事项：
　　公司公告：2022年12月20日，耐克披露截至2022年11月30日的2023财年第二季度业绩，第二季度公司收入133.2亿美元，同比增长17.2%；归母净利润13.3亿美元，同比减少-0.4%。
　　国信纺服观点：1）2023财年第二季度业绩：业绩超预期，单季度收入货币中性增长27%，大中华区增长6%，库存如期回落，去化进展较好；2）分地区：大中华区收入转正、库存回归健康水位，其他地区均实现双位数增长；3）未来展望：上调2023财年收入货币中性至10%~20%低段（low-teens)；4）投资建议：库存如期回落，情绪悲观低点已过，看好板块行情进入上行通道。本次业绩耐克表现超预期，库存如期回落，其中大中华区恢复至健康水平，去化进展较好、符合管理层预期，并且全年收入指引小幅上调，进一步加强市场信心。板块自上季度品牌给予库存见顶的指引后开始反弹，此次业绩进一步印证行情已经进入上行周期，未来半年品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克销售转正，但11月末闭店幅度大增且目前正在经历防控政策转型期的客流影响，短期非常谨慎，但长期具备信心。我们看好短期基本面触底后运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。同时建议关注核心零售商滔搏低估值反弹机遇。
　　风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月22日纺织服装海外跟踪系列二十五超配耐克二季度收入增长17库存去化进展良好公司研究公司快评纺织服饰投资评级超配维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘璨0755-81982887liucan5guosencomcn事项公司公告2022年12月20日耐克披露截至2022年11月30日的2023财年第二季度业绩第二季度公司收入1332亿美元同比增长172归母净利润133亿美元同比减少-04国信纺服观点12023财年第二季度业绩业绩超预期单季度收入货币中性增长27大中华区增长6库存如期回落去化进展较好2分地区大中华区收入转正库存回归健康水位其他地区均实现双位数增长3未来展望上调2023财年收入货币中性至1020低段low-teens4投资建议库存如期回落情绪悲观低点已过看好板块行情进入上行通道本次业绩耐克表现超预期库存如期回落其中大中华区恢复至健康水平去化进展较好符合管理层预期并且全年收入指引小幅上调进一步加强市场信心板块自上季度品牌给予库存见顶的指引后开始反弹此次业绩进一步印证行情已经进入上行周期未来半年品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面耐克销售转正但11月末闭店幅度大增且目前正在经历防控政策转型期的客流影响短期非常谨慎但长期具备信心我们看好短期基本面触底后运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐李宁安踏体育特步国际同时建议关注核心零售商滔搏低估值反弹机遇评论耐克业绩概览业绩超预期库存如期回落FY2023Q220229-202211公司实现收入133亿美元同比增长17货币中性增长27超出上轮指引和彭博一致预期其中大中华区货币中性收入增速转正其余市场均实现强劲双位数增长毛利率429同比下降3个百分点微好于上轮指引-35-4净利润133亿美元同比下降04摊薄EPS085同增2均超出彭博一致预期库存方面二季度库存环比回落3库存量和结构均有改善库存清理进展良好符合管理层预期本轮小幅上调中性货币下的收入指引至1020低段low-teens库存已在上季度收紧下半年采购优先库存健康预期未来回归正常可测的供应链请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1耐克业绩和指引汇总图资料来源公司公告彭博国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告2023财年第二季度业绩单季度收入货币中性增长27大中华区增长6库存进展较好二季度收入货币中性增长27北美EMEA亚太拉美双位数增长大中华区逆势反弹6耐克2023财年第二季度收入为1332亿美元同比增长17货币中性收入同增27超出公司此前低双位数指引预期1分渠道看NikeDirect货币中性收入增长25其中NikeDigital货币中性收入增长34会员制成为关键驱动因素会员参与度双位数增长目前共计16亿活跃会员NIKE线下同增11主要因当季节日促销需求强劲批发业务货币中性增长30主要因本季产品需求较好供应链提前备货去年供应限制导致供货基数低消费需求强劲假日促销季表现较好势头北美黑五和CyberWeek增长超预期EMEACyberWeek同增75大中华区双十一同增中双位数mid-teens优于运动服饰大盘除促销外全价销售强劲各市场平均销售价格ASP均有提升本季度价格实现中单位数增长2分品牌看Nike牌收入1272亿美元货币中性条件下同比增长28全部市场实现增长其中北美EMEA亚太拉美双位数增速大中华区转正实现6增长匡威牌收入59亿美元同比5货币中性收入同比12主要是北美的双位数增长被亚洲的下降部分所抵消3分品类看鞋服分别同比增长3614图2公司历年单季度收入与变化情况图3公司历年单季度净利润与变化情况资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理清库存高折扣力度外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约3个百分点SGA费率降低约2个百分点公司第二季度毛利率减少3个百分点至429微好于上轮指引预期主要由高折扣力度以清理库存主要在北美外汇逆风物流及原材料成本上升导致战略性定价改善抵消部分负面影响SGA费用率减少21百分点至310费用金额同比增长10至412亿美元其中需求创造费用增长8至110亿美元主要为广告与营销活动运营管理费用增加10至30亿美元主要由于薪酬费用战略性技术投资NIKEDirect成本增加导致本季度有效税率193同比84pp主要是股权激励摊销减少最终实现净利率100同比下降18个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图4公司历年单季度毛利率费用率与净利率水平图5公司历年季度资产负债率水平资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理库存因低基数同增43库存清理计划如期进展环比下降3库存金额为933亿美元同比增加43主要因去年越南工厂关闭形成低基数环比-3其中库存量环比下降高单位数分地区来看北美库存同比54增幅对比Q1下降11个百分点库存结构方面服饰库存量和待出清库存量均环比下降约1020中段mid-teens大中华区同比-3于二季度末回归健康水平上季度公司收紧下半年采购优先库存健康取得较好进展预期未来供应会回归正常具备可测性周转天数方面存货周转天数为106天同比14天环比-10天应收账款周转天数为34天同比5天应付账款周转天数为38天同比1天ROE为373同比下降109pp比2021财年第二季度增加90pp图6公司历年单季度ROE与变化情况图7公司历年单季度运营资金周转情况资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理分地区大中华区收入转正库存回归健康水位其他地区均实现双位数增长收入端大中华区收入回正其他地区实现货币中性收入双位数增长消费需求强劲利润端息税前利润率同比-12主要受大中华区北美-23-19pp影响营运端北美地区库存金额结构环比改善大中华区库存回归至健康水平具体看1大中华区第二季度收入179亿美元占比141经历较长疫情扰动11月最后一周关闭超1500家直营与经销店是季度平均关店数的5倍后货币中性收入转正同比增加6因汇率影响报告口径同比减少3分渠道来看NIKEDirect货币中性收入增加4其中NIKEDigital增加9耐克品牌持续加强与消费者的联系1上海马拉松回归耐克积极营销提升品牌影响力跑步业务实现双位数增长2年轻消费群体增长双十一天猫Z世代消费增长45天猫孩童鞋品类耐克位列第一此外二季度孩童休闲鞋头部经销商实现双位数增长息税前利润51亿美元同比下降10息税前利润率为286同比下滑23pp库存于二季度回归健康水平同比下降3待出清库存同比下请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告降高双位数且比例恢复疫情前水平2北美地区第二季度收入583亿美元占比458受益于节假促销季的强劲表现和新品的较好需求实现同比增长30货币中性收入增长31市场份额实现增长分渠道来看NIKEDirect增长23其中NIKEDigital受客流和会员复购双位数增加推动同比31批发业务增长37主要受经销商订货需求强劲供应链改善推动息税前利润150亿美元同比21息税前利润率257同比下跌19pp库存金额方面金额同比增加54增幅下滑Q1同增65库存量尽管春季产品到货提前仍实现低双位数环比下滑库存结构方面服饰库存量和待出清库存量均环比下降约1020中段mid-teens3EMEA地区第二季度收入349亿美元占274同比增长11货币中性收入增长33收入分渠道看NIKEDirect货币中性收入增长44其中NIKEDigital同比62会员体系成重要驱动因素CyberWeek期间会员贡献超85的增长世界杯营销活动期间新增超100万会员EMEA地区息税前利润99亿美元同比增长23息税前利润率284同比增加27pp4亚太拉美地区第二季度收入160亿美元占比126同比增长19货币中性收入增长34分渠道看NIKEDirect增长30其中NIKEDigital同比35耐克加强与消费者的联系会员日营收增长坚挺此外韩国打通了线上平台与耐克全球平台的链接韩国消费者可使用NIKESNKRSAPP服务息税前利润49亿美元同比增长25息税前利润率为303同比增加15pp图8FY2023第二季度分地区收入结构图9FY2023第二季度分地区收入规模与变化资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理图10FY2023第二季度分地区EBIT规模与变化图11FY2021-FY2023第二季度分地区经营利润率资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图12公司单季度各地区报告收入增长图13公司单季度各地区报告EBIT增速资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理业绩指引上调2023财年收入货币中性至1020低段low-teens2023财年指引收入上调全年货币中性收入增速至1020低段low-teens此前lowdoubledigit考虑汇率因素上调披露口径营收同比中单位数增长此前低中单位数增长本轮指引预期汇率不利影响减小由上轮800基点下降至700基点毛利率维持指引预计全年毛利率同比下降225个百分点SGA维持指引预计全年SGA同比高个位数增长所得税维持指引预计全年有效税率在1020高段high-teens主要由于股权激励摊销本年减少2023财年Q3及下半年指引收入预期下半年增速较二季度放缓主要因对宏观不确定性及其对消费不利影响的担忧采取谨慎预测分季度表现预期三季度增速高于四季度主要因批发出货时间所致毛利率预计Q3跌幅与Q2接近包括120基点的外汇逆风SGA预计Q3金额与Q2保持一致库存下半年预计库存增速与收入增速差距将持续缩小因上季度收紧下半年采购优先库存健康预期后续看到更正常可测的供应链此外批发渠道因供给不足持续约68个季度预期供给充足后能开放经销渠道的采购投资建议库存如期回落情绪悲观低点已过看好板块行情进入上行通道本次业绩耐克表现超预期库存如期回落其中大中华区恢复至健康水平去化进展较好符合管理层预期并且全年收入指引小幅上调进一步加强市场信心板块自上季度品牌给予库存见顶的指引后开始反弹此次业绩进一步印证行情已经进入上行周期未来半年品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面耐克销售转正但11月末闭店幅度大增且目前正在经历防控政策转型期的客流影响短期非常谨慎但长期具备信心我们看好短期基本面触底后运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐李宁安踏体育特步国际同时建议关注核心零售商滔搏低估值反弹机遇风险提示疫情反复下游需求不及预期市场的系统性风险国际政治经济风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表相关公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20212022E2023E20212022E2023E202102020安踏体育买入8742872973723052942358202331李宁买入5491601812273433032426806110滔搏买入490390390391231251252903813宝胜国际买入0600700501289122510401368特步国际买入750360420512051781462501361361度无评级2902903203510192840903818中国动向无评级03-030016010-09182702NKE耐克无评级6686242919692496275340268103LULU露露柠檬无评级19897485264167345410310271146ADS阿迪达斯无评级87995539710186021591241023102313申洲国际买入6802243223533042111933700551裕元集团无评级9304611313820582680602232晶苑国际无评级210400410465351460702678天虹纺织买入5629319721219282605300979华利集团买入53524528333021818916257603055台华新材买入11205504107920427314226002003伟星股份买入10005807308017213712430605138盛泰集团买入11205707909919714211330601339百隆东方增持5509308707359637509000726鲁泰A买入75039102105193747208300577开润股份增持16007503806721442423924603558健盛集团无评级83804308009519510588142199维珍妮买入30803803505780885413601113华鼎股份无评级372-053---70--12002042华孚时尚无评级320380290378310985081476儒鸿无评级1075432624601249172179611477聚阳实业无评级556270321331206173168439910丰泰企业无评级44911922724037919818795300888稳健医疗买入71829136244224719816229002563森马服饰增持54055034056971589612600398海澜之家增持55058054063941018716603877太平鸟增持18514404309912943118721002154报喜鸟买入400320360451261129012002029七匹狼买入5503203404117316313607601566九牧王无评级78034005043230160818411002293罗莱生活无评级1100860770921281421202301234中国利郎无评级340390490568769611103998波司登买入3301902202717515112330ITXMAInditex买入18208659731053210187173519983迅销无评级469699546116281308149240435976002832比音勒芬无评级24811513817121517914542603808歌力思买入930870581091071608612603587地素时尚增持15314312215210712510120603839安正时尚买入77018000000426--1203306江南布衣无评级791081151367368582403709赢家时尚买入8808411112810579691601913普拉达无评级39208310011947239332945MCPALVMH无评级5063715229169521884933329926975KERPAKering无评级3465418403217512439918815914245CFRSIX历峰集团无评级825417022656319948531125831RMSPAHermes无评级108704168221549817276646701629169数据来源公司公告国信证券经济研究所整理注无评级公司盈利预测来自Bloomberg公司公告一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告相关研究报告纺织服装双周报2224期-扩大内需战略提振信心关注消费复苏拐点2022-12-17纺织服装12月投资策略-消费复苏提振信心优质龙头估值修复2022-12-15纺织服装双周报2223期-防控优化鼓励消费海外库存回落将利好出口2022-12-11纺织服装海外跟踪系列二十四-露露乐檬三季度收入增长31库存指引见顶回落2022-12-11纺织服装2023年度投资策略-看好消费活力重现布局制造格局优化2022-12-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032