投资要点：
　　业绩兑现驱动板块行情，行业成长性渐受市场认可。2022年前三季度A股所有行业净利润增速，国防军工行业同比增长40.62%，在所有行业中排名第六。必须要说明的是国防军工行业的收入确认具有极其明显的季节性，四季度产品交付和确认收入的比例在全年中最高，但即使如此军工行业业绩增速依然处于市场前列。军工行业用自身的业绩向资本市场证明了自身价值，在全球经济复苏前景不明朗的未来一段时间，资本市场对军工行业的信心将更加坚定，市场将形成较为广泛的共识，彼时军工行业市盈率会进一步上升。
　　俄乌战争长期化影响深远，世界局势不安定性增加。在乌克兰战场上，俄罗斯并没有表现出战前世界所认为的对地区事务的迅速的决定性处理能力。俄乌战争长期化和集体安全条约国家内部的分歧，将导致俄罗斯国际地位的严重下降，其参与国际和地区事务的能力将受到严重削弱。在俄国和西方均在乌克兰战场上付出极大代价的同时，他们对世界其他热点地区控制力的下降将使世界局势更加不安定。
　　武器装备外贸进入黄金发展时期，市场规模将超过国内采购。俄乌战争导致作为传统武器装备外贸大国的俄罗斯和北约国家均消耗了大量装备，并且其为补充自身军队作战需求及库存，短期内无法向国际军售市场提供足够数量的先进装备，因此中国作为新兴武器装备外贸强国来说，凭借其武器装备的高技术水平、充足的产能、优秀的服务，现在可以迅速占领原属于俄罗斯和北约国家的一部分高净值客户国市场。中东地区每年的装备采购市场总额约在630亿美元-900亿美元之间。在俄乌战争的大背景下，中东市场是中国武器装备外贸可以迅速扩大份额的市场。
　　建议关注箭弹武器、新型航空装备、雷达电子产业链。新军事变革主要围绕着弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面进行，在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链、新型航空装备产业链、雷达电子产业链。
　　重点公司关注：箭弹武器产业链推荐北方导航、航天电器、新雷能。北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新雷能在军用电源领域具有核心技术优势，在新型重点型号战术、战略导弹及雷达、电子设备电源产品领域占比较高。
　　新型航空装备产业链推荐中航沈飞、中无人机、中航高科、航发动力。中航沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。中无人机是大型固定翼长航时无人机领军企业，翼龙产品系列已达到国际先进水平，是我国军贸无人机的龙头产品。中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，碳纤维是新型作战飞机的主要结构材料。航发动力是重要的航空发动机研制单位。
　　雷达电子产业链推荐国博电子和振华风光。国博电子整合中国电科五十五所资源，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，定型产品多，具备技术和市场优势，标的稀缺性强。振华风光的放大器系列产品在高可靠放大器领域处于领先地位，公司募资建设晶圆制造线，转型IDM经营模式，市场竞争力持续增强。以上企业将受益于箭弹武器产业链、新型航空装备产业链和雷达电子产业链的成长。
　　风险提示：海外订单不及预期，国内军事装备列装不及预期，新型号研发不及预期，企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。
　　

研究报告全文：国防军工国防军工2023年度策略领先大市-A维持国际地缘剧变伊始各国武备加速采购2022年12月30日行业研究行业年度策略国防军工板块近一年市场表现投资要点业绩兑现驱动板块行情行业成长性渐受市场认可2022年前三季度A股所有行业净利润增速国防军工行业同比增长4062在所有行业中排名第六必须要说明的是国防军工行业的收入确认具有极其明显的季节性四季度产品交付和确认收入的比例在全年中最高但即使如此军工行业业绩增速依然处于市场前列军工行业用自身的业绩向资本市场证明了自身价值在全球经济复苏前景不明朗的未来一段时间资本市场对军工行业的信心将资料来源最闻更加坚定市场将形成较为广泛的共识彼时军工行业市盈率会进一步上升俄乌战争长期化影响深远世界局势不安定性增加在乌克兰战场上首选股票评级俄罗斯并没有表现出战前世界所认为的对地区事务的迅速的决定性处理能600435SH北方导航买入-A力俄乌战争长期化和集体安全条约国家内部的分歧将导致俄罗斯国际地002025SZ航天电器增持-A位的严重下降其参与国际和地区事务的能力将受到严重削弱在俄国和西300593SZ新雷能买入-A方均在乌克兰战场上付出极大代价的同时他们对世界其他热点地区控制力600760SH中航沈飞买入-A的下降将使世界局势更加不安定688297SH中无人机增持-A武器装备外贸进入黄金发展时期市场规模将超过国内采购俄乌战争航发动力增持600893SH-A导致作为传统武器装备外贸大国的俄罗斯和北约国家均消耗了大量装备并600862SH中航高科买入-A且其为补充自身军队作战需求及库存短期内无法向国际军售市场提供足够688375SH国博电子增持-A数量的先进装备因此中国作为新兴武器装备外贸强国来说凭借其武器装688439SH振华风光增持-A备的高技术水平充足的产能优秀的服务现在可以迅速占领原属于俄罗斯和北约国家的一部分高净值客户国市场中东地区每年的装备采购市场总相关报告额约在630亿美元-900亿美元之间在俄乌战争的大背景下中东市场是中山证国防军工锻造新域新质作战力国武器装备外贸可以迅速扩大份额的市场量内需外贸前景光明-军用无人机专题建议关注箭弹武器新型航空装备雷达电子产业链新军事变革主要报告2022127围绕着弹药精确制导化武器装备无人化战场体系网络化三个方面进行在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链新型航空装备产业链分析师雷达电子产业链重点公司关注箭弹武器产业链推荐北方导航航天电器新雷能北骆志伟方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱处于产业链核心执业登记编码S0760522050002环节航天电器是我国航天级和弹载连接器数据总线产品的主要供应商邮箱luozhiweisxzqcom将受益于导弹配套行业的持续成长新雷能在军用电源领域具有核心技术优李通势在新型重点型号战术战略导弹及雷达电子设备电源产品领域占比较执业登记编码S0760521110001高电话010-83496308新型航空装备产业链推荐中航沈飞中无人机中航高科航发动力中航邮箱litongsxzqcom请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1行业研究行业年度策略沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业中无人机是大型固定翼长航时无人机领军企业翼龙产品系列已达到国际先进水平是我国军贸无人机的龙头产品中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业碳纤维是新型作战飞机的主要结构材料航发动力是重要的航空发动机研制单位雷达电子产业链推荐国博电子和振华风光国博电子整合中国电科五十五所资源是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵TR组件研发生产平台定型产品多具备技术和市场优势标的稀缺性强振华风光的放大器系列产品在高可靠放大器领域处于领先地位公司募资建设晶圆制造线转型IDM经营模式市场竞争力持续增强以上企业将受益于箭弹武器产业链新型航空装备产业链和雷达电子产业链的成长风险提示海外订单不及预期国内军事装备列装不及预期新型号研发不及预期企业业绩增长可能低于预期相关政策落地进度可能不达预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究行业年度策略目录1业绩成长驱动板块行情511近一年板块行情回顾512现阶段板块在50-70PE的估值区间震荡业绩成长决定板块行情613行业业绩持续兑现行业逻辑认可度显著提升82俄乌战争长期化影响深远1221乌东巴赫穆特战场将决定俄乌冲突走向1222俄乌战争深刻影响地缘政治格局和国际军售市场153武器装备外贸进入黄金发展时期1631全球安全形势恶化先进武器需求提升1632中国武器装备技术先进国际市场份额有望持续提升174推荐箭弹武器新型航空装备和雷达电子产业链1941箭弹武器产业链19411北方导航19412航天电器19413新雷能2042新型航空装备产业链20421中航沈飞20422中无人机21423航发动力21424中航高科2143雷达电子产业链22431国博电子22432振华风光225风险提示24请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究行业年度策略图表目录图1近一年军工板块上证综指创业板指数走势对比5图22015年以来的军工板块市盈率变化6图32013年以来的军工板块公募重仓持股比例7图42022年前三季度A股一级行业净利润增速8图512月24日俄乌战局评估12图6巴赫穆特地理位置图13图712月22日巴赫穆特前线态势图14图82021年世界军费首次突破2万亿美元创历史新高16图92017至2021年十大武器出口国和十大武器进口国全球份额17图10历届珠海航展贸易成交额1996-202218表1军工板块股票2022年前三季度财务情况8表2重点覆盖公司盈利预测及估值23请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究行业年度策略1业绩成长驱动板块行情关于军工板块近十年的逻辑变化我们已经在2022年的中期策略报告中详细分析过军工板块主要经过了资产注入时期军队编制体制改革时期现在处于业绩兑现时期在全球地缘政治环境急剧变化战争风险迅速增加人类社会受到疫情和经济周期的双重打击的当下军工板块的比较优势凸显当下的业绩成长和未来业绩的确定性是决定军工板块走势的主要因素时至今日资本市场对行业业绩的判断主要来源于国内采购对武器装备外贸未有充分认识但武器装备外贸可能成为超预期的增长点11近一年板块行情回顾回顾近一年的军工板块行情在2021年的最后一天到达最高点回调至2022年4月26日的最低点开始上行2022年11月以来板块又出现回调至今过去一年的最高点在2021年12月31日与2021年12月23日板块指数相比涨幅为418最低点为2022年4月26日与2021年12月23日板块指数相比跌幅为4200图1近一年军工板块上证综指创业板指数走势对比资料来源wind山西证券研究所整理请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究行业年度策略12现阶段板块在50-70PE的估值区间震荡业绩成长决定板块行情近一年中板块出现反复震荡的主要原因在于业绩兑现度由于现在全球经济走弱投资者整体情绪偏谨慎市场往往等到年报乃至一季报发布结束之后再进行配置这也印证了我们之前的一贯观点就是市场现在对于军工板块业绩有不见兔子不撒鹰的特点这也是军工板块这种典型的逆周期板块所面临的基本情况因为各国加强军备建设和军事装备列装的时期往往是全球经济下行需要应对地缘政治格局变化的时期但在这种背景下很难出现全市场普遍的高涨情绪这不仅对板块的估值会产生影响而且会使市场的投资行为偏滞后图22015年以来的军工板块市盈率变化资料来源wind山西证券研究所整理除非到了全市场对军工板块业绩前景和确定性形成广泛且坚定的共同认识其他行业资金在军工板块形成集中效应才能使板块的估值大幅提升在此之前军工板块行情会受到行业业绩的增速所决定并且板块会围绕一个估值中枢反复波动业绩兑现板块上行但是估值中枢变动不大从图二可以看出这个估值中枢在50-70倍之间为60倍左右的PE过去一年乃至2021年和2022年两年板块的行情就是如此这也是现阶段军工板块的主要逻辑在市场形成对军工板块广泛的信心前估值中枢的变化应该不会特别大从军工板块的公募重仓持股比例上看2022年Q3公募重仓持股比例为26已经超过了2021年Q4的25创历史新高造成持仓比例上升的原因依旧是上文提到过的军工板块业绩确定性强并且比较优势明显军工板块在未来一段时间是可以继续维持相对确定的行业成长逻辑的因此随着板块不断有新的公司上市以及行业业绩的持续兑现军工板块的公募重仓持股比例有可能进一步上升请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究行业年度策略图32013年以来的军工板块公募重仓持股比例资料来源wind山西证券研究所整理请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7行业研究行业年度策略13行业业绩持续兑现行业逻辑认可度显著提升2022年前三季度A股所有行业净利润增速国防军工行业同比增长4062在所有行业中排名第六必须要说明的是国防军工行业的收入确认具有极其明显的季节性四季度产品交付和确认收入的比例在全年中最高但即使如此军工行业业绩增速依然处于市场前列可以预计2022年全年的军工行业的业绩增速将更加靠前本年度军工行业用自身的业绩向资本市场证明了自身价值在全球经济复苏前景不明朗的未来一段时间资本市场对军工行业的信心将更加坚定市场将形成较为广泛的共识彼时军工行业市盈率会进一步上升图42022年前三季度A股一级行业净利润增速资料来源wind山西证券研究所整理表1军工板块股票2022年前三季度财务情况归母归母存货营收同比存货净利率毛利率板块分类产品分类公司名称代码营收亿元净利润净利同比同比增长率亿元亿元战车整车内蒙一机600967SH105602984596147548194025661022中航沈飞600760SH30279205817402256100125243574951中航飞机000768SZ283452266657807277961593232731战机整机中直股份600038SH10613-2523048-922815324-071037941总装类洪都航空600316SH2737-3640016-766055674449059279贵航股份600523SH1578-976092-2885357-14596072284中国重工601989SH25962449-1252-23634329854-190-507549舰艇整船中国船舶600150SH3859209614632563532002-8403881003中船防务600685SH72996660242893374427622048667请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8行业研究行业年度策略归母归母存货营收同比存货净利率毛利率板块分类产品分类公司名称代码营收亿元净利润净利同比同比增长率亿元亿元中兵红箭000519SZ4839-0188814521151444018213330箭弹整弹长城军工601606SH9613219-0163967727-385-1682220国睿科技600562SH2020-146536238802267-100117973166四创电子600990SH14721159-051-49172051-052-3321768雷达总体天和防务300397SZ341-1746-033-233599298561-12653068四川九洲000801SZ276310131352557814-7036022170卫星总体中国卫星600118SH52872113283315430429546301178中无人机688297SH216611693592028146216562635无人机长鹰信质002664SZ2740682135-218082325014861103航天彩虹002389SZ21182677089431101947734451589光电股份600184SH1534-4330511125577-26483331577雷电微力301050SZ6612339247413311391330537454451导引头高德红外002414SZ1721-2962527-4268183501930685442雷科防务002413SZ1021-043-027-1254811141778-2803467久之洋300516SZ398-2122053127935613013303012红外子系奥普光电002338SZ389-0350694866398187519573168统大立科技002214SZ333-5507-037-114955452742-13165710发动机火航天动力600343SH8821228-0177503913-468-1201524箭发动机航发动力600893SH2241222189682367290879864621173航空发动航发科技600391SH23090600011020931003751351095机舰艇推中国动力600482SH25989749291-44221571732311371188进系统湘电股份600416SH34461448189149331886-0266662217发动机子航发控制000738SZ3752234954236381256224614543135重大分系系统海特高新002023SZ6911494014-978733925900724448统与子系卫士通002268SZ2059258905017436788-20412453402统烽火电子000561SZ826-067003-4114994493-0434330天银机电300342SZ651-930040-4813549-6976202328欧比特300053SZ354-3182-263-70123337-1724-74143871华讯方舟000687SZ024-640-1121925013-6185-47350358通信与电川大智胜002253SZ171-2411005-86262504722462902子类配套航天电子600879SH12287116450517421587312134231897设备杰赛科技002544SZ4151034121-75416984423102069航天发展000547SZ2470-2297183-5933210759428483471海格通信002465SZ37094303953471904-122210803541航天通信600677SH1420-3577-14462421172-7812039中国海防600764SH2558-1408232-484320320439063011振芯科技300101SZ70640802137118693182831226290北斗终端盟升电子688311SH233-065010-806729934004015333华力创通300045SZ298-4206-029-18031339-354-9764007请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9行业研究行业年度策略归母归母存货营收同比存货净利率毛利率板块分类产品分类公司名称代码营收亿元净利润净利同比同比增长率亿元亿元火炮系统北方股份600262SH15473881075257793125275931711银河电子002519SZ903-2218140104586655-20215583694瑞特股份300600SZ124-2455-03287312452511-27143285电力系统泰豪科技600590SH3056-643260-4151208665310432011类航天机电600151SH60283796-0093425983-022-013646新雷能300593SZ133632572854665943469821944976铖昌科技001270SZ1265265060403711547766739芯片类复旦微电688385SH27044763859121311198408232806503飞控系统中航电子600372SH790013896952085701522449112975及航空配航新科技300424SZ943132102131394182342182799套晨曦航空300581SZ117-1790003-656533229012963648惯性导航中航电测300114SZ1454-587195-272069338613503775系统赛微电子300456SZ555-1300002-98232437868-10003075北方导航600435SH284119231558080740-36576691990灭火抑爆炸及三防天微电子688511SH077-5490030-6653078185338806581设备光威复材300699SZ1940-1147502136593491237765256抚顺特钢600399SH5737303299-5636256214495211428钢研高纳300034SZ18983320217-14321141250712452748炼石航空000697SZ9102692-292-51613241524-32121240西部材料002149SZ2162228613530711538-9158662072材料类宝胜股份600973SH31185-152012-95942726-2225005486泰和新材002254SZ2803-1460305-5831665156712322219火炬电子603678SH2836-2114718-8171249153025994446台海核电002366SZ293-009-1103243594774-3913-1944菲利华300395SZ127443363742887432463430945245基础配套中航高科600862SH3364180267118051344-211319893298产品北摩高科002985SZ859542325021496554152927488超卓航科688237SH107148904909204045405479新研股份300159SZ1459438101710325468-34840593076中航机电002013SZ1231665610371674681919148712476机械加工中船科技600072SH22241567061-2782176040652671064产品银邦股份300337SZ2908316307018026833421236922中航三鑫002163SZ2362-1028-071-18452182267-375829爱乐达300696SZ50933752061427167-43540375727鹏起科技600614SH000000000000000-10000000000航天长峰600855SH1066-3292-023-126291008-3306-2592747请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10行业研究行业年度策略归母归母存货营收同比存货净利率毛利率板块分类产品分类公司名称代码营收亿元净利润净利同比同比增长率亿元亿元航天晨光600501SH2560-9840446631488185991931505三角防务300775SZ1463910846969981107135332044507振华科技000733SZ57013419186495002204372432706215亚光科技300123SZ922-1321-161-168186856-2469-16862732中航光电002179SZ124542609228440745393305219623694电子航天电器002025SZ470625574421212964-57410903209元器件旋极信息300324SZ1541-2178-15113613742219-8923059南洋科技002389SZ21182677089431101947734451589航天科技000901SZ4207-115025229114734090811675资料来源WIND山西证券研究所整理请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11行业研究行业年度策略2俄乌战争长期化影响深远俄罗斯没有迅速的击败乌克兰其战场表现比伊拉克战争时期的美军相去甚远这使得俄罗斯即使实现第三阶段目标也要付出极大代价而且以俄国现在综合国力和俄军的作战装备来看其几乎不可能推翻乌克兰现政权或者让乌克兰去军事化的目的也难以达成这为战后俄国和西方支持的乌克兰的长期持续紧张态势埋下了种子将有大批俄军被牵制在乌克兰方向以上因素使得俄国为此战将付出巨大的地缘政治代价这对世界其他地区的安全环境将产生连锁影响21乌东巴赫穆特战场将决定俄乌冲突走向俄乌战争进入2022年7月以后俄军的兵力不足问题十分突出这对2022年秋季的俄乌战场产生了决定性影响而于2022年12月开始巴赫穆特战役将决定俄乌战场的战局走向图512月24日俄乌战局评估资料来源ISW山西证券研究所整理请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12行业研究行业年度策略俄军在义务兵和预备役投入战场以前在乌克兰战场上的军队只有145万合同兵和为数不多的瓦格纳雇佣兵而乌军总兵力则有40万人左右其中在顿巴斯地区有10万余人这导致俄军在集中攻击乌东坚固防线之后并没有兵力优势而俄乌双方的技术装备区别不大乌军还获得了来自西方的武器装备使得俄军在兵力和火力上均没有绝对优势而145万合同兵自2月24日以来一直在前线作战部队十分疲惫到8月底必须回到后方休整补充这给了乌军反击的机会使得乌军在并没有遇到多少抵抗的情况下占领伊久姆和库皮扬斯克可以说到9月初的时候如果俄军不大量征召瓦格纳雇佣兵预备役和义务兵去填补十分空虚的前线那么俄军将在乌东战场面临十分不利的情况由于在2010年以前的谢尔久科夫军改中俄军裁撤了大量的架子部队导致了2022年9月以后俄军征召上来的预备役和义务兵并不能迅速补充到相应部队接受训练而是除了直接填充到现有的部队编制内的人员必须为征召上来的士兵尽可能快的组建容纳他们的新编制这严重拖累了俄军预备役形成战斗力的进度这进一步导致了俄军的兵力不足所以才会出现让精锐的空降兵部队去赫尔松执行守备任务的情况加上俄军对赫尔松第聂伯河北岸部队的补给能力十分差因此其主动撤出了第聂伯河北岸的赫尔松地区但是乌军跨第聂伯河进攻的能力较弱因此赫尔松地区的态势处于僵持的状态图6巴赫穆特地理位置图资料来源地球在线山西证券研究所整理巴赫穆特市位于顿涅茨克以北卢甘斯克以西斯拉维扬斯克东南利西昌斯克西南是乌军顿巴斯防御体系的中央地带此处一旦被俄军攻克将意味着乌东防御体系中央出现了缺口经营近十年的顿巴斯防线被击穿攻克巴赫穆特后俄军可由此向北切断斯拉维扬斯克和伊久姆的乌军退路对其形成包围态势乌东的乌军将处于非常不利的态势目前巴赫穆特的激战仍在继续如果到一月份俄军向战场投入大量预备役部队并且让精锐的空降请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13行业研究行业年度策略兵和合同兵进行进攻那么在此地俄军将具备较大兵力优势巴赫穆特是俄乌双方的必争之地在军事地理上十分重要可以预见俄乌双方均会投入重兵集团但目前乌克兰已经有五次征兵乌克兰政府控制区的兵役人口是否能支撑乌军抵挡住俄军在巴赫穆特的进攻存在较大不确定性若乌军失去巴赫穆特那么顿巴斯防线中的部队是否后撤则是个极其艰难的选择如果乌军后撤则离开了经营多年的坚固防线俄军空天军若对撤离中暴露在道路和野外的乌军进行致命打击若不后撤则面临被俄军包围的风险俄军攻克巴赫穆特后则会极大掌握战场主动权乌克兰政府则有可能被迫开启谈判若俄军最后未能攻克巴赫穆特则俄军完成第三阶段作战目标的希望则十分渺茫巴赫穆特战役的结局将取决于俄军何时可以向该战场投入足够多的兵力俄军预备役和义务兵征召已经过去了三个月多数部队在一月份将完成训练现在在巴赫穆特前线进行巷战的主力是瓦格纳雇佣兵等到俄军主力到达战场胜负也就可见分晓而巴赫穆特战役的结局则决定了俄乌战争的走向图712月22日巴赫穆特前线态势图资料来源militaryland山西证券研究所整理请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14行业研究行业年度策略22俄乌战争深刻影响地缘政治格局和国际军售市场自2022年2月24日开始的俄乌冲突对今后的世界格局将产生两点深远影响第一点是战争已经持续了十个月并且还将持续一段时间这表明俄罗斯并没有表现出战前世界所认为的对地区事务的迅速的决定性处理能力加之在2020纳卡冲突中俄并没有保障作为集体安全条约组织国家的亚美尼亚的权益俄乌战争长期化和集体安全条约国家内部的分歧将导致俄罗斯国际地位的严重下降其参与国际和地区事务的能力将受到严重削弱这势必导致如土耳其这类域外国家在东欧与俄的力量对比发生变化东欧和受到俄庇护的原南联盟地区安全风险增大2016年俄出兵叙利亚帮助叙利亚政府军对抗ISIS叙利亚战场的胜利使得当时俄在中东事务的影响力大幅提升在美军撤离伊拉克后俄在中东的军事力量对比处于优势但俄乌战争长期化俄在乌克兰战场上面临严重的兵力不足问题其从叙利亚抽调部队尤其是空天军部队投入乌克兰战场导致俄在中东地区的影响力也严重下降目前的中东地区是二战后罕见的既没有大规模美军驻扎也没有大规模俄军驻扎的时期中东地区目前处于地区内强国群雄逐鹿的时期中东地区的矛盾以何种形式爆发取决于伊朗和沙特两国的关系发展而中东地区是全球最大的武器装备外贸采购市场第二点是俄乌战争大量消耗了以美国为首的北约各国和俄罗斯自身的军工产品库存和产能导致美俄在未来几年内无法向国际武器装备出口市场提供足够多的产品因为他们首先面临的是补充自身军队的装备库存这些库存将直接影响在下一场战争中的战场格局俄制武器在俄乌战场上的糟糕表现则进一步毁灭了俄制装备在国际市场的形象尤其是俄乌战场中无人机和电子战装备的大规模使用使得武器装备外贸客户国充分认识到了俄制装备的技术水平已经落后于时代因此对于新兴的可以提供高技术外贸武器装备的国家来说既可以在此时占领本就和自身武器装备出口客户有一定重合的原俄制武器的市场份额也可以占领一部分由于西方无法按时交付而不得不另寻卖家的国家客户请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15行业研究行业年度策略3武器装备外贸进入黄金发展时期俄乌战争导致作为传统武器装备外贸大国的俄罗斯和北约国家均消耗了大量装备并且其为补充自身军队作战需求及库存短期内无法向国际军售市场提供足够数量的先进装备因此作为新兴武器装备外贸强国来说凭借其武器装备的高技术水平充足的产能优秀的服务现在可以迅速占领原属于俄罗斯和北约国家的一部分高净值客户国市场31全球安全形势恶化先进武器需求提升全球经济进入美林时钟的萧条阶段世界各个地区的矛盾愈发尖锐武装冲突风险大幅增加世界各主要国家和地区强国均已认识到这一点并且全球军费总支出在2021年首次突破2万亿美元创下历史最高水平俄乌战争对世界安全形势带来连锁反应以美国为首的北约国家和俄罗斯在俄乌战场上消耗巨大造成传统强权国家对地区和世界热点区域的安全控制能力减弱中东北非东欧南欧等传统火药桶地区的地区强权已经具备相当实力并且对主导该地区的事务有着极大渴望而这些地区强国的武器装备自给能力十分有限并且中东产油国的经济状况富裕有充足的动机和经济实力采购先进武器装备图82021年世界军费首次突破2万亿美元创历史新高资料来源SIPRI山西证券研究所整理从图8可以看出中东地区近年来的国防开支在1800亿美元-2000亿美元之间这些国家主要包括沙特阿联酋科威特伊朗伊拉克卡塔尔等国由于这些国家的武器装备自给能力十分有限因此中请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16行业研究行业年度策略东地区是全世界最大的武器装备外贸市场如果其国防开支中的装备费比例以35-45计中东地区每年的装备采购市场总额在630亿美元-900亿美元之间中东国家历史上采购美俄欧武器数量均不少在俄乌战争的大背景下中东市场是中国武器装备外贸可以迅速扩大份额的市场32中国武器装备技术先进国际市场份额有望持续提升从全球武器装备市场格局来看俄罗斯原有的主要出口市场是印度中东东南亚非洲南美等地美国的武器装备出口市场为北约国家内部中东国际武器装备外贸与国际关系息息相关中国在国际舞台上有着良好的形象这也为中国武器装备扩大国际市场份额提供了政治基础中国的外贸武器装备从技术水平上来说已经达到了世界一流水平并且可以为客户提供完整的体系化的成建制的全套产品如电子战飞机预警机战斗机火箭炮无人机巡航导弹主战坦克步兵战车舰艇雷达预警网络等可以为客户国提供一个完整的装备体系这是我国武器装备在国际市场上的主要优势中国的外贸武器装备已经从过去的低价格低技术的产品策略升级为合适价格全套装备技术一流服务周到的产品策略这使得中国制造的武器装备受到了主要客户国的广泛认可图92017至2021年十大武器出口国和十大武器进口国全球份额资料来源SIPRI山西证券研究所整理接手俄罗斯除印度以外的市场是中国武器装备外贸切实可行并且可以迅速达到的因为俄罗斯的传统客户国与中国也保持了良好关系并且俄制武器装备在乌克兰战场上的表现已经证明了其设计思路不适应现代化战争其技术水平已全面落后于时代这让现役装备以俄制武器为主的国家在这个全球安全风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17行业研究行业年度策略剧增的时代有了深刻的危机感而这些国家在政治上与美国等西方国家存在严重分歧不可能采购西方装备既要满足武器装备的先进性又要有足够的武器装备产能提供给这些客户国还要与这些国家有着良好的国际关系中国武器是他们的唯一选择图10历届珠海航展贸易成交额1996-2022资料来源珠海航展组委会山西证券研究所整理中东市场是西方和中国武器装备出口重合度较高的市场但俄乌战争让西方在乌克兰战场上消耗了大量装备以其现在的产能数年内难以再向国际市场投放除战斗机作战舰艇之外的装备尤其是弹药类装备更加难以提供因为要有限补充其自身军队的库存美国雷神公司CEO在2022年12月8日表示乌军耗尽了美军自身的标枪和毒刺导弹库存乌克兰已经消耗了该公司出品的标枪反坦克导弹5年的产量和毒刺单兵防空导弹13年的产量美军高层表示西方国家已经向乌军提供了超过9万件的反坦克武器而且美军即将向乌军提供爱国者防空系统虽然部分中东国家在之前有着全套美制和北约制武器装备的使用经验但是在中东地区地缘政治风险急剧加大的当下原有武器供应国不能提供足够的先进武器那么这些国家将不得不考虑体系化引进中国的武器装备来满足自身的国防需求2022年的珠海航展参展商和客户在疫情影响下总成交额依然达到了398亿美元如果没有疫情因素则极有可能创下历史新高这也表明在当今的时代背景下中国武器装备正在受到世界广泛认可对于企业来说武器装备外贸的净利率要高于国内采购目前资本市场对于武器装备外贸认识不足尚未认识到武器装备外贸是比国内采购更加庞大且高净利率的市场单就中东国家市场而言其每年装备采购费用就超过中国国内采购市场规模外贸有可能成为军工行业在百年未有之大变局的新时代的主要市场请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18行业研究行业年度策略4推荐箭弹武器新型航空装备和雷达电子产业链新军事变革主要围绕着弹药精确制导化武器装备无人化战场体系网络化三个方面进行在相应的子产业链里我们重点推荐箭弹武器产业链新型航空装备产业链雷达电子产业链在箭弹武器产业链里我们推荐北方导航航天电器新雷能新型航空装备产业链里我们推荐中航沈飞中无人机航发动力中航高科雷达电子产业链中我们推荐国博电子振华风光41箭弹武器产业链导弹制导火箭弹等精确制导武器是现代战争中的主要火力打击手段全军实战化训练全面开展使得训练中消耗实弹数量增加我军诸多新型导弹武器定型时间较近有巨大的补库存和新增需求该类装备具备价值量高消耗快一次性使用等特点短期增速和长期持续性俱佳411北方导航公司以导航控制弹药信息化系统短波电台和卫星通信系统军用电连接器等领域的整机和核心部件为主要产品公司主要客户是兵器集团在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱处于产业链核心环节子公司中兵通信是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位在军用卫星通信领域居于国内领先地位受益于型号放量公司业绩有望持续高增长公司紧跟总体单位研制步伐大力发展制导火箭武器系统随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升公司业绩有望持续高增长风险提示精确制导武器列装不及预期生产交付不及预期技术研发不及预期412航天电器连接器是系统或整机电路中负责电气连接或信号传输的关键必备基础元器件公司主导产品用于航天航空电子兵器船舶通信轨道交通能源装备等高技术领域配套随着我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多公司作为关键必备基础元器件配套企业将直接受益定增项目稳步实施持续推进产能提升公司持续推进生产基地建设定增募资扩充产能募投项目请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19行业研究行业年度策略涉及公司军民用连接器继电器电机和光模快业务板块项目预计2023年12月建成投产预计年新增销售收入2361亿元公司将打破产能瓶颈满足下游不断增长的军民用需求实现十四五期间高速发展风险提示连接器订单不及预期募投项目进展不及预期413新雷能电源是一切电子设备的心脏尤其雷达与导弹工作于特种应用环境对电源产品在极端工作温度剧烈冲击加速度低气压等严酷环境下的性能要求很高另外各种部件用电需求差异性高对于安全性和可靠性要求高定制化水平高新雷能在导弹电源雷达电源航天产品电源领域具有核心技术优势在新型重点型号战术战略导弹及雷达电子设备电源产品领域占比较高这些总体类产品已经完成了小批量生产进入大批量生产时期全军为实现新时期使命任务对此类产品需求增长较大该类产品业绩进入高速成长期公司拟增发股票募集资金扩大航空航天类等特种电源产能建设SiP功率微系统产业化项目以满足持续扩大的客户需求预计2024年建成这将进一步提升公司研发生产能力提供高速持续业绩成长风险提示导弹行业增长及全军采购进度可能低于预期导致公司业绩低于预期42新型航空装备产业链新型航空装备是现代战争中最为重要的武器搭载平台新型航空装备以隐身战斗机隐身轰炸机可执行忠诚僚机任务的隐身无人机为主这些新装备在机体结构上的特点是采用大规模碳纤维复合材料技术搭载先进的大推力和中等推力涡轮风扇发动机具备极强的战场感知和电子战能力421中航沈飞公司是我国重要战斗机的主要研制基地研制成功我国首款舰载隐身战斗机公司是中国歼击机的摇篮负责研制了我国多款主力战机随着公司新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功我国成为全球第二个能自研自产隐身舰载机的国家我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机急需换代升级公司三代半战斗机歼-16系列已经是空军主力机型歼-15是我国现役唯一一款航母舰载机随着我国航母舰队的不断建设海军舰载航空兵将为公司的歼-35和歼-15系列带来持续的增量需求风险提示全军新型航空装备列装进度不及预期订单交付节奏不及预期技术创新风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20