复盘：疫情影响板块零售，估值回落持续低配Table_Summary2]
　　2022年至今，受疫情反复影响终端零售承压明显，尤以Q2为甚，Q3环比有所改善；出口则由H1的相对高景气逐步转向Q3外需回落下的接单承压，上市公司业绩表现亦呈现H1纺织制造景气显著优于品牌服装，但Q3以来二者的业绩变化走向分化。市场层面，疫情扰动下业绩承压与市场风险偏好下降致板块调整明显，但仍跑赢其它消费子板块和大盘，板块估值分位数处于历史低位，机构配置仍处低位，Q3环比小幅减配。
　　品牌：疫后复苏为主线，2023将轻装上阵
　　复盘海外，疫情管控缓和后，公众场所人流大致8-12周恢复至疫前水平，管控缓和后人流量谷底亦高于管控时期。具体到鞋服品类，国内外表现出一致性，高严格管控水平下边际优化拉动零售同步改善；业绩方面，运动优于休闲、高端优于大众，业绩复苏节奏未表现出明显差异；股价方面，股价弹性与业绩弹性强相关，中期股价走势与经济周期而非防疫政策呈较高相关度。展望后续，建议疫后复苏优选高景气与逆市扩张主线，中期线上及高性价比或相对受益；历史上A股品牌存货周转率改善领先于股价上涨，港股与终端动销强相关，行业去库存背景下预计库存周转或将于2023Q1迎来拐点，2023轻装上阵可期。
　　制造：短期报表压力或有冲抵，2023Q2预迎改善
　　预计2023H2海外品牌库存周期有望切换至被动去库/主动补库，制造商业绩或提前一个季度修复。短期，制造接单压力预计持续，但弱景气之外或有汇率、原材料等因素对表观业绩压力有所冲抵。中期，复盘海外运动鞋服品牌，存货周转率可作为营收承压/改善的前瞻指标：下行阶段存货周转率领先营收降速2~3个季度，上行阶段存货周转率领先营收提速1个季度。本轮海外品牌存货周转率2021Q4开始承压，则对应2022Q3收入降速。复盘可知，可比阶段运动品牌主动去库约需4~5个季度，若以Q3为本轮去库的起点，则预计2023H2海外品牌库存周期有望切换至被动去库/主动补库。而消费修复阶段，制造商业绩领先海外品牌一个季度修复，因此预计制造商2023Q2-Q3收入和业绩迎改善。股价表现方面，中期，宏观环境变化及出口增速的边际改善预计将主导修复弹性。
　　投资策略：先品牌后制造，优选白马龙头
　　品牌：服装零售与防疫严格程度强负相关，预期防控政策边际优化后，低基数下服装零售边际改善明显。纺服龙头安全边际高、防御价值突出，考虑消费修复的高确定性，预计本轮股价提前反应，拐点先于基本面拐点。建议重点关注景气度较高的运动板块李宁/安踏体育/特步国际的底部布局机会，其次关注安全边际强、业绩确定性高的比音勒芬/报喜鸟/波司登等，以及低估值、高股息防御价值突出的海澜之家/富安娜/罗莱生活等。
　　制造：考虑上游与成品加工业绩和股价的修复节奏基本一致，近年成品股价弹性增强，建议短期优先布局悲观预期消化较充分、估值处底部、经营韧性更强的成品制造，重点推荐长期成长、景气更优的运动产业链龙头申洲国际/华利集团/健盛集团的底部布局机会，建议关注格局优化或产品结构升级的伟星股份/台华新材/兴业科技等。2023H2需求恢复，建议关注与棉价周期强相关的弹性上游标的。
　　风险提示
　　1、终端零售环境变化；2、国内外宏观经济变化；3、原材料及汇率大幅波动。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨纺织品服装与奢侈品风欲起白马先行TableTitle纺织服装行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点品牌Table展望后续疫后复苏优选高景气及逆市扩张中期线上及高性价比或相对受益历史上SummaryA股存货周转率改善领先于股价上涨港股与终端动销高相关行业去库存背景下预计库存周转或于23Q1迎来拐点23轻装上阵可期服装零售与防疫严格程度存强负相关预期防疫边际优化后低基数下服装零售有望边际改善制造短期制造接单压力预计持续但或有汇率原材料等因素对表观业绩压力有所冲抵中期预计23H2海外品牌库存周期有望切换至被动去库主动补库制造商业绩提前一个季度修复股价短期预计本轮去库周期中制造股价修复的持续性与弹性较弱中期宏观环境变化及出口增速的边际改善预计将主导修复弹性分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕魏杏梓SACS0490518020002SACS0490518120001尹晓宇请阅读最后评级说明和重要声明237丨证券研究报告丨2022-12-20cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品风欲起白马先行TableTitle2纺织服装行业2023年度行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持投资策略TableStockData复盘疫情影响板块零售估值回落持续低配TableSummary2行业内重点公司推荐2022年至今受疫情反复影响终端零售承压明显尤以Q2为甚Q3环比有所改善出口则公司代码公司名称投资评级由H1的相对高景气逐步转向Q3外需回落下的接单承压上市公司业绩表现亦呈现H1纺织2331李宁买入制造景气显著优于品牌服装但Q3以来二者的业绩变化走向分化市场层面疫情扰动下业绩承压与市场风险偏好下降致板块调整明显但仍跑赢其它消费子板块和大盘板块估值分位2020安踏体育买入数处于历史低位机构配置仍处低位Q3环比小幅减配002832比音勒芬买入品牌疫后复苏为主线2023将轻装上阵2313申洲国际买入复盘海外疫情管控缓和后公众场所人流大致8-12周恢复至疫前水平管控缓和后人流量300979华利集团买入谷底亦高于管控时期具体到鞋服品类国内外表现出一致性高严格管控水平下边际优化拉动零售同步改善业绩方面运动优于休闲高端优于大众业绩复苏节奏未表现出明显差异603558健盛集团买入股价方面股价弹性与业绩弹性强相关中期股价走势与经济周期而非防疫政策呈较高相关度展望后续建议疫后复苏优选高景气与逆市扩张主线中期线上及高性价比或相对受益历史市场表现对比图近12个月上A股品牌存货周转率改善领先于股价上涨港股与终端动销强相关行业去库存背景下预计TableChart纺织品服装与奢侈品上证综合指数库存周转或将于2023Q1迎来拐点2023轻装上阵可期5制造短期报表压力或有冲抵2023Q2预迎改善-4-13预计2023H2海外品牌库存周期有望切换至被动去库主动补库制造商业绩或提前一个季度-212021122022420228202212修复短期制造接单压力预计持续但弱景气之外或有汇率原材料等因素对表观业绩压力有所冲抵中期复盘海外运动鞋服品牌存货周转率可作为营收承压改善的前瞻指标下行资料来源Wind阶段存货周转率领先营收降速23个季度上行阶段存货周转率领先营收提速1个季度本轮海外品牌存货周转率2021Q4开始承压则对应2022Q3收入降速复盘可知可比阶段运动相关研究品牌主动去库约需45个季度若以Q3为本轮去库的起点则预计2023H2海外品牌库存周TableReport海外观察系列10丨lululemonFY2022Q3经期有望切换至被动去库主动补库而消费修复阶段制造商业绩领先海外品牌一个季度修复营跟踪高质量增长延续全年指引微幅上调因此预计制造商2023Q2-Q3收入和业绩迎改善股价表现方面中期宏观环境变化及出口2022-12-12增速的边际改善预计将主导修复弹性海外观察系列9之2022Q3财报总结去库压投资策略先品牌后制造优选白马龙头力仍存指引持续下调2022-12-06品牌服装零售与防疫严格程度强负相关预期防控政策边际优化后低基数下服装零售边际制造行业深度复盘鉴往知来产业链复苏时改善明显纺服龙头安全边际高防御价值突出考虑消费修复的高确定性预计本轮股价提点与弹性如何演绎2022-11-29前反应拐点先于基本面拐点建议重点关注景气度较高的运动板块李宁安踏体育特步国际的底部布局机会其次关注安全边际强业绩确定性高的比音勒芬报喜鸟波司登等以及低估值高股息防御价值突出的海澜之家富安娜罗莱生活等制造考虑上游与成品加工业绩和股价的修复节奏基本一致近年成品股价弹性增强建议短期优先布局悲观预期消化较充分估值处底部经营韧性更强的成品制造重点推荐长期成长景气更优的运动产业链龙头申洲国际华利集团健盛集团的底部布局机会建议关注格局优化或产品结构升级的伟星股份台华新材兴业科技等2023H2需求恢复建议关注与棉价周期强相关的弹性上游标的风险提示更多研报请访问1终端零售环境变化2国内外宏观经济变化3原材料及汇率大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录复盘疫情影响板块零售估值回落持续低配6疫情反复致零售承压行业弱景气持续6基金持仓小幅减配板块市场韧性突显10品牌疫后复苏为主线期待2023轻装上阵12复盘国内外疫情防控边际优化如何影响鞋服消费12展望疫后复苏买什么什么时候买19制造短期报表压力或有冲抵23Q2预迎改善22现状短期压力与冲抵22复盘中期何时迎复苏26展望海外复苏后买什么33投资策略先品牌后制造优选白马龙头35图表目录图12022年10月服装鞋帽针织纺织品当月累计同比-75-44纺织品服装当月出口额同比-91-1696图22022Q3品牌服装板块收入及归母净利同比-39-1928图32022年前三季度品牌服装各细分子板块增速一览8图42022年品牌服装各细分子板块收入分季度同比增速一览9图52022年品牌服装各细分子板块利润分季度同比增速一览9图65月以来纺织业收入增速放缓利润亏损幅度逐月扩大10图72022年3月以来限额以上纺织服装企业产成品进入去库阶段10图8202210纺织品服装累计出口额同比696410图92022年以来柯桥纺织外贸景气指数稳中略降10图10截至11月24日代表性纺织服装行业公司年初至今涨跌幅一览10图112022年初以来纺织服装的跌幅在消费板块中相对最窄11图12纺织服装板块PETTM为164处于相对估值低位11图13截至20221124代表性纺织服装行业公司至今涨跌幅一览11图142022Q3纺服AAH股基金重仓配置比例环比-007-011pct12图152022Q3纺织制造品牌服饰配置比例分别为00801712图16海外疫后复苏普遍存在两种典型路径13图17海外疫情管控缓和对商超工作场所交通站点人流及居家时间影响一览14图18鞋服消费与疫情防控负相关高严格水平下边际优化拉动零售同步改善15图19美国疫后复苏中运动商品店增速中枢上移15图20韩国疫后复苏中景气度排序体育和娱乐服装鞋类和箱包15图21疫后复苏期股价弹性表现为奢侈品运动大众休闲17图22不同鞋服细分品类收入增速及股价表现一览19图23报喜鸟及比音勒芬疫情中延续渠道质量优化20图24森马服饰安奈儿安踏等疫情中存在明显净关店20图25A股品牌服装板块存货周转率拐点多领先于股价拐点显现21请阅读最后评级说明和重要声明437行业研究深度报告图26本轮服装板块21H2补库存2203进入去库存阶段22图2722Q3各服装细分子行业存货周转率均同步趋弱22图28美国日本服装零售额Q2以来增速放缓23图29多数运动品牌Q3库销比分位值位于历史最高23图30国内纺织品服装出口增速从8月起逐月回落24图319月起各国服装出口均降速24图32Q2以来内外棉出现大幅下行24图33棉价长周期下行时百隆毛利率下滑24表34产能利用率不足原材料价格下行对成品公司毛利率影响测算24图35预计2022Q4-2023Q1汇率贬值幅度为高单以上25图36运动品牌下行上行阶段存货周转率为前瞻指标领先营收增速31个季度27图37下行阶段存货周转率领先营收增速23季度放缓预计22Q3海外品牌收入降速27图38行业上行阶段制造商收入与业绩领先品牌商1个季度复苏28图3920092020年海内外季度股价上涨复盘29图402009年和2020年重点制造公司季度股价上涨复盘29图412009年海外品牌去库阶段国内外品牌与制造股价表现30图42H1国内品牌pettm修复明显H2制造加速修复30图432009年后经济回暖H2业绩高增带动申洲估值提升30图442009年制造业绩修复明显优于品牌30图452020年海外品牌去库阶段国内外品牌与制造股价表现32图46IMF预测主要经济体2023年GDP增长放缓中国提速33图47本轮去库周期中多数重点公司估值分位数低于前一阶段33图48历次修复中纺织制造行业收入和利润增速表现复盘34图49纺织制造上游股价复盘34图50分时间段纺织制造板块和公司总市值变动一览35表1A股品牌服装板块简式利润表7表2A股纺织制造板块简式利润表7表3代表性运动板块公司季度零售流水表现9表4按持股总市值排序2022Q3纺织服装板块重仓持股前15名持股总量及占比变动情况12表5代表性奢侈品运动户外及大众休闲公司美国北美区域季度收入表现16表6代表性奢侈品运动户外及大众休闲公司全球季度收入表现16表7运动景气度最优大众休闲景气最弱家纺最为稳健复苏节奏几乎同步18表8女装男装及运动鞋服全渠道和线下CR10对比20表92023年品牌增速指引多为中单至低双23表10人民币汇率下行背景下代表性出口型纺企收入毛利率变化敏感性分析25请阅读最后评级说明和重要声明537行业研究深度报告复盘疫情影响板块零售估值回落持续低配2022年至今受疫情反复影响终端零售承压明显尤以Q2为甚出口则由H1的相对高景气逐步转向Q3外需回落下的订单承压上市公司业绩表现亦呈现H1纺织制造优于品牌服装而Q3后边际变化开始分化市场层面疫情扰动下业绩承压及市场风险偏好下降致板块股价下跌明显但仍跑赢消费其余子板块和市场大盘机构配置仍处低位Q3环比小幅减配疫情反复致零售承压行业弱景气持续疫情扩散致服装零售降速出口端显著回落2022年全国疫情反复尤以Q2严格防控政策下致终端服装零售承压明显Q3以来有所缓解但10月以来服装零售受疫情反复影响又有所承压2022年10月限额以上服装鞋帽针织纺织品当月累计同比下滑7544服装网上零售额累计同比53伴随需求回落及高基数下的接单承压9月以来纺织品服装当月出口额下滑10月纺织品服装当月出口额同比-91-169图12022年10月服装鞋帽针织纺织品当月累计同比-75-44纺织品服装当月出口额同比-91-169服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比19年80691604764031212212312820-258346755142384808-06-010-6012-05-05-48-33-23-20-127-75-162-185-228-309-40-34821-0820-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10单位零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比社会消费品零售总额网上商品零售额穿累计同比6054247648150391337402982483020617420149127104824344047530-10-09-66-60-65-56-44-40-44-97-79-81-20-150-124-196-175-30-235-290-40-309-32220-0521-0721-1220-0220-0320-0420-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0821-0921-1021-1122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1080出口金额当月同比6040200-20-91-169-40-60纺织纱线织物及制品服装及衣着附件-8020-0522-0320-0320-0420-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1020-02资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明637行业研究深度报告上市公司层面2022Q3品牌环比显著改善制造景气走弱压力现2022Q1品牌端延续2021年增速前高后低的弱景气态势Q2受严格防控政策影响营收和利润下滑明显Q3外部环境改善下收入和利润端降幅环比显著收窄制造板块受益汇率因素下的价格驱动Q3收入表现仍优开工率回落拖累利润表现2022前三季度A股纺织服装板块实现营收归母净利润11862986亿元同比08-1492022Q3板块实现营收归母净利润400731亿元同比21-82品牌服装疫情减缓及消费边际释放致Q3收入环比提速利润在费用管控强化折扣环比收窄带动下降幅收窄明显Q3疫情减缓及消费边际释放驱动客流回升品牌收入增速降幅环比收窄11pct但同比仍呈低个位数下滑去库延续下折扣加深拖累品牌毛利率-11pct叠加家纺鞋帽板块部分企业因加大宣发费用投放负经营杠杆拖累致品牌销售费用率提升利润表现弱于收入但在折扣率环比收紧大众中高端等板块强化对销售费用的管控带动下利润降幅环比收窄46pct纺织制造受益人民币汇率贬值价格驱动Q3制造板块收入表现仍优开工率回落则拖累利润表现收入端Q3外需景气回落叠加2021Q3海外疫情下国内制造受益于订单回流的高基数制造企业接单承压但单价则受益于汇率贬值进一步提速受益于此Q3板块收入实现正增但环比回落18pct利润端部分企业开工率下降叠加原材料价格回落下跌价损失扩大拖累净利润表现但受益于汇兑收益增加明显板块净利率下滑幅度窄于毛利率表1A股品牌服装板块简式利润表服装零售20192020202122M9同比21M921Q422Q122Q222Q3同比21Q3收入增速101-66106-71-55-28-153-39归属净利增速-51-349390-376-205-264-655-192扣非净利增速-17-408596-396-227-260-774-179毛利率471472492490-14467505480483-11销售费用率2312602742992828028533228514管理费用率84817584046679868800财务费用率010100-02-0202-01-03-07-06减值损失收入-25-42-23-25-03-26-20-28-2900归属净利率106749269-3470934366-12扣非净利率91588361-3361882463-11毛销差239212218191-41187219148197-25资料来源Wind长江证券研究所注1字体红绿色分别表示对业绩有正负面贡献2A股管理费用率项含研发表2A股纺织制造板块简式利润表纺织制造20192020202122M9同比21M921Q422Q122Q222Q3同比21Q3收入增速74-1141921094412711092归属净利增速-24-4841334168848223725026扭亏157亿扣非净利增速320-5972400234347277107元毛利率19916420420106pct229203211189-12pct销售费用率28211816-02pct16181517-02pct管理费用率6566626002pct7260606000pct财务费用率18201301-10pct1614-04-05-14pct减值损失收入-06-16-06-05-03pct-17-03-08-04-02pct归属净利率8047929805pct889211289-06pct请阅读最后评级说明和重要声明737行业研究深度报告扣非净利率6529849510pct78871079001pct毛销差17014318718507pct213185196172-10pct资料来源Wind长江证券研究所注1字体红绿色分别表示对业绩有正负面贡献2A股管理费用率项含研发分不同子板块按收入增速排序2022Q1-Q3纺织制造109家纺-38中高端-48大众服装-87鞋帽-115其中Q2Q3纺织制造11092中高端-163-03大众服装-179-44家纺-81-64鞋帽-112-83按利润增速排序2022Q1-Q3纺织制造168中高端-252家纺-260大众服装-387鞋帽-3447其中Q2Q3纺织制造25026中高端-48484大众-705-193家纺-500-199鞋帽-2081亏损扩大运动受高基数缓解以及2022Q3疫情影响环比2022Q2边际减弱带动2022Q3运动板块零售流水有所恢复且增速显著优于其他子板块中高端消费场景恢复下收入弹性释放且环比修复最为显著板块内延续分化毛利率韧性较强财务费用下降驱动利润正增大众受益于海澜男装韧性强且延续开店带动收入表现相对较优加大折扣去库致使毛利率下滑显著但企业加强费用管控带动销管费用率下降板块净利率下滑幅度窄于毛利率利润环比提速明显家纺消费较为承压线上渠道收入增速较优受益于产品生命周期较长与Q3部分直营门店恢复营业板块毛利率与存货跌价损失表现显著优于同业但受部分品牌加大宣发费用投放拖累利润表现较弱纺织制造外需景气下行致使量增回落汇率大幅贬值驱动单价增长提速下Q3制造板块收入表现仍优利润端表现弱于收入且Q3利润增速环比Q2回落224部分企业订单量减少下开工率降低毛利率同比和环比均回落但汇兑收益增厚下净利率表现优于毛利率图22022Q3品牌服装板块收入及归母净利同比-39-192图32022年前三季度品牌服装各细分子板块增速一览50品牌服装200收入YOY归母YOY40015030-5-48-3820100-10-87-1510-11550-200-25-100-30-252-26019Q322Q219Q219Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q3-2019Q1-50-35-30-40-387-40-100-45收入增速归母净利增速右轴中高端大众家纺鞋帽资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明837行业研究深度报告图42022年品牌服装各细分子板块收入分季度同比增速一览图52022年品牌服装各细分子板块利润分季度同比增速一览53550088400-03-125-50-197-199-304-193-5-484-500-43-44-100-705-64-10-81-83-150-1337-112-15-145-200-163-2081-20-179-25022Q122Q222Q322Q122Q222Q3中高端大众家纺鞋帽中高端大众家纺鞋帽资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注鞋帽板块同比亏损扩大表3代表性运动板块公司季度零售流水表现安踏体育李宁安踏FILA其他品牌零售批发电子商务合计2021Q410-20中段高单位数增长30-3520-30高段20-30高段40-50低段30-40低段2022Q110-20高段中单位数增长40-4530-40中段20-30低段30-40中段20-30高段2022Q2中单位数下滑高单位数下滑20-25高单位数下降高单位数下降中单位数增长高单位数下降2022Q3中单位数增长10-20低段40-4520-30低段10-20低段20-30中段10-20中段特步宝胜国际361度2021Q420-25-27主品牌高双位数增长童装25-30电商35-402022Q130-35-25主品牌高双位数增长童装20-25电商502022Q2中双位数增长-24主品牌低双位数增长童装20-25电商402022Q320-25-8主品牌中双位数增长童装20-25电商45资料来源Wind长江证券研究所备注宝胜国际为收入端增速其余公司均为零售流水增速内需消费羸弱叠加外需Q3景气回落纺织制造逐步寻底行业层面2022年1-9月限额以上纺织企业营收利润总额同比21-153前期库存水平相对高位以及内需承压下2022年3月以来限额以上纺织服装企业产成品进入去库阶段叠加棉价大幅下跌影响5月以来纺织业收入增速放缓利润亏损幅度逐月扩大出口方面2022年1-10月纺织纱线织物及制品服装及衣着附件出口累计同比分别69647月以来柯桥纺织外贸景气指数持续下降上市公司层面来看Q1制造板块在2021Q1相对低基数及出口强韧性的情况下实现127的增长Q2疫情下内需承压但4-6月汇率急贬57带动出口制造企业报表层面人民币计价的收入增长提速同时量价回升延续助推毛利率提升汇兑收益进一步增厚利润表现Q3以来外需景气回落明显但受益于汇率进一步贬值Q3制造板块收入表现仍实现正增部分企业订单量减少下开工率降低毛利率同比和环比均回落但汇兑收益增厚下净利率表现优于毛利率请阅读最后评级说明和重要声明937行业研究深度报告图65月以来纺织业收入增速放缓利润亏损幅度逐月扩大图72022年3月以来限额以上纺织服装企业产成品进入去库阶段纺织业纺织服装服饰业20产成品存货累计同比营业收入利润总额营业收入利润总额1520151010505-5-100-1517021705170817111802180518081811190219051908191120022005200820112102210521082111220222052208-20210921102111211222022203-5220422052206220722082209纺织业纺织服装服饰业资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图8202210纺织品服装累计出口额同比6964图92022年以来柯桥纺织外贸景气指数稳中略降401200柯桥纺织外贸景气指数总类累计同比11003010002090080010700060050021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09-1022-10400-20210121072201200520072009201121032105210921112203220522072209纺织纱线织物及制品服装及衣着附件2003资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所基金持仓小幅减配板块市场韧性突显业绩承压叠加市场风险偏好下降年初至今股价下跌明显估值已处相对底部截至20221124长江纺织服装指数下降123跑赢沪深300指数117pct其中纺织制造品牌服饰指数分别下跌111132消费板块对比来看2022年初以来纺织服装的跌幅在消费整个板块中相对最窄从估值水平来看截至20221124纺织服装板块PETTM剔除负值为164倍处于2012年至今79分位数估值处于底部图10截至11月24日代表性纺织服装行业公司年初至今涨跌幅一览502017年2018年2019年2020年2021年2022年40大幅跑输小幅跑输大幅跑输大幅跑输小幅跑赢小幅跑赢3020100-10170317111909210722032211170117051707170918011803180518071809181119011903190519071911200120032005200720092011210121032105210921112201220522072209-20-30-40纺织服装长江沪深300资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1037行业研究深度报告图112022年初以来纺织服装的跌幅在消费板块中相对最窄图12纺织服装板块PETTM为164处于相对估值低位年初以来涨跌幅30市盈率TTM整体法纺织服装农产品社会服务汽车商业贸易医疗保健家电制造沪深300食品饮料025-520-10-15-123-137-15215-166-20-171-176-211-2510-240-2551801180418071810190119041907191020012004200720102101210421072110220122042207-302210资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所个股回调明显部分优质制造及高景气户外链表现相对较优品牌服装中牧高笛受益于近年露营经济爆发下的业绩高增年初至今涨幅达57其余品牌服饰均出现不同程度下跌纺织制造板块中鲁泰A新澳股份百隆东方伟星股份等公司受益于业绩修复表现亮眼股价领涨其余制造企业多出现不同幅度下跌其中运动产业代工龙头申洲国际华利集团年初至今股价分别下滑5645图13截至20221124代表性纺织服装行业公司至今涨跌幅一览80年初以来涨跌幅576040251620540-2-20-12-17-17-18-18-20-20-22-22-25-27-27-40-32-28-31-32-38-39-35-36-39-45-44-60-56-80A度李宁鲁泰361万事利牧高笛富安娜报喜鸟探路者波司登太平鸟新澳股份百隆东方伟星股份华孚时尚健盛集团华生科技台华新材华利集团申洲国际比音勒芬稳健医疗地素时尚水星家纺海澜之家罗莱生活安踏体育森马服饰特步国际朗姿股份锦泓集团纺织制造品牌服装资料来源Wind长江证券研究所2022年纺织服装板块基金重仓配置比例略有下滑2022年纺织服装板块A股AH股基金重仓配置比例分别-007pct持平22Q3环比-007pct-011pct至025075其中A股纺织制造和品牌服饰重仓占比分别为008017板块仍持续低配标配067基金重仓持股集中在运动产业链22Q3重仓持股市值前五的分别为李宁比音勒芬波司登伟星股份安踏体育个股层面受内外需走弱预期以及外围市场流动性影响多数品牌服装家纺及制造企业Q3遭减配持股总量维度比音勒芬伟星股份富安娜台华新材等增加明显而华利集团星期六航民股份特步国际报喜鸟等多数持股减少请阅读最后评级说明和重要声明1137行业研究深度报告图142022Q3纺服AAH股基金重仓配置比例环比-007-011pct图152022Q3纺织制造品牌服饰配置比例分别为0080171816161414121210100808060604040202000010Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q311Q114Q317Q321Q110Q110Q311Q312Q112Q313Q113Q314Q115Q115Q316Q116Q317Q118Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q322Q122Q3A股AH股纺织制造品牌服饰资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表4按持股总市值排序2022Q3纺织服装板块重仓持股前15名持股总量及占比变动情况持股总市值百万元持股总量万股持股占流通股比排序代码证券简称22Q222Q3环比变动22Q222Q3环比变动22Q222Q3环比变动12331HK李宁106319056-15751709916660-36564-022002832SZ比音勒芬1999217117279339865242042535033998HK波司登1227964-2632946627406-72725-024002003SZ伟星股份399918518420378698749924352020HK安踏体育920794-12611161055-50404006002291SZ星期六1933760-117497845490-4411765-5271368HK特步国际1914592-1322157687842-506030-308300979SZ华利集团2117570-154729121198-5919982-1179002327SZ富安娜3583771945095462219211119102313HK申洲国际443255-188545459-160403-0111600987SH航民股份350240-11165703436-487439-3512002154SZ报喜鸟21593-12249822607-484523-2113603055SH台华新材23694618066727102080614000726SZ鲁泰A35383495510309090015002612SZ朗姿股份61372161194010202资料来源Wind长江证券研究所品牌疫后复苏为主线期待2023轻装上阵2020年以来疫情防控政策成为影响可选消费的核心因素之一在多国宣布与疫情共存我国疫苗接种率提升以及二十条政策的推出下未来防疫政策边际优化是大趋势而疫后复苏也将成为2023年可选消费最为核心的投资主线之一在本章节中我们将通过对海内外疫情管控缓和后鞋服零售表现的复盘结合当前中国鞋服行业的现状推演疫后复苏的逻辑主线进而落地到买什么什么时候买复盘国内外疫情防控边际优化如何影响鞋服消费海外消费与防控强负相关管控缓和后奢侈品表现最优请阅读最后评级说明和重要声明1237行业研究深度报告参考长江策略团队海外经验看疫后经济和市场表现研究海外国家在疫情管控缓和上采取不同路径1欧美国家多采取边接种疫苗边优化的模式2东南亚国家地区通常在疫苗接种达到80左右后开始防疫政策全面缓和从目前中国的防疫优化节奏来看或更类似于东南亚模式图16海外疫后复苏普遍存在两种典型路径新冠疫情德尔塔毒株奥密克戎毒株首次爆发常态化的关键因素1疫苗接种率802020年12月2021年7月2疫情蔓延无法控制各国开始陆续欧美疫苗接种彻底躺平接种疫苗率陆续达70路径边接种疫苗边逐步放开逐渐放开美国英国德再度收紧新增确诊人数创各国陆续全面开放居家封控逐步解封居家封控国巴西防疫政策新高走向共存2020年3月2020年5月2020年11月2021年3月2021年12月2022年2月2022年3月路径保持严控新增死亡人数和疫苗接种率达到日本韩国新之前高峰基本持平80后放开加坡印尼等资料来源长江策略团队海外经验看疫后经济和市场表现长江证券研究所疫情管控缓和后短期确诊人数增加公众场所人流大致8-12周恢复至疫情前管控缓和后人流量谷底高于强管控时期疫情防控对可选消费最为核心的影响更多体现在线下的人流量通过对代表性亚洲国家疫情防控前后的商场人流工作场所人流交通站点人流及居家时间的拟合分析发现疫情防控常态化后1商超零售及工作场所的的人流量逐步恢复大致8-12周恢复至疫前水平之后的人流量指数已高于疫情前2疫情管控缓和后多迎来确诊人数高峰确诊人数量级高于缓和前水平亦对应工作场所人流量谷底但缓和后的人流量谷底高于缓和前3交通站点的客流较疫前减少10居家时间增加5反映疫情对居民消费习惯产生明显影响公共交通减少居家时间增加请阅读最后评级说明和重要声明1337行业研究深度报告图17海外疫情管控缓和对商超工作场所交通站点人流及居家时间影响一览KoreaVietnamSGJapanTWIndonesiaThailandIndiaAverageKoreaVietnamSGJapanTWIndonesiaThailandIndiaAverage2020商超零售人流指数工作场所人流指数101000-10-10-20-30-20-40常态化前-30常态化后常态化前常态化后防疫常态化-50防疫常态化t0t0距防疫常态化时间周距防疫常态化时间周-40-6001234567890123456789-9-8-7-6-5-4-3-2-1-9-8-7-6-5-4-3-2-1101112131415161718101112131415161718-18-17-16-15-14-13-12-11-10-18-17-16-15-14-13-12-11-10KoreaVietnamSGJapanTWIndonesiaThailandIndiaAverageKoreaVietnamSGJapanTWIndonesiaThailandIndiaAverage1020交通站点人流指数居家时间指数015-1010-205-30常态化前常态化后0-40常态化前防疫常态化常态化后t0防疫常态化距防疫常态化时间周t0距防疫常态化时间周-50-501346792580123456789-8-5-2-9-7-6-4-3-1-9-8-7-6-5-4-3-2-1101213151618111417101112131415161718-17-16-14-13-11-10-18-15-12-18-17-16-15-14-13-12-11-10资料来源GoogleMobility长江证券研究所备注人流量指数指的是人流量或停留时间相较于2020年1月3日-2020年2月6日五周间中位值的变化鞋服消费与疫情防控负相关高严格水平下边际优化拉动零售同步改善具体到对鞋服消费的影响1鞋服零售与防疫严格指数呈现明显的负相关关系而与新增确诊人数的相关度不高2防疫政策从高严格程度边际优化后会同步拉动服装零售明显改善经历相对完整的复苏进程而低严格程度下的边际优化带动的零售改善效应相对偏弱以新加坡为例202106-202201防疫严格指数从58至44而服装和鞋类销售同比从-40大幅收窄至-5而宣布共存后防疫严格指数从43逐步下降至20以内服装消费经历短期脉冲式修复后则维持相对平稳3以新加坡美国韩国为代表的政策管控缓和更彻底的经济体服装消费相较于2019年已录得同比增长而日本中国香港尚未恢复至2019年同期水平鞋服复苏节奏未表现出明显差异运动在疫情中明显受益疫情管控缓和后逐步回归常态化进一步对比鞋服和体育用品销售韩国和美国数据来看鞋和服销售从复苏节奏和弹性方面未表现出明显差异出行强相关的箱包品类明显偏弱而体育用品销售受益于疫情中大众对运动健身需求的大幅提升疫情中出现明显的增速中枢上移美国体育用品店2015-20192019-2021CAGR分别为-10207韩国体育与娱乐2015-20192019-2021CAGR分别为46136而伴随着与新冠共存口罩令的解除增速逐步回归常态化请阅读最后评级说明和重要声明1437行业研究深度报告图18鞋服消费与疫情防控负相关高严格水平下边际优化拉动零售同步改善80408040新加坡美国202232美国宣布702070与新冠共存2060602022324宣布0050与新冠共存50-20-204040-40-403030-60-60202010-8010-800-1000-1002020-012020-022020-072020-082021-012021-022021-072021-082022-012022-022022-072022-082020-012020-032021-092021-112022-012020-032020-042020-052020-062020-092020-102020-112020-122021-032021-042021-052021-062021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-092020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072022-032022-052022-072022-093Log-新增确诊人数例防疫严格指数服装和鞋类零售右3Log-新增确诊人数例防疫严格指数服装零售右2022919全面放80韩国202252解除户外2060日本0口罩令开疫情防控701050-1060040-2050-104030-30-203020-40-302010-5010-400-500-602020-012020-032021-092021-112022-012020-012020-032020-052021-092021-112022-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072022-032022-052022-072022-092020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072022-032022-052022-072022-093Log-新增确诊人数例防疫严格指数服装零售右3Log-新增确诊人数例防疫严格指数服装零售右80中国香港2090中国201070800107060-1060050-20-305040-10-404030-5030-20-602020-70-3010-80100-900-402020-032020-052020-072021-112022-012022-032020-012020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-052022-072022-092020-012020-032020-052021-092021-112022-012022-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072022-052022-072022-093Log-新增确诊人数例防疫严格指数服装零售右3Log-新增确诊人数例防疫严格指数服装零售右资料来源UniversityofOxfordOurWorldinDataWind长江证券研究所图19美国疫后复苏中运动商品店增速中枢上移图20韩国疫后复苏中景气度排序体育和娱乐服装鞋类和箱包10060美国韩国40502000-202016A2018A2016A2018A2020-012020-032020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-052020-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07-502022-09-40-100-60服装店鞋店运动商品店服装鞋类和箱包体育和娱乐资料来源Wind长江证券研究所备注2020及2021增速均为同比2019资料来源Wind长江证券研究所备注2020及2021增速均为同比2019重点公司疫后复苏节奏未表现明显差异业绩和股价弹性表现为奢侈品运动户外大众休闲与经济周期表现出更高的相关度考虑海外头部公司多实现全球化业务布局不同的地区结构导致疫情防控影响存差异因此我们选择了奢侈品运动户外及大众休闲三类可选消费中代表性公司美国北美地区业绩进行对比以反映防控优化对不同类型请阅读最后评级说明和重要声明1537行业研究深度报告公司的影响对比可得1三类消费从复苏节奏上并未表现出明显差异2020Q2强疫情防控下销售触底之后伴随疫情防控边际优化及多项政府补贴及消费刺激政策的推出消费于2020Q3开始迎来恢复2复苏弹性上差异明显奢侈品运动户外大众休闲大规模货币超发带来的财富效应显著利好高端消费而户外运动则受益于疫后体育锻炼意识强化及需求增加大众休闲品类整体景气度偏弱3美国宣布全面与疫情共存后2022032022Q2并未表现出销售加速主因高通胀及需求下行拖累表现出与经济周期更强的相关度表5代表性奢侈品运动户外及大众休闲公司美国北美区域季度收入表现公司20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3LVMH-8-39-4-213282331262211奢侈品Kering-7-494413368589844281Hermes-6-74-5015354113442618NIKE4-46-11-73014139-513adidas1-38-129157-213218lululemon-17-31921505852473228运动户外PUMA3-4321643605839442619UA-28-45-5-6-4112840-2deckers-8101919501014423371420VF-10-54-21-11133010127-3TJX-52-32-3-10923201413-2-3大众休闲GPS-43-180-585-1-3-13-82奢侈品-7-5412421505143371910运动户外-8-31452240252022139大众休闲-48-25-2-8814950-50资料来源Bloomberg长江证券研究所备注2021增速为同比于2019年此处板块增速为算术平均表6代表性奢侈品运动户外及大众休闲公司全球季度收入表现公司20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3LVMH-17-38-7-38141223231919奢侈品Kering-16-43-1-55111125311214Hermes-8-4271633334031272024NIKE5-36074201288310adidas-20-33-31140-2-344lululemon20-1722248576458233229运动户外puma-1-3113924363624201817Asics-14-302-1281614-11-116deckers-52151542823327312221VF-10-47-19-874-2121272ITX-44-31-14-25-1716-13616大众休闲FR-6-39-1-1-6-11-7111023请阅读最后评级说明和重要声明1637行业研究深度报告GPS-43-180-585-1-3-13-82HM8-50-19-15-21-19-11-823173TJX-52-32-3-10923201413-2-3奢侈品-14-410315192126271719运动户外-4-272519312317131514大众休闲-28-34-7-11-60101277资料来源Bloomberg长江证券研究所备注2021增速为同比于2019年此处板块增速为算术平均股价弹性与板块景气度强相关股价走势更多与经济周期强相关股价表现来看三个子行业均于202003股价见底而股价顶则表现为大众休闲202105运动202111奢侈品202112疫后复苏区间的最大涨幅表现为奢侈品128运动110大众休闲51股价弹性与板块景气度表现出高相关性而股价走势则与市场大盘基本一致经济上行期防疫政策优化通常能够提振股市但在经济下行期即使防疫政策优化甚至常态化也无法拉动股市上涨个股表现来看爱马仕DeckersLVMHLululemon表现较优图21疫后复苏期股价弹性表现为奢侈品运动大众休闲100806040200-202019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10-40运动大众休闲奢侈品标普500MSCI欧洲日经225150120大众休闲运动150奢侈品100801001006040505020000-202020-022020-082021-062022-042019-122020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102020-022020-062020-122021-022021-062021-082021-122022-082019-122020-042020-082020-102021-042021-102022-022022-042022-062022-102019-122020-062020-102021-062021-102022-042022-102020-042020-082020-122021-022021-042021-082021-122022-022022-062022-08-402020-02-50-50-60NIKEADIDASLULUTJXGPSInditexLVMHRMSPUMAUADECKERS-80HMBFRKeringHUGOBOSSasicsVFBurberryMoncler-100-100资料来源Bloomberg长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1737行业研究深度报告国内运动最优大众最弱家纺相对稳健运动景气度最优大众休闲景气最弱家纺稳健复苏节奏几乎同步我们选择两个关键窗口期对国内服装疫后业绩表现复盘1202003-202010家纺综合表现最优Q1下滑幅度小利润年内正增中高端男装比音勒芬及报喜鸟景气优及运动次之中高端女装及大众休闲景气度最弱22021Q2运动表现显著更优受益于新疆棉事件带动零售大幅提速且利润率大幅改善等中高端男装及女装锦泓发力直播电商新渠道次之家纺整体平稳业绩弹性小大众品景气度持续偏弱3各细分子板块仅表现业绩复苏弹性的差异在复苏节奏上未表现出明显先后差异表7运动景气度最优大众休闲景气最弱家纺最为稳健复苏节奏几乎同步20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入YOY运动-18-38133343313620-312中高端男装-2311821122620188-122中高端女装-25-15228202116262-16-2大众-33-11-11-3-30-9-8-4-18-4家纺-20-347121414173-8-6服装零售-29-7-493703-3-15-4扣非净利YOY中高端男装-625010137198352610-6330中高端女装-74-21-4418242165-132-55-44-78-14大众-85-40-38324985916-31-25-76-16家纺-413851995318-31-19-53-25服装零售-75-31-662329448143-23-26-77-18资料来源公司公告Wind长江证券研究所备注1运动板块增速拟合运动季度为零售流水数据分别用358代表低中高单位数考虑港股无季度的实际零售额分别用19H119H2的收入占比替代19Q1-19Q4的占比用来计算板块增速年度为收入和归母净利增速2A股2020年存在会计政策调整百货渠道占比较高的中高端品牌受影响相对明显多在20Q4一次性调整致20Q4增速显著更高32021增速为同比2019股价表现来看运动涨幅最优股价和零售二阶导强相关A股品牌属性相对明显2020年1反弹节奏运动和家纺3月底中高端男装5月底中高端女装和休闲6月底A股品牌服装板块多于10月底股价见顶而运动板块则在年内保持强劲上涨趋势Q4加速上涨2年内反弹的最大涨幅运动176休闲47家纺44中高端女装43中高端男装38调整幅度最深而景气度又相对更优的运动板块涨幅显著领先A股服装细分板块的反弹幅度并未明显拉开更多体现在调整幅度和反弹节奏方面2021年A股和港股股价逻辑存在差异A股受益于春节后市场风格向小市值公司切换于1月底开始上涨Q2零售提速持续助力港股运动则主要受益3月底新疆棉事件Q2零售提速共同催化A股及港股普遍于6月底股价见顶21上半年最大涨幅运动87中高端女装83中高端男装69大众休闲45家纺35运动仍表现最优中高端女装及男装主要系锦泓集团和报喜鸟比音勒芬的贡献2022年5-6月港股小幅反弹A股略止跌请阅读最后评级说明和重要声明1837行业研究深度报告股价节奏与零售二阶导表现出强相关性而疫后恢复期收入端一般而利润端因低基数而高增的公司并未表现出高股价弹性图22不同鞋服细分品类收入增速及股价表现一览25050收入YOY股价表现40200301502010100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q350-10-200-30-50-40运动中高端男装中高端女装大众家纺2019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-31运动休闲家纺中高端女装中高端男装A股品牌2022-10-31资料来源Wind长江证券研究所总结来看宏观层面疫情管控缓和后短期确诊人数增加公众场所人流大致8-12周恢复至疫情前管控缓和后人流量谷底高于强管控时期具体到鞋服品类国内外表现出一致性即业绩方面高端优于大众运动优于休闲业绩复苏节奏未表现出明显差异股价方面股价弹性与业绩弹性高相关股价趋势与经济周期而非防疫政策表现出较高相关度展望疫后复苏买什么什么时候买买什么优选高景气与逆市扩张中期线上及高性价比或受益短期防控政策自高严格水平边际优化后有望带动线下客流量明显恢复疫情中受损的线下鞋服消费均有望迎来恢复复苏弹性与品类景气度行业格局企业自身发展周期等相关我们认为高端优于大众运动优于休闲的景气度排序有望延续优选景气度更高的品类参考海内外经验疫后复苏中均表现出高端优于大众运动优于休闲的板块景气度展望后续政策扶植体育锻炼意识强化支撑下的运动渗透率提升有望延续中高收入人群在服装可选消费上具备相对韧性均有望支撑景气度相对更优逆市延续渠道扩张及渠道质量优化有望在疫后更为受益疫情加速线下渠道出清多数品牌渠道数量显著下降而逆市延续渠道扩张优化渠道质量调位置扩面积门店升级等的品牌将占据更多流量入口竞争格局有望改善将在复苏阶段表现出更高弹性如疫情后运动品牌普遍加快童装业务线拓展比音勒芬2019年末至今年年中净开店231家单店面积亦由155提升至165平米李宁特步国际hazzys报喜鸟海澜之家歌力思等亦在近年逆势扩张请阅读最后评级说明和重要声明1937行业研究深度报告图23报喜鸟及比音勒芬疫情中延续渠道质量优化图24森马服饰安奈儿安踏等疫情中存在明显净关店250单店面积平方米15门店数量变动200101505100050安踏李宁特步-5FILA安奈儿报喜鸟hazzys森马服饰比音勒芬0锦泓集团-10报喜鸟hazzys比音勒芬2019H22020H12020H22021H12021H22022H12020H12020H22021H12021H22022H1-15资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所中长期来看疫情加速的电商渗透率不可逆部分行业集中度或趋于下降经济承压下鞋服消费将趋于理性高性价比品牌有望兴起疫情催化电商渗透率在2020年后大幅提升从海外鞋服消费表现来看NIKEadidas疫后电商增速仍优于线下线上快时尚品牌shein正在逐渐替代HMZARA等考虑电商供应链效率产品性价比更高购物场景及时间更加多元预计电商渗透率提升不可逆对比女装男装运动鞋服的线上线下竞争格局表现出线上集中度水平均低于线下运动CR10重叠度高男女装则显著分化的特征尽管线下渠道出清带来部分品牌线下渠道市占率提升但全渠道的集中度提升相对有限同时我们看到中国消费开始逐渐向理性和个性化过渡性价比品牌的崛起值得关注表8女装男装及运动鞋服全渠道和线下CR10对比女装男装运动鞋服全渠道市占率线上市占率全渠道市占率线上市占率全渠道市占率线上市占率优衣库16优衣库05海澜之家44花花公子26Nike19Nike14波司登10波司登03adidas20南极人15adidas15adidas9adidas09鸭鸭03JackJones19恒源祥14安踏9李宁9Only07viyaniya03Nike19优衣库12李宁8安踏8太平鸟07恒源祥03优衣库18romon12FILA7FILA5Zara07太平鸟03Fila16富贵鸟09Skechers7jordan3VeroModa07伊芙丽03波司登15tagkita08特步4特步3Semir07笑涵阁03李宁15森马07Jordan4Skechers3Ochirly05only02安踏14波司登073613NB3Fila05itib02MarkFairwhale11太平鸟06converse2vans2CR108030191115779571资料来源欧睿魔镜长江证券研究所什么时候买2023Q1库存拐点或显现股价或提前反应存货周转改善可作为短周期见底标志港股品牌股价表现与动销相关度更高历史复盘显示A股品牌服装板块股价表现出较强属性与行业库存周期具备较强相关性服装企业存货周转率改善一般可以作为短周期见底的标志随着终端零售景气改善预期渠道层面提货意愿提升将带动公司报表增速修复股价表现迎来修复历史上2013H22017Q4-2018Q12021H1均表现出类似股价表现存货周转率改善领先于同步于零请阅读最后评级说明和重要声明2037