研究报告全文：证券研究报告行业周报2022年12月25日纺织服装-周专题Nike9-11大中华区营收增速转正库存恢复健康分析师杨莹研究助理侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号S0680520070003执业证书编号S0680121070015执业证书编号S0680122060018邮箱yangying1gszqcom邮箱houziyegszqcom邮箱wangjiaweigszqcom打造极致专业与效率1-本周专题Nike9-11大中华区营收增速转正库存恢复健康附表纺织服装新股日历2-重点公司近期公告3-重点公司近期报告4-本周行业要闻5-本周行情6-上游价格1-本周专题Nike9-11大中华区营收增速转正库存恢复健康Nike9-11月营收同比增长27净利润基本持平本周Nike披露9-11月季报营收同比增长17至13315亿美元货币中性基础上增长27受库存清理外汇损失运输和物流成本上升等因素影响毛利率同比下降3pcts至429净利润同比持平为1331亿美元净利率下降178pcts至10展望全年公司预计营收将在货币中性基础上增长10低段优于Q1时的预期受库存清理和外汇损失影响全年毛利率预计同比下降200-250bpsSGA费用预计同比增长高单位数图Nike公司FY2019Q1至今营收表现百万美元图Nike公司FY2019Q1至今净利润表现百万美元营收百万美元左轴YOY右轴净利润百万美元左轴YOY右轴14000120250040012000100200030080100006015002008000401000100600020400005000-202000-400-1000-60-500Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-200Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-1000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023-300FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023图Nike公司FY2019Q1至今毛利率表现图Nike公司FY2019Q1至今净利率表现毛利率毛利率净利率净利率4820461544421040538036-5Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q234FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-10-15FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023数据来源Bloomberg国盛证券研究所31-本周专题Nike9-11大中华区营收增速转正库存恢复健康图品牌至今大中华区营收表现百万美元分地区看Nike品牌9-11月北美EMEA大中华NikeFY2019Q1Nike品牌大中华区营收百万美元左轴YOY货币中性右轴区APLA营收同比3011-319至2500602000405830348917881599亿美元货币中性基15002010000础上同比3133634在连续500-200-40多个季度的下滑后大中华区营收增速转正Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023分渠道看受同期低基数以及当前批发商订货图Nike品牌FY2019Q1至今分渠道营收表现百万美元意愿积极影响Nike品牌9-11月批发渠道营收批发渠道营收百万美元左轴NikeDirect营收百万美元左轴10000批发渠道营收YOY右轴NikeDirect营收增速右轴150同比增长19货币中性基础上同比增长308000100营收同比至亿美元货币600050NikeDirect165440000中性基础上增长25其中Nike品牌电商业务2000-500-100营收同比增长25货币中性基础上增长34Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023分品类看Nike品牌9-11月鞋类服装营收同比图Nike品牌FY2019Q1至今分品类营收表现百万美元254至85043794亿美元货币中性鞋类营收百万美元左轴服装营收百万美元左轴10000鞋类营收YOY右轴服装营收YOY右轴150基础上同比3614由于新品推出和消80001006000费者的旺盛需求带动鞋类销售表现优于服装504000200000-50Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023数据来源Bloomberg公司公告国盛证券研究所41-本周专题Nike9-11大中华区营收增速转正库存恢复健康库存去化顺利大中华区库存恢复健康为解决库图Nike公司FY2019Q1以来库存周转天数天库存周转天数天存过剩问题上个季度末开始公司采取了一系列措库存周转天数天300施根据公司披露截止2022年11月末公司库存为2509326亿美元在同期低基数下同比增长43环200150比8月末减少3库存周转天数为106天为过去四100个季度以来的最低水平分地区看500北美地区北美地区库存金额同比增速由Q1末Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023的65下降至Q2末的54库存数量环比Q1末下降低双位数图Nike公司FY2019Q1以来库存金额及同比增速百万美元大中华区根据公司披露截止Q1末大中华区库存百万美元左轴YOY右轴1200050库存同比减少3至1115亿美元受益于公司1000040高效的库存去化策略截止Q2末大中华区库存800030水平已经恢复健康600020400010展望下半财年公司仍将继续聚焦库存去化以推20000动公司实现健康增长同时库存增速与营收增速之0-10Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2间的差额有望持续收窄FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023数据来源Bloomberg国盛证券研究所51-本周专题Nike9-11大中华区营收增速转正库存恢复健康股价EPS元PE市值运动鞋服关注具备成长性的运动鞋服赛道短期环境存不确定性营运公司评级元21A22E23E21A22E23E亿元相对可控2022年业绩预期变化逐步在股价中体现后续随着基本面好转安踏体育买入1028028429936032330825527896市场表现有望反弹中长期成长性依旧国产品牌竞争力提升当前板块运动李宁买入676515217921939733827617799估值性价比高核心推荐李宁安踏体育特步国际对应年2023PE鞋服特步国际买入8300340420492151781502188分别282615倍滔搏买入6320450390341261431663919休闲服饰品牌服饰公司过往股价和基本面强相关我们预计2023年有望波司登买入3780160190222151791514119在波动中复苏1我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越产品基中高端比音勒芬买入24701091401752261761411410服饰础较好运营稳健的优质中高端个股2在复苏前期大众服饰预计边地素时尚买入1496143104146104144103720歌力思增持际改善最明显弹性更大主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低921082032059112291156340海澜之家增持53505804805793111932311综上我们推荐比音勒芬对应2023年PE为14倍推荐波司登对大众太平鸟买入1834142058108129317169874应FY2023年PE为15倍提醒关注可能存在边际改善的海澜之家对应服饰森马服饰买入5360550270429719712914442023年PE为9倍关注稳健医疗对应2023年PE为15倍个护稳健医疗买入68612913684602361861492926纺织制造关注服饰制造订单预期拐点格局优化龙头受益1需求申洲国际买入863022430336434425521212973我们判断当前行业订单疲软主要系欧美下游终端消费预期较弱品牌商存华利集团买入58852372833232482081826868在库存需要去化有望在2023Q2Q3出现明显的环比改善2供给全制造健盛集团买入81604407909418610387311浙江自然买入球服饰制造生产端趋于稳定具备国际化布局的龙头公司具备优势关注4320217232265199186163437牧高笛增持5463118228318463240172364申洲国际华利集团对应2023年PE分别为2118倍关注伟星股份老凤祥买入41393593303661151251131727黄金珠宝受前期消费透支以及零售环境波动影响10-11月金银珠宝类迪阿股份增持53723252743691651961462149珠宝销售较弱中长期伴随着产品升级以及不确定环境下金饰独有的避险功能周大生增持14201121121321271261071556我们判断金饰板块值得期待建议关注周大福对应FY2023PE为23倍周大福买入155406006706825823222914980家纺罗莱生活买入1079085073087127149124906数据来源Wind国盛证券研究所测算注A股收盘价截至2022年12月23日H股收盘价截至2022年12月23日注安踏体育李宁特步国际申洲国际滔搏波司登周大福股价及市值单位港元波司登滔搏周大福21A为2021财年周大福EPS单位为港元股6表纺织服装新股日历所属证监会拟募集资金代码股票简称拟上市板审核状态公司网址最新公告日行业分类亿元A22404BJ太湖雪北证纺织业已发行151wwwtaihuxuecom2022-12-21A22573BJ民士达北证纺织业已回复第二次604wwwmetastarcn2022-12-20注册制A21700SZ永兴东润创业板批发业终止撤回1880wwwrookiecn2022-10-14603130SH云中马主板纺织业已发行518wwwyzmgfcom2022-11-10A21470SH彩蝶实业主板纺织业已通过发审会583wwwchinacaidiecom2022-10-20A22524SZ玮言服饰主板纺织服装服饰业已反馈402wwwvieingroupcom2022-09-30A22505SZ迪柯尼服饰主板纺织服装服饰业已反馈703wwwdikenicom2022-09-30A21469SZ金泉股份主板纺织业已通过发审会412chyz-jinquancom2022-09-15核准制皮革毛皮羽毛及古麒绒材主板已反馈A22478SZ其制品和制鞋业501wwwguqiyrcom2022-09-09A22465SZ周六福珠宝主板零售业已反馈109wwwzlfcn2022-09-02A22479SZ中鼎纺织主板制造业已反馈476wwwzdtexcom2022-08-26A22248SH智联纺织主板纺织业已受理422prosperity-textilecom2022-08-19A21162SH泰鹏环保主板纺织业终止审查574wwwsdtaipengnet2022-03-23数据来源Wind国盛证券研究所72-重点公司近期公告滔搏公司发布202223财政年度第三季度公告于202223财政年度第三季度本集团零售及批发业务之总销售金额按年同比下跌10-20高段截至2022年11月30日直营门店毛销售面积较上一季末减少13较去年同期减少57森马服饰公司发布关于公司股东部分股份质押的公告浙江森马服饰股份有限公司以下简称公司近日接到股东邱坚强先生的通知获悉邱坚强先生所持有本公司的部分股份办理了质押本次质押2800000股占其所持股份比例为779占公司总股本104质押到期日为2024年12月18日健盛集团公司发布关于股东董事高级管理人员增持股份情况的公告浙江健盛集团股份有限公司以下简称公司于2022年12月22日收到公司股东董事高级管理人员姜风先生的通知基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断姜风先生通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份50000股占公司总股本的001本次增持完成后姜风先生持有公司股份7656100股占公司总股本的20082-重点公司近期公告罗莱生活公司发布关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告为提高募集资金的使用效率减少财务费用降低运营成本罗莱生活科技股份有限公司以下简称公司于2022年4月18日2022年5月17日召开的第五届董事会第十五次会议第五届监事会第十四次会议及2021年年度股东大会审议通过了关于使用自有资金和募集资金进行现金管理的议案同意使用不超过145亿元的闲置募集资金购买银行保本型理财产品公司于2022年12月20日使用募集资金购买了中国工商银行单位结构性存款产品类型为保本浮动收益型购买金额1000万元预计年化利率140-361该产品将于2023年6月26日到期比音勒芬公司发布关于参与投资设立合伙企业的公告比音勒芬服饰股份有限公司以下简称公司于近日与宁波梅山保税港区金钿汇投资管理合伙企业有限合伙以下简称宁波金钿汇广东易简投资有限公司以下简称易简投资共同投资设立广州厚德载物咨询服务合伙企业有限合伙以下简称合伙企业公司作为有限合伙人以自有资金出资人民币980万元持有98的合伙企业份额本次投资不涉及关联交易亦不构成上市公司重大资产重组管理办法规定的重大资产重组93-重点公司近期报告滔搏短期流水波动长期有望复苏事件滔搏发布季度经营公告FY2023Q3财季9至11月公司全渠道销售额零售流水以及批发发货金额含税下滑10-20高段短期消费环境仍在波动长期看好公司复苏消费环境的波动导致滔搏9-11月销售额下滑短期来看我们判断终端消费或仍处于波动态势然而长期来看消费环境向好态势明确在滔搏发布季度经营公告当日NIKE发布季报披露在货币中性基础上NIKE品牌9-11月大中华区营收同比增长6同时大中华区库存表现已经恢复健康我们判断目前消费者对于品牌需求正在逐步回暖全域化销售能力强劲重视消费者关系维护1线下渠道根据公司披露截至11月末直营店铺销售面积同比减少57环比减少13环比降幅对比上半财年收窄在不确定的环境下公司一方面放缓关店步伐另一方面新开店也保持相对谨慎2线上渠道公司持续优化电商渠道运营透过平台电商小程序离店销售等多种工具提升线上收入应对终端客流波动根据我们跟踪Q3财季公司线上销售或延续上半财年表现同时会员贡献保持在高位期内合作伙伴NIKE携手滔搏推出全新的互联会员解决方案分布在全国18个城市的41家滔搏关键门店实现NIKE会员信息在NIKE和滔搏之间的打通有助于滔搏为消费者提供更优质的购物体验展望FY2023全财年我们预计公司营收下滑10左右公司上半财年营收业绩同比-15-20短期来看终端销售或仍处于波动态势综合判断后全财年我们预计公司营收下滑10左右利润率基本保持稳定长期来看我们认为消费复苏是行业趋势公司全域化运营能力卓越库存管理高效同时持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式长期来看我们认为公司经营稳定性将持续提升盈利预测与投资建议公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司终端门店结构持续优化数字化转型带动零售效率提升高效的会员运营持续巩固用户粘性我们调整盈利预测预计公司FY2023-FY2025归母净利润分别为211325492923亿元对应FY2023PE为17倍维持买入评级风险提示疫情持续时间超预期终端销售放缓品牌方合作变化带来经营风险103-重点公司近期报告上半场渠道为王下半场聚焦产品品牌优势饰品年度策略短期终端消费仍在波动2023Q1或将成为拐点2022年在消费环境的波动下金银珠宝类社零同比增长17优于整体社零增速股价方面截至2022年SW珠宝首饰板块较年初下跌244跑输沪深300指数目前消费环境逐步改善短期来看2022Q4或仍处于波动态势进入2023年Q1在节庆需求的刺激下终端消费环比有望迎来明显改善同时考虑到今年Q1的低基数我们认为2023Q1珠宝首饰行业有望交出亮眼答卷我们认为当前我国珠宝行业仍处于发展初期品牌之间的竞争集中在渠道渗透率上长期来看产品与品牌或将成为行业竞争焦点渠道端关注具备拓店能力且持续提升渠道运营能力的龙头公司截至2022H1周大福老凤祥周大生门店数量分别为593150554525家基于消费习惯以及当前行业发展阶段我们认为线下门店的快速开拓仍是品牌提升知名度实现营收快速增长的重要方式在这个过程中加盟商利润空间可观经测算加盟商毛利率大约在20拓店动力足产品端古法金工艺助推金饰销售长期产品的持续升级奠定行业竞争基础金饰近两年销售表现明显优于镶嵌2021年黄金首饰消费量同比增长45同期金银珠宝类社零增长30考虑金价因素后黄金首饰销售额增速或更快我们判断重要因素之一在于古法金工艺的应用极大提升了金饰产品的设计以及易用性我们认为古法金工艺或只是市场竞争的开端目前行业以外包生产为主周大生中国黄金饰品外包生产比例均为100产品差异化仍有不足而产品是品牌竞争以及公司利润率提升的基础因此长期来看我们判断产品的升级仍将是一个持续且快速推进的过程品牌端扎根中国传统文化突出品牌历史积淀优势国内珠宝市场集中度较低品牌之间辨识度弱长期来看随着渠道趋向于饱和行业将会进入存量竞争阶段届时品牌力或将成为关键竞争要素而为了实现这一点势必要通过差异化的产品以及强有力的营销手段来推进在这个过程中我们认为将产品营销同中华文化进行结合或将成为竞争的有力武器投资建议目前国内珠宝首饰行业还处于发展初期品牌公司之间竞争仍旧处于跑马圈地状态长期行业将会进入产品以及品牌之间的竞争在这个过程中我们建议关注渠道数量与拓展速度领先行业品牌力强劲产品设计持续提升的珠宝龙头公司周大福当前价对应FY2023PE为23倍维持买入评级风险提示国内疫情反复风险金价波动风险市场竞争加剧风险114-本周行业要闻特步集团12月18日厦门环东半程马拉李宁自2012年横空出世韦德之道已经进周大生12月20日2022年第十九届松赛重燃回归彩虹赛道上演巅峰对决特步入第十年李宁品牌始终与德维恩-韦德并肩前中国品牌年度大奖在上海揭晓周大生强160X30PRO助力彭建华董国建刷新半程行将竞争之心融入DNA持续突破用篮球开势入围并荣获2022年中国珠宝十大影响力马拉松国家纪录同时路颖也上脚160X启更加多元的潮流可能2022年作为街头潮品牌和渠道创新大奖两项殊荣周大生30PRO问鼎厦门环东半程马拉松女子组冠军流代表品牌AAPEBYABATHINGAPE亦迎来获得的这两项殊荣是对其卓越品质和品牌价值特步160X30PRO面市以来力挺精英运动十周年重要时刻岁末之际李宁品牌联手韦的高度认可彰显着中国珠宝品牌正在世界舞员向更快冲刺屡次刷新荣耀更首次打破国德与AAPE共同推出韦德之道10xAAPE十周台大放异彩截至2022年三季度周大生在全家记录用速度去证明勇者因梦而无畏年联名限定款国拥有终端门店4573家数据来源特步集团公众号李宁公众号周大生公众号国盛证券研究所125-本周行情板块跟踪沪深300指数下降319品牌服饰板块下降402纺织制造板块下降46110-1-2-3-4-319-5-402-6-461-7餐传食银轻家沪农非计交商通品电房建纺有国医汽石煤基机建钢电电饮媒品行工电林银算通贸信牌力地材织色防药车油炭础械筑铁力子深300旅饮制牧行机运零服产制金军石化设元游料造渔金输售饰造属工化工备器融件A股周涨跌幅前三安奈儿2571明牌珠宝1989华利集团1000A股周涨跌幅后三美邦服饰-1071梦洁股份-826航民股份-769H股周涨跌幅前三申洲国际973滔搏934李宁824H股周涨跌幅后三特步国际-1417超盈国际控股-500天虹纺织-4913025A股品牌服饰A股加工制造A股珠宝首饰A股家纺H股鞋服H股制造20151050-5-10-15-20STST361安朗森安比ST太海七锦歌红探九三贵日美华浔百孚健新鲁华联开华浙航明周潮老迪莱豫水富罗梦滔李安江波中特申晶裕维互天超奈姿马正音平澜匹泓力蜻路牧夫人播邦利兴隆日盛野斯发润孚江民牌大宏凤阿绅园星安莱洁搏宁踏南司国步洲苑元珍太虹盈泰A起柏爱度儿股服时勒步鸟之狼集思蜓者王户鸟时服集龙股东股集纺股股股时自股珠生基祥迪股通股家娜生股体布登利国国国集妮纺纺国份饰尚芬家团外尚饰团份方份团织份份份尚然份宝尔份灵份纺活份育衣郎际际际团织织际控数据来源Wind国盛证券研究所注A股收盘价截至2022年12月23日H股收盘价截至2022年12月23日图表单位均为股136-上游价格棉价波动国棉328价格同降32至14988元吨长绒棉237价格同比下滑49至22900元吨中国棉花价格指数328中国棉花价格指数长绒棉237240006000022000550002000050000450001800040000160003500014000300001200025000200001000015000内外棉价差内棉价格低于人民币计价的外棉价格2534元吨内外棉价差400020000-2000-4000-6000-8000数据来源Wind国盛证券研究所14风险提示新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响下游客户订单波动影响营业收入海外业务拓展不及预期棉价波动风险外汇波动风险15免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在515之间指数相对同期基准指数的相对市场表现其中股市股票评级A持有相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股行业评级中性相对同期基准指数涨幅在之间市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准-1010减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海南昌深圳地址北京市西城区平安里西大街26号楼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