服装消费受疫情影响较大，纺织行业海外需求较为疲软。2022年受疫情扩散、经济增速下行等影响，服装行业消费较为疲软，上半年社零数据同比下滑，服装上市公司收入、利润表现相对较差。7-8月份零售表现有所恢复，但9-11月疫情反复，服装行业社零再次同比下滑。纺织方面，22年上半年海外需求景气度较高，国内纺织行业收入增长相对较快，下半年受海外高通胀、需求下降后库存积压等影响，国内纺织行业收入增速放缓，纺织上市公司业绩增长面临压力。
　　供给推动需求，优质国潮运动品牌崛起。近年来服装行业国潮崛起，需求端消费者更加认可本土品牌。但是我们认为国潮崛起背后更核心的是供给端改善，消费者购买决策的前提是理性消费，需要国货产品逐步追赶甚至超过国际品牌。服装细分行业中运动鞋服消费者最注重功能性，近年来本土优质运动品牌产品端研发、设计、营销等方面竞争力不断提升，尤其产品研发方面在跑鞋、篮球鞋等品类不断升级，产品性能相对于国际品牌差距缩小，因此获得消费者认可、收入持续稳定增长。相比之下大众休闲、高端奢侈服装行业本土品牌在产品端与国际品牌仍有一定差距，尚未涌现出优质国潮品牌。
　　公司不断优化商业模式，提升产品竞争力。产品端的改善背后为公司商业模式、资源投入、管理层资源等变化，需要差异化投入建立竞争优势。近年来头部运动品牌不断加强研发投入，与国内外优质资源合作提升产品性能，从而追赶国际品牌并与中小品牌拉开差距。公司重视人力资源投入，积极挖掘设计、研发等环节人才，确保产品竞争力。头部公司积极优化商业模式，在DTC渠道、柔性化供应链、数字化运营等方面不断提升，建立消费者触达、快速周转、成本把控等能力，从而形成自身差异化竞争优势。
　　行业处于去库存中后期，预计23年下半年迎来业绩拐点。我们判断目前行业处于去库存中后期，2021年下半年后服装行业需求增速持续下行，品牌进入去库存阶段。我们判断2022H1受突发疫情扩散影响，服装品牌售罄率相对较低，2022年下半年品牌商备货较为谨慎，库存风险相对较小。我们预计2023年随着防疫政策不断优化，线下零售将恢复同比增长，且经济增速回升后消费有望复苏，品牌商上半年库存清理后下半年收入增速有望迎来拐点。
　　投资建议：服装方面，建议关注2023年库存消化后优质公司业绩反转机会。2022年以来市场对消费预期较低，服装板块调整幅度较大，10月份估值处于历史低位。12月以来国家防疫政策调整，优质服装公司优先受到资金青睐，估值持续修复。我们认为短期公司估值逐步修复到位，关注2023年下半年行业去库存周期结束带来的投资机会。我们建议重点关注国潮趋势持续、供给端不断改善的安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外防疫政策发生调整后，政府部门对于个人防护措施的要求可能会提升，防疫物资需求有望进一步增加，关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长。纺织板块，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现，建议关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。
　　风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、全球经济增速显著下滑、国内服装消费持续低迷等。

研究报告全文：供给改善催化国潮需求消费拐点值得期待TableIndustry2023年纺织服装行业年度策略报告TableReportTime2021年12月18日证券研究报告TableTitle供给改善催化国潮需求消费拐点值得期待行业研究TableReportDate2022年12月18日本期内容提要Tabl投资策略eReportType报告TableSummaryTableSummary服装消费受疫情影响较大纺织行业海外需求较为疲软2022年受TableStockAndRank行业名称行业疫情扩散经济增速下行等影响服装行业消费较为疲软上半年社零数据同比下滑服装上市公司收入利润表现相对较差7-8月份投资评级看好零售表现有所恢复但9-11月疫情反复服装行业社零再次同比下上次评级看好滑纺织方面22年上半年海外需求景气度较高国内纺织行业收入增长相对较快下半年受海外高通胀需求下降后库存积压等影响TableAuthor汲肖飞纺服轻工行业首席分析师国内纺织行业收入增速放缓纺织上市公司业绩增长面临压力执业编号S1500520080003邮箱jixiaofeicindasccom供给推动需求优质国潮运动品牌崛起近年来服装行业国潮崛起需求端消费者更加认可本土品牌但是我们认为国潮崛起背后更核心李媛媛研究助理邮箱liyuanyuan1cindasccom的是供给端改善消费者购买决策的前提是理性消费需要国货产品逐步追赶甚至超过国际品牌服装细分行业中运动鞋服消费者最注重功能性近年来本土优质运动品牌产品端研发设计营销等方面竞争力不断提升尤其产品研发方面在跑鞋篮球鞋等品类不断升级产品性能相对于国际品牌差距缩小因此获得消费者认可收入持续稳定增长相比之下大众休闲高端奢侈服装行业本土品牌在产品端与国际品牌仍有一定差距尚未涌现出优质国潮品牌公司不断优化商业模式提升产品竞争力产品端的改善背后为公司商业模式资源投入管理层资源等变化需要差异化投入建立竞争优势近年来头部运动品牌不断加强研发投入与国内外优质资源合作提升产品性能从而追赶国际品牌并与中小品牌拉开差距公司重视人力资源投入积极挖掘设计研发等环节人才确保产品竞争力头部公司积极优化商业模式在DTC渠道柔性化供应链数字化运营等方面不断提升建立消费者触达快速周转成本把控等能力从而形成自身差异化竞争优势行业处于去库存中后期预计23年下半年迎来业绩拐点我们判断目前行业处于去库存中后期2021年下半年后服装行业需求增速持续下行品牌进入去库存阶段我们判断2022H1受突发疫情扩散影响服装品牌售罄率相对较低2022年下半年品牌商备货较为谨慎库存风险相对较小我们预计2023年随着防疫政策不断优化线下零售将恢复同比增长且经济增速回升后消费有望复苏品牌商信达证券股份有限公司上半年库存清理后下半年收入增速有望迎来拐点CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼投资建议服装方面建议关注2023年库存消化后优质公司业绩反邮编100031转机会2022年以来市场对消费预期较低服装板块调整幅度较大10月份估值处于历史低位12月以来国家防疫政策调整优质服装公司优先受到资金青睐估值持续修复我们认为短期公司估值逐步修复到位关注2023年下半年行业去库存周期结束带来的投资机会我们建议重点关注国潮趋势持续供给端不断改善的安踏体育李宁特步国际波司登此外防疫政策发生调整后政府部门对于个人防护措施的要求可能会提升防疫物资需求有望进一步增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2加关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长纺织板块22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软业绩表现环比上半年有所下滑关注汽车产业链毛纺反光服装等细分公司表现建议关注优质行业龙头及国内收入占比高业绩有望改善的皮革龙头公司重点关注华利集团申洲国际明新旭腾此外关注毛纺行业龙头新澳股份南山智尚反光材料行业龙头星华新材风险因素新冠肺炎疫情影响超预期全球经济增速显著下滑国内服装消费持续低迷等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录行业回顾终端消费逐步复苏行业增速V型分布611服装行业回顾终端消费需求逐步回暖收入端表现好于利润端612纺织行业回顾海外通胀高企品牌库存增加纺织出口整体承压7长期判断供给推动需求国潮崛起趋势821需求端年轻群体低线消费崛起需求观念改变822供给端产品品质的提升性能的优化为国潮崛起的核心动力1023为什么供给端发生了变化差异化思维与主动变革的精神2124纺织行业去产能加速集中度提升利好规模化龙头企业24短期判断2023年行业推演2631当前行业处于去库存中后期23H2有望迎来业绩拐点2632去库存阶段业绩增速趋缓估值降至历史中枢偏下水平27行情回顾与投资建议2941股价表现与PE估值2942投资建议30风险因素32表目录表1不同服装细分品类的主要商业模式10表2重点公司EPS预测及估值对比32图目录图1国内社会消费品零售总额变动情况6图2国内服装鞋帽纺织品零售额变动情况6图3近年来国内A股重点服装上市公司收入变动情况7图4近年来国内A股重点服装上市公司归母净利润变动7图5近年来国内申万服装家纺公司库存变动情况7图6近年来申万服装家纺公司库存周转情况7图7近年来国内棉花价格变动情况元吨7图8近年来涤纶长丝市场价变动情况元吨7图9近年来纺织制品出口额变动情况8图10近年来服装出口额变动情况8图11近年来国内A股纺织制造企业营业收入变动情况8图12近年来国内A股纺织净利润变动情况8图13关注双十一人群分布90后成为主力军9图14国潮受众人群分布9图15下沉市场人口占比9图16近年来城镇农村居民人均消费支出情况9图17青年群体消费观发生的改变10图18青年群体消费观改变的原因10图19传统服装企业运营模式11图20优衣库精细化运营模式11图21NIKE气垫中底演变12图22亚瑟士Gel进化图13图23adidasboost进化图13图24氮科技产品应用图13图25氮科技性能提升图14图26氮科技生产工艺图14图27不同材料在不同温度下刚性模量的变化15图28不同弹性体未发泡时的密度比重比较15图29异构碳板的六代演化15图30李宁止滑实验舱15图31160X30PRO减震耐磨性能提升图15图32160X30PRO湿态介面止滑性能提升图15图33态极系列产品进化图16图34阿迪NIKE安踏特步李宁的跑鞋中底技术发展史16请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图352022年北京马拉松男女冠军跑鞋分布18图362022北京马拉松男女前8名跑鞋选择18图372022年各品牌跑鞋穿着率较2019年运动品牌穿着率变化情况18图38安踏KT系列战靴具备较强产品设计感19图39ANTAxNASA虫洞跑鞋19图4018年李宁推出番茄炒蛋色设计成为新国潮象征19图41李宁惟吾PRO惟吾180發特别版本19图42国内外品牌与体育明星签约情况20图432021-2022赛季NBA球员所穿球鞋中各品牌占比20图44李宁签约肖战作为全球代言人20图45特步赞助这就是街舞20图46篮球价格图对比21图47跑鞋价格图对比21图482021年NIKE不同地区EBIT及其收入占比21图49阿迪达斯21财年的分区经营利润及收入占比21图50近年来主要运动鞋服公司研发投入情况亿元22图51近年来本土头部运动品牌相继建设创新研究平台22图52安踏聘请阿迪达斯高级设计总监RobbieFuller22图53李宁主要设计师及其成就22图54商业模式的优化可以通过品牌的渠道结构升级柔性供应链数字化运营实现23图55安踏主品牌重点拓展三大DTC渠道23图56安踏线下门店DTC转型后财务表现23图57波司登建立智能化工厂24图58波司登打造智能配送中心24图59近年来中国纺织行业收入增长情况24图60近年来越南成衣产量及增速24图61近年来中国纺织行业企业数量增长情况25图62中国平均劳动力成本快速增长25图63纺织行业十四五绿色发展指导意见25图64全国纺织业营收及增速26图65全国纺织业利润及增速26图66服装上市公司总库存及总收入情况27图67服装重点上市公司单点库存情况27图68近年来A股龙头服装公司收入增速情况28图69近年来A股龙头服装公司净利润增速情况28图70近年来A股龙头服装公司PE情况28图71近年来A股龙头服装公司收入增速情况29图72近年来A股龙头服装公司净利润增速情况29图73近年来H股龙头服装公司PE情况29图74截至2022-12-15沪深300与纺服板块涨跌幅情况30图75截至2022-12-15纺织服装板块子行业涨跌幅情况30图76近年来纺织服装行业与全部A股市盈率对比情况30图77近年来纺织制造和服装家纺市盈率指数对比情况30请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5行业回顾终端消费逐步复苏行业增速V型分布11服装行业回顾终端消费需求逐步回暖收入端表现好于利润端2021年国内整体消费同比修复但在经济增速趋缓部分产业景气度受损疫情影响反复基数变化等因素综合作用下社零服装等消费增速呈现前高后低的特征2021年前三季度国内服装鞋帽社零总额为9641亿元同增20602021年服装鞋帽零售总额138425亿元同增12702022年服装鞋帽零售额增速前低后高上半年尤其进入3-5月受到国内多地疫情扩散影响线下门店客流受限线上渠道物流受阻服装消费增长明显趋缓拖累22年上半年限额以上单位服装零售额同比下降80至44626亿元伴随6月以来全国出行线下零售逐步恢复以及8月后冬装换季需求释放零售额有所改善22年1-9月服装鞋帽零售额为9273亿元同降40较上半年降幅收窄40PCT图1国内社会消费品零售总额变动情况图2国内服装鞋帽纺织品零售额变动情况社会消费品零售总额亿元YOY服装鞋帽纺织品类零售额当月值亿元YOY4500040180080400001600306035000140040300002012002500010002010200008000150000600-2010000400-10-4050002000-200-602017-32017-72018-32018-72019-32019-72020-32020-72021-32021-72022-32022-72017-32017-72018-32018-72019-32019-72020-32020-72021-32021-72022-32022-72017-112018-112019-112020-112021-112017-112018-112019-112020-112021-11资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心上市公司方面22年上半年以华东为代表的地区疫情反复国内部分上市公司上海仓库发货受阻门店开业受限导致公司直营门店营收缩减加盟商回款延迟收入同比下降22年上半年重点服装上市公司营收同降772至42772亿元进入三季度国内出行消费逐步恢复但9月份国内多地疫情反复防控有所趋严三季度上市公司营收同比降幅收窄前三季度重点上市公司营收同降571至64473亿元利润方面服装公司原材料物流门店运营人工等刚性支出高企的同时加大折扣力度去库存因此22年前三季度服装上市公司归母净利润降幅显著大于营收前三季度实现归母净利润为3366亿元同降5014库存方面2022年前三季度服装公司库存为66417亿元同增1776较上半年库存增速有所收窄上半年受服装销售疲软影响服装公司库存承压7-8月疫情好转消费回暖服装公司加速清库存存货周转方面三季度服装公司库存周转水平有所放缓前三季度库存周转天数达242天同比增长017请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图3近年来国内A股重点服装上市公司收入变动情况图4近年来国内A股重点服装上市公司归母净利润变动归母净利润百万元YOY营业收入亿元YOY12001590808010001060704080056050206000400400-530-2020200-1010-400-150-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图5近年来国内申万服装家纺公司库存变动情况图6近年来申万服装家纺公司库存周转情况700库存亿元YOY60库存周转天数YOY30015506004025010500302005400201015003000200-10100-5-2010050-10-300-400-15资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心12纺织行业回顾海外通胀高企品牌库存增加纺织出口整体承压2021年受全球货币流动性宽松印度棉铃虫灾害爆发及新疆天气异常的影响全球棉花供需缺口预期扩大棉价持续上涨截至21年12月31日国内棉花价格达到22107元吨同比上涨460622年国内外下游纺织市场持续疲软纺企采购意愿较低成品库存持续累库导致国内棉价震荡下行截至22年更新日国内棉价较年初下降3253至14982元吨图7近年来国内棉花价格变动情况元吨图8近年来涤纶长丝市场价变动情况元吨25000中国棉花价格指数32815000市场价涤纶长丝POY国内主要轻纺原料市场200001000015000100005000500000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7纺织服装出口方面22年5月以来全国物流逐步恢复国内纺织企业开始正常生产运输满足海外订单需求因此22年5-8月国内纺织服装累计出口额为124971亿美元同增132222年9月以来受欧美等主要出口市场通胀高企库存增加等因素影响22年9月10月国内纺织服装出口同比下滑3711353至28051亿美元25023亿美元据世界经济合作与发展组织预计2023年全球经济增速持续放缓纺织服装终端消费需求承压因此纺织服装出口面临一定增长压力图9近年来纺织制品出口额变动情况图10近年来服装出口额变动情况纺织纱线出口额亿美元YOY服装及衣着附件出口额亿美元YOY180050180025160016002040140014001512003012001010001000205800800060010600400400-50200200-100-100-15资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心2022年前三季度纺织制造上市公司实现营收110879亿元同增1175实现归母净利润7140亿元同降303受国内疫情和海外需求增长放缓等因素影响前三季度纺织制造企业收入增速趋缓利润方面我们认为三季度以来由于棉价回落纺企订单价格有所下调同时滚动消化前期高价原材料库存因此纺织企业利润承压同比有所下滑图11近年来国内A股纺织制造企业营业收入变动情况图12近年来国内A股纺织净利润变动情况营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY100120160018901001400168012001470801210006060108005084040600630204004202000210000-20资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心长期判断供给推动需求国潮崛起趋势近年来国潮品牌持续崛起明显能够看到供给决定需求的逻辑验证一方面消费者更加认可国产品牌需求端有所改善但另一方面供给端的变化更加重要优质品牌不断提升产品竞争力获得消费者认可我们看到在运动休闲高端服饰三大细分领域中只有运动功能性赛道涌现出一批例如安踏李宁波司登特步等优质品牌这部分品牌产品研发设计形象持续升级供给端改善明显消费者愿意支持国货但是大前提仍然是理性消费需要国货在供给端逐步追赶甚至超越国际品牌否则国货崛起将无从谈起21需求端年轻群体低线消费崛起需求观念改变请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8年轻群体成为消费市场中坚力量一方面年轻用户群体成长于中国经济崛起新时代具有较强的自我意识多元的价值观和个性化的生活主张民族自信心认可度更强对本土品牌接受度较高另一方面年轻群体倾向于线上消费在移动互联网端占据较大的网络话语权与流量高地据中新经纬统计截至2021年9500后网络用户数量超369亿在全体网民中占比超过3成且仍保持增长态势此外9500后消费群体逐步进入社会更加具有消费潜力为本土品牌提供较大的成长空间图13关注双十一人群分布90后成为主力军图14国潮受众人群分布00后90后80后70后60后00后90后80后70后60后资料来源时代数据探探奔三90后报告信达证券研发中心资料来源四川日报MORE大数据工作室信达证券研发中心下沉市场消费群体潜能进一步激发下沉市场即三线以下城市县镇与农村地区的市场包括200多个地级市3000多个县城和40000个乡镇占中国总人口的70左右近年来一方面农村居民可支配收入人均消费增速高于城镇居民另一方面十四五规划提出十四五期间常住人口城镇化率提高到65城镇化水平不断提升伴随人均可支配收入的提高和城镇化的加速落地下沉市场消费潜能有望进一步被激发图15下沉市场人口占比图16近年来城镇农村居民人均消费支出情况一二线城市人口占比下沉市场人口占比城镇居民人均消费支出农村居民人均消费支出30252015105020142015201620172018201920202021-5-10资料来源国家统计局信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心需求观念改变性价比转变为质价比疫后时代相较于预期的报复性消费情况个人和家庭防范风险和预防不确定性的意识增强消费者更加理性成熟从以往的冲动消费超前消费到如今更看重价格品质据中国青年报统计2021年有约75的年轻消费群体在购物决策时倾向于看重产品品质近50的群体冲动消费减少此外年轻一代不再盲目崇拜国外产品更加客观评价品牌国货在满足其对于质价比需求的同时也符合其日益增强的爱国情怀和民族自信感请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图17青年群体消费观发生的改变图18青年群体消费观改变的原因8070预防不确定性6050疫情促进消费观的成熟4030经济压力2010意识到月光的危害0理财观念增强010203040506070资料来源中青报信达证券研发中心资料来源中青报信达证券研发中心22供给端产品品质的提升性能的优化为国潮崛起的核心动力因此需求端消费观念的转变支撑国潮崛起供给端产品品质的提升性能的优化成为国潮崛起的核心动力我们把服装行业分为大众休闲服饰高端奢侈服饰功能性服饰三大细分品类中国服装行业经过多年发展国潮崛起下涌现出安踏李宁特步波司登等头部品牌均来自于运动为代表的功能性服饰细分品牌相比之下其他细分行业缺少同等体量的头部品牌最大差异来自于供给端特点的不同我们认为功能性服饰能够快速涌现本土品牌龙头主要由于1运动服需求快速发展行业景气度较高2核心原因在于消费者注重服装产品功能性中国服装产业链优势在于制造端功能性品牌更有能力打造差异化优势产品3本土功能性服饰管理团队优秀把握行业变化趋势优化商业模式此外与国际品牌相比本土品牌多数定价较为合理具有性价比优势表1不同服装细分品类的主要商业模式品类产品主要竞争要素代表性品牌代表性商业模式ZaraHM优衣库GapSPA模式全产业链掌控Shein模式线上低大众休闲服饰价格品质设计等Shein等成本运营设计品质品牌形象服务高端奢侈服饰LVMH历峰集团Tapestry等掌控设计研发营销渠道等环节等功能性品牌形象品质设耐克阿迪达斯安踏体育波司轻资产模式掌控设计研发营销等高附加值功能性服饰计等登等环节资料来源信达证券研发中心本土高端和大众休闲服饰目前尚未走出优秀国货代表我们认为主要在于供给端的差别高端服饰消费群体看中的要素次序是品牌形象设计价格而高端品牌形象设计需要有文化时间设计实力的累积海外龙头多为设计师品牌不断并购发展而来中国服装行业设计水平相对较为弱势优秀设计师尚需要培养而国内服装品牌普遍发展时间较短缺乏优质设计资源品牌影响力设计等维度未建立领先优势因而在供给端难以建立相对国际品牌的竞争优势复盘海外第一大奢侈品集团LVMH的发展历程可以发现设计师基因商业头脑的融合成为高端品牌发展的核心因素1LV品牌的建立初衷即服务高端消费人群专注于产品创新强调设计2LV品牌连接有影响力人物讲述其与品牌的渊源用顶层人物影响顶层消费文化讲出品牌故事延续品牌调性随后做渠道下沉拉动大众消费请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10对大众休闲服饰而言消费者看重产品的性价比因此服装公司需要通过精细化运营降低产业链成本打造具有性价比优势的产品从海外经验来看以优衣库ZARAGAP为代表的国外企业率先采用SPA商业模式通过直营门店直接触达消费者把握终端需求并配合柔性化生产多批次小批量供应链模式实现快速反应因此快时尚公司一方面降低产业链成本打造高性价比优势产品另一方面能够快速满足消费者需求变化及时应对潮流趋势控制库存波动风险而多数本土大众休闲服装公司采用授权经销等商业模式聚焦设计品牌营销等环节对于全产业链掌控力度以及消费者需求变化的洞察能力较弱因此产品优势尚不明显图19传统服装企业运营模式图20优衣库精细化运营模式资料来源信达证券研发中心资料来源信达证券研发中心产品端本土品牌品质提升性能优化供给改善为国潮提供原力本土功能性服装品牌发挥自身极致价值即科技颜值故事合适的价格打造自有核心科技强化专业与功能属性以科技作为与消费者互动的手段并赋予产品潮流的设计优质公司在营销中结合产品功能性需求增加品牌核心文化在各个维度提升产品竞争优势吸引消费者我们下文将分析本土功能性鞋服品牌在研发设计营销价格等层面的变化从产品端分析本土运动品牌如何缩短与国际头部品牌差距从而获得消费者认可产品技术优势本土运动品牌持续提升产品科技实力厚积薄发运动鞋产品分为跑鞋篮球鞋足球鞋羽球鞋等品类其中跑鞋为功能性鞋类中第一大品类近年来国内消费者更加追求健康跑步运动快速兴起国产品牌将跑鞋作为重要品类集中突破并实现快速赶超因此我们以跑鞋为重点分析本土品牌的技术升级迭代跑鞋的研发主要围绕缓震回弹轻便三大功能展开运动鞋可以拆分为鞋面鞋垫中底等部分三大功能主要体现于中底中底可以分为气垫物理形变缓震发泡材料缓震胶四类中底技术的突破则有改变结构和材料创新的两大路径1970年后中底技术创新进入爆发期海外品牌率先引领此类技术长期以来运动鞋中底材料基本是以EVA材料为基础通过搭配其他材料并调整其配比发泡次数以实现不同的效果国际头部动品牌深耕研发创新在鞋底科技的研发方面具有较强的先发优势不断推出新技术并进行产品迭代NIKE于1979-1995年间相继推出AirSoleAirMaxAirZoom等气垫技术AirSole为由复合材料制成的囊状框架在内部注入氮气或空气为气垫提供弹性和柔韧性并阻止气垫内气体外流Sole技术的应用为NIKE气垫技术的演变奠定重要基础随后NIKE在AirSole的基础上推出AirMax技术加大气量气压提供更高的缓冲量优化Sole技术的漏气耐久度不高可应用范围小的缺点多年来AirMax设计不断突破革新由最请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11初的可视化气垫发展到现今最新的VapormaxFlyknit2气垫跑鞋AirZoom则是在封闭的空间中加入固定的高弹力尼龙纤维当气垫受力时尼龙纤维会挤压弯曲能够在较短的距离中提供优异的避震能力图21NIKE气垫中底演变资料来源信达证券研发中心整理跑鞋之王亚瑟士专注服务跑者针对不同场景和功能需要主动调校更新不断革新设计理念材质和工艺技术将经典Gel-Kayano系列跑鞋延续至今1986年亚瑟士首推代表性科技Gel减震胶随后在-Gel的基础上开发出多种形态的Gel缓震胶如P-GelT-Gel-Gel1992年亚瑟士第一代跑鞋Gel-KayanoTrainer定位于长距离跑步训练鞋款鞋面采用透气工程网眼材料和吸湿排汗性能更好的合成麂皮材料鞋面中部的合成材料使用保护性和支撑性更好的骨骼造型的塑料鞋底后跟位置使用T-Gel减震胶投入市场后产品科技属性舒适性支撑性成为业内领先水平随后亚瑟士不断对产品进行迭代更新在新材料的使用和为跑者提供更多推力方面不断进步经过20年的发展Gel-Kayano28诞生在上层采用FlytefoamBlast中底下层维持FlytefoamPropel的配置结合前后掌的Gel胶在提供出色的缓震和回弹性能的同时缓震耐久度和轻量化都更为先进2013年阿迪达斯联合德国化工龙头巴斯夫共同研发出以E-TPU材料为基础的中底实现减震回弹功能并推出Boost系列运动鞋Boost中底技术具有优越的缓冲和回弹表现据巴斯夫实验显示Boost的回弹高度较可发性聚乙烯EPE高约55在连续负载下Boost材料的柔软及弹性性能比EPE高752015年阿迪达斯推出UltraBoost系列在之前Boost中底的基础上去掉EVA的包裹同时在中底中增添可类比汽车涡轮增压技术的TorsionSystem技术经过压缩后密度达到前代产品的2倍在保证鞋底稳定性的同时增加运动时的回弹力请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图22亚瑟士Gel进化图图23adidasboost进化图资料来源亚瑟士信达证券研发中心资料来源阿迪达斯公众号信达证券研发中心2018年后本土品牌也迅速加入运动鞋中底研发的竞争中持续推出创新产品缩短与国际一线品牌差距安踏在技术领域持续投入保持运动科技的创新专注于打造自有核心技术为消费者提供更好的运动装备2018-2021年间安踏先后发布A-FLASHFOAM虫洞鞋底材料A-FLASHEDGE舒弹科技A-FLASHLITE氢科技逐步搭建起安踏产品科技生态系统2021年安踏发布历时三年研发的全新中底科技氮科技即经氮气超临界物理发泡一体成型在氮科技加持下的材料能量回归率高达868材料密度仅为009gcm耐久性方面提升30综合性能表现优于同行安踏将这项技术搭建成氮科技平台推动多种运动产品品类的全覆盖如创跑大众跑鞋品类马赫竞速训练跑鞋品类C202竞速训练跑鞋品类KT狂潮轻狂等并加以迭代其中C202GT专业竞速马拉松跑鞋在氮科技的加持下全新升级该款鞋在超临界状态下通过氮气使PEBA材料变得更轻弹带来较强的缓震回弹功能采用氮科技物理发泡的双密度设计中底提高抗形变功能及中底稳定性3D仿生足型碳板基于人体工学设计更贴合国人脚型并加强足中支撑此外这款鞋在轻量化方面保持较高水准单只鞋重量仅212g图24氮科技产品应用图资料来源安踏官网信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图25氮科技性能提升图图26氮科技生产工艺图资料来源主力鞋世界信达证券研发中心资料来源天猫信达证券研发中心2019年李宁采用PEBAX材料即尼龙弹性体为中底材料通过超临界发泡成型工艺生成回弹性更好更轻便的发泡材料即李宁经过长期研发李宁研究团队成功将超临界流体PEBAX珠粒发泡材料密度控制在011-014gcm3区间内类比广泛使用的TPU发泡中底材料024-026cm3密度区间鞋底重量降低50能量反馈达80以上尽可能降低跑跳运动中能量损失同时具有出众的低温抗冲击性能以及优异的抗老化和抗日光暴晒能力在高技术性能加持下以李宁为核心技术的两款竞速跑鞋飞电系列天马系列定价创下国产跑鞋新高发售价分别为2099元1299元对标国际一线品牌并得到跑步爱好者认可飞电系列搭配异构碳板区别于主流的均匀密度的碳板异构碳板经过六代的演化在不同方向铺设碳纤维材料从而实现不同区域的差异化性能除碳板外在飞电系列跑鞋中设计师采用全新的GCU全天候止滑耐磨外底科技确保专业运动员在湿滑路面等多种环境下保持稳定飞电系列融合三大科技从诞生到定型历时两年经历13个版本的调校共有62名顶尖马拉松选手进行实战测试覆盖14余场马拉松展示出较高的科技水准发售价对标NIKE顶级跑马战靴NEXT系列请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图27不同材料在不同温度下刚性模量的变化图28不同弹性体未发泡时的密度比重比较SoftgradesRigidgrades141312111090807PebaxTPETPUCOPE资料来源阿科玛官网艾邦高分子信达证券研发中心资料来源阿科玛官网艾邦高分子信达证券研发中心图29异构碳板的六代演化图30李宁止滑实验舱资料来源腾讯新闻信达证券研发中心资料来源新浪网信达证券研发中心2018年以来特步陆续推出X-DynamicFoam动力巢ReactiveCoil减震旋AirMega气能环ComfyCubes柔立方FeatherFoam飞羽科技等多项专利构建核心科技平台其中特步原始动力巢跑鞋中底以蜂巢为灵感来源将弹性优越的橡胶液体注入普通EVA材料并不断调整配方比例使中底缓震与回弹的结合效果达到最优中底侧墙构成框架的蜂窝褶皱能够迅速吸收运动时鞋面接触地面产生的冲击力并转化为动力因此蜂巢动力支撑结构与蜂窝褶皱共同构成支撑与回弹的工作模式为跑者提供安全有效的能量反馈特步持续加快对中底科技的优化升级2022年特步推出XTEPACE缓震科技平台XTEPACE主要由诺贝尔物理学奖得主BarryCBarish担任首席科学家搭载全球首创的PISA超临界发泡技术充分发挥材料性能能够带给专业跑者更好的回弹和推进感对于大众跑者而言有利于保护膝盖避免受伤搭载XTEPACE缓震科技的160X30PRO在减震耐磨防滑等核心性能指标方面表现亮眼根据国际权威机构SGS的检测报告160X30PRO较国际运动品牌王牌跑鞋减震性能提升6耐磨性能提升21湿态介面止滑性能提高12图31160X30PRO减震耐磨性能提升图图32160X30PRO湿态介面止滑性能提升图请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15资料来源美通社信达证券研发中心资料来源美通社信达证券研发中心2018年匹克联合西安理工大学研发出P4UEVA的智能鞋材弹性体其中P4U通过创新技术复合发泡而成对环境具有感知力可以根据受力状态的不同发生变化在正常状态下P4U分子呈现出近似液体的柔软材质当受到冲击时能够迅速变为高弹固体大幅提升弹性搭载这项中底技术的跑鞋态极10为跑者提供软硬兼顾的体验日常穿着脚感柔软跑步受到较强冲击时则硬度提高吸收冲击力随后匹克对产品不断升级引入立体加强筋强化抗扭转性打造立体结构增大后跟包裹面积立体化的同时增强产品质感命名为态极10plus物竞2019年双十一物竞跑鞋销售额达2345万元占据双十一天猫跑鞋榜单第一名图33态极系列产品进化图资料来源信达证券研发中心整理图34阿迪NIKE安踏特步李宁的跑鞋中底技术发展史请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom162000前2001-052006-102011-152016201720182019202020212022LunarlonBclipseplate中底技术Air-SoleMaxAirFreeReactZoomxZoomAirShoxCushlonJoyride耐克Hyperdunk201Lunar系列AirJordan34代表鞋款FreeRN507ZoomxPegasus34JoyrideDualVaporflySpringblade中底技术AdiPRENEA3STRUCTUREBounceAlphaedge4dLightstrikeUltraBoost阿迪A3SuperstarAdidasTrae2代表鞋款T-MacYeezyStructureA3SpringbladeAlphaBounceAlphaedge4dAdizeroadiosGarnettIIUltraBoostPro中底技术李宁弓李宁弧李宁云DriveFoamLightFoam李宁弧ACE云五代单弦弓双弦云六代韦德韦德之道7代表鞋款防护云恶魔系超轻16代弓之道6驭帅13列NITROEDGESMARTSAMA-FLASH中底技术A-JELLY弹力胶A-FLASHFOAMA-FLASHLITEA-FLASHEDGEBUBBLE安踏MARSFORM创20C202A-JELLY弹力胶虫洞科技火创10舒弹科代表鞋款氢跑鞋三代GT泡泡跑鞋科技箭鞋30技跑鞋创10火星泡棉中底技术减震旋动力巢科技气能环柔立方动力巢PB动力巢20TXTEPACE特步160X20动力巢20动代表鞋款减震旋系列动力巢气能环系列柔立方系列160XPro160X30PRO力巢20T160X30资料来源信达证券研发中心整理品牌供给端改善带来需求提升消费者认可度提升在比赛上被越来越多的专业运动员选择2022年在北京马拉松精英运动员穿着率方面国产品牌表现亮眼男女冠军分别穿特步李宁品牌一改过去四届北马冠军被国际品牌垄断的局面在男子女子前三名选手中仅有一位参赛者选择穿国际品牌在男女前八名跑者中本土品牌跑鞋占据半壁江山其中包括4双特步160X系列3双李宁飞电系列2双安踏C202GT系列在马拉松竞赛的极致使用场景下跑鞋本身的专业属性与科技含量成为运动员选择装备的核心考虑越来越多的国产顶级跑鞋被马拉松精英运动员选择并屡创佳绩凸显国产跑鞋在顶级产品科技上硬实力的提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图352022年北京马拉松男女冠军跑鞋分布图362022北京马拉松男女前8名跑鞋选择名次男子女子名次男子女子年份男子女子1520222019262018372017201648资料来源悦跑圈信达证券研发中心资料来源悦跑圈信达证券研发中心图372022年各品牌跑鞋穿着率较2019年运动品牌穿着率变化情况排名排名品牌占比与2019年相比排名品牌占比排名变化与2019年相比变化资料来源悦跑圈信达证券研发中心产品设计优势内外兼修提高产品外在观感丰富产品文化内涵近年来本土运动品牌持续升级设计团队加强内外合作升级改善产品形象2016年安踏聘请前阿迪达斯高级设计总监RobbieFuller提升产品设计感其主导安踏品牌KT系列战靴虫洞跑鞋ClunkySneaker老爹鞋等经典产品其中AntaXNasa超轻虫洞跑鞋以双子座计划的宇航员航天服为灵感以金属银色袜套为鞋身搭配安踏自主研发的Flashfoam鞋底细节方面同样来自航天服灵感的BOA旋钮无系带设计使用方便两条红蓝色logo条带来较高的识别度和时尚感受到张继科王菊等知名人士的青睐请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图38安踏KT系列战靴具备较强产品设计感图39ANTAxNASA虫洞跑鞋资料来源安踏官方商城信达证券研发中心资料来源潮牌一族信达证券研发中心中国李宁以接近设计师品牌的运作模式重视原创设计理念将李宁的运动基因与中国文化和潮流元素进行融合18年凭借番茄炒蛋色的独特设计打破国内运动服饰的刻板印象使李宁成为新国潮的象征21年中国李宁秋冬系列以Remake设计理念传递轻松自然而随性的态度在悟创吾意的核心概念下传递无创造无意义破旧立新的设计主张惟吾禅和悟道2ACE还原千禧年复古滑板鞋的宽厚和富有防护感的鞋面视觉受到广泛关注2022年新年推出的李宁惟吾PRO惟吾180發特别版本融入国粹麻将元素并以發字为创意理念设计将传统工艺与美好寓意巧妙结合彰显设计师对于中国文化的演绎图4018年李宁推出番茄炒蛋色设计成为新国潮象征图41李宁惟吾PRO惟吾180發特别版本资料来源前瞻产业研究院信达证券研发中心资料来源LOGO大师信达证券研发中心营销策略优势缩小国内外营销差距拓宽品牌营销渠道营销资源方面国际运动品牌资源优势明显本土运动品牌奋起直追国际运动品牌发展时间长市场影响力大凭借早期建立的品牌优势手握顶级营销资源在赞助国际赛事和签约体坛明星方面掌握主动权例如耐克在篮球领域赞助NBA赛事签约乔丹詹姆斯杜兰特等NBA巨星在足球领域赞助曼联尤文图斯等欧洲足球俱乐部签约C罗姆巴佩等足球明星增加品牌曝光度的同时借助赛事和明星扩大品牌影响力但近年来本土品牌也不甘落后李宁安踏品牌分别在2012和2015年签下NBA知名球星德维恩韦德和全明星后卫克莱汤普森并推出个人系列篮球鞋提升本土运动品牌在国内外专业运动爱好者的影响力请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图42国内外品牌与体育明星签约情况图432021-2022赛季NBA球员所穿球鞋中各品牌占比品牌知名体育明星NIKE阿迪达斯JORDANPUMA安德玛安踏李宁NewBalanceConverse其他耐克乔丹詹姆斯科比杜兰特欧文苏炳添郭艾伦C罗姆巴佩阿迪达哈登利拉德罗斯特雷杨贝克汉斯姆梅西李宁韦德麦科勒姆巴特勒周琦安踏谷爱凌汤普森海沃德卡鲁索特步林书豪资料来源信达证券研发中心资料来源ballershoesdatabase信达证券研发中心本土运动品牌实施体育界娱乐圈联动模式持续签约挖掘潜在年轻消费群体一方面特步赞助这就是街舞和中国有嘻哈等高收视率节目增加品牌曝光度另一方面安踏李宁分别签约王一博和肖战两位国内高人气明星不断升级明星矩阵提高品牌国民认可本土运动品牌强调发挥娱乐明星与运动品牌之间的联动效应借助顶流明星光环提高品牌形象扩大目标客户群体图44李宁签约肖战作为全球代言人图45特步赞助这就是街舞资料来源MAX大数据信达证券研发中心资料来源特步官方微博信达证券研发中心价格优势定位大众消费市场价格优势凸显相较于国际运动品牌占领高端价格带本土运动品牌安踏特步等品牌定位大众市场价格亲民与国际品牌错位竞争产品性价比优势突出能够满足中国下沉市场庞大消费群体的需求占领大众消费者心智例如安踏篮球鞋主力产品KT系列前4代定价在599元以下而耐克篮球鞋定价普遍在1000元以上近年来安踏品牌定位由高性价比进化为极致价值在产品附加值提升的同时价格有所升级跑步鞋价格将上探1399-1599元篮球鞋价格上探1500元以上的区间但整体定价水平仍在大众水平产品保持性价比优势特步鞋类产品除160X系列外价格均在600元以下近年来产品不断升级旗舰跑鞋价格上探至1200-1500元区间但产品整体价格水平保持稳定国际品牌定位中高端近年来加大向三四线城市渗透价格有所下探但整体价格带仍较高我们看到耐克阿迪达斯等品牌在国内定价普遍偏高2021财年耐克阿迪达斯大中华区息税前利润占收入比重为3912阿迪达斯大中华区经营利润占收入比重为2597均显著高于其他区域在国内市场的产品溢价更为明显请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20