本报告导读：
　　12月由于大规模感染导致劳动力暂时“减员”，经济供需两端的下行幅度加深。考虑到全国各地疫情达峰时间差，以及春运可能带来的二次感染，预计疫情对23Q1的负面影响仍将持续，Q2经济回升。值得注意的是，本月企业招工前瞻指数回升明显，表明企业预期最差的阶段可能已经过去。
　　摘要：
　　12月制造业PMI较上月下降1.0个百分点到47.0%，生产和需求继续下降，出厂价格和原材料购进价格有所回升，库存较上月小幅下降。制造业、建筑业、服务业均大幅弱于季节性：
　　1）供需两端继续大幅回落。生产与新订单均弱于季节性，以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数大幅收缩。
　　2）两大价格指数小幅回升，出厂价格指数升幅更大，企业整体成本压力有所缓解。
　　3）原材料库存小幅上升，产成品库存小幅下降，供应商配送时间和采购量均出现大幅下降。
　　4）新出口订单进口均弱于季节性，反映内外需皆在继续走弱。
　　5）分企业规模看，大中小型企业普遍回落，小企业回落幅度最大，表明小企业依然是受疫情冲击最严重的群体。
　　12月非制造业商务活动PMI为41.6%，较上月下滑5.1个点。服务业和建筑业均出现回落，拖累最大的依然是接触性服务业；土木工程PMI回落，表明基建施工进度也受到影响。
　　由于防疫政策调整始于11月，我们将11-12两月PMI较10月环比降幅与22年4月较3月环比降幅进行对比，发现以下几个特征：
　　一是疫情对制造业的冲击弱于4月，对服务业的冲击强于4月，对生产端的影响强于需求端；
　　二是此轮疫情对行业的影响范围明显更广，包括前期韧性较强的基建和高技术制造领域都受到拖累，这一点与4月不同。
　　考虑到全国各地疫情达峰时间差，以及春运可能带来的二次感染，预计疫情对23Q1的负面影响持续，Q2经济从底部开始回升。值得注意的是，从招工前瞻指数来看，企业预期最差的阶段可能已经过去。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20221231TableAuthor报告作者经济预期的至暗时刻已经过去董琦分析师021-386747112022年12月PMI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南研究助理点12月由于大规模感染导致劳动力暂时减员经济供需两端的下行幅度加深考虑到全国各地疫情达峰时间差以及春运可能带来的二次感染预计疫情对23Q1的负010-83939779评面影响仍将持续Q2经济回升值得注意的是本月企业招工前瞻指数回升明显表huangrunangtjascom明企业预期最差的阶段可能已经过去证书编号S0880121080006摘要TableReportTableSummary12月制造业PMI较上月下降10个百分点到470生产和需求继相关报告续下降出厂价格和原材料购进价格有所回升库存较上月小幅下展望2023年盈利线索中的转机在哪里降制造业建筑业服务业均大幅弱于季节性202212281供需两端继续大幅回落生产与新订单均弱于季节性以新收入继续回暖订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数大幅收缩20221227用高质量发展重塑信心2两大价格指数小幅回升出厂价格指数升幅更大企业整体20221217成本压力有所缓解22年破323年超53原材料库存小幅上升产成品库存小幅下降供应商配送时20221216间和采购量均出现大幅下降从四个角度看扩内需战略202212164新出口订单进口均弱于季节性反映内外需皆在继续走弱证5分企业规模看大中小型企业普遍回落小企业回落幅度最券大表明小企业依然是受疫情冲击最严重的群体研究12月非制造业商务活动PMI为416较上月下滑51个点服务报业和建筑业均出现回落拖累最大的依然是接触性服务业土木工程告PMI回落表明基建施工进度也受到影响由于防疫政策调整始于11月我们将11-12两月PMI较10月环比降幅与22年4月较3月环比降幅进行对比发现以下几个特征一是疫情对制造业的冲击弱于4月对服务业的冲击强于4月对生产端的影响强于需求端二是此轮疫情对行业的影响范围明显更广包括前期韧性较强的基建和高技术制造领域都受到拖累这一点与4月不同考虑到全国各地疫情达峰时间差以及春运可能带来的二次感染预计疫情对23Q1的负面影响持续Q2经济从底部开始回升值得注意的是从招工前瞻指数来看企业预期最差的阶段可能已经过去请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1制造业供需两端大幅走弱32疫情继续压制服务业基建施工受拖累73至暗时刻已经到来了吗9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13事件点评1制造业供需两端大幅走弱12月制造业PMI较上月下降10个百分点到470生产和需求继续下降出厂价格和原材料购进价格有所回升库存较上月小幅下降从季节性角度来看制造业建筑业服务业均大幅弱于季节性图112月制造业PMI供需两端继续回落数据来源Wind国泰君安证券研究图212月PMI制造业建筑业服务业均大幅弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究1供需两端继续大幅回落12月PMI生产较上月下降32个百分点大幅弱于季节性平均82个百分点新订单较上月下降17个百分点弱于季节性平均请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13事件点评80个百分点新出口订单环比下降25个百分点与内需降幅相同以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数大幅收缩2两大价格指数小幅回升出厂价格指数升幅更大原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月小幅回升原材料购进价格上升09个百分点较季节性低13个百分点出厂价格指数上升16个百分点与季节性持平出厂价格指数升幅更大表明企业整体成本压力缓解图3新订单-新出口订单衡量的内需维持负值数据来源Wind国泰君安证券研究图4PMI领先指数大幅下降数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of131170795事件点评图5两大价格指数回升数据来源Wind国泰君安证券研究3采购量大幅下降12月原材料库存指数471较上月小幅上升04个点产成品库存较上月下降15个点至466较季节性平均高01个百分点供应商配送时间环比大幅下降66个点至401低于季节性101个百分点采购量下降22个点至449较季节性低68个百分点4新出口订单进口均弱于季节性12月PMI新出口订单指数下降25个点至442进口指数下降34个点至437较季节性均低53个百分点进出口指数走弱反映内外需皆在继续走弱5分企业规模看大中小型企业普遍回落小企业表现依旧最差大中小型企业PMI较上月分别回落0817和09个点至483464和447大型企业重回荣枯线以下小企业回落幅度最大表明小企业依然是受疫情冲击最严重的群体请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13事件点评图6进口出口指数均出现大幅走弱数据来源Wind国泰君安证券研究图7大中小型企业普遍回落小型企业表现最差数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13事件点评图8制造业PMI分项与上月环比变化数据来源Wind国泰君安证券研究2疫情继续压制服务业基建施工受拖累12月非制造业商务活动PMI为416较上月下滑51个点其中服务业和建筑业均出现回落12月服务业PMI为394较上月下降57个百分点大幅低于季节性136个点建筑业同样弱于季节性69个点图9非制造业PMI大幅下降数据来源Wind国泰君安证券研究1服务业PMI为较上月394大幅下降57个百分点大幅低于季节性136个点从行业大类看拖累幅度最大的仍然是住宿261餐饮244零售277等接触性服务业以及道路运输业329请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13事件点评2建筑业PMI为544比上月下降10个百分点分行业来看房屋建筑工程较上月回落04个点至541低于季节性的幅度收窄土木工程建筑业下降52个百分点至571弱于季节性平均水平表明疫情对基建工程进度造成较大影响图10服务业景气度大幅下滑数据来源Wind国泰君安证券研究图11建筑业景气度下降数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13事件点评图12房屋建筑业PMI低于季节性的幅度收缩数据来源中采咨询国泰君安证券研究图13土木工程建筑业景气度大幅下降数据来源中采咨询国泰君安证券研究3至暗时刻已经到来了吗由于防疫政策调整始于11月我们将11-12两月PMI较10月环比降幅与22年4月较3月环比降幅进行对比发现以下两个特征一是疫情对制造业的冲击弱于4月对服务业的冲击强于4月对生产端的影响强于需求端12月制造业PMI为470较10月-224月为474较3月-21生产指数446较10月-504月为444较3月-51降幅与4月基本持平新订单指数439较10月-424月为42662请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13事件点评需求降幅明显小于4月服务业指数394较10月-764月为400较3月67降幅明显更大此外配送时间倒挂程度不及4月12月供应商配送时间401较10月-704月供应商配送时间则为372较3月-93二是此轮疫情对行业的影响范围明显更广包括前期韧性较强的基建和高技术制造领域都受到拖累这一点与4月不同本月土木工程PMI和高技术产业EPMI均出现大幅下滑弱于季节性主要原因是大规模人群感染导致的劳动力暂时减员从采购量指标来看本月仅医药和黑色金属采购量环比上升也表明大部分行业企业产能受到压制考虑到全国各地疫情达峰时间差以及春运可能带来的二次感染预计疫情对23Q1的影响仍将持续Q2经济回升从首轮感染进度来看大中型城市可能在1月初达峰中小城市也春节前也有望达峰但考虑到春运可能带来不同变异毒株在全国范围内传播春节前后全国可能面临二次感染高峰疫情逐渐平稳可能最快要到3月因此疫情对Q1的影响仍将持续值得注意的是从招工前瞻指数来看企业预期最差的阶段可能已经过去12月BCI企业招工前瞻指数为521较上月的482上升39个点表明尽管当前疫情造成比较严重的劳动力减员但企业普遍预期随着疫情峰值过去未来生产经营活动将有望逐步回归正常图1411-12两月PMI环比降幅与4月对比数据来源Wind国泰君安证券研究图1512月高技术制造业EPMI回落请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13事件点评数据来源Wind国泰君安证券研究图16仅医药和黑色金属采购量环比上升数据来源中采咨询国泰君安证券研究图17BCI企业招工前瞻指数底部回升请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13事件点评数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世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