核心观点：美联储加息放缓预期基调已定，通胀确立下行，贵金属未来价格焦点移至对衰退叙事何时开启的预期。国内工业金属消费季节性趋弱，叠加感染人数上升对下游消费压制明显，供需已经开始逐步趋松，但绝对库存仍偏低。整体上看，供应仍保持高位运行，消费逐渐趋弱，国内供需趋松预期不变，预计1月国内铜铝库存或小幅累库。能源金属方面，新能源补贴滑坡，终端需求预期转弱压制钴锂化合物价格。
　　贵金属：黄金-美元指数下滑，黄金价格震荡上行。上周五美国11月核心PCE数据显示，个人消费通胀水平较10月份有显著下降，PCE数据回调令本周市场偏好有所改善，并打压了美元的避险需求。近期消息面清淡，初、续请失业金人数的持续上升，增加了市场对美国劳动力市场的担忧，也强化了美联储将放缓加息部分的预期，这令美元和美债收益率承压。叠加俄乌地缘局势依然紧张，仍为金银价格提供支撑。
　　工业金属：铜-供应端干扰提高，供需双弱局面持续存在。本周铜价先扬后抑，整体较上周小幅上涨。铜精矿方面，近期供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火；秘鲁LasBambas发运仍然不畅；巴拿马First Quantum的运营风险仍存。需求方面，临近年末，受疫情反弹影响，社会面对疫情担忧仍存，少部分加工企业已经提前放假，下游需求萎缩，整体仍维持刚需拿货。总体来看，国内乐观情绪有所消退，风险偏好降温，年末市场交投清淡，现货升水快速下跌至贴水状态，期铜向上动力不足，且终端需求低迷无力支撑继续高企的价格，高位仍存在较强阻力。铝-铝价小幅上涨，交易行情持续冷清。本周铝价小幅上涨。供应方面，本周电解铝行业开工产能继续增加。四川继续复产，甘肃、贵州继续释放新投产产能。中国铝锭社会库存本周小幅上涨，目前铝锭社会库存在49.3万吨左右。临近春节，市场交易情绪较淡，且下游库存充足，贸易商谨慎入市，预计短期难有批量性成交引导市场价格波动，国产氧化铝现货市场氛围或持续冷清。元旦期间，下游加工企业或继续减产或提前放假，对电解铝的需求或将进一步降低。
　　能源金属：锂-下游需求较差，价格难以拉涨。本周碳酸锂及氢氧化锂价格持续走弱。碳酸锂拍卖价有所下跌，工碳散单贸易价格持续走弱，大厂锂辉石长协价格也开始下调，对苛化厂家成本压力有所缓解，但以锂辉石为原料的厂家成本压力依旧很大。受新能源补贴退坡影响，下游需求明显缩水，市场心态不稳，锂盐厂家艰难维持，价格难以上涨、持续走低。钴-上游买家持续观望，需求疲软价格弱势运行。本周钴价下跌，钴市终端需求依旧疲软，下游对原料采购意愿不足，且零星买盘意向多压价为主，无法给予市场积极性影响，钴市自然弱势整理。终端持续保持观望心态，短期钴价或仍延续弱势。
　　相关标的：贵金属—赤峰黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；金属加工—海亮股份、博威合金、博迁新材；
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。
　　

研究报告全文：有色金属行业投资策略周报20230101金价高位运行能源金属价格调整证券研究报告投资评级看好维持金属新材料周报20221226-20221230最近12月市场表现核心观点核心观点美联储加息放缓预期基调已定通胀确立下行贵金属未来价格有色金属沪深300焦点移至对衰退叙事何时开启的预期国内工业金属消费季节性趋弱叠加感7染人数上升对下游消费压制明显供需已经开始逐步趋松但绝对库存仍偏0低整体上看供应仍保持高位运行消费逐渐趋弱国内供需趋松预期不变-8预计1月国内铜铝库存或小幅累库能源金属方面新能源补贴滑坡终端需-15求预期转弱压制钴锂化合物价格-22-29贵金属黄金-美元指数下滑黄金价格震荡上行上周五美国11月核心PCE数据显示个人消费通胀水平较10月份有显著下降PCE数据回调令本周市场偏好有所改善并打压了美元的避险需求近期消息面清淡初续请失业分析师田源SAC证书编号S0160522090003金人数的持续上升增加了市场对美国劳动力市场的担忧也强化了美联储将tianyuanctseccom放缓加息部分的预期这令美元和美债收益率承压叠加俄乌地缘局势依然紧张仍为金银价格提供支撑分析师田庆争SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom工业金属铜-供应端干扰提高供需双弱局面持续存在本周铜价先扬后抑整体较上周小幅上涨铜精矿方面近期供应端干扰率提高智利Ventanas港口发生大火秘鲁LasBambas发运仍然不畅巴拿马FirstQuantum的运营风相关报告1顺势而上行静待春暖花开险仍存需求方面临近年末受疫情反弹影响社会面对疫情担忧仍存少2022-12-30部分加工企业已经提前放假下游需求萎缩整体仍维持刚需拿货总体来看国内乐观情绪有所消退风险偏好降温年末市场交投清淡现货升水快速下跌至贴水状态期铜向上动力不足且终端需求低迷无力支撑继续高企的价格高位仍存在较强阻力铝-铝价小幅上涨交易行情持续冷清本周铝价小幅上涨供应方面本周电解铝行业开工产能继续增加四川继续复产甘肃贵州继续释放新投产产能中国铝锭社会库存本周小幅上涨目前铝锭社会库存在493万吨左右临近春节市场交易情绪较淡且下游库存充足贸易商谨慎入市预计短期难有批量性成交引导市场价格波动国产氧化铝现货市场氛围或持续冷清元旦期间下游加工企业或继续减产或提前放假对电解铝的需求或将进一步降低能源金属锂-下游需求较差价格难以拉涨本周碳酸锂及氢氧化锂价格持续走弱碳酸锂拍卖价有所下跌工碳散单贸易价格持续走弱大厂锂辉石长协价格也开始下调对苛化厂家成本压力有所缓解但以锂辉石为原料的厂家成本压力依旧很大受新能源补贴退坡影响下游需求明显缩水市场心态不稳锂盐厂家艰难维持价格难以上涨持续走低钴-上游买家持续观望需求疲软价格弱势运行本周钴价下跌钴市终端需求依旧疲软下游对原料采购意愿不足且零星买盘意向多压价为主无法给予市场积极性影响钴市自然弱势整理终端持续保持观望心态短期钴价或仍延续弱势请阅读最后一页的重要声明有色金属行业投资策略周报20230101行业投资策略周报证券研究报告相关标的贵金属赤峰黄金银泰黄金工业金属紫金矿业天山铝业云铝股份金属加工海亮股份博威合金博迁新材风险提示下游复产不及预期风险国内房地产需求不振的风险美联储加息幅度超预期风险新能源汽车增速不及预期风险海外地缘政治风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元12302021A2022E2023E2021A2022E2023E600988赤峰黄金300341805035068106425626461699未覆盖000975银泰黄金306551104046050080191522201386未覆盖601899紫金矿业2601421000060087097163011491027未覆盖002532天山铝业35913772082080099989961777未覆盖000807云铝股份3856411120961341591167829698未覆盖002203海亮股份222241130056059074220819151527增持601137博威合金117011481039079108601018671372未覆盖605376博迁新材121464643091096134924248273462未覆盖数据来源赤峰黄金银泰黄金紫金矿业天山铝业云铝股份博威合金博迁新材的EPS和PE预测来源于wind一致预测数据海亮股份的EPS和PE预测数据来源于财通证券研究所历史数据来源于wind谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告内容目录1核心观点611贵金属612工业金属613能源金属72市场表现有色板块上涨059跑输上证指数083pct821板块表现822估值变化93贵金属94工业金属1141铜1242铝1343铅锌1444锡镍155能源金属1651锂1752钴1753锰镍1954稀土永磁1955下游材料216小金属227风险提示23图表目录图1本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第20名8图2有色板块涨幅前十8图3有色板块跌幅前十8图4申万有色与万得全APETTM估值走势9图5申万有色与万得全APBLF估值走势9图6黄金价格走势美元盎司-元克10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告图7白银价格走势美元盎司-元克10图8钯金价格走势美元盎司10图9铂金价格走势美元盎司10图10铜价格走势美元吨-元吨12图11铜冶炼加工费美元吨12图12LME铜库存吨12图13上期所库存吨12图14副产硫酸价格走势元吨12图15铜冶炼毛利元吨12图16铝价格走势美元吨-元吨13图17氧化铝价格走势元吨13图18伦铝库存吨13图19沪铝库存吨13图20预焙阳极价格走势元吨13图21电解铝行业毛利元吨13图22铅价格走势美元吨-元吨14图23铅期货库存吨14图24锌价格走势美元吨-元吨14图25锌期货库存吨14图26锌冶炼加工费元吨14图27锌矿企及冶炼毛利润元吨14图28锡价格走势美元吨-元吨15图29期货锡库存吨15图30镍价格走势美元吨-元吨15图31期货镍库存吨15图32镍铁价格走势元镍点15图33印尼中国镍铁企业毛利元吨15图34碳酸锂价格走势元吨17图35氢氧化锂价格走势元吨17图36锂辉石价格走势美元吨17图37碳酸锂企业毛利元吨17图38MB钴价格走势美元磅18图39金属钴价格走势美元磅18谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告图40硫酸钴价格走势万元吨18图41四氧化三钴价格走势万元吨18图42国内钴冶炼厂毛利万元吨18图43拥有刚果金原料的钴企毛利万元吨18图44硫酸锰价格走势万元吨19图45硫酸镍价格走势万元吨19图46硫酸镍相对金属镍溢价走势万元吨19图47硫酸镍相对镍铁溢价走势万元吨19图48稀土精矿价格走势万元吨20图49轻稀土价格走势万元吨20图50中重稀土价格走势万元吨20图51磁材价格走势万元吨20图52氧化镨钕盈利变化万元吨20图53钕铁硼盈利变化万元吨20图54磷酸铁价格走势万元吨21图55磷酸铁锂价格走势万元吨21图56622前驱体价格走势万元吨21图57622三元正极价格走势万元吨21图58钨精矿及钼精矿价格走势元吨-万元吨22图59海绵锆及钛精矿价格走势元千克-元吨22图60镁锭及锑精矿价格走势元吨22图61锗锭及铟锭价格走势元千克22图62钒价格走势元千克23图63镉锭价格走势元吨23表1有色板块上涨059跑输上证指数083pct8表2申万有色板块PEPB估值水平9表3贵金属价格变动9表4工业金属价格库存及盈利变动11表5能源金属价格走势及盈利价差变化16表6小金属价格变动22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告1核心观点宏观背景美国抵押贷款利率在2022年的最后一周继续上涨30年期抵押贷款利率跃升至642一周前为627而去年同期为311年美国房贷利率创下历年来最大增幅三季度抵押贷款利率二十年来首次超过7此后由于经济数据表明通货膨胀已经达到顶峰抵押贷款率有所回落日本央行行长黑田东彦周一排除了短期内退出超宽松货币政策的可能性但表示不断加剧的劳动力短缺有望促使企业提高工资11贵金属黄金方面本周黄金价格震荡上行上周美国11月核心PCE数据显示数据较上月减少PCE数据回调令市场偏好有所改善并打压了美元的避险需求近期消息面清淡初续请失业金人数的持续上升增加了市场对美国劳动力市场的担忧也强化了美联储将放缓加息部分的预期这令美元和美债收益率承压叠加俄乌地缘局势依然紧张仍为金银价格提供支撑12工业金属铜方面本周铜价先扬后抑整体较上周小幅上涨铜精矿方面近期供应端干扰率提高智利Ventanas港口发生大火Ventanas港口是铜精矿的主要出口港占智利铜精矿总出口的近17智利主流矿山AndinaLosBroncesElTeniente等从Ventanas港口发运铜精矿秘鲁LasBambas发运仍然不畅巴拿马FirstQuantum的运营风险仍存需求方面临近年末受疫情反弹影响社会面对疫情担忧仍存少部分加工企业已经提前放假下游需求萎缩整体仍维持刚需拿货总体来看国内乐观情绪有所消退风险偏好降温年末市场交投清淡现货升水快速下跌至贴水状态期铜向上动力不足且终端需求低迷无力支撑继续高企的价格高位仍存在较强阻力铝方面本周铝价小幅上涨供应方面本周电解铝行业开工产能继续增加四川继续复产甘肃贵州继续释放新投产产能但后期贵州政府发布贵州电网有限责任公司关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知限电政策再升级贵州地区产能后续将有一定变数供应压力缓解中国铝锭社会库存本周小幅上涨目前铝锭社会库存在493万吨左右主要由于运输缓慢恢复叠加临近年底加工企业陆续放假需求继续减少电解铝企业铸锭量被动增加铝锭社会库存有所上升临近春节市场交易情绪较淡且下游库存充足谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告贸易商谨慎入市预计短期难有批量性成交引导市场价格波动国产氧化铝现货市场氛围或持续冷清元旦期间下游加工企业或继续减产或提前放假对电解铝的需求或将进一步降低13能源金属锂方面本周碳酸锂市场氛围冷清成交重心走低天气转凉盐湖端厂家生产受阻产量下滑明显且出货量减少供应量缩减难以缓解但受新能源补贴退坡影响下游需求明显缩水市场心态不稳锂盐厂家艰难维持价格难以上涨持续走低年底订单签订中主流价格下滑现货市场价格或将继续回落本周氢氧化锂价格依旧走势低迷上游原料端除大厂长协包销海外锂精矿以外国内优质品味锂辉石有市无价工碳散单贸易价格持续走弱大厂长协价格也开始下调对苛化厂家成本压力有所缓解但以锂辉石为原料的厂家成本压力依旧很大下游电池厂家停产减产明显沿产业链向上传导整体来看下游需求并不乐观采购积极性不高观望心态严重预计下周氢氧化锂市场价格以稳为主钴方面本周钴价下跌钴市终端需求依旧疲软下游对原料采购意愿不足且零星买盘意向多压价为主无法给予市场积极性影响钴市自然弱势整理终端持续保持观望心态短期钴价或仍延续弱势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告2市场表现有色板块上涨059跑输上证指数083pct21板块表现板块表现方面本周上证指数上涨142申万有色板块上涨059跑输上证指数083pct位居申万板块第20名个股方面本周涨幅前五的股票是建龙微纳石英股份光智科技菲利华有研粉材跌幅前五的股票是ST荣华福达合金万邦德铜陵有色ST园城表1有色板块上涨059跑输上证指数083pct本周指数周涨幅月涨幅年涨幅上证指数308926142-197-1513有色申万458323059-592-2031数据来源wind财通证券研究所图1本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第20名周涨幅500400300200059100000-100-200-300-400申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万传媒银行电子通信综合汽车钢铁采掘计算机房地产医药生物交通运输公用事业电力设备农林牧渔机械设备基础化工非银金融纺织服饰社会服务轻工制造建筑装饰有色金属商贸零售家用电器食品饮料建筑材料国防军工数据来源wind财通证券研究所图2有色板块涨幅前十图3有色板块跌幅前十000000000000250021731998-10020001551149414481395-20015001329129911171052-3001000-400-349-362-363500-438-500-459000-516-600-544数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告22估值变化PETTM估值本周申万有色板块PETTM为1412倍本周变动-004倍同期万得全APETTM为1672倍申万有色与万得全A比值为84PBLF估值本周申万有色板块PBLF为248倍本周变动-001倍同期万得全APBLF为159倍申万有色与万得全A比值为156表2申万有色板块PEPB估值水平PETTMPBLF当前估值周变动月变动年变动当前估值周变动月变动年变动有色申万1412-004-080-1527248-001-015-106万得全A1672007-033-339159001-003-044有色万得全A84-011-047-1188156-002-012-062数据来源wind财通证券研究所图4申万有色与万得全APETTM估值走势图5申万有色与万得全APBLF估值走势7050060450400503504030025030200201501001005000002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04有色申万万得全A有色申万万得全A数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3贵金属本周金银普涨伦敦现货黄金上涨091上期所黄金上涨031伦敦现货白银上涨088上期所白银上涨121钯金上涨491铂金上涨478表3贵金属价格变动品种市场单位价格本周变动本月变动年初至今伦敦现货美元盎司181375091344-03黄金上期所元克4094003108897伦敦现货美元盎司2395088110637白银上期所元千克5349121826104钯伦敦现货美元盎司1775491-697-100铂伦敦现货美元盎司103147805975数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略周报证券研究报告图6黄金价格走势美元盎司-元克图7白银价格走势美元盎司-元克210044035650020004206000305500190040025500018003804500201700360400035001600340153000150032010250014003002020-12-122021-02-122022-03-122020-10-122020-11-122021-01-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122021-08-122022-07-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12伦敦现货黄金以美元计价左轴期货结算价活跃合约黄金右轴伦敦现货白银以美元计价左轴期货结算价活跃合约白银右轴数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图8钯金价格走势美元盎司图9铂金价格走势美元盎司3200140030001300280012002600110024001000220090020008001800700160060014005002021-02-122021-10-122021-03-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12伦敦现货钯以美元计价伦敦现货铂以美元计价数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略周报证券研究报告4工业金属表4工业金属价格库存及盈利变动品种单位价格库存本周变动本月变动伦铜价格美元吨8398088241沪铜价格元吨66120095205伦铜库存吨88925914-086铜沪铜库存吨692682694-140散单冶炼费美元吨85-105-503副产硫酸均价元吨202-320-692冶炼毛利元吨1615-349-1278伦铝价格美元吨2391084-112沪铝价格元吨18685030-085伦铝库存万吨45-349-1016沪铝库存万吨铝10036-1285现货库存万吨49379-446氧化铝元吨2960000242预焙阳极元吨7238000-295铝企毛利元吨1368-745-3054伦铅价格美元吨2280197512沪铅价格元吨15930082121铅伦铅库存吨25150329589沪铅库存吨35217-1603-1927伦锌价格美元吨2989088095沪锌价格元吨23705211-042伦锌库存吨32025-1190-2246锌沪锌库存吨204531255025锌冶炼加工费元吨5375070190矿企毛利元吨6873454-607冶炼毛利元吨2187588064伦锡价格美元吨24800312961沪锡价格元吨2090506701299锡伦锡库存吨2990473-656沪锡库存吨548211853489伦镍价格美元吨305003571509沪镍价格元吨2291805911531伦镍库存吨55476232634镍沪镍库存吨2496-2219-4003镍铁10-15元镍点1365-036037国内镍铁企业盈利元吨23298-883-587印尼镍铁企业盈利元吨48069-302-146数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略周报证券研究报告41铜本周伦铜上涨088沪铜上涨095伦铜库存上涨914沪铜库存上涨2694冶炼费85美元吨硫酸价格下跌320冶炼毛利下跌349图10铜价格走势美元吨-元吨图11铜冶炼加工费美元吨1200080000105110007500095100007000085900065000756000080006555000557000500004560004500035500040000254000350002020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-22伦铜左轴沪铜右轴TCRC数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图12LME铜库存吨图13上期所库存吨2500003000002500002000002000001500001500001000001000005000050000002021425202182520228252021125202122520213252021525202162520217252021925202212520222252022325202242520225252022625202272520229252020122520211225202212252021102520211125202210252022112520222252021125202122520213252021425202152520216252021725202182520219252022125202232520224252022525202262520227252022825202292520201225202110252021112520211225202210252022112520221225伦铜库存沪铜库存数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图14副产硫酸价格走势元吨图15铜冶炼毛利元吨9254000825350072530006252500525425200032515002251000125500250-500-10002021-03-222021-06-222021-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-04-222021-05-222021-07-222021-08-222021-10-222021-11-222021-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