事件
　　数据公布：2022年12月15日，国家统计局公布11月经济数据：1-11月规上工业增加值累计同比达3.8%，11月当月增长2.2%；1-11月社零累计同比达-0.1%，11月当月降低5.9%；1-11月固定资产投资累计同比达5.3%，制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比达9.3%、8.9%，房地产开发投资累计同比达-9.8%。
　　观点
　　消费形势不容乐观，恢复基础尚不牢固。11月社零同比降低5.9%，较10月增速回落5.4pct，11月消费形势不容乐观。为减轻基数效应的影响，以2020-2022年当月同比几何平均增速作为衡量，则11月几何平均增速达0.88%，较10月回落1.99pct，延续了自9月以来的下降走势；餐饮收入方面，11月增速回落2.08pct至-3.96%；商品零售方面，11月商品零售增速回落1.95pct至1.53%，其中服装鞋帽、通讯器材、日用品、烟酒、汽车等10个类别的零售额增速有所回落，仅化妆品、文化办公用品、中西药品、建筑材料、家具5个类别零售额增速有所回升。11月社零增速走低明显，消费进一步走弱的重要原因在于：国内疫情多发广发，11月全国本土新增确诊病例及无症状感染者分别达6.14万例、54.83万例，与今年4月情况相似，并较10月分别增加6.4倍、16.3倍，其中广州最为严重，多地区封控对居民消费需求有所限制。作为影响消费的重要因素，2020-2022年前三季度居民可支配收入实际同比几何平均增速较上半年回升0.01pct，改善幅度极小，且较Q1增速回落0.29pct；11月城镇调查失业率达5.7%，较10月上升0.2pct；此外，11月服务业PMI环比回落1.9pct至45.1%，服务业景气度自6月以来持续下降；可见目前消费恢复基础尚未十分牢固，展望后期，尽管12月全国多地疫情防控正逐步放开，但在当前病毒感染性增强的背景下，居民仍将谨慎出行、自觉防控，预计12月社零仍会小幅降低。
　　基建投资为主要发力点，房地产投资下降趋势未改。1-11月，固定资产投资、制造业投资、房地产开发投资累计同比分别较1-10月增速降低0.5pct、0.4pct、1.0pct，而基建投资（不含电力）增速仍上涨0.2pct。制造业方面，1-11月高技术制造业投资累计同比降低0.6pct至23.0%，其中电信设备制造业、医疗仪器制造业投资分别增长28.2%、28.3%，产业转型升级对制造业投资中高速增长予以支撑；目前降息、留抵退税、设备更新改造专项再贷款等稳增长政策出台，有契机带动制造业投资维持高增。基建投资作为“稳增长”的主要抓手，增速自4月以来持续上行，在当前消费趋于谨慎的背景下，逆周期调控力度有望加强，预计后续仍将保持中高速增长。房地产开发投资方面，11月房地产开发投资额达今年以来最低值，且增速降幅较10月仍缩窄3.89pct；商品房销售额和销售面积累计同比降低26.6%、23.3%，降幅走阔，房市销售端始终位于低迷位置，居民对房市的信心仍未重建好；前期房市宽松政策频出，不管是对购房者还是房企皆有利好，但目前来看房市仍未有改善，预计全年房地产投资增速将维持于负值区间，并较当前仍有进一步下探空间。
　　债市观点：当前国内经济复苏情况仍需要观察防疫政策优化放松后、地产宽松政策出台及落实对经济的影响程度，以及有无其他利好刺激政策出台以提振国内需求。尽管利好政策的出台在对市场信心加以提振，但11月经济数据的下探显现出基本面的相对疲弱，在此背景下，预计短期长端利率上行空间有限。
　　风险提示：（1）疫情恢复情况不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；（2）国内外货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境产生反作用，存在调整超预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20221215经济仍显疲弱2022年12月15日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇数据公布2022年12月15日国家统计局公布11月经济数据1-11执业证书S0600519040001月规上工业增加值累计同比达3811月当月增长221-11月社零010-66573671累计同比达-0111月当月降低591-11月固定资产投资累计同比liyongdwzqcomcn达53制造业投资基建投资不含电力累计同比达9389研究助理徐沐阳房地产开发投资累计同比达-98执业证书S0600121060042观点xumydwzqcomcn消费形势不容乐观恢复基础尚不牢固11月社零同比降低59较10月增速回落54pct11月消费形势不容乐观为减轻基数效应的影相关研究响以2020-2022年当月同比几何平均增速作为衡量则11月几何平汇通转债工程施工区域领先均增速达088较10月回落199pct延续了自9月以来的下降走势企业餐饮收入方面11月增速回落208pct至-396商品零售方面11月2022-12-15商品零售增速回落195pct至153其中服装鞋帽通讯器材日用品烟酒汽车等10个类别的零售额增速有所回落仅化妆品文化博观约取厚积薄发上办公用品中西药品建筑材料家具5个类别零售额增速有所回升中成药行业可转债梳理行业月社零增速走低明显消费进一步走弱的重要原因在于国内疫情多11分析篇发广发11月全国本土新增确诊病例及无症状感染者分别达614万例万例与今年月情况相似并较月分别增加倍倍2022-12-14548341064163其中广州最为严重多地区封控对居民消费需求有所限制作为影响消费的重要因素2020-2022年前三季度居民可支配收入实际同比几何平均增速较上半年回升001pct改善幅度极小且较Q1增速回落029pct11月城镇调查失业率达57较10月上升02pct此外11月服务业PMI环比回落19pct至451服务业景气度自6月以来持续下降可见目前消费恢复基础尚未十分牢固展望后期尽管12月全国多地疫情防控正逐步放开但在当前病毒感染性增强的背景下居民仍将谨慎出行自觉防控预计12月社零仍会小幅降低基建投资为主要发力点房地产投资下降趋势未改1-11月固定资产投资制造业投资房地产开发投资累计同比分别较1-10月增速降低05pct04pct10pct而基建投资不含电力增速仍上涨02pct制造业方面1-11月高技术制造业投资累计同比降低06pct至230其中电信设备制造业医疗仪器制造业投资分别增长282283产业转型升级对制造业投资中高速增长予以支撑目前降息留抵退税设备更新改造专项再贷款等稳增长政策出台有契机带动制造业投资维持高增基建投资作为稳增长的主要抓手增速自4月以来持续上行在当前消费趋于谨慎的背景下逆周期调控力度有望加强预计后续仍将保持中高速增长房地产开发投资方面11月房地产开发投资额达今年以来最低值且增速降幅较10月仍缩窄389pct商品房销售额和销售面积累计同比降低266233降幅走阔房市销售端始终位于低迷位置居民对房市的信心仍未重建好前期房市宽松政策频出不管是对购房者还是房企皆有利好但目前来看房市仍未有改善预计全年房地产投资增速将维持于负值区间并较当前仍有进一步下探空间债市观点当前国内经济复苏情况仍需要观察防疫政策优化放松后地产宽松政策出台及落实对经济的影响程度以及有无其他利好刺激政策出台以提振国内需求尽管利好政策的出台在对市场信心加以提振但11月经济数据的下探显现出基本面的相对疲弱在此背景下预计短期长端利率上行空间有限风险提示1疫情恢复情况不及预期疫情防控不及预期新冠特效药研发不及预期2国内外货币财政政策超预期调整政策需参照内外部环境也会对宏观环境产生反作用存在调整超预期风险15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表1社零各细项的当月同比增速及2020-2022年几何平均增速单位指标名称11月当月同比11月几何平均增速10月几何平均增速11月几何平均增速-10月几何平均增速社会消费品零售总额商品零售-560153348-195社会消费品零售总额餐饮收入-840-396-187-208限额以上企业商品零售总额-570232392-161零售额服装鞋帽针纺织品类-1560-423012-435零售额通讯器材类-1760588990-403零售额日用品类-910219418-199零售额烟酒类-200734932-197零售额汽车类-420-085099-184零售额石油及制品类-160331511-180零售额金银珠宝类-700705854-149零售额家用电器和音像器材类-1730-251-115-136零售额粮油食品类390871900-029零售额饮料类-620962981-018零售额家具类-400-013-105092零售额建筑及装潢材料类-1000322214108零售额中西药品类8301012841170零售额文化办公用品类-170889683205零售额化妆品类-4601095689406数据来源Wind东吴证券研究所注2020-2022年几何平均增速计算方式如下以abc代表2020-2022年11月的当月同比增速几何平均增速1a1b1c13-1100图1全国本土新增病例和无症状感染者单位例6000005000004000003000002000001000000202203202204202205202206202207202208202209202210202211本土新增确诊病例本土新增无症状感染者数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图2全国人均可支配收入增速单位图3城镇调查失业率单位6635104726154424435945732030055353251491470452022032022062022092020-2022年几何平均增速累计实际同比201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图4投资项累计同比增速单位2520151050-5-10-15固定资产投资制造业投资房地产开发投资基建投资不含电力数据来源Wind东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图5商品房销售额和销售面积累计同比单位图6国房景气指数单位0102-5101100-1099-1598-2097-259695-3094-35商品房销售面积商品房销售额数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所风险提示1疫情恢复情况不及预期疫情防控不及预期新冠特效药研发不及预期2国内外货币财政政策超预期调整政策需参照内外部环境也会对宏观环境产生反作用存在调整超预期风险45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn