12月，受疫情冲击等因素影响，制造业景气下降到47.0%，连续三个月位于收缩区间，与近三年季节性平均水平的差距扩大到3.8个百分点。综合来看，制造业企业产需两端指标均有回落。制造业PMI生产指数为44.6%，较上月降低3.2个百分点；新订单指数为40.1%，比上月下降6.6个百分点，两个指数均低于临界点。非制造业方面，12月份非制造业商务活动指数为41.6%，较上月下降5.1个百分点，连续三个月位于临界点以下。12月20日召开的国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础，保持经济运行在合理区间。我们预计待疫情感染人数高峰过后，随着政策进一步发挥出效果，后续制造业PMI和非制造业PMI会有所回升。
　　▌事项：2022年12月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为41.6%，比上月下降5.1个百分点。
　　▍制造业景气有所回落，产需两端复苏步伐均有放缓。疫情防控逐渐放开后，多个省份在12月份迎来感染人数高峰。12月初以来，百度发烧搜索指数持续上升。12月17日，全国层面的百度发烧搜索指数为80211，是12月初以来的最高值，相当于12月1日的20.78倍。河北、北京、四川、湖北、河南、重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快，并在12月中旬持续位于较高区间。12月份，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，较上月增加15.5个百分点。在短期疫情冲击的影响下，制造业景气度明显下降。12月份制造业PMI为47.0%，继续位于收缩区间。从结构上看，疫情对制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送、人员到岗均造成较大影响。生产指数为44.6%，较前值下降3.2个百分点，表明制造业生产端的复苏有所减弱；新订单指数为43.9%，较前值下降2.5个百分点，表明制造业市场需求继续回落；供应商配送时间指数为40.1%，较前值下降6.6个百分点，表明物流运输人力不足；从业人员指数为44.8%，较前值下降2.6个百分点，表明制造业企业员工到岗率明显不足，调查的制造业企业中反映劳动力供应不足的企业比重较上月增加6.5个百分点。
　　▌预计待感染人数高峰过后，随着国常会部署的增量稳增长政策和接续措施落地见效，后续制造业PMI会持续修复。12月20日召开的国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效。具体措施包括：对落实稳经济一揽子政策措施，抓好填平补齐，确保全面落地；推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的项目不得停工；坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。会议强调，近期有关部门要再次督导地方落实稳经济一揽子政策措施，扛起发展是第一要务的责任，推进“放管服”改革，协调解决困难和问题。在一系列利好的政策信号刺激下，制造业企业总体对未来经营预期持较为乐观态度。本月调查中多数企业认为，随着疫情形势好转，后期市场形势会逐步回暖。
　　▍大型、中型、小型企业景气度均有所回落。12月份，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%。大型、中型和小型制造业企业的景气度均位于收缩区间，表明不同规模制造业企业生产经营压力均有所加大。从环比来看，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别下降0.8、1.7和0.9个百分点，中小企业受疫情影响更大。预计未来随着PPI-CPI同比增速剪刀差持续为负，上中下游利润格局会继续优化，中下游企业、小型企业的盈利空间将持续改善，相关企业的景气度将有所上行。
　　▍非制造业商务活动指数连续三个月位于临界点以下，景气水平继续回落。近期北京、河北、四川等多个省份迎来感染人数高峰。北京卫健委数据显示，12月11日北京市各医院发热门诊接诊患者为2.2万人次，是一周前的16倍。12月21日，北京市各医院发热门诊接诊患者进一步上升到6.5万人次。受疫情影响，12月非制造业商务活动指数为41.6%，较上月下降5.1个百分点，恢复节奏明显放缓。12月份，服务业商务活动指数较前值下降5.7个百分点至39.4%，景气水平继续回落。调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%，较上月增加10.0个百分点。分行业来看，随着疫情防控“新十条”落地生效，加之元旦和春节假期临近，国内及国际客运航班执飞量均明显回升，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间；此外，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于52.0%以上景气区间；对线下消费场景依赖较大的接触性聚集性服务业商务活动指数继续低位回落，道路运输、住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数低于35.0%，业务总量明显下降。建筑业商务活动指数较前值下降1.0个百分点至54.4%，仍高于临界点，继续保持增长。其中，土木工程建筑业持续亮眼，其12月份商务活动指数为57.1%，连续11个月位于较高景气区间，表明建筑业企业保持较快施工进度。12月20日召开的国常会指出，要推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的

研究报告全文：12月份中国采购经理指数回落2022年12月中采PMI数据点评20221231中信证券研究部核心观点12月受疫情冲击等因素影响制造业景气下降到470连续三个月位于收缩区间与近三年季节性平均水平的差距扩大到38个百分点综合来看制造业企业产需两端指标均有回落制造业PMI生产指数为446较上月降低32个百分点新订单指数为401比上月下降66个百分点两个指数均低于临界点非制造业方面12月份非制造业商务活动指数为416较上月下降51个百分点连续三个月位于临界点以下12月20日召开的国程强常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础宏观经济首席保持经济运行在合理区间我们预计待疫情感染人数高峰过后随着政策进一分析师步发挥出效果后续制造业PMI和非制造业PMI会有所回升S1010520010002事项2022年12月中国制造业采购经理指数制造业PMI为470比上月下降10个百分点中国非制造业商务活动指数非制造业PMI为416比上月下降51个百分点制造业景气有所回落产需两端复苏步伐均有放缓疫情防控逐渐放开后多个省份在12月份迎来感染人数高峰12月初以来百度发烧搜索指数持续上升12月17日全国层面的百度发烧搜索指数为80211是12月初以来的最高值相当于12月1日的2078倍河北北京四川湖北河南重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快并在12月中旬持续位于较高区间12月份调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563较上月增加155个百分点在短期疫情冲击的影响下制造业景气度明显下降12月份制造业PMI为470继续位于收缩区间从结构上看疫情对制造业企业的生产能力市场需求物流配送人员到岗均造成较大影响生产指数为446较前值下降32个百分点表明制造业生产端的复苏有所减弱新订单指数为439较前值下降25个百分点表明制造业市场需求继续回落供应商配送时间指数为401较前值下降66个百分点表明物流运输人力不足从业人员指数为448较前值下降26个百分点表明制造业企业员工到岗率明显不足调查的制造业企业中反映劳动力供应不足的企业比重较上月增加65个百分点预计待感染人数高峰过后随着国常会部署的增量稳增长政策和接续措施落地见效后续制造业PMI会持续修复12月20日召开的国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效具体措施包括对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展会议强调近期有关部门要再次督导地方落实稳经济一揽子政策措施扛起发展是第一要务的责任推进放管服改革协调解决困难和问题在一系列利好的政策信号刺激下制造业企业总体对未来经营预期持较为乐观态度本月调查中多数企业认为随着疫情形势好转后期市场形势会逐步回暖大型中型小型企业景气度均有所回落12月份大型企业中型企业小型企业PMI分别为483464和447大型中型和小型制造业企业的景气度均位于收缩区间表明不同规模制造业企业生产经营压力均有所加大从环比来看大型企业中型企业小型企业PMI分别下降0817和09个百分点中小企业受疫情影响更大预计未来随着PPI-CPI同比增证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月中采数据点评202212PMI20221231速剪刀差持续为负上中下游利润格局会继续优化中下游企业小型企业的盈利空间将持续改善相关企业的景气度将有所上行非制造业商务活动指数连续三个月位于临界点以下景气水平继续回落近期北京河北四川等多个省份迎来感染人数高峰北京卫健委数据显示12月11日北京市各医院发热门诊接诊患者为22万人次是一周前的16倍12月21日北京市各医院发热门诊接诊患者进一步上升到65万人次受疫情影响12月非制造业商务活动指数为416较上月下降51个百分点恢复节奏明显放缓12月份服务业商务活动指数较前值下降57个百分点至394景气水平继续回落调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613较上月增加100个百分点分行业来看随着疫情防控新十条落地生效加之元旦和春节假期临近国内及国际客运航班执飞量均明显回升航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间此外电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业商务活动指数继续位于520以上景气区间对线下消费场景依赖较大的接触性聚集性服务业商务活动指数继续低位回落道路运输住宿餐饮居民服务等行业商务活动指数低于350业务总量明显下降建筑业商务活动指数较前值下降10个百分点至544仍高于临界点继续保持增长其中土木工程建筑业持续亮眼其12月份商务活动指数为571连续11个月位于较高景气区间表明建筑业企业保持较快施工进度12月20日召开的国常会指出要推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工此外中国国家卫健委12月26日发布公告对新型冠状病毒感染实施乙类乙管优化中外人员往来管理取消入境核酸检测和集中隔离安排有序恢复中国公民出境旅游我们预计待疫情感染人数高峰过后随着政策效力的不断释放后续非制造业景气特别是文旅出行等行业将有所恢复并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月中采数据点评202212PMI20221231图112月制造业PMI和非制造业PMI均有所回落图2制造业PMI中产需两端指标均连续两个月回落制造业PMI非制造业PMI荣枯线个百分点12月比11月11月比10月1004580056-10-04-20-10-0954-30-18-1752-25-26-40-3250-5048-60470046-70-66444241604020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图312月制造业和非制造业从业人员指数均有所回落图412月大中小型制造业企业景气度均有所下降制造业PMI从业人员非制造业PMI建筑业从业人员大型企业中型企业小型企业非制造业PMI服务业从业人员535652515350495048304847457047464046447044448045424044414321-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5全国层面的百度发烧搜索指数12月17日达到峰值图612月服务业景气水平延续回落建筑业保持增长万百度发烧搜索指数非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业90802非制造业PMI服务业荣枯线8065706060505554404050302045076416010400039403520-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1212-0312-0512-0712-0912-1112-1312-1512-1712-1912-2112-2312-2512-2712-2912-01资料来源百度指数中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发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