内需改善为明年板块主线，纺服行业基本面拐点向上。近期扩内需政策频发，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》明确提出扩大内需是我国高质量转型的关键，2022年中央经济会议强调经济发展和提振信心，提出恢复和扩大消费为优先位置，我们认为，当前疫情防控优化、政策方向明确，明年内需有望逐步复苏。22Q4持续受到全国疫情影响，线下门店闭店率高达15%-20%，而线上物流亦受阻，导致终端消费仍承压，10月纺服项社零同比下滑7.5%、11月降幅再度扩大至15.6%。但至暗时刻已过，2023年随国内终端需求逐步复苏，纺服板块公司基本面有望同步改善。
　　 23Q1后品牌复苏预期加速，板块充分回调后低估值、高股息特征显著。从疫后复苏的节奏看，防疫政策优化初期仍有一段适应期，叠加22Q1春节降温和北京冬奥会双重因素催化下销售表现较优，行业存在高基数压力，因此23Q1纺服消费改善的不确定性较高，恢复弹性仍有待验证。当前时点看，纺织服装板块整体估值（PE-TTM）仅处于2017年以来约30%估值分位数区间，其中，服装家纺板块估值分位水平较纺织制造更低。板块股价充分回调后，凸显低估值、高股息特征，安全边际高。
　　从行业重点公司2022年预期股息率看，高股息率集中在服装、家纺和纺织制造上游。我们以2019-2021年三年平均现金分红率为依据预测2022年现金分红率，进而预测2022年现金分红金额，最终测算得到2022年股息率。据测算，股息率超过4%的有16家，高股息率主要集中在服装、家纺和上游纺织制造板块。1）股息率>6%：百隆东方（9.2%）、富安娜（7.3%）、海澜之家（7.2%）、报喜鸟（6.6%）、兴业科技（6.3%）、新澳股份（6.1%）。2）股息率为5%-6%：欣贺股份（5.9%）、罗莱生活（5.3%）、伟星股份（5.0%）、森马服饰（5.0%）。3）股息率为4%-5%：华利集团（4.9%）、地素时尚（4.7%）、华孚时尚（4.7%）、牧高笛（4.2%）、健盛集团（4.1%）、孚日股份（4.0%）。
　　兼备进攻与防守，重申纺服板块推荐逻辑。1）服装：疫后恢复不平衡，消费升级与降级并存，高端与性价比投资逻辑共生。中高端服饰中，报喜鸟旗下hazzys发展势头强劲，欣贺股份多品牌矩阵协同效应优势显著、电商渠道稳定发力。大众服饰中，海澜之家在品牌成立20周年之际发布三大进阶战略引领发展，森马服饰中长期在童装市场份额提升空间仍较大。2）家纺：家纺龙头长期有成长，估值端向上催化可期。短期看，家纺标品适合电商销售，可对冲线下消费受阻，年末家纺龙头动销韧性强，电商渠道正在冲刺中。中期看，地产预期触底改善，估值回升领先业绩获加持。长期看，家纺市场大、格局优，龙头份额有望扩张。3）纺织制造：全球纺织制造东南亚转移大势所趋，优质制造龙头份额有望再上台阶。百隆东方受益于全球色纺纱竞争格局优化，有望加速提升国际供应链市场份额。全球针织羊毛纱线隐形冠军新澳股份22Q4欧美订单有望超预期，催化淡季不淡。一站式辅料供应商伟星股份正加速挑战YKK全球供应链地位，未来份额提升空间大。
　　投资分析意见：消费复苏即将开启，纺服板块有望迎来盈利与估值回升的双击机会，优先推荐高景气运动户外链及K型复苏下的中高端与高性价比国民品牌。推荐：1）国货运动户外品牌：李宁、安踏体育、特步国际、波司登、牧高笛。2）国民服饰品牌：比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟、嘉曼服饰。3）运动制造白马：新澳股份、华利集团、盛泰集团，建议关注百隆东方、伟星股份、申洲国际。
　　风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。

研究报告全文：行业及产纺织服饰业2022年12月20日行内需复苏强化优选低估值高股息业研究看好纺织服装行业点评行业点评相关研究本期投资提示扩内需提振信心纺服板块有望迎双击机会-纺织服装行业周报20221217内需改善为明年板块主线纺服行业基本面拐点向上近期扩内需政策频发扩大内需证2022年12月17日券战略规划纲要2022-2035年明确提出扩大内需是我国高质量转型的关键2022年中纺织服装行业2023年度投资策略疫央经济会议强调经济发展和提振信心提出恢复和扩大消费为优先位置我们认为当前研后复苏强Beta盈利与估值有望双击究疫情防控优化政策方向明确明年内需有望逐步复苏22Q4持续受到全国疫情影响2022年12月14日报线下门店闭店率高达15-20而线上物流亦受阻导致终端消费仍承压10月纺服项告社零同比下滑7511月降幅再度扩大至156但至暗时刻已过2023年随国内终端需求逐步复苏纺服板块公司基本面有望同步改善证券分析师王立平A023051104005223Q1后品牌复苏预期加速板块充分回调后低估值高股息特征显著从疫后复苏的节wanglpswsresearchcom奏看防疫政策优化初期仍有一段适应期叠加22Q1春节降温和北京冬奥会双重因素催研究支持化下销售表现较优行业存在高基数压力因此23Q1纺服消费改善的不确定性较高恢求佳峰A0230119030001qiujfswsresearchcom复弹性仍有待验证当前时点看纺织服装板块整体估值PE-TTM仅处于2017年以李璇A0230122060008来约30估值分位数区间其中服装家纺板块估值分位水平较纺织制造更低板块股价lixuanswsresearchcom充分回调后凸显低估值高股息特征安全边际高联系人求佳峰从行业重点公司2022年预期股息率看高股息率集中在服装家纺和纺织制造上游我862123297818们以2019-2021年三年平均现金分红率为依据预测2022年现金分红率进而预测2022qiujfswsresearchcom年现金分红金额最终测算得到2022年股息率据测算股息率超过4的有16家高股息率主要集中在服装家纺和上游纺织制造板块1股息率6百隆东方92富安娜73海澜之家72报喜鸟66兴业科技63新澳股份612股息率为5-6欣贺股份59罗莱生活53伟星股份50森马服饰503股息率为4-5华利集团49地素时尚47华孚时尚47牧高笛42健盛集团41孚日股份40兼备进攻与防守重申纺服板块推荐逻辑1服装疫后恢复不平衡消费升级与降级并存高端与性价比投资逻辑共生中高端服饰中报喜鸟旗下hazzys发展势头强劲欣贺股份多品牌矩阵协同效应优势显著电商渠道稳定发力大众服饰中海澜之家在品牌成立20周年之际发布三大进阶战略引领发展森马服饰中长期在童装市场份额提升空间仍较大2家纺家纺龙头长期有成长估值端向上催化可期短期看家纺标品适合电商销售可对冲线下消费受阻年末家纺龙头动销韧性强电商渠道正在冲刺中中期看地产预期触底改善估值回升领先业绩获加持长期看家纺市场大格局优龙头份额有望扩张3纺织制造全球纺织制造东南亚转移大势所趋优质制造龙头份额有望再上台阶百隆东方受益于全球色纺纱竞争格局优化有望加速提升国际供应链市场份额全球针织羊毛纱线隐形冠军新澳股份22Q4欧美订单有望超预期催化淡季不淡一站式辅料供应商伟星股份正加速挑战YKK全球供应链地位未来份额提升空间大投资分析意见消费复苏即将开启纺服板块有望迎来盈利与估值回升的双击机会优先推荐高景气运动户外链及K型复苏下的中高端与高性价比国民品牌推荐1国货运动户外品牌李宁安踏体育特步国际波司登牧高笛2国民服饰品牌比音勒芬海澜之家建议关注报喜鸟嘉曼服饰3运动制造白马新澳股份华利集团盛泰集团建议关注百隆东方伟星股份申洲国际风险提示全球疫情形势严峻原料价格大幅波动行业竞争加剧全球贸易不确定性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1纺服行业重点公司股息率测算归母净利预测股所属板块证券代码证券简称总市值亿元现金分红比例润亿元预测分红息率202212202019202020213y均值2022E2022E2022E2022E纺织制造601339SH百隆东方8330815455551397692家纺002327SZ富安娜688380918585584973大众服饰600398SH海澜之家238386288638021517272中高端服饰002154SZ报喜鸟59201247272543966纺织制造002674SZ兴业科技32150489999202063纺织制造603889SH新澳股份385768515959402361中高端服饰003016SZ欣贺股份3997899393252359家纺002293SZ罗莱生活93768514110180614953纺织制造002003SZ伟星股份10310478899191575250大众服饰002563SZ森马服饰14478841369999727250纺织制造300979SZ华利集团60089898933029249中高端服饰603587SH地素时尚736461706565533547纺织制造002042SZ华孚时尚5450545252492647运动户外603908SH牧高笛3812310976103103151642纺织制造603558SH健盛集团3251344343301341纺织制造002083SZ孚日股份4125905757291640家纺603365SH水星家纺366739344747291438内衣603511SH爱慕股份64818181282336大众服饰002687SZ乔治白2346374242200836纺织制造600987SH航民股份803236473939722835纺织制造000726SZ鲁泰A58945182424812034纺织制造605189SH富春染织24383838190730纺织制造605138SH盛泰集团63414141411727纺织制造605180SH华生科技21555555080421中高端服饰002832SZ比音勒芬1403833273333802619大众服饰002029SZ七匹狼4222342828260717大众服饰603877SH太平鸟896053425252281416纺织制造603055SH台华新材933134323333451516纺织制造300918SZ南山智尚3625302727170513中高端服饰603808SH歌力思342329302828160413纺织制造300952SZ恒辉安防2730172424140312大众服饰600400SH红豆股份10570190194151151081312中高端服饰301088SZ戎美股份40252525180411纺织制造300577SZ开润股份381132131919110205资料来源Wind申万宏源研究注2022年预期现金分红比例使用2019-2021年均值但罗莱生活2021年存在2次分红为异常值故取前两年均值为预测值海澜之家公告2021-2023年现金分红比例不低于702022年预测值为80已覆盖公司盈利预测为申万宏源预测未覆盖则为Wind预测均值已覆盖公司同表2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评表2纺织服装行业估值比较表当前股价总股本总市值归母净利润亿元PE板块证券代码公司简称评级20221220亿股亿元22E23E24E22E23E24E2020HK安踏体育977527126537839591147302521买入运动2331HK李宁61352631614467588718312520买入服饰1368HK特步国际834264220112136165181512买入600398SH海澜之家55043223821525028411108增持大众002563SZ森马服饰53326914472103141201410增持服饰603877SH太平鸟18654889285059321815增持3998HK波司登3711090404245303354151210买入002832SZ比音勒芬24575714080100126171411买入中高002154SZ报喜鸟403146595465781198-端服003016SZ欣贺股份908433925394716108增持饰603587SH地素时尚15154873536475141110增持603808SH歌力思933373416344522108增持002293SZ罗莱生活11128493617184151311买入家纺603365SH水星家纺1336273629354112109买入002327SZ富安娜814836858687912109买入2313HK申洲国际76101501144459565690221815-300979SZ华利集团5138117600330400488181512买入605138SH盛泰集团11315663415263151210买入300888SZ稳健医疗729943311156192223201614买入002003SZ伟星股份991104103576881181513-603558SH健盛集团83738323035421198买入纺织603908SH牧高笛56920738152230251713买入制造605080SH浙江自然44721045263340171411-300577SZ开润股份15982438112026351915增持603055SH台华新材10698793457194211310-601339SH百隆东方55215083139140148666买入603889SH新澳股份75151384050581087买入605189SH富春染织189112241926331397-资料来源Wind申万宏源研究注所列港股的股价市值单位为港币归母净利润单位为人民币计算PE过程中按港元兑人民币的即期汇率090换算有评级者对应申万宏源预测无评级者对应Wind一致预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想