导读：微观交易结构上，沪深两市成交额边际回落，行业成交额集中度边际回落；微观交易行为上，两融资金净卖出，而ETF和北上资金净流入，偏配置型外资逐步回补。从仓位上看，本期公募仓位延续下跌，其中科技制造类减仓幅度最大。
　　01.市场微观交易结构：市场交易热度边际下降
　　1）市场“赚钱能力”回落：A股收益中位数为-5.00%，7.19%的股票上涨。2）市场交易热度边际下降。沪深两市成交额边际回落。结构上，从换手率历史分位看，消费者服务、综合金融、食品饮料板块换手率分位数居高位，消费者服务换手率分位数超90%，市场分歧明显。汽车、消费者服务板块明显边际上升；钢铁、建材及综合板块换手率分位数下降。从成交额增速看，化学制药、其他医药医疗和房地产开发和运营成交额居前。3）本期行业集中度边际回落，个股集中度边际回升。行业成交额集中度边际回落，个股成交额集中度边际回升。4）上证指数拥挤度下行。基于我们的研究显示，上证指数、中证500指数、沪深300指数拥挤度均下行。
　　02.投资者微观交易行为：外资资金净流入
　　1）公募基金：新成立基金份额上升；从业绩表现上看，偏股型基金净值大部分下跌，中位数为-1.95%。基金整体减仓，偏股混合型减仓幅度最大；2）私募基金：发行数量边际回落；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度大幅上行，“破净”比例边际抬升，赎回压力上升；4）两融资金：本期融资净卖出156亿元，流出电新、电子、医药；5）北上资金：北上资金净流入44亿元，消费板块净流入最大。分资金类型来看，博弈型资金转入为出，主要流出TMT板块，配置型资金持续流入，主要流入消费、周期、金融板块；6）ETF：ETF资金净流入250亿元，宽基综合净流入最多；7）资金需求：IPO发行规模边际回落，定增规模边际回升，解禁规模回升，产业资本净减持边际回升。
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2022年12月27日低风险偏好资金逐渐回补全球流动性观察系列12月第4期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要全球流动性观察系列12月第4期导读微观交易结构上沪深两市成交额边际回落行业成交额集中度边际回落微观交易行为上两融资金净卖出而ETF和北上资金净流入偏配置型外资逐步回补从仓位上看本期公募仓位延续下跌其中科技制造类减仓幅度最大市场微观交易结构市场交易热度边际下降1市场赚钱能力回落A股收益中位数为-500719的股票上涨2市场交易热度边际下降沪深两市成交额边际回落01结构上从换手率历史分位看消费者服务综合金融食品饮料板块换手率分位数居高位消费者服务换手率分位数超90市场分歧明显汽车消费者服务板块明显边际上升钢铁建材及综合板块换手率分位数下降从成交额增速看化学制药其他医药医疗和房地产开发和运营成交额居前3本期行业集中度边际回落个股集中度边际回升行业成交额集中度边际回落个股成交额集中度边际回升4上证指数拥挤度下行基于我们的研究显示上证指数中证500指数沪深300指数拥挤度均下行投资者微观交易行为外资资金净流入1公募基金新成立基金份额上升从业绩表现上看偏股型基金净值大部分下跌中位数为-195基金整体减仓偏股混合02型减仓幅度最大2私募基金发行数量边际回落3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度大幅上行破净比例边际抬升赎回压力上升4两融资金本期融资净卖出156亿元流出电新电子医药5北上资金北上资金净流入44亿元消费板块净流入最大分资金类型来看博弈型资金转入为出主要流出TMT板块配置型资金持续流入主要流入消费周期金融板块6ETFETF资金净流入250亿元宽基综合净流入最多7资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升解禁规模回升产业资本净减持边际回升请参阅附注免责声明2风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性目录CONTENTS全球流动性观察系列12月第4期01宏观流动性加息预期边际回升1海外流动性美债利率边际回升美元指数边际回落2国内流动性国债利率边际回落SHIBOR边际回升02市场微观交易结构市场交易热度边际下降1市场表现本期A股收益中位数为-500719的股票上涨2行业成交额综合金融汽车行业成交额边际抬升3行业换手率消费者服务换手率分位数超904交易拥挤度三大指数拥挤度均下行上证指数下行0495交易集中度本期行业集中度边际回落个股集中度边际回升6调研调研次数边际回落集中于医药机械电新等行业请参阅附注免责声明3目录CONTENTS全球流动性观察系列12月第4期03投资者微观交易行为低风险偏好资金逐渐回补1公募基金呈现净卖出2私募基金发行数量边际回落3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度大幅上行4两融资金本期融资净卖出流出电新电子医药5北上资金资金净流入消费板块净流入最大6ETFETF资金净流入宽基综合净流入最多7资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升04外围市场海外各主要指数跌多涨少VIX指数回落1海外各主要指数跌多涨少VIX指数回落2美港股行情表现美股能源领涨港股工业领跌05风险提示请参阅附注免责声明401全球流动性观察系列12月第4期市场流动性跟踪12月19日-12月23日本期上期市场微观交易结构边际变化历史分位6月至今趋势图1219-12231212-1216全A成交额亿元64588168-20968其中成交额前100股占比249222123615成交额集中度其中一级行业前五成交额占比427447-2081其中上证指数05106-01332换手率其中创业板指数1012-0223其中上证指数-039010-0492市场拥挤度其中沪深300-034-012-0221本期上期投资者微观交易行为12月以来年初以来6月至今趋势图1219-12231212-1216融资供给端北上资金净流入亿元44574311018外资其中偏博弈类资金净流入-1754215101其中偏配置类资金净流入74181951008两融两融净流入亿元-1562-84-2525偏股基金新发行亿元152623134896公募基金股票基金仓位变化-014-098016-203公募基金申赎比082100089105ETFETF净申购亿元2501082784337合计亿元2903009387725融资需求端其中募集资金IPO增发307238120712094股权融资亿元其中净减持规模521023544185限售股解禁亿元5771314189243205本期上期投资者微观交易表现12月以来年初以来近一个月变动1219-12231212-1216偏股基金净值变化中位数-337-168-065-1936公募基金前100重仓股相对wind全A收益085-027-472-068前500重仓股相对wind全A收益-002-042-637-042ETFETF净值变化中位数-349-091-253-1966请参阅附注免责声明5资料来源Wind国泰君安证券研究全球流动性观察系列12月第4期月度资金供需观察11月处增量博弈格局请参阅附注免责声明6资料来源Wind国泰君安证券研究注11月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露交易印花税月数据为拟合所得2022年前十月交易印花税与A股成交额比值的均值A股成交额全球流动性观察系列12月第4期01宏观流动性加息预期边际回升请参阅附注免责声明701市场隐含的加息预期边际回升全球流动性观察系列12月第4期本期1219-1223市场隐含的加息预期边际回升美国11月核心PCE物价指数同比增长47略高于预期值46数据表明虽然美国通胀缓解的势头继续延续但远未达到美联储寻求暂停加息的缓和程度预计在通胀继续位于高位的情况下美联储明年将继续加息直到通胀和通胀预期达到令美联储舒适的程度受此影响市场隐含的加息预期边际小幅回升从联邦基金利率期货隐含的加息次数看12月26号预期的2023年初预计加息次数边际持平截至2023年6月FOMC会议预计加息次数从上期的19次回升为20次本期1219-1223加息预期边际回升本期1219-1223美债利率边际回升联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年美国国债收益率10年2022-11-282022-12-052022-12-122022-12-192022-12-2630国债期限利差10Y-2YRHS2750202545221521402020202020193510301514142505200010151005-050500-10002021012021042021072021102022012022042022072022102023-022023-032023-052023-062023-07请参阅附注免责声明8资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性美债利率边际回升美元指数边际回落全球流动性观察系列12月第4期本期1219-122310年期美债名义利率实际利率边际回升美元指数边际回落本期1219-122310年期美债名义利率边际回升27bp至375实际收益率边际回升20BP至155美元指数边际回落52BP至10432美元兑人民币边际持平中美利差倒挂幅度扩大本期1219-1223美元兑人民币边际持平中间价为698与上期保持持平同时中美利差倒挂幅度扩大中美利差10Y下行至-9085BP本期1219-1223美元兑人民币边际持平本期1219-1223美债利率边际回升美元指数边际回落美元指数中间价美元兑人民币年初至今跟踪指标2022122320221216上周变化近两周变化20221312074变化11572美国国债名义收益1103753480270181632127率10年期10568美国国债实际收益100155135020024-097252率10年期66956490汇率中间价6986980000026380608562美元指数1043210485-052-0609622811请参阅附注免责声明9资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性美元多头持仓数量回落10年期美债隐含的通胀预期走高全球流动性观察系列12月第4期本期1219-1223美元指数多头仓单边际回落截至12月20日本期ICE美元指数非商业多头持仓数量为32727张相比上期1212-1216的38766张大幅回落10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期走高本期1219-122310年期美债隐含的通胀预期边际回升至220相比上期1212-1216的213回升了7bp本期1219-1223美元指数多头仓单边际回落本期1219-122310年期美债隐含的通胀预期走高美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期美元指数ICE美元指数非商业多头持仓数量万张RHS美国隐含通胀预期10年期120600501155004011030400105201003001095200009010085-1080000-20请参阅附注免责声明10资料来源Wind国泰君安证券研究0210年期美国国债利率边际回升全球流动性观察系列12月第4期本期1219-122310年期美国国债利率边际回升USDSWAPSPREADLIBOR-OIS3MFRA-OIS3M边际回落美元流动性监测当前美元流动性整体边际宽松跟踪指标2022年12月23日2022年12月16日上周变化2022年11月月度变化2022年10月Libor-OIS3MBPFRA-OIS3MBP美国债互换利差10YR右50304525LIBOR-OIS15542268-7133278-1724226940203MBP35153010FRA-OIS15352340-8054324-278940813MBP255200USDSWAPSPREAD-338-163-175014-35114115-510YBP10-105-15美国国债利率375348027387-01240310Y0-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11请参阅附注免责声明11资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权市场流动性风险边际回落全球流动性观察系列12月第4期美国高收益债期权市场流动性风险边际回落从最新数据看截至本期周五12月23日美国高收益债期权调整利差为448上期45711月平均45410月平均496边际回落美国投资级债券期权调整利差为142上期14311月平均15210月平均175边际回落从周度层面上看高收益债期权调整利差较上期边际回落投资级债期权调整利差较上期边际回落从月度层面看高收益债期权投资级债期权调整利差较11月均值均边际回落美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差11402022年12月23日448102022年12月23日142年月日20221216457352022年12月16日1439年月平均2022114542022年11月平均1528年月平均302022104962022年10月平均175725620541531020510002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07请参阅附注免责声明12资料来源Bloomberg国泰君安证券研究国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险市场风险边际回升信用风险边际回落全球流动性观察系列12月第4期本期1219-1223流动性风险市场风险边际回升信用风险边际回落流动性风险由上期1212-1216的042边际回升至本期1219-1223的047信用风险由上期1212-1216的058边际回落至本期1219-1223的054市场风险由上期1212-1216的070边际回升至本期1219-1223的079流动性风险市场风险边际回升信用风险边际回落美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险3224160800-08-162021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12请参阅附注免责声明13资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101全球资本流动边际扩张全球流动性观察系列12月第4期全球资本流动边际扩张11月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落由10月末的062回落至11月末的042全球资本流动边际扩张GFSIFLOW指数MA3由10月底的071下降至11月底的067大类资产隐含的宏观风险预期继续回落全球资本流动边际扩张跨资产隐含宏观风险预期全球资本流动RHS三期平滑向下代表扩张向上代表收缩12081006040802060004-0202-0400-06201120122013201420152016201720182019202020212022请参阅附注免责声明14资料来源Bloomberg国泰君安证券研究03国内流动性货币净投放7040亿元全球流动性观察系列12月第4期本期央行货币净投放7040亿元本期1219-1223央行公开市场货币净投放7040亿元本期1219-1223公开市场货币净投放7040亿元本期1219-1223无MLF操作公开市场操作货币净投放亿元MLF净投放亿元10000150007040800060001000015004000200050000-20000-4000-6000-5000-8000-10000-100002022-122020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-062021-092022-042021-042021-052021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12请参阅附注免责声明15资料来源Wind国泰君安证券研究03国内流动性国债利率边际回落SHIBOR边际回升全球流动性观察系列12月第4期本期1219-12231年期10年期国债利率边际回落SHIBOR边际回升截至12月23日SHIBOR3M较上期12月16日小幅回升至240银行间流动性边际收紧1年期国债收益率较上期12月16日边际回落4BP至22610年期国债收益率较上期12月16日边际回落4BP至284中国主要资金利率参考跟踪指标2022年12月23日2022年12月16日2022年11月2022年10月逆回购利率7天200200200200货币市场逆回购利率14天215215215215SHIBOR3M240234175168理财产品预期年收益率1601601602083M理财市场理财产品预期年收益率4414414414411Y国债收益率1Y226230175181债券市场国债收益率10Y284288267273请参阅附注免责声明16资料来源Wind国泰君安证券研究本期1219-1223短端国债利率走低本期1219-1223中美利差10Y下行至-9085BP全球流动性观察系列12月第4期国债收益率1Y国债收益率10Y中美利差10YBP3525003020001500251000205001500-50010-100005-150000-20002021-052021-102022-052021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12本期1219-1223信用利差边际边际小幅回升本期1219-12233个月SHIBOR小幅回升信用利差中位数全体产业债BP信用利差中位数全体城投债BPSHIBOR3M18003116002914002712001000258002360021400192001700152021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102021-062021-112021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12请参阅附注免责声明17资料来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据全球流动性观察系列12月第4期02市场微观交易结构市场交易热度边际下降请参阅附注免责声明1801市场表现本期A股收益中位数为-500719股票上涨全球流动性观察系列12月第4期本期1219-1223A股收益中位数为-500719的股票上涨从行情表现看个股收益主要集中于-8至0区间本期A股股票表现分布图20221219-1223请参阅附注免责声明19资料来源Wind国泰君安证券研究02成交额市场交易热度边际回落全球流动性观察系列12月第4期近期沪深两市成交额边际回落上证综指换手率边际回落沪深两市成交额均值由上期1212-1216的8168亿元边际回落至本期1219-1223的6458亿元从换手率上看上证综指换手率周均值从064回落至051本期1219-1223两市成交额边际回落本期1219-1223上证综指换手率均值边际回落换手率上证综合指数换手率上证50指数上证所A股总成交金额周深交所A股总成交金额周上证综合指数周RHS换手率创业板指数换手率中小板指数1800035370000160003014000350000251200033000020100008000310000156000290000104000052700002000000250000请参阅附注免责声明20资料来源Wind国泰君安证券研究注2021年4月6日起中小板指数名称变更为中小企业100指数简称中小100