领先指标仍暗示发达经济体增长放缓；美国核心CPI剔除调整滞后的租金项后已环比转降。
　　1.猪肉价进一步回落。本周农业部猪肉平均批发价环比降7.77%，同比涨幅收窄至17.17%；山东蔬菜批发价指数环比反弹5.33%，同比降1.45%。上周食用农产品价格指数环比持平，同比降2.22%，食品类CPI上涨压力有限。
　　2.领先指标仍暗示发达经济增长放缓。本周美国经济数据透露的信号存在一定矛盾。在出口及消费拉动下，美国3季度GDP终值上修至环比增长3.2%。这似乎更支撑美联储延长紧缩政策。但11月PCE物价指标与此前的CPI一致，涨幅继续回落。从整个发达经济体来看，11月OECD综合领先指标继续低于100且下行，指示整个发达经济体的经济周期仍有收缩压力。OECD整体的GDP指数增长放缓已较为明显。尽管此前大宗商品价格回落，使发达经济体的增长压力有所缓解，但放缓态势仍未改变。
　　具体到美国，高频指标也显示经济增速有震荡下行态势（见图表40）。经济放缓背景下的通胀率回落较为可信。11月美国核心PCE和核心CPI(季调后)环比均上涨0.2%。但其中业主等价租金（OER）以及租金分别环比上涨0.7%和0.8%，二者占核心CPI的权重总共接近40%。如果从核心CPI中剔除以上调整滞后的租金项（需要等租约到期后才能重签），11月核心CPI其他项目平均是环比下降的。历史经验显示，前期房价上涨对租金涨幅的滞后影响可能长达1年以上，但目前美国房价涨幅已明显收敛，未来房租涨幅逐步回落的态势也较为清晰。在此期间只要除租金以外其他项目的通胀压力整体缓解，市场对于通胀的忧虑还是会逐步减轻。联邦基金利率期货继续下注美联储明年下半年转为降息（图表38）。原油市场也更倾向于紧缩压力有所缓解。
　　本周布伦特和WTI原油期货均价分别环比涨1.31%、2.80%，LME有色金属现货价下降为主，铜环比降0.40%；铝环比降1.60%；铜金比价环比降0.74%。
　　本周国内水泥价格指数环比降1.10%；铁矿石价格指数环比降1.01%。上周产能超200万吨焦化企业开工率环比升5.25%；螺纹钢库存环比升0.02%；螺纹钢价格指数环比涨3.27%；247家钢厂高炉开工率环比升0.11%。
　　3.大中城楼市成交低位徘徊。上周，100大中城成交土地总价环比降46.32%；成交土地溢价率环比降63.33%。30大中城商品房成交面积环比降12.17%；一线城市成交面积环比降20.58%；二线城市成交面积环比降16.63%；三线城市成交面积环比涨6.69%。进入12月以来，30城商品房成交面积基本在接近有统计以来同期低点的位置震荡。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。
　　

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2022年12月25日外部增长放缓态势难改高频数据扫描领先指标仍暗示发达经济体增长放缓美国核心TableSummaryCPI剔除调整滞后的租金项后已环比转降1猪肉价进一步回落本周农业部猪肉平均批发价环比降777同比涨幅收窄至1717山东蔬菜批发价指数环比反弹533同比降145上周食用农产品价格指数环比持平同比降222食品类CPI上涨压力有限2领先指标仍暗示发达经济增长放缓本周美国经济数据透露的信号存在一定矛盾在出口及消费拉动下美国3季度GDP终值上修至环比增长32这似乎更支撑美联储延长紧缩政策但11月PCE物价指标与此前的CPI一致涨幅继续回落从整个发达经济体来看11月OECD综合领先指标继续低于100且下行指示整个发达经济体的经济周期仍有收缩压力OECD整体的GDP指数增长放缓已较为明显尽管此前大宗商品价格回落使发达经济体的增长压力有所缓解但放缓态势仍未改变相关研究报告具体到美国高频指标也显示经济增速有震荡下行态势见图表前期政策见效后续尚有空间9月金融40经济放缓背景下的通胀率回落较为可信11月美国核心PCE和Tablerelatedreport数据点评20221012核心CPI季调后环比均上涨02但其中业主等价租金OER以及如何看额外加息空间20221023美债利率或开始磨顶20221030租金分别环比上涨07和08二者占核心CPI的权重总共接近40如何理解限制性政策20221106如果从核心CPI中剔除以上调整滞后的租金项需要等租约到期后才能美债抢跑20221113重签11月核心CPI其他项目平均是环比下降的历史经验显示前利率出现重臵式调整20221120期房价上涨对租金涨幅的滞后影响可能长达1年以上但目前美国房价实体经济需求限制利率高度20221127涨幅已明显收敛未来房租涨幅逐步回落的态势也较为清晰在此期利率上行趋势放缓20221204间只要除租金以外其他项目的通胀压力整体缓解市场对于通胀的忧网上网下看消费修复前景20221211虑还是会逐步减轻联邦基金利率期货继续下注美联储明年下半年转威慑式点阵图20221218为降息图表38原油市场也更倾向于紧缩压力有所缓解本周布伦特和WTI原油期货均价分别环比涨131280LME有色金属现货价下降为主铜环比降040铝环比降160铜金比价环比中银国际证券股份有限公司降074具备证券投资咨询业务资格TableEconomy本周国内水泥价格指数环比降110铁矿石价格指数环比降101宏观及策略固定收益上周产能超200万吨焦化企业开工率环比升525螺纹钢库存环比升证券分析师肖成哲002螺纹钢价格指数环比涨327247家钢厂高炉开工率环比升TableAnalyser861066229354011chengzhexiaobocichinacom3大中城楼市成交低位徘徊上周100大中城成交土地总价环比降证券投资咨询业务证书编号S13005200600054632成交土地溢价率环比降633330大中城商品房成交面积环比降1217一线城市成交面积环比降2058二线城市成交面积环比降证券分析师张鹏pengzhangbjbocichinacom1663三线城市成交面积环比涨669进入12月以来30城商品房证券投资咨询业务证书编号S1300520090001成交面积基本在接近有统计以来同期低点的位臵震荡风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比8美国重要高频指标14高频数据季节性走势152022年12月25日外部增长放缓态势难改2图表目录图表1领先指标暗示发达经济体增长放缓5图表2美国成屋售价变化领先于业主等价租金5图表3高频数据周度环比变化单位6图表4高频数据全景扫描单位7图表5铜现价同比与工业增加值同比PPI同比8图表6粗钢日均产量同比与工业增加值同比8图表7RJCRB价格指数同比与出口金额同比8图表8生产资料价格指数同比与PPI工业同比8图表9大宗商品价格指数同比与PPI工业同比8图表10螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比8图表11南华综合指数同比与PPI工业品同比9图表12铁矿石价格指数同比与PPI工业同比9图表13布伦特原油价格同比与PPI工业同比9图表14RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比9图表15LME铝价格同比与PPI工业同比9图表16LLDPE价格同比与PPI工业同比9图表17水泥价格指数同比与PPI工业同比10图表18PVC价格同比与PPI工业同比10图表19食用农产品价格指数同比与CPI同比10图表20猪肉平均价同比与CPI同比10图表21山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比10图表22成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比10图表23柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比11图表24CRB指数环比与商品房销售累计同比11图表25铁矿石价格指数与LME铜价格指数11图表26乘用车厂家销售量同比11图表27PVC价格同比与固定资产投资价格指数同比11图表28焦化企业开工率与固定投资完成额同比11图表29粗钢日均产量同比与固投完成额同比12图表30高炉开工率与固定投资完成额同比12图表31粗钢产量累计同比与固投完成额同比12图表32LME铜价格同比与出口金额同比12图表33LME铝价格同比与出口金额同比122022年12月25日外部增长放缓态势难改3图表34CCBFI综合指数同比与出口金额同比12图表35布伦特原油价格同比与出口金额同比13图表36美国发电量和工业产出同比14图表37芝加哥联储金融状况指数14图表38美国联邦基金期货隐含加降息前景14图表39美国同店销售增速和PCE同比14图表40美国周度经济指标和实际经济增速14图表41美国首周申领就业人数和失业率14图表4230大中城市商品房成交面积15图表43LME铜现货结算价15图表44粗钢旬度日均产量15图表45生产资料价格指数15图表46中国大宗商品价格指数总指数15图表47钢材价格指数螺纹钢12-2515图表48南华综合指数16图表49中国铁矿石价格指数CIOPI16图表50布伦特原油期货结算价连续16图表51RJCRB商品价格指数16图表52LME铝现货结算价16图表53线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格16图表54全国水泥价格指数17图表55聚氯乙烯PVC乙烯法市场价17图表56食用农产品价格指数17图表5722个省市猪肉平均价17图表58山东蔬菜批发价格指数17图表59100大中城市成交土地溢价率17图表60HPB30065mm线材全国市场价旬18图表61聚氯乙烯PVC期货收盘价18图表62焦化企业100家产能200万吨开工率18图表63全国高炉开工率18图表64柯桥纺织服装面料类价格指数18图表65CCBFI综合指数18图表66义乌中国小商品指数场内价格指数19图表67波罗的海干散货指数BDI192022年12月25日外部增长放缓态势难改4高频数据全景扫描领先指标仍暗示发达经济增长放缓本周美国经济数据透露的信号存在一定矛盾在出口以及消费拉动下美3季度GDP终值上修至环比增长32这似乎更支撑美联储延长紧缩政策但11月PCE物价指标与此前的CPI指标一致涨幅继续回落从整个发达经济体来看11月OECD综合领先指标继续低于100且下行指示整个发达经济体的经济周期仍有收缩压力OECD总的GDP指数增长放缓已较为明显尽管此前大宗商品价格回落使发达经济体的增长压力有所缓解但放缓态势仍未改变图表1领先指标暗示发达经济体增长放缓图表2美国成屋售价变化领先于业主等价租金资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券具体到美国高频经济指标也显示增速有震荡下行态势图表40经济放缓背景下的通胀回落较为可信美国11月核心PCE和核心CPI季调环比均上涨02但其中业主等价租金OER以及租金分别环比涨07和08二者占核心CPI的权重总共接近40如果从核心CPI中剔除调整滞后的租金项需要等租约到期才能重签11月核心CPI其他项目平均是环比下降的历史经验显示前期房价上涨对租金涨幅的滞后影响可能长达1年以上图表2但目前美国房价涨幅已明显收敛未来房租涨幅逐步回落的态势也较为清晰在此期间只要除租金以外其他项目的通胀压力整体缓解市场对于通胀的忧虑还是会逐步减轻联邦基金利率期货继续下注联储明年下半年转为降息图表38原油市场也更倾向于紧缩压力有所缓解2022年12月25日外部增长放缓态势难改5图表3高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比-193-348-596-11522个省市平均价猪肉环比-046-078-354-052食用农产品价格指数环比000-070-050-140食品全国大中城市出场价格生猪环比-013-470-271-268中国大宗商品价格指数农产品类环比020030020-020CCBFI粮食环比-062-062021151山东蔬菜批发价格指数总指数周环比5330457821547柯桥纺织价格指数原料类环比078-044-022-061柯桥纺织价格指数服装面料类环比003-008010006其他消费品电影票房收入当周值环比27458-45635147柯桥纺织价格指数总类环比056-039008-013义乌中国小商品指数场内价格指数环比-029-023004019生产资料价格指数环比000-060000060中国大宗商品价格指数总指数环比-099-013-201-070大宗RJCRB商品价格指数周环比-009230-347014现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比063042118400水泥价格指数全国周环比-110-117-165-103市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比027180087066开工率焦化企业100家产能200万吨环比525242013-120综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比000000014-095煤炭库存秦皇岛港环比232-6354731653能源CCBFI煤炭环比-293-142526-056中国大宗商品价格指数能源类环比-280-090-370-250期货结算价连续布伦特原油周环比131260-770-142期货结算价连续WTI原油周环比280289-794099现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-074-171252083有色现货结算价LME铜周环比-040-089343210CCBFI金属矿石环比-072-004209-035现货结算价LME铝周环比-160-334332111钢材综合价格指数环比285097042-023螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比585086-238254高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比002290034-287中国大宗商品价格指数钢铁类环比220050-050120钢材价格指数螺纹钢12-25环比327049012-066中国铁矿石价格指数CIOPI周环比-101112664497市场价线材HPB30065mm全国周环比301-05430大中城市商品房成交面积当周值环比-12174571525-888100大中城市成交土地总价当周值环比-4632147698381995100大中城市成交土地溢价率当周值环比-63335266170-7556房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比-20587101919-180830大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比-16630233062-133530大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比6691297-13931055平均价PO425水泥西北全国均值环比-020-074-080-053CCFI综合指数环比-238-501-373-631航运波罗的海干散货指数BDI周环比11455881731012CCBFI综合指数环比-209-099057211资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2022年12月25日外部增长放缓态势难改6图表4高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-1283-1167-1190-1502-1848-1432粗钢日均产量同比245421442166141115592120PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-895-1023-996-1140-1334-1524中国大宗商品价格指数同比65180649768955551912-25螺纹钢钢材价格指数同比-1568-1819-1758-1826-1530-1850南华综合指数同比183920031863205215462112中国铁矿石价格指数同比-891294469160-272739布伦特原油期货结算价连续同比99389933920775031168RJCRB现货指数同比212221881826259217481833LME铝现货结算价同比-1520-1002-602-1007-1202-982线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-1765-1836-2793-3113-3209-3184全国水泥价格指数同比-2267-2332-2423-2424-2540-2631聚氯乙烯PVC市场价同比-3010-3111-3540-3770-3846-3834CPI同比食用农产品价格指数同比-222-270-212-143280703农业部猪肉平均批发价同比171725952979315136463834山东蔬菜批发价格指数14171134551339512423107591061770个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率088240141577170323固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1505-1714-1666-1587-2175-272712-25螺纹钢钢材价格指数同比-1568-1819-1758-1826-1530-1850生产资料价格指数同比-895-1023-996-1140-1334-1524固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率802076207440743075207470粗钢日均产量同比245421442166141115592120高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比016-009-005-018-012-011出口金额同比LME铜现货结算价同比-1283-1167-1190-1502-1848-1432LME铝现货结算价同比-1520-1002-602-1007-1202-982RJCRB现货指数同比212221881826259217481833布伦特原油期货结算价同比99389933920775031168CCBFI综合指数同比-1185-2137-2456-2977-3037-2688其他指标义乌中国小商品指数同比-256-226-213-492-394-172波罗的海干散货指数同比-2882-4756-5893-5566-5418-510530大中城市商品房成交面积同比-3701-1791134-1844-772-2463CRB现货指数金属同比-1917-1788-1762-1765-1833-1821LME铜现货结算价指数111681121811193111591119811065铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-1650-1657-1664-1670-2004-2071粗钢日均产量同比月平均175421661940181719151793LME金属指数同比-1065-783-685-989-1356-1070布伦特原油价格同比88684046920347761293资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2022年12月25日外部增长放缓态势难改7高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表5铜现价同比与工业增加值同比PPI同比图表6粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表7RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表8生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表10螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比中国大宗商品价格指数总指数同比1580601040520005201040201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改8图表11南华综合指数同比与PPI工业品同比图表12铁矿石价格指数同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表13布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表14RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表15LME铝价格同比与PPI工业同比图表16LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改9图表17水泥价格指数同比与PPI工业同比图表18PVC价格同比与PPI工业同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表19食用农产品价格指数同比与CPI同比图表20猪肉平均价同比与CPI同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表21山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表22成交土地溢价率与新房住宅价格指数环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改10图表23柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表24CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表25铁矿石价格指数与LME铜价格指数图表26乘用车厂家销售量同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表27PVC价格同比与固定资产投资价格指数同比图表28焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改11图表29粗钢日均产量同比与固投完成额同比图表30高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表31粗钢产量累计同比与固投完成额同比图表32LME铜价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表33LME铝价格同比与出口金额同比图表34CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改12图表35布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改13美国重要高频指标注红线左轴黄线右轴图表36美国发电量和工业产出同比图表37芝加哥联储金融状况指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表38美国联邦基金期货隐含加降息前景图表39美国同店销售增速和PCE同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表40美国周度经济指标和实际经济增速图表41美国首周申领就业人数和失业率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改14高频数据季节性走势注以下指标均为环比涨幅单位图表4230大中城市商品房成交面积图表43LME铜现货结算价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表44粗钢旬度日均产量图表45生产资料价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表46中国大宗商品价格指数总指数图表47钢材价格指数螺纹钢12-25资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改15图表48南华综合指数图表49中国铁矿石价格指数CIOPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表50布伦特原油期货结算价连续图表51RJCRB商品价格指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表52LME铝现货结算价图表53线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改16图表54全国水泥价格指数图表55聚氯乙烯PVC乙烯法市场价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表56食用农产品价格指数图表5722个省市猪肉平均价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表58山东蔬菜批发价格指数图表59100大中城市成交土地溢价率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改17图表60HPB30065mm线材全国市场价旬图表61聚氯乙烯PVC期货收盘价资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表62焦化企业100家产能200万吨开工率图表63全国高炉开工率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表64柯桥纺织服装面料类价格指数图表65CCBFI综合指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日外部增长放缓态势难改18图表66义乌中国小商品指数场内价格指数图表67波罗的海干散货指数BDI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等2022年12月25日外部增长放缓态势难改19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月25日外部增长放缓态势难改20