日、韩、越经验显示，居民自律或使消费修复有所反复，但供应链受严重冲击概率很低。
　　1.猪肉价格继续回落。上周农业部猪肉平均批发价环比降5.97%，至26元/公斤附近，同比涨幅缩小至11.97%。上周山东蔬菜批发价指数环比涨2.67%，同比涨0.24%。12月16日当周食用农产品价格指数同比降1.63%，食品类CPI上涨压力有限。
　　2.国内消费修复或有反复、但仍可为商品市场提供支撑。12月26日，有关部门公告“新冠肺炎”正式更名为“新冠感染”，2023年1月8日起实施“乙类乙管”。上周北、上、广、深四大城市中，北京地铁客运量同比下滑幅度有一定收敛、交通拥堵指数同比下滑幅度显著收敛(或与北京暂缓执行机动车限号有一定关系)。广州交通高频数据降幅也有一定收敛。我们维持此前报告观点，优化防控后线下零售消费增速有望逐步向线上消费增速收敛。
　　但值得注意的是，从日、韩、越等其他“儒家文化圈”经济体的经验来看，居民出于自律的自我限制或使消费修复过程有所反复。三国随管控放松，均出现确诊病例激增情况。此后韩国实际零售消费增速呈现下滑、日本实际零售增速基本稳定，但两国均出现通胀上行情况。越南零售的修复，以两年复合平均增速来看，弹性略有放缓，但仍然弥补了此前负面冲击的缺口，且通胀与消费增长相比并不显著。我国居民行为的自律性较高，长期看有利于夺取防范感染的最终胜利；但短期内其消费行为的自我限制，或使消费增速的修复有阶段性反复。另一方面，供应链受到严重冲击的概率也很小，通胀难有显著反弹。
　　3.随着大宗商品价格近期的回落，市场对美欧衰退的忧虑也有所缓解。美国联邦基金利率期货隐含加息终点有所上升。布伦特和WTI原油期价上周平均分别环比涨3.15%和2.50%。LME有色金属现货上周小幅震荡，铜、铝分别环比涨1.06%和0.63%；铜金比价环比涨0.95%。
　　上周国内水泥价格指数环比降2.09%；环渤海动力煤价格指数环比持平；产能超200万吨焦化企业开工率环比升0.24%；中国铁矿石价格指数环比涨2.99%；螺纹钢价格指数环比涨0.69%；螺纹钢库存环比升6.29%；247家钢厂高炉开工率环比降0.95%。
　　4.大中城楼市延续“深度博弈”。12月25日当周，100大中城成交土地总价环比涨24.82%；成交土地溢价率环比涨123.66%。30大中城商品房成交面积环比降1.62%；一线城市成交面积环比降14.34%；二线城市成交面积环比涨20.15%；三线城市成交面积环比降28.68%。12月1-30日，30城商品房日平均成交面积约45.4万平米/日，略高于有统计以来同期水平下限，但月末成交水平有较为明显走高。纵观12月，购房者观望情绪依旧较为浓重。“深度博弈”的一个焦点是部分城市阶段性放宽首套房贷利率下限政策是否可能延长。随着2023年到来，该政策动向值得关注。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年1月2日消费修复或有反复高频数据扫描日韩越经验显示居民自律或使消费修复有所反复但供应链受严重冲击概率很低1猪肉价格继续回落上周农业部猪肉平均批发价环比降597至26元公斤附近同比涨幅缩小至1197上周山东蔬菜批发价指数环比涨267同比涨02412月16日当周食用农产品价格指数同比降163食品类CPI上涨压力有限国内消费修复或有反复但仍可为商品市场提供支撑月日21226有关部门公告新冠肺炎正式更名为新冠感染2023年1月8日起实施乙类乙管上周北上广深四大城市中北京地铁客运量同比下滑幅度有一定收敛交通拥堵指数同比下滑幅度显著收敛或与北京暂缓执行机动车限号有一定关系广州交通高频数据降幅也有一定收敛我们维持此前报告观点优化防控后线下零售消费增速有望逐步向线上消费增速收敛但值得注意的是从日韩越等其他儒家文化圈经济体的经验来看居民出于自律的自我限制或使消费修复过程有所反复三国随管控放松均出现确诊病例激增情况此后韩国实际零售消费增速呈现下滑日本实际零售增速基本稳定但两国均出现通胀上行情况越南零售的修复以两年复合平均增速来看弹性略有放缓但仍然弥补了此前负相关研究报告面冲击的缺口且通胀与消费增长相比并不显著我国居民行为的自律前期政策见效后续尚有空间9月金融性较高长期看有利于夺取防范感染的最终胜利但短期内其消费行为数据点评20221012的自我限制或使消费增速的修复有阶段性反复另一方面供应链受如何看额外加息空间20221023到严重冲击的概率也很小通胀难有显著反弹美债利率或开始磨顶202210303随着大宗商品价格近期的回落市场对美欧衰退的忧虑也有所缓解美如何理解限制性政策20221106国联邦基金利率期货隐含加息终点有所上升布伦特和WTI原油期价上美债抢跑20221113周平均分别环比涨315和250LME有色金属现货上周小幅震荡利率出现重置式调整20221120铜铝分别环比涨106和063铜金比价环比涨095实体经济需求限制利率高度20221127上周国内水泥价格指数环比降209环渤海动力煤价格指数环比持平利率上行趋势放缓20221204产能超200万吨焦化企业开工率环比升024中国铁矿石价格指数环比网上网下看消费修复前景20221211涨299螺纹钢价格指数环比涨069螺纹钢库存环比升629247威慑式点阵图20221218家钢厂高炉开工率环比降外部增长放缓态势难改202212250954大中城楼市延续深度博弈12月25日当周100大中城成交土地总价环比涨2482成交土地溢价率环比涨1236630大中城商品房中银国际证券股份有限公司成交面积环比降一线城市成交面积环比降二线城市成具备证券投资咨询业务资格1621434交面积环比涨2015三线城市成交面积环比降286812月1-30日30城商品房日平均成交面积约454万平米日略高于有统计以来同期水宏观及策略固定收益平下限但月末成交水平有较为明显走高纵观12月购房者观望情绪证券分析师肖成哲依旧较为浓重深度博弈的一个焦点是部分城市阶段性放宽首套房861066229354贷利率下限政策是否可能延长随着2023年到来该政策动向值得关注chengzhexiaobocichinacom风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外证券投资咨询业务证书编号S1300520060005疫情发展超预期等证券分析师张鹏pengzhangbjbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520090001目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比9美国重要高频指标15高频数据季节性走势16北上广深高频交通数据212023年1月2日消费修复或有反复2图表目录图表1日本确诊感染病例与消费增长5图表2韩国确诊感染病例与消费增长5图表3越南确诊感染病例与消费增长6图表4高频数据周度环比变化单位7图表5高频数据全景扫描单位8图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比9图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比9图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比9图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比9图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比9图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比9图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比10图表13铁矿石价格指数同比与PPI工业同比10图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比10图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比10图表16LME铝价格同比与PPI工业同比10图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比10图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比11图表19PVC价格同比与PPI工业同比11图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比11图表21猪肉平均价同比与CPI同比11图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比11图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比11图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比12图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比12图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数12图表27乘用车厂家销售量同比12图表28PVC价格同比与固定资产投资价格指数当季同比12图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比12图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比13图表31高炉开工率与固定投资完成额同比13图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比13图表33LME铜价格同比与出口金额同比13图表34LME铝价格同比与出口金额同比13图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比13图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比14图表37美国发电量和工业产出同比15图表38芝加哥联储金融状况指数15图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景15图表40美国同店销售增速和PCE同比152023年1月2日消费修复或有反复3图表41美国周度经济指标和实际经济增速15图表42美国首周申领就业人数和失业率15图表4330大中城市商品房成交面积16图表44LME铜现货结算价16图表45粗钢旬度日均产量16图表46生产资料价格指数16图表47中国大宗商品价格指数总指数16图表48钢材价格指数螺纹钢12-2516图表49南华综合指数17图表50中国铁矿石价格指数CIOPI17图表51布伦特原油期货结算价连续17图表52RJCRB商品价格指数17图表53LME铝现货结算价17图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格17图表55全国水泥价格指数18图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价18图表57食用农产品价格指数18图表5822个省市猪肉平均价18图表59山东蔬菜批发价格指数18图表60100大中城市成交土地溢价率18图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度19图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价19图表63焦化企业100家产能200万吨开工率19图表64全国高炉开工率19图表65柯桥纺织服装面料类价格指数19图表66CCBFI综合指数19图表67义乌中国小商品指数场内价格指数20图表68波罗的海干散货指数BDI20图表69北京地铁客运量同比变化21图表70上海地铁客运量同比变化21图表71广州地铁客运量同比变化21图表72深圳地铁客运量同比变化21图表73北京交通拥堵延时指数同比变化21图表74上海交通拥堵延时指数同比变化21图表75广州交通拥堵延时指数同比变化22图表76深圳交通拥堵延时指数同比变化222023年1月2日消费修复或有反复4高频数据全景扫描12月26日有关部门公告新冠肺炎正式更名为新冠感染2023年1月8日起实施乙类乙管上周北上广深四大城市中北京地铁客运量同比下滑幅度有一定收敛图表69交通拥堵指数同比下滑幅度则有显著收敛图表73这或与北京暂缓执行机动车限号有一定关系同时广州交通高频数据降幅也有一定收敛图表71和图表75我们维持此前报告观点优化防控后线下社零消费增速有望逐步向线上消费增速收敛值得注意的是从日本韩国越南等其他儒家文化圈经济体的经验看居民出于自律的自我限制可能使消费修复过程有所反复三国随着疫情管控的逐步放松均出现确诊病例激增情况在新增感染确诊病例激增后韩国社会零售消费增速呈现出实际增速以零售数量指数反映下滑而名义增速以零售价值指数反映相对稳定的特征二者分化显示通胀抬头日本商业零售增速则呈现出实际增速基本稳定名义增速随通胀略有上行的特征图表1日本确诊感染病例与消费增长图表2韩国确诊感染病例与消费增长资料来源万得中银证券注价格调整使用CPI同比指数为避免资料来源万得中银证券注为避免基数效应巨大影响2021年3-4基数效应巨大影响2021年4-5月使用两年复合平均增速月使用两年复合平均增速综合来看日韩两国实际消费增速并未随着管控逐步放松而显著上行这反映感染病例增加后居民的自我限制行为使实际的消费活动并未显著增加但两国通胀各有不同幅度的抬头这主要是因为两国作为OECD国家经济对进口资源和外部供应链的依赖度在亚洲国家中偏高受国际大宗商品的输入型通胀压力影响比较明显与日韩相比亚洲新兴经济体越南的消费修复表现出不同的特征迄今为止越南新冠感染病例的高峰出现在今年3月在病例激增后越南零售消费的当年同比增速继续上行这与2021年5-12月受疫情影响的低基数有关对2022年5-12月取两年平均的复合同比增速从而剔除基数效应后消费修复的弹性也有所下降但仍保持扩张弥补了2021年同期疫情冲击造成的消费缺口而且通胀与消费增长相比并不显著这说明亚洲新兴经济体的供应链较为完整且居民自我防护意识较强供给端受冲击相对有限借鉴以上三国经验我国居民行为的自律性同样较高长期看有利于夺取防范感染的最终胜利但短期内其消费行为的自我限制或使消费增速的修复有阶段性反复另一方面供应链受严重冲击的概率也很小通胀难有显著反弹2023年1月2日消费修复或有反复5图表3越南确诊感染病例与消费增长越南零售预计同比越南零售预计同比经价格调整例306000000越南当月新增确诊病例右轴20500000010400000003000000-102000000-20-301000000-400资料来源万得中银证券注价格调整使用CPI同比指数为避免基数效应巨大影响2021年3-4月及2022年5-12月两个时段使用两年复合平均增速2023年1月2日消费修复或有反复6图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比-193-348-596-11522个省市平均价猪肉环比-046-078-354-052食用农产品价格指数环比000-070-050食品全国大中城市出场价格生猪环比-013-470-271-268中国大宗商品价格指数农产品类环比-080020020030CCBFI粮食环比053-062-062021山东蔬菜批发价格指数总指数周环比267533045782柯桥纺织价格指数原料类环比007078-044-022柯桥纺织价格指数服装面料类环比-006003-008010其他消费品电影票房收入当周值环比27458-45635147柯桥纺织价格指数总类环比-014056-039008义乌中国小商品指数场内价格指数环比-029-023004019生产资料价格指数环比000-060000中国大宗商品价格指数总指数环比-084-076-099-013大宗RJCRB商品价格指数周环比114027230-347现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比078063042118水泥价格指数全国周环比-209-110-117-165市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比-044027180087开工率焦化企业100家产能200万吨环比024187525242综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比000000000014煤炭库存秦皇岛港环比232-6354731653能源CCBFI煤炭环比-495-293-142526中国大宗商品价格指数能源类环比050-070-280-090期货结算价连续布伦特原油周环比315131260-770期货结算价连续WTI原油周环比250280289-794现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比095-069-171252有色现货结算价LME铜周环比106-040-089343CCBFI金属矿石环比-172-072-004209现货结算价LME铝周环比063-160-334332钢材综合价格指数环比005006285097螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比000078585086高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比629051002290中国大宗商品价格指数钢铁类环比-090280220050钢材价格指数螺纹钢12-25环比069048327049中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比301-05430大中城市商品房成交面积当周值环比-162-10364571525100大中城市成交土地总价当周值环比2482-339515789895100大中城市成交土地溢价率当周值环比12366-61416176099房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比-1434-2058710191930大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比2015-1663023306230大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比-286814521297-1393平均价PO425水泥西北全国均值环比-128-020-074-080CCFI综合指数环比-277-238-501-373航运波罗的海干散货指数BDI周环比11455881731012CCBFI综合指数环比-329-209-099057资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年1月2日消费修复或有反复7图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-1318-1283-1167-1190-1502-1848粗钢日均产量同比245421442166141115592120PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-757-895-1023-996-1140-1334中国大宗商品价格指数同比41550765180649768912-25螺纹钢钢材价格指数同比-1265-1526-1568-1819-1758-1826南华综合指数同比200318392003186320521546中国铁矿石价格指数同比-227-832294469160-272布伦特原油期货结算价连续同比6229938993392077503RJCRB现货指数同比183221032188182625921748LME铝现货结算价同比-1647-1520-1002-602-1007-1202线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-1583-1741-1836-2793-3113-3209全国水泥价格指数同比-2336-2267-2332-2423-2424-2540聚氯乙烯PVC市场价同比-2946-3010-3111-3540-3770-3846CPI同比食用农产品价格指数同比-163-222-270-212-143280农业部猪肉平均批发价同比119717172595297931513646山东蔬菜批发价格指数14550141711345513395124231075970个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率208093227141576170固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1505-1714-1666-1587-2175-272712-25螺纹钢钢材价格指数同比-1265-1526-1568-1819-1758-1826生产资料价格指数同比-757-895-1023-996-1140-1334固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率819081708020762074407430粗钢日均产量同比245421442166141115592120高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比008016-009-005-018-012出口金额同比LME铜现货结算价同比-1318-1283-1167-1190-1502-1848LME铝现货结算价同比-1647-1520-1002-602-1007-1202RJCRB现货指数同比183221032188182625921748布伦特原油期货结算价同比6229938993392077503CCBFI综合指数同比-703-1185-2137-2456-2977-3037其他指标义乌中国小商品指数同比-256-226-213-492-394-172波罗的海干散货指数同比-2882-4756-5893-5566-5418-510530大中城市商品房成交面积同比-318-3341-1791134-1844-772CRB现货指数金属同比-2156-2127-2126-2005-1950-1917LME铜现货结算价指数112741128411360NANA11168铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-1727-1650-1657-1664-1670-2004粗钢日均产量同比月平均175421661940181719151793LME金属指数同比-1107-1065-783-685-989-1356布伦特原油价格同比6568868404692034776资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年1月2日消费修复或有反复8高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复9图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13铁矿石价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复10图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复11图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表27乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28PVC价格同比与固定资产投资价格指数当季同图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复12图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表31高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表33LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表34LME铝价格同比与出口金额同比图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复13图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复14美国重要高频指标图表37美国发电量和工业产出同比图表38芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景图表40美国同店销售增速和PCE同比美国Johnson红皮书指数每周同店销售同比美国PCE同比已定价加降息的标准次数右轴隐含政策利率次250785287266492420064820544716150484246123645081003440424185043001206000资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表41美国周度经济指标和实际经济增速图表42美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复15高频数据季节性走势注季节性走势指标均为环比涨幅单位图表4330大中城市商品房成交面积图表44LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表45粗钢旬度日均产量图表46生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表47中国大宗商品价格指数总指数图表48钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复16图表49南华综合指数图表50中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表51布伦特原油期货结算价连续图表52RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表53LME铝现货结算价图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复17图表55全国水泥价格指数图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表57食用农产品价格指数图表5822个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表59山东蔬菜批发价格指数图表60100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复18图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表63焦化企业100家产能200万吨开工率图表64全国高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表65柯桥纺织服装面料类价格指数图表66CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复19图表67义乌中国小商品指数场内价格指数图表68波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月2日消费修复或有反复20