报告要点：
　　复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位
　　从市场表现来看，纺服行业表现较弱，估值处于历史低位。从行业情况来看，宏观经济下行影响内需，高通胀环境影响外需。从业绩情况来看，国内外终端需求疲软，纺服企业业绩承压，龙头韧性更强。
　　纺织制造：全球采购需求谨慎，头部企业经营韧性更强
　　2023年纺织制造行业挑战与机遇并存。挑战方面，1）世界经济滞胀风险显著上升，国际市场订单下滑明显；2）为应对船运延迟、供应链中断、采购来源过于集中、人力成本上升等问题，美国纺服企业采购区域多元化趋势更趋明显；3）中美经贸摩擦影响凸显。机遇方面，1）疫情封控有望放松、运输成本下降、原材料成本下行、人民币兑美元汇率同比贬值等因素下，经营压力有望缓解；2）疫情加速低效产能出清，头部企业抗风险及应对能力更强，有望提升市场份额；3）头部企业积极布局东南亚产能，更容易应对贸易摩擦。我们建议关注拥有全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业，且相较于成衣制造，更建议关注织物纤维、服装附着物制造企业。建议积极关注伟星股份、华利集团、健盛集团。
　　运动服饰：短期优化运营效率，长期需求依旧稳健
　　短期来看，国产运动服饰品牌对门店结构进行积极调整，关闭亏损和低效门店，并重视DTC精细化运营，运营效率的优化提升有望帮助国产运动服饰品牌更好地享受疫情消散后的消费复苏，而对于儿童、女子、户外等细分赛道的布局，有望帮助国产运动服饰品牌在基本盘之外培育新增长曲线。长期来看，受益于国民健身意识的提升和运动国潮趋势，加上国产品牌产品品质、品牌调性、市场营销等全方面的提升，有望进一步抢占国外品牌市场份额；而随着国产运动服饰品牌逐步补足中高端产品&品牌矩阵，未来量价齐升尤其是销售单价的提升将推动业绩稳定增长。我们建议关注积极推进门店运营效率优化，积极布局儿童、女子等细分赛道，拥有多元化的低中高端品牌&产品矩阵的国产运动服饰品牌。建议积极关注李宁、安踏体育、特步国际。
　　品牌服饰：服饰消费有望回暖，生活户外成常态化需求
　　时尚服饰方面，随着疫情管控放松，前期受损严重的中高档购物中心客流回升弹性更大，而主要布局于此且门店数量稳定的中高端服饰品牌业绩有望迎来较大弹性的修复。从行业零售额及产成品存货同比增速来看，行业目前处于主动去库存阶段，随着消费需求逐渐恢复，品牌和经销商信心恢复，零售额和存货状态或出现好转，迈入复苏期。户外生活方面，消费者服饰需求转变，不再苛求“运动服饰只运动穿”，反而追求穿衣的松弛感和舒适感，生活户外服饰以其运动装备轻量化、服饰适用场景多元化的特点将逐步普及。我们建议关注布局于核心商圈、门店数量稳定或逆势扩张且存货可控的中高端服饰品牌比音勒芬和歌力思；建议关注从专业户外到生活户外转变，拥有多元产品/品牌矩阵，满足户外运动消费者的功能需求与精致生活追求两大需要的牧高笛和蕉下控股。
　　风险提示
　　宏观经济下滑的风险，新冠疫情冲击的风险，行业竞争加剧的风险，流行趋势和市场需求变化的风险，新型渠道拓展不利的风险。
　　

研究报告全文：TableMain行业研究可选消费耐用消费品与服装证券研究报告耐用消费品与服装行业策略2022年12月21日报告TableInvestTableTitle拥抱高弹性赛道关注低估值龙头推荐首次纺织服装行业2023年投资策略报告要点TableSummary过去一年TablePicQuote市场行情复盘内外需疲软下估值回归历史低位8从市场表现来看纺服行业表现较弱估值处于历史低位从行业情-1况来看宏观经济下行影响内需高通胀环境影响外需从业绩情况-10来看国内外终端需求疲软纺服企业业绩承压龙头韧性更强纺织制造全球采购需求谨慎头部企业经营韧性更强-192023年纺织制造行业挑战与机遇并存挑战方面1世界经济滞胀-28风险显著上升国际市场订单下滑明显2为应对船运延迟供应链12203206189161215耐用消费品与服装沪深300中断采购来源过于集中人力成本上升等问题美国纺服企业采购区域多元化趋势更趋明显中美经贸摩擦影响凸显机遇方面资料来源Wind31疫情封控有望放松运输成本下降原材料成本下行人民币兑美元相关研究报告TableDocReport汇率同比贬值等因素下经营压力有望缓解2疫情加速低效产能出清头部企业抗风险及应对能力更强有望提升市场份额3头部企业积极布局东南亚产能更容易应对贸易摩擦我们建议关注拥有全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业且相报告作者TableAuthor较于成衣制造更建议关注织物纤维服装附着物制造企业建议积分析师徐偲极关注伟星股份华利集团健盛集团运动服饰短期优化运营效率长期需求依旧稳健执业证书编号S002052105003短期来看国产运动服饰品牌对门店结构进行积极调整关闭亏损和电话021-51097188低效门店并重视DTC精细化运营运营效率的优化提升有望帮助邮箱xucaigyzqcomcn国产运动服饰品牌更好地享受疫情消散后的消费复苏而对于儿童女子户外等细分赛道的布局有望帮助国产运动服饰品牌在基本盘分析师余倩莹之外培育新增长曲线长期来看受益于国民健身意识的提升和运动执业证书编号S0020522040001国潮趋势加上国产品牌产品品质品牌调性市场营销等全方面的电话021-51097188提升有望进一步抢占国外品牌市场份额而随着国产运动服饰品牌邮箱yuqianyinggyzqcomcn逐步补足中高端产品品牌矩阵未来量价齐升尤其是销售单价的提升将推动业绩稳定增长我们建议关注积极推进门店运营效率优化积极布局儿童女子等细分赛道拥有多元化的低中高端品牌产品矩阵的国产运动服饰品牌建议积极关注李宁安踏体育特步国际品牌服饰服饰消费有望回暖生活户外成常态化需求时尚服饰方面随着疫情管控放松前期受损严重的中高档购物中心客流回升弹性更大而主要布局于此且门店数量稳定的中高端服饰品牌业绩有望迎来较大弹性的修复从行业零售额及产成品存货同比增速来看行业目前处于主动去库存阶段随着消费需求逐渐恢复品牌和经销商信心恢复零售额和存货状态或出现好转迈入复苏期户外生活方面消费者服饰需求转变不再苛求运动服饰只运动穿反而追求穿衣的松弛感和舒适感生活户外服饰以其运动装备轻量化服饰适用场景多元化的特点将逐步普及我们建议关注布局于核心商圈门店数量稳定或逆势扩张且存货可控的中高端服饰品牌比音勒芬和歌力思建议关注从专业户外到生活户外转变拥有多元产品品牌矩阵满足户外运动消费者的功能需求与精致生活追求两大需要的牧高笛和蕉下控股风险提示宏观经济下滑的风险新冠疫情冲击的风险行业竞争加剧的风险流行趋势和市场需求变化的风险新型渠道拓展不利的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分153目录1复盘内外需疲软下估值回归历史低位611市场纺服行业表现较弱估值处于历史低位612行业宏观经济下行影响内需高通胀环境影响外需913业绩需求疲软业绩承压龙头韧性更强132纺织制造全球采购需求谨慎头部企业经营韧性更强1521需求端采购订单更为谨慎区域多元化趋势明显1622供给端疫情加速低效产能出清全球化布局企业份额有望提升1923投资建议建议关注伟星股份华利集团健盛集团243运动服饰短期优化运营效率长期需求依旧稳健2631短期重视DTC精细化运营加码差异化细分赛道2632长期健身意识提升与国潮趋势不改国产品牌有望量价齐升3133投资建议建议关注李宁安踏体育特步国际364品牌服饰服饰消费有望回暖生活户外成常态化需求3841时尚服饰中高端品牌复苏弹性更大关注品牌库存拐点3842户外生活从专业户外到生活户外兼具美学与舒适体验4343投资建议建议关注比音勒芬歌力思牧高笛蕉下控股485风险提示51图表目录图1A股申万一级行业年初至今累计涨跌幅6图2港股恒生综合行业年初至今累计涨跌幅6图3A股纺织服饰纺织制造服装家纺和沪深300年初至今累计涨跌幅7图4A股纺织服饰纺织制造和服装家纺相对于沪深300的超额收益率7图5港股非必需性消费和恒生指数年初至今累计涨跌幅7图6港股非必需性消费相对于恒生指数的超额收益率7图7A股纺织服饰行业年初至今涨幅前20名的标的8图8港股纺织服饰行业年初至今涨幅前20名的标的8图9A股申万一级行业PETTM截至2022年12月16日8图10A股纺织服饰行业及其子板块PETTM截至2022年12月16日8图112016H1-2022H1纺织服装行业基金配置比例9图122019年至今中国消费者信心指数10图132010年至今中国更多储蓄占比10图142019年至今当月中国社会消费品零售总额及同比增长率10图152019年至今当月中国限额以上企业服装鞋帽针纺织品类零售额及同比增长率10图162022年11月中国各行业社会消费品当月零售额同比增速11图172022年1-11月中国各行业社会消费品累计零售额同比增速11图182018年以来美国服装CPI及同比增长率环比增长率11请务必阅读正文之后的免责条款部分253图192019年以来美国零售和食品服务销售额总额及同比增长率环比增长率11图202019年以来美国服装及服装配饰店销售额及同比增长率环比增长率12图212021年以来美国服装及服装配饰店零售库存销售比12图222010年至今中国纺织原料及纺织制品出口金额及同比增长率12图232019年至今当月中国纺织原料及纺织制品出口金额及同比增长率12图242010年至今中国纺织纱线织物及制品出口金额及同比增长率13图252019年至今当月中国纺织纱线织物及制品出口金额及同比增长率13图262010年至今中国服装及衣着附件出口金额及同比增长率13图272019年至今当月中国服装及衣着附件出口金额及同比增长率13图282021Q1-2022Q3纺织制造分细分行业单季度营业收入同比增长率14图292021Q1-2022Q3纺织制造分细分行业单季度归母净利润同比增长率14图302021Q1-2022Q3服装家纺分细分行业单季度营业收入同比增长率15图312021Q1-2022Q3服装家纺分细分行业单季度归母净利润同比增长率15图322022年美国时尚业面临的首要商业挑战16图332022年美国时尚业认为COVID-19仍将持续带来的影响16图34美国时装企业对于2022年企业财务状况利润率相较于2021年的预期17图35美国时装企业服装采购价值或数量预期17图36美国纺服企业采购来源地员工人数少于1000人17图37美国纺服企业采购来源地员工人数大于1000人17图38美国纺服企业采购地超过10个国家和地区的比例18图392022年美国纺织服装企业主要采购地的优势和劣势19图402019年至今中国纺织业亏损企业数量占比及同比增长率20图412012年至今中国纺织业企业景气指数20图422013年至今中国棉纺织行业采购经理人指数PMI开机率及新订单指标20图432014年以来NikeTop5鞋履和服装供应商产量占比20图442017年至今美国PMI细分指数情况21图452022年各国税后平均月净工资单位美元月21图46中国对东南亚各国对外直接投资流量单位亿美元21图472018年以来国内外棉花价格22图482018年以来中国出口集装箱运价指数22图492018年以来美元兑人民币即期汇率23图50美国纺服企业对于中国301关税的看法24图51美国纺服企业自中国进口服装及纺织品的比例按金额计24图522020-2022H1安踏体育按业务模式划分收入27图532020-2022H1李宁按销售渠道划分收入27图542019-2022H1安踏各品牌门店数量单位家29图552018-2022H1李宁门店数量单位家29图56运动服饰品类及其他消费品类的潜在门店原型29请务必阅读正文之后的免责条款部分353图572022年7月国内外主流运动品牌中国线下门店城市线分布占比30图582018-2022H1361度核心品牌门店地区分布30图592015-2024E中国童装行业市场规模及同比增长率31图602012-2020年中国儿童人均童装消费额31图612018-2022H1特步儿童门店数量31图622018-2022H1361度儿童门店数量31图632015-2022E中国健身人数及同比增长率32图64社交媒体声量较高的运动项目以及提及次数增幅2018vs近12月32图652021-2025E中国运动鞋服行业市场规模及同比增长率32图662021H12022H1国产运动服饰品牌营收及同比增长率33图672015-2021年中国运动服饰市场前五名品牌份额33图682022年中国年轻人群购买体育装备年均花费33图692022年中国年轻人群购买体育装备关注因素33图702022年中国运动鞋溢价接受度调查34图71国内外主流运动品牌电商平台客单价对比34图722014-2021年李宁按产品种类划分收入35图732014-2021年安踏体育按产品种类划分收入35图74201901-202210李宁和安踏跑步鞋天猫均价36图75202001-202210李宁跑步鞋天猫销售量价拆分36图762020-2022年购物中心场日均客流环比变化走势39图772022Q3九城标杆购物中心五大业态开关店数量及开关店比39图782022Q3九城标杆购物中心零售业态-服装细分品类开关店数量及开关店比39图792019-2022H1太平鸟实体门店情况39图802022年前三季度各档次购物中心场日均客流环比增速40图812022年1-9月各档次购物中心场日均客流环比增速40图822019-2022H1比音勒芬分渠道收入及同比增长率单位亿元40图832021H1-2022H1比音勒芬分渠道毛利率40图842018-2022H1歌力思分渠道收入及同比增长率单位亿元41图852018-2022H1歌力思分渠道毛利率41图862020-2022H1欣贺股份分渠道收入及同比增长率单位亿元41图872020-2022H1欣贺股份分渠道毛利率41图882018-2022H1比音勒芬线下店数量单位家42图892018-2022H1歌力思线下店数量单位家42图902020Q1-2022Q3品牌服饰公司存货水平单位百万元42图912020Q1-2022Q3品牌服饰公司存货周转天数单位天42图922012-2022年纺织服装行业零售额及存货同比变化43图93年轻人理想周末活动类型44图942014-2025E中国露营经济核心市场规模及带动市场规模44请务必阅读正文之后的免责条款部分453图95疫情结束后是否会经常去露营44图96精致露营用户城市分布44图97人均单次露营可接受的消费区间45图98露营用户选购装备时最关注的方面45图99参加露营的高频目的45图1002022H1声量增幅TOP10露营品牌45图101抖音上用户外出游玩时选择的服装风格46图102抖音上用户喜欢的职场穿搭风格46图1032022年消费者购买风格服饰的决策动因46图1042021年中国防晒服饰品牌市场份额以总零售额计47图1052021年中国防晒服饰品牌市场份额以线上零售额计47图1062016-2026E中国防晒服饰市场规模及同比增长率单位十亿元47图107蕉下非防晒类产品占比不断提升单位亿元48图1082021年中国鞋服行业按零售额计五大新兴品牌单位亿元48表1A股2022Q3机构重仓持股金额前十纺织服饰公司9表22021Q1-2022Q3纺织制造核心公司单季度营业收入及归母净利润同比增长率14表32021Q1-2022Q3服装家纺核心公司单季度营业收入及归母净利润同比增长率15表4美国纺服企业采购区域更显多元化18表5美国纺织服装企业纺织品供应来源地19表6A股主要纺织制造公司海外产能布局情况22表7美国服装进口关税HS6162章23表8国内外主流运动服饰品牌经营战略27表9国产运动服饰品牌球鞋产品核心中底科技35表10蕉下控股产品矩阵48请务必阅读正文之后的免责条款部分5531复盘内外需疲软下估值回归历史低位11市场纺服行业表现较弱估值处于历史低位从行业累计涨跌幅来看A股纺服排名12港股非必需消费排名第92022年1月4日至12月16日A股方面纺织服饰行业的累计跌幅为-1230在申万31个一级行业中排名第12位落后于煤炭综合交通运输社会服务房地产商贸零售建筑装饰等行业的表现港股方面非必需性消费的累计跌幅为-2500在12个恒生综合行业中排名第9位落后于能源电讯综合金融原材料必须性消费等行业的表现图1A股申万一级行业年初至今累计涨跌幅图2港股恒生综合行业年初至今累计涨跌幅30302020101000煤炭综合银行通信汽车钢铁环保传媒电子计算机-10房地产-10交通运输社会服务商贸零售建筑装饰美容护理石油石化农林牧渔纺织服饰食品饮料基础化工公用事业有色金属医药生物家用电器机械设备轻工制造非银金融建筑材料电力设备国防军工-20-20-30-30-40-40资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16日日从市场表现来看A股纺织服饰板块均跑赢沪深300港股非必需性消费跑输恒生指数2022年1月4日至12月16日A股方面纺织服饰申万I级纺织制造申万II级服装家纺申万II级沪深300的累计跌幅分别为-1462-1332-1469-2250纺织服饰申万I级纺织制造申万II级服装家纺申万II级相对于沪深300的超额收益率分别为787918780pcts纺织服饰板块均跑赢沪深300纺织制造表现强于服装家纺港股方面非必需性消费恒生指数的累计跌幅分别为-1839-2715非必需性消费落后于恒生指数876pcts请务必阅读正文之后的免责条款部分653图3A股纺织服饰纺织制造服装家纺和沪深300年图4A股纺织服饰纺织制造和服装家纺相对于沪深300初至今累计涨跌幅的超额收益率纺织服饰申万I级纺织制造申万II级纺织服饰申万I级纺织制造申万II级服装家纺申万II级沪深300服装家纺申万II级5120108-56-104-152-200-2-25-4-30-6-35-8资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16日日图5港股非必需性消费和恒生指数年初至今累计涨跌幅图6港股非必需性消费相对于恒生指数的超额收益率恒生指数非必需性消费0-220-410-60-8-10-10-12-20-14-30-16-40-18-50-20资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16日日从个股表现来看蕴含独立逻辑的个股表现更佳2022年1月4日至12月16日A股方面上涨的个股合计29支安奈儿如意股份棒杰股份航民股份牧高笛等标的表现领先港股方面佐丹奴国际思捷环球涨幅领先中国利郎晶苑国际德永佳集团九兴控股等标的跌幅较小传统意义上的板块白马龙头标的普遍跑输市场蕴含独立逻辑的个股表现反而更佳请务必阅读正文之后的免责条款部分753图7A股纺织服饰行业年初至今涨幅前20名的标的图8港股纺织服饰行业年初至今涨幅前20名的标的1604014030120201001080060-10度李宁361维珍妮40-20波司登思捷环球中国利郎晶苑国际九兴控股安踏体育裕元集团江南布衣互太纺织天虹纺织特步国际拉夏贝尔德永佳集团金阳新能源20-30佐丹奴国际超盈国际控股慕尚集团控股0-40BA-50鲁泰鲁泰牧高笛贵人鸟嘉麟杰美尔雅康隆达安奈儿-60如意集团棒杰股份航民股份新澳股份红豆股份华升股份梦洁股份孚日股份嘉欣丝绸浔兴股份浪莎股份江苏阳光资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16资料来源Wind国元证券研究所时间范围2022年1月4日至12月16日日从估值来看纺织服装行业PETTM处于各行业中后水平各子板块估值处于历史低位截至2022年12月16日纺织服饰行业PETTM为2349倍处于近十年2012年12月16日至2022年12月16日历史3286分位在31个申万一级行业中排名第18位低于社会服务农林牧渔国防军工计算机美容护理商贸零售等行业子板块方面棉纺PETTM为1439倍处于近十年历史2338分位印染PETTM为1736倍处于近十年历史2208分位辅料PETTM为2096倍处于近十年历史2471分位其他纺织PETTM为3798倍处于近十年历史3075分位鞋帽及其他PETTM为7059倍处于近十年历史2970分位家纺PETTM为1622倍处于近十年历史1386分位非运动服饰PETTM为1992倍处于近十年历史8262分位图9A股申万一级行业PETTM截至2022年12月图10A股纺织服饰行业及其子板块PETTM截至202216日年12月16日140区间最低PE区间最高PE当前PE1209001008007008060050060400300402001002000综合汽车传媒电子通信环保钢铁煤炭银行计算机房地产社会服务农林牧渔国防军工美容护理商贸零售食品饮料轻工制造机械设备电力设备医药生物公用事业纺织服饰非银金融有色金属建筑材料基础化工家用电器交通运输石油石化建筑装饰资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所从机构配置来看基金对纺服行业配置整体偏低比音勒芬伟星股份华利集团海澜之家牧高笛等为基金重仓股截至2022年H1基金对纺织服饰行业的配置市值为7167亿元占净值比为023占股票投资市值比为045股票市场标准行业配置比例为065相对标准行业配置比例为-020pctA股2022Q3机构重请务必阅读正文之后的免责条款部分853仓持股金额前十的纺织服饰公司为比音勒芬伟星股份华利集团海澜之家牧高笛台华新材富安娜报喜鸟雅戈尔航民股份但季度持仓数量均有所下降图112016H1-2022H1纺织服装行业基金配置比例占净值比占股票投资市值比相对标准行业配置比例100806040200-02-04-06-08-10资料来源Wind国元证券研究所表1A股2022Q3机构重仓持股金额前十纺织服饰公司持有基金数持股总量季度持仓变动持股总市值持股总量占流通A股比证券代码证券简称支万股万股亿元002832SZ比音勒芬411119286-34091424642874002003SZ伟星股份35917469-32303210701077300979SZ华利集团8189169-4442849061295600398SH海澜之家81563351-859551661362603908SH牧高笛2468673-257436171030603055SH台华新材5445156-603511459515002327SZ富安娜12546334-1219473781109002154SZ报喜鸟6846596-961887303760600177SH雅戈尔13457284-949144289100600987SH航民股份3343616-436081240386资料来源Wind国元证券研究所12行业宏观经济下行影响内需高通胀环境影响外需从内需来看疫情影响下宏观经济疲软居民消费情绪低迷可选消费较必选消费承压更为明显根据国家统计局数据2022年10月消费者信心指数为8680同比下降28自1月以来持续下跌消费者信心不足根据中国人民银行数据2022年9月更多储蓄占比为58储蓄率进一步提升疫情引发的经济不景气和失业请务必阅读正文之后的免责条款部分953问题下居民消费意愿持续下降图122019年至今中国消费者信心指数图132010年至今中国更多储蓄占比更多储蓄占比消费者信心指数月601405512010050806045404020035302019-12019-42019-72020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42022-72019-102020-102021-102022-102011-52012-72013-22013-92014-42015-62016-12016-82017-32018-52019-72020-22020-92021-42022-62010-32010-102011-122014-112017-102018-122021-11资料来源国家统计局国元证券研究所资料来源中国人民银行国元证券研究所纺织服饰化妆品家用电器和音像器材家具等可选消费品行业的复苏节奏落后于粮油食品饮料等必选消费品行业根据国家统计局数据2022年11月社会消费品零售总额为38615亿元同比下降59限额以上企业服装鞋帽针纺织品类零售额为1276亿元同比下降1562022年1-10月社会消费品零售总额为399190亿元同比下降01限额以上企业服装鞋帽针纺织品类零售额为11688亿元同比下降58图142019年至今当月中国社会消费品零售总额及同比图152019年至今当月中国限额以上企业服装鞋帽增长率针纺织品类零售额及同比增长率当月社会消费品零售总额亿元yoy当月零售额服装鞋帽针纺织品类亿元yoy8000040300080700003025006060000204050000200010204000015000030000100020000-10-2010000-20500-400-300-602019-42019-62019-82020-32020-52020-72020-92021-42021-62021-82022-32022-52022-72022-92019-52019-82020-32020-62020-92021-42021-72022-52022-82019-102019-122020-112021-102021-122022-112019-112020-122021-102022-112019-122021-122019-122022-12资料来源国家统计局国元证券研究所资料来源国家统计局国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1053图162022年11月中国各行业社会消费品当月零售额图172022年1-11月中国各行业社会消费品累计零售同比增速额同比增速101551005-50-10-5-15-10-20资料来源国家统计局国元证券研究所资料来源国家统计局国元证券研究所从外需来看服装通胀持续实际消费支出回落服装库存维持高位根据美国劳工部数据2022年11月美国服装CPI为12714同比增长36环比增长02根据美国商务部数据受通胀高企以及美联储持续加息的影响2022年11月全商品零售销售为689443亿美元环比下降06同比增长65为2022年4月以来最低水平其中服装服饰商店零售额为2635亿美元同比增长07环比下降02若考虑通胀调整实际消费支出已出现回落2022年10月服装服饰商店库存零售比率为215环比持平图182018年以来美国服装CPI及同比增长率环比增图192019年以来美国零售和食品服务销售额总额及同长率比增长率环比增长率美国零售和食品服务销售额总计季调亿美元美国CPI服装季调YoYQoQYoYQoQ1308800060670001254406000212050000204000-211530000-42000-6-201101000-80-40105-102019-12019-42019-72020-12020-42020-72021-12021-42021-72022-12022-42022-72019-102020-102021-102022-102018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-9资料来源美国劳工部国元证券研究所资料来源美国商务部国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1153图202019年以来美国服装及服装配饰店销售额及同比图212021年以来美国服装及服装配饰店零售库存销售增长率环比增长率比美国零售和食品服务销售额服装及服装配饰店季调亿美元美国零售库存销售比服装及服装配饰店季调YoYQoQ2503008002002506002001504001502001001005000500-2000002019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92019-112020-112021-112022-112021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92021-102021-112021-122022-10资料来源美国商务部国元证券研究所资料来源美国商务部国元证券研究所一方面海运费回落人民币兑美元贬值等因素对纺服出口或起到一定的稳定作用另一方面全球通货膨胀居高不下下半年国际经济衰退市场需求走弱风险增大我国纺织服装出口面临更严峻挑战根据海关总署数据2022年1-11月中国纺织原料及纺织制品出口金额为294091亿美元同比增长69其中纺织纱线织物及制品出口金额为136870亿美元同比增长45服装及衣着附件出口金额为160527亿美元同比增长402022年11月中国纺织原料及纺织制品出口金额为24042亿美元同比下降142环比下降27其中纺织纱线织物及制品出口金额为11266亿美元同比下降149环比下降09服装及衣着附件出口金额为13120亿美元同比下降199环比下降39图222010年至今中国纺织原料及纺织制品出口金额及图232019年至今当月中国纺织原料及纺织制品出口金同比增长率额及同比增长率出口金额第十一类纺织原料及纺织制品亿美元yoy出口金额当月值第十一类纺织原料及纺织制品亿美元yoy350030300025350300202500300250152000200102501500150520010000100150500-5500-10100050-500-1002019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92019-112020-112021-112022-11资料来源海关总署国元证券研究所资料来源海关总署国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1253图242010年至今中国纺织纱线织物及制品出口金额图252019年至今当月中国纺织纱线织物及制品出口及同比增长率金额及同比增长率出口金额纺织纱线织物及制品亿美元yoy出口金额当月值纺织纱线织物及制品亿美元yoy180035250350160030300140025200250120020200150100015150800101006005100400050200-55000-10-500-1002019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92019-112020-112021-112022-11资料来源海关总署国元证券研究所资料来源海关总署国元证券研究所图262010年至今中国服装及衣着附件出口金额及同比图272019年至今当月中国服装及衣着附件出口金额及增长率同比增长率出口金额服装及衣着附件亿美元yoy出口金额当月值服装及衣着附件亿美元yoy200030250350180025300160020200140015250120010200100015080051506000100400-5100200-10500-15500-500-1002019-12019-32019-52019-72019-92020-12020-32020-52020-72020-92021-12021-32021-52021-72021-92022-12022-32022-52022-72022-92019-112020-112021-112022-11资料来源海关总署国元证券研究所资料来源海关总署国元证券研究所13业绩需求疲软业绩承压龙头韧性更强A股纺织制造行业原材料纺织企业业绩承压代工制造企业韧性较强按照申万三级行业分类2022Q3棉纺印染辅料纺织鞋类制造其他纺织行业分别实现营业收入149915121217654757965亿元分别同比增长410174012812333001受到国内外终端需求放缓影响收入增速有所承压分别实现归母净利润828189300884282亿元分别同比变化-2409-143910212507-4366受到上游原材料价格影响原材料及纺织公司盈利能力下滑而代工制造企业利润率较为稳定其中头部企业凭借自身供应链产能客户运营等优势业绩受外部环境影响较小经营韧性较强请务必阅读正文之后的免责条款部分1353图282021Q1-2022Q3纺织制造分细分行业单季度营业图292021Q1-2022Q3纺织制造分细分行业单季度归母收入同比增长率净利润同比增长率棉纺印染辅料棉纺印染辅料纺织鞋类制造其他纺织纺织鞋类制造其他纺织9010008080070600605040040200300202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-200100-400-102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-600资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所表22021Q1-2022Q3纺织制造核心公司单季度营业收入及归母净利润同比增长率营业收入单季度同比增长率归母净利润单季度同比增长率行业公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3棉纺鲁泰A-21192421594339-28942936010114197222华孚时尚674534-288-71553120736516214-16-94鲁泰B-21192421594339-28942936010114197222健盛集团114044232945-8-1319134216498747410印染航民股份121797958-1-72735-1-22216-511富春染织5856442844-4-22923379820-3346-66鞋类华利集团829313311292342933037122825制造辅料伟星股份3330294534171196-1565-3452928浔兴股份28326146254-143042394-9716-25-76台华新材588410343280-2245839317721717-24-50新澳股份309147344096-22362593-13473814资料来源Wind国元证券研究所A股服装家纺行业按照申万三级行业分类2022Q3鞋帽及其他家纺运动服饰非运动服饰行业分别实现营业收入84933662731940357亿元分别同比变化673-766-811-1987需求不景气背景下收入增速有所承压但环比有所修复分别实现归母净利润02836211261820亿元分别同比变化-1683-038147-3894疫情影响下收入不振库存积压折扣加深等因素共同导致企业盈利能力较差其中带有户外生活元素的相关标的业绩表现优于同行请务必阅读正文之后的免责条款部分1453图302021Q1-2022Q3服装家纺分细分行业单季度营业图312021Q1-2022Q3服装家纺分细分行业单季度归母收入同比增长率净利润同比增长率鞋帽及其他家纺运动服饰非运动服装鞋帽及其他家纺运动服饰非运动服装502004015030100201050002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-50-20-30-100资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所表32021Q1-2022Q3服装家纺核心公司单季度营业收入及归母净利润同比增长率营业收入单季度同比增长率归母净利润单季度同比增长率行业公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3鞋帽棒杰股份2175-223135-1114-26-2012-142692其他牧高笛2658365156655670285230173137-5罗莱生活481997-2-9-9156470-13-36-19家纺梦洁股份39-2982-14-1413-164-1033-127-369-179水星家纺4932122012-72915810347-74-12运动三夫户外7651092-1226116-110-651829-2429-4服饰探路者29464931141314275102142127-25297-163比音勒芬482412330-14205548141041-1330欣贺股份33382-2-7-22-1213918317-29-34-62-43非运锦泓集团786929-31-140156621339101-72-57-114395动服地素时尚61204-6-9-28-86011-7-14-23-48-25装歌力思314081217-40-62399-28-42-50-96-46太平鸟93284-9-8-26-15222286-25-69-6-127-87海澜之家4399-2-5-731852416-10-14-3219资料来源Wind国元证券研究所2纺织制造全球采购需求谨慎头部企业经营韧性更强回顾2022年虽然国内疫情反弹对供应链平稳运行造成一定影响但凭借中国纺织制造行业的韧性和综合优势纺服出口仍保持了平稳增长展望2023年纺织制造行业挑战与机遇并存机遇方面1疫情封控措施有望陆续放松运输成本下降原材料成本下行人民币兑美元汇率同比贬值等因素下纺服代工制造行业经营压力请务必阅读正文之后的免责条款部分1553有望缓解2疫情加速低效产能出清客户订单量下降订单周期缩短头部企业抗风险及应对能力更强更有望抓住机会提升市场份额3头部企业积极布局东南亚产能更容易应对贸易摩擦挑战方面1世界经济滞胀风险显著上升国际市场需求走弱风险增大订单下滑明显2中国虽然仍是美国纺服最大进口来源国但为应对船运延迟供应链中断采购来源过于集中人力成本上升等问题美国纺服企业采购区域多元化趋势更趋明显3国际贸易环境的不确定性加剧中美经贸摩擦影响凸显基于以上挑战与机遇下我们建议关注拥有全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业且相较于成衣制造更建议关注织物纤维服装附着物制造企业建议积极关注伟星股份华利集团健盛集团21需求端采购订单更为谨慎区域多元化趋势明显宏观经济及供应链因素影响下美国纺织服装业采购需求更为谨慎根据美国时尚产业协会7月发布的调研2022年美国时尚行业面临了增长的生产或采购成本运输延期和供应链中断美国通货膨胀和经济前景等诸多挑战这些挑战在未来仍将持续其中认为采购成装成本进一步增加的比例较2021年提升153pct由于高通胀需求疲软以及宏观经济的其他衰退近40的受访时尚公司预计2022年财务状况比一年前更糟比2021的20翻了一番只有约40的受访者认为财务状况将在2022年改善远低于2021的70经济和公司经营的不确定性导致服装采购更为谨慎虽然有938的受访者预计他们的采购价值或采购量将在2022年增长2021年为766但只有219的受访者预计采购价值或数量将增长20以上较2021年的300显著下降图322022年美国时尚业面临的首要商业挑战图332022年美国时尚业认为COVID-19仍将持续带来的影响第一和第二位挑战第三第四和第五位重要挑战运输延期和供应链中断97增长的生产或采购成本采购的纺织原料成本进一步增加94运输延期和供应链中断美国通货膨胀和经济前景运输和物流成本进一步增加2021年管理供应链中的强迫劳动风险85100人力资源问题遵守贸易法规如原产地规则限制物质和标签采购的成装成本进一步增加852021年管理与采购相关的地缘政治和其他政治不稳定70满足消费者需求投资和更新技术生产我方产品的服装厂工人短缺56寻找中国以外的新采购基地美国以外市场的经济前景生产我方产品的服装厂原材料短缺442021年在美国市场来自实体店或传统同行竞争对手的竞争30电子商务的市场竞争进行工厂审计的挑战美国保护主义贸易政策议程41美国以外市场的市场竞争2021年保护公司的知识产权由于需求疲软不得不处理大量未售出的库存153货币价值和汇率对竞争力或盈利能力的影响020406080100020406080100120资料来源USFIA国元证券研究所资料来源USFIA国元证券研究所调研问题您认为以下哪些由于COVID-19带来的影响在2022年仍将持续请务必阅读正文之后的免责条款部分1653图34美国时装企业对于2022年企业财务状况利润率图35美国时装企业服装采购价值或数量预期相较于2021年的预期2021vs20202022vs2021明显更好334037534435稍微好一点3673003023323325219没有改变2002013315稍微差一点333100103131明显更差6750010203040增加20增加10-19增加1-9不增加减少资料来源USFIA国元证券研究所调研问题您对于2022年企业财务状况资料来源USFIA国元证券研究所调研问题您对于您企业服装采购价值或利润率相较于2021年的预期如何数量预期如何采购区域多元化趋势更趋明显小企业更偏好分散化采购为适应不断变化的商业环境应对船运延迟供应链中断采购来源过于集中等问题越来越多的美国纺织服装企业关注采购多元化问题根据美国时尚产业协会调研2022年531的受访企业采购地超过10个国家和地区高于2021年的366和2020年的421其中50员工数小于1000人的企业采购地超过10个国家和地区较2021年提升22pct56员工数大于1000人的企业采购地超过10个国家和地区较2021年提升3pct小企业的多元区域采购趋势更为明显图36美国纺服企业采购来源地员工人数少于1000人图37美国纺服企业采购来源地员工人数大于1000人20212022202120226050403536503528293333333024402520163022201217152011101000050000资料来源USFIA国元证券研究所调研问题您公司的采购来源如何多元资料来源USFIA国元证券研究所调研问题您公司的采购来源如何多元化化请务必阅读正文之后的免责条款部分1753图38美国纺服企业采购地超过10个国家和地区的比例采购地超过10个国家和地区的比例57160531504214036630201002019202020212022资料来源USFIA国元证券研究所中国仍是最主要的采购来源地但占比有所下降根据美国商务部数据2022年1-8月美国自中国进口纺织服装2763亿美元同比增长16占比271同比减少33pct自越南印度孟加拉和印尼进口纺织服装同比分别增长303259507和474占比分别增加170817和10pct美国企业来自于中国的采购额较疫情前有所下降越南印度孟加拉印尼中美洲自由贸易协定CAFTA-DR成员国等成为越来越重要的采购来源表4美国纺服企业采购区域更显多元化指标20192020202120222019-2022年趋势HHI指数0132011401100102更多元化CR3指数530514504489更多元化CR5指数631616606617更多元化资料来源USFIA国元证券研究所根据OTEXA2022数据计算CR3指数代表前三大供应地中国越南孟加拉国的市场份额CR5指数排除中国代表前5大供应地越南孟加拉国印度尼西亚印度柬埔寨的市场份额与成衣相比中国在纺织品采购方面的地位仍较为稳固根据美国商务部数据2022年1-8月按品类拆分美国自中国进口纺织品930亿美元同比增长40占比366同比减少04pct自中国进口服装1834亿美元同比增长04占比239同比减少40pct相较于服装美国自中国进口纺织品的占比下滑较小根据美国时尚产业协会调研781的受访企业在中国采购纱线和缝纫线875的受访企业在中国采购服装附着物938的受访企业在中国采购织物纤维请务必阅读正文之后的免责条款部分1853表5美国纺织服装企业纺织品供应来源地供应商纱线和缝纫线织物纤维服装附着物美国469281219中美洲自由贸易协定CAFTA-DR成员国406281281北美自有贸易协定USMCANAFTA成员国281188188中国781938875南韩台湾或日本406469406除中国南韩台湾和日本外的亚洲其他国家656781719欧洲6394125只从亚洲156313469资料来源USFIA国元证券研究所服装附着物包括纽扣拉链装饰标签对中国供应链中断担忧较高东南亚价格优势明显根据美国时尚产业协会调研受船运延迟和供应链中断影响美国本土和墨西哥凭借地理优势在市场响应速度方面的优势更为突出越南孟加拉国柬埔寨等东南亚和南亚国家以及AGOA成员国的价格优势更为明显受防疫政策的影响中国在采购灵活度方面的优势有所下降我们认为一方面随着中国疫情的逐步控制和防疫措施的逐步放开中国采购灵活度将有所提升另一方面随着中国企业持续布局在东南亚的产能将享受低廉的劳动力能源等成本带来的价格优势图392022年美国纺织服装企业主要采购地的优势和劣势资料来源USFIA国元证券研究所22供给端疫情加速低效产能出清全球化布局企业份额有望提升疫情及宏观环境影响下纺织行业低效产能或逐步出清根据工信部数据2022年1-9月中国规模以上纺织企业工业增加值同比下降04营业收入38563亿元同比增长31利润总额1345亿元同比下降240行业亏损面243同比扩大27pct疫情及宏观环境影响下经营困难的纺服企业数量同比大幅提升持续亏损下或逐步退出行业而头部企业更有抵御经营风险的经验和能力更有望抓住疫请务必阅读正文之后的免责条款部分1953情放开和经济回暖之后的行业机会图402019年至今中国纺织业亏损企业数量占比及同图412012年至今中国纺织业企业景气指数比增长率纺织业亏损企业单位数个左轴企业景气指数即期指数纺织业亏损企业占比右轴亏损企业单位数同比右轴企业景气指数预期指数纺织业8000801607000601406000120405000100400020803000060200040-201000200-4002019-22019-52019-82020-22020-52020-82021-22021-52021-82022-22022-52022-82019-112020-112021-11资料来源国家统计局国元证券研究所资料来源国家统计局国元证券研究所客户订单量下降头部企业抗风险能力更强根据国家棉花信息网数据棉纺织行业采购经理人指数自2021年8月以来位于50以下的较低区间中国棉纺织企业接单情况长期低迷根据国家棉花市场监测系统的7月发布的调查数据与5月前相比超过一半纺织企业表示订单未出现好转在外单方面近80的纺织企业表示订单减少约18的企业表示外单基本稳定仅约3的企业订单增加我们认为一方面经济形势再悲观每个行业都有基础消费头部企业的客户更多为国际服饰品牌商他们的订单需求更为稳定也更容易抓住基础消费订单另一方面下游品牌客户订单也呈现往头部供应商集中的趋势根据Nike年报NikeTop5服装供应商产量占比由2014年的34提升至2022年的54随着品牌方对供应商的持续精简优质供应商的优势凸显图422013年至今中国棉纺织行业采购经理人指数图432014年以来NikeTop5鞋履和服装供应商产量占PMI开机率及新订单指标比PMI开机率新订单Top54鞋履供应商产量占比Top5服装供应商产量占比80807070606050504030402030102001002014-62015-62016-62017-62018-62019-62020-62021-62022-62014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122013-12201420152016201720182019202020212022资料来源国家棉花信息网国元证券研究所资料来源Nike年报国元证券研究所客户订单周期缩短头部企业反应速度更强根据VNDirectResearch分析因欧美高通膨抑制消费需求国际服饰品牌商开始减少新订单并将订单周期orderperiod从6个月缩短至3个月以免订货周期偏长使得库存水位过高根据ISM请务必阅读正文之后的免责条款部分2053