基本面拐点—政策暖风推动经济“缓复苏”
　　消费复苏情况受疫情扰动较大。展望未来，服务业仍处于不景气阶段，其中从业人员PMI自2022年8月回落，体现出服务业需求不足且就业形势愈加困难；就业形势有待好转，当前失业率仍在较高水平；收入增长整体放缓，贫富差距扩大，制约居民消费意愿；家具、家电、建筑建材为房地产后周期产业，拖累社零总额。
　　投资项支撑经济增长，各分项走势分化。展望未来，工业企业利润下行和外需回落不利于制造业投资，产业升级趋势、宽松信贷环境支撑制造业投资高增长；土地购置费和施工竣工面积预示疲弱前景，但房地产宽松政策频出，房市有望渐进回暖；逆周期调控下，基建投资助力抵御经济下行压力，大型工程机械产量回升，预示基建项目有序开展。
　　出口对经济增长作积极贡献，但近月以来稍显疲弱。展望未来，出口的领先指标如货物吞吐量和新出口订单PMI传递信息偏负面。
　　通胀压力整体温和可控，需要警惕通胀的滞后效应，我们预计2023年CPI同比中枢维持温和上涨，PPI同比中枢位于较小负值区间。
　　我们预计2023年Q1-Q4的GDP当季同比分别为2.2%、7.8%、4.8%和5.1%，CPI同比中枢约2.0%，其中2023年1、2月由于低基数效应同比或将接近3%，全年整体温和上涨；PPI同比中枢约-0.2%，由于基数效应，2023年前7个月总体为负并于后期转为小幅正增长，社融存量同比约为10.2%。
　　政策拐点—“宽货币”向“宽信用”
　　货币政策方面，对于通胀的关注度提升；对于稳定宏观杠杆率的要求下降；货币政策强调精准。2021年和2022年中央经济工作会议对于货币政策的表述分别为“灵活适度”和“精准有力”，预计2023年以降准和存款利率下降驱动的LPR下调，以及结构型货币政策工具将继续发力。
　　财政政策方面，我们预计2023年赤字率为3%-3.5%，专项债规模约为3.65万亿元。在2023年名义GDP 130万亿元和赤字率3%的假设下，赤字规模为39000亿元，中央和地方赤字分别为31200亿元和7800亿元（中央赤字对应国债，地方赤字对应地方政府一般债）。财政收入减税降费，财政支出重点保障民生领域。
　　债市拐点—从库存周期观察
　　我们预计2022年四季度至2023年一季度将转至“被动去库存”阶段。在主动去库存阶段中，10年期国债收益率总体呈下行走势，而进入被动补库存阶段后，经济形势出现变化后，市场需要一段时间才能意识到此变化，因此利率在复苏阶段仍将在一段时间内维持下行，在复苏期达到低点后出现回升。由于消费需求恢复的缓步性，库存周期转向“被动去库存”阶段的时间或将延后，则债券收益率的上行拐点将出现于2023年中。
　　风险提示：疫情恢复不及预期；地缘政治风险；货币/财政政策超预期调整；预测值不够精准。

研究报告全文：证券研究报告2023年利率债年度策略乌云上有晴空证券分析师李勇执业证书编号S0600519040001联系邮箱liyongdwzqcomcn研究员徐沐阳执业证书编号S0600121060042联系邮箱xumydwzqcomcn2023年1月2日摘要基本面拐点政策暖风推动经济缓复苏消费复苏情况受疫情扰动较大展望未来服务业仍处于不景气阶段其中从业人员PMI自2022年8月回落体现出服务业需求不足且就业形势愈加困难就业形势有待好转当前失业率仍在较高水平收入增长整体放缓贫富差距扩大制约居民消费意愿家具家电建筑建材为房地产后周期产业拖累社零总额投资项支撑经济增长各分项走势分化展望未来工业企业利润下行和外需回落不利于制造业投资产业升级趋势宽松信贷环境支撑制造业投资高增长土地购置费和施工竣工面积预示疲弱前景但房地产宽松政策频出房市有望渐进回暖逆周期调控下基建投资助力抵御经济下行压力大型工程机械产量回升预示基建项目有序开展出口对经济增长作积极贡献但近月以来稍显疲弱展望未来出口的领先指标如货物吞吐量和新出口订单PMI传递信息偏负面通胀压力整体温和可控需要警惕通胀的滞后效应我们预计2023年CPI同比中枢维持温和上涨PPI同比中枢位于较小负值区间我们预计2023年Q1-Q4的GDP当季同比分别为227848和51CPI同比中枢约20其中2023年12月由于低基数效应同比或将接近3全年整体温和上涨PPI同比中枢约-02由于基数效应2023年前7个月总体为负并于后期转为小幅正增长社融存量同比约为102政策拐点宽货币向宽信用货币政策方面对于通胀的关注度提升对于稳定宏观杠杆率的要求下降货币政策强调精准2021年和2022年中央经济工作会议对于货币政策的表述分别为灵活适度和精准有力预计2023年以降准和存款利率下降驱动的LPR下调以及结构型货币政策工具将继续发力财政政策方面我们预计2023年赤字率为3-35专项债规模约为365万亿元在2023年名义GDP130万亿元和赤字率3的假设下赤字规模为39000亿元中央和地方赤字分别为31200亿元和7800亿元中央赤字对应国债地方赤字对应地方政府一般债财政收入减税降费财政支出重点保障民生领域债市拐点从库存周期观察我们预计2022年四季度至2023年一季度将转至被动去库存阶段在主动去库存阶段中10年期国债收益率总体呈下行走势而进入被动补库存阶段后经济形势出现变化后市场需要一段时间才能意识到此变化因此利率在复苏阶段仍将在一段时间内维持下行在复苏期达到低点后出现回升由于消费需求恢复的缓步性库存周期转向被动去库存阶段的时间或将延后则债券收益率的上行拐点将出现于2023年中风险提示疫情恢复不及预期地缘政治风险货币财政政策超预期调整预测值不够精准数据来源国家统计局东吴证券研究所2目录1基本面拐点政策暖风推动经济缓复苏2政策拐点宽货币向宽信用3债市拐点从居民杠杆和库存周期观察4风险提示31基本面拐点政策暖风推动经济缓复苏411疫情多发背景下全年经济以稳增长为主线2022年以来在新冠疫情扰动输入型通胀压力加大地缘政治风险加剧等不确定因素积聚的情况下我国经济下行压力加剧我国坚持稳字当头稳中求进的稳增长发展主线科学防控精准防控疫情多措并举着力稳定宏观经济前三季度我国GDP累计同比增长30其中我国经济实现平稳开局一季度GDP当季同比增长48二季度疫情形势严峻对我国经济的不利冲击显现GDP当季同比增速仅为04并且低于市场预期三季度疫情稳步受控加上稳增长政策效果显现GDP当季同比增长39超出市场预期图1中国GDP当季及累计同比增速单位图22022年全国本土新增确诊病例单位例20700001560000105000054000003000020000-510000-100201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209GDP不变价当季同比GDP不变价累计同比数据来源Wind东吴证券研究所512消费重回压舱石地位复苏情况易受疫情扰动消费重回压舱石地位2022年一季度最终消费支出对GDP增长的贡献率为694仍然是三大需求中贡献最大的项目拉动GDP增长333是经济增长的第一拉动力二季度消费受疫情冲击较大当季贡献率转至负值拉动GDP下降084三季度消费当季贡献率回升至524拉动GDP增长204重回压舱石地位但与疫情前的2019年对比当年最终消费支出对GDP累计同比的贡献率和拉动率分别为586和352目前消费尚未恢复元气消费复苏情况受疫情扰动较大2022年1-11月社零累计同比降低012022年1-2月我国消费超预期恢复社零累计同比增速达673月中旬至四月底疫情封控状态下线上线下销售皆受阻4月社零当月同比降低111随后持续回升增幅逐月扩大于6月重新实现正增长进入三季度以来消费复苏情况主要受疫情天气及节假日出行情况三方面影响8月-11月社零当月同比持续下行于11月跌至-59图3最终消费支出的GDP增长贡献率单位图4社零当月及累计同比增速单位150104030100694052408503210206010-506940413040-100-102-150-200-200-30-250-21120-2201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202103202106202109202112202203202206202209201802当季同比贡献率累计同比贡献率当季同比拉动右轴累计同比拉动右轴当月同比累计同比数据来源国家统计局东吴证券研究所612消费展望服务业仍不景气就业形势有待好转服务业仍处于不景气阶段2022年6月以来我国服务业PMI逐月回落于9月回落至荣枯线之下11月达451整体处于不景气阶段其中代表服务业需求的新订单PMI于9月环比大幅回落76pct至41611月跌至414而从业人员PMI自8月回落于11月达452体现出服务业需求不足且就业形势愈加困难就业形势有待好转当前失业率仍在较高水平2022年我国城镇调查失业率整体呈现上升-下降-上升的走势2019-2021年各年度失业率均值分别为5155625122022年1-11月失业率均值达559就业形势略好于2020年但与2019年2021年相比失业率仍相对较高当前就业形势仍有待好转图5服务业PMI单位图6城镇调查失业率单位6563606159555750554553514049354745服务业服务业新订单服务业从业人员服务业业务活动预期201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211数据来源国家统计局东吴证券研究所712消费展望收入增长整体放缓贫富差距扩大制约居民消费意愿我国居民收入增长速度整体放缓2022年前三季度我国居民可支配收入实际增长32中位数增长51分别较2020-2021年同期几何平均增速降低011pct096pct而且相较疫情前收入增长水平有所放缓对消费意愿形成制约贫富差距有扩大之势比较2016年至今的可支配收入均值与中位值占比比值呈上升趋势反映出我国逐渐扩大的贫富差距而此次疫情对低收入水平人群的消费冲击更严重长远来看不利于消费回温图7居民人均可支配收入及中位数增速单位图8人均可支配收入均值与中位数比值161221412112121011981186117411621150114-2113-4112-6201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209201603均值中位值实际累计同比中位值累计同比数据来源国家统计局东吴证券研究所812消费展望房地产后周期商品及汽车拖累社零总额影响限额以上的社零的项目主要有房地产相关的家具家电建筑建材以及汽车2021年7-11月这几类分项商品总计占到限额以上零售总额近40家具家电建筑建材为房地产后周期产业房地产销售情况可作为其领先指标虽然各类刺激房地产市场的政策频出但目前商品房销售额累计同比仍处于深度负区间家具建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类销售额与商品房销售额变化趋势相同因此与房地产市场息息相关的家具等销售额也将持续低迷对整体消费有所拖累此外随着2022年购置税政策的退坡2023年汽车销量存在不确定性图9部分商品占限额以上零售总额比例单位图10房地产及其相关产品销售额累计同比单位40605035403030202510200-1015-2010-30-4052018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-1002018-022022-072022-082022-092022-102022-11零售额家具类累计同比零售额家用电器和音像器材类累计同比家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类汽车类零售额建筑及装潢材料类累计同比商品房销售额累计同比数据来源国家统计局东吴证券研究所913投资项支撑经济增长各分项走势分化稳投资政策持续发力逆周期调控支撑经济增长2022年一季度资本形成总额对GDP增长的贡献率为269拉动GDP增长129二季度中发挥逆周期调控优势当季贡献率达664拉动GDP增长027三季度当季贡献率达202拉动GDP增长079以疫情前的2019年为例资本形成总额对GDP累计同比的贡献率和拉动率分别为289和173制造业基建投资中高速增长房地产投资起色不大2022年1-11月固定资产投资制造业投资基建投资不含电力累计同比增长539389制造业投资基建投资整体维持中高速增长房地产开发投资方面2022年以来累计同比增速持续下行1-11月累计同比下降98整体表现低迷以疫情前的2019年为例固定资产投资制造业投资基建投资不含电力累计同比分别为9931和38图11资本形成总额的GDP增长贡献率单位图12固定资产投资及分项累计同比增速单位80550706640404603050320403210102690302670220200201-1010-2000-10-302690-20-1-40202103202106202109202112202203202206202209201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210当季同比贡献率累计同比贡献率当季同比拉动右轴累计同比拉动右轴固定资产投资制造业投资基建投资不含电力房地产开发投资数据来源国家统计局东吴证券研究所1013制造业投资展望制造业供需两端皆受阻碍需求端受更大冲击制造业景气度在荣枯线上下徘徊需求端回落更多2022年除4月PMI降至低位以外1-11月制造业PMI在荣枯线上下徘徊11月达4801-11月均值约493位于不景气阶段其中代表需求端的新订单PMI和新出口订单PMI分别自2022年7月以来2021年5月以来一直位于荣枯线之下2022年11月分别达464467代表供给端的生产PMI达4782022年1-11月均值分别约484472497分别较2021年均值回落25pct13pct20pct总的来说需求端景气程度不及供给端且内需景气度回落幅度更大当前存在产能闲置现象我国复工复产仍不完全相较疫情前产能利用率仍有提升空间前三季度各季度制造业产能利用率相当Q1-Q3产能利用率均值约757低于2019年2021年均值13pct21pct图13制造业PMI单位图14制造业产能利用率单位608055785076744572407035683066201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209PMIPMI新订单PMI新出口订单PMI生产产能利用率制造业当季值产能利用率制造业累计值数据来源Wind东吴证券研究所1113制造业投资展望工业企业利润下行和外需回落不利于制造业投资工业企业利润下行令制造业投资承压2022年1-10月工业企业利润累计同比下降3增速年内逐月下滑工业企业利润的下滑令制造业企业的扩产意愿下降带来了制造业投资的潜在下行风险出口交货值占比较高行业的增速回落外需回落不利于制造业投资电子设备电气机械通用设备汽车金属制造业出口交货值占比较高加起来在70左右除汽车制造业外其余行业的出口交货值当月同比均在下滑外需回落不利于制造业投资图16部分行业出口交货值占比图17部分行业出口交货值当月同比图15高技术产业投资累计同比单位单位单位507010040608030602050401040020-10300-20-2020-30-40-40102021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-502021-0302022-062022-072022-082022-092022-10汽车制造业2011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062011-02计算机通信和其他电子设备制造业电气机械及器材制造业通用设备制造业固定资产投资完成额制造业累计同比金属制品业通用设备制造业金属制品业工业企业利润总额累计同比汽车制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业数据来源Wind东吴证券研究所1213制造业投资展望产业升级趋势宽松信贷环境支撑制造业投资高增长产业转型升级趋势下高技术产业投资向好增长2022年以来制造业产业转型升级势头不减1-11月高技术产业投资累计增长199其中高技术制造业高技术服务业分别增长230132对2022年1-11月制造业的中高速增长及后续增长情况予以支撑宽松信贷环境助力实体经济恢复支撑制造业投资维持高增长2022年以来多项稳投资政策如降息降准设立再贷款工具出台为企业生存与发展提供有利环境前三季度贷款加权平均利率持续下行其中企业贷款利率达40较2021年末下降057pct较2021年同期下降059pct为企业融资投资予以助力图18高技术产业投资累计同比单位图19贷款加权平均利率单位45654060355530255020451510405350202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211高技术产业高技术制造业高技术服务业金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率企业贷款数据来源Wind东吴证券研究所1313房地产宽松政策频出房市有望渐进回暖房市销售边际改善但仍不景气2022年以来商品房销售情况持续低迷前5个月销售额和销售面积累计同比持续走低6月以来增速边际改善1-11月分别位于-266-233的较大负值区间仍十分不景气房地产宽松政策频出2022年9月底以来多项房地产宽松政策出台包括对购房者房企两方面的宽松政策其中具有代表性的有9月末阶段性调整差别化住房贷款利率下限对购房人予以退税优惠下调首套个人住房公积金贷款利率的刺激政策密集出台刺激购房需求11月11日金融支持地产16条措施出台缓解房企的项目交付和资金压力满足优质房企的融资需求图20商品房销售额和销售面积累计同比单位表1地产宽松政策梳理部分160时间部门会议文件出处对应140120人民银行党委外汇局党组认真10020221024央行外汇局保交楼稳民生传达学习党的二十大精神会议8060第二支箭延期并扩容支持民营民营企业债券融资工20221108交易商协会40企业债券融资再加力具200关于接收民营企业债券融资支持20221109中债信用增进公司民营企债券融资-20工具房企增信业务材料的通知-40关于做好当前金融支持房地产市-6020221111央行银保监局16条措施场平稳健康发展工作的通知央行银保监会住建关于商业银行出具保函置换预售20221114房地产预售监管资金商品房销售额累计同比商品房销售面积累计同比部监管资金有关工作的通知数据来源Wind东吴证券研究所1413房地产投资展望土地购置费和施工竣工面积预示疲弱前景土地成交价款指标表明土地购置费承压土地购置费是分期按照实际支付计入的而土地成交价款是当期成交一次性计入的因此土地成交价款领先于土地购置费截至2022年11月土地成交价款累计同比-477年内连续下滑对2023年的土地购置费造成压力建安费用与施工面积竣工面积关系密切截至2022年11月施工面积累计同比-65竣工面积累计同比-19施工面积累计同比年内持续下探而竣工面积则有所回升将支撑安装工程费用图21土地成交价款和土地购置费累计同比单位图22房屋施工和竣工面积将影响建安费用单位50100408030602040201000-20-10-40-20-60-302018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10本年土地成交价款累计同比土地购置费累计同比房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比数据来源Wind东吴证券研究所1513逆周期调控下基建投资助力抵御经济下行压力逆周期调控力度加强基建投资为稳增长主要抓手2022年5月31日国务院办公厅正式发布扎实稳住经济的一揽子政策措施指出加快2022年已下达的345万亿元专项债券发行使用进度在6月底前基本发行完毕力争在8月底前基本使用完毕还有6000亿元30003000政策性开发性金融工具及10月底前发行完毕的5000多亿元专项债限额此外2023年地方政府新增专项债提前批额度已经下达给地方专项债中大部分资金投向于基建基建投资占比约固定资产投资的三分之一其增长对投资整体增速形成有力支撑大型工程机械产量回升基建项目有序开展由于基建项目多是大型工程类项目因此对大型动力机械需求较大通过观测挖掘机以及拖拉机数量可以对基建投资表现进行分析预判2022年10月大中型拖拉机产量累计同比363年内首次转正预示着基建项目的有序开展图23基建投资占固定投资完成额比例单位图24大型动力机械产量回升单位40100803560403020025-20-4020-6015-802018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211基建投资不含电力占比基建投资占比产量大中型拖拉机当月同比产量挖掘机当月同比数据来源Wind东吴证券研究所1614出口对经济增长作积极贡献出口对经济增长作积极贡献2022年一季度货物和服务净出口对GDP增长贡献率为37拉动GDP增长018二季度当季贡献率为2448拉动GDP增长098三季度当季贡献率为274拉动GDP增长107前三季度净出口对经济增长皆有正向贡献以疫情前的2019年为例最终消费支出对GDP累计同比的贡献率和拉动率分别为-72和-048疫情后出口成为拉动经济的重要动力进口出口整体实现正增长近月以来稍显疲弱2022年1-11月出口进口金额累计增速分别为9120出口方面2022年1-7月出口金额当月增速整体位于较高水平其中5-7月当月同比超16且逐月走高主要受货物集中清关海外产业链尚未恢复完全国内产业链复工复产推进加快的影响7月后出口增速逐月回落且回落幅度较大11月出口增速环比回落84pct至-87进口方面1-2月进口增速高增自3月以来当月进口增速维持小幅正增长于10月转负11月达-106图25货物和服务净出口的GDP增长贡献率单位图26出口金额和进口金额增速单位300520024480250415020010031505021000358032001503702740-5037000201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202103202106202109202112202203202206202209201801当季同比贡献率累计同比贡献率当季同比拉动右轴累计同比拉动右轴出口金额当月同比进口金额当月同比数据来源国家统计局东吴证券研究所1714出口展望领先指标传递信息偏负面作为出口情况的领先指标货物吞吐量和新出口订单PMI传递信息偏负面疫情防控致使运输受阻2022年上半年全国主要港口货物吞吐量累计同比持续回落1-6月达-08下半年起增速企稳回升1-10月达05但考虑到基数效应及全年整体走势该指标反映信息偏负面此外自2021年5月以来新出口订单PMI持续低于荣枯线2022年11月达467外需回落明显我国出口受外需国内及海外产业链修复情况等因素影响其中在外需方面当前在海外经济体收紧货币政策的大环境下外需或将收缩而国内外产业链皆在修复进程中而在我国疫情防控政策下修复进程易被暂停打乱预计2022年12月出口增速仍为负值在2023年增速受基数效应全年增速回落明显图27主要港口货物吞吐量累计增速单位图28新出口订单PMI单位2555205015451040535030-5-1025数据来源Wind东吴证券研究所1815通胀压力整体温和可控CPI总体温和上涨PPI逐月回落至负增长2022年1-9月CPI当月同比增速总体走高其中主要是食品项价格主要是猪肉价格走高所致11月环比回落05pct至161-11月CPI同比中枢约2通胀压力温和可控2022年1-11月PPI持续回落除基数效应之外生产资料价格主要是能源价格回落也是原因之一11月PPI当月同比达-13与10月持平1-11月PPI同比中枢约47后续展望在当前宽货币宽信用环境下我国通胀压力整体温和可控需要警惕通胀的滞后效应预计2023年CPI同比中枢维持温和上涨PPI同比中枢位于较小负值区间图29CPI当月同比单位图30PPI当月同比单位252020151510105500-5-5-10-10201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210CPI当月同比食品项非食品项PPI全部工业品当月同比生产资料生活资料数据来源Wind东吴证券研究所19162022年社零投资进出口增速预测2022年社零计算2019-2021年各月社零当月值均值预计12月状态与2022年4-6月相似计算2022年4-6月社零当月值与当月值均值的差值则12月社零当月值12月当月值均值4-6月差值预计12月社零当月同比增速为-06全年社零增速达-01投资先预测制造业基建房地产投资以2019-2021年基建投资剔除2020年下同前11个月累计值占全年比值的均值作为2022年前11个月投资累计值占全年值比值的预测则可用前11月的累计值除以2019-2021年前11月的全年占比均值得到2022年全年的累计值预测值并用2019-2021年12月当月占全年比例的均值作为2022年12月份各月占比预测值则12月当月值2022年全年值2019年至2021年12月当月占比均值由此预测出三个细分项的的各月累计值后我们比较了2015-2021年每月三项投资细分项累计值加总和固定资产投资完成额累计值的情况用三大分项之和除以固定资产投资完成额发现各年的比例不相同而2022年前11个月的比例和2021年前11个月的比例较相似因此我们以2021年12月的比例作为对2022年12月该比例的预测值即2022年1-12月的固定资产投资完成额累计值1-12月三项累计值之和2021年1-12月比例以此类推从而可计算出固定资产投资累计同比预计1-12月固定资产投资增长51其中制造业投资增长91基建投资增长117基建投资不含电力增长90房地产投资降低100进出口计算2019-2021年12月进口出口当月值环比增加值均值12月进口出口金额11月进口出口金额环比增加值均值以美元计价预计12月出口金额当月同比为-83全年增速72进口金额当月同比为-64全年增速13数据来源东吴证券研究所测算20