美债利率对联储会议反应平淡；我国货币政策外部约束缓释，数量工具更可能使用。
　　1.猪肉价进一步回落。本周农业部猪肉平均批发价降至30元/公斤附近，环比降5.29%，同比涨幅收窄至25.95%；山东蔬菜批发价指数环比反弹0.51%，同比降8.59%。上周食用农产品价格指数环比持平，同比降2.22%，食品类CPI上涨压力有限。
　　2.点阵图强硬、美债利率反应平淡。美联储12月会议利率预测点阵图暗示，本轮加息的终点可能达到5.1%，而且到2024年才开始降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调联储将确保通胀向着“2%目标”回归。然而，联邦基金利率期货预测的本轮加息终点仍为4.9%左右，并预测明年下半年会降息至4.5%左右。美债10年期收益率继续在3.5%附近徘徊。
　　市场与美联储的分歧主要源自通胀回落的前景。按美联储自己对明年通胀的预测，明年核心通胀的中心预测区间为“3.2-3.7%”，但这包含今年翘尾因素的影响；随着翘尾因素的影响递减，明年下半年的核心通胀大概率降至3.5%以下。在9月会议后，鲍威尔曾提到实际的联邦基金利率可能适合为1%。因此，市场关于明年下半年降息的预测也有其合理性。而美联储给出的“明年不降息”暗示显然是对商品市场的一种“威慑”。
　　在长期美债利率和美元指数触顶回落的背景下，我国货币政策的外部约束条件有所缓释。从11月金融数据来看，银行的长期资金来源可能仍然偏紧。“MLF加量”、增加再贷款等数量型工具的优先性或领先于降息等价格型工具。
　　本周布伦特和WTI原油期货均价分别环比涨2.60%、2.89%，二者均冲高回落，布油周五再降至80美元/桶下方。美国11月CPI涨幅回落、美国与加拿大间的输油管道泄漏等因素，一度提振市场。但EIA周报显示，上周全美商业原油库存大幅超预期增加1023.1万桶，汽油库存增加449.6万桶。对需求增长放缓的忧虑最终抑制油价反弹高度。
　　 LME有色金属现货价普遍下降，铜环比降0.89%；铝环比降3.34%；铜金比价环比降1.71%。
　　本周国内水泥价格指数环比降1.17%；产能超200万吨焦化企业开工率环比涨5.25%；铁矿石价格指数环比涨1.12%；螺纹钢价格指数环比涨3.27%；螺纹钢库存环比升0.02%；247家钢厂高炉开工率环比升0.11%。
　　3.大中城楼市成交有所反弹。上周，100大中城成交土地总价环比涨13.84%；成交土地溢价率环比涨7.96%。30大中城商品房成交面积环比涨4.57%；一线城市成交面积环比涨7.10%；二线城市成交面积环比涨0.23%；三线城市成交面积环比涨12.97%。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2022年12月18日TableTitle威慑式点阵图高频数据扫描美债利率对联储会议反应平淡我国货币政策外部约束缓释数量工具更ary可能使用1猪肉价进一步回落本周农业部猪肉平均批发价降至30元公斤附近环比降529同比涨幅收窄至2595山东蔬菜批发价指数环比反弹051同比降859上周食用农产品价格指数环比持平同比降222食品类CPI上涨压力有限2点阵图强硬美债利率反应平淡美联储12月会议利率预测点阵图暗示本轮加息的终点可能达到51而且到2024年才开始降息美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调联储将确保通胀向着2目标回归然而联邦基金利率期货预测的本轮加息终点仍为49左右并预测明年下半年会降息至45左右美债10年期收益率继续在35附近徘徊市场与美联储的分歧主要源自通胀回落的前景按美联储自己对明年通胀的预测明年核心通胀的中心预测区间为32-37但这包含相关研究报告今年翘尾因素的影响随着翘尾因素的影响递减明年下半年的核心前期政策见效后续尚有空间9月金融通胀大概率降至35以下在9月会议后鲍威尔曾提到实际的联邦Tablerelatedreport数据点评20221012基金利率可能适合为1因此市场关于明年下半年降息的预测也有如何看额外加息空间20221023其合理性而美联储给出的明年不降息暗示显然是对商品市场的美债利率或开始磨顶20221030一种威慑如何理解限制性政策20221106美债抢跑20221113在长期美债利率和美元指数触顶回落的背景下我国货币政策的外部利率出现重臵式调整20221120约束条件有所缓释从11月金融数据来看银行的长期资金来源可能实体经济需求限制利率高度20221127仍然偏紧MLF加量增加再贷款等数量型工具的优先性或领先于利率上行趋势放缓20221204降息等价格型工具网上网下看消费修复前景20221211本周布伦特和WTI原油期货均价分别环比涨260289二者均冲高回落布油周五再降至80美元桶下方美国11月CPI涨幅回落美国与加拿大间的输油管道泄漏等因素一度提振市场但EIA周报显示中银国际证券股份有限公司上周全美商业原油库存大幅超预期增加10231万桶汽油库存增加具备证券投资咨询业务资格4496万桶对需求增长放缓的忧虑最终抑制油价反弹高度宏观及策略固定收益LME有色金属现货价普遍下降铜环比降089铝环比降334铜金比价环比降171证券分析师肖成哲TableAnalyser861066229354本周国内水泥价格指数环比降117产能超200万吨焦化企业开工率chengzhexiaobocichinacom环比涨525铁矿石价格指数环比涨112螺纹钢价格指数环比涨证券投资咨询业务证书编号S1300520060005327螺纹钢库存环比升002247家钢厂高炉开工率环比升011证券分析师张鹏3大中城楼市成交有所反弹上周100大中城成交土地总价环比涨pengzhangbjbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S13005200900011384成交土地溢价率环比涨79630大中城商品房成交面积环比涨457一线城市成交面积环比涨710二线城市成交面积环比涨023三线城市成交面积环比涨1297风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比8美国重要高频指标14高频数据季节性走势152022年12月18日威慑式点阵图2图表目录图表1美国2-11月核心CPI对明年的翘尾因素影响5图表2剩余流动性与存单利率5图表3高频数据周度环比变化单位6图表4高频数据全景扫描单位7图表5铜现价同比与工业增加值同比PPI同比8图表6粗钢日均产量同比与工业增加值同比8图表7RJCRB价格指数同比与出口金额同比8图表8生产资料价格指数同比与PPI工业同比8图表9大宗商品价格指数同比与PPI工业同比8图表10螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比8图表11南华综合指数同比与PPI工业品同比9图表12铁矿石价格指数同比与PPI工业同比9图表13布伦特原油价格同比与PPI工业同比9图表14RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比9图表15LME铝价格同比与PPI工业同比9图表16LLDPE价格同比与PPI工业同比9图表17水泥价格指数同比与PPI工业同比10图表18PVC价格同比与PPI工业同比10图表19食用农产品价格指数同比与CPI同比10图表20猪肉平均价同比与CPI同比10图表21山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比10图表22成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比10图表23柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比11图表24CRB指数环比与商品房销售累计同比11图表25铁矿石价格指数与LME铜价格指数11图表26乘用车厂家销售量同比11图表27PVC价格同比与固定资产投资价格指数同比11图表28焦化企业开工率与固定投资完成额同比11图表29粗钢日均产量同比与固投完成额同比12图表30高炉开工率与固定投资完成额同比12图表31粗钢产量累计同比与固投完成额同比12图表32LME铜价格同比与出口金额同比12图表33LME铝价格同比与出口金额同比122022年12月18日威慑式点阵图3图表34CCBFI综合指数同比与出口金额同比12图表35布伦特原油价格同比与出口金额同比13图表36美国发电量和工业产出同比14图表37芝加哥联储金融状况指数14图表38美国联邦基金期货隐含加降息前景14图表39美国同店销售增速和PCE同比14图表40美国周度经济指标和实际经济增速14图表41美国首周申领就业人数和失业率14图表4230大中城市商品房成交面积15图表43LME铜现货结算价15图表44粗钢旬度日均产量15图表45生产资料价格指数15图表46中国大宗商品价格指数总指数15图表47钢材价格指数螺纹钢12-2515图表48南华综合指数16图表49中国铁矿石价格指数CIOPI16图表50布伦特原油期货结算价连续16图表51RJCRB商品价格指数16图表52LME铝现货结算价16图表53线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格16图表54全国水泥价格指数17图表55聚氯乙烯PVC乙烯法市场价17图表56食用农产品价格指数17图表5722个省市猪肉平均价17图表58山东蔬菜批发价格指数17图表59100大中城市成交土地溢价率17图表60HPB30065mm线材全国市场价旬18图表61聚氯乙烯PVC期货收盘价18图表62焦化企业100家产能200万吨开工率18图表63全国高炉开工率18图表64柯桥纺织服装面料类价格指数18图表65CCBFI综合指数18图表66义乌中国小商品指数场内价格指数19图表67波罗的海干散货指数BDI192022年12月18日威慑式点阵图4高频数据全景扫描点阵图强硬但美债利率反应平淡美联储12月议息会议发布包含强硬意味的利率预测点阵图点阵图暗示本轮美联储加息的终点可能达到51而且这一利率水平会保持至2023年年底2024年才开始降息联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上反复强调联储将确保通胀向2目标回归然而美债市场和联邦基金期货市场对本次美联储会议的反应相当平淡如本报告的图表38所示会后联邦基金利率期货隐含的本轮加息终点仍为49左右比美联储点阵图所暗示的少一次25BP加息而且预测联邦基金利率在2023年下半年会降至45左右美债10年期收益率继续在35附近徘徊市场与美联储的分歧主要源自通胀回落的前景按照美联储自己在12月经济预测SEP中的观点明年PCE和核心PCE同比涨幅的中心预测区间分别为29-35和32-37即使取其中最高的读数37的核心通胀但这其中包含了今年翘尾因素对明年上半年通胀的显著影响按这一预测随着翘尾因素对明年下半年的影响递减核心通胀大概率会降至35以下在今年9月的美联储议息会议后鲍威尔在回答NickTimiraos提问时对限制性货币政策提出过一个正的实际利率标准即收益率曲线上的实际利率整体为正后来又提到实际的联邦基金利率可能适合为1如果按照12月SEP结合翘尾因素美国明年年底的核心通胀降至35以下那么联邦基金利率降至45仍然满足实际联邦基金利率达到1的标准所以市场关于明年下半年降息的预测也有其合理性而美联储给出的明年不降息暗示显然是对商品市场的一种威慑如果通胀不能如预期回落美联储可能不介意让利率在高位持续更久图表1美国2-11月核心CPI对明年的翘尾因素影响图表2剩余流动性与存单利率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券在长期美债利率和美元指数双双触顶回落的背景下我国货币政策的外部约束条件有所缓释我们曾在前期报告中反复提到在人民币兑美元汇率接近或超过71水平下MLF降息难度较大降准操作的可行性更高近期人民币兑美元汇率已主要在7下方波动理论上讲MLF降息操作也有可能进行但我们认为数量型工具的可能性仍然优先于降息等价格型工具从11月金融数据来看M2增速与社融增速之间的缺口扩大至24个百分点存款同比增长116明显高于社融的同比增速10然而近期的1年期AAA银行存单收益率已回升至25以上这说明即使剩余流动性增加但银行的长期资金来源可能仍然偏紧这种条件下类似MLF加量增加再贷款等数量型工具的优先性应该领先于价格型工具2022年12月18日威慑式点阵图5图表3高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比-193-348-596-11522个省市平均价猪肉环比-046-078-354-052食用农产品价格指数环比000-070-050-140食品全国大中城市出场价格生猪环比-013-470-271-268中国大宗商品价格指数农产品类环比020030020-020CCBFI粮食环比-062021151-074山东蔬菜批发价格指数总指数周环比0517821547133柯桥纺织价格指数原料类环比-044-022-061-022柯桥纺织价格指数服装面料类环比-008010006009其他消费品电影票房收入当周值环比-456351472710柯桥纺织价格指数总类环比-039008-013-019义乌中国小商品指数场内价格指数环比-023004019003生产资料价格指数环比000-060000060中国大宗商品价格指数总指数环比-099-013-201-070大宗RJCRB商品价格指数周环比249-347014-149现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比026118400158水泥价格指数全国周环比-117-165-103-017市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比180087066-002开工率焦化企业100家产能200万吨环比525242013-120综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比000014-095-013煤炭库存秦皇岛港环比-6354731653675能源CCBFI煤炭环比-142526-056-051中国大宗商品价格指数能源类环比-280-090-370-250期货结算价连续布伦特原油周环比260-770-142-592期货结算价连续WTI原油周环比289-794099-638现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-171252083-209有色现货结算价LME铜周环比-089343210-312CCBFI金属矿石环比-004209-035-010现货结算价LME铝周环比-334332111-096钢材综合价格指数环比285097042-023螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比585086-238254高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比002290034-287中国大宗商品价格指数钢铁类环比220050-050120钢材价格指数螺纹钢12-25环比327049012-066中国铁矿石价格指数CIOPI周环比112664497010市场价线材HPB30065mm全国周环比-054-13130大中城市商品房成交面积当周值环比4571525-8882179100大中城市成交土地总价当周值环比1384949819971684100大中城市成交土地溢价率当周值环比7966028-755222727房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比7101919-1808328430大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比0233062-1335223730大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比1297-139310551087平均价PO425水泥西北全国均值环比-074-080-053-007CCFI综合指数环比-501-373-631-532航运波罗的海干散货指数BDI周环比5881731012-401CCBFI综合指数环比-099057211-040资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2022年12月18日威慑式点阵图6图表4高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-1167-1190-1502-1848-1432-1805粗钢日均产量同比245421442166141115592120PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-895-1023-996-1140-1334-1524中国大宗商品价格指数同比65180649768955551912-25螺纹钢钢材价格指数同比-1568-1819-1758-1826-1530-1850南华综合指数同比200318632052154621121770中国铁矿石价格指数同比294469160-272739-479布伦特原油期货结算价连续同比899339207750311681319RJCRB现货指数同比227018262592174818331986LME铝现货结算价同比-1002-602-1007-1202-982-1039线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-2793-3113-3209-3184-3028-2839全国水泥价格指数同比-2332-2423-2424-2540-2631-2703聚氯乙烯PVC市场价同比-3111-3540-3770-3846-3834-3807CPI同比食用农产品价格指数同比-222-270-212-143280703农业部猪肉平均批发价同比259529793151364638344308山东蔬菜批发价格指数13463133951242310759106171103570个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率244226576176323091固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1714-1666-1587-2175-2727-303512-25螺纹钢钢材价格指数同比-1568-1819-1758-1826-1530-1850生产资料价格指数同比-895-1023-996-1140-1334-1524固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率802076207440743075207470粗钢日均产量同比245421442166141115592120高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比-009-005-018-012-011-003出口金额同比LME铜现货结算价同比-1167-1190-1502-1848-1432-1805LME铝现货结算价同比-1002-602-1007-1202-982-1039RJCRB现货指数同比227018262592174818331986布伦特原油期货结算价同比899339207750311681319CCBFI综合指数同比-2137-2456-2977-3037-2688-2658其他指标义乌中国小商品指数同比-226-213-492-394-172-086波罗的海干散货指数同比-4756-5893-5566-5418-5105-510630大中城市商品房成交面积同比-1142134-1844-772-2463-2732CRB现货指数金属同比-1833-1821-1942-1862-2037-2040LME铜现货结算价指数110651126811311112661125311413铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-1657-1664-1670-2004-2071-2315粗钢日均产量同比月平均175421661940181719151793LME金属指数同比-783-685-989-1356-1070-1336布伦特原油价格同比840469203477612931435资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2022年12月18日威慑式点阵图7高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表5铜现价同比与工业增加值同比PPI同比图表6粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表7RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表8生产资料价格指数同比与PPI工业同比出口金额当月同比RJCRB商品价格指数同比20010080150601004050200020504010060199820012004200720102013201620192022资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表10螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图8图表11南华综合指数同比与PPI工业品同比图表12铁矿石价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表13布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表14RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表15LME铝价格同比与PPI工业同比图表16LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图9图表17水泥价格指数同比与PPI工业同比图表18PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表19食用农产品价格指数同比与CPI同比图表20猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表21山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表22成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图10图表23柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表24CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表25铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表26乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表27PVC价格同比与固定资产投资价格指数同比图表28焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图11图表29粗钢日均产量同比与固投完成额同比图表30高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表31粗钢产量累计同比与固投完成额同比图表32LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表33LME铝价格同比与出口金额同比图表34CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图12图表35布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图13美国重要高频指标注红线左轴黄线右轴图表36美国发电量和工业产出同比图表37芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表38美国联邦基金期货隐含加降息前景图表39美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表40美国周度经济指标和实际经济增速图表41美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图14高频数据季节性走势注以下指标均为环比涨幅单位图表4230大中城市商品房成交面积图表43LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表44粗钢旬度日均产量图表45生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表46中国大宗商品价格指数总指数图表47钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图15图表48南华综合指数图表49中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表50布伦特原油期货结算价连续图表51RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表52LME铝现货结算价图表53线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图16图表54全国水泥价格指数图表55聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表56食用农产品价格指数图表5722个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表58山东蔬菜批发价格指数图表59100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图17图表60HPB30065mm线材全国市场价旬图表61聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表62焦化企业100家产能200万吨开工率图表63全国高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表64柯桥纺织服装面料类价格指数图表65CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日威慑式点阵图18图表66义乌中国小商品指数场内价格指数图表67波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等2022年12月18日威慑式点阵图19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月18日威慑式点阵图20