事件
　　华亚转债（127079.SZ）于2022年12月16日开始网上申购：总发行规模为3.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目。
　　当前债底估值为72.87元，YTM为3.32%。华亚转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.05%（2022-12-16）计算,纯债价值为72.87元，纯债对应的YTM为3.32%，债底保护一般。
　　当前转换平价为99.6元，平价溢价率为0.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月22日至2028年12月15日。初始转股价69.39元/股，正股华亚智能12月16日的收盘价为69.11元，对应的转换平价为99.60元，平价溢价率为0.41%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.77%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价69.39元计算，转债发行3.40亿元对总股本稀释率为5.77%，对流通盘的稀释率为14.63%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计华亚转债上市首日价格在113.03~126.18元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华亚转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.03~126.18元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。
　　公司以半导体设备领域业务为发展核心，致力于成为半导体设备领域国内领先的集精密金属结构件制造、设备装配及维修服务为一体的综合配套服务商。目前，公司业务领域涵盖半导体设备领域，和新能源及电力设备、通用设备、轨道交通、医疗器械等其他领域。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为15.80%。公司2021年实现营业收入5.30亿元，同比增加43.93%，实现归母净利润1.11亿元，同比增加54.67%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为15.80%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为18.37%。
　　公司的主要营收构成稳定，半导体设备逐步成为其主要营收来源。受益于全球半导体市场的良好发展，公司主要下游半导体设备客户采购量逐年上升，半导体设备领域结构件产品已成为公司收入的主要来源。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.20%、20.61%、17.69%、19.49%和20.97%，销售毛利率分别为39.68%、38.28%、34.91%、39.85%和39.42%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20221218华亚转债半导体精密金属件领先供应商2022年12月18日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇华亚转债127079SZ于2022年12月16日开始网上申购总发行规执业证书S0600519040001模为340亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于半导体设备等领010-66573671域精密金属部件智能化生产新建项目liyongdwzqcomcn当前债底估值为7287元YTM为332华亚转债存续期为6年中研究助理陈伯铭证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元执业证书S0600121010016票面利率第一年至第六年分别为040060100180240chenbmdwzqcomcn300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9052022-12-16计算纯债价值相关研究为7287元纯债对应的YTM为332债底保护一般中资地产美元债数据跟踪半当前转换平价为996元平价溢价率为041转股期为自发行结束月报20221205-20221216之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月222022-12-17日至2028年12月15日初始转股价6939元股正股华亚智能12月16日的收盘价为6911元对应的转换平价为9960元平价溢价率为绿色债券周度数据跟踪04120221212-20221216转债条款中规中矩总股本稀释率为下修条款为2022-12-17577153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6939元计算转债发行340亿元对总股本稀释率为577对流通盘的稀释率为1463对股本摊薄压力较小观点我们预计华亚转债上市首日价格在1130312618元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到华亚转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1130312618元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购公司以半导体设备领域业务为发展核心致力于成为半导体设备领域国内领先的集精密金属结构件制造设备装配及维修服务为一体的综合配套服务商目前公司业务领域涵盖半导体设备领域和新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械等其他领域2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1580公司2021年实现营业收入530亿元同比增加4393实现归母净利润111亿元同比增加5467自2016年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为1580与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为1837公司的主要营收构成稳定半导体设备逐步成为其主要营收来源受益于全球半导体市场的良好发展公司主要下游半导体设备客户采购量逐年上升半导体设备领域结构件产品已成为公司收入的主要来源公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率下降2017-2021年公司销售净利率分别为1920206117691949和2097销售毛利率分别为3968382834913985和3942财务费用率和管理费用率较为平稳销售费用率下降其中管理费用率占比最大风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议53正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点104风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元8图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元8图32019-2021年营业收入构成8图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平9图52017-2022Q1-3销售费用率水平9图62017-2022Q1-3财务费用率水平9图72017-2022Q1-3管理费用率水平9图82016-2021年全球半导体销量及同比增长率11图92016-2021年中国半导体销量及同比增长率11表1转债发行认购时间表4表2华亚转债基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测华亚转债上市价格单位元6表6公司具体服务简介10312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1转债发行认购时间表时间日期发行安排1刊登募集说明书及其摘要发行公告网T-22022-12-14上路演公告T-12022-12-151网上路演2原股东优先配售股权登记日1发行首日2刊登可转债发行提示性公告T2022-12-163原股东优先配售认购日缴付足额资金4网上申购无需缴付申购资金5确定网上申购摇号中签率1刊登网上中签率及优先配售结果公告T12022-12-192根据中签率进行网上申购的摇号抽签1刊登网上中签结果公告T22022-12-202网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款1保荐机构主承销商根据网上资金到账情T32022-12-21况确定最终配售结果和包销金额T42022-12-221刊登发行结果公告数据来源公司公告东吴证券研究所表2华亚转债基本条款转债名称华亚转债正股名称华亚智能转债代码127079SZ正股代码003043SZ发行规模340亿元正股行业电子-半导体-半导体设备存续期2022年12月13日至2028年12月12日主体评级债项评级AA2023年06月22日至转股价6939元转股期2028年12月15日票面利率040060100180240300向下修正条款存续期1530801到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的115含最后一赎回条款期利息全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金半导体设备等领域精密金属部件智能化生产38000003400000新建项目合计38000003400000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值7287元转换平价以20221216收盘价9960元3723纯债溢价率以面值100计算平价溢价率以面值100计算041332数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为7287元YTM为332华亚转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为040060100180240300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9052022-12-16计算纯债价值为7287元纯债对应的YTM为332债底保护一般当前转换平价为996元平价溢价率为041转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年06月22日至2028年12月15日初始转股价6939元股正股华亚智能12月16日的收盘价为6911元对应的转换平价为9960元平价溢价率为041转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为577按初始转股价6939元计算转债发行340亿元对总股本稀释率为577对流通盘的稀释率为1463对股本摊薄压力较小2投资申购建议我们预计华亚转债上市首日价格在1130312618元之间按华亚智能2022年12月16日收盘价测算当前转换平价为9960元1参照平价评级和规模可比标的卡倍转债转换平价10799元评级A发行规模279亿元惠城转债转换平价8968元评级A发行规模320亿元威唐转债转换平价9884元评级A发行规模301亿元12月16日转股溢价率分别为560237052757512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评2参考近期上市的惠云转债上市日转换平价9380元正海转债上市日转换平价9630元寿22转债上市日转换平价10596元上市当日转股溢价率分别为2367267720343以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中电子行业的转股溢价率为2386中债企业债到期收益为9052022年三季报显示华亚智能前十大股东持股比例为70852022年12月16日中证转债成交额为48363754087元取对数得2460因此可以计算出华亚转债上市首日转股溢价率为1995综合可比标的以及实证结果考虑到华亚转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在20左右对应的上市价格在1130312618元之间表5相对价值法预测华亚转债上市价格单位元转股溢价率正股价15001700200023002500-565651088111070113541163811827-36704111101130311593118831207620221216收盘价69111145411653119521225012450371181179712002123101261812823572571202612235125491286313072数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为7125华亚智能的前十大股东合计持股比例为708520220930股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为7125我们预计中签率为00009华亚转债发行总额为340亿元我们预计原股东优先配售比例为7125剩余网上投资者可申购金额为098亿元华亚转债仅设置网上发行近期发行的齐鲁转债评级AAA规模8000亿元网上申购数约10681万户宏图转债评级A规模1009亿元109037万户共同转债评级A规模38亿元109841万户我们预计华亚转债网上有效申购户数为108563万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为00009612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评3正股基本面分析31财务数据分析华亚智能以半导体设备领域业务为发展核心致力于成为半导体设备领域国内领先的集精密金属结构件制造设备装配及维修服务为一体的综合配套服务商目前公司业务领域涵盖半导体设备领域和新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械等其他领域在半导体设备领域公司客户为超科林ICHOR依工电子等设备部件制造商产品已进入半导体晶圆制造设备国际巨头AMATLamResearch和国内领先制造商中微半导体的供应链体系为高端半导体刻蚀沉积等设备提供精密金属结构件是国内为数不多的专业高端精密金属制造服务商之一公司成立专业子公司布局半导体设备部件维修业务领域以提高公司在半导体设备领域的整体配套服务水平2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为1580公司2021年实现营业收入530亿元同比增加4393实现归母净利润111亿元同比增加5467自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为1580与此同时归母净利润不断浮动2017-2021年复合增速为18372020年公司主营业务收入同比增加577765万元增幅1868主要系受益于全球半导体市场恢复增长且公司防疫措施得当产能迅速恢复半导体设备领域结构件产品收入增长较多公司轨道交通领域部分客户订单需求减少且公司综合考虑回款时间毛利水平等情况减少与部分客户的合作该领域结构件产品收入下降部分抵减了主营业务收入的增加2021年公司受益于全球半导体市场持续景气和下游半导体设备厂商的产能扩张公司半导体设备结构件产品的订单需求大幅上升半导体设备业务领域收入同比增加8495此外储能电池柜产品订单实现放量增长使得新能源及电力设备领域收入亦有所增加在前述领域订单需求增长的情况下公司综合考虑回款时间毛利水平等情况进一步减少了与轨道交通领域部分客户的合作该领域结构件产品收入下降部分抵减了主营业务收入的增加2022年H1半导体设备业务领域订单需求依然旺盛储能电池柜及储能式逆变器产品交付较多使得新能源及电力设备收入占比上升712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元75020604565040154053530430251020320101520501015-100000-20201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司的主要营收构成稳定半导体设备逐步成为其主要营收来源受益于全球半导体市场的良好发展公司主要下游半导体设备客户采购量逐年上升半导体设备领域结构件产品已成为公司收入的主要来源公司在夯实新能源及电力设备通用设备和医疗器械等领域市场竞争地位的同时将推动半导体设备领域业务快速发展作为核心发展目标并持续加大对半导体设备领域结构件的研发生产和服务的投入相较于其他业务领域产品半导体设备领域结构件产品的毛利率相对较高公司在产能紧张的情况下主动收缩轨道交通领域业务规模放缓新能源及电力设备通用设备等业务领域的发展速度以更好满足半导体设备领域快速增长的订单需求2021年公司将主要营收并入精密金属结构件大类营收构成细分没有发生根本性变化图32019-2021年营业收入构成1009080706050403020100201920202021精密金属结构件半导体设备维修半导体设备新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械其他主营业务其他业务数据来源公司年报Wind东吴证券研究所812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司销售净利率和毛利率维稳财务费用率骤降销售和管理费用率小幅波动2017-2021年公司销售净利率分别为1920206117691949和2097销售毛利率分别为3968382834913985和39422020年毛利率同比上升502pct主要原因为毛利率较高的半导体设备领域结构件产品收入占比上升1428个百分点2021年公司的主营业务毛利率相对稳定2022年H1毛利率小幅下调主要是2022年H1毛利率相对较低的新能源及电力设备产品收入占比上升公司综合毛利率水平高于同行业可比上市公司平均水平公司以小批量多品种工艺复杂精密度高的精密金属制造为业务特征专注于高毛利的半导体设备业务领域已形成核心优势是毛利率高于同行业可比上市公司的核心因素图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平图52017-2022Q1-3销售费用率水平507640530420310210201720182019202020212022Q1-30销售净利率销售毛利率201720182019202020212022Q1-3行业平均净利率行业平均毛利率销售费用率行业平均销售费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62017-2022Q1-3财务费用率水平图72017-2022Q1-3管理费用率水平335230125020-115-210-35-40201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评32公司亮点专业优势华亚智能提供精密金属制造解决方案公司精密金属制造流程包含较为完整的工序和生产工艺节约客户寻找不同供应商的时间和管理成本有利于公司增加客户粘性提升产品附加值公司拥有精良的生产设备具备集精密焊接表面处理和精密机械加工等多类精密金属制造核心技术能够从事结构设计样品开发结构性能测试精密焊接精密机械加工表面处理装配以及售后维护等一系列环节能够为客户提供专业精密金属制造解决方案公司提供的具体服务及简要介绍具体如下表6公司具体服务简介根据客户对最终产品特性的功能强度外观密封性散热防辐射成本等方面的指标要求通过结构设计转化为可实施的产品方案在进服务行结构设计时公司的工艺工程师与客户的设计人员密切沟通配合从自身专业角度提出设计建议改良方案等帮助客户更好地实现性能指标要求并更有效地控制成本结构设计根据产品设计方案图纸及工艺路线试做一套或者多套产品为满足客户对产品要求测试样品或者产品的结构性能具体包括支撑结构性能强度外观尺寸光泽度颗粒洁净度防ESD防腐蚀IP测试密封测试性散热性能等方面公司拥有多个焊接机器人工作站福尼斯氩焊机等焊接设备并拥有一支由国际焊接工程师和国际焊接专业技术人员领衔的专业焊接团队可精密焊接处理碳钢气保焊不锈钢气保焊碳钢氩弧焊铝氩弧焊不锈钢氩弧焊铜钎焊等多种材料焊接焊接质量稳定精确公司拥有钣金智能立体仓库能够对钣金料件实时监控并进行库存和生产安排在落料环节公司拥有意大利萨瓦尼尼高动态光纤激光切割机德国通快高效平面切割机及数控冲床等大型进口设备能够切割包括铝精密钣金黄铜和紫铜等的高反射材料能够高速完成多种厚度多种材质多种尺加工寸的切割和加工在成形环节公司拥有德国通快高效折弯机意大利萨瓦尼尼折弯中心等大型进口设备通过智能化的操作控制系统和装置精准定位和控制并能够保护材料实现折弯成形快速节能的效果精密机械公司拥有先进金属加工中心激光管材切割机型材加工中心五面体加加工工中心等各类高端机械加工设备能够高效精准完成各类机械加工需求装配根据客户需求公司把各类模块零件组装成完整的设备或者模块组件精密金属结构件退换调试维修等工作客户满意度调查为客户提供售后维护咨询等服务数据来源募集说明书东吴证券研究所客户资源优势切入半导体设备龙头的供应链体系公司是国内较早进入精密金属制造行业的企业之一以定制化研发的水平优质的产品质量柔性生产能力及灵活交付完善的服务体系赢得客户信赖经过多年发展公司已与半导体设备业务领域和新能源及电力设备通用设备轨道交通及医疗器械等其他业务领域的国内外知名制造商建立了良好稳定的供应链关系其中在半导体设备领域业务中公司生产的精密金属结构件直接应用于超科林ICHOR捷普等国际知名的合约制造服务商生产的半导体晶圆制造部件或设备等产品中再应用到国际巨头AMATLamResearch晶圆检测设1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评备国际知名制造商RudolphTechnologies和国内领先的晶圆设备制造商中微半导体等设备制造商产品中图82016-2021年全球半导体销量及同比增长率图92016-2021年中国半导体销量及同比增长率全球半导体设备销售额十亿美元中国半导体设备销售额十亿美元同比增长右轴同比增长右轴1205035701026429641004030602550807119306453187256625975204060201345412415131130401082310646202005100-1000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所需求优势随着全球半导体行业持续增长半导体芯片厂的大幅修建将带动大量的设备需求未来半导体设备市场需求看涨据SEMI统计2019年至2021年全球半导体设备销售额分别为598亿美元712亿美元和1026亿美元年均复合增长率达30以上我国半导体设备销售额分别为135亿美元187亿美元和296亿美元年均复合增长率达48未来5G商用的快速发展人工智能物联网等创新应用的不断出现以及新能源汽车市场渗透率的不断提升将推动半导体市场规模创历史新SEMI预计2022年半导体设备销售的增幅在10-12之间销售金额将会达到1140亿美元4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn