通过借鉴海外市场经验，研究防疫政策放开后的消费市场变化。美国、欧洲防疫政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。新冠疫情严重阶段后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。
　　2020-2022年新冠疫情反复背景下我国零售环境整体呈现波动趋势。自2020年1月新冠疫情出现，国家出台隔离管控政策，线下零售受新冠疫情影响冲击较大。2020年5-12月新冠疫情管控取得良好效果，零售保持恢复趋势。2021年1-6月，新冠疫情短期改善，社零/服装零售累计同比增长23.0%/33.7%。2022年3月开始随着新冠疫情进一步反复，全年零售持续受到冲击，1-11月服装零售额累计同降5.8%。
　　美国政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。2021年3月美国防疫政策逐步放宽，社零/服装零售增长19.64%/45.99%，2021年底进一步放开。大众休闲复苏后业绩短期内有提升，H&M于2021年3-5月收入同增219.55%。中高端服饰复苏呈现差异，Hanesbrands2021年1-3月收入同增31.54%，VF2021年4-6月收入同增128.03%。童装复苏迹象明显，Carter’s2021年4-6月收入同增40.1%。体育龙头在政策放开后收入大幅复苏，NIKE 2021年3-5月北美收入同增141%。
　　欧洲各国防疫政策优化略有差异，复苏与美国相似。法国最先于2020年4月底公布解封方案，零售数据有所回升。2021年2月英国宣布分阶段解封，欧洲零售同比增速迎来小高峰。2021年11月到2022年初，随着各国完全放开，消费进一步复苏。大众休闲收入稳健恢复，与美国类似，GAP在2021年2-7月欧洲市场收入开始恢复。中高端服饰在防疫政策放开后复苏幅度较大，VF集团2021年4-6月欧洲市场收入同增125.77%。政策放开后体育服饰欧洲收入大幅复苏，NIKE 2021年3-5月欧洲收入同增124%。
　　日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。2021年9月起，日本防疫政策逐步宽松化，10月日本社零由负转正。2022年3月-2022年10月，日本全面解除新冠疫情管控措施，服装零售额增速显著提高。大众休闲收入恢复较为平稳，2020年下半年日本新冠疫情改善，迅销日本地区收入6-8月收入同比增长21.04%，2022年3月全面放开后进一步恢复。奢侈品随新冠疫情好转收入恢复迅速，LVMH提前于政策率先复苏，2021上半年收入大幅反弹。
　　新冠疫情严重阶段过后后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。奢侈品行业景气度高，新冠疫情严重阶段过后快速恢复，股价与基本面同步修复。LVMH凭借自身品牌优势快速复苏，2020年3月18日至2022年1月5日股价上升256.68%。运动品牌在新冠疫情严重阶段后股价快速修复，NIKE股价从2020年3月23日到2021年8月5日上升179.83%，体现较强股价修复弹性。大众休闲龙头新冠疫情严重阶段过后触底反弹，2021年2月Fast Retail股价达到历史最高，股价先于基本面率先修复。
　　投资建议：1）防疫政策放开后体育服饰基本面率先恢复，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际。2）全球高端消费景气度较高，估值快速修复且长期表现较好，重点推荐：比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。3）全球大众休闲龙头在防疫政策放开后情况逐渐改善。重点推荐：海澜之家、太平鸟、森马服饰。
　　风险提示：线下消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告行业深度2023年1月1日强大于市纺织服装行业深度复盘各国防疫政策放开后服饰消费和资本市场表现通过借鉴海外市场经验研究防疫政策放开后的消费市场变化美国欧洲防疫政策放开后零售迎来较大幅度反弹中高端服饰与体育板块恢复弹性较好日本放开时间略晚于欧美奢侈品体育板块恢复迅速新冠疫情严重阶段后服装各子行业龙头公司股价均有所修复运动高端服饰表现较好2020-2022年新冠疫情反复背景下我国零售环境整体呈现波动趋势自2020年1月新冠疫情出现国家出台隔离管控政策线下零售受新冠疫情影响冲击较大2020年5-12月新冠疫情管控取得良好效果零售保持恢复趋势2021年1-6月新冠疫情短期改善社零服装零售累计同比增长2303372022年3月开始随着新冠疫情进一步反复全年零售持续受到冲击1-11月服装零售额累计同降58美国政策放开后零售迎来较大幅度反弹中高端服饰与体育板块恢复弹性较好年月美国防疫政策逐步放宽社零服装零售增长20213196445992021年底进一步放开大众休闲复苏后业绩短期内有提升HM于2021年3-5月收入同增21955中高端服饰复苏呈现差异Hanesbrands2021年1-3月收入同增3154VF2021年4-6月收入同增12803童装复苏迹象明显Carters2021年4-6月收入同增401体育龙头在政策放开后收入大幅复苏NIKE2021年3-5月北美收入同增141欧洲各国防疫政策优化略有差异复苏与美国相似法国最先于2020年4月底公布解封方案零售数据有所回升2021年2月英国宣布分阶段解封欧洲零售同比增速迎来小高峰2021年11月到2022年初随着各国完全放开消费进一步复苏大众休闲收入稳健恢复与美国类似GAP在2021年2-7月欧洲市场收入开始恢复中高端服饰在防疫政策放中银国际证券股份有限公司开后复苏幅度较大VF集团2021年4-6月欧洲市场收入同增12577具备证券投资咨询业务资格政策放开后体育服饰欧洲收入大幅复苏NIKE2021年3-5月欧洲收入同纺织服饰纺织服饰增124证券分析师郝帅日本放开时间略晚于欧美奢侈品体育板块恢复迅速2021年9月起861066229231日本防疫政策逐步宽松化10月日本社零由负转正2022年3月-2022shuaihaobocichinacom年10月日本全面解除新冠疫情管控措施服装零售额增速显著提高证券投资咨询业务证书编号S1300521030002大众休闲收入恢复较为平稳2020年下半年日本新冠疫情改善迅销日本地区收入6-8月收入同比增长21042022年3月全面放开后进一步证券分析师丁凡恢复奢侈品随新冠疫情好转收入恢复迅速LVMH提前于政策率先复fandingbocichinacom苏2021上半年收入大幅反弹证券投资咨询业务证书编号S1300521090001新冠疫情严重阶段过后后服装各子行业龙头公司股价均有所修复运动高端服饰表现较好奢侈品行业景气度高新冠疫情严重阶段过后快速恢复股价与基本面同步修复LVMH凭借自身品牌优势快速复苏2020年3月18日至2022年1月5日股价上升25668运动品牌在新冠疫情严重阶段后股价快速修复NIKE股价从2020年3月23日到2021年8月5日上升17983体现较强股价修复弹性大众休闲龙头新冠疫情严重阶段过后触底反弹2021年2月FastRetail股价达到历史最高股价先于基本面率先修复投资建议1防疫政策放开后体育服饰基本面率先恢复重点推荐安踏体育李宁特步国际2全球高端消费景气度较高估值快速修复且长期表现较好重点推荐比音勒芬报喜鸟波司登歌力思3全球大众休闲龙头在防疫政策放开后情况逐渐改善重点推荐海澜之家太平鸟森马服饰风险提示线下消费复苏不及预期市场竞争加剧原材料价格上涨目录一新冠疫情期间我国零售呈现波动5二复盘海外防疫政策放开后中高端服饰与体育服饰复苏弹性高于其他赛道721复盘美国服装板块新冠疫情后表现中高端服饰与体育板块恢复弹性较好722欧洲各国防疫政策略有差异复苏情况与美国相似1223日本放开时间略晚于欧美奢侈品体育服饰恢复迅速17三估值表现疫情严重蔓延阶段后服装各子行业龙头股价均有所修复运动高端表现好22四投资建议24五风险提示252023年1月1日纺织服装行业深度2图表目录图表12022年服装零售受新冠疫情持续影响6图表2近期防疫政策优化有望驱动零售回暖单位6图表3美国对新冠疫情管控逐步放开7图表4复盘美国新冠疫情后零售表现政策放开后迎来大幅反弹单位8图表52020-2022年美国零售数据8图表6GAP美国单位亿美元9图表7AEON美国单位亿美元9图表8PVH美国单位亿美元9图表9Taregt北美单位亿美元9图表10HM美洲单位亿瑞典克朗9图表11Hanesbrands美国单位亿美元10图表12VF美国单位亿美元10图表13RalphLauren北美单位亿美元10图表14KERING北美单位亿欧元10图表15LVMH北美单位亿欧元10图表16TAPESTRY北美单位亿美元10图表17CAPRI北美单位亿美元10图表18Carters美国单位亿美元11图表19Thechildrensplace美国单位亿美元11图表20NIKE美国单位亿美元11图表21Adidas美国单位亿美元Adidas分区统计中2021年之前是Europe2021年开始统计的是EMEA11图表22UnderArmour北美单位亿美元11图表23Lululemon北美单位亿美元12图表24Columbia美国单位亿美元12图表25Puma美洲单位亿欧元12图表26英国对疫情管控逐步放开13图表27法国对疫情管控逐步放开13图表28德国对疫情管控逐步放开13图表29各国放开后对零售短期有较大促进14图表302020-2022年欧洲零售数据14图表31GAP欧洲单位亿美元15图表32ZARA欧洲单位亿欧元15图表33VF欧洲单位亿美元15图表34RalphLauren欧洲单位亿美元15图表35KERING欧洲单位亿欧元152023年1月1日纺织服装行业深度3图表36LVMH欧洲单位亿欧元16图表37NIKE欧洲单位亿美元16图表38Adidas欧洲单位亿美元Adidas分区统计中2021年之前是Europe2021年开始统计的是EMEA16图表39UnderArmour欧洲中东和非洲单位亿美元16图表40Columbia欧洲中东和非洲单位亿美元17图表41Puma欧洲中东和非洲单位亿欧元17图表42日本疫情管控逐步放开18图表43日本疫情管控放开后纺织服装零售恢复18图表44日本疫情管控放开后可选消费品修复凸显韧性19图表45迅销日本单位亿日元20图表46尤尼吉可日本单位亿日元20图表47LVMH日本单位亿欧元20图表48Kering日本单位亿欧元20图表49GOLDWIN日本单位亿日元21图表50TOABO日本单位亿日元21图表51疫情严重阶段过后LVMH股价延续上涨趋势至今22图表52NIKE在疫情严重阶段后股价快速修复22图表53FastRetail在疫情严重阶段过后触底反弹232023年1月1日纺织服装行业深度4一新冠疫情期间我国零售呈现波动复盘2020-2022年新冠疫情反复背景下我国零售数据变动情况社零受疫情蔓延及防控政策影响较大服装品牌敏感性显著高于社零平均新冠疫情出现2020年1-4月由于新冠疫情爆发国家通过出台划分密切接触者以及隔离管控政策限制新冠疫情发展我国社零受影响有所波动2020年1-4月社零累计同比下降162服装零售额累计同比下降290下降幅度显著高于社零平均受影响较大需求企稳回升2020年5-12月随着新冠疫情管控取得良好效果我国零售保持恢复趋势初步恢复至正常水平2021年1-6月随着新冠疫情短期好转以及国内积压的需求短期内集中释放社零累计同比增长230服装作为典型可选消费品恢复的弹性大于社零2021年1-6月服装零售累计同比增长337新冠疫情进一步反复2021年下半年我国新冠疫情出现反复对我国零售尤其是服装行业造成一定影响零售增速环比有所下降2022年3月开始随着新冠疫情进一步反复对我国消费行业造成较大影响全年零售数据处于下滑波动的趋势2022年1-11月我国社零累计同降01服装零售额累计同降58服装零售与新冠疫情和政策呈现高度相关关系且服装零售额下降与复苏弹性高于整体社零展望未来随着新冠疫情管控政策的最终优化短期内可能会迎来阵痛期但高峰期后服装行业有望迎来较大的修复弹性且弹性预计会高于社零整体增速时点上我们预计服装零售会在2023年Q2正式进入改善周期2023年1月1日纺织服装行业深度5图表12022年服装零售受新冠疫情持续影响社零社零服装零售服装零售时间服装线上零售累计同比当月同比累计同比当月同比累计同比2020年1-2月-205-205-309-309-1812020年3月-158-190-348-322-1512020年4月-75-162-185-290-1202020年5月-28-135-06-235-682020年6月-18-114-01-196-292020年7月-11-99-25-175-092020年8月05-8642-150112020年9月33-7283-124332020年10月43-59122-97562020年11月50-4846-79592020年12月46-3938-66582021年1-2月3383384764764432021年3月3423396915423962021年4月1772963124813382021年5月1242571233192822021年6月1212301283372412021年7月85207752982162021年8月25181-602481942021年9月44164-482061562021年10月49149-331741412021年11月39137-051491112021年12月17125-23127832022年1-2月67674848392022年3月-3533-127-09092022年4月-111-02-228-60-172022年5月-67-15-162-81-162022年6月31-0712-65242022年7月27-0208-56342022年8月540551-44402022年9月2507-05-40472022年10月-0506-75-44532022年11月-59-01-156-5834资料来源国家统计局中银证券图表2近期防疫政策优化有望驱动零售回暖单位资料来源万得中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度6二复盘海外防疫政策放开后中高端服饰与体育服饰复苏弹性高于其他赛道21复盘美国服装板块新冠疫情后表现中高端服饰与体育板块恢复弹性较好复盘2020-2022年美国零售表现政策放开后零售迎来较大幅度反弹逐步开始高度限制2020年3月美国开始出现新冠新冠疫情进入国家紧急状态学校停课商场饭店关闭短期内零售有所波动2020年1-5月美国社零累计同比下降467服装零售累计同比下降4220显著高于社零下降幅度2020年4月特朗普宣布重启美国经济叠加新冠疫情管控取得一定成效社零有所回暖2020年全年美国社零累计同增072基本企稳服装零售累计同降2527仍然承压服装作为可选传统消费在新冠疫情防控初步优化后并没有出现恢复式增长2021年3月开始逐步放开2021年3月美国新冠疫情政策逐步放开前期积压需求释放叠加基数影响美国零售情况大幅改善2021年美国社零累计同比增长1964服装零售累计同比增长4599展现较好的弹性随着2021年底防疫政策进一步放开美国进入完全开放阶段2022年美国社零数据进一步恢复综合来看美国新冠疫情防控政策放开后零售迎来了显著改善服装板块的恢复整体滞后于社零整体但拥有更大修复弹性图表3美国对新冠疫情管控逐步放开阶段时间政策2020年1月1月31日美国采取对中国的旅行禁令同时针对各个高风险国家颁布入境限制3月3日美国疾控中心解除有关新冠病毒检测的各项限制3月13日特朗普宣2020年3月逐步开始高度布美国进入国家紧急状态限制拜登发布新冠疫情应对国家战略文件围绕抗击新冠疫情提出了七个目标启动联2021年1月邦零售药房计划将大量药房变为疫苗接种场所地方政府也开放社区卫生中心供疫苗接种美国部分州开始放松新冠疫情管控措施允许纽约市的餐厅重新开放25的室内容2021年2月量马萨诸塞州餐厅被允许重新开放40的容量商场也不再限制顾客人数和社交距离公共场所聚集的规模也不会有限制开始逐步放开通过了19万亿美元的美国救助计划为疫苗接种运动的顺利开展提供了数十2021年3月亿美元资金的支持已完全接种新冠疫苗的人可以不戴口罩在室内与已接种疫苗的人小规模聚会但应避免非必要的旅行并继续在公共场合戴口罩宣布取消对中国印度英国欧盟各国等33个国家的旅行限制完成疫苗接2021年11月种的游客可合法入境开始完全放开2022年2月不再统计新冠确诊人数与死亡人数2022年4月取消公共场所的口罩强制令标志对民众出行的限制几乎放开资料来源美国政府官网中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度7图表4复盘美国新冠疫情后零售表现政策放开后迎来大幅反弹单位资料来源万得中银证券图表52020-2022年美国零售数据零售和食品服务销售额服装及服装配饰店销售时间累计同比累计同比当月同比额当月同比2020-015125123753752020-028216646525212020-03-693170-5052-16682020-04-1971-395-8721-36202020-05-721-467-6244-42202020-06347-326-2321-38922020-07403-216-1942-35972020-08094-175-2180-33952020-09815-067-590-31022020-10645006-795-28652020-11273031-1719-27422020-12462072-1099-25272021-01813813-859-8592021-02304559-1617-12632021-03329114681155117252021-04548823557372057202021-05278624481976878102021-0619862363514072292021-0715852238435666822021-0815932149340761302021-0914532067202355762021-1015002005213051462021-1119922004374149732021-1216051964256845992022-0113441344177317732022-0217571545273722662022-03739123484916592022-048251121120715252022-05936108036512372022-06938105416810322022-078451023-0028632022-08109510325248152022-0989810175977912022-10785993255733资料来源万得中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度8大众休闲复苏后业绩短期内有提升大众休闲板块与终端流量关系较大随着2021年H1美国新冠疫情放开后到店客流量快速提升其中HM于2021年3-5月收入同增21955GAP于2021年2-4月间收入同增9443AEO收入同增8607PVH收入同增2586Target收入同增2336大众休闲板块公司业绩对新冠疫情政策较为敏感放开后短期内收入有大幅提升图表6GAP美国单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月22年5-7月22年8-10月营业收入2763333838123424357133023788293332433404GAPyoy1627227231944329241080631434919309资料来源公司公告中银证券注GAP财年为上一年2月1日-来年1月31日图表7AEON美国单位亿美元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q120年2-4月20年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月营业收入4897808981128910103011041292908AEONyoy363810753950428607320922961459016资料来源公司公告中银证券注AEON财年为上一年2月1日-来年1月31日图表8PVH美国单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月22年5-7月22年8-10月营业收入402543602475642651739575656719PVHyoy511238162672258659821982226820972211044资料来源公司公告中银证券注PVH财年为上一年2月1日-来年1月31日图表9Taregt北美单位亿美元FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q320年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月22年5-7月22年8-10月营业收入229752263228339241972516256523099625172603726518Taregtyoy24722126211123369511334938402349338资料来源公司公告中银证券注Taregt财年为上一年2月1日-来年1月31日图表10HM美洲单位亿瑞典克朗FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年3-5月20年6-8月20年9-11月20年12-2月21年3-5月21年6-8月21年9-11月21年12-2月22年3-5月22年6-8月营业收入303871268948029708107511175109311258713085HMyoy70363817207226432195550873143363129622155资料来源公司公告中银证券注HM财年为上一年12月1日-来年11月30日中高端服饰复苏呈现差异性中高端服饰在新冠疫情政策放开后亦有良好表现但根据定位与产品的不同复苏程度有差异产品越高端时尚性越强的公司复苏越明显因为越高端和时尚的产品意味着适合线下消费场景同时新冠疫情下居民消费意愿降低可选消费尤其是高端产品受到限制美国最大内衣制造商Hanesbrands2021年1-3月收入3154内衣品牌复苏幅度较奢侈品小奢侈品公司展现较好弹性VF集团2021年4-6月收入同增12803RalphLauren作为中高端男装品牌同期收入同增30103收入大幅反弹TAPESTRY同期收入同增16540CAPRI收入同增30395LVMH收入同增12098KERING在2021H1亦有较好表现综合来看随着新冠疫情政策放开中高端服饰公司收入迎来大幅复苏且复苏弹性高于大众服饰2023年1月1日纺织服装行业深度9图表11Hanesbrands美国单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月Hanesb营业收入12631118107193411851165111596610161086randsyoy121008047631546204264083371423678资料来源公司公告中银证券注Hanesbrands财年为1月1日-12月31日图表12VF美国单位亿美元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q220年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入571142017131389130218072133156413851754VFyoy580320891271250012803273024481259639293资料来源公司公告中银证券注VF财年为上一年4月1日-来年3月31日图表13RalphLauren北美单位亿美元FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q120年1-3月20年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月营业收入629165543715569662703929674701RLNyoy111777053839214495830103295129821851583资料来源公司公告中银证券注RLN财年为上一年4月1日-来年3月31日图表14KERING北美单位亿欧元FY2020H1FY2020H2FY2021H1FY2021H2FY2022H120年1-6月20年7-12月21年1-6月21年7-12月22年1-6月营业收入9561786198027052705KERINGyoy32109441071151463664资料来源公司公告中银证券注KERING财年为1月1日-12月31日图表15LVMH北美单位亿欧元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q321年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入3429373642965231432045584769LVMHyoy2302120982799-259822001101资料来源公司公告中银证券注LVMH财年为1月1日-12月31日图表16TAPESTRY北美单位亿美元FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q120年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月TAPE营业收入400665108872710629501494886844966STRYyoy562319098621393165404273373021932048172资料来源公司公告中银证券注TAPESTRY财年为上一年7月1日-来年6月30日图表17CAPRI北美单位亿美元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q220年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业177587760648715701954840794806CAPRI收入yoy75722681163930395194225531105149875722681资料来源公司公告中银证券注CAPRI财年为上一年4月1日-来年3月31日2023年1月1日纺织服装行业深度10童装复苏迹象明显幅度与大众休闲接近童装板块在新冠疫情政策放开后亦迎来复苏其中Carters于2021年4-6月收入同增401Thechildrensplace于2021年2-4月收入同增706在短期增速弹性释放后持续性较低童装对终端流量依赖度低于时尚奢侈品与大众休闲相似但从复苏幅度看Thechildrensplace产品定位高于Carters复苏弹性相较更大图表18Carters美国单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入468751876690655760920674603697Cartersyoy282879796020534008115505243796832资料来源公司公告中银证券注Carters财年为1月1日-12月31日图表19Thechildrensplace美国单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月22年5-7月22年8-10月Thechildrens营业收入369426473435414558508362381509placeyoy122618917827064121831177381679797880资料来源公司公告中银证券注Thechildrensplace财年为上一年2月1日-来年1月31日体育政策放开后收入大幅复苏类似于中高端服饰体育服饰在尚未完全开放前整体表现要显著优于大众服饰童装和中高端服饰体育服饰龙头2020年下半年开始收入同比下降幅度保持在低个位数水平在防疫政策开放后亦展现出较大弹性其中NIKE在2021年3-5月北美收入同增14143Adidas在2021年4-6月北美收入同增6370UnderArmour北美收入同增10135Columbia北美收入同增10693Puma北美收入同增16567综合来看体育服饰在疫情政策放开后有较好的表现对比不同板块中高端服饰与体育板块在疫情政策放开后收入恢复弹性较大短期内呈现翻倍增长童装与大众休闲板块收入增速亦有所回暖但幅度较中高端服饰与体育板块更小图表20NIKE美国单位亿美元FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q120年3-5月21年6-8月21年9-11月21年12-2月21年3-5月22年6-8月22年9-11月22年12-2月22年3-5月23年6-8月营业收入2230422540063564538448794477388351155510NIKEyoy4646158060104314143154811768925001293资料来源公司公告中银证券注NIKE财年为上一年6月1日-来年5月31日图表21Adidas美国单位亿美元Adidas分区统计中2021年之前是Europe2021年开始统计的是EMEAFY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入763138914091157124913961303140217061750Adidasyoy37105384470776370050752211836592536资料来源公司公告中银证券注Adidas财年为1月1日-12月31日图表22UnderArmour北美单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业Under450963924806905103610638419091012收入Armouryoy44905256033231101357611511439043232资料来源公司公告中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度11注UnderArmour财年为1月1日-12月31日图表23Lululemon北美单位亿美元FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年2-4月20年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月22年5-7月22年8-10月营业Lulule652903111717301226145114502129161318681857收入monyoy1666222219723768812606529802310315528802802资料来源公司公告中银证券注Lululemon财年为2月1日至下一年度的1月31日根据2021年年报北美市场收入占比85图表24Columbia美国单位亿美元FY2020Q4FY2021Q4FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年21年20年1-3月20年4-6月20年7-9月21年1-3月21年4-6月21年7-9月22年1-3月22年4-6月22年7-9月10-12月10-12月营业Colum376183446599409379511762502413607收入biayoy88141932334550870106931456272122838811890资料来源公司公告中银证券注Columbia财年为1月1日-12月31日图表25Puma美洲单位亿欧元FY2020Q4FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年20年1-3月20年4-6月20年7-9月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-1222年1-3月22年4-6月22年7-9月10-12月营业427254547548816676700727816941932Puma收入yoy2404505967235791261656728043272528239223310资料来源公司公告中银证券注Puma财年为1月1日-12月31日22欧洲各国防疫政策略有差异复苏情况与美国相似复盘欧洲疫情后政策与美国放开时间类似各国有差异放开后对零售短期有较大促进逐步开始高度限制2020年2月欧洲各国陆续确诊新冠感染病例造成零售有所波动欧洲零售指数2020年4月同比下降189服装零售同比下降8010显著高于社零下降幅度开始逐步放开法国最先出台放开相关的政策2020年4月底开始法国公布解封方案叠加疫情控制效果较好零售数据有所回升2021年2月英国分四个阶段解除国内封锁状态逐步进入放开阶段积压需求释放叠加低基数效应欧洲零售同比增速迎来小高峰2021年4月欧洲零售指数同比达到最高值2370服装零售同比增长14580展现较好的弹性完全放开2021年11月到2022年初随着德国逐步放开以及英法等国开始完全放开消费迎来进一步复苏2021年11月欧洲零售指数同比增长900服装零售同比增长4170零售增长逐步恢复至正常水平综合来看欧洲各国放开时间各异2021年后防疫政策整体宽松短期内带动零售快速复苏2023年1月1日纺织服装行业深度12图表26英国对疫情管控逐步放开阶段时间政策2020年3月出台控制疫情计划遏制传播延缓暴发科学研究减轻症状逐步开始高度英国首相鲍里斯终于宣布关闭学校健身房餐厅酒吧等公共场所必须关闭非日常生活物资限制2020年3月采购尽量不要出门英国正式进入全境封锁状态2021年2月英国首相鲍里斯约翰逊22日宣布将分四个阶段逐步解除国内封锁状态宣布英国将于7月19日解除现行所有封锁措施回归正常生活保持一米社交距离强制戴开始逐步放开2021年7月口罩等措施将被取消7月19日之后英国被允许举办各种节日性大型活动从琥珀色名单回到英国且接种两针疫苗的人们不必进行强制隔离首相鲍里斯约翰逊宣布解除英格兰所有剩下的新冠疫情限制包括自我隔离的法律要求并且开始完全放开2022年2月政府于2022年2月21日正式发表了与新冠共存LivingwithCovid-19计划资料来源英国政府官网中银证券图表27法国对疫情管控逐步放开阶段时间政策逐步开始限制2020年3-4月发布禁足令启动450亿欧元经济紧急计划稳就业和扶持企业进入卫生紧急状态法国总统马克龙公布解封方案5月3日起为第一阶段取消跨大区出行限制和19点宵禁2020年4月29日前出行证明初高中生返校课堂容量为疫前的一半建议远程办公宵禁推迟到21点在遵守防疫规定的前提下商店可以重新开放餐馆露天平台开放每桌不超过6人博物馆电影院剧院等文化场所和体育机构可以开放户外和室内接待人2020年5月19日数分别不超过800人和1000人在遵守防疫规定的前提下可举行户外和室内体育活动集会不得超过10人宵禁推迟到23点咖啡馆和餐馆可以开放每桌不超过6人健身房重新开放仅在户外开始逐步放开可以进行有身体接触的运动户内只能进行没有身体接触的运动启用能够证明疫苗接种情2020年6月9日况或检测结果的健康通行证重新开始接待外国游客可以举办不超过5000人的沙龙和集市文化和体育场所接待人数上限增加到5000人但旅客入境和活动入场都需要健康通行证取消宵禁继续实施佩戴口罩保持社交距离等防疫规定户外和室内集会可以超过10002020年6月30日人但需要出示健康通行证取消公共场所接待人数限制或调整上限舞厅继续关闭2021年11月宣布抗疫新措施面向所有成年人接种新冠加强针所有完成疫苗接种的国际旅行者无需在出发前进行任何检测只需提供完全疫苗接种证明即2022年2月可进入法国法国疫苗通行证措施自14日起取消进入餐饮场所和文化场所均不需出示疫苗通行证法开始完全放开2022年3月国的绝大部分室内场所同日起也不再强制要求戴口罩目前官方仅在公共交通工具和医疗机构仍要求民众戴口罩2022年5月宣布继续放宽防疫措施民众搭乘公共交通将不再强制戴口罩2022年8月正式结束卫生紧急状态出入境全面开放在卫生机构佩戴口罩由强制转为强烈建议资料来源法国政府官网中银证券图表28德国对疫情管控逐步放开阶段时间政策对确诊病例进行隔离治疗并对患者的感染过程进行调查迅速锁定全部关联人员对所有密2020年1月逐步开始高度切接触者进行病毒筛查并提供集中隔离场所限制德国联邦政府及各级地方政府相继出台大型活动禁令社交禁令采取停工停学措施等以2020年4月防止疫情传播新冠限制以2G2G3G规则为核心同时2021年11月通过新感染防护法德国不再出2021年11月现全国性强硬严格的封锁政策州政府将拥有更灵活的防疫措施决定权放松新冠隔离检疫新规则大大降低了新冠隔离时长并且2022年2月开始对新冠核酸检测2022年1月PCR也进行方向性调整即新冠抗体快速检测可以替代PCR检测确认感染转而将实验室PCR开始逐步放开检测留给医护和关键部门的服务普通感染接触只需快速检测即可逐步放开防疫限制从2022年3月20日起德国取消所有严格的防疫措施即除了口置义务将2022年2月继续保留之外都会取消德国三步走逐步放宽新冠限制2022年6月从6月1日起返德的旅客和其他入境旅客无须再证明自己是否已接种疫苗已康复或已检测资料来源德国政府官网中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度13图表29各国放开后对零售短期有较大促进资料来源万得中银证券图表302020-2022年欧洲零售数据欧元区19国零售销售指数当月同比欧元区19国零售销售指数纺织服装时间皮革类专门性商店当月同比2020-012202020-02250-3802020-03-780-57202020-04-1890-80102020-05-230-36902020-06170-17402020-07050-17102020-08460-4702020-09260-9102020-10470-11202020-11-130-39102020-12180-22002021-01-500-30402021-02-150-22302021-03139052202021-042370145802021-0586034402021-065607702021-073305002021-08130-6302021-09260-2802021-101703802021-1190041702021-1225010402022-0197014902022-0262010502022-0323015902022-0451043902022-051102022-06-290-2022-07-080-2022-08-140-2022-09000-2022-10-270-资料来源万得中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度14大众休闲收入稳健恢复从欧洲市场整体情况来看与美国情况相似GAP在2021年2-7月欧洲市场收入开始恢复随后收入有较大幅下降主要系GAP从2021年7月开始在欧洲大幅关店ZARA在2021年欧洲市场收入亦稳健恢复但值得注意的是在欧洲市场大众休闲服饰的复苏更多是低基数下的恢复式复苏并没有出现高增长复苏或稳健增长的持续性复苏图表31GAP欧洲单位亿美元FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年5-7月20年8-10月20年11-1月21年2-4月21年5-7月21年8-10月21年11-1月22年2-4月22年5-7月22年8-10月营业收入072118149072118092082058053061GAPyoy466799210782632638922034497194455083370资料来源公司公告中银证券注GAP财年为上一年2月1日-来年1月31日图表32ZARA欧洲单位亿欧元FY2019FY2020FY202119年1-12月20年1-12月21年1-12月营业收入13682104314051ZARAyoy1045-23773472资料来源公司公告中银证券注ZARA财年为1月1日-12月31日中高端服饰防疫政策放开后复苏幅度较大VF集团2021年4-6月欧洲市场收入同增12577RalphLauren同期欧洲市场收入同增19403LVMH同期欧洲市场收入同增8699中高端服饰收入展现较大弹性并且后续具备一定的增长延续性图表33VF欧洲单位亿美元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q220年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入2398177947685409731003883595932VFyoy--------125771900263815091012413资料来源公司公告中银证券注VF财年为上一年4月1日-来年3月31日图表34RalphLauren欧洲单位亿美元FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q120年1-3月20年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月营业收入3534120735953156370135494955462946744156RLNyoy1932665525142791473194033783466726291710资料来源公司公告中银证券注RLN财年为上一年4月1日-来年3月31日图表35KERING欧洲单位亿欧元FY2020H1FY2020FY2021H1FY2021FY2022H120年1-6月20年1-12月21年1-6月21年1-12月22年1-6月营业收入16713657169940452606KERINGyoy2910286017010605300资料来源公司公告中银证券注KERING财年为1月1日-12月31日2023年1月1日纺织服装行业深度15图表36LVMH欧洲单位亿欧元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q321年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入1738228325946867252033793528LVMHyoy900869922992538449948013601资料来源公司公告中银证券注LVMH财年为1月1日-12月31日体育服饰欧洲收入大幅复苏类似于在美国市场展现的特点体育服饰公司收入在2021年H1迎来大幅复苏且复苏时点早于政策拐点其中NIKE在2021年3-5月欧洲收入同增124AdidasUnderArmourColumbiaPuma在2021年4-6月欧洲收入分别同增97801325151808554综合来看体育服饰在疫情政策放开后有较好的表现服装公司在欧洲与美国市场表现类似中高端服饰与体育板块在疫情政策放开后收入恢复弹性较大短期内呈现翻倍增长大众休闲板块收入增速短期亦有回暖但幅度较中高端服饰与体育板块更低图表37NIKE欧洲单位亿美元FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q120年3-5月21年6-8月21年9-11月21年12-2月21年3-5月22年6-8月22年9-11月22年12-2月22年3-5月23年6-8月营业收入1328291029582609297933073142277932513333NIKEyoy45954941659369124321364622652913079资料来源公司公告中银证券注NIKE财年为上一年6月1日-来年5月31日图表38Adidas欧洲单位亿美元Adidas分区统计中2021年之前是Europe2021年开始统计的是EMEAFY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月营业收入844175312971770191022481832193520792463Adidasyoy406132474238197808121752932885956资料来源公司公告中银证券注Adidas财年为1月1日-12月31日图表39UnderArmour欧洲中东和非洲单位亿美元FY2020FY2020FY2020FY2020FY2021FY2021FY2021FY2021FY2022FY2022FY2022Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320年1-3月20年4-6月20年7-9月20年10-1221年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-1222年1-3月22年4-6月22年7-9月营业Under138089210161194207241200228205263收入Armouryoy283386730521083405913251148024231763099890资料来源公司公告中银证券注UnderArmour财年为1月1日-12月31日2023年1月1日纺织服装行业深度16图表40Columbia欧洲中东和非洲单位亿美元FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年1-3月20年4-6月20年7-9月20年10-1221年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-1222年1-3月22年4-6月22年7-9月营业Colu056058099086071089109114095058154收入mbiayoy2174363549814232688518010083271337634924057资料来源公司公告中银证券注Columbia财年为1月1日-12月31日图表41Puma欧洲中东和非洲单位亿欧元FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年1-3月20年4-6月20年7-9月20年10-1221年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-1222年1-3月22年4-6月22年7-9月营业518309664492709572814573709706972Puma收入yoy329313214073623678855422531652238323381942资料来源公司公告中银证券注Puma财年为1月1日-12月31日23日本放开时间略晚于欧美奢侈品体育服饰恢复迅速复盘日本疫情后政策放开时间略晚于欧美零售随政策逐步宽松化稳健恢复疫情初期管控严格疫情初期日本采用较为严格的管控措施于2020年4月-2021年7月陆续发布四次针对新冠肺炎管控的紧急事态宣言全国19个区域全部进入严控阶段在初期严格管控期间社会零售总额及纺织服装零售额均有所下滑2020年4月日本社零同比下降1390纺服服装零售额同比大幅下降5410防疫政策逐步宽松化2021年9月起日本防疫政策逐步优化宽松解除大部分地区的封控措施并初步开放入境政策随着防疫政策放宽2021年10月日本社零由负转正同比增长09之后延续低个位数的增长基本恢复至疫情前的增速全面解除疫情管控措施2022年3月-2022年10月日本全面解除疫情管控措施并完全开放入境政策在完全放开阶段可选消费品修复增速彰显韧性其中医药洗漱用品率先复苏业绩修复弹性较好于2022年8月-10月期间保持10以上增长受到疫情阶段性回落的影响纺织服装服装配饰和食品饮料行业整体呈现波动式的间歇复苏态势其中纺织服装服装配饰的零售额增速在防疫完全放开阶段显著高于初步放开阶段2023年1月1日纺织服装行业深度17图表42日本疫情管控逐步放开阶段时间政策2020年3月通过新型流感等对策特别措施法修正案日本政府可以就此发布紧急事态宣言2020年4月发布第一次紧急事态宣言并将适用范围扩大到日本全境要求民众减少不必要的外出逐步开始限制2021年1月第二次紧急事态宣言2021年4月第三次紧急事态宣言2021年7月东京发出第四次紧急事态宣言大阪府等其他19个区域也随后发布进入紧急事态宣言的通知解除大部分地区防治蔓延措施东京大阪等19个都道府县实施的紧急事态宣言福岛熊本2021年9月等8个县实施的防止蔓延等重点措施到期开始逐步放开初步开放入境政策简化外国人入境手续扩大有关单日入境人数的限制将每天入境人数限2021年11月制从3500人放宽至5000人免除3天指定酒店的集中隔离自我隔离从14天缩短到10天全面解除蔓防管控日本境内防疫限制将全数解封所有的餐饮店都将恢复正常营业对于参2022年3月加演唱会以及其他各种大型聚会的人数限制等规定也将一并取消恢复导游带队旅游团重新接纳以观光为目的的外国游客游客需来自日本认定的感染风险较开始完全放开2022年6月低的98个国家和地区且仅限有导游同行的旅游团在每天2万人的入境人数上限内接纳访日游客无论是否接种新冠疫苗游客入境时均免除检测和居家隔离2022年10月完全开放入境政策取消入境人数上限允许个人入境旅行并免除短期逗留的签证资料来源日本政府官网中银证券图表43日本疫情管控放开后纺织服装零售恢复资料来源万得中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度18图表44日本疫情管控放开后可选消费品修复凸显韧性时间社会零售总额yoy纺服服装配饰yoy食品饮料yoy医药洗漱用品yoy2019-010600300402602019-020600300601802019-031000801600602019-040500201705802019-051204101204802019-060504201502002019-072005300704102019-082004900906302019-0992020012016402019-107005901900602019-112100100302502019-122606400203402020-010400900504202020-024003403909202020-0347022700601602020-04139054100303002020-05125034601903202020-061206703003302020-0729019101401202020-0819017702401702020-0987024101506902020-106404003603102020-110607700300802020-120204501001302021-0124017800101102021-0215017402005202021-0352013000501902021-04119063300201702021-0583016500002102021-0601011900700802021-072403102400502021-0832012201100402021-090502302301402021-100901903601502021-111903603704202021-121202200401202022-011103800704602022-021003500703302022-030900600004102022-042909500401902022-0536011800205002022-061501101104602022-072401200408602022-0841062000013602022-0945036004012602022-104304801301050资料来源万得中银证券2023年1月1日纺织服装行业深度19大众休闲收入恢复较为平稳日本第三次紧急事态宣言持续时间超过1个月有效控制了日本新冠疫情的传播国际龙头迅销日本地区收入初步恢复20年6-8月收入同比增长210421年6月因日本疫情反复收入有所下降在2022年3月全面解除防疫管控后迅销通过多元化宣传提升品牌曝光度充分巩固亚太地区品牌龙头优势日本地区收入实现进一步恢复22年3-5月同比增长870本土纺织品牌尤尼吉可收入于2021年下半年恢复21年10-12月同增616图表45迅销日本单位亿日元FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q319年9-11月19年12-2月20年3-5月20年6-8月20年9-11月20年12-2月21年3-5月21年6-8月21年9-11月21年12-2月22年3-5月营业233031230537135275208044253851238668182583167526226449216064198459迅销收入yoy53359835502104893353349719481079947870资料来源公司公告中银证券注迅销财年为上一年9月1日-来年8月31日图表46尤尼吉可日本单位亿日元FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q220年4-6月20年7-9月20年10-12月21年1-3月21年4-6月21年7-9月21年10-12月22年1-3月22年4-6月22年7-9月尤尼营业收入27291275382682528722280582745728477307222960029416吉可yoy997874514666281029616696550713资料来源公司公告中银证券注尤尼吉可财年为上一年4月1日-来年3月31日奢侈品随疫情好转收入恢复迅速随着2021下半年日本逐步解除紧急状态各地分阶段恢复日常活动国际奢侈品龙头收入情况迅速恢复国际奢侈品龙头LVMH提前于政策率先复苏2021上半年日本地区收入大幅反弹同比增长5585KERING日本地区收入也在同期实现复苏21年1-3月同增2145日本地区奢侈品恢复时点早于完全开放时点且复苏弹性较大图表47LVMH日本单位亿欧元FY2019H1FY2019H2FY2020H1FY2020H2FY2021H1FY2021H2FY2022H119年1-6月19年7-12月20年1-6月20年7-12月21年1-6月21年7-12月22年1-6月营业收入1756199412881838200724892571LVMHyoy120013582667783558535392813资料来源公司公告中银证券注LVMH财年为1月1日-12月31日图表48Kering日本单位亿欧元FY2020Q4FY2021Q4FY2020Q1FY2020Q2FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q320年21年20年1-3月20年4-6月20年7-9月21年1-3月21年4-6月21年7-9月22年1-3月22年4-6月22年7-9月10-12月10-12月营业288088260280350213293379297298308Kering收入yoy15386738234612322145141741264351115063999514资料来源公司公告中银证券注Kering财年为1月1日-12月31日体育收入恢复迅速基本同步于疫情放开本土运动品牌GOLDWIN在2021年1月收入同比增速转正2021Q1同比增速高达3998随防疫政策逐步宽松化日本本土运动品牌收入展现出较大弹性2023年1月1日纺织服装行业深度20