声迅转债（127080.SZ）于2022年12月30日开始网上申购：总发行规模为2.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于声迅华中区域总部（长沙）建设项目及声迅智慧安检设备制造中心建设项目。
　　当前债底估值为72.82元，YTM为3.29%。声迅转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.02%（2022-12-26）计算,纯债价值为72.82元，纯债对应的YTM为3.29%，债底保护一般。
　　当前转换平价为103.17元，平价溢价率为-3.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年07月07日至2028年12月29日。初始转股价29.34元/股，正股声迅股份12月26日的收盘价为30.27元，对应的转换平价为103.17元，平价溢价率为-3.07%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.44%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.34元计算，转债发行2.80亿元对总股本稀释率为10.44%，对流通盘的稀释率为22.04%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计声迅转债上市首日价格在122.09~136.02元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到声迅转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.09~136.02元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。
　　声迅股份是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商。公司主要从事安防技术服务，安防产品研发、生产和销售，安防工程系统集成三大方面的业务，拥有北京、湖南、江苏、重庆、陕西等多家分子公司。
　　 2017年以来公司营收有所波动，2017-2021年复合增速为-4.86%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现波动下行态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为-4.86%。2021年，公司实现营业收入3.08亿元，同比增加0.12%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为-13.02%。2021年实现归母净利润0.40亿元，同比减少39.51%。
　　公司营业收入主要来源于安防运营服务和安防解决方案，营收结构稳定。2019-2021年公司营业收入分别为36,464.46万元、30,798.79万元和30,834.96万元。在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年实现营业收入较上年下降15.54%。2021年度较2020年度，营业收入增长比较平稳。
　　公司销售净利率和毛利率波动下行，销售费用率波动上升，财务费用率先升后降，管理费用率先降后升。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.44%、23.37%、21.18%、22.88%和13.73%，销售毛利率分别为46.85%、47.64%、49.03%、43.92%和39.61%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20221231声迅转债安防解决方案和运营服务提供商2022年12月31日关键词TableTag新产品新技术新客户一体化TableSummary事件证券分析师李勇执业证书S0600519040001声迅转债127080SZ于2022年12月30日开始网上申购总发行规010-66573671模为280亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于声迅华中区域总liyongdwzqcomcn部长沙建设项目及声迅智慧安检设备制造中心建设项目研究助理陈伯铭当前债底估值为7282元YTM为329声迅转债存续期为6年中执业证书S0600121010016证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元chenbmdwzqcomcn票面利率第一年至第六年分别为030060120150240300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息相关研究以年中债企业债到期收益率计算纯债价值6A9022022-12-26恒锋转债中国智慧城市综合为7282元纯债对应的YTM为329债底保护一般服务商当前转换平价为元平价溢价率为转股期为自发行结10317-3072022-12-30束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年07月07日至2028年12月29日初始转股价2934元股正股声迅股份12公告下修后正股有何表现月26日的收盘价为3027元对应的转换平价为10317元平价溢价2022-12-25率为-307转债条款中规中矩总股本稀释率为1044下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价2934元计算转债发行280亿元对总股本稀释率为1044对流通盘的稀释率为2204对股本有一定的摊薄压力观点我们预计声迅转债上市首日价格在1220913602元之间我们预计中签率为00008综合可比标的以及实证结果考虑到声迅转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1220913602元之间我们预计网上中签率为00008建议积极申购声迅股份是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商公司主要从事安防技术服务安防产品研发生产和销售安防工程系统集成三大方面的业务拥有北京湖南江苏重庆陕西等多家分子公司2017年以来公司营收有所波动2017-2021年复合增速为-486自2017年以来公司营业收入总体呈现波动下行态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为-4862021年公司实现营业收入308亿元同比增加012与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为-13022021年实现归母净利润040亿元同比减少3951公司营业收入主要来源于安防运营服务和安防解决方案营收结构稳定2019-2021年公司营业收入分别为3646446万元3079879万元和3083496万元在疫情冲击和经济下行的压力下公司2020年实现营业收入较上年下降15542021年度较2020年度营业收入增长比较平稳公司销售净利率和毛利率波动下行销售费用率波动上升财务费用率先升后降管理费用率先降后升2017-2021年公司销售净利率分别为1944233721182288和1373销售毛利率分别为4685476449034392和3961风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议53正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点94风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元7图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元7图32019-2021年营业收入构成8图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平9图52017-2022Q1-3销售费用率水平9图62017-2022Q1-3财务费用率水平9图72017-2022Q1-3管理费用率水平9图8公司整体业务体系情况10图92015-2021年中国安防行业总产值亿元11图102020年中国安防行业市场结构11表1转债发行认购时间表4表2声迅转债基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测声迅转债上市价格单位元6表6公司主要核心技术情况10312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1转债发行认购时间表时间日期发行安排1刊登募集说明书及其摘要发行公告网T-22022-12-28上路演公告T-12022-12-291网上路演2原股东优先配售股权登记日1发行首日2刊登可转债发行提示性公告T2022-12-303原股东优先配售认购日缴付足额资金4网上申购无需缴付申购资金5确定网上申购摇号中签率1刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-01-032根据中签率进行网上申购的摇号抽签1刊登网上中签结果公告T22023-01-042网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款1保荐机构主承销商根据网上资金到账情T32023-01-05况确定最终配售结果和包销金额T42023-01-061刊登发行结果公告数据来源公司公告东吴证券研究所表2声迅转债基本条款转债名称声迅转债正股名称声迅股份转债代码127080SZ正股代码003004SZ计算机-计算机设备-安发行规模280亿元正股行业防设备存续期2022年12月30日至2028年12月29日主体评级债项评级AA2023年07月07日至转股价2934元转股期2028年12月29日票面利率030060120150240300向下修正条款存续期1530851到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的115含最后一赎回条款期利息全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金声迅华中区域总部长沙建设项目18592011500000声迅智慧安检设备制造中心建设项目13807801300000合计32399802800000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值7282元转换平价以20221226收盘价10317元纯债溢价率以面值100计算3732平价溢价率以面值100计算-307纯债到期收益率YTM329数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为7282元YTM为329声迅转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030060120150240300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率9022022-12-26计算纯债价值为7282元纯债对应的YTM为329债底保护一般当前转换平价为10317元平价溢价率为-307转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年07月07日至2028年12月29日初始转股价2934元股正股声迅股份12月26日的收盘价为3027元对应的转换平价为10317元平价溢价率为-307转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为1044按初始转股价2934元计算转债发行280亿元对总股本稀释率为1044对流通盘的稀释率为2204对股本有一定的摊薄压力2投资申购建议我们预计声迅转债上市首日价格在1220913602元之间按声迅股份2022年12月26日收盘价测算当前转换平价为10317元1参照平价评级和规模可比标的华锐转债转换平价8556元评级A发行规模400亿元山石转债转换平价8414元评级A发行规模267亿元阿拉转债转换平价8833元评级A发行规模387亿元12月26日转股溢价率分别为497056605303512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评2参考近期上市的豪能转债上市日转换平价8138元宏图转债上市日转换平价8659元福22转债上市日转换平价9059元上市当日转股溢价率分别为3552359031273以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中计算机行业的转股溢价率为2191中债企业债到期收益为9022022年三季报显示声迅股份前十大股东持股比例为70382022年12月26日中证转债成交额为47502758775元取对数得2458因此可以计算出声迅转债上市首日转股溢价率为1942综合可比标的以及实证结果考虑到声迅转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1220913602元之间表5相对价值法预测声迅转债上市价格单位元转股溢价率正股价20002200250028003000-528761176111957122511254512741-32936120091220912509128101301020221226收盘价30271238012587128961320613412331181275212964132831360213814531781299913216135411386614083数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为7111声迅股份的前十大股东合计持股比例为703820220930股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为7111我们预计中签率为00008声迅转债发行总额为280亿元我们预计原股东优先配售比例为7111剩余网上投资者可申购金额为081亿元声迅转债仅设置网上发行近期发行的华亚转债评级A规模340亿元网上申购数约103086万户汇通转债评级AA-规模360亿元107887万户漱玉转债评级AA-规模8亿元108079万户我们预计声迅转债网上有效申购户数为106351万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为00008612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评3正股基本面分析31财务数据分析声迅股份是一家有核心技术和关键产品的安防运营服务商公司主要从事安防技术服务安防产品研发生产和销售安防工程系统集成三大方面的业务拥有北京湖南江苏重庆陕西等多家分子公司公司是北京市安全防范报警与安检工程技术研究中心的依托单位先后承担了国家863计划十五科技攻关计划十二五科技支撑计划等课题30余项拥有50余项自主知识产权主参编城市监控报警联网系统等国家行业和地方系列标准40余项与俄罗斯德国意大利芬兰日本中科院清华大学等国内外科研机构建立了长期广泛的合作关系积极开展安防前沿技术研究和科研成果转化2017年以来公司营收有所波动2017-2021年复合增速为-486自2017年以来公司营业收入总体呈现波动下行态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为-4862021年公司实现营业收入308亿元同比增加012与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为-13022021年实现归母净利润040亿元同比减少3951公司营业收入主要来自于安防解决方案及安防运营服务收入2020年面对突如其来的新冠疫情和复杂严峻的经济形势公司积极应对科学统筹疫情防控与复工复产工作取得了一定的成绩但在疫情冲击和经济下行的压力下公司全年实现营业收入3079879万元较上年下降1554实现归属于母公司所有者的净利润661507万元较上年下降9792021年度公司实现归属于母公司所有者的净利润400133万元较上年下降了3951主要是由于当期毛利率下滑及信用减值损失加大导致的图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元4201010150310-10-205-302005-40-5-501-10-60-15-700-2000-80201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司营业收入主要来源于安防运营服务和安防解决方案营收结构稳定2019-2021年公司营业收入分别为3646446万元3079879万元和3083496万元在疫情冲击和经济下行的压力下公司2020年实现营业收入较上年下降15542021年度较2020年度营业收入增长比较平稳图32019-2021年营业收入构成1009080706050403020100201920202021安防运营服务安防解决方案其他业务数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司销售净利率和毛利率波动下行销售费用率波动上升财务费用率先升后降管理费用率先降后升2017-2021年公司销售净利率分别为1944233721182288和1373销售毛利率分别为4685476449034392和39612020年度毛利下降的主要原因为在疫情冲击和经济下行的压力下公司2020年营业收入较上年下降1554所致与同行业可比公司比较公司2019年度2020年度毛利率高于行业水平2019-2021年度公司主营业务毛利率下降主要系公司收入构成出现了变化毛利相对较低的智能监控报警系统业务占比逐年提高2019-2021年度监控报警系统业务收入占比分别为17063778和42482020年度较2019年度公司销售费用增加29431万元增幅为1311主要是由于公司在2020年度强化了营销体系建设销售人员增加所致2020年度公司财务费用较高主要是由于当年公司利息支出及手续费增加所致2021年度公司财务费用较低一方面是由于公司当年偿还了所有短期借款降低了利息支出另一方面公司因为结构性存款业务增加了较多利息收入管理费用2020年度较2019年度减少45352万元降幅为1735主要是职工薪酬降低较多所致管理费用2021年较2020年度增加37021万元增幅1713主要是由于当期股权激励及房租物业费用增加所致812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平图52017-2022Q1-3销售费用率水平6016501412401030820610402201720182019202020212022Q1-30201720182019202020212022Q1-3销售净利率销售毛利率行业平均净利率行业平均毛利率销售费用率行业平均销售费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62017-2022Q1-3财务费用率水平图72017-2022Q1-3管理费用率水平2161411210086-142-20201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响32公司亮点公司不断研发完善新产品不断获得新客户和新市场2022年1-9月公司积极拓展业务领域加大物联网安防领域投入开发包括无人机反制系统产品大型交通枢纽综合安防平台网络安全运营服务等新业务以智能监控报警与智慧安检业务作为突破口不断拓展新的行业应用场景和行业赛道在智慧医疗智慧小区智慧教育智慧停车智慧交通智慧机场等领域不断研发完善新的产品和系统解决方案不断创新运营服务模式不断获得新客户和新市场公司作为智能联网安检机的提出者和引领者拥有国家重点新产品新技术在危险品探测技术领域拥有国家重点新产品新技术4项公司基于FAIMS的爆炸物探测仪是国内在危险品检测领域FAIMS唯一商用产品填补了国内空白是科技部国家重点新产品公司作为智能联网安检机的提出者和引领者拥有国家重点新产品新技术4项912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评在禁限带品智能识别技术领域公司主编大型群众性活动安全检查规范城市轨道交通安全防范要求拥有国家重点新产品新技术1项在差异化人体安检技术领域公司已累计申请专利10项其中发明专利2项国家重点新产品新技术2项在智能音视频分析技术领域公司累计申请该领域专利4项其中发明专利2项国家重点新产品新技术2项表6公司主要核心技术情况序号核心技术应用领域1AIoT平台技术监控报警安检2危险品探测技术安检3X射线成像技术安检4禁限带品智能识别技术安检5差异化人体安检技术安检6智能音视频分析技术监控报警安检数据来源Wind东吴证券研究所公司形成了系统建设与运营服务一体化服务模式安防解决方案与安防运营一体化的业务模式在服务模式方面公司形成了系统建设与运营服务一体化服务模式具备为客户提供包括前期解决方案设计核心软硬件产品配套到集成以及后续值机监控巡防报警处警接警设备维保咨询培训等运维服务在内的一体化服务的能力公司通过前期为客户提供安防系统建设基于对系统及平台技术的熟悉和专业把控性能够更准确更高效的提供后续运营服务同时又通过为客户提供已建系统的运营服务深度了解客户需求不断迭代更新解决客户痛点的定制化解决方案公司安防系统建设及运营服务相互促进为客户创造良好的一体化服务体验增强客户粘性提高了公司的议价能力图8公司整体业务体系情况智能监控报警系统综合安防解决方案智慧安检系统AIOT监控报警运营服务安防运营服务安检运营服务数据来源Wind东吴证券研究所1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司目前所处行业前景良好我国安防市场需求依然旺盛公司经营管理团队核心技术团队销售团队均保持稳定公司的长期经营能力和竞争力未受到重大不利影响公司拥有智能核警图像分析行为识别图像质量智能诊断智能音视频分析等智能技术针对不同客户的应用需求开发了满足行业特定需求的物联网平台积累了报警子系统视频监控子系统音频子系统出入口子系统安防综合管理平台软件智慧安检产品和系统安全用电系统等七大类产品和系统通过关键核心大协同专业化的业务模式为不同行业客户提供定制化的整体解决方案图92015-2021年中国安防行业总产值亿元图102020年中国安防行业市场结构中国安防行业总产值亿元952同比增长率右轴10000902025826985108000690020601630556000540015490059934000102000500安防工程安防产品报警运营服务及其他2015201620172018201920202021数据来源中安网前瞻产业研究院东吴证券研究所数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn