国开债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位454035302520151005中债进出口行债到期收益率1年中债进出口行债到期收益率5年中债进出口行债到期收益率10年中债农发行债到期收益率1年中债农发行债到期收益率5年中债农发行债到期收益率10年进出口和农发行债发行利率1年进出口和农发行债发行利率5年进出口和农发行债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所两周国债与国开债收益率变动单位本周国债期限利差变动单位BP703559822960729856605687302815228251279932606225703246082522269231305020401530102339214120900520174214541476001Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y10国国328债开债099上周1216本周1223010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y上周1216本周1223数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报国开债国债利差单位BP504540353025201510505Y利差10Y利差数据来源Wind东吴证券研究所5年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元10年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元18001063000106160010410414001022500102120010010020001000989896800150094966009210009440090500882009286090084191223201223211223221223191223201223211223221223期货成交额5年期国债期货期货成交额10年期国债期货期货收盘价活跃合约10年期国债期货右轴期货收盘价活跃合约5年期国债期货右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报22国内外宏观数据跟踪商品房总成交面积下行单位万平方米Myspic钢材价格指数单位元吨2603502402203002749220025018020016015013807140100773559491205010002022-12-112022-12-18Myspic综合钢价指数MySpic指数螺纹数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所钢材价格总体上行单位元吨2022-12-162022-12-23涨跌幅价格螺纹钢HRB40020mm全国413300411200-21价格圆钢Q23520全国421100419800-13价格热轧板卷Q235B30mm全国425900420000-59价格中板普8mm全国454800451300-35数据来源Wind东吴证券研究所LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨2022-12-162022-12-23涨跌幅期货官方价LME3个月锌309650296300-431期货官方价LME3个月铅216000223600352期货官方价LME3个月铜827500832500060期货官方价LME3个月铝239600237100-104数据来源Wind东吴证券研究所1436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报焦煤动力煤价格单位元吨400035003000250020001500100050002020122320210623202112232022062320221223期货结算价活跃合约焦煤期货结算价活跃合约动力煤2移动平均期货结算价活跃合约焦煤2移动平均期货结算价活跃合约动力煤数据来源Wind东吴证券研究所同业存单利率单位余额宝收益率单位383028332624222820182316141812101319122320623201223216232112232262322122320122721627211227226272212277日年化收益率余额宝1个月3个月6个月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报蔬菜价格指数单位元吨2402202001801601401201008060201223213232162321923211223223232262322923221223菜篮子产品批发价格200指数山东蔬菜批发价格指数总指数数据来源Wind东吴证券研究所RJCRB商品及南华工业品价格指数单位布伦特原油WTI原油价格单位美元桶430035012038003001003300250802800200602300150401800100201223216232112232262322122320南华工业品指数2012232162321122322623221223期货结算价布伦特原油期货结算价WTI原油RJCRB商品价格指数右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所23海外宏观及大类资产表现1636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报WTI原油领涨VIX恐慌指数领跌20221219-1223503WTI原油244日元以美元计价093道琼斯指数050标普全球新兴市场国家主权债指数022道琼斯欧元区斯托克50指数022欧元以美元计价014COMEX黄金期货006铜-004MSCI发达国家指数-012MSCI新兴市场国家指数-036ICE美银美林高收益MasterII指数-051美元指数-089标普全球发达国家主权债券指数-117ICE美银美林AA级企业债指数-124标普美国国债指数-376费城半导体指数-377上证综合指数-383日经225指数-778VIX恐慌指数-10-6-226数据来源Bloomberg东吴证券研究所英国富时100指数领涨VIX恐慌指数领跌20221219-1223192英国富时100指数093道琼斯工业平均指数062香港恒生指数052法国CAC40指数004德国DAX30指数-023美国标准普尔500指数-196纳斯达克综合指数-376费城半导体指数-377上证指数-383日经225指数-778VIX恐慌指数-10-6-22数据来源Bloomberg东吴证券研究所1736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报相比较半月前曲线短期下降长期上升20221219-1223单位504664674624734724546843343441843143443040940391410377383372386362383370384359349359357375354353703025201个月3个月6个月1年2年3年5年7年10年30年12月9号12月16号12月23号数据来源Bloomberg东吴证券研究所美期限利差上升信用利差分化20221219-1223单位bp2630年期美债收益率2410年期美债收益率20美国穆迪Baa级企业债收益率20ICE美银美林高收益MasterII实际收益率16ICE美银美林CCC级及以下企业债实际收益率1510年期德国国债收益率12美国穆迪Aaa级企业债收益率1210年期日本国债收益率112年期美债收益率11ICE美银美林BB级企业债实际收益率9ICE美银美林B级企业债实际收益率03月期美债收益率-2004001000160022002800数据来源Bloomberg东吴证券研究所1836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报日元领涨英镑领跌20221219-1223244日元056加拿大元022欧元-004瑞士法郎-007在岸人民币-046离岸人民币-051美元指数-076英镑-10123数据来源Bloomberg东吴证券研究所布伦特原油领涨天然气领跌20221219-1223673布伦特原油503WTI原油027比特币美元014COMEX黄金期货006铜价-005道琼斯美国房地产指数-1118白银-1841天然气-22-18-14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