地产需求端开启政策驱动，中期看，经济复苏修复周期内，地产链商品还有进一步上行逻辑和动力。
　　摘要：
　　地产需求端开启政策驱动，强预期逻辑和弱现实逻辑并存，我们认为，在需求端没有证实之前，地产链商品或维持高位震荡。我们认为中央经济工作会议其中强调了支持刚性和改善性住房需求，并且把扩大内需放到政策的第一位，11月以来地产行业政策组合拳更多集中于供给侧，保企业及保交楼。而在疫情放松，2023年全面回归经济建设背景下，判断类似南京、杭州等城市放松限购、限贷的地产需求端的刺激政策将有望逐步推出。中期看，经济复苏修复周期内，地产链商品还有进一步上行逻辑和动力。
　　1）黑色系（钢铁）：我们的判断：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，而钢铁行业作为早周期行业将最先受益；同时下游地产端积极政策信号明确，地产端需求有望逐步从底部抬升。
　　2）建材（玻璃）：我们的判断：中期看较大价格弹性。短期中下游观望情绪仍存，月内备货将相对谨慎。近期政策利好，叠加期货价格反弹，业者心态有所好转，春节前产线明确冷修计划不多。我们判断：2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性。
　　3）黑色系（焦煤）：我们的判断：未来的补库仍将延续，拉动价格进一步上涨。焦煤基本面持续向好。1）需求端，下游补库延续，焦企、钢厂开工率回升，政策托底下已经有所改善，预计春节后反弹力度将更大。2）供给端，焦煤产量维持相对刚性，12月焦煤主产地山西开展安全大检查，对产量也将有一定压制。
　　其他品种：1）原油：市场的情绪脆弱，叠加短期国内原油需求阶段性转弱压制价格，或使油价宽幅波动。2）铁矿石：受粗钢产量压减影响，铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。4）贵金属：美联储鹰派表态，贵金属继续上行动力不足。5）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。6）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。7）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20221225Table涉及相关行业评级SubIndustry最近地产需求政策开启地产链商品或存上行动力负责人行业日期评级岳鑫交运增持20221221大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20221225宗韩其成建筑增持20221224鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20221225商0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20221219品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20221225周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20221225翟堃煤炭增持20221224报本报告导读孙羲昱基础化增持20221220工地产需求端开启政策驱动中期看经济复苏修复周期内地产链商品还有进一步上孙羲昱石化增持20221220行逻辑和动力于鸿光公用事增持20221225业摘要鲍雁辛大宗商增持20221225品TableSummary地产需求端开启政策驱动强预期逻辑和弱现实逻辑并存我们认为在需求端没有证实之前地产链商品或维持高位震荡我们认为中央经济工作会议其中强调了支持刚性和改善性住房需求并且把扩大内需放到政策的第一位11月以来地产行业政策组合拳更多集中于供给侧保企业及保交楼而在疫情放松2023年全面回归经济建设背景下判断类似南京杭州等城市放松限购限贷的地产需求端TableReport相关报告的刺激政策将有望逐步推出中期看经济复苏修复周期内地产链电池材料数据库证20221221商品还有进一步上行逻辑和动力券短期情绪过热黑色系龙头需警惕回调研1黑色系钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱20221219动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行电池材料数据库究20221207报业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升告2建材玻璃我们的判断中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性3黑色系焦煤我们的判断未来的补库仍将延续拉动价格进一步上涨焦煤基本面持续向好1需求端下游补库延续焦企钢厂开工率回升政策托底下已经有所改善预计春节后反弹力度将更大2供给端焦煤产量维持相对刚性12月焦煤主产地山西开展安全大检查对产量也将有一定压制其他品种1原油市场的情绪脆弱叠加短期国内原油需求阶段性转弱压制价格或使油价宽幅波动2铁矿石受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强4贵金属美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足5基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压6建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整7农产品农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产供稳需松的政策平稳过渡新模式64原油宏观情绪仍占主导冬去总会春来85黑色951钢铁交易复苏看好钢铁估值修复9511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存上升10512铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存上行1552煤炭短期不悲观中期应乐观16521煤电价格回调库存震荡17522煤焦进入淡季价格强势206有色金属海外衰退弱化需求预期关注流动性2461铜板块加息预期逐渐充分弱基本面主导价格2462铝板块内外需均有回落压力静待需求修复267建材迎接淡季展望新开工2971水泥需求动力不足价格将维持震荡偏弱2972玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行348化工品稳增长扩内需提信心继续推荐龙头白马359风险提示39请务必阅读正文之后的免责条款部分2of40大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7935651366IPE布油美元8397594007黑色系上海20mm螺纹钢元吨404000075660铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨81000-206991广州港神木块6100库提价元吨200700-167-560京唐港山西主焦煤库提价元吨273000000920贵金属COMEX黄金美元盎司180420022286COMEX白银美元百盎司2392002531162基本金属SHFE铜元吨6550000006078SHFE铝元吨1863000-061-184SHFE铅元吨1580000180041SHFE锌元吨2321500-431-207化工品环氧氯丙烷华东元吨8900000230双酚A华东元吨10250000-1164己内酰胺CPL元吨11400000-380己二酸华东元吨9350000054建材水泥华北PO425均价元吨46277000000全国白玻均价元吨1656-036-113农业天然橡胶价格活跃合约元吨1264500-358-113玉米价格活跃合约元吨275200-231-474白砂糖期货价格活跃合约元吨577700101287数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究地产需求端开启政策驱动强预期逻辑和弱现实逻辑并存我们认为在需求端没有证实之前地产链商品或维持高位震荡上周我们看到核心二线城市南京继续大幅放松地产限购外地人南京购房不需社保对有60岁及以上成员的本市户籍家庭可增购1套住房我们认为中央经济工作会议其中强调了支持刚性和改善性住房需求并且把扩大内需放到政策的第一位11月以来地产行业政策组合拳更多集中于供给侧保企业及保交楼而在疫情放松2023年全面回归经济建设背景下判断类似南京杭州等城市放松限购限贷的地产需求端的刺激政策将有望逐步推出而基建端中央经济工作会议也强调了支持十四五重大项目投资扩张基建项目或在2023年迎来提速中期看经济复苏修复周期内地产链商品还有进一步上行逻辑和动力1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨651IPE布油涨594我们的判断市场的情绪脆弱叠加短期国内原油需求阶段性转弱压制价格或使油价宽幅波动当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内请务必阅读正文之后的免责条款部分3of40大宗商品周报尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨075铁矿石日照港PB粉价格跌206广州港神木块6100库提价跌167京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升从节奏上看考虑到地产政策向基本面传导存在时滞我们预期23年初的金三银四将存在更多期待行业大概率将由亏损走向盈利相应的周期复苏交易也将重新出现铁矿石我们的判断受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高全国电炉开工率5513环比降192个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14考虑到粗钢产量继续压减的任务要求以及采暖季减产的预期我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限煤炭动力煤我们的判断全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强近两周江西山东福建内蒙等地对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查带动现货动力煤价格持续下调当前动力煤现货价格仍高于政策规定的合理区间预计仍有进一步下调的空间煤炭焦煤我们的判断未来的补库仍将延续拉动价格进一步上涨焦煤短期供需双弱基本面持续向好1需求端下游补库延续焦企钢厂开工率回升11月全国商品房销售面积环比提升32政策托底下已经有所改善预计春节后反弹力度将更大2供给端焦煤产量维持相对刚性12月焦煤主产地山西开展安全大检查对产量也将有一定压制3库存端焦企钢厂库存仍在低位在未来需求的乐观预期下未来的补库仍将延续拉动价格进一步上涨3贵金属近1周以来COMEX黄金涨022COMEX白银涨253金银比继续维持在100下方我们的判断美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足从长周期视角来讲实际利率假如在未来一年上升金价或将有所下跌根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右中长期看在利率上行之际黄金价格仍有下行风险4基本金属近1周以来SHFE铜涨006SHFE铝价格跌061SHFE铅价格涨18SHFE锌跌431我们的判断国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显请务必阅读正文之后的免责条款部分4of40大宗商品周报会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内需支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11月以来工业金属的金融属性修复期临近尾声仍需静待基本面底部5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格维持不变双酚A华东价格维持不变己内酰胺CPL价格维持不变己二酸华东价格维持不变我们的判断原油成本支撑逻辑失效叠加需求不及预期化工品继续整体承压10月化工品种出口数据发布整体承压明显反观内需中期来看随着精准防疫等方式普及国内需求的边际改善值得期待6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价跌036我们的判断需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落整体来看下游水泥需求提前减弱趋势明朗再结合各地的相关防控政策预计后期水泥需求恢复的可能性不大考虑到各区主导企业仍在开展行业自律水泥价格多将维持震荡调整走势为主玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格跌358玉米期货价格跌231白砂糖期货价格涨101我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价VLCC运价企稳回升近期VLCC中东-中国航线TCE反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平在过去一个月从10万美元天快速回落至4万美元天后重新回升至约5万美元天的水平请务必阅读正文之后的免责条款部分5of40大宗商品周报并企稳近期中国进口货盘短期缩减中东市场货盘有限而运力充足市场观望情绪浓厚短期运价受到油价船东信心区域供需等众多因素影响波动短期运价预测难度较大2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1干散货航运运价回落低位图2SCFI综合指数维持高位600000SCFI综合指数5000004000003000006000002000001000005000000004000003000002000001000002021-06-172021-12-172022-01-172022-05-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172022-02-172022-03-172022-04-172022-06-172021-07-17000波罗的海干散货指数BDI原油运输指数BDTI数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产以需求为名以政策为号导读展望2023年地产最大的预期分歧就在于对需求的判断目前基本面的孱弱和政策的强预期之间将逐步从分歧走向一致以需求为名以政策为号自中央经济工作会议以后地产最大的分歧点从是否保主体转移至了基本面是否会改善而目前现实状况仍然表现孱弱从供给侧出清的阶段来看以资产负债表的绝对规模和资产负债率来看均没有显示供给侧出清已经结束然而从预期层面则已经可以完全预判也即出险房企通过引入战投的方式保证自己交楼的情况下实现被整合或者是通过债务重组的方式实现企业经营恢复而相对模糊的预期则在于对需求的判断上从统计局数据表现请务必阅读正文之后的免责条款部分6of40大宗商品周报来看11月的表现在低基数之下同比数据甚至更差于10月说明基本面恢复层面仍然需要进一步观察单靠市场的自然恢复难以扭转目前的基本面颓势仍然需要进一步的政策支持而这一轮周期采取了和以往周期完全不同的做法需求侧政策需要远高于过往周期过往在引导新周期开启的时候并非简单的通过需求端更多的是通过重启影子银行等方式让宏观流动性注入到高风险等级的房企中再通过土地的信用派生能力实现资产价格上涨的预期并拉动需求信心的修复本轮周期供给侧采取的是出清而非刺激的手段因此在需求侧需要远强于过往每一轮政策周期的强力政策才能换来有效的需求改善降息购房补贴政府回购等均为需求政策的利器目前已有城市在试点需要更大范围和力度的推开目前新增人民币贷款中居民贷款仍然不理想核心原因在于利率过高使得居民以偿付为主尽管有部分城市开始对新增需求部分下调利率但存量部分不降息则依然会有居民提前偿还房贷使得整体信用处于收缩的状态同时一些城市开始试点购房补贴比如通过农产品抵房款但规模较小一些二线城市此前也有宣布过政府回购商品房但进展仍然缓慢我们认为目前需求端支持的方向已经明确则需要更进一步夯实难得的信心扭转图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天请务必阅读正文之后的免责条款部分7of40大宗商品周报1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油宏观情绪仍占主导冬去总会春来原油截止12月16日WTI现货收于7429美元环比327美元BRENT现货收于7916美元环比152美元EIA12月9日当周商业原油库存环比10231万桶前值-5186万桶其中库欣原油环比426万桶前值-373万桶汽油库存环比4496万桶前值5319万桶炼厂开工率-33至922美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1210万桶天美国净进口数据环比-12截至12月16日当周美国活跃石油钻机数环比-5部至620部天然气截止12月16日英国基准天然气价格收于29896便士撒姆环比-6604便士撒姆截止12月16日美国NYMEX天然气期货收于661美元百万英热单位环比03美元百万英热单位12月11日中国LNG综合进口到岸价格指数24262CIF不含税费加工费12月15日国内LNG液厂平均出厂价7804元吨环比1115在OPEC没有选择进一步减产挺价后短期价格的下跌符合我们的预期我们认为未来1-2周市场可能继续处在寻底的过程中当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定当前国内需求下滑150万桶天以上叠加海外航空煤油下滑100万桶天以上恢复空间较大我们认为2023年需求恢复仍是大概率事件一般圣诞节前流动性较低下跌概率较高70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购国内原油需求恢复大方向确定但短期波动不可避免在经历了单周环比30以上的交通流量改善后上周国内道路交通流量出现了10左右的下降国内百城拥堵指数7日平均值环比恶化3尽管市场担忧短期疫情病例上升导致的需求下降但是展望大方向我们认为国内需求恢复是确定性事件航班管家数据显示2022年12月16日全民航执行客运航班量8116架次恢复至2019年的613其中国内航班量请务必阅读正文之后的免责条款部分8of40大宗商品周报7849架次恢复至2019年的73812月FOMC会议打压风险资产情绪鲍威尔会后宣布加息还有一段路要走历史教训警告不能过早放松政策确信通胀向2靠拢前不会降息同时鲍威尔表示美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率发言后风险资产普跌美国开始计划回补SPR库存关注Keystone管道恢复情况由于释放了18亿桶原油的SPR拜登首次宣布将回购原油填充SPR美国将购买300万桶SPR于2023年2月交付时间早于此前宣布的24年回补时间节点另一方面由于泄露了14万桶原油发生了近十年最严重的泄漏事故加拿大TC能源公司宣布关闭每天向美国输送62万桶天原油的Keystone管道关闭周三该公司在一份声明中表示其已向监管机构和客户发送通知将重启未受此次事件影响的部分管道而发生事故的管道仍被封锁原油观点油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性即使没有俄乌冲突油价中枢抬升也是必然事件2022-2023年高油价确定性较强只是2023年的具体价格中枢需结合2023年美国油气产业供给弹性及高价对需求的冲击来判断而2022年供给端缺乏弹性OPEC闲置产能释放将低于预期欧洲油公司转型而美国油公司面临严重的供应链问题我们判断2022年原油价格中枢可能接近100美元桶同时如果地缘政治事件超预期不排除油价的进一步上行风险结合近期欧美对俄罗斯的制裁升级我们认为每减少100万桶天的供应可能对应增加20美元桶的价格上行风险2023年需要持续跟踪美国油气产业的供给弹性如果供给缺乏弹性则不排除中枢进一步上移的可能性即使高价消灭部分需求但我们认为再平衡的原油价格中枢将提升我们认为40-60美元桶的中低油价中枢将成为历史图7美元下行油价止跌反弹140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁交易复苏看好钢铁估值修复2023年看地产修复下的需求复苏上周五大品种钢材社库升123万吨厂库升159万吨总库存升1713万吨钢材表观消费量90335万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分9of40大宗商品周报环比降6311万吨短期淡季叠加疫情影响钢材需求继续趋弱但2023年在稳经济的背景下我们认为需求韧性仍在复苏逻辑仍为行情主线分领域来看在地产端我们认为随着政策持续发力并逐步由政策端传导至地产基本面我们预期地产端需求有望从底部逐步抬升在基建端我们认为基建仍将是稳增长的主要抓手随着疫情影响逐渐减弱基建项目加速开工基建端用钢需求仍有较强支撑在制造业端我们预期汽车家电能源机械等领域用钢需求韧性仍在总体来看我们预期23年钢铁需求将有所复苏尤其年初金三银四存在更多期待行业有望从亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现上周五大品种钢材总产量为92048万吨环比降248同比升399上周247家钢厂高炉开工率7593环比降004个百分点全国电炉开工率5513环比降192个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14考虑到粗钢产量继续压减的任务要求以及采暖季减产的预期我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为1486元吨186元吨环比分别升138元吨降662元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港铁矿到港量环比增120万吨至25284万吨日均疏港量环比降568万吨至30437万吨反应至库存上周45港进口铁矿库存环比降6214万吨至133亿吨上周铁矿废钢价格震荡运行焦炭第四轮提涨落地价格升至3010元吨整体来看上周钢厂成本压力微幅上升目前钢厂仍处于普遍亏损状态后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存上升上周上海螺纹钢现货涨30元吨至4040元吨涨幅075期货跌44元吨至4005元吨跌幅109热轧卷板现货跌50元吨至4160元吨跌幅119期货跌60元吨至4045元吨跌幅146上海中板价格下降冷卷价格下降线材价格上升中板跌40元吨至4150元吨跌幅095冷卷跌20元吨至4930元吨跌幅040线材涨10元吨至4590元吨涨幅022短期淡季叠加疫情影响钢材需求继续趋弱但2023年在稳经济的背景下我们认为需求韧性仍在复苏逻辑仍为行情主线分领域来看在地产端我们认为随着政策持续发力并逐步由政策端传导至地产基本面我们预期地产端需求有望从底部逐步抬升在基建端我们认为基建仍将是稳增长的主要抓手随着疫情影响逐渐减弱基建项目加速开工基建端用钢需求仍有较强支撑在制造业端我们预期汽车家电能源机械等领域用钢需求韧性仍在总体来看我们预期23年钢铁需求将有所复苏尤其年初金三银四存在更多期待行业有望从亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现图8螺纹钢现货上升期货下降单位元吨图9热轧卷板现货下降期货下降单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of40大宗商品周报价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海6500螺纹主力价格75005500450055003500350025001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格上升单位元吨图11中板价格冷卷价格下降单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州700080006500750060007000650055006000500055004500500045004000400035003500300030002020-02-212021-02-212022-02-2120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存上升钢厂库存上升上周主要钢材社会库存周环比上升123万吨钢厂库存上升159万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存3668万吨环比上升185万吨线材社会库存5864万吨环比下降132万吨热卷社会库存19713万吨环比增加324万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存17724万吨环比上升888万吨线材钢厂库存5581万吨环比上升679万吨热卷钢厂库存8282万吨环比下降011万吨目前钢材库存仍维持低位水平叠加后期供给向上弹性有限后期需求一旦大幅回升行业供需基本面将显著改善图12五大品种钢材社会库存上升单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨30001750250012502000150075010005002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12015201620172018201520162017201820192020202120222019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库上升单位万吨图15螺纹钢厂库上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of40大宗商品周报175095075012505507503502501501-120152-13-14-15-120166-17-18-120179-110-111-112-120181-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-120152016201720182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存上升单位万吨图17螺纹钢总库存上升单位万吨5000265021504000165030001150200065010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-120152016201720182015201620172018数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格上升上周铁矿石现货价格下跌期货价格上升焦炭现货价格上升期货价格下跌上周日照港PB粉铁含量615跌17元吨至8100元吨跌幅206铁矿石主力期货价格涨4元吨至8250元吨涨幅049焦炭方面焦炭现货价格涨100元吨至30100元吨涨幅344焦炭期货价格跌2035元吨至26460元吨跌幅714上周焦煤现货价格24500元吨与前一周持平焦煤期货价格跌1295元吨至18395元吨跌幅658在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货下降期货上升单位元吨图19焦炭现货上升期货下降单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of40大宗商品周报车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155000期货收盘价活跃合约铁矿石4500天津一级冶金焦价格铁矿石价格指数62FeCFR中国北方4000200025035001500200300015025001000200010015005005010000050002015-06-112016-04-302017-08-292019-11-172021-03-172022-02-042014-12-312015-11-202016-10-092017-03-202018-02-072018-07-192018-12-282019-06-082020-04-272020-10-062021-08-262022-07-162015-05-122015-09-212016-10-212017-03-022018-04-022018-08-122019-09-122020-01-222021-02-212021-07-032022-08-032014-12-312016-01-312016-06-112017-07-122017-11-212018-12-222019-05-032020-06-022020-10-122021-11-122022-03-24数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格持平单位元吨图21焦煤期货价格下降单位元吨期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0520-0220-0521-0221-1122-0818-0518-1119-0219-0819-1120-0820-1121-0521-0822-0222-0522-1118-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存上升钢厂铁矿石可用天数持平上周铁矿石港口库存1339878万吨周环比上升1416万吨上周钢厂铁矿石可用天数19天较前一周持平图22铁矿石港口库存上升单位万吨图23进口铁矿石可用天数持平单位天全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂4517000160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1218-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量6025万吨周环比上升1066万吨澳大利亚铁矿石总发货量18539万吨周环比上升2064万吨总体来看澳巴铁矿发运量上升请务必阅读正文之后的免责条款部分13of40大宗商品周报图24巴西发货量上升澳大利亚发货量上升单位万吨图25铁矿石到货量上升单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012008006004004002000018-1119-0720-1122-0322-0718-0719-0319-1120-0320-0721-0321-0721-1122-1120-0920-1121-0121-0921-1122-0122-0922-1121-0321-0521-0722-0322-0522-0720-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比下降上周45港口铁矿到港量25284万吨环比上升120万吨上周铁矿石日均疏港量30437万吨周环比下降568万吨图26铁矿石日均疏港量周环比下降单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比上升12月18日力拓必和必拓FMG淡水河谷铁矿石生产商总发货量15805万吨周环比上升256万吨其中力拓铁矿石发货量6959万吨周环比上升947万吨必和必拓铁矿石发货量5143万吨周环比上升902万吨FMG铁矿石发货量3703万吨周环比上升711万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分14of40大宗商品周报发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500018-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上行钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭平均可用天数上升上周样本钢厂焦炭库存59267万吨较前一周上升1302万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1213天较前一周上升016天图28钢厂焦炭库存环比上升单位万吨图29钢厂焦炭可用天数上升单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计8001875017700166501560055014500134501240035011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存483万吨环比减少44万吨北方四港口焦炭库存总计2134万吨周环比上升36万吨图30焦炭港口库存环比下降单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比上升单位万吨焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨60012050010040080300602004010020014-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11016-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of40大宗商品周报钢厂焦煤库存环比上升钢厂焦煤平均可用天数与上周下降上周焦煤钢厂库存8136万吨环比上升124万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1302天较前一周下降03天图32钢厂焦煤库存环比上升单位万吨图33钢厂焦煤可用天数下降单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计1200201100100018900168007001460050012400300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存上升三港口焦煤库存下降六港口焦煤库存下降100家独立焦化厂焦煤库存9373万吨环比上升331万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存989万吨周环比下降87万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1019万吨较前一周下降97万吨图34独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图35六港口焦煤库存下降单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤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