本报告导读：
　　国内经济基本面预期疲弱压制权益资产、提振债券资产表现；海外央行货币政策紧缩的现实与预期削弱权益与债券表现。
　　摘要：
　　上周大类资产表现：债券>港股>商品>美股>A股。国内债市回暖，基本面预期疲弱、资金面宽松与LPR利率不变三重因素推动利率下行。国际债券普跌，美国经济维持韧性强化市场对美联储加息预期，日本央行上调国债收益率目标上限收紧货币政策，欧洲央行官员表态“迄今采取的行动还不足以实现通胀目标”强化货币政策鹰派立场。A股普跌，海外权益小幅下行。商品小幅上涨，燃料油价格受俄罗斯限产威胁刺激大幅上行。
　　对国内而言，经济基本面预期疲弱，权益资产受压制，债券资产受提振。以经济工作会议为标志，主导大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基本面预期。前期经济支持政策密集出台，而防疫政策优化后的疫情峰波冲击使投资者普遍担忧经济修复将受到阻碍，对经济基本面预期疲弱，市场风险偏好下行，权益资产受压制，而债券资产受提振，大宗商品受影响不明显。
　　对海外而言，央行货币政策紧缩的现实与预期削弱权益与债券表现。美国当前经济韧性仍较强，PCE指数增速虽连续第五周放缓但仍企于高位，市场预期美联储加息节奏或难收紧，美债利率上行。日本央行上调国债收益率目标上限收紧货币政策，以低息日元为基础的融资交易遭削弱。欧洲央行副行长表态“迄今采取的行动还不足以实现通胀目标”强化货币政策鹰派立场。受货币政策紧缩的现实与预期影响，全球权益资产表现偏弱，债券价格下跌。
　　风险因素：国内经济增长不及预期，海外央行货币政策超预期

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配202212TableTitle26TableAuthor报告作者置海外货币政策紧缩资产有所调整王大霁分析师021-38032694主资产配置风格跟踪周报wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007动本报告导读资国内经济基本面预期疲弱压制权益资产提振债券资产表现海外央行货币政策紧缩刘扬研究助理产的现实与预期削弱权益与债券表现021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary上周大类资产表现债券港股商品美股A股国内债市回暖证书编号S0880121030003周基本面预期疲弱资金面宽松与LPR利率不变三重因素推动利率下行国际债券普跌美国经济维持韧性强化市场对美联储加息预期王子翌研究助理报日本央行上调国债收益率目标上限收紧货币政策欧洲央行官员表态021-38038293迄今采取的行动还不足以实现通胀目标强化货币政策鹰派立场A股普跌海外权益小幅下行商品小幅上涨燃料油价格受俄罗斯wangziyi027313gtjascom限产威胁刺激大幅上行证书编号S0880122100031对国内而言经济基本面预期疲弱权益资产受压制债券资产受提振以经济工作会议为标志主导大类资产运行风格的核心因素由政TableDocReport相关报告策方向转为基本面预期前期经济支持政策密集出台而防疫政策优美债实际利率反弹期限倒挂程度缓解化后的疫情峰波冲击使投资者普遍担忧经济修复将受到阻碍对经济20221225基本面预期疲弱市场风险偏好下行权益资产受压制而债券资产经济复苏可期证受提振大宗商品受影响不明显20221225券对海外而言央行货币政策紧缩的现实与预期削弱权益与债券表现从二到一聚焦基本面预期研美国当前经济韧性仍较强PCE指数增速虽连续第五周放缓但仍企20221221究于高位市场预期美联储加息节奏或难收紧美债利率上行日本央新能源汽车产销同比持续下滑报行上调国债收益率目标上限收紧货币政策以低息日元为基础的融资20221221交易遭削弱欧洲央行副行长表态迄今采取的行动还不足以实现通基本面修复仍需耐心等待告20221217胀目标强化货币政策鹰派立场受货币政策紧缩的现实与预期影响全球权益资产表现偏弱债券价格下跌风险因素国内经济增长不及预期海外央行货币政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1市场表现回顾32重大事件动态6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8TablePage大类资产配置周报1市场表现回顾上周大类资产表现债券港股商品美股A股国内债市回暖基本面预期疲弱资金面宽松与LPR利率不变三重因素推动利率下行国际债券普跌美国经济维持韧性强化市场对美联储加息预期日本央行上调国债收益率目标上限收紧货币政策欧洲央行官员表态迄今采取的行动还不足以实现通胀目标强化货币政策鹰派立场A股普跌海外权益小幅下行商品小幅上涨燃料油价格受俄罗斯限产威胁刺激大幅上行对国内而言经济基本面预期疲弱权益资产受压制债券资产受提振以经济工作会议为标志主导大类资产运行风格的核心因素由政策方向转为基本面预期前期经济支持政策密集出台而防疫政策优化后的疫情峰波冲击使投资者普遍担忧经济修复将受到阻碍对经济基本面预期疲弱市场风险偏好下行权益资产受压制而债券资产受提振大宗商品受影响不明显对海外而言央行货币政策紧缩的现实与预期削弱权益与债券表现美国当前经济韧性仍较强PCE指数增速虽连续第五周放缓但仍企于高位市场预期美联储加息节奏或难收紧美债利率上行日本央行上调国债收益率目标上限收紧货币政策以低息日元为基础的融资交易遭削弱欧洲央行副行长表态迄今采取的行动还不足以实现通胀目标强化货币政策鹰派立场受美日欧三家央行货币政策紧缩的现实与预期影响全球权益资产表现偏弱债券价格下跌国内债券债市小幅回暖基本面预期疲弱资金面宽松与LPR利率不变三重因素推动利率下行国内短端利率下行约69BP长端下行约19BP当前市场对基本面预期较为疲弱此外临近年末央行超额投放流动性维持资金面充裕稳定资金利率处于历史低位LPR政策利率维持不变使部分投资者对地产政策的宽松力度产生怀疑三重因素共同推动利率下行图1上周国内类现金资产表现情况请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8TablePage大类资产配置周报数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP图2上周国内债券资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP国际债券利率应对货币政策紧缩的现实与预期上行短端美债上行6BP长端美债上行18BP日债上行149BP德债上行12BP上周美国Q3GDP增速终值有所上调消费支出韧性仍存而PCE指数虽连续第五周下行但仍企于高位市场预期美联储加息节奏或难收紧美债利率上行日本央行上调国债收益率目标上限紧缩货币政策日债利率上行欧洲央行副行长表态迄今采取的行动还不足以实现通胀目标强化货币政策鹰派立场德债利率上行图3上周国际债券资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP全球权益日央行货币政策紧缩引起海外权益下跌全球权益资产涨跌不一A股普跌平均下行40港股上涨07美股小幅下跌03请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8TablePage大类资产配置周报道琼斯工业标普500纳斯达克海外权益资产因日本央行意外收紧货币政策导致以低息日元为基础的融资交易遭削弱全球风险偏好下行海外权益下跌但幅度有限图4上周全球权益资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究大宗商品整体波动有限俄罗斯减产威胁影响较大商品价格整体上涨08能化小幅下跌02金属表现较好上涨17整体商品价格波动不大受俄罗斯石油减产威胁影响燃料油价格大幅上涨上行112图5上周全球权益资产表现情况数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8TablePage大类资产配置周报2重大事件动态12月19日周一1欧央行副行长强化鹰派立场欧洲央行副行长金多斯表表示欧洲央行将提高基准利率直到预测数据显示欧元区空前的价格涨幅将回到2的目标值他强调央行官员们迄今采取的行动还不足以实现这一目标12月20日周二1日央行收紧货币政策日本央行将国债收益率目标上限从025上调至05并1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月日本央行将政策利率继续维持在-01不变同时重申了2的通胀目标2政策支持服务业发展国务院同意在沈阳市南京市杭州市武汉市广州市成都市开展服务业扩大开放综合试点进一步推进服务业改革开放加快发展现代服务业塑造国际竞争和合作新优势为加快构建新发展格局推动高质量发展作出贡献3LPR政策利率维持不变中国12月1年期贷款市场报价利率为3655年期贷款市场报价利率为43均持平于预期与前值12月21日周三1国常会强调支持民营与平台经济李克强主持召开国务院常务会议提出要部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间会议指出要支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展2证监会将进一步支持地产行业证监会党委书记主席易会满日前主持召开党委会议证监会表示要大力支持房地产市场平稳发展证监会将全面落实改善优质房企资产负债表计划继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债3入境隔离政策有望进一步优化外交部发言人就中方是否有计划进一步优化入境隔离措施这一记者提问表示中方将因时因势为跨境人员往来提供更多便利12月22日周四1资本市场进一步高质量开放上交所表示要充分发挥上交所地处上海作为对外开放前沿的优势全面落实更大力度吸引和利用外资的要求继续优化互联互通机制安排加强与全球主要证券市场的合作吸引境外优质上市公司来上交所发行CDR12月23日周五1央行超额投放流动性维护资金面稳定央行以利率招标方式开展了2050亿元7天期和14天期逆回购操作临近年末市场流动性需求增加2美国PCE指数增速连续第五个月放缓但仍企于高位美国11月PCE物价指数同比增长55与预期持平低于前值63请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8TablePage大类资产配置周报已连续第五个月放缓核心PCE物价指数同比上升47与预期持平低于前值503俄罗斯威胁减产应对西方限价俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯将禁止向遵守西方国家规定的价格上限的国家供应石油和石油产品并可能在2023年年初每天减产石油50万至70万桶12月24日周六1内地与香港通关措施有望于下月实施香港特区行政长官李家超表示中央已同意香港可以与内地逐步有序实现全面通关期望在2023年1月中之前逐步有序落实2资本应服务实体经济控制债务比例人民银行原副行长进出口银行原董事长胡晓炼表示在我国发挥资本的作用发挥资本市场的作用要害是抓住实体资本投融资为实体经济高质量发展服务不热衷炒概念玩空转关键是把握适度合理控制资本债务比例不盲目加杠杆保持投融资活动的韧性增强抵御市场波动的能力3推进农村公共服务设施建设习近平总书记在中央农村工作会议上指出要瞄准农村基本具备现代生活条件的目标组织实施好乡村建设行动特别是要加快防疫养老教育医疗等方面的公共服务设施建设提高乡村基础设施完备度公共服务便利度人居环境舒适度让农民就地过上现代文明生活请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8